Gestión Financiera Semestre 2016-0

GESTION
FINANCIERA
USMP-FIA
EVALUACION
Promedio de evaluaciones ( * )
30 %
Examen parcial
35 %
Examen final
35 %
( * ) Prcticas calificadas (P1/P2)/2
USMP-FIA
PLAN DE SESIONES-CURSO VERANO 2016
USMP-FIA
GESTION
FINANCIERA
Notas de Clase - Sesin 1
USMP-FIA
Gestin Financiera - Sesin 1

Uber ingres a Uruguay y gan 14.000 usuarios en primer
da
Uberinici sus servicios pese a contar con la negativa de
los transportistas de Uruguay y la habilitacin de la
alcalda. Con sede en San Francisco, la empresa se inicio
el 2010, tiene presencia en 357 ciudades de 65 pases;
permite contratar un servicio alternativo de transporte a
travs del telfono celular. La idea es simple: slo se
necesita un automvil propio, licencia y seguro para
registrarse como conductor deUber. Tcnicamente
cualquiera puede serlo.Y cualquiera con un telfono
inteligente puede bajar laappy convertirse en pasajero
pagando a travs de la misma.
USMP-FIA
USMP-FIA
USMP-FIA
USMP-FIA
FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA

Aspectos a considerar:
1.
2.
3.
4.
5.
Finanzas. Definicin
reas principales de las finanzas
Funcin administrativa financiera
Relacin de las finanzas con la economa
Relacin de las finanzas con la
contabilidad
USMP-FIA

1.
Finanzas. Definicin
Finanzas es el arte y la ciencia de

administrar
dinero.
Se
ocupa
de
procesos, instituciones, mercados, e
instrumentos
implicados
con
la
transferencia
de
dinero
entre
los
individuos, las empresas, y los gobiernos.
2.
Servicios
financieros:
proporcionan
asesora
y
productos
financieros
a
individuos,
empresas,
y
gobiernos.
Incluye bancos, compaas de seguros,
empresas de consultora, empresas de
corretaje.
USMP-FIA
10

2.
Administracin
financiera:
dirige
los
aspectos financieros de cualquier tipo de
organizacin, sea pblica o privada. Realiza
tareas
de
presupuesto,
pronsticos
financieros,
obtencin
de
fondos,
administracin de efectivo, administracin
de crdito y anlisis de inversiones.
3.
Funcin administrativa financiera
Organizaciones pequeas: normalmente la

funcin financiera es desempeada por el
departamento de contabilidad.
Organizaciones
medianas/grandes:
el
tesorero
desempea
tareas
de
administracin financiera y las contables
11
estn a cargo delUSMP-FIA
contralor.

USMP-FIA
12

USMP-FIA
13

4.
Relacin de las finanzas con la economa
En las decisiones financieras generalmente

se utiliza el principio econmico de anlisis
marginal; es decir, slo se toman decisiones
financieras
cuando
las
utilidades
marginales
exceden
a
los
costos
marginales.
Ejemplo
En
una empresa
de transporte debe
decidirse el reemplazo de un mnibus en
servicio por otro nuevo de lujo.
USMP-FIA
14

4.
Relacin de
economa
las
finanzas
con
la
Se recomienda comprar el mnibus

nuevo, pues con esta decisin la
empresa tendr un beneficio neto de
US$ 13,000.
USMP-FIA
15

5.
Relacin
de
contabilidad
las
finanzas
con
la
Las
finanzas
y
la
contabilidad
se
diferencian en el tratamiento de los fondos
y en la toma de decisiones.
a.-
Tratamiento de los fondos:

Contador: reconoce los ingresos/egresos
de fondos cuando se incurre en ellos.
Administrador financiero: pone nfasis en
los flujos de efectivo(o de caja). Una
empresa puede ser altamente rentable y no
disponer
de
suficiente
efectivo
para
atender sus obligaciones.
Ejemplo: Una empresa vende US$100 mil al
ao y en el mismo perodo sus gastos
16
sumaron US$80USMP-FIA
mil

5.
Relacin
contabilidad
de
las
finanzas
con
la
a.-
Tratamiento de los fondos:

Ejemplo/.: La empresa pag en efectivo
100% de sus gastos y cobr el 50% de lo
que vendi
b.-
Toma de decisiones:
Contador : recolecta y procesa datos.
Administrador
financiero:
evala
informacin
del
contador,
desarrolla
informacin adicional, y toma decisiones
basado
en
su
evaluacin
de
las
17
utilidades/los riesgos
asociados
USMP-FIA
GESTION
FINANCIERA
USMP-FIA
18
OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR

FINANCIERO
1.
2.
3.
Objetivo del administrador financiero

1.1
Maximizar utilidades de los accionistas
1.2
Maximizar riqueza de los accionistas
Conflicto entre los intereses de los accionistas y
los del administrador financiero.
Actividades del administrador financiero
USMP-FIA
19
Gestin Financiera Sesin 2

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
1.
Se discute con frecuencia si el objetivo del

administrador financiero es maximizar las
utilidades o maximizar la riqueza de los
accionistas.
1.1 Maximizar utilidades de los accionistas
La aplicacin de este criterio tiene tres
limitaciones:
a.
Ignora el aspecto temporal de las
utilidades
b.
Las utilidades de una empresa no
representan flujos de efectivo para los
accionistas.
c.
No tiene en cuenta ni los flujos de
efectivo
ni el riesgo (los resultados reales pueden
20
USMP-FIA
diferir de los resultados
esperados).

1.

1.1
Maximizar utilidades de los accionistas
Los flujos de efectivo y el riesgo afectan de

manera diferente la riqueza de los accionistas.
Flujos de efectivo ms altos aumentan la
riqueza de los accionistas, mientras que
riesgos ms altos la reducen. Donde los
riesgos son ms altos los inversionistas
esperan
tasas
ms
altas
sobre
sus
inversiones.
Ejemplo:
USMP-FIA
21

1.

1.2
Maximizar riqueza de los accionistas
Es el criterio que define el objetivo del

administrador financiero.
El objetivo del administrador financiero
consiste en maximizar la riqueza de los
propietarios de la empresa, la cual depende
de la regularidad de los rendimientos (flujo
de efectivo), la magnitud de los rendimientos
y el riesgo.
Como el precio de las acciones representan
la riqueza de los propietarios de la empresa,
maximizar dicho precio es congruente con
maximizar la riqueza de los accionistas.
USMP-FIA
22

2.
Conflicto
entre
los
intereses
de
los
accionistas y los del administrador financiero
En teora, los administradores financieros

coinciden con el objetivo de maximizar la
riqueza de los propietarios. En la prctica,
para
proteger
su
riqueza
personal
y
estabilidad
laboral,
no
toman
riesgos
excesivos aunque ello genere prdidas de
riqueza a los propietarios.
Esto obliga a los accionistas a incurrir en
costos de supervisin a la administracin, o a
ofrecerles incentivos para que acten de
manera consistente con el objetivo de
maximizar el precio por accin.
El comportamiento tico se ejercita cuando es
visto
como
necesario
para
afectar
23
USMP-FIA
positivamente el precio
por accin.

3.
Las principales actividades del administrador

financiero son:
a.
Realizar anlisis y planeacin financiera

Emplea la informacin financiera para
supervisar la posicin financiera de la
empresa, evala la capacidad productiva y
hasta que punto se debe incrementar o
reducir, y determina requerimientos de
financiamiento.
b.
Tomar decisiones sobre inversiones
Determina la composicin, y el tipo de
activos,
que se hallan en el lado izquierdo del balance
general de la empresa.
USMP-FIA
24

3.

c.
Tomar decisiones sobre financiamiento
Establece la composicin apropiada de
financiamiento a corto y largo plazo.
Asimismo,
determina
qu
fuente
de
financiamiento individual a corto o a largo
plazo es mejor en un momento especfico
USMP-FIA
25

Operacin
Precio venta
unitario
Inversin
Financiamiento
Ingresos
Costo variable
unitario
Gastos
Costos Fijos
Capital de
Trabajo
Deuda
=
Utilidad
Punto de
equilibrio
Unidades fsicas
Unidades monetarias
Mercados
Financieros
+
Depreciacin
Activo
Fijo
Acciones
=
Flujo
Operacional
Flujos Relevantes
MAXIMIZAR RENTABILIDAD
Costo Capital
MINIMIZAR COSTO
MAXIMIZAR VALOR PATRIMONIAL
GESTION
FINANCIERA
USMP-FIA
27
ANALISIS FINANCIERO
1.
2.
3.
4.
5.
Importancia del anlisis financiero.

Tipos de comparaciones
Advertencias respecto al uso de razones
financieras
ndices de liquidez
ndices de actividad
USMP-FIA
28

ANALISIS FINANCIERO
1.
Importancia del anlisis financiero

Los estados financieros proveen informacin
que permite tener una medida relativa de la
eficiencia operativa y la condicin de la
empresa.
El anlisis de los estados
financieros se basa en el conocimiento y uso
de las razones o valores relativos
El anlisis de razones de los estados
financieros es de inters para los accionistas
(rendimiento y riesgo actual y futuro),
acreedores
(capacidad
para
atender
obligaciones) y la administracin (vigila el
desempeo de la empresa de un perodo a
otro). Este anlisis slo es una gua, no
proporciona evidencias concluyentes de la
existencia de un problema.
29
USMP-FIA

ANALISIS FINANCIERO
1.
Importancia del anlisis financiero
ANLISIS EXTERNO
ANLISIS INTERNO
ACREEDORES COMERCIALES
Derechos de corto plazo
nfasis en el anlisis del capital de trabajo,
principalmente en la liquidez de la empresa.
TENEDORES DE BONOS
Derechos de mediano y largo plazo
nfasis en el anlisis de la estructura de
capital de la empresa.
TENEDORES DE ACCIONES
Derechos de mediano y largo plazo
Utilidades actuales y futuras
nfasis en el anlisis de la rentabilidad y
estrategia financiera de la empresa.
PLANEAMIENTO
Posicin financiera actual
Oportunidades de financiacin
CONTROL INTERNO
Rendimiento sobre la inversin
Gestin financiera eficiente
Fuente: Anlisis Financiero, Dr. Jorge Pastor, USMP. Programa La Universidad Interna 2012, P4, P5
USMP-FIA
30

ANALISIS FINANCIERO
2.
Tipos de comparaciones
Hay dos tipos de comparaciones de ndices:
transversal
:
compara
ndices
financieros de la
empresa con los de sus competidores o la
industria en un momento determinado.
longitudinal : evala el desempeo de la
empresa en el tiempo. Se usa para verificar
la verosimilitud de los estados financieros
planeados de la empresa.
El
anlisis
transversal
y
longitudinal
combinados
permiten
determinar
las
tendencias en el funcionamiento de la
empresa respecto a los promedios de la
industria.
USMP-FIA
31

ANALISIS FINANCIERO
3.
Advertencias respecto al uso de razones

financieras
a.
Un solo ndice no permite hacer juicios
sobre el desempeo global de la empresa.
b.
La informacin debe corresponder al
mismo perodo durante el ao (no comparar
junio de X1 con diciembre de X2).
c.
Emplear
de
preferencia
estados
financieros que hayan sido auditados.
d.
Verificar que estados financieros fueron
elaborados
utilizando
similares
procedimientos contables.
e.
La informacin de la empresa con la
que se est haciendo la comparacin puede
estar
afectada
por
los
ajustes
por
inflacin/NIIF.
USMP-FIA
32

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio
1:
Usted postula al cargo de analista financiero.
Se le entregan los siguientes datos y se le
solicita que llene la informacin que falta. Cada
columna es un caso independiente
USMP-FIA
33

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio
2:
Llenar los espacios en blanco con los
valores correspondientes al estado de
resultados. Los casos son independientes
USMP-FIA
34

ANALISIS FINANCIERO
USMP-FIA
35

ANALISIS FINANCIERO
USMP-FIA
36

ANALISIS FINANCIERO
4.
ndices de liquidez
La liquidez de una empresa se mide por su

capacidad
para
satisfacer
sus
obligaciones a corto plazo conforme estas
se vencen.
Las tres medidas fundamentales de
liquidez son :
i)
Capital neto de trabajo: antes que
una
medida
de
comparacin
entre
diferentes
empresas,
la
comparacin
longitudinal es una medida til para el
control interno.
Capital neto de trabajo =

USMP-FIA
circulante - pasivo a corto plazo
activo
37

ANALISIS FINANCIERO
4.
Indices de liquidez
ii)
Indice de liquidez general ( razn
corriente de
circulante): mide la capacidad de la empresa
para cumplir con sus obligaciones a corto
plazo. Se expresa de la manera siguiente:
USMP-FIA
38

ANALISIS FINANCIERO
4.
ndices de liquidez
iii) Razn de prueba rpida (o prueba
del cido): excluye el inventario, el menos
lquido de los activos circulantes, al
calcular el ndice de liquidez. Se calcula
como sigue:
USMP-FIA
39

ANALISIS FINANCIERO
5.
Indices de actividad
Los ndices de actividad se emplean para

medir la velocidad con la cual varias
cuentas se convierten en ventas o
efectivo
Las medidas ms importantes son :
i)
Rotacin de inventarios: sirve para
medir
la
actividad
o
liquidez
del
inventario de la empresa.
USMP-FIA
40

ANALISIS FINANCIERO
5.
.
ii)
til
Perodo de cobranza promedio: es

para
evaluar las polticas de crdito y
cobranzas (el alargamiento del perodo de
cobranza
puede
indicar
una
administracin
deficiente
en
los
departamentos de crdito y cobranza).
USMP-FIA
41

ANALISIS FINANCIERO
5.
.
iii)
Perodo de pago promedio: se
calcula de manera similar al perodo de
cobranza promedio.
USMP-FIA
42

ANALISIS FINANCIERO
5.
.
iv)
Rotacin de activos fijos: mide la
eficiencia
con
que
la
empresa
ha
administrado sus activos fijos, para ganar
ventas.
USMP-FIA
43

ANALISIS FINANCIERO
5.
ndices de actividad
.
v)
Rotacin de activos totales: mide la
eficiencia con la cual la empresa puede
emplear todos sus activos para ganar
ventas.
USMP-FIA
44
GESTION
FINANCIERA
Notas de Clase Sesin 4
USMP-FIA
45
ANALISIS FINANCIERO
1.
2.
3.
ndices de endeudamiento
ndices de rentabilidad
Anlisis de razones global
3.1
Sistema de anlisis Dupont
3.2
Anlisis sumario de un nmero grande
de razones
USMP-FIA
46

ANALISIS FINANCIERO
1.
La situacin de endeudamiento de la
empresa indica el monto de dinero de
terceros que se emplea para generar
utilidades.
Cuanto ms deuda tenga la
empresa en relacin con sus activos
totales,
mayor
su
apalancamiento
financiero.
i)
ndice de endeudamiento: mide la
proporcin de activos totales financiados
por los acreedores de una empresa
USMP-FIA
47

ANALISIS FINANCIERO
1.
ii)
ndice del nmero de veces que se
ha ganado intereses: mide la capacidad
de
cubrir
pago
de
intereses
contractuales.
USMP-FIA
48

ANALISIS FINANCIERO
2.
Las medidas de rentabilidad permiten

evaluar los ingresos de la empresa en
relacin con un nivel determinado de
ventas, de activos, o de la inversin de los
propietarios. El sistema ms comn para
evaluar la rentabilidad en relacin con las
ventas es el estado de resultados en forma
porcentual, donde cada rengln se expresa
como un porcentaje de las ventas.
i)
Margen bruto de utilidades: Mide el
porcentaje de utilidad obtenido por la
empresa despus de deducir el costo de
los productos vendidos
USMP-FIA
49

ANALISIS FINANCIERO
2.
ii)
Margen neto de utilidades: Mide el
porcentaje de utilidad obtenido despus
de haber deducido todos los gastos,
incluyendo los impuestos
USMP-FIA
50

ANALISIS FINANCIERO
2.
iii) Utilidad por accin: Representa la
rentabilidad que genera cada accin
en circulacin. Se consideran un
indicador importante del xito de una
corporacin.
USMP-FIA
51

ANALISIS FINANCIERO
2.
iv)
Razn
precio/utilidades
(P/U):
Representa
el
monto
que
los
inversionistas estn dispuestos a pagar
por cada dlar de las utilidades de la
empresa. Indica el grado de confianza que
el inversionista tiene en el desempeo
futuro de la compaa
USMP-FIA
52

ANALISIS FINANCIERO
3.

3.1 Sistema de anlisis Dupont
Combina
el estado de resultados y el
balance
general
en
dos
medidas
condensadas
de
rentabilidad,
el
rendimiento de la inversin (RI) y el
rendimiento de capital (RC).
a.Rendimiento de la inversin (RI):
rene el margen neto de utilidades (mide
la rentabilidad de la empresa en relacin
con las ventas) y la rotacin de activos
totales (indica cuan eficientemente se ha
dispuesto de los activos para ganar
ventas).
USMP-FIA
53

ANALISIS FINANCIERO
3.

USMP-FIA
54

ANALISIS FINANCIERO
3.

.
La frmula Dupont permite dividir los
rendimientos de la empresa en un
componente de utilidades por ventas y
otro de eficiencia en el uso de los
activos.
b.Rendimiento de capital (RC): se
calcula multiplicando el rendimiento de
la
inversin
(RI)
por el multiplicador de capital social
(refleja el impacto del apalancamiento
sobre el rendimiento de los propietarios).
USMP-FIA
55

ANALISIS FINANCIERO
3.

USMP-FIA
56

ANALISIS FINANCIERO
3.

3.2 Anlisis sumario
grande de razones
de
un
nmero
Tiende a comprender todos los aspectos

de
las
actividades
financieras
de
la
empresa
a
fin
de
deslindar
responsabilidades de cada rea.
Se estudian las razones de liquidez,
actividad, endeudamiento y rentabilidad
en un anlisis transversal y longitudinal
USMP-FIA
57

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.1
A continuacin se presentan
financieros de la Compaa IC
USMP-FIA
los
estados
Calcular las siguientes razones:

a.- Liquidez general o Razn
circulante
b.- Razn de prueba del cido
c.- Rotacin de cuentas por cobrar
d.- Rotacin de inventarios
e.- Margen neto de utilidades
f.- Rotacin de activos totales
g.- Indice de endeudamiento
h.- Rendimiento sobre la inversin
58

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.2
a.Con la siguiente informacin calcule
el RI
(rendimiento sobre la
inversin) y el RC (rendimiento sobre
capital)
b.WOC tuvo un RC de 18% durante el

200X. Su rotacin total de activos fue de
1.0 veces y el multiplicador de capital fue
de 2.0 veces. Calcular el margen neto de
utilidades de la empresa.
USMP-FIA
59

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.3
a.VC
tiene
2400,000
dlares
en
activos circulantes y 950,000 dlares en
pasivos circulantes. En cunto podra
incrementar su deuda a corto plazo para
tener un ndice de liquidez general de 2 a
1 si los fondos adicionales se usarn para
incrementar el inventario?
b.PF tuvo ventas por 1600,000 y un
margen bruto de 35%. Cul es el nivel de
cuentas por cobrar que debe tener la
empresa si su periodo promedio de cobro
es 45 das?. Cul es el nivel de
inventarios
que
debe
tener la empresa si su rotacin de
inventarios es de USMP-FIA
6 veces?
60

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.4
BCC tiene activos corrientes por $800,000
y
pasivos
corrientes
por
$500,000.
Determine el efecto de las siguientes
transacciones sobre la liquidez de la
empresa (cifras resultantes)
a.-Compra dos nuevos camiones por
$100,000 al contado
b.-Pide prstamo
a corto plazo de
$100,000 e incrementa las cuentas por
cobrar en la misma cantidad
c.-Vende acciones por $200,000 y el
dinero lo invierte en la expansin de
varias terminales
d.-Incrementa las cuentas por pagar para
saldar un dividendo en efectivo de $40,000
USMP-FIA
61

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.5
Construya la seccin de activos circulantes del
Balance
General
que
se
presentar
a
continuacin con base en los siguientes datos:
USMP-FIA
62

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.6
En FABAL estn comparando tres divisiones de la
compaa basados en el margen de utilidades y el
rendimiento sobre la inversin (RI). Las siguientes
son las cifras disponibles (en miles de dlares)
a.Si se vende la divisin con menor RI a su

valor contable y los fondos se invierten en la
divisin con el mayor RI sin cambiar su valor cul
es el RI de toda la compaa?
b.Calcular el margen de utilidades de toda la
compaa, antes y despus de la venta propuesta,
y transferir los activos, suponiendo que los activos
adicionales generarn ventas adicionales en la
misma proporcin.
USMP-FIA
63

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.7
Complete el Balance General que se presenta
a continuacin .
Se encuentran disponibles los siguientes

datos (considerar ao comercial de 360 das)
USMP-FIA
64

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.8
SEC tiene activos totales por 100 millones de
dlares, 40 fueron financiados con acciones
comunes y 60 con deuda de corto y largo
plazo. Las cuentas por cobrar tienen un saldo
de 20 millones de dlares y un periodo
promedio de cobro de 80 das. SEC cree que
puede reducir el periodo promedio de cobro
de 80 a 60 das sin afectar las ventas ni la
utilidad neta actual de 5 millones de dlares.
a.Calcule el efecto en el rendimiento
sobre la inversin y el rendimiento sobre el
capital si los fondos recibidos
al reducir el periodo de cobro se utilizan en
comprar acciones comunes al valor en libros.
b.Calcule el impacto en la relacin de
65
USMP-FIA
deuda.

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.9
Con los siguientes datos de ALK( en millones
de dlares), determine:
a.-Cuentas por cobrar, pasivos circulantes,
activos
circulantes,
activos
totales,
rendimiento sobre inversin, patrimonio,
deuda a Largo Plazo
b.-Si se reduce el perodo promedio de cobro
de 40 a 30 das, y el efectivo se usa para
comprar acciones comunes al valor en libros
cul
sera
el
Rendimiento
sobre
la
Inversin/Rendimiento
sobre
Capital/Ratio
Deuda Total a Activo Total.
USMP-FIA
66

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.10
Complete el balance
resultados.
general
estado
de
Informacin adicional
USMP-FIA
67

ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.11
Con la informacin suministrada
siguiente:
a.-Razn de prueba del cido
b.-Rotacin de inventarios.
USMP-FIA
calcule
lo
68
GESTION
FINANCIERA
USMP-FIA
69
ANALISIS DE EQUILIBRIO
1.
2.
3.
4.
5.
Definicin.
Costos de la empresa
Punto de equilibrio operativo
3.1
Enfoque algebraico
3.2
Enfoque grfico
Punto de equilibrio en trminos monetarios y
punto de equilibrio en efectivo
Limitaciones del anlisis de equilibrio
USMP-FIA
70

1.
Definicin
El
anlisis
de
equilibrio,
tambin
denominado anlisis de costo-volumenutilidades, es una tcnica usada por la
empresa para:
a.determinar el nivel de operaciones
necesario para cubrir todos los costos
b.evaluar la rentabilidad asociada con
los diferentes niveles de ventas.
2.
Los costos de la empresa pueden ser :

fijos, variables o semivariables.
USMP-FIA
71

2.
Los costos fijos no dependen del volumen,

requieren el pago de un monto especfico
en
cada
perodo
contable
(ejemplo:
alquileres).
Los costos variables cambian en relacin
directa con el volumen (ej.: materia prima)
Los costos semivariables son en parte fijos
y en parte variables (ej.: comisiones por
ventas).
3.
Es el nivel de ventas necesario para cubrir

todos los costos de operacin. En este
punto las utilidades antes de intereses 72
USMP-FIA
impuestos son iguales a cero.

3.
Esta tcnica requiere dividir el costo de

bienes
vendidos
y
los
gastos
de
operacin en costos fijos y variables.
3.1
Enfoque algebraico
Algebraicamente, la frmula para
utilidades antes de intereses e
impuestos del estado de resultados se
puede expresar como sigue:
USMP-FIA
73


3.1 Enfoque grfico
Grficamente, se puede representar
el
punto de equilibrio operativo como el
punto en el cual el costo total
de
operacin
(fijos
+
variables)
se
igualan
a
los
Ingresos por ventas
ingresos por ventas.
Costos/Ingresos ($)
3.
Punto de equilibrio
I
AI
U
Prdida
Costo total de operaciones
Costo fijo de operaciones
Ventas ( Unidades )
USMP-FIA
74

3.

Ejemplo
Con la siguiente informacin, calcular el
punto de equilibrio en unidades utilizando el
enfoque algebraico y grafico.
Precio de venta unitario: US $ 1.00
Costo variable unitario:
US $ 0.40
Costo fijo total:
US $ 12,000
UNIDADES
INGRESOS
COSTO FIJO
COSTO VARIABLE
UTILIDAD
12,000
-12,000
5,000
12,000
2,000
-9,000
10,000
10,000
12,000
4,000
-6,000
15,000
15,000
12,000
6,000
-3,000
20,000
20,000
12,000
8,000
25,000
25,000
12,000
10,000
3,000
30,000
30,000
12,000
12,000
6,000
0
5,000
USMP-FIA
75

3.

Ejemplo:
USMP-FIA
76

3.
Un aumento en el costo variable o fijo

tiende a aumentar el punto de equilibrio
operativo, mientras que un incremento en
el precio de venta por unidad lo reducir.
4.
Punto de equilibrio en trminos monetarios

y punto de equilibrio en efectivo
Para una empresa que cuenta con ms de

un producto, es preferible calcular el punto
de equilibrio en trminos monetarios. Debe
determinar el margen de contribucin en
trminos
porcentuales,
y
aplicar
la
frmula:
USMP-FIA
77

4.
Punto
de
monetarios
efectivo
equilibrio
en
trminos
y punto de equilibrio en
El anlisis de equilibrio en efectivo se

emplea
cuando
ciertos
cargos
no
monetarios,
como
la
depreciacin,
constituyen una importante proporcin de
los costos fijos de operacin de una
empresa. En el anlisis de equilibrio en
efectivo se deducen estos cargos pues
tienden a exagerar el punto de equilibrio
de la empresa.
USMP-FIA
78

5.
Limitaciones del anlisis de equilibrio
a.
Supone que la empresa se enfrenta a

ingresos por ventas lineales o invariables y
funciones de costos totales de operacin.
Sin embargo, ni el precio de venta por
unidad
ni
el
costo
variable
son
independientes del volumen.
Resulta difcil muchas veces dividir los
costos semivariables en elementos fijos y
variables.
En empresas con varios productos, donde
es difcil asignar costos por productos, es
compleja la tarea de determinar puntos de
equilibrio por lnea de producto.
La perspectiva a corto plazo de este
anlisis puede dar seales equivocadas
79
USMP-FIA
sobre el efecto
de inversiones cuyos
b.
c.
d.

EJERCICIOS
Ejercicio No.1
a.- MI desarrollar y comercializar un nuevo
tractor de jardinera. Los costos fijos se
calculan en USD $10 millones, el costo
variable en $2,000 por unidad y el precio de
venta $4,000 por unidad
i.-Cul es el punto de equilibrio en
unidades?
ii.-Calcule el nivel de ventas para una
utilidad de $2 millones.
b.- LLC vende cerraduras en $40 por unidad y
sus costos fijos el prximo ao sern
$750,000 dlares. Esta evaluando adquirir un
equipo nuevo que disminuir sus costos
variables unitarios de $25 a $20 dlares. Qu
80
USMP-FIA
tan grandes pueden
ser los costos fijos

EJERCICIOS
Ejercicio No.2
Una compaa de aviacin puede transportar un

mximo de 1,000 pasajeros mensuales en una de
sus rutas. La tarifa es de $500 por boleto. Los
costos fijos de $260,000 mensuales y los costos
variables ascienden a $130 por pasajero.
a.-Cuntos
boletos
deben
venderse
mensualmente, como mnimo para evitar prdidas?
b.-Calcule el nmero de boletos que deben
venderse para obtener una utilidad del 2% de las
ventas. Demuestre el resultado.
c.-Indique cul de estas variaciones mejora en
mayor proporcin el punto de equilibrio de la
empresa:
c.1 Aumentando la tarifa por boleto a $600
c.2 Disminuyendo los costos variables a $120 por
pasajero
81
USMP-FIA
c.3 Disminuyendo los Costos fijos a $250,000

EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Una editorial planea publicar un texto cuyo
costo fijo de edicin es $70,000. El costo
variable y el precio de venta son $16 y $30
respectivamente.
a.Calcule el punto de equilibrio en
unidades y dlares
b.Cuntos ejemplares deben venderse
para obtener una utilidad de operacin de
$21,000?
c.Si $30 es un precio elevado y debido a la
competencia debe venderse en $24. Calcule
el punto de equilibrio
para el nuevo precio de venta.
d.Determine la utilidad de operacin para
82
USMP-FIA
niveles de venta de i)3,000 ii)5,000 iii)10,000

EJERCICIOS
Ejercicio No.4
Con la informacin de precios y costos para
M, N y O, responda lo siguiente:
a.Cul es el punto de equilibrio en
unidades de cada empresa
b.Calcule el punto de equilibrio operativo
en unidades monetarias.
c.Si US$ 10,000 de los costos fijos son
depreciacin, calcule el punto de equilibrio
en efectivo.
d.Clasificar M/N/O en trminos de su
riesgo
USMP-FIA
83

EJERCICIOS
Ejercicio No.5
DM esta considerando abrir una tienda de
discos. Desea estimar la cantidad de discos
que debe vender para alcanzar el equilibrio.
Los discos se vendern a US$ 6.98 cada uno,
los costos variables de operacin son de
US$ 5.23 por disco y los costos fijos de
operacin son US$ 36,750.
a.Calcule el punto de equilibrio operativo
b.Calcule costos de operacin de acuerdo
con el volumen de equilibrio hallado en ( a )
c.Si pueden vender 20,000 discos al mes,
les aconsejara empezar el negocio de
discos?
d.Cules seran las UAII si logra vender
84
USMP-FIA
la cantidad de discos
estimados en ( c )?

EJERCICIOS
Ejercicio No.6
HT Press publica el libro TOP. El ao
anterior, el libro se vendi a US$ 10, con un
costo variable unitario de US$ 8 y costos
fijos de operacin de US$ 40,000. Cuntos
libros deben venderse este ao para lograr
el punto de equilibrio si:
a.Todas las cifras permanecen igual que
el ao pasado
b.Los costos fijos se incrementaron a
US$ 44,000; las dems cifras iguales al ao
pasado.
c.El precio de venta sube a US$ 10.50;
todos los costos permanecen iguales al ao
pasado.
85
USMP-FIA
d.El costo variable
sube a US$ 8.50; las

Ejercicio No.7
Con la siguiente informacin determinar:
a.-El punto de equilibrio de cada lnea de la empresa
b.-Si los accionistas de la empresa quisieran otorgarle
un incremento de sueldos a los administrativos de la
firma, se incrementaran los costos fijos de ambas
lneas de produccin en $1,000 c/u. Cmo repercute
esto en el punto de equilibrio?. Comente los resultados.
c.-Si el precio de las Jarras se incrementara un 15% y
los costos fijos de dicha lnea aumentaran a $6,500,
Cul sera la nueva situacin de equilibrio?. Comente
los resultados.
d.-Determine cuantas Jarras debera vender para
obtener una ganancia equivalente al 10% de sus
ingresos por ventas.
Conceptos
Termos
Jarras
Ventas (unidades)
1,000
1,000
Precio de Venta unitario
12
15
Costos Variables Unitarios
5
8
Costos Fijos Totales
7,500
5,500
USMP-FIA
86
GESTION
FINANCIERA
USMP-FIA
87
APALANCAMIENTO
1.
2.
3.
4.
5.
Definicin. Tipos de apalancamiento

Apalancamiento operativo
2.1
Medicin del grado de apalancamiento
2.2.
Riesgo empresarial.
Apalancamiento financiero
3.1
3.2.
Riesgo financiero.
Apalancamiento total: efecto combinado
Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital
USMP-FIA
88

APALANCAMIENTO
1.
El apalancamiento refleja el uso de los

activos de costo fijo o el uso de fondos, con
el propsito de aumentar los rendimientos
de los propietarios.
Altos / bajos niveles de apalancamiento
significan un incremento / disminucin en
las utilidades y el riesgo.
Los tipos de apalancamiento son:
apalancamiento operativo, vinculado a
la relacin entre ingresos por ventas y UAII.
apalancamiento financiero, relacionado
con las UAII y las utilidades netas.
apalancamiento total, vinculado a la
relacin entre ingresos por ventas y
utilidades netas.
89
USMP-FIA

APALANCAMIENTO
1.
USMP-FIA
90

APALANCAMIENTO
2.
Es la capacidad de usar los costos fijos

operacin para aumentar el efecto
cambios en el ingreso por ventas de
empresa en las utilidades antes
intereses e impuestos.
USMP-FIA
de
de
la
de
91

APALANCAMIENTO
2.
2.1 Medicin
apalancamiento
del
grado
de
El grado de apalancamiento operativo

(GAO) es
una medida numrica del
apalancamiento operativo de la empresa.
Hay apalancamiento operativo cuando el
cambio porcentual de las UAII es mayor
que el cambio porcentual en las ventas
(GAO > 1).
El GAO se obtiene empleando la siguiente
ecuacin:
USMP-FIA
92

APALANCAMIENTO
2.
2.2
Riesgo empresarial
El riesgo empresarial consiste en el riesgo

de la empresa de no poder cubrir sus costos
de operacin.
El
cambio
hacia
ms
costos
fijos
incrementa
el
riesgo
empresarial
al
incrementar
su
punto
de
equilibrio
operativo.
Como el apalancamiento operativo funciona
en sentido positivo y en sentido negativo,
un apalancamiento operativo en sentido
positivo / negativo propicia que las UAII se
incrementen / reduzcan ms ante un
aumento / disminucin en las ventas.
93
USMP-FIA

APALANCAMIENTO
3.
Es la capacidad de usar los cargos

financieros fijos para aumentar el efecto de
cambios en las UAII sobre las utilidades
netas de la empresa.
USMP-FIA
94

APALANCAMIENTO
3.
3.1
El grado de apalancamiento financiero es la

medida
numrica
del
apalancamiento
financiero de la empresa.
Hay apalancamiento financiero cuando el
cambio porcentual de la utilidad neta es
mayor que el cambio porcentual en las UAII
(GAF > 1).
El punto de equilibrio financiero es el nivel
de UAII que se requiere para cubrir los
cargos financieros fijos.
El GAF se calcula con la siguiente ecuacin:
USMP-FIA
95

APALANCAMIENTO
3.
2.2
Riesgo financiero
El riesgo financiero es el riesgo que

representa para la empresa no ser capaz de
cubrir los costos financieros.
Si la empresa no puede solventar sus pagos
financieros, los acreedores, cuyas deudas
quedan sin saldar, pueden obligarla a
abandonar los negocios.
Como el apalancamiento financiero funciona
en sentido positivo y en sentido negativo, el
apalancamiento
financiero
en
sentido
positivo / negativo propicia que las utilidades
netas se incrementen / reduzcan ms ante un
aumento / disminucin en las UAII.
USMP-FIA
96

APALANCAMIENTO
4.
Apalancamiento total: efecto combinado
El apalancamiento total es la capacidad

de
utilizar
los
costos
fijos,
tanto
operativos como financieros, con el fin de
aumentar el efecto de cambios en el
ingreso por ventas de la empresa en las
utilidades netas.
El grado de apalancamiento total (GAT) es

una medida numrica del apalancamiento
total de la empresa. Se obtiene empleando
la siguiente ecuacin:
USMP-FIA
97

APALANCAMIENTO
USMP-FIA
98

APALANCAMIENTO
5.
Enfoque UAII-UPA para la estructura de

capital
El ndices de endeudamiento y la razn

pasivo/capital son medidas directas de
apalancamiento, y el ndice de nmero de
veces que se han ganado intereses es una
medida indirecta de apalancamiento.
El objetivo del administrador financiero es
maximizar la riqueza de los accionistas.
Sin embargo, una de las variables clave
que afectan el valor de mercado de las
acciones de la empresa son sus utilidades
generales.
El enfoque UAII-UPA para la estructura de
financiamiento comprende la seleccin del
nivel de endeudamiento
que maximiza la99
USMP-FIA

APALANCAMIENTO
5.

capital
Con el objeto de aislar el efecto de los

costos de financiamiento asociados a
diversas estructuras de capital (planes de
financiamiento) sobre los rendimientos,
se supone un nivel constante de UAII
(riesgo empresarial constante).
La utilizacin de esta tcnica no toma en
cuenta el riesgo. Como las primas de
riesgo se incrementan en la medida que
aumenta el apalancamiento financiero, la
maximizacin de las UPA no asegura la
maximizacin de la riqueza de los
propietarios.
USMP-FIA
100

APALANCAMIENTO
5.

capital
Ejemplo:
El siguiente es el reporte de los planes
financieros de la empresa XX, asociados
con ndices de endeudamiento de 0%, 30%
y 60%, y UAII de US$ 100,000 y US$
200,000. La tasa tributaria es 40% y tiene
acciones en circulacin con un valor de
US$ 20 por accin.
USMP-FIA
101

APALANCAMIENTO
5.
Enfoque
capital
UAII-UPA
para
la
estructura
de
Informacin adicional
USMP-FIA
102

APALANCAMIENTO
5.
Enfoque
capital
UAII-UPA
para
USMP-FIA
la
estructura
de
103

APALANCAMIENTO
USMP-FIA
104

APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
HLC pronostica para el prximo ao ventas
de $6 millones, costos fijos de operacin de
$800,000 y costos variables equivalentes al
75% de las ventas. La empresa tiene un
prstamo de $1200,000 a una tasa de
inters de 10%, 60,000 acciones comunes
sin liquidar y la tasa de impuesto a la renta
es de 30% .
a.Pronostique las utilidades por accin
para el prximo ao. Cules seran las UPA
si las ventas fueran 10% mayores a las
proyectadas?
b.Calcule el grado de apalancamiento
operativo
(GAO)
el
grado
de
apalancamiento financiero (GAF) y el grado
105
USMP-FIA
de apalancamiento
total (GAT).

APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.2
Los analistas han evaluado a SS y descubrieron
que si las ventas son $800,000 el escenario ser:
GAO
4.0
GAF
2.0
UAII
$50,000
UPA
$4.00
a.-Cul ser la UAII de SS si las ventas en
realidad resultan ser de $720,000 en lugar de
$800,000?
b.-De cunto ser la UPA?.
USMP-FIA
106

APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Tres
compaas
fabrican
y
venden
productos
idnticos.
Basado
en
la
siguiente informacin calcule el GAF y la
utilidad neta para cada compaa.
USMP-FIA
107

APALANCAMIENTO
Se
EJERCICIOS
Ejercicio No.4
tiene la siguiente
empresas R y W:
informacin
de
las
Calcular:
a.-GAO, GAF, GAT para R y W
b.-Comente sobre los riesgos relativos de ambas
empresas
USMP-FIA
108

APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.5
Con la siguiente informacin calcular el grado
de apalancamiento total de la empresa
CT (datos en miles de dlares, excepto
las utilidades por accin):
USMP-FIA
109

APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.6
Este ao FGC tuvo ventas de $200,000, UAII de
$95,000, y Utilidades Netas de $30,000. Se
espera incrementar las ventas a $225,000 el
prximo ao. El GAO es 1.35 y el GAF es 1.09.
a.Calcule el cambio porcentual esperado de
las UAII entre este ao y el prximo.
b.Calcule el importe en dlares de las UAII el
prximo ao.
c.Calcule el cambio porcentual esperado de
las Utilidades Netas entre este ao y el prximo
d.Qu utilidad neta debe esperarse para el
prximo ao?
f.Se planea aumentar los precios lo cual
incrementara en 20% los ingresos por ventas el
prximo ao, qu utilidad neta (en dlares)
puede esperarse para el prximo ao?
USMP-FIA
110

APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.7
a.-Clint Reno es propietario de Cowboy, una tienda
de indumentaria para vaqueros que tiene ventas
anuales de $2800,000 por ao. El grado de
apalancamiento operativo (GAO) es 1.4, las UAII
son $600,000 y el negocio tiene un crdito de $2
000,000 sobre el cual paga intereses anuales del
10%.
i.-Calcular el grado de apalancamiento total
(GAT)
ii.-A cunto ascenderan los ingresos por
ventas del ao siguiente si se espera que la UPA
se incrementen en 21%?
b.-Con un nivel de ventas de $5 millones una
empresa tiene UPA de $2.60. Si su GAO es 3.0 y el
GAF es 5.5 (ambos sobre el nivel de ventas de $5
millones),
pronostique
las
UPA
para
un
111
USMP-FIA
disminucin de 2% en las ventas.

APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.8
La compaa TOR tiene ventas de 100,000
unidades a US$ 7.50 cada una. Sus costos
variables de operacin son de US$ 3 por unidad,
los costos fijos de operacin US$ 250,000 y los
cargos anuales por intereses US$ 80,000. La
empresa tiene 20,000 acciones comunes en
circulacin, y tiene una tasa tributaria de 40%.
a.-Calcule las utilidades por accin (UPA) para
el nivel actual de ventas, y para un nivel de
120,000 unidades
b.-Con el actual nivel de ventas de US$ 750,000
como
base calcule el GAO de la
empresa..
c.-Con las UAII asociadas al nivel de ventas de
US$750,000 calcule el GAF de la empresa
d.-Calcule el GAT, y comente el efecto del
112
USMP-FIA
incremento en las ventas
sobre las UPA.

APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.9
RI y DV producen los mismos productos, tienen
activos por 1,000 millones de dlares pero
difieren en su estructura de financiamiento.
RI: 400 millones de deuda y 30 millones de
acciones
DV:100 millones de deuda y 45 millones de
acciones
Asumiendo que las UAII de ambas empresas en
una expansin es 1,000 millones de dlares y 60
millones en una recesin, 20% la tasa de inters
y 30% la tasa de impuesto a la renta:
a.-Calcule las utilidades por accin (UPA) de
ambas empresas en expansin y recesin
b.-Qu
acciones
representan ms
riesgo?
Porqu?
113
c.-A qu nivel de
UAII (utilidades antes de
USMP-FIA

APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.10
Tres
compaas
fabrican
y
venden
productos
idnticos.
Basado
en
la
siguiente informacin a.-Calcule el GAF y
la UPA para cada compaa ($20 por
accin).
b.-Calcule el nivel de UAII en el cual las
compaas B y C tendran la misma UPA
USMP-FIA
114

APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.11
Una empresa adquiri una mquina valorizada en
100.000 USD, con la cual desarrollar un
negocio cuya utilidad operativa esperada es de
6.000 USD.
a.-Si las alternativas de financiacin de la mquina y
los tipos de inters del endeudamiento fueran:
Financia 100% con capital de 100.000 USD

($10/accin)
Financia 50.000 USD con un prstamo, plazo

cinco aos, inters 4% anual; y ampliacin de
capital 50.000 USD.
Financia 90.000 USD con un prstamo, plazo

cinco aos, inters 4% anual; y ampliacin de
capital 10.000 USD.
Si el impuesto a la renta es 30%, para cada alternativa
determine UPA, RI, RC, UAII donde es indiferente
el plan de endeudamiento
utilizado.
115
USMP-FIA
b.-Cules seran los resultados si el inters del

APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.12
CRC tiene ventas anuales de $2800,000.El grado
de apalancamiento operativo (GAO) es 1.4, las
UAII son $600,000 y el negocio tiene un crdito de
$2000,000 sobre el cual paga intereses anuales
del 10%
Calcule los ingresos por ventas del ao siguiente
para un incremento de 21% en la UPA.
Si la empresa decidiera reducir el crdito a $1
000,000 y emitir 25% ms de acciones comunes
cul es el nivel de las UAII donde es indiferente
el plan de endeudamiento utilizado?
a.b.-
USMP-FIA
116
GESTION
FINANCIERA
USMP-FIA
117
FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE

TRABAJO
1.
2.
3.
Capital neto de trabajo. Ciclo de conversin de

efectivo
Rentabilidad y riesgo. Definicin
Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios
en activos circulantes, y pasivos circulantes
USMP-FIA
118

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO
1.
Capital neto de trabajo. Definicin
El capital neto de trabajo es la diferencia entre

los activos circulantes y los pasivos a corto
plazo.
Cuando los activos circulantes son mayores /
menores que los pasivos a corto plazo, la
empresa tiene una capital neto de trabajo
positivo / negativo.
Los activos circulantes, comnmente llamados
capital de trabajo, representan la partida de
inversin que permite mantener el ciclo de
operacin de la empresa.
Los pasivos a corto plazo representan todas las
deudas que vencen (debern ser pagadas) en un
ao o menos.
Los desembolsos para pago de pasivos son
predecibles. Las entradas de efectivo no son
119
predecibles.
USMP-FIA

1.
Capital neto de trabajo. Definicin
Alternativamente, capital neto de trabajo

puede definirse como la proporcin de los
activos
circulantes
de
la
empresa
financiados mediante fondos a largo plazo.
ACTIVO
PASIVO Y CAPITAL
Activos
Circulantes
2,700
Activos
Fijos
4,300
Activos totales
Pasivos a
corto plazo
1,600
Capital neto de
Trabajo
1,100
Pasivos a
largo plazo
2,400
Fondos a Largo Plazo
5,400
Capital Social
3,000
7,000
USMP-FIA
Total pasivo y capital
120

Ciclo de conversin de efectivo

Tiempo que el efectivo de la empresa permanece
inmovilizado entre el pago de los insumos para la
produccin y la recepcin del pago por la venta
del producto terminado.
Considera lo siguiente:
Ciclo de
conversin
de efectivo
Perodo de
conversin
del inventario
Perodo de
Perodo de
cobranza de las - diferimiento de las
cuentas por cobrar cuentas por pagar
CCE positivos: la empresa debe usar formas

negociadas de financiamiento para apoyar el CCE.
CCE negativos: la empresa se beneficia ya que
tiene la posibilidad de utilizar el financiamiento
espontneo para apoyar aspectos diferentes del
ciclo operativo.
USMP-FIA
121

CICLO DE CONVERSION DE EFECTIVO

Ciclo de
conversin
de efectivo
Perodo de
conversin
del inventario
Perodo de
cobranza de las
cuentas por cobrar
USMP-FIA
Perodo de
diferimiento de las
cuentas por pagar
122

Ciclo de conversin de efectivo

Las estrategias bsicas para administrar el ciclo
de conversin de efectivo son las siguientes:
Reducir el perodo de conversin del inventario
procesando y vendiendo los bienes con mayor
rapidez
evitando
el
agotamiento
de
las
mercancas que pudiera ocasionar prdida de
ventas.
Reducir el periodo de cobro de las cuentas por
cobrar sin perder ventas futuras debido a tcnicas
de cobro que ejerzan una presin excesiva
Extender el periodo de diferimiento de las
cuentas por pagar sin perjudicar la evaluacin de
crdito de la empresa
USMP-FIA
123

Ciclo de conversin de efectivo-Ejemplo

Una empresa registra la siguiente informacin:
Perodo promedio de cobro/PPC: 60 das
Perodo conversin de inventario/PCI: 90 das
Perodo promedio de pago/PPP:30 das
Ventas anuales:$10000,000 (100% al crdito)
Costo de ventas: 75% de las ventas ($7500,000)
Compras al crdito: 65% costo ventas($4875,000)
Calculo de CCE en das:
CCE = PPC + PCI PPP =60+90-30=120 das
Clculo de CCE en unidades monetarias
60=Cuentas x Cobrar /(10000,000/360) C x Cobrar=1666,667
90=Inventario/(7500,000/360) Inventario=1875,000
30=Cuentas x Pagar /(4875,000/360) C x Pagar=406,250
CCE=1666,667+1875,000-406,250=3135,417
USMP-FIA
124

2.
Rentabilidad y Riesgo. Definicin
La rentabilidad es la relacin entre los

ingresos y los costos. Se incrementa
aumentando ingresos o reduciendo costos.
El riesgo es la probabilidad de tener
insolvencia
tcnica
(incapacidad
de
cumplir con pagos cuando se vencen).
La cantidad de capital de trabajo neto es
una medida del riesgo de tener insolvencia
tcnica. Cuanto mayor / menor sea el
capital de trabajo menor / mayor ser el
nivel de riesgo.
USMP-FIA
125

3.
Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de

cambios en activos circulantes, y pasivos a
corto plazo
Cambios en los activos circulantes.

El ndice de activos circulantes a activos
totales (indica el porcentaje de activos
totales en circulacin), sirve para mostrar
los efectos de cambios en los activos
circulantes sobre la rentabilidad y el
riesgo.
Cambio en el
Efecto sobre
Efecto sobre
Indice
ndice
las utilidades
el riesgo
Activos circulantes
-------------------------Activos totales
Incremento
Decremento
Decremento
Decremento
Incremento
Incremento
USMP-FIA
126

3.

corto plazo
Cambios en los activos circulantes.

La rentabilidad decrece porque los activos
circulantes son menos rentables que los
activos fijos, que agregan mayor valor al
producto.
El riesgo decrece porque un mayor capital
neto de trabajo reduce el riesgo de
insolvencia tcnica.
Conforme se desciende en la columna de
los activos el riesgo asociado con stos se
eleva.
USMP-FIA
127

3.

corto plazo
Cambios en los pasivos a corto plazo.

El ndice de pasivos a corto plazo a activos
totales (indica el porcentaje de activos
totales financiados con pasivos a corto
plazo),
sirve
para
mostrar los efectos de cambios en los
pasivos a corto
plazo
la rentabilidad
Cambio
en el sobre
Efecto sobre
Efecto sobre
y el Indice
riesgo.
ndice
las utilidades
el riesgo
Pasivos a corto plazo
-------------------------Activos totales
Incremento
Incremento
Incremento
Decremento
Decremento
Decremento
USMP-FIA
128

3.

corto plazo
Cambios en los pasivos a corto plazo.

La rentabilidad aumenta porque los pasivos
a corto plazo son menos costosos ( slo
los documentos por pagar tienen un costo)
El riesgo se incrementa porque un aumento
en los pasivos a corto plazo origina un
menor
capital
neto
de
trabajo
incrementando el riesgo de insolvencia
tcnica.
En el anlisis del efecto de cambios en AC
y PC se supone que los activos totales no
cambian.
USMP-FIA
129

EJERCICIOS
Ejercicio No.1
SC tiene un periodo de conversin de
inventarios de 60 das, un periodo promedio
de cobro de 36 das y un perodo promedio
de pago de 24 das.
a.- Cunto dura el ciclo de conversin de
efectivo de la empresa?.
b.Si las ventas anuales de SC son
$3,960,000 (todas a crdito), cul es el
saldo promedio de cuentas por cobrar?.
c.Cuntas
veces
al
ao
rota
el
inventario?.
d.Qu sucedera con el ciclo de
conversin de efectivo si, en promedio, los
inventarios se pudieran rotar ocho veces al
130
USMP-FIA
ao?.

EJERCICIOS
Ejercicio No.2
BBP paga sus cuentas por pagar el dcimo
da despus de la compra. El PPC es 30
das y la edad promedio del inventario es
de 40 das. Actualmente la empresa vende
18 millones de dlares al ao. La empresa
considera un plan que prolongara 20 das
ms el pago de sus cuentas por pagar.
Calcule el ciclo de conversin de efectivo
(CCE) actual y el propuesto
Calcule la disminucin o aumento de la
inversin en recursos al prolongar por 20
das ms el pago de las cuentas por pagar.
a.
b.
USMP-FIA
131

EJERCICIOS
Ejercicio No.3
CP rota sus inventarios 8 veces al ao, tiene
un PPP de 35 das y un PPC de 60 das. Las
ventas anuales de la empresa son de 3.5
millones de dlares. Suponga un ao de 360
das y que no hay diferencia en la inversin
por dlar de las ventas en inventario, las
cuentas por cobrar y las cuentas por pagar.
a. Calcule el ciclo de conversin de efectivo
(CCE) de la empresa.
b. Cunto debe invertir en recursos la empresa
para apoyar su ciclo de conversin de
efectivo?.
c. Si la empresa paga 14% por estos recursos,
cunto aumentaran sus utilidades anuales
USMP-FIA
al cambiar favorablemente
su CCE 20 das?. 132
GESTION
FINANCIERA
USMP-FIA
133
FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE

TRABAJO
1.
2.
Requerimientos de financiamiento de la empresa

Estrategias
para
determinar
la
combinacin
apropiada de financiamiento a CP y LP
2.1
Estrategia dinmica
2.2
Estrategia conservadora
2.3
Estrategia ptima
USMP-FIA
134

1.
Requerimiento
empresa
Los
requerimientos
financieros
de
la
empresa
pueden
ser
permanentes
y
estacionales.
Las necesidades permanentes constan de
activos fijos ms la proporcin permanente
de los activos circulantes. Permanece sin
cambio durante el ao.
Las
necesidades
estacionales
pueden
atribuirse a ciertos activos circulantes
temporales, vara a medida que el ao
transcurre.
El nivel estable de activos totales durante el
ao refleja una ausencia de crecimiento de
la
empresa.
Cambios
inesperados
en
135
USMP-FIA
cuentas por cobrar
o inventarios afectan las
de
financiamiento
de
la

2.
Estrategias
para
determinar
la
combinacin apropiada de financiamiento
a CP y LP
2.1. Estrategia dinmica.
Con esta estrategia de financiamiento, la

empresa financia por lo menos sus
necesidades estacionales y, posiblemente,
algunas necesidades permanentes con
fondos a CP. El resto se financia con
fondos a LP.
Aunque el costo es relativamente bajo, por
el uso de grandes cantidades de crdito
comercial gratuito, el riesgo de esta
estrategia es que el limitado crdito de la
empresa puede hacer difcil satisfacer
USMP-FIA
necesidades inesperadas
y aumentar el136

2.
Estrategias
para
determinar
la
combinacin apropiada de financiamiento
a CP y LP
2.2. Estrategia conservadora.
Con esta estrategia de financiamiento, la

empresa financia todas sus necesidades
de fondos con fondos a LP, usando el
financiamiento
a
CP
para
alguna
emergencia o un desembolso inesperado.
El costo es mayor que en la estrategia
dinmica,
por
el
uso
de
grandes
cantidades de crdito a LP, pero el riesgo
es bajo para la empresa pues siempre
tiene la posibilidad de solicitar un
prstamo
para
cubrir
necesidades
imprevistas
y USMP-FIA
evitar
la
insolvencia
137

2.
Estrategias para determinar la combinacin

apropiada de financiamiento a CP y LP
2.3. Estrategia optima.
Es la estrategia usada por las empresas

normalmente, y se halla en un punto
intermedio entre las altas utilidades -alto
riesgo de la estrategia dinmica y las bajas
utilidades - bajo riesgo de la estrategia
conservadora.
Una alternativa para aplicar esta estrategia
es financiar con fondos a largo plazo el
promedio entre el punto ms alto y mas bajo
de
requerimientos
totales
de
fondos.
Cualquier requerimiento adicional de fondos
se financia con recursos de corto plazo.
USMP-FIA
138

Ejercicio No.1
Con la informacin del siguiente balance
general, determine:
a.-El capital de trabajo neto.
b.-Qu poltica de financiacin de capital
de
trabajo
usa
la
empresa(dinmica/conservadora/ ptima o
moderada)?
c.-Explique
las
acciones
que
deben
emprenderse para mejorar la liquidez de la
empresa.
USMP-FIA
139

EJERCICIOS
Ejercicio No.2
WEC, fabricante de equipo elctrico, tiene $20
millones en activos fijos y $18 millones en
pasivos circulantes. La compaa evala las
siguientes tres polticas de inversin en capital
de trabajo para el prximo ao (datos en
millones de dlares)
Calcular:
a.-El rendimiento sobre los activos totales
(UAII/AT)
b.-Capital de trabajo neto ndice de liquidez
general
c.-Comente
sobre
las
interrelaciones
de
140
USMP-FIA
rentabilidad y riesgo de estas tres polticas.

Ejercicio No.3
La compaa HEC tiene el siguiente
balance general, la mitad de los activos
circulantes son permanentes y la mitad
temporales.
a.-Determine el monto de los activos
circulantes, pasivos circulantes y capital
de trabajo neto.
b.-Qu
porcentaje
de
los
activos
circulantes se financia con los pasivos
circulantes?Es un enfoque agresivo o
conservador?.
USMP-FIA
141

Ejercicio No.4
REC evala el uso de diversas combinaciones de
deuda a CP y LP. En sus operaciones del prximo
ao ha decidido utilizar $30 millones de activos
circulantes, $35 millones de activos fijos, y
espera ventas y UAII de $60 y $6 millones
respectivamente. La tasa de impuesto a la renta
para REC es 30% y se espera financiar $40
millones con acciones y el resto con deuda a CP y
LP. REC piensa aplicar una de las siguientes
polticas de financiamiento:
Calcular:
a.-La tasa de rendimiento sobre el capital
b.-El capital de trabajo neto y el ndice de liquidez
general
c.-Evale las interrelaciones de rentabilidad y
142
USMP-FIA
riesgo de estas tres
polticas.

Ejercicio No.5
CMC estudia las siguientes polticas de inversin
y financiamiento del capital de trabajo:
A
B
AC/Ventas
60%
40%
PCP/Deuda Total 30%
60%
Las ventas pronosticadas para el prximo ao
ascienden a 150MM de dlares, las UAII se
proyectan a 20% de las ventas, el IR es 40%, y el
valor de los activos fijo es 100MM de dlares.
CMC desea mantener la estructura actual de
capital (deuda 60%, capital 40%). Las tasas de
inters son 10% a CP y 14% a LP.
a.-Determine la tasa de rendimiento esperada
sobre el capital para cada una de las polticas de
capital de trabajo.
b.-Cul poltica de capital de trabajo es ms
riesgosa? Explique su respuesta.
USMP-FIA
143
GESTION
FINANCIERA
USMP-FIA
144
CONCEPTOS FINANCIEROS A
LARGO PLAZO
1.
2.
3.
4.
Conceptos bsicos.
Inters y periodo de capitalizacin.
Inters simple inters compuesto
3.1
Inters simple
3.2
Inters compuesto.
Inters nominal inters efectivo
USMP-FIA
145

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO
1.
Conceptos bsicos
En cualquier tipo de entidad, natural o

jurdica, siempre se presenta el movimiento
de dinero.
Si la entidad es una empresa, se dice que
tiene un flujo de caja positivo cuando recibe
dinero por la venta de sus productos, y un
flujo de caja negativo cuando el dinero sale
de la empresa por el pago de obligaciones.
Se representa grficamente por flechas con
punta hacia arriba / abajo los flujos de
efectivo positivo / negativo, y al tiempo
como una lnea horizontal.
Ejemplo:
Un ahorrista deposita US$ 1,000 en el banco
el 01 de Enero y retira US$ 1,100 el 31 de
146
USMP-FIA
Diciembre.

1.
Conceptos bsicos
Representacin desde
vista del ahorrista.
0
punto
de
US$ 1,100
1
US$ 1,000
P
el
AO
Representacin desde el punto de vista del

banco.
US$ 1,000
0
P
F
USMP-FIA
AO
US$ 1,100
147

1.
Conceptos bsicos
Los administradores financieros se valen

de los conceptos de valor temporal para
evaluar decisiones a largo plazo, ya que
los costos y beneficios se conocern al
cabo de un perodo de aos.
Los conceptos clave de valor temporal
son el valor futuro y el valor presente.
2.
Inters y perodo de capitalizacin
Inters es el pago que se hace al

propietario del capital por el uso del
dinero.
USMP-FIA
148

2.
Al inters se le designa con la letra i, y

siempre esta asociada a un perodo de
tiempo.
Al perodo mnimo necesario para que se
pueda cobrar un inters se llama perodo
de capitalizacin. Se denomina perodo de
capitalizacin porque a su trmino ya se
tiene o ya se form ms capital.
Ejemplo:
Una persona presta US$ 3,500 con la
condicin de que le paguen US$ 4,200 al
cabo de un ao. Cul es la tasa de
inters que cobra el prestamista ?.
Inters = F - P = 4,200 - 3,500 = US$ 700
USMP-FIA
149

2.
Ejemplo:
Perodo de capitalizacin = un ao
F - P
Tasa de inters ( % ) i = --------- x 100 = 20
%
P
3.
3.1
Inters simple
Se llama inters simple al que, por el uso

del dinero a travs de varios perodos de
capitalizacin, no se cobra inters sobre
el inters que se debe.
USMP-FIA
150

3.

3.1
Inters simple
Ejemplo:
Se presta US$ 4,000 durante cuatro aos
al 15% de inters anual y se acuerda que
tanto el capital como los intereses se
paguen en una sola suma al final de 3
aos.
A cunto asciende el nico pago ?
Inters anual = I = P x i = 4,000 x 15% =
US$ 600
F = P + I x 3 = 4,000 + 600 x 3 = US$ 5,800
El inters simple ha perdido vigencia
desde hace mucho tiempo, su utilizacin
es muy limitada en
la actualidad.
151
USMP-FIA

3.

3.1
Inters compuesto
Inters compuesto significa que a partir de

un inters ganado se produce o se gana
ms capital.
La frmula que refleja el manejo de la
cantidad inicial depositada en el perodo
cero incluye:
Fn
= cantidad acumulada al final del
perodo n
i
= tasa de inters
n = perodo de capitalizacin
P = cantidad inicial depositada en el
perodo cero.
Si se deposita una
cantidad P, a una tasa de
152
USMP-FIA

3.

3.1
Inters compuesto
F 1 = P + Pi = P ( 1+ i ) 1
Para calcular F n al final del perodo n= 2, F 2
ser:
F 2 = P + P( 1+ i ) 1 x i = P ( 1+ i ) 2
Para calcular F n al final del perodo n= 3, F 3
ser:
F 3 = P + P( 1+ i ) 2 x i = P ( 1+ i ) 3
Lo anterior se puede generalizar, al final
del perodo de capitalizacin n, F n ser:
F n = P ( 1+ i )
USMP-FIA
153

3.

3.1
Inters compuesto
Si en lugar de transferir el valor del

dinero del presente al futuro se desea
hacerlo del futuro al presente, basta con
despejar P:
Fn
P = ---------( 1+ i ) n
Para simplificar los clculos, se han
diseado tablas de inters de valor futuro
y valor presente, que muestran los
valores para ( 1+ i ) n que se conoce
como factor de inters de valor futuro y
1/ ( 1+ i ) n que se conoce como factor de
USMP-FIA
inters de valor presente.
154

4.
En la vida cotidiana pueden ganarse

intereses en perodos menores a un ao.
Estos perodos pueden ser semestrales,
trimestrales, mensuales, y, en el lmite,
perodos tan cortos como una hora o un
minuto.
Si slo es posible cobrar intereses
despus de transcurrido un ao, al inters
cobrado
se
le
llama
indistintamente
inters nominal o inters efectivo.
Si es posible capitalizar en perodos
menores a un ao, la tasa nominal anual se
mantiene pero existe una tasa nominal por
perodo y una tasa efectiva anual. La tasa
efectiva anual en este caso es ligeramente
155
mayor que la tasaUSMP-FIA
nominal anual.

4.
Ejemplo: Para una tasa del 12% de inters

anual se tienen tres alternativas:
a.Se
paga
12%
de
inters
anual
capitalizado c/ao: la tasa nominal y la tasa
efectiva anual es 12%.
b.
Se
paga
12%
anual
capitalizado
trimestralmente: 12% es la tasa nominal
anual
pero
12.55%
si
se
capitaliza
trimestralmente. La tasa nominal por perodo
i nominal periodo se obtiene dividiendo la tasa
nominal anual entre el No. perodos y la
efectiva anual capitalizando esta tasa por el
nmero de perodos al ao.
i
nominal periodo
i nominal anual
= -------------------- i efectiva anual =( (i
USMP-FIA
Periodos x ao
nominal periodo
) No. per. x ao )-1

156

4.
c.
Se
paga
12%
efectivo
anual
capitalizado trimestralmente: 12% es la tasa
efectiva anual pero 11.49% nominal anual si
se capitaliza trimestralmente. La tasa
efectiva por perodo es i efectiva periodo se obtiene
calculando la tasa efectiva equivalente del
perodo y la nominal anual multiplicando
esta tasa por el nmero de perodos al ao.
i
i
efectiva periodo
nominal anual
=( (i
= i
efectiva anual
) 1/No. per. x ao )-1
efectiva periodo x No. Periodos por ao
USMP-FIA
157

EJERCICIOS
Ejercicio No.1
Una persona presta $ 3,500 con la condicin
de que le paguen $ 4,025 al cabo de un ao.
Cul es la tasa de inters anual que cobra
el prestamista?
Ejercicio No.2
Un prestamista presta $ 5,000 durante
cuatro aos al 15% de inters anual.
Acuerda que el capital y los intereses se
pagarn en una sola suma al final de los
cuatro aos.:
a.-. Si cobra inters simple en sus
operaciones. A cunto asciende este nico
pago?
b.- Si cobra inters compuesto en sus
158
USMP-FIA
operaciones. A cunto
asciende este nico

EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Una persona espera recibir una herencia
dentro de cinco aos por un total de $ 50,000.
Si la tasa de inters es de 12% anual
capitalizado cada ao. A cunto equivalen
los $ 50,000 al da de hoy?
Ejercicio No.4
Un granjero compra un tractor. El agente
sugiere tres alternativas de pago.
a.-. $ 16,500 en efectivo
b.- $ 5,000 en efectivo + $ 12,500 al final del
ao 1
c.- $ 6,000 efectivo + $ 6,000 al final del ao 1
+ $ 6,000 al final del ao 2.
Cul es la mejor alternativa si la tasa 159de
USMP-FIA
inters es 15%?

EJERCICIOS
Ejercicio No.4
Delia posee $10,000 que podra depositar en
cualquiera de 3 cuentas de ahorro durante 3
aos El perodo de capitalizacin del banco A
es anual, del banco B semestral y del banco C
trimestral. La tasa nominal anual establecida
en los 3 casos es 6%.
a.Qu cantidad tendra Delia en cada
banco
al final del tercer ao?
b.Qu tasa de inters anual efectiva
ganara
en cada uno de los
bancos?
c.Considerando los resultados en (a) y (b),
en qu banco le recomendara ahorrar a
Delia?
160
USMP-FIA
GESTION
FINANCIERA
Notas de Clase Sesin
10
USMP-FIA
161
ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE

)
1.
2.
3.
4.
Anualidad. Definicin.
Valor futuro de una anualidad.
Valor presente de flujos de efectivo
3.1
Valor presente de un flujo mixto
3.2
Valor presente de una anualidad.
Empleo de tablas para calcular valor futuro y valor
presente de un flujo de efectivo
USMP-FIA
162

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE )
1.
Anualidad. Definicin
Una anualidad es una disposicin de flujos

de efectivo anuales idnticos.
Los flujos de efectivo pueden ser de
entradas
,
es
decir,
rendimientos
percibidos, o salidas que se invierten con
el fin de obtener rendimientos en el futuro.
2.
Valor futuro de una anualidad
El clculo para determinar el valor futuro

de una anualidad se basa en el supuesto
de que los depsitos se hacen al final de
cada perodo.
USMP-FIA
163

2.
Valor futuro de una anualidad
La frmula del valor futuro, F n de una

anualidad A durante n aos, cuando el inters
se compone anualmente al i % se representa
como sigue:
(1+i) n-1
F n = A x (F/A, i %, n); (F/A, i %, n) = ------------
Ejemplo:
Determinar el valor futuro (F n) al cabo de 5
aos (n) de un depsito anual de fin de ao de
US$ 1,000 (A) en una cuenta que paga
intereses anuales de 7% (i %) durante los
prximos cinco aos.
164
F n = 1,000 x (F/A, iUSMP-FIA
%, n)

Ejemplo.
US$ 1,000
US$ 1,311
US$ 1,000
US$ 1,225
US$ 1,000
US$ 1,145
US$ 1,000
US$ 1,070
US$ 1,000 US$ 1,000

US$ 5,751
0
VALOR FUTURO
USMP-FIA
165

3.
El valor presente es el valor hoy, en

trminos monetarios, de una suma futura.
Es la cantidad que tendra que invertirse
hoy a una tasa de inters determinada a
fin de igualar una suma futura.
Son dos los tipos bsicos de flujos de
fondos:
El flujo mixto de efectivo, que no
refleja ningn patrn en particular.
La anualidad, que representa una
secuencia de flujos de efectivo iguales.
En general se designa con la letra A los
pagos
uniformes
sin
importar
la
frecuencia con que se efecten.
USMP-FIA
166

3.
3.1. Valor presente de un flujo mixto
El valor presente de un flujo mixto de

efectivo se calcula determinando el valor
presente de cada una de las cantidades
futuras. Se suman luego los valores
presentes individuales para hallar el valor
presente total del flujo.
Ejemplo:
Determinar el mximo valor que debe pagar
PPP por una oportunidad de inversin, si la
empresa desea percibir 9% anual sobre su
inversin, y se le ofrecen los siguientes
flujos de efectivo para los prximos 5 aos
USMP-FIA
167

3.1.
Valor presente de un flujo mixto
1
US$ 400
2
US$ 800
3
US$ 500
4
US$ 400
FINAL DE AO
US$300
US$ 366.80
US$ 673.60
US$ 386.00
US$ 283.20
US$ 195.00
US$ 1,904.60
VALOR PRESENTE
USMP-FIA
168

3.
3.2. Valor presente de una anualidad
En la vida cotidiana, con frecuencia la

forma de pago para compras a crdito es
la aportacin de una serie de cantidades
iguales durante ciertos perodos.
Para simplificar la solucin de este tipo
de problemas se ha desarrollado una
frmula
utilizando
los
siguientes
supuestos:
El valor presente es conocido
Se desconoce el valor de n pagos
iguales llamado A.
USMP-FIA
169

3.
3.2. Valor presente de una anualidad
El primer pago se efecta en el perodo 1

y el ltimo pago en el perodo n
Los pagos no se suspenden en el
transcurso de los n perodos.
La frmula es:
i (1+i) n
A =P x (A/P, i %, n); (A/P, i %, n)= [ ------------]
(1+i) n - 1
USMP-FIA
170
GESTION
FINANCIERA
11
USMP-FIA
171
APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR

TEMPORAL
1.
2.
3.
4.
Clculo de depsitos requeridos para acumular una

suma futura.
Clculo de la amortizacin de prstamos.
Las series de gradientes.
Clculo del valor presente de las perpetuidades.
USMP-FIA
172

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL
1.
Clculo de los depsitos requeridos para

acumular una suma futura
Con frecuencia se desea determinar los

depsitos
anuales
necesarios
para
acumular una determinada cantidad de
dinero en cierto nmero de aos.
El valor futuro, F n , de una anualidad de n
aos, a una tasa de inters i , se calcula
multiplicando la anualidad A por el factor
de inters correspondiente (F/A, i %, n):
F n = A x (F/A, i %, n)
Al colocar A a la izquierda de la ecuacin,
se obtiene:
Fn
A = -----------173
(F/A, iUSMP-FIA
%, n)

1.
Clculo de los depsitos requeridos para

acumular una suma futura
Ejemplo:
Una persona se propone adquirir una casa
dentro de 5 aos. Si la cuota inicial es
US$ 20,000. Calcular la anualidad a
depositar cada fin de ao en una cuenta
que paga 6% de inters anual para que al
final del quinto ao se acumule US$
20,000.
(F/A, i %, n) = (F/A, 6 %, 5) = 5.637
A = 20,000 / 5.637
A = US$ 3,547.99
Si se deposita US$ 3,547.99 al final de
cada uno de los siguientes 5 aos, se
obtendr al final de dicho perodo US$
USMP-FIA
20,000.
174

2.
Clculo de la amortizacin de prstamos
Amortizacin de prstamos se refiere a la

determinacin
en
un
perodo
determinado de los pagos necesarios
para proporcionar al prestamista el
rendimiento de inters especificado y
pagar el principal prestado.
Deben calcularse los pagos futuros, A,
cuyo valor presente, P n , a una tasa de
inters i , sea igual al monto inicial
otorgado en prstamo.
El valor presente de la anualidad, P n , se
calcula multiplicando la anualidad A por
el factor de inters correspondiente (P/A,
i %, n):
P n = A x (P/A,USMP-FIA
i %, n)
175

2.
Clculo de la amortizacin de prstamos

Al colocar A a la izquierda de la ecuacin,
se obtiene:
Pn
A = -----------(P/A, i %, n)
Ejemplo:
Una persona pide prestado US$ 6,000 a
10% de inters anual y se compromete a
realizar pagos iguales cada fin de ao
durante cuatro aos. Debe determinarse
el monto anual de los pagos.
(P/A, i %, n) = (P/A, 10 %, 4) = 3.16987
P 4 = US$ 6,000
A = 6,000 / 3.16987
A = US$ 1,892.82 USMP-FIA
176

USMP-FIA
177

3.
Las series de gradiente
Las series de gradiente se basan en la

suposicin terica de que una cifra, como
el costo de mantenimiento de un activo
fijo, aumentar cada ao en una cantidad
exactamente igual al perodo anterior y
que esto se mantendr durante un cierto
nmero de perodos.
Para resolver este tipo de problemas se ha
desarrollado una frmula utilizando los
siguientes supuestos:
Un nmero n de pagos iguales, A.
Un nmero n-1 de G (notacin del
incremento constante). En el perodo 1 no
existe el incremento constante debido a G.
USMP-FIA
178

3.
:
Se pueden obtener dos valores
presentes, P y P, cuya suma es el valor
presente de la serie, P.
A
1
P
n -1 n
2G
(n-1)G
=
1
P
A+2G
A A+G
A+(n-1)G
(1+i) n - 1
G (1+i) n - 1
1
A[ ------------] + --- [-------------- - n] [--------]= P
i (1+i) n
i
i
(1+i) n
USMP-FIA
179

3.
Ejemplo:
Una persona adquiri un auto. Espera que
el costo de mantenimiento sea de US$ 150
al finalizar el primer ao y que en los
subsecuentes aumente a razn de US$ 50
anuales. Si la tasa de inters es de 8% de
inters anual determinar el valor presente
de la serie de pagos durante 6 aos.
n = 6 aos; i = 8 %; G = US$ 50; A = 150
(1.08) 6 - 1 50 (1.08) 6 - 1
1
P = 150[ ------------] + ---[-------------- - 6][--------]
0.08 (1.08) 6 0.08 0.08
(1.08) 6
P = US$ 1,219.60
USMP-FIA
180

4.
Clculo
del
perpetuidades
La perpetuidad es una anualidad de

vida ilimitada; es decir, es una
anualidad que proporciona siempre a
su poseedor A dlares al final de cada
ao.
El valor presente de una perpetuidad
de A dlares, descontada a una tasa i
%, se define como:
valor
USMP-FIA
presente
de
181

4.
Clculo
del
perpetuidades
valor
presente
de
Ejemplo:
Una persona desea determinar el valor
presente de una perpetuidad de US$
1,000 descontada a la tasa de inters de
10% anual.
VP = 1,000 x (1/0.10)
VP = US$ 10,000
Es decir, recibir US$ 1,000 cada ao
durante un perodo indefinido vale hoy
US$ 10,000 cuando se recibe 10% sobre
la inversin.
Si la persona tuviera US$ 10,000 hoy, y
se le paga 10% anual sobre estos fondos,
podra recibir US$
1,000 al ao por un
USMP-FIA
182
GESTION
FINANCIERA
12
USMP-FIA
183
EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO

1.
2.
3.
4.
Valor presente.
Valor futuro.
Anualidades.
Uso de tablas.
USMP-FIA
184

Problema No. 1
Encuntrese P en la grfica si i = 10%
40
30
0
1
Problema No. 2
Encuntrese P en la grfica si i = 7%
20
20
20
0
1
USMP-FIA
185

Problema No. 3
Cul es el valor presente de $5,000 que se
recibirn anualmente al final de los aos
1,2 y 3, para concluir con un pago de $7,000
al final del ao 5, todo descontado al 5%?
Problema No. 4
Ral acaba de jubilarse a los 65 aos y
debe elegir la aseguradora a la cual
transferir los $100,000 acumulados en la
AFP. Si las tablas actuariales establecen
una esperanza de vida de 15 aos,
determine la pensin anual que le ofrecern
dos aseguradoras que utilizan en sus
clculos tasas de inters de 4% y 6% anual
respectivamente.
USMP-FIA
186

Problema No. 5
Encuntrese A en la grfica si i = 8%
A
0
1
60
Problema No. 6
Encuntrese A en la grfica si i = 9%
A
0
1
50
USMP-FIA
187

Problema No. 7
Encuntrese F en la grfica si i = 5%
20
0
20
20
30
30
30
30
Problema No. 8
Se pide prestado US$ 3,000 y se acuerda hacer 4
pagos. El 2o mayor que el 1o en US$ 200, el 3o
mayor que el 2o en US$ 200, y el 4o mayor que el
3o en US$ 200.Si i=10%Cul es el valor del 1er
pago?
A+600
A
A+200
A+400
0
1
3,000
3
USMP-FIA
4
188

Problema No. 9
Un banco otorg un prstamo por US$
11,000 a una tasa de inters anual de 8% y
acord que se le pagara en 10 cantidades
iguales al final de cada ao. Despus que
se le pag la quinta anualidad el banco
ofrece, como alternativa, hacer un solo
pago de US$ 7,000 al finalizar el siguiente
ao; es decir, ya no se haran los 5 pagos
restantes sino uno solo al final del sexto
ao. Qu opcin le conviene aceptar al
deudor?
Problema No. 10
Una entidad financiera ofrece que, por
cualquier monto que se le entregue,
devolver el doble al cabo de 30 meses.
189
Qu inters estUSMP-FIA
pagando?

Problema No. 11
Se compr un TV en US$ 1,200 a un plazo
de 24 mensualidades iguales. El primer
pago se hara un mes despus de haberlo
adquirido.
El comprador cree que es posible que a
los 12 meses pueda pagar, adems de la
mensualidad, una cantidad de US$ 312, y
que, para saldar su deuda, le gustara
seguir pagando la misma mensualidad
hasta el final. Este pago adicional har
que
el
nmero
de
mensualidades
disminuya.
Calcule en qu fecha se termina de pagar
el televisor si se adquiri el 1 de enero y
la tasa de inters que se cobra es del 2 %
190
USMP-FIA
mensual.

Problema No. 12
Una persona compr un TV en US$ 750 y acord
pagarlo en 24 mensualidades iguales, comenzando
un mes despus de la compra. El contrato tambin
estipula que el comprador deber pagar en el mes
de
diciembre
de
ambos
aos
anualidades
equivalentes a 3 pagos mensuales. Si el TV se
adquiri el 01.01.2001, tendr que pagar en
diciembre
2001
y
diciembre
2002,
4
mensualidades en cada perodo. Si el inters que
se cobra es 1% mensual, a cunto ascienden los
pagos mensuales?
Problema No. 13
La persona del problema anterior decide que en
vez de pagar dos anualidades equivalentes a 3
mensualidades cada una, pagar una sola en
diciembre 2001 por US$ 200. A cunto ascienden
ahora los 24 pagos mensuales, si el inters 191
se
USMP-FIA
mantiene igual ?

Problema No. 14
a.Una
persona
debe
$20,000
con
vencimiento a 3 meses y $16,000 con
vencimiento a 8 meses. Propone pagar
su
deuda mediante dos pagos iguales con
vencimiento a 6 meses y un ao
respectivamente. Determine el valor de
los
nuevos pagos si la tasa de inters es
8% mensual.
b.Una persona deposita $100,000 en un
banco con la intencin de que dentro de
10
aos se pague a l o sus herederos una
renta de $2,500 mensuales. Durante
cuntos aos se pagar esta renta si el
banco paga 6% de inters anual
capitalizable mensualmente?
USMP-FIA
192

Problema No. 15
Una persona quiere comprar un perro de un
mes de nacido. Calcula que los gastos de
manutencin del animal sern de $20
durante el segundo mes de edad, cantidad
que se incrementar en $3 cada mes hasta
que el perro tenga 12 meses. Despus, esta
cantidad permanecer constante a travs de
los aos, es decir, costar $50 al mes
mantener al perro. Si al momento de hacer la
adquisicin, deposita $3,500 en un banco que
paga 1% de inters mensual, durante
cunto tiempo podr mantener al perro con
el dinero que tiene en el banco, sin inversin
adicional?
USMP-FIA
193
GESTION
FINANCIERA
13
USMP-FIA
194
RIESGO Y RENDIMIENTO
1.
2.
3.
Importancia.
Riesgo y rendimiento
2.1
Riesgo de un activo individual
2.2
Riesgo de cartera
Modelo de asignacin de precio del activo de
capital ( MAPAC ).
USMP-FIA
195

1.
Importancia
Toda decisin financiera presenta ciertas

caractersticas de riesgo y rendimiento.
Por ello, los conceptos de riesgo esperado
y rendimiento requerido, y su efecto sobre
el precio de un activo individual, o de una
cartera de activos, resultan de gran
importancia para el proceso de toma de
decisiones.
2.
El riesgo se define como la posibilidad de

experimentar
prdidas
financieras.
Se
expresa como la variabilidad de los
rendimientos de una activo.
USMP-FIA
196

2.
El rendimiento se define como el cambio

en el valor de un activo ms la
distribucin en efectivo a lo largo de un
perodo determinado. Se expresa como
un porcentaje del valor inicial.
El rendimiento de una accin cuyo valor
se increment de US$ 20 a US$ 22 en un
ao y, en el mismo perodo, pag US$ 1
como dividendos, es 15% ( (2+1)/20).
Se
supone
que
el
administrador
financiero tiene aversin al riesgo; es
decir, exige rendimientos ms altos a
cambio de riesgos mayores.
USMP-FIA
197

2.
2.1
La medida estadstica del riesgo de un

activo ms comn es la desviacin
estndar, la cual indica la dispersin en
torno al valor esperado.
El valor esperado de un rendimiento, k e,
representa el rendimiento ms probable de
un activo, y su clculo es:
n
k e = > k i x Pr i
i=1
n = No. de resultados considerado
k i = rendimiento para el i-simo resultado
Pr i = probabilidad de ocurrencia del i-simo198
USMP-FIA

2.
2.1
USMP-FIA
199

2.
2.1
La desviacin estndar y se expresa como:

n
Desviacin estndar = V > ( k i - k e) 2 x
Pr i
i=1
El coeficiente de variacin, CV, es una
medida
de
dispersin
relativa
cuya
verdadera
utilidad
se
revela
en
la
comparacin de activos con rendimientos
esperados diferentes. Se expresa como:
Desviacin estndar
CV = ------------------------------------ke
200
USMP-FIA

2.
2.1
USMP-FIA
201

2.
2.1 Riesgo de un activo individual
Ejemplo: coeficiente de variacin
Con la informacin que se adjunta, elija el
menos
riesgoso
de
dos
activos
alternativos, X e Y
USMP-FIA
202

2.
2.2
Riesgo de cartera
Con el fin de cumplir con su objetivo de

maximizar la riqueza de los accionistas, el
administrador financiero debe constituir
una cartera de activos eficiente, para
maximizar el rendimiento a un nivel de
riesgo determinado, o bien, reducir el
riesgo
al
mnimo
para
un
nivel
determinado de rendimiento
El concepto estadstico de correlacin se
utiliza para constituir una cartera de
activos eficiente.
USMP-FIA
203

2.
2.2
Riesgo de cartera
Dos
series
de
nmeros
(flujos
de
rendimiento) que se mueven en el mismo
sentido
estn
correlacionados
positivamente.
Si
se
mueven
en
direcciones
opuestas
estn
correlacionados negativamente.
El grado de correlacin se mide por el
coeficiente de correlacin. El coeficiente
de correlacin tiene un intervalo de +1
(correlacin positiva perfecta) hasta -1
(correlacin negativa perfecta ).
USMP-FIA
204

2.2
Riesgo de cartera
Correlacin negativa perfecta
Rendimiento
Correlacin positiva perfecta
Rendimiento
2.
Tiempo
Tiempo
USMP-FIA
205

2.
2.2
Riesgo de cartera
La creacin de una cartera que combina

dos activos que tienen rendimientos
correlacionados de forma positiva no
pueden reducir el riesgo total de cartera a
un nivel inferior al riesgo del activo menos
riesgoso.
La creacin de una cartera que combina
dos activos que tienen rendimientos
correlacionados
negativamente
pueden
reducir el riesgo total de cartera a un nivel
inferior al riesgo de cualquiera de los
componentes.
Ejemplo:
206
USMP-FIA

2.
2.2
Riesgo de cartera
Ejemplo: Rendimientos anticipados para

activos
X,
Y,
y
Z,
y
carteras
seleccionadas
USMP-FIA
207

3.
Modelo de asignacin de precio del activo

de capital (MAPAC)
El riesgo total de un activo consta de dos
partes:
Riesgo diversificable: representa la
parte
del riesgo de un valor que puede
eliminarse mediante la diversificacin.
Se
atribuyen
a
eventos
de
orden
empresarial
(huelgas/ estacionalidad/ legislacin)
Riesgo no diversificable: se debe a
factores que afectan a todos los
negocios
como
guerras,
inflacin,
acontecimientos
polticos.
208
USMP-FIA
Una combinacin adecuada de cartera

3.

de capital (MAPAC)
El modelo MAPAC vincula el rendimiento y

el riesgo no diversificable de todos los
activos. Este modelo se expresa mediante
la siguiente ecuacin:
k j = RF + [ b j x (k m - RF) ]
donde:
kj
= rendimiento requerido sobre el
activo j.
RF
= tasa de rendimiento libre de riesgo
(bonos del
tesoro).
bj
= coeficiente beta o ndice del riesgo
no
diversificable (publicaciones
especializadas).
209
km
= rendimiento
de la cartera de
USMP-FIA

3.

de capital (MAPAC)
En el modelo MAPAC, el rendimiento

requerido sobre un activo, k j , es funcin
creciente de beta, b j . Cuanto ms alto el
riesgo,
mayor
ser
el
rendimiento
requerido.
El coeficiente beta es un ndice del grado
de respuesta de un activo ante un cambio
en el rendimiento del mercado. Se calcula
mediante el anlisis de los rendimientos
histricos del activo respecto de los
rendimientos para el mercado.
El coeficiente beta que caracteriza al
mercado es 1. Los dems coeficientes
(mayormente entre
0.5 y 2.0) se juzgan con210
USMP-FIA

3.
Modelo de asignacin de precio del

activo de capital (MAPAC)
USMP-FIA
211

3.

de capital (MAPAC)
Ejemplo: Una empresa desea determinar el

rendimiento requerido para un activo X (k x),
con b x de 1.5, RF de 7%, y k m de 11%.
k x =7% + [ 1.5x(11-7) ] = 7 + 6 = 13%
R x =13%
<-- prima de riesgo

del activo X (6%)
<-- prima de riesgo
de mercado (4%)
R m=11%
RF=7%
b RF= 0
0.5
1.0
USMP-FIA
1.5
2.0
b: riesgo no diversificable
212

EJERCICIOS
Ejercicio No.1
Jos del Valle, gerente financiero de
Industrias El Gallito, desea evaluar tres
posibles inversiones : X,Y, y Z, cuyos
rendimientos y riesgos esperados se
muestran en la tabla. Si, normalmente, la
compaa
percibe
12%
sobre
sus
inversiones, con un ndice de riesgo de 6%,
cul de las tres inversiones seleccionara
l, de haber alguna que pudiera escoger? .
Explique su respuesta.
USMP-FIA
213

EJERCICIOS
Ejercicio No.2
AFSA
se
encuentra
considerando
la
adquisicin de una de dos cmaras de
microfilmes,
que
deben
proporcionar
beneficios a lo largo de un perodo de 10
aos, con una inversin inicial de $4,000.
Con base en resultados optimistas, ms
probables y pesimistas se ha construido la
siguiente tabla, cul es el rendimiento
esperado de cada cmara?cul adquisicin
es ms riesgosa?porqu?
USMP-FIA
214

EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Para cada uno de los casos siguientes
emplee el MAPAC para calcular el
rendimiento requerido:
USMP-FIA
215

EJERCICIOS
Ejercicio No.4
Emplee la ecuacin bsica del modelo de asignacin
de precio del activo de capital (MAPAC) para
responder a cada una de las preguntas siguientes:
a.Calcule el rendimiento requerido de un activo
cuyo coeficiente beta es de 0.90 cuando la tasa
libre de riesgo y el rendimiento de mercado son de
8% y 12%.
b.Calcule la tasa libre de riesgo de una empresa
con un rendimiento requerido de 15% y un
coeficiente beta de 1.25 cuando el rendimiento de
mercado es de 14%.
c.Calcule el rendimiento de mercado de un
activo cuyo
rendimiento requerido y
coeficiente beta es de 16% y 1.10 respectivamente,
cuando la tasa libre de riesgo es de 9%.
d.Calcule el b de un activo, si Ki / Rf / Km son
216
15%, 10% y 12.5%, USMP-FIA
respectivamente.
GESTION
FINANCIERA
14
USMP-FIA
217
PRINCIPIOS DE VALUACION
1.
2.
3.
Definicin
Insumos del proceso de valuacin
Modelo de valuacin bsico.
3.1.
Valuacin de bonos.
3.2.
Valuacin de acciones comunes.
USMP-FIA
218

1.
Definicin
La valuacin es el proceso que vincula riesgo

y rendimiento para establecer el valor de
cualquier activo: bonos, acciones comunes y
activos fijos.
Los mtodos de valuacin de activos le
sirven al administrador financiero para
determinar si stos constituyen o no una
buena adquisicin .
2.
Los insumos clave del proceso de valuacin

son:
a.Flujos de efectivo (rendimientos) : el
valor de los activos dependen de los flujos
219
USMP-FIA
durante el tiempo que se les mantiene.

2.
:
a.Flujos de efectivo (rendimientos) :
Pueden tener una frecuencia mayor o menor
a un ao, incluso ser uno solo durante su
perodo de vida.
b.Distribucin en el tiempo : Aunque los
flujos
de efectivo pueden ocurrir en
cualquier perodo del ao, se acostumbra
suponer que dichos flujos ocurren al final
del ao (o perodo). Juntos, los flujos de
efectivo y la programacin definen el
rendimiento esperado del activo.
c.Tasa de descuento (riesgo) : el riesgo
expresa la posibilidad de que no se
produzca un resultado
esperado.
220
USMP-FIA

2.
:
c.Tasa de descuento (riesgo) : En el
proceso de valuacin, la tasa de descuento
se emplea tambin para incorporar el riego
al anlisis. Cunto ms alto resulte el nivel
de riesgo, tanto mayor ser la tasa de
descuento (o rendimiento requerido )
Ejemplo:
Un analista financiero desea estimar el

valor de una pintura de RM. Espera vender
la pintura en US$ 85,000 al cabo de cinco
aos.
USMP-FIA
221

2.
Ejemplo:
Situacin1:
Certidumbre: una importante galera se ha
comprometido a adquirir en US$ 85,000 la
pintura, dentro de cinco aos.
r p= R F = 9%
Situacin 2:
Alto riesgo: en ltimos 10a vari el valor
de las obras de RM significativamente. En
5 aos, el precio de la pintura puede estar
entre US$ 30,000 y US$ 140,000.
r p= 15%
USMP-FIA
222

3.
Modelo de valuacin bsico
El
valor
de
un
activo
se
determina
descontando los flujos de efectivo esperados
a su valor presente mediante una tasa de
descuento proporcional al riesgo del activo.
Utilizando tcnicas de valor presente, el valor
de un activo en el momento 0, V 0 , puede
expresarse como:
FE 1
FE 2
FE n
V 0 = ------ + ------ + ...... + ------(1+k) 1 (1+k) 2
(1+k) n
V 0 = valor del activo en el momento cero
FE t = flujo de efectivo esperado al final del
ao t
k
=
tasa de descuento ( rendimiento
223
USMP-FIA
requerido )

3.
Ejemplo
Valuacin de acciones de FDS y de un pozo
petrolero
USMP-FIA
224

3.

3.1
Valuacin de bonos
Los bonos son instrumentos de deuda a

largo plazo que utilizan las empresas y el
gobierno
para
recaudar
cantidades
importantes de fondos.
El valor de un bono es el valor presente de
los pagos contractuales que su emisor se
compromete
a
realizar
hasta
el
vencimiento.
La ecuacin bsica del valor de un bono
es:
n
1
1
B0 = I x [ >
------ ] + M x [ ------ ]
t
t=1(1+k
(1+k d) n
225
USMP-FIA
d)

3.

3.1
Valuacin de bonos
:
B 0 = I x ( P/A, k d, n) + M x ( P/F, k d, n)
B 0 = Valor del bono en el momento cero.
I = Intereses por perodo en unidades
monetarias.
n
= Nmero de periodos hasta el
vencimiento.
M = Valor nominal en unidades monetarias.
k d = Rendimiento requerido sobre el bono.
Ejemplo:
ABC emiti un bono el 1.1.2013, con un
valor nominal de US$ 1,000, a 10 aos,
pagando 10% de inters
anual.
226
USMP-FIA

3.

3.1
Valuacin de bonos
Ejemplo:
Si el rendimiento requerido es equivalente a la
tasa establecida, k d = 10%, determinar el valor
del bono.
I=US$ 100, M=US$ 1,000, y n=10 aos
B 0 = 100 x ( P/A, 10%, 10) + 1,000 x ( P/F, 10%,
10)
B 0 = US$ 1,000 (valor del bono y valor nominal
iguales)
Si el rendimiento requerido, k d , es mayor que
la tasa establecida de inters, el valor del
bono, B 0 , resulta menor que su valor nominal,
227
USMP-FIA
y el bono se vende
con un descuento que ser

3.

3.1 Valuacin de bonos
Si el rendimiento requerido, k d , es menor que

la tasa establecida de inters, el valor del
bono, B 0 , resulta mayor que su valor nominal,
y el bono se vende con una prima que ser
igual a B 0 - M.
Ejemplo:
( a ) Si el rendimiento requerido para el bono
de ABC es k d = 12%, determinar el valor del
bono.
B 0 = 100 x ( P/A, 12%, 10) + 1,000 x ( P/F, 12%,
10)
B 0 = US$ 887
228
USMP-FIA

3.

3.1 Valuacin de bonos
Ejemplo:
( b ) Si el rendimiento requerido para el
bono de ABC es k d = 8%, determinar el valor
del bono.
B 0 = 100 x ( P/A, 8%, 10) + 1,000 x ( P/F, 8%,
10)
B 0 = 100 x 6.710 + 1,000 x 0.463
B 0 = US$ 1,134
B 0 - M = US$ 134
El bono se vende con una prima de US$ 134.
USMP-FIA
229

3.

3.2 Valuacin de acciones comunes
El poseedor de acciones comunes esperan

ser
retribuido
con
la
distribucin
peridica de dividendos en efectivo, y un
valor estable (o creciente ) de las
acciones.
El valor de las acciones comunes es igual
al valor presente de todos los dividendos
futuros que se espera recibir en un
perodo infinito.
Para la valuacin importan los dividendos
porque cuando se venden acciones a un
precio superior al pagado inicialmente, en
realidad se vende el derecho a los futuros
230
USMP-FIA
dividendos.

3.

El mtodo de valuacin de acciones ms

usado es el modelo de crecimiento constante,
tambin conocido como Modelo Gordon.
Supone que los dividendos se incrementarn
con una tasa constante, g, menor al
rendimiento requerido, k s .
Si D 0 representa el dividendo ms reciente, el
modelo de valuacin de acciones se expresa
como:
D 0 x(1+g) 1 D 0 x(1+g) 2
D 0 x(1+g) oo
P 0 = -------------- + ------------- + ...... + ------------(1+ k s) 1
(1+ k s) 2
(1+ k s) oo
USMP-FIA
231

3.

La expresin anterior se puede abreviar

como sigue:
D1
P 0 = -------------ks - g
Ejemplo:
La empresa LA pag, entre 1994 y 1999,
los dividendos por accin que se
muestran a continuacin. Calcular el
valor de la accin si el rendimiento
requerido es k s = 15%.
USMP-FIA
232

3.

3.2
Valuacin de acciones
comunes
Ejemplo:
USMP-FIA
233

3.

Ejemplo:
D1
1.50
1.50
P 0 = -------- = ----------- = -------- = US$ 18.75
k s - g 0.15-0.07 0.08
Los mtodos de uso generalizado para medir
el valor de las acciones comunes son los
siguientes:
a.
Valor contable por accin : es la
divisin del valor de los activos, menos los
pasivos, entre el total de acciones comunes.
Ignora el potencial de ingresos y el valor
real que el mercado asigna a la empresa.
USMP-FIA
234

3.

:
b.
Valor de liquidacin : es la cantidad
real que se paga por accin comn luego
de vender todos los activos y pagar los
pasivos. Aunque es ms real que el valor
contable, ignora el potencial de ingresos
de la empresa.
c.
Mltiplo
precio/utilidades
:
las
utilidades
esperadas
por
accin
se
multiplican por la razn P/U promedio de
la industria (se obtiene en publicaciones
especializadas). Considera el factor de
las utilidades esperadas.
USMP-FIA
235

3.

Ejemplo:
Si se espera recibir de la empresa LA
utilidades de US$ 2.60 por accin, y la
razn P/U promedio de la industria es 7.
Calcular el valor de las acciones de LA.
P 0 = 2.60 x 7 = US$ 18.20
US$ 18.20 es el valor de la accin comn
de LA si los inversionistas siguen
midiendo el valor de la empresa en 7
veces sus utilidades.
USMP-FIA
236

3.

Toma de decisiones y valor de las acciones

comunes
Las decisiones del administrador financiero
afectan,
normalmente,
al
riesgo
y
al
rendimiento.
El efecto neto sobre el valor de las acciones
depender de la magnitud relativa de los
cambios en estas variables
Ejemplo:
Para la empresa LA suponemos que se espera
un incremento en g, de 7% a 9%, y en b LA,de
1.5 a 1.75, que incrementa k s de 15% a 16%
(RF=9%, k m=13%).USMP-FIA
Entonces: P 0 = [1.5 / (0.16237

EJERCICIOS
Ejercicio No.1
Dora castellanos desea estimar el valor de un
activo del que se espera proporcione entradas de
efectivo de US$ 3,000 anuales durante 4 aos y
US$ 15,000 el quinto ao. Ella sabe que los activos
de bajo riesgo pagan 10%, los de riesgo promedio
15% y los de alto riesgo 22%.
a.Cuanto es lo mximo que Dora debe pagar
por el activo si se clasifica ste como (1) de bajo
riesgo, (2) de riesgo promedio, y (3) de alto riesgo?.
b.Si Dora no puede estimar el riesgo del activo
y quiere estar segura de realizar un buen negocio,
cunto es lo ms que ella debe pagar, con base en
sus resultados de (a)?Porqu?
c.Si todo lo dems permanece igual, qu
efecto tendra un incremento en el riesgo sobre el
valor de un activo?. Responda a la luz de sus
238
respuestas en (a)? USMP-FIA

EJERCICIOS
Ejercicio No.2
PO tiene una emisin de bonos de US$ 1,000
como valor nominal y una tasa establecida de
inters de 12%. La emisin paga intereses
anualmente,
y
quedan
16a
para
su
vencimiento.
a.Si los bonos de riesgo similar perciben
normalmente una tasa de rendimiento de 10%,
a cunto podr venderse hoy el bono de PO?
b.Describa las dos posibles razones por las
que los bonos de riesgo similar perciben un
rendimiento inferior a la tasa establecida del
bono de PO?
c.Si el rendimiento requerido fuera de 12%
en vez de 10%,cul sera el valor actual del
USMP-FIA
bono de PO?.Compare
su respuesta 239
con

EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Emplee
el
modelo
de
crecimiento
constante (modelo Gordon) para calcular
el valor de cada una de las compaas
descritas a continuacin:
USMP-FIA
240

EJERCICIOS
Ejercicio No.4
En el Anexo 1 se presenta el balance general de
Papelera El Molino. Se cuenta con la siguiente
informacin:
a.Las acciones preferentes pueden liquidarse
en su valor contable.
b.Las cuentas por cobrar y el inventario
pueden liquidarse en 90% de su valor contable.
c.La compaa tiene 10,000 acciones
comunes en circulacin
d.Todos los intereses y dividendos ya han
sido distribuidos
e.Los terrenos y edificios pueden liquidarse
en 130% de su valor contable, y la maquinaria y
equipo al 70% de su valor contable.
f.El efectivo y los valores negociables
pueden liquidarse a su valor contable.
USMP-FIA
241

Ejercicio No.4
Con base en esta informacin, resuelva lo
siguiente:
a.Cul es el valor contable por accin
de la empresa?
b.Cul es su valor de liquidacin?
USMP-FIA
242
GESTION
FINANCIERA
15
USMP-FIA
243
COSTO DE CAPITAL
1.
2.
3.
4.
Definicin.
Costo de fuentes bsicas de capital.
2.1
Costo del pasivo a largo plazo
2.2
Costo de las acciones comunes
Costo de capital promedio ponderado.
Costo marginal y decisiones de inversin
USMP-FIA
244

COSTO DE CAPITAL
1.
Definicin
El costo de capital es la tasa de

rendimiento requerida por los proveedores
de fondos en el mercado de capitales para
destinarlos a la empresa.
Si el riesgo es constante, realizar proyectos
con tasas de rendimiento por debajo/encima
del costo de capital ocasionara una
disminucin/aumento en el valor de la
empresa.
2.
Costo de fuentes especficas de capital
Las fuentes de fondos a largo plazo de las

que dispone la empresa, de donde obtiene
financiamiento permanente, sirven para
245
USMP-FIA
determinar el costo
de capital.

COSTO DE CAPITAL
2.
Las fuentes bsicas de fondos a largo plazo

son: pasivos a largo plazo, acciones
preferentes, acciones comunes, y utilidades
retenidas.
USMP-FIA
246

COSTO DE CAPITAL
2.
El costo especfico de toda fuente de

financiamiento no es el costo histrico
que reflejan los libros de la empresa
Es el costo despus de impuestos que
implica obtener hoy el financiamiento.
2.1 Costo del pasivo a largo plazo
El costo del pasivo a largo plazo, k i, es el

costo presente, despus de impuestos, de
obtener fondos a largo plazo mediante un
prstamo.
La mayor parte de las corporaciones
deben la existencia de sus pasivo a largo
plazo a la venta de bonos.
247
USMP-FIA

COSTO DE CAPITAL
2.

Al producto neto que proviene de la venta

de un bono ( a su valor nominal, con prima
o con descuento), deben deducirse los
costos de emitir y vender el bono.
El costo de la deuda antes de impuestos ,
k d, de un bono con valor nominal M se
calcula como sigue:
I + M- N d
n
k d = -------------------M+ N d
USMP-FIA
2
248

COSTO DE CAPITAL
2.

Donde:
I=inters
anual
pagado
(en
unidades
monetarias)
N d = producto neto de una operacin de venta
de bonos
n=nmero de aos para el vencimiento del
bono
Ejemplo:
La empresa QR planea vender bonos con un
valor de US$ 10MM de dlares, a 20 aos y
9% de inters anual. Cada bono tiene un
valor nominal de US$ 1,000; se deben vender
con un descuentoUSMP-FIA
de US$ 20 y asumir gastos
249

COSTO DE CAPITAL
2.

Ejemplo:
Calcular el costo de la deuda antes de
impuestos.
M= US$ 1,000
I=
9% x 1000 = US$ 90
N d = US$ 1,000 - 20 -20 = US$ 960
90 + 1000-960
20
90 + 2
k d = ------------------------ = ----------- = 9.4%
960+1000
980
2
USMP-FIA
250

COSTO DE CAPITAL
2.

Como el inters sobre la deuda es

deducible de impuestos, el costo de la
deuda antes de impuestos, k d , se
convierte en un costos despus de la
deuda , k i , mediante un factor de ajuste
(1-T),
donde
T
representa
la
tasa
tributaria de la empresa.
k i = k d (1 - T)
Normalmente, el costo de la deuda a
largo plazo es menor que cualquier otra
forma de financiamiento a largo plazo,
debido a la deducibilidad fiscal del
USMP-FIA
inters.
251

COSTO DE CAPITAL
2.

2.2 Costo de las acciones comunes
El financiamiento por medio de acciones

comunes puede adoptar la forma de
nuevas
emisiones
o
de
utilidades
retenidas.
El costo de las acciones comunes, k s , es
la tasa con la cual los inversionistas
descuentan
los
dividendos
para
determinar el valor de sus acciones.
Se dispone de dos tcnicas para calcular
el costo de las acciones comunes: el
Modelo de Gordon y el Modelo MAPAC.
USMP-FIA
252

COSTO DE CAPITAL
2.

a.
Modelo de Gordon modelo de
valuacin de crecimiento constante : se
basa en la premisa de que el valor de una
accin es igual al valor presente de todos
los dividendos futuros que se espera
proporcione dicha accin a lo largo de un
periodo infinito. Se expresa como sigue:
D1
P 0 = -------------ks - g
USMP-FIA
253

COSTO DE CAPITAL
2.

a.
Donde:
P 0 = valor de las acciones comunes
D 1 = dividendo x accin esperado al
final de ao 1
k s=
rendimiento
requerido
sobre
acciones comunes
g = tasa constante de crecimiento en
dividendos
Resolviendo
la
ecuacin
anterior, se
obtiene el costo de las acciones comunes:
D1
k s = ------- + g
254
USMP-FIA
P0

COSTO DE CAPITAL
2.

a.
Debido a que los dividendos provienen
del ingreso despus de impuestos, no se
requiere
ajustes
en
lo
relativo
a
impuestos.
Ejemplo:
La empresa QR desea determinar el costo
de las
acciones comunes, k s.
El precio de mercado de sus acciones, P 0 ,
es US$ 50 por accin . Los dividendos
pagados en los ltimos aos sobre las
acciones en circulacin se muestran a
continuacin:
USMP-FIA
255

COSTO DE CAPITAL
2.
Costo de
capital
fuentes
especficas
de

a.
Ejemplo:
USMP-FIA
256

COSTO DE CAPITAL
2.

a.
13%
Ejemplo:
D 1=US$4; P 0 = US$50, g= 5%
D1
4
k s = ------- + g = ------+ 5% = 8% + 5% =
P0
50
13% es el rendimiento requerido por los
actuales accionistas sobre su inversin con
el fin de mantener sin cambios el precio de
las acciones circulantes de la empresa
USMP-FIA
257

COSTO DE CAPITAL
2.

b.
Modelo MAPAC modelo de asignacin
de precio del activo de capital : este
modelo describe la relacin entre el
rendimiento requerido, o costo de las
acciones comunes, k s , y el riesgo no
diversificable de la empresa, con base en
lo indicado por el coeficiente beta, b.
Se expresa as:
k s = RF + [ b x (k m- RF) ]
donde:
k m = rendimiento de mercado
RF= tasa de rendimiento libre de
258
USMP-FIA
riesgo

COSTO DE CAPITAL
2.

b.
Con el modelo MAPAC, el costo de las
acciones
comunes
es
el
rendimiento
requerido por los inversionistas como
compensacin
por
el
riesgo
no
diversificable de la empresa, el cual es
medido por el coeficiente beta.
Ejemplo:
La empresa QR desea determinar el costo
de las
acciones comunes, k s.
La tasa libre de riesgo, RF, es 7%, el
coeficiente beta de la empresa es 1.5 y el
rendimiento de mercado, k m ,es 11%.
USMP-FIA
259

COSTO DE CAPITAL
2.

b.
k s = RF + [ b x (k m- RF) ]
k s = 7% + [1.5 x (11%-7%)] = 7% + 6%
k s = 13%
3.
Costo de
( CCPP )
capital
El CCPP se obtiene al multiplicar el costo

especfico de cada tipo de financiamiento
por su proporcin en la estructura de
capital de la empresa, sumando luego los
valores ponderados.
USMP-FIA
promedio
ponderado
260

COSTO DE CAPITAL
3.
Costo de capital promedio ponderado ( CCPP

)
Lo anterior se expresa como sigue:

k a = w d x k d + w s x k s ===> w d + w s = 1.0
Donde:
w d , w s = proporcin de deuda a LP y
acciones comunes
k d , k s = costo especfico de cada fuente de
capital
Ejemplo:
Los costos calculados de los diversos tipos
de capital de la empresa QR son:
Costo de la deuda: k d = 5.6%, w d = 0.4
Costo de acciones comunes : k s = 13%, w s =
0.6
261
USMP-FIA
Calcular el costo de capital promedio

COSTO DE CAPITAL
3.
Costo de
( CCPP )
Ejemplo:
capital
USMP-FIA
promedio
ponderado
262

COSTO DE CAPITAL
4.
Cuando el volumen de financiamiento

aumenta, los costos de los diversos tipos
de financiamiento aumentan, elevndose
el CCPP, debido a que los proveedores de
capital exigen mayores rendimientos
para compensar los mayores riesgos que
implican los mayores volmenes de
financiamiento.
El costo de capital marginal ponderado
(CCMP) es el costo de capital promedio
ponderado
(CCPP)
de
la
empresa
relacionado con la siguiente unidad
monetaria del nuevo financiamiento total.
USMP-FIA
263

COSTO DE CAPITAL
4.
Ejemplo:
En el siguiente cuadro se muestra el
costo de capital marginal ponderado
(CCMP) de la empresa QR para diferentes
volmenes de financiamiento:
USMP-FIA
264

COSTO DE CAPITAL
4.
Ejemplo:
CCMP
12.0%
10.6%
10.0%
500,000
Financiamiento total
1000,000 1500,000
USMP-FIA
265

COSTO DE CAPITAL
4.
Como en cualquier momento la empresa

puede tener oportunidades de inversin, y
el rendimiento sobre las inversiones
disminuir conforme la empresa adopte
proyectos adicionales, la empresa debe
aceptar todo proyecto cuya tasa de
rendimiento sea mayor o igual que el costo
marginal
ponderado
del
nuevo
financiamiento.
Ejemplo:
Se muestra a continuacin el cuadro de
oportunidades de inversin (COI) de la
empresa QR. Determinar los proyectos que
sern aceptados, utilizando el CCMP
266
elaborado anteriormente.
USMP-FIA

COSTO DE CAPITAL
4.
Costo
marginal
inversin
Ejemplo:
USMP-FIA
decisiones
de
267

COSTO DE CAPITAL
4.
Ejemplo:
15.0%
14.0%
13.0%
12.0%
11.0%
10.0%
10.6%
12.0%
F
10.0%
500,000
1000,000
USMP-FIA
CCMP
G COI
1500,000
Financiamiento total
268

COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
1.-
Para cada uno de los siguientes bonos,

cuyo valor contable es de US$ 1,000,
calcule el costo despus de impuestos,
suponiendo pagos de inters anuales y
una tasa tributaria de 30%
USMP-FIA
269

COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
2.BA desea determinar el costo de capital de
las acciones comunes. Las acciones de la
empresa se venden en US$ 57.50, y se
espera pagar un dividendo de US$ 3.40 al
finalizar el ao 2012. Los dividendos de los
ltimos cinco aos son los siguientes:
Despus de los costos de emisin y

subvaluacin, se espera recibir US$ 52 por
accin sobre una nueva emisin.
a.
Determinar tasa de crecimiento de los
dividendos
b.
Utilice el modelo de Gordon para
determinar el costo de las nuevas acciones
comunes .
270
USMP-FIA

COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
3.-
Utilizando los datos correspondientes a

cada empresa de la tabla siguiente,
calcule
el
costo
de
las
utilidades
retenidas y el costo de las nuevas
acciones comunes, mediante el modelo
de crecimiento constante:
USMP-FIA
271

COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
4.-
Empresas Unidas ha reunido datos sobre

el costo de cada fuente de capital con
base en los financiamientos totales
especificados en la tabla siguiente:
USMP-FIA
272

COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
4.
a.
Calcule el CCPP de cada intervalo de
financiamiento.
b.
Con base en el siguiente cuadro de
oportunidades de inversin. Cul de las
inversiones
disponibles
recomendara
adoptar a la empresa?. Explique su
respuesta.
USMP-FIA
273
GESTION
FINANCIERA
16
USMP-FIA
274
PRESUPUESTO DE CAPITAL
PARTE I
1.
2.
3.
Definicin.
Terminologa.
2.1
Tipos de proyectos
2.2
Disponibilidad de fondos
2.3
Mtodos para la toma de decisiones
2.4
Tipos de flujos de efectivo
Flujos de efectivo relevantes.
3.1
Clculo de la inversin inicial
3.2
Clculo de entradas de efectivo por
operaciones
USMP-FIA
275

PRESUPUESTO DE CAPITAL-PARTE I
1.
Definicin
Presupuesto de capital es el proceso de

evaluacin y seleccin de las inversiones
que contribuyen a maximizar la riqueza de
los accionistas.
Un gasto de capital es un desembolso de
fondos
del
que
se
espera
redite
beneficios a lo largo de un perodo mayor
a un ao. Un gasto ordinario es un
desembolso que redita beneficios en
perodos menores a un ao.
Los gastos de capital pueden realizarse
para adquirir, reponer o renovar activos
fijos o para obtener en el largo plazo otro
tipo de beneficios.
USMP-FIA
276

2.
Terminologa
2.1 Tipos de proyectos
Los tipos ms comunes de proyectos son:

a.
Proyectos independientes : no compiten
entre s por la inversin de la empresa. La
aceptacin de uno no excluye a los otros,
por lo cual, con fondos ilimitados, se
aceptan todos los proyectos independientes
que
cumplan
los
criterios
mnimos
de inversin.
b.
Proyectos
mutuamente
excluyentes:
compiten entre s por la inversin de la
empresa. La aceptacin de un proyecto de
esta clase elimina a los dems de cualquier
consideracin posterior.
USMP-FIA
277

2.
Terminologa
2.2 Disponibilidad de fondos
Determina el poder de toma de decisiones

de la empresa
a.
Fondos ilimitados : se facilita la toma
de decisiones porque se pueden aceptar
todos los proyectos independientes con
rendimientos por encima de un nivel
predeterminado.
b.
Racionamiento de capital : la empresa
opera normalmente bajo esta condicin. Se
cuenta con una cantidad fija de fondos para
gastos de capital y los proyectos deben
competir para ser adoptados.
USMP-FIA
278

2.
Terminologa
2.3 Mtodos para la toma de decisiones
.
a.
Mtodo de aceptacin-rechazo : se
evalan
las
propuestas
de
capital,
aceptando las que tienen un rendimiento
superior
al
rendimiento
mnimo
aceptable.
b.
Mtodo de jerarquizacin : se ordenan
los proyectos basados en la tasa de
rendimiento, clasificando el de mayor
rendimiento en primer lugar. Se utiliza
cuando hay racionamiento de capital o
para
seleccionar
el
mejor
entre
proyectos mutuamente
excluyentes.
USMP-FIA
279

2.
Terminologa
2.4 Tipos de flujos de efectivo
.
a.
Flujos de efectivo convencionales:
consiste en una salida inicial seguida por
una serie de entradas de efectivo.
b.
Flujos de efectivo no convencionales :
es aquel en el que se presenta ms de un
desembolso
durante
el perodo de evaluacin.
c.
Anualidad o flujo mixto : anualidad es
un patrn de flujos de efectivo peridicos
idnticos. Cuando se presenta un patrn
diferente a la anualidad ser un flujo mixto
USMP-FIA
280

3.
Flujo de efectivo relevantes
Los flujos de efectivo de todo proyecto

que presenta un patrn convencional
consta de dos elementos: la inversin
inicial, y las entradas de efectivo.
3.1 Clculo de la inversin inicial
La inversin inicial es la salida de
efectivo relevante en un momento cero
para el proyecto propuesto.
El formato bsico para determinar la
inversin inicial es el siguiente:
USMP-FIA
281

3.

Costo del nuevo activo
(+) Costos de instalacin
( - ) Ingresos por la venta del activo usado
(+/-) Impuestos sobre la venta del activo
usado
= Inversin inicial
a.
Costo del nuevo activo : desembolso
neto requerido para adquirirlo. Si no se
trata de reponer un activo usado, o no hay
costos de instalacin, el precio de compra
es igual a la inversin inicial.
USMP-FIA
282

3.

b.
Costos
de
instalacin
:
costos
requeridos para que el activo funcione
adecuadamente.
c.
Ingresos por la venta del activo usado
: entradas de efectivo que un activo usado
proporciona,
cuando
se reemplaza un activo existente
puesto a la venta.
d.
Impuestos sobre la venta del activo
usado : se considera cuando un activo
nuevo reemplaza a otro que ha sido
vendido.
El
monto
del
impuesto
depende del precio de venta, el precio 283
USMP-FIA
inicial de compra, y el valor contable del

3.

Ejemplo:
La empresa N desea determinar la
inversin inicial requerida para reemplazar
una mquina usada con una nueva.
El precio de compra de la mquina nueva
es US$ 380M, los costos de instalacin
suman US$ 20M. La mquina usada se
adquiri hace tres aos en US$ 240M
(perodo de depreciacin: cinco aos),
habindose
encontrado
a
alguien
dispuesto a pagar US$ 190M por ella.
La tasa de impuesto a la renta para la
empresa es 30%.
USMP-FIA
284

3.

Ejemplo:
USMP-FIA
285

3.

3.2 Clculo de entradas de efectivo por
operaciones
Los beneficios, que se esperan resulten de

los gastos de capital propuestos, deben
calcularse con base en las imposiciones
fiscales ya que la empresa slo puede
disponer de las utilidades luego de pagar
sus tributos.
Las utilidades que se esperan de un
proyecto se miden con base en las
entradas de efectivo, para lo cual a las
ganancias netas despus de impuestos se
agregan los cargos que no requieren
desembolsos
de
efectivo,
como
la
286
USMP-FIA
depreciacin.

3.

3.2 Clculo
operaciones
entradas
de
efectivo
por
El formato es el siguiente:
Ingreso
( - ) Gastos ( sin tener en cuenta la
depreciacin )
Utilidades
antes
de
depreciacin
impuestos
( - ) Depreciacin ( y amortizacin si ocurre )
Utilidades antes de impuestos
( - ) Impuestos
Utilidades netas
( + ) Depreciacin ( y amortizacin si ocurre )
USMP-FIA
Entradas de efectivo
por operaciones 287

3.

3.2 Clculo de entradas de efectivo por
operaciones
Los ingresos de efectivo deben calcularse

sobre una base incremental; es decir, debe
considerarse solamente el efectivo por
operaciones que, en menor o mayor
cantidad, habr de ingresar a la empresa
como resultado del proyecto propuesto.
Ejemplo:
En el cuadro siguiente se muestran las
entradas de efectivo incrementales por el
reemplazo de una mquina.
USMP-FIA
288

3.

3.2 Clculo
operaciones
entradas
efectivo
por
Ejemplo:
USMP-FIA
289

3.

3.2 Clculo
operaciones
entradas
efectivo
por
26,480 57,680 55,600 61,200 73,200 8,000
0
1
Tiempo ( aos )
238,200
USMP-FIA
290

Ejercicios:
1.-
IC est considerando la compra de un

equipo nuevo para reemplazar el presente.
El equipo nuevo tendr un costo de $
75,000, requerir $ 5,000 para costo de
instalacin y podr depreciarse en cinco
aos. El equipo presente fue adquirido hace
cuatro aos con un costo instalado de $
50,000, se deprecia en 5 aos, y puede
venderse en $ 55,000. La empresa paga
impuestos a una tasa de 40% :
a.- Calcule el valor contable del equipo
usado
b.- Determine los impuestos atribuibles a
la venta del equipo usado
c.- Determine
la
inversin
inicial
291
USMP-FIA
relacionada con la reposicin del equipo

Ejercicios:
2.-
IFC procesa actualmente pescados y

mariscos en una unidad adquirida hace
cinco aos en $500,000 y que se deprecia
en un plazo de 10 aos. Se considera
reemplazarla por una unidad nueva y ms
eficiente
que
costar
$700,000
y
requerir
$50,000
adicionales
por
concepto
de
instalacin.
Tambin
implicar un incremento de $40,000 en la
inversin en capital de trabajo neto para
la empresa. Este nuevo activo se
depreciar linealmente en cinco aos y
se espera vender la unidad reemplazada
en $275,000. La tasa del impuesto a la
renta aplicable a IFC es del 40%.
USMP-FIA
292

Ejercicios:
2.-
Se calcula que los ingresos anuales se

incrementarn en $100,000 y los costos
de operacin (sin depreciacin) se
reducirn en $20,000. Transcurridos
cinco aos, la nueva unidad se habr
depreciado por completo y se espera
venderla entonces a $70,000.
a.- Calcule la inversin inicial del
proyecto
b.- Calcule
los
flujos
de
efectivo
anuales del proyecto
USMP-FIA
293

Ejercicios:
3.-
ES ha estimado los siguientes flujos de

efectivo para los cinco aos de vida de
dos proyectos, A y B:
USMP-FIA
294

Ejercicios:
3.-
a.- Si el proyecto A fuera en realidad una

reposicin del proyecto B, y la inversin
inicial de $ 12,000
mostrada para B,
fueran las entradas despus de impuestos
esperadas por la liquidacin del mismo,
cules seran los flujos de efectivo
relevantes en esta decisin de reposicin?
b.- Cmo
puede
una
decisin
de
expansin
como
el
proyecto
A,
considerarse como una forma especial de
decisin de reposicin?. Explique.
USMP-FIA
295

Ejercicios:
4.-
Una mquina en uso actual se adquiri en $

40,000 hace dos aos, se deprecia en cinco
aos( todava tiene una vida til de 3 aos) y
puede venderse en $ 42,000. Una mquina
nueva puede adquirirse en $ 140,000,
requerir $ 10,000 para instalacin, se
deprecia en 3 aos, y tiene una vida til de
tres aos. Se espera que la inversin en
cuentas por cobrar, inventarios, y cuentas
por pagar se incrementen en $ 10,000, $
25,000 y $ 15,000. Se espera que las
utilidades
antes
de
depreciacin
e
impuestos sean de $ 70,000 para la mquina
usada en los prximos tres aos; y $ 120,000
en el primer ao y $ 130,000 en el segundo y
296
tercer ao para laUSMP-FIA
mquina nueva.

Ejercicios:
4.-
Al trmino de los tres aos el valor de

mercado de la mquina usada sera cero
pero la mquina nueva podra venderse en
$ 35,000 netos antes de impuestos. Si la
tasa de impuestos es 40%:
a.- Calcule
la
inversin
inicial
relacionada con la decisin de reposicin
propuesta.
b.- Calcule las entradas de efectivo
marginales por operaciones para los aos
1 a 4 asociados a la propuesta de
reposicin.
c.- Calcule el flujo de efectivo final
asociado a la
decisin propuesta de
297
reposicin
USMP-FIA
GESTION
FINANCIERA
17
USMP-FIA
298
PRESUPUESTO DE CAPITAL
PARTE II
1.
2.
Tcnicas de presupuesto de capital

1.1
Valor actual neto (VAN)
1.2
Tasa interna de rendimiento (TIR)
1.3
Indice de redituabilidad (IR) o razn
beneficio-costo (B/C)
1.4
Perodo de recuperacin de la inversin (PR)
1.5
Comparacin del VAN y la TIR
Racionamiento de capital
USMP-FIA
299

PRESUPUESTO DE CAPITAL-PARTE II
1.
Consideran de manera explcita el valor

temporal del dinero.
Se descuentan los flujos de efectivo con base
en el costo de capital, que es el rendimiento
mnimo que se espera de un proyecto con el
fin de que el valor de mercado de la empresa
no experimente cambios.
En la seleccin de proyectos de inversin
suelen utilizarse cuatro criterios: VAN, TIR,
IR, PR
1.1 Valor actual neto (VAN)
Se calcula sustrayendo la inversin inicial al

valor presente de las entradas de efectivo
descontadas a una
igual al costo 300
de
USMP-FIA tasa

1.

VAN =VP de las entradas de efectivo inversin inicial.

El
criterio
para
tomar
decisiones
de
aceptacin-rechazo es: si el VAN es mayor
que $0, se acepta el proyecto; de lo
contrario, se rechaza.
Si
VAN>0,
la
empresa
percibir
un
rendimiento superior a su costo de capital
con lo cual la riqueza de los propietarios se
incrementar.
Ejemplo:
Con la informacin de la empresa X. Qu
proyecto debe aceptarse si el costo de
301
USMP-FIA
capital es 10%?

1.

Ejemplo:
USMP-FIA
302

1.

Ejemplo:
Ambos
proyectos
son
aceptables
porque su VAN es mayor que cero. Si
se recurre a la jerarquizacin, el
proyecto A sera considerado superior
pues su VAN es ms alto que el de B.
USMP-FIA
303

1.

1.2 Tasa interna de rendimiento (TIR)
Es la tasa de descuento que iguala el VP de

los flujos de efectivo con la inversin inicial
de un proyecto. Es la tasa que hace que el
VAN sea igual a cero, y se calcula con el
mtodo de tanteo.
El criterio para tomar decisiones de
aceptacin-rechazo es: si el TIR es mayor
que el costo de capital, se acepta el
proyecto; de lo contrario, se rechaza.
Ejemplo:
Con la informacin de la empresa X se
obtiene una TIR de 19.87% para el proyecto
A y 22% para el proyecto B.
USMP-FIA
304

1.

1.2 Tasa interna de rendimiento (TIR)
Ejemplo:
Aunque A y B tienen TIR mayores al costo
de capital, 10%, la jerarquizacin indica
que el proyecto B es preferible al proyecto
A pues tiene una TIR mayor, 22%, lo cual es
incongruente con la jerarquizacin de los
proyectos utilizando los mtodos TIR IR.
No hay nada que garantice que el VAN y la
TIR
habrn de resultar en una misma
jerarquizacin. Sin embargo, normalmente
conducen a la misma conclusin en cuanto
a la aceptabilidad de los proyectos
analizados.
305
USMP-FIA

1.

1.3 Indice de redituabilidad
beneficio-costo
(IR)
razn
Se calcula dividiendo el valor presente de las

entradas de efectivo entre la inversin inicial
de un proyecto.
VP de entradas de efectivo
IR = -------------------------------------------Inversin inicial
El
criterio
para
tomar
decisiones
de
aceptacin-rechazo es: si el IR es mayor que
1, se acepta el proyecto; de lo contrario, se
rechaza.
Cuando el IR es mayor que 1, el VAN es
mayor que $0, por lo que, normalmente,
306
USMP-FIA
proporcionan la misma
solucin.

1.

1.3 Indice de redituabilidad (IR)
Ejemplo:
Para la empresa X, determinar, con la
informacin
que
se
muestra
a
continuacin, el proyecto que debe ser
aceptado.
USMP-FIA
307

1.

1.4 Perodo
inversin
de
recuperacin
de
la
Es el nmero de aos requerido para que

la empresa recupere su inversin inicial,
de acuerdo a las entradas de efectivo
calculadas.
El perodo de recuperacin se obtiene
acumulando el valor presente de las
entradas de efectivo hasta igualar la
inversin inicial.
Se aceptan proyectos con un perodos de
recuperacin menor al perodo mximo
aceptable, de lo contrario se rechazan.
USMP-FIA
308

1.

1.4 Perodo de recuperacin de la inversin
Ejemplo
Con la informacin de la empresa X,
determinar el proyecto que debe aceptarse
si el perodo de recuperacin mximo
permitido es 3.5 aos.
USMP-FIA
309

1.

1.4 Perodo
inversin
de
recuperacin
de
la
Ejemplo
Se acepta el proyecto B, y se rechaza el
proyecto A.
Para
la
empresas,
el
perodo
de
recuperacin es una medida de riesgo:
cunto
ms
corto
el
perodo
de
recuperacin, menor es el riesgo, y
viceversa.
La desventaja de esta metodologa es que
no reconoce las entradas de efectivo que
ocurren
despus
del
perodo
de
recuperacin.
310
USMP-FIA

1.

1.5 Comparacin del VAN y la TIR
De las 4 tcnicas de presupuesto de capital,

el valor actual neto y la tasa interna de
rendimiento son los que requieren de mayor
atencin.
La jerarquizacin, que es una consideracin
importante
cuando
los
proyectos
son
mutuamente excluyentes o cuando hay
racionamiento de capital, pueden tener
resultados conflictivos a partir del uso del
VAN y la TIR
Sobre una base terica, el VAN es la tcnica
ms apropiada de presupuesto de capital, lo
cual es atribuible a los siguientes factores:
USMP-FIA
311

1.
Tcnicas
capital
elaboradas
de
presupuesto
de
1.5 Comparacin del VPN y la TIR
:
a.
El VAN supone implcitamente que las
entradas de efectivo intermedias generadas
por una inversin se reinvierten al costo de
capital, la TIR supone que la reinversin se
hace a una tasa ms alta. El supuesto del
mtodo de VAN es ms adecuado.
b.
La
TIR
posee
caractersticas
matemticas que
pueden ocasionar que
un proyecto con flujos de efectivo no
convencionales presente ms de una, o
ninguna,TIR. EstoUSMP-FIA
no ocurre con el VAN.
312

1.
Tcnicas elaboradas de presupuesto de

capital
1.5 Comparacin del VAN y la TIR
A pesar de la aparente superioridad del

VAN,
los
administradores
financieros
prefieren el empleo de la TIR, lo cual
puede deberse a la disposicin general de
los empresarios a decidirse por tasas de
rendimiento en lugar de ocuparse de
rendimientos en unidades monetarias
reales.
USMP-FIA
313

2.
El objetivo del racionamiento de capital

es el de seleccionar el grupo de proyectos
que proporcionan el valor presente neto
total ms alto, y que dicho grupo de
proyectos
no
requiera
ms
de
lo
presupuestado.
Como pre-requisito del racionamiento de
capital, deben escogerse los mejores de
entre un grupo de proyectos mutuamente
excluyentes para ser, luego, agrupados
con los proyectos independientes.
Para la seleccin de proyectos con el
racionamiento de capital, puede utilizarse
la TIR o el VAN.
USMP-FIA
314

2.
Ejemplo:
Si se cuenta con un presupuesto de US$
250,000, seleccionar los proyectos de
inversin que deben ejecutarse utilizando
el cuadro de oportunidades de inversin y
las TIR y VAN que se muestran.
USMP-FIA
315

2.
Ejemplo:
USMP-FIA
316

2.
Ejemplo:
Se observa que usando la TIR, la seleccin
de los proyectos B, C, y E no garantizan la
maximizacin
de
la
riqueza
de
los
accionistas.
Como el objetivo de la empresa es utilizar
su presupuesto para generar el valor
presente ms alto posible de las entradas
de efectivo, la seleccin de los proyectos
con base en el VAN es preferible porque
contribuye a MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE
LOS PROPIETARIOS..
USMP-FIA
317

Ejercicios:
1.-
Dane Cosmetics est evaluando una nueva

mquina mezcladora de fragancias. Tal
activo requiere una inversin inicial de $
24,000 y generar entradas de efectivo
despus de impuestos de $ 5,000 anuales
durante ocho aos. Para cada una de las
tasas de rendimiento listadas, (a) calcule
el valor actual neto (VAN) y el periodo de
recuperacin (PR), (b) indique si debe
aceptar o rechazar la mquina y (c)
explique su decisin.
i.El costo de capital es de 10%
ii.- El costo de capital es de 12%
iii.- El costo de capital es de 14%
USMP-FIA
318

Ejercicios:
2.-a.- Calcule el valor actual neto y el ndice de
rentabilidad de un proyecto con una
inversin neta de $20,000, ingresos netos
de efectivo esperadas de $3,000 dlares
anuales durante 10 aos. Si se requiere un
rendimiento del 12%. Es aceptable este
proyecto?
b.- Se prev que una mquina con un costo de
$8,000 habr de operar durante 10 aos.
Su valor de mercado ser cero al final de
los 10 aos, la tasa de impuesto a la renta
es 40%, y se espera que produzca ahorros
anuales de 1,554 dlares antes de
impuestos y depreciacin. Cul es la tasa
interna de retorno de esta inversin?
USMP-FIA
319

Ejercicios:
3.-
Una compaa planea invertir $100,000 en

un programa para la capacitacin del
personal.
La
estimacin
de
los
rendimientos del programa bajo la forma
de mayor productividad y menor rotacin
de los empleados es la siguiente (despus
de impuestos):
Aos 1-10:
$10,000 por ao
Aos 11-20: $22,000 por ao
La compaa ha estimado su costo de
capital en 12%. Suponga que los $100,000
se desembolsan en el momento 0 (al inicio
del proyecto). Recomendara invertir en el
programa de capacitacin?Porqu?
USMP-FIA
320

Ejercicios:
4.-
HI esta considerando la reposicin de uno

de sus antiguos tornos. Si el costo de
capital de la empresa es 14% y los flujos
relevantes relacionados con tres tornos
alternativos son los que se muestran en la
tabla:
a.- Calcule el VAN de cada torno
b.- Evale la aceptabilidad de c/torno.
Jerarqucelos.
USMP-FIA
321

Ejercicios:
5.-
FI se encuentra en proceso de elegir entre

1os
proyectos
M
y
N,
mutuamente
excluyentes y de igual riesgo. Si el costo de
capital es 14%, y los flujos de efectivo son
los que se muestran a continuacin, calcule:
a.- El VAN, la TIR y el perodo de
recuperacin de
cada proyecto.
b.- Para cada criterio de decisin, qu
proyecto recomendara. Explique por qu.
USMP-FIA
322

Ejercicios:
6.-
NC somete a consideracin tres proyectos.

El costo de capital es 16% y los flujos de
efectivo se presentan en la tabla siguiente.
a.- Calcule el VAN y el perodo de
recuperacin de cada proyecto. Con cada
criterio
de
decisin,
qu
proyecto
recomendara
b.- Cul criterio de decisin recomendara.
Porqu?
USMP-FIA
323

Ejercicios:
7.-
WP considera la adquisicin de una nueva

rotativa. El costo total instalado es de $
2.2
millones
(de
dlares).
Este
desembolso
ser
compensado
parcialmente por la venta de la rotativa
existente, la cual tiene un valor contable
de cero, cost $ 1milln hace 10 aos y
puede venderse en $ 1.2 millones antes de
impuestos. Con la adquisicin de la nueva
rotativa, se espera que las ventas de cada
uno de los cinco aos siguientes se
incrementen en $ 1.6 millones, pero los
costos de produccin (sin contar la
depreciacin), representarn 50% de las
ventas.
324
USMP-FIA

Ejercicios (continuacin No. 7):

La nueva mquina se depreciar en cinco
aos, no afectar los requerimientos de
capital de trabajo de la empresa, y su valor
residual, al igual que el de la rotativa
existente, es cero. La tasa fiscal es 40% y
el costo de capital es 11%. Para la nueva
rotativa:
a.- Determine la inversin inicial requerida
b.Determine las entradas iniciales por
operaciones atribuibles a la nueva rotativa.
c.- Calcule el VAN, la TIR, y el perodo de
recuperacin
d.- Recomiende la aceptacin o rechazo
de esta inversin. Justifique su respuesta.
USMP-FIA
325

Ejercicios:
8.-
HM analiza la posibilidad de reemplazar la

mquina existente. La mquina nueva
cuesta $ 1.2 millones(de dlares) y
requiere un costo de instalacin de $
150,000. La mquina existente puede
venderse en la actualidad en $ 185,000
antes de impuestos, tiene dos aos de
uso, un costo de compra de $ 800,000, un
valor contable de $ 384,000 y una vida til
restante de 5 aos, al termino de los
cuales su valor de mercado ser cero. La
mquina nueva se depreciar en 5 aos,
debe reducir los costos de operacin en $
350,000
anuales,
va
a
requerir
un
incremento de capital neto de trabajo de $
326
USMP-FIA
25,000 y se podr
vender en $ 200,000 al

Ejercicios (continuacin No. 8):

Suponga que la empresa tiene un ingreso
operativo adecuado del cual se debe
deducir cualquier prdida incurrida sobre la
venta de la mquina existente. La tasa
fiscal es 40% y el costo de capital es 11%.
a.Desarrolle los flujos de efectivo
relevantes que se necesitan para analizar el
reemplazo propuesto.
b.- Determine el VAN de la propuesta.
c.- Calcule la tasa interna de rendimiento
(TIR) de la propuesta.
d.- Recomiende la aceptacin o rechazo de
esta inversin. Justifique su respuesta.
e.- Cul es el costo de capital ms alto
que podra tener la empresa para aceptar la
propuesta.
USMP-FIA
327

Ejercicios:
9.-
b.-
c.-
CMT acepta proyectos que generan ms que

el costo de capital del 15% de la empresa.
Actualmente CMT contempla un proyecto a
10 aos que proporciona flujos de efectivo
anuales de $10,000 y requiere una inversin
inicial de $62,000.
a.- Determine la TIR de este proyecto.
Si las entradas de efectivo siguen siendo de
$10,000 al ao, cuntos aos adicionales
tendran que continuar los flujos de efectivo
para que el proyecto se aceptable?
Con la duracin (10a), inversin ($62,000) y
costo de capital (15%) proporcionados,
cul es el flujo de efectivo anual mnimo
que debe aceptar la empresa?
USMP-FIA
328

Ejercicios:
10.- Para una inversin inicial de $95,000 un
costo de capital de 12% y los flujos de
efectivo indicados, calcule:
a.- El perodo de recuperacin de la
inversin.
b.El VAN y el ndice B/C de la inversin.
c.La tasa interna de retorno (TIR) de la
inversin
d.Utilizando el VAN y el TIR evale la
aceptacin o rechazo de la inversin. Qu
recomendara?
USMP-FIA
329

Ejercicios:
11.-
Una propuesta para instalar una fbrica requiere una

inversin de USD400.000 en el terreno, el cual se
tiene que comprar dos aos antes de empezar operaciones.
El
costo de la construccin se tiene que pagar un ao
antes de comenzar operaciones y cuesta USD1.200.000. En
adicin hay que invertir USD1.350.000 en capital de
trabajo y maquinaria al iniciar las operaciones. Los
ingresos netos sern aproximadamente USD150.000
el
primer ao, USD300.000 el segundo ao, USD450.000
el
tercero y USD600.000 el cuarto ao y todos los
siguientes aos
hasta el ao 13. En el ao 14 los
ingresos netos se estiman USD400.000 y en el ao 15 el
estimado es de
USD200.000. Suponga que al final de los
15 aos se recupera todo el dinero invertido en el terreno y
USD300.000 de la inversin en capital de trabajo y
maquinaria. Calcule la tasa interna de retorno del
proyecto.
USMP-FIA
330

Gestión Financiera Semestre 2016-0

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MAXIMIZAR VALOR PATRIMONIAL

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