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Carlos Mario Morales C 2009

ESCUELA VIRTUAL DE
NEGOCIOS

Formulacin y Evaluacin
de Proyectos
Evaluacin Financiera

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Evaluacin Financiera

MTODOS DE EVALUACIN DE
PROYECTOS

Carlos Mario Morales C 2009

A travs de estos mtodos se


comparan los beneficios y
desembolsos proyectados asociados
con una decisin de inversin. Es
decir, se define, desde el punto de
vista del inversionista, si los ingresos
son superiores a los dineros que
aporta; o lo que es igual, si las
inversiones estn aportando una
rentabilidad o no.
A continuacin se analizan las
principales tcnicas de evaluacin
financiera.

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Clasificacin de los
mtodos de evaluacin de
proyectos

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Los mtodos para la


evaluacin financiera de un
proyecto se pueden clasificar
en dos grupos:
Mtodos que no tienen en
cuenta el valor del dinero
en el tiempo
Mtodos que tienen en
cuenta el valor del dinero
en el tiempo

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Mtodos que no tienen en cuenta


el valor del dinero en el tiempo.

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Aunque desde el punto de vista econmico,


estos mtodos tienen poco valor ya que ellos
comparan cantidades en diferentes momentos,
sin considerar el valor del dinero en el tiempo,
se definen aqu, ya que por un lado se utilizan
en la vida prctica y por el otro, son tiles para
la evaluacin de proyectos a nivel de perfil.
Los principales mtodos bajo esta categora
son:
PR Periodo de Recuperacin de la
inversin
EEPI Entrada de Efectivo por Peso
Invertido.
TRC Tasa de Retorno Contable
(IN-D)/D - Relacin entre Ingresos Netos
menos la Depreciacin y el Cargo por

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Periodo de recuperacin de la
inversin (PR)

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Se define como el tiempo necesario


para que la suma de los flujos de
efectivo netos positivos, sean iguales
a la suma de los flujos de efectivo
netos negativos requeridos para la
inversin.
Desventajas
No dice nada sobre los flujos de
efectivos netos positivos despus
de que se produce la recuperacin
de la inversin
No considera el valor del dinero en
el tiempo. Da la misma

Entrada de efectivo por peso


invertido (EEPI)
Las entradas de efectivo por
peso invertido resultan de dividir
la sumatoria de los ingresos
netos (Inj), entre la sumatoria de
los egresos netos (Enj).

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Es decir: EEPI = (Inj)/ (Enj)


Desventaja
Como en el caso anterior, este
mtodo no considera el valor del
dinero en el tiempo. Da la misma
importancia a los fondos
generados en el primer ao y a

Tasa de retorno contable (TRC)


Es igual al promedio de los ingresos netos
peridicos divididos entre la sumatoria de los
egresos netos.
Es decir:
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TRC = [(Inj)/n]/(Enj)

n: Nmero de ingresos netos peridicos


Desventaja
Igual que los anteriores, el mtodo no
considera el valor del dinero en el tiempo. Da
la misma importancia a los fondos generados
en el primer ao y a los del ao n

Relacin entre los ingresos


netos menos la depreciacin y el
cargo por depreciacin
Se puede calcular para cada periodo de la
fase operacional del proyecto o como un valor
promedio
La rentabilidad en este caso se puede
expresar como:

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Rentabilidad = (Inj Dj)/ Dj


Desventaja
Como todos los mtodos de este apartado la
principal desventaja de este mtodo es no
considerar el valor del dinero en el tiempo

Relacin entre los ingresos


netos y el valor en libros de la
inversin - IN/VL
Igual que en el caso anterior se puede
calcular para cada periodo o como el
promedio. Para este caso la rentabilidad se
puede calcular como:
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Rentabilidad = (Inj Dj) / (Vlj Dj)


Donde:
Inj = Ingreso neto en el periodo j
Dj = Depreciacin en el periodo j
Vlj = Valor en libros en el periodo j
Desventaja
No considera el valor del dinero en el
tiempo

Mtodos que tienen en cuenta


el valor del dinero en el
tiempo
Desde el punto de vista econmico, la
manera rigurosa de evaluar
financieramente un proyecto es
considerando el Valor del Dinero en el
Tiempo.

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Los principales mtodos bajo esta


categora son:

VPN Valor Presente Neto


TIR Tasa Interna de Retorno.
B/C Relacin Beneficio-Costo
TUR Tasa nica de Retorno

Fundamento terico
Las matemticas financieras son la base
para el estudio de las inversiones; esto
teniendo en cuenta que ellas consideran
que el dinero, por el solo hecho de pasar el
tiempo, debe ser remunerado con una
rentabilidad.
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Es decir, una remuneracin que el dueo


del dinero inversionista- exigir por no
hacer uso del dinero hoy y aplazar su
utilizacin a un futuro.
Esto se conoce como el
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.

Tasa de descuento del proyecto

Antes de analizar los mtodos de evaluacin, es necesario determinar el


Costo del Capital o Tasa de Descuento con la cual se trataran los diferentes
valores en el tiempo.

El costo del capital (en ingles Weighted Average Cost of Capital) es la


tasa de descuento que se debe utilizar para actualizar los flujos de fondos
de un proyecto y corresponde a la rentabilidad que el accionista le exigir
al proyecto por renunciar a un uso alternativo de esos recursos -Costo de
Oportunidad- en proyectos con niveles de riesgos similares. Lo anterior
para el caso en que sea el inversionista el nico que participara en la
financiacin del proyecto.

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No obstante, en general los proyectos son financiados con recursos que


provienen del inversionista y de prstamos o crditos de terceros. De esta
forma, la tasa de descuento del proyecto se calcula como una ponderacin
de acuerdo a la participacin de los socios -costo de oportunidad- y los
crditos -costo de los prstamos-

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Calculo de Tasa de
descuento
De esta forma el costo de capital
ponderado se puede calcular, como:
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Ko = (Kd xD) / (D+P) + (Ke x P)/


(D+P)
Donde:
Kd es el costo de la deuda,
Ke es el costo del capital propio,
D es el monto de la deuda y
P es el monto del patrimonio.

Costo de
de la
la deuda
deuda
Costo
Si
el
costo
de
la deuda
deuda antes
antes de
de impuesto
impuesto se
se representa
representa
Si el costo de la
por
K.
Los
intereses
del
prstamo
se
deducen
de la
la
por K. Los intereses del prstamo se deducen de
utilidad
disminuyendo
el
impuesto
que
se
paga.
De
esta
utilidad disminuyendo el impuesto que se paga. De esta
forma
el
costo
de
la
deuda
real,
despus
de
impuestos,
es:
forma el costo de la deuda real, despus de impuestos, es:
Kd= K(1-t);
K(1-t);
Kd=
Donde t
t representa
representa la
la tasa
tasa de
de impuestos
impuestos
Donde
Costo del
del capital
capital propio
propio
Costo
Se
puede
definir
como
la tasa
tasa asociada
asociada con
con la
la mejor
mejor
Se puede definir como la
oportunidad
de
inversin
de
riesgo
similar
que
se
oportunidad de inversin de riesgo similar que se
abandonar
por
destinar
esos
recursos
al
proyecto
que se
se
abandonar por destinar esos recursos al proyecto que
estudia.
estudia.
El costo
costo de
de capital
capital propio
propio (Ke)
(Ke) se
se calcula
calcula como:
como: Ke
Ke =
= Rf
Rf +
+
El
Rp;
Rp;
Donde: Rf
Rf es
es la
la tasa
tasa libre
libre de
de riesgo
riesgo yy Rp
Rp es
es una
una prima
prima por
por
Donde:
el
riego
propio
del
negocio
al
cual
esta
asociado
el
el riego propio del negocio al cual esta asociado el
proyecto.
proyecto.
Rf, tasa
tasa libre
libre de
de riesgo
riesgo es
es generalmente
generalmente la
la tasa
tasa de
de los
los
Rf,
documentos de
de inversin
inversin colocados
colocados en
en el
el mercado
mercado de
de
documentos
capitales por
por los
los gobiernos.
gobiernos.
capitales
su vez
vez la
la tasa
tasa oo Prima
Prima de
de Riesgo
Riesgo se
se puede
puede calcular
calcular como
como
AA su
la
media
observada
histricamente
entre
la
rentabilidad
la media observada histricamente entre la rentabilidad
del mercado
mercado (Rm)
(Rm) yy la
la tasa
tasa libre
libre de
de riesgo,
riesgo, es
es decir:
decir:
del
Rp =
= (Rm
(Rm Rf)
Rf)
Rp
Donde es
es el
el factor
factor de
de riesgo
riesgo sistemtico
sistemtico del
del negocio.
negocio.
Donde

=
1,
el
riesgo
es
similar
al
riesgo
promedio
del
mercado
= 1, el riesgo es similar al riesgo promedio del mercado

<
1,
el
riesgo
es
menor
que
riesgo
promedio
del
< 1, el riesgo es menor que riesgo promedio del
mercado
mercado

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Forma alternativa de
calcular el costo de capital

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Una forma alternativa de calcular el


costo de capital propio, para el caso
de un proyecto que se evala para
una empresa en funcionamiento, es
el siguiente:
Ke = (D/P) + g
Donde:
g: es la tasa esperada de crecimiento
D: es el dividendo pagado por accin
P: es el precio de cada accin

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Tasa de descuento corriente y


constante

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Si la informacin del flujo de caja se encuentra


a precios constantes, para la evaluacin se debe
utilizar una tasa de descuento constante; es
decir una tasa no afectada por la inflacin,
denominada comnmente como: Tasa real.
Por su parte, si la informacin esta dada a
precios corrientes, la tasa de descuento debe
ser una tasa de inters corriente, comnmente
denominada tasa de inters de mercado.
Las tasas de Inters constante y corriente estn
relacionadas matemticamente, como:
1 + ic =(1 + ir)(1 + if)

Donde: ic = Tasa de Inters corriente; ir = tasa


de Inters Real o constante; if = inflacin

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Valor presente neto VPNEl Valor Presente Neto a una tasa de Inters i Tasa de
descuento del proyecto- es igual a menos la Inversin
inicial necesaria, ms la sumatoria del valor presente de
los ingresos netos, menos la sumatoria de los egresos
netos.

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O lo que es igual, a la sumatoria de los valores


presentes del flujo de caja descontados a una tasa de
inters i.
VPN (i) = Io + VPI(i)J - VPE(i)J ;

Para j= 1,2n;

VPN (i) = Io + IJ /(1+i)j - EJ/(1+i)j;

Para j= 1,2n;

Donde:
I = Ingresos del proyecto Flujos de caja positivosVPI = Valor Presente de los Ingresos descontados a una
tasa de Inters i.
E = Egresos del Proyecto Flujos de caja negativosVPE= Valor Presente de los Egresos descontados a una
tasa de Inters i.
Io = Valor del Flujo de Caja en el ao 0 Inversini = Tasa de Descuento del proyecto

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Interpretacin del Valor


Presente Neto VPN-

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Si VPN < 0 significa que el proyecto no


se justifica desde el punto de vista
financiero ya que lo que se piensa
invertir estara rindiendo menos que i
(Costo de Capital -Tasa de Descuento-).
Si VPN = 0 significa que lo que se
piensa invertir estara rindiendo
exactamente i (Costo de Capital -Tasa
de Descuento-).
Si VPN > 0 significa que lo que se
piensa invertir estara rindiendo ms de
i (Costo de Capital -Tasa de Descuento-)

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Tasa interna de retorno


TIR-

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Es una caracterstica propia del


proyecto, totalmente
independiente del inversionista, es
decir de su tasa de inters de
oportunidad.
La Tasa Interna de Retorno (TIR) se
puede definir como la tasa de
inters para la cual el VPN (i) = 0;
es decir:
VPN(TIR) =0

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Interpretacin de la tasa
interna de retorno TIRPara entender el significado de la TIR, esta se
debe comparar con la Tasa de Retorno o Tasa de
Oportunidad del inversionista.

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De esta manera s i es la Tasa de Oportunidad del


Inversionista y

TIR < i, significa que el proyecto no se


justifica desde el punto de vista financiero ya
que el proyecto esta rentando menos que lo
que el inversionista desea.

TIR = i, significa que el proyecto esta


rentando exactamente lo que el inversionista
desea.

TIR > i, significa que el proyecto esta


rentando ms que lo que el inversionista
desea.

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Calculo analtico de la tasa interna de


retorno TIRComo se defini la Tasa Interna de Retorno es la tasa de
inters que hace que el VPN de 0. De esta forma, para calcular
el valor de i, se tendra que despejar esta variable de la
ecuacin:

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VPN (i) =0 = Io + IJ /(1+i)j - EJ/(1+i)j;

Para j= 1,2,3n

La forma analtica de realizar esto es por tanteo y el


procedimiento es el siguiente:

Se calcula el VPN con una tasa de inters estimada por el


evaluador.
Si el clculo anterior es diferente de cero, se repiten los
clculos empleando una tasa de inters que acerque los
clculos a cero. El proceso se contina hasta que se
obtenga un VPN por encima de cero y otro por debajo.
Obtenidos estos dos valores se sabe que la TIR esta entre
estos dos valores.
Con lo anterior se estrechan los valores de i que hacen que
VPN sea > 0 y < 0, hasta encontrar dos que estn bien
cercanos, entre los cuales se efecta una interpolacin
lineal que permite estimar la TIR del Proyecto

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Mtodo grfico para el


clculo de la TIR
Para hallar la TIR por este mtodo se parte la
grfica Tasa de Inters versus VPN.

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Lo pasos para hallar la TIR por este mtodo


son:
Construya una tabla donde al menos para
10 valores de i, se determina el VPN
En el plano cartesiano grafique los
diferentes puntos (i, VPN);
Una los puntos graficados en el punto
anterior.
En la interseccin de la curva con el eje i,
determine el valor de la TIR

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Desventaja de la tasa
interna de retorno
La principal desventaja de la TIR es que su
resultado depende de la forma del flujo de caja.

0
1
2
3
4
5
6
Flujo
Flujo de
de caja
caja con
con saldos
saldos solo
solo
positivos;
positivos; sin
sin solucin
solucin para
para la
la TIR
TIR

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Algunos flujos no tienen solucin, otros tiene


ms de una solucin y otros tienen una nica
solucin.
Lo aconsejable es calcular la TIR solo para
aquellos flujos de caja convencionales; es decir
aquellos donde los flujos netos negativos se dan
al principio; seguidos por flujos netos positivos o
viceversa.
Los flujos con solo saldos positivos o negativos
no tienen solucin; por su parte, aquellos donde
hay ms de una vez intercambios de los flujos
positivos y negativos, tienen ms de una
solucin

Flujo
Flujo de
de caja
caja con
con mltiples
mltiples intercambios
intercambios
de
saldos
positivos
de saldos positivos y
y negativos;
negativos; con
con
mltiples
mltiples soluciones
soluciones para
para la
la TIR
TIR

Flujo
Flujo de
de caja
caja con
con un
un intercambio
intercambio de
de
saldos
positivos
y
negativos;
saldos positivos y negativos; con
con nica
nica
solucin
solucin para
para la
la TIR
TIR

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Relacin Beneficio/Costo (B/C)


La relacin Beneficio-Costo de un proyecto a una tasa
de descuento i (Costo de Capital) es el resultado de
dividir el valor presente de los ingresos netos y los
egresos netos descontados a la tasa de inters i;
Matemticamente:

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B/C (i) = ( VPIJ(i))/ ( VPEJ(i));

Para J=0, 1, 2, 3.n

Si i es la Tasa de Oportunidad del inversionista,


entonces la relacin B/C se puede interpretar, como:

Si B/C(i) < 1, entonces el proyecto no se justifica


desde el punto de vista financiero.
Si B/C(i) = 1, el proyecto esta rentando justo lo que
el inversionista espera.
Si B/C(i) > 1, el proyecto es muy atractivo desde el
punto de vista financiero ya que esta rentando por
encimo de lo que el inversionista espera

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Usos del mtodo


relacin
Beneficio/Costo (B/C)

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Este mtodo es muy


utilizado en proyectos de
infraestructura pblicos
financiados por
organismos
internacionales como: el
Banco Interamericano de
Desarrollo, el Banco
Mundial, la Corporacin
Andina de Fomento, entre

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Tasa nica de Retorno


TUR-

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A travs de este mtodo se calcula la


rentabilidad del proyecto combinando el
criterio del Valor Presente Neto y la Tasa
Interna de Retorno.

i = ?

Calculo de
de la
la Tasa
Tasa nica
nica de
de Retorno
Retorno
Calculo
TURTURPara el
el clculo
clculo de
de la
la TUR,
TUR, considerando
considerando
Para
una
tasa
de
retorno
i,
se
procede
como
una tasa de retorno i, se procede como
sigue:
sigue:
Los
Los egresos
egresos netos
netos se
se trasladan
trasladan al
al

momento
cero
(0),
empleando
como
momento cero (0), empleando como
tasa de
de actualizacin
actualizacin i.i. Es
Es decir
decir en
en
tasa
este
momento
se
realiza
la
sumatoria
este momento se realiza la sumatoria
de los
los valores
valores
de

presentes de
de todos
todos los
los egresos.
egresos.
presentes
Los
Los ingresos
ingresos netos
netos se
se trasladan
trasladan al
al

momento
final
(n)
utilizando
la
tasa
momento final (n) utilizando la tasa
de actualizacin
actualizacin i.i. Es
Es decir
decir en
en este
este
de
momento se
se realiza
realiza la
la sumatoria
sumatoria de
de
momento
los
valores
futuros
de
todos
los
los valores futuros de todos los
ingresos.
ingresos.
Al
Al nuevo
nuevo flujo
flujo de
de caja
caja que
que se
se obtiene,
obtiene,

con un
un egreso
egreso en
en el
el momento
momento cero
cero yy
con
un
ingreso
en
el
momento
n
se
le
un ingreso en el momento n se le
calcula la
la Tasa
Tasa Interna
Interna de
de Retorno;
Retorno; la
la
calcula
cual
se
denomina
TASA
UNICA
DE
cual se denomina TASA UNICA DE
RETORNO, tambin
tambin denominada
denominada
RETORNO,
VERDADERA
RENTABILIDAD
DEL
VERDADERA RENTABILIDAD DEL
PROYECTO
PROYECTO

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Interpretacin de la Tasa nica


de Retorno TUR-

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La TUR combina la Tasa de


Oportunidad tasa de descuentodel inversionista con la Tasa Interna
de Retorno, la cual es una
caracterstica propia del proyecto.
Como valor de la TUR siempre se
obtiene un valor intermedio entre la
Tasa de inters de Oportunidad i,
tambin conocida como TIO, y la
tasa interna de retorno del
proyecto; es decir:
i < TUR < TIR