Macroeconom

Qu es la Macroeconoma?

La palabra macro significa grande o

extenso, y la Macroeconoma se centra
en la imagen de la gran economa,
especficamente en cmo funciona el
conjunto de la economa nacional.
La Macroeconoma se distingue de la
Microeconoma,
que
trata
del
comportamiento
de
los
mercados
individuales
y
de
empresas,
consumidores, inversores y trabajadores
que conforman la economa.

Los cuatro problemas ms importantes

en la Macroeconoma son:
1.
2.
3.
4.

El desempleo
La inflacin
La tasa de crecimiento econmico
Los movimientos en el ciclo
econmico.

La inflacin

Se define como un movimiento

alcista de los precios de un ao a
otro.
Tpicamente se mide por el
porcentaje de cambio en un ndice
de precios:
El ndice de precios al consumo
El ndice de precios de la
produccin industrial
El deflactor del PIB

Por ejemplo:
El ndice de produccin industrial
Se basa en varias materias primas
importantes.
El ndice de precios al consumo o IPC
Se calcula en base al precio de una
cesta de bienes y servicios
adquirida por una familia tpica.
Esta cesta incluye los precios de
comida, ropa, vivienda,
carburantes, transporte, asistencia
mdica, matrculas universitarias y
otros bienes y
servicios comprados
diariamente..

La inflacin a menudo ha sido

descrita como el impuesto ms cruel
porque se come parte de nuestros
ahorros y sueldos.
Por ejemplo, si la tasa de inflacin
excede de la tasa de crecimiento de
nuestros salarios, eso significa que
nuestra renta real o poder
adquisitivo se reduce incluso aunque
nuestro salario aumente.

Tasa de
inflacin

Tasa de
crecimiento
de nuestros
salarios

Renta real
o poder
adquisitivo
se reduce

Sin embargo, no todo el mundo pierde

con la inflacin.

Por ejemplo, cuando se prev la inflacin

neta, puede beneficiar a los prestatarios
a expensas de los prestamistas.

Cmo sucede eso?

Para ver cmo la inflacin puede ayudar a

prestatarios y perjudicar a prestamistas

Supn que pides prestados $1000 en un

banco y te comprometes a devolverlos en
dos aos.
Si durante ese tiempo, el nivel de
precios se dobla por la inflacin.
Los $1000 que devolvers solo tendrn
la mitad del poder adquisitivo respecto
los $1000 originales recibidos en
prstamo.

El desempleo

La tasa de desempleo se mide como

el nmero de personas desempleadas
dividido por el nmero de personas
activas.

Hablando del desempleo, los economistas

distinguen tres clases:

Friccional

Cclico

Estructural

El desempleo friccional

Es el menos preocupante para los

economistas.

Se debe al proceso natural de bsqueda de

trabajo

Cuando la gente deja su puesto de trabajo

simplemente para buscar y encontrar otro.

El desempleo cclico

Es un problema mucho ms serio.

Ocurre cuando la economa cae en una

recesin.

Este tipo de desempleo en el que los

economistas histricamente han empleado
la mayor parte de su tiempo intentando
resolverlo.

Sin embargo, en un mundo cada vez ms

tecnolgico, el tercer tipo de desempleo, el
desempleo estructural, ha comenzado a recibir
ms atencin.

El desempleo estructural

Ocurre cuando un cambio tecnolgico provoca

que el puesto de trabajo de alguien quede
obsoleto.
El trabajador en una cadena de montaje de
coches reemplazado por un robot, el operador
telefnico reemplazado por un sintetizador de
voz computarizada, o el profesor de una clase
reemplazado por una cinta de vdeo o audio.

Como veremos, el desempleo estructural es uno

de los tipos de desempleo ms difciles de
remediar.

La tasa de crecimiento econmico

Se mide normalmente por el crecimiento del

producto interno bruto del pas o PIB (GDP).
El PIB se define como el valor de mercado
de todos los bienes y servicios
producidos en un pas en un determinado
ao.
Los economistas tienen dos maneras de
medirlo.
Uno se llama el enfoque del flujo de
coste o renta.
El otro se llama el enfoque del flujo de
producto o gasto.

El enfoque de producto o gasto

El producto interior bruto equivale a:
Consumo (C) ms inversin (I) ms gasto
pblico (G) ms gasto de los extranjeros
exportaciones netas (XN).
Donde las exportaciones netas (XN) se
definen como la diferencia entre el total
importaciones (IM)y el total de
exportaciones(X).

o
de

PBI = C + I + G + X - IM

El enfoque del flujo de coste o renta

Simplemente suma toda la renta que la gente
recibe cada ao al generar la produccin anual.
Bajo este enfoque el producto interior
bruto equivale aproximadamente a los salarios
de los trabajadores las rentas
recibidas por
los propietarios ms el inters recibido por
los prestamistas
(RT) ms los beneficios
ganados por las empresas (EEB) ms el pago de
los impuestos indirectos (TI).

PBI = RT + EEB + TI

En el producto interior bruto, es til

distinguir entre el PBI actual y el potencial.
El PBI actual representa lo que estamos
produciendo, mientras que el PBI potencial
representa la cantidad mxima que la economa
puede producir sin causar inflacin.

Cuando el PBI actual est por debajo del PBI

potencial, estamos ante una economa en
recesin.

Por el contrario, cuando el PBI actual est

por encima del potencial, corremos un fuerte
riesgo de inflacin.

PBI Nominal VS PBI Real

El PIB nominal se mide con los precios
corrientes de mercado. Sin embargo, los precios
cambian con el tiempo, y si usramos el PBI
nominal para medir el crecimiento econmico.
Para tratar este problema, los economistas
utilizan el PIB real. Es simplemente el PIB
nominal ajustado por la inflacin y se
calcula a precios constantes para un ao
concreto, digamos, 2007. Adems, cuando
dividimos el PBI nominal por el PBI real,
obtenemos el deflactor del PBI, otro valioso
ndice de precios.

DEF = PBIN / PBIR

El PIB real es la mejor medida disponible

del nivel y crecimiento de la produccin en
la economa.

Los cambios en el PIB real sirven como

control del pulso de la economa de un pas.

Muy relacionado con el problema del crecimiento

econmico y el PIB real como medida de ese
crecimiento, est el problema de los ciclos
econmicos.

El trmino ciclo econmico se refiere a

las recurrentes subidas y bajadas del PIB
real a lo largo de varios aos.

Tasa de crecimiento del PBI Real

Una preocupacin central de los economistas es

determinar si existe un ciclo econmico
recurrente y, si es as, cules son las
fuerzas que hay detrs? Ms importante an,
tanto
los
economistas
como
los
lderes
polticos
querran
conocer
qu
polticas
macroeconmicas
podran
ser
tiles
para
controlar o dominar el ciclo econmico.

Al mismo tiempo, una preocupacin central de

las empresas es determinar si la economa se
dirige hacia una contraccin o una expansin. A
menudo, en los negocios, la apuesta correcta es
la diferencia entre grandes beneficios o
grandes prdidas. Esa es la razn por la que
muchas empresas confan en las previsiones
econmicas para ayudarles a planificar su
produccin y esfuerzos de marketing.

Para tratar problemas econmicos como la

inflacin y el desempleo, el gobierno central
tiene una serie de herramientas polticas a su
disposicin. Las dos ms importantes son:

La poltica fiscal

La poltica monetaria.

La poltica fiscal

La poltica fiscal utiliza aumentos del

gasto pblico o, alternativamente, recortes
de impuestos para estimular o expandir la
economa.

La poltica fiscal tambin puede usarse para

contraer la economa y luchar contra la
inflacin reduciendo el gasto pblico.

La poltica monetaria
Utiliza el control sobre la oferta monetaria
para lograr resultados similares. Tanto la
poltica monetaria como la fiscal se usan a
menudo en conjuncin una con otra.

Practicadas debidamente, las polticas

macroeconmicas pueden ayudar a crear un clima
de prosperidad y crecimiento. Sin embargo,
utilizadas indebidamente, las polticas
macroeconmicas pueden causar la mayor de las
miserias y perjuicios.

El Tipo de Cambio es el precio de una moneda extranjera

en trminos de la moneda nacional. En una economa
abierta, el TC es uno de los precios ms importantes en la
toma de decisiones. Como cualquier precio, el TC
depende de la oferta y la demanda

Demanda
de divisas

Tipo de
cambio

Oferta de
divisas

Influencia de las divisas en el tipo de cambio

Fuentes de oferta de divisas

Exportaciones de bienes y servicios (X).

Comercio fronterizo.

Remesas de los ciudadanos que trabajan en el

extranjero.

Entradas netas de capital extranjero (inversin

extranjera directa y de cartera).

Venta de divisas por parte del Banco Central.

Si todo lo dems permanece constante, un incremento

de la oferta de divisas provoca una apreciacin de la
moneda nacional: el tipo de cambio baja.

Fuentes de demanda de divisas

Importaciones de bienes y servicios (M).

Salidas netas de capital.

a) Inversin de los peruanos en el extranjero.
b) Reduccin de las inversiones extranjeras en Per.
c) Fuga de capitales.

Compra de divisas por parte del Banco Central.

Cuando aumenta la demanda de divisas mientras que la

oferta permanece constante, la moneda nacional se
deprecia; el tipo de cambio sube.

El enfoque fundamental se concentra en las fuentes

de oferta y demanda de divisas que se derivan de la
cuenta corriente

El enfoque fundamental determina el tipo de cambio

que equilibra la cuenta corriente.

Histricamente la Cuenta de Capital estaba cerrada

y los movimientos de capital no afectaban mucho al
tipo de cambio.

A largo plazo la cuenta corriente tiene que ser

equilibrada.

Intervencin del
banco central

Salida de capital

Demanda de divisas

Importaciones de
bienes y servicios
Crecimiento
econmico

Entrada de capital

Tipo de
cambio

Oferta de divisas

Trasferencias

Exportaciones de
bienes y servicios
Competitividad
internacional

Factores fundamentales que determinan el tipo de cambio

Bajo el rgimen de libre flotacin, el tipo de cambio de

equilibrio se establece de manera automtica en el punto
donde la oferta de divisas es igual a su demanda.
Con el tipo de cambio fijo las autoridades monetarias
deben calcular el tipo de cambio de equilibrio con base
en las experiencias del pasado y las proyecciones del
comportamiento de los principales rubros de la cuenta
corriente.

X (oferta de divisas)
Exportaciones

SE

M (demanda de divisas)
Importaciones

Cantidad de
divisas $

Tipo de cambio de equilibrio

Equilibrio en el mercado de divisas

La pendiente de la curva de oferta de divisas es

positiva porque un incremento del TC proporciona
incentivos para exportar ms.

La pendiente de la curva de demanda de divisas es

negativa porque un incremento del TC encarece las
importaciones en comparacin con los productos
nacionales.

La distancia de las dos curvas del eje vertical

depende del efecto volumen y el efecto precio.

Efecto volumen y efecto precio

1. Efecto volumen: cuntas unidades de los productos
exportamos. Depende de:
a) Demanda externa de los productos nacionales.
b) Capacidad de las empresas exportadoras de producir
productos competitivos.
2.

Efecto precio: a qu precio en dlares vendemos nuestros

productos. Depende de:

c) La situacin coyuntural en los mercados internacionales.

d) La competitividad de nuestras empresas exportadoras
(marcas, prestigio, relaciones con los clientes, etc).

Trminos de intercambio (terms of trade)

Trminos de
intercambio

ndice de precio de las exportaciones

ndice de precio de las importaciones

Si el ndice de los trminos de intercambio (TT) sube, el TC de

equilibrio baja. Esto se debe a:
1. La curva X se desplaza a la derecha porque subieron los
precios de las exportaciones y/o
2. La curva M se desplaza a la izquierda porque bajaron los
precios de las importaciones.
Lo contrario sucede si el ndice TT baja (deterioro de los
trminos de intercambio).

En un rgimen de tipo de cambio fijo, el tipo de cambio

determinado por las autoridades no puede coincidir con
el tipo de cambio de equilibrio si el tipo de cambio fijo
es mas bajo que el de equilibrio, la moneda nacional se
sobrevalua. En el caso contrario la moneda se subvala.
En un rgimen de libre flotacin, sobrevaluar es
tcnicamente imposible. El tipo de cambio de mercado
es por definicin de equilibrio, ya que iguala la oferta
de divisas con su demanda.

X (oferta de divisas)
Dficit de cuenta
corriente

S Fijo
Exceso de
demanda de divisas

M (demanda de divisas)
Cantidad
de divisas

Moneda sobrevaluada (exceso de demanda de divisas).

Sntomas de sobrevaluacin de la moneda

1. Reduccin
internacionales

importante
en

de

las

consecuencia

reservas
de

las

intervenciones del Banco Central en el mercado

cambiario.
2. Deterioro sistemtico de la cuenta corriente por el
incentivo a importar y desincentivo a exportar.
3. Tasas de inters altas en trminos reales para atraer
el capital y desalentar la especulacin.

Exceso de oferta
de divisas

X (oferta de divisas)

S Fijo
Supervit de
cuenta corriente

M (demanda de divisas)
Cantidad
de divisas

Moneda subvaluada (exceso de oferta de divisas).

Problemas con la poltica de subvaluacin

1. Acumulacin excesiva de reservas internacionales.
2. Aumento de la deuda interna e incremento de las
tasas de inters.
3. Supervit en la balanza comercial que puede
provocar represalias por parte de los socios
comerciales.
4. Nivel de vida ms bajo.

Devaluacin de la moneda bajo el rgimen de TC fijo

La sobrevaluacin de la moneda no se puede mantener en

periodos

prolongados

porque

se

agotan

las

reservas

internacionales y el pas pierde el acceso a los mercados de

capital.

Cuando el pas ya no puede financiar el dficit en la cuenta

corriente con un supervit en la cuenta de capital y las
reservas son bajas, las autoridades monetarias decretan una
devaluacin de la moneda.

La devaluacin debe ir acompaada de polticas restrictivas

para reducir la demanda interna y contrarrestar las presiones
inflacionarias.

Devaluacin y dficit en la balanza de pagos

Devaluacin y dficit en la balanza de pagos

La devaluacin aumenta los costos de produccin y genera la

inflacin que reduce la competitividad de los productos
nacionales.

Para que esto no suceda, la devaluacin tiene que ir

acompaada de polticas restrictivas que generan una
recesin, la reduccin del nivel de vida de la poblacin y una
crisis poltica.

En un rgimen dbil, las presiones polticas resultan en la

cancelacin de las polticas restrictivas, lo que genera ms
inflacin y la necesidad de una nueva devaluacin.

En la historia abundan ejemplos de fracasos de la

devaluacin como un medio para restablecer el
equilibrio en la balanza de pagos. Estos intentos
fracasados provocan una espiral hiperinflacionaria.
Incrementos
salariales
Inflacin
Devaluacin

Eficacia de la devaluacin y las elasticidades de las

curvas de oferta y demanda de divisas

La curva de oferta de divisas es elstica si un incremento del

TC en 1% resulta en un incremento de entrada de divisas en
ms del 1%.

Grficamente las curvas de oferta y demanda de divisas son

elsticas si son poco inclinadas (poco movimiento vertical
por cada unidad del movimiento horizontal)

Si las curvas son elsticas, una pequea devaluacin ( < 20%)

es suficiente para restablecer el equilibrio en la cuenta
corriente.

Curvas elsticas

Curvas inelsticas
X

S
X

SE

SE
S0
Dficit en cuenta
corriente

Cantidad
de divisas

S0
Dficit en cuenta
corriente

Cantidad
de divisas

Eficacia de la devaluacin en funcin de la elasticidad

de las curvas de oferta y demanda de divisas.

Condiciones para la elasticidad de las curvas de

oferta y demanda de divisas

Economa de mercado abierta.

Marco legal que garantiza los derechos de propiedad

y la seguridad jurdica.

Estado de derecho.

Estabilidad macroeconmica.

Mercados de capital lquidos y eficientes.

Sistema financiero abierto y robusto.

Sector exportador diversificado y competitivo.

La devaluacin no es un medio para lograr la

competitividad internacional.

Sin reformas estructurales lo nico que hace la devaluacin es

bajar las importaciones y empobrecer a la poblacin.

La devaluacin es un subsidio implcito a los exportadores a

expensas del resto de la poblacin.

El debilitamiento constante de la moneda hace difcil lograr la

estabilidad macroeconmica y la planificacin a largo plazo.

El peligro de las devaluaciones aumenta las primas de riesgo

sobre la deuda y sobre las acciones, elevando el costo de
capital y dificultando la modernizacin.

Devaluacin

Politicas
restrictivas

Presiones
inflacionarias

Prdida de
competitividad
internacional

Mayor deficit
de la balanza
de pagos

Recesin

Crisis poltica
polticas
expansivas

Nueva
devaluacin

Fracaso de la devaluacin para restablecer el equilibrio en la balanza

de pagos.

+
Devaluacin

Inflacin

Circulo vicioso de la devaluacin

Incrementos
salariales

S
Aumenta el tipo S1
de cambio
(moneda se
S
0
deprecia)

X
1

M1

Dficit en
cuenta corriente

M0
Cantidad
de divisas

Efecto de polticas expansivas sobre el tipo de

cambio

1. La devaluacin reduce el dficit.

2. Las polticas restrictivas reducen las importaciones.
3. La reforma estructural aumenta las exportaciones.

S
S1
S2
S0

X
1
2
0

M0

Dficit en
cuenta corriente

M1
Cantidad
de divisas

Las polticas restrictivas reducen el porcentaje de

devaluacin necesario para equilibrar la cuenta corriente.

Factores que desplazan la curva M a la izquierda

Reduccin del PIB por razones cclicas, o en virtud

de polticas restrictivas.

Incremento del ahorro interno.

Integracin nacional del aparato productivo.

Sustitucin competitiva de las importaciones.

Mejoramiento de los trminos de intercambio.

Inflacin interna ms baja que la externa.

Medidas proteccionistas (no recomendable).

Factores que desplazan la curva X a la derecha

Mejoramiento de los trminos de intercambio.

Aumento de la demanda externa de los productos

nacionales.

Cambios estructurales que mejoran la competitividad

del aparato productivo.

Polticas

industriales

que

fomentan

exportaciones.

Pactos comerciales que abren nuevos mercados.

las

Cuenta de Capital y Tipo de Cambio

Los movimientos de las curvas de importaciones y

exportaciones son relativamente lentos.

Los ajustes diarios del tipo de cambio dependen de los

movimientos en la cuenta de capital.

Una entrada neta de capitales acta como un incremento de

las exportaciones, fortaleciendo la moneda.

Una salida neta de capitales acta como un incremento de las

importaciones, debilitando la moneda.

S
Baja el tipo de
cambio
(moneda se
aprecia)

X
X+K

S0
S1
M

Supervit
cuenta de
capital

Cantidad
de divisas

Una entrada neta de capitales reduce el tipo de

cambio

Desventajas de unas entradas excesivas de la

inversin en cartera

Una apreciacin en trminos reales de la moneda desva la

demanda hacia los productos extranjeros, lo que puede
debilitar la base industrial del pas.

El ahorro externo puede sustituir el ahorro interno y generar

un endeudamiento excesivo de las empresas y las familias.

Un pas que depende del ahorro externo puede ser victima de

un pnico y una retirada masiva de los recursos.

Dficit en cuenta
de capital

Aumenta el tipo S1
de cambio
(moneda se
S
0
deprecia)

M+K
M0
Cantidad
de divisas

Una salida neta de capitales eleva el tipo de cambio

Desventajas de la fuga de capitales

Depreciacin de la moneda en trminos reales y presiones

inflacionarias.

Incremento de las tasas de inters y reduccin de crdito.

Abaratamiento de los activos financieros en trminos de

dlares.

Incremento de la prima de riesgo y menor acceso a los

mercados de capital.

Deterioro de los niveles de vida de la poblacin.

HISTORIA DE LA
MACROECONOMA

Para empezar nuestra historia de la Macroeconoma, lo haremos con el modelo clsico. Sus
orgenes se remontan a finales del siglo XVIII,
y tiene sus races en los escritos del Laissez
Faire Dejen hacer, dejen pasar de los
economistas del libre mercado como Adam Smith,
David Ricardo y, especialmente, Jean-Baptiste
Say.

Estos economistas clsicos creen que el

problema del desempleo era parte natural del
ciclo econmico: que se autocorrega y, lo ms
importante, que no haba necesidad de
intervencin del gobierno en el libre mercado
para corregirlo.

Entre la Guerra Civil y los prsperos aos 20,

Amrica sufri peridicas expansiones y
recesiones, con no menos de cinco depresiones
oficiales. Sin embargo, despus de cada
recesin la economa siempre rebot,
exactamente como predijeron los economistas
clsicos. Esto fue cierto hasta que los
economistas clsicos encontraron la horma de su
zapato en la Gran Depresin de los aos 30.

Con el "crash" del mercado de valores de 1929

la economa cay primero en una recesin y
despus en una profunda depresin.
El producto interior bruto cay alrededor
de un tercio.
En 1933 el 25% de la fuerza laboral

estaba

desempleada.
Al mismo tiempo, la inversin empresarial
virtualmente desapareci. Desde unos 16
millardos de dlares en 1929 a un
1933.

millardo en

El nacimiento de la Economa Keynesiana

Mientras el presidente Herbert Hoover segua
prometiendo que la prosperidad estaba justo a
la vuelta de la esquina, y los economistas
clsicos seguan esperando lo que vean como la
recuperacin inevitable, dos personajes claves
entraron en el escenario macroeconmico:
El economista John Maynard Keynes
El sucesor del presidente Hoover,
Delano Roosevelt.

Franklin

El Enfoque keynesiano
John Maynard Keynes rechazaba de plano la
nocin clsica de una economa auto-reparadora.
Y anunci que esperar pacientemente la
recuperacin de la economa era infructuoso,
porque, a largo plazo, todos estaremos muertos.
Keynes crea que, bajo ciertas circunstancias,
la economa no rebotara naturalmente, sino que
solo se estancara o, an peor, caera en una
espiral mortal.

Para Keynes, la nica manera de lograr que la

economa se moviera de nuevo, era arrancar la
bomba econmica con aumentos del gasto pblico.
As naci la poltica fiscal y la receta
Keynesiana se convirti en filosofa
subyacente, aunque tcita, del New Deal de
Franklin Delano Roosevelt.

Los ambiciosos programas de trabajos pblicos

de los 30, junto al "boom" de los 40 por la II
Guerra Mundial, fueron suficientes para sacar a
la economa norteamericana de la Gran Depresin
y elevarla a alturas incomparables. A
principios de los 50, la receta keynesiana del
gasto pblico a gran escala volvi a funcionar.
Esta vez, el gasto intensivo asociado con la
Guerra de Corea ayud a sacar a la economa de
una depresin. Una dcada despus, el
keynesianismo puro alcanz su cnit con un muy
anunciado recorte de los impuestos de Kennedy
en 1964.

El Presidente de los Asesores Econmicos, del

Presidente John F. Kennedy, el economista
Walter Heller, populariz el trmino "ajuste
fino". Heller crea firmemente que mediante la
cuidadosa aplicacin mecnica de principios
keynesianos la macroeconoma de la nacin
podra mantenerse muy cerca del pleno empleo
con una mnima inflacin.

En 1962, Heller recomend a Kennedy que el

presidente apoyase un gran recorte de impuestos
para estimular a la perezosa economa. El
Congreso acept finalmente, y este recorte de
impuestos keynesiano ayud a que los 60 fuera
una de las ms prsperas dcadas en Estados
Unidos. Sin embargo, este estmulo fiscal
tambin puso los cimientos para que surgiera un
nuevo y feo fenmeno macroeconmico conocido
como estanflacin: alta inflacin y alto
desempleo simultneamente.

El problema de la estanflacin tuvo sus races

en la tozudez del presidente Lyndon Johnson. A
finales de los 60, en contra de los insistentes
consejos de sus asesores econmicos, Johnson
aument sus gastos en la Guerra de Vietnam,
pero se neg a cortar fondos a sus grandes
programas de bienestar y seguridad social. Este
rechazo ayud a engendrar la virulenta
inflacin tirada por la demanda.

Inflacin por un aumento de demanda

La esencia de la inflacin por un aumento de
demanda es que hay demasiado dinero en busca de
pocos bienes. Y eso es exactamente lo que pas
cuando EEUU intent financiar tanto armas como
mantequilla: la Guerra de Vietnam y la Gran
Sociedad.

Durante el tiempo de guerra, el aumento del

gasto en defensa desplaza la demanda agregada
de AD a AD prima. Y la produccin de equilibrio
aumenta de E a E prima, mientras el PIB real se
expande. Sin embargo, cuando aumenta la
produccin real por encima de la produccin
potencial, el nivel de precios aumenta
bruscamente tambin, de P a P prima.
En 1972, el presidente Richard Nixon impuso un
control de precios y salarios y el pas tuvo un
breve respiro en la inflacin procedente de la
era de Johnson. Sin embargo, una vez que los
controles se levantaron en 1973, la inflacin
volvi de nuevo a saltar aniveles de dos
dgitos, ayudada en gran parte por un diferente
tipo de inflacin entonces emergente, una
inflacin conocida como inflacin de costes o
inflacin del lado de la oferta.

La inflacin por el lado de la oferta

La inflacin de costes, o inflacin del lado de
la oferta, ocurre cuando factores como un
rpido crecimiento en el precio de las materias
primas o de los salarios aumenta los costes de
produccin. Esto puede pasar como resultado de
los llamados shocks de oferta, como los
experimentados a principios de los 70. Durante
este periodo, tales shocks incluyeron malas
cosechas, sequa a nivel mundial y la
multiplicacin por cuatro del precio mundial
del petrleo.

Bruscos aumentos de los costes del petrleo, de

las mercancas y del trabajo incrementaron el
coste de hacer negocios. En el modelo OA-DA el
aumento de coste desplaza hacia arriba la curva
AS de AS a AS prima, y el equilibrio se
desplaza de E a E prima. La produccin se
reduce de Q a Q prima, mientras los precios
aumentan. Esto conduce al fenmeno de
estanflacin, recesin o estancamiento
combinado con inflacin. En esta situacin la
economa sufre el doble golpe de menor
produccin y precios ms altos.

Antes de los 70, los economistas no crean que

podra existir inflacin elevada y desempleo
elevado al mismo tiempo. Si uno suba, el otro
deba bajar. Los 70 demostraron que los
economistas estaban equivocados, y tambin
revelaron que la economa keynesiana era
incapaz de solventar el nuevo problema de
estanflacin.

El dilema keynesiano era simplemente este: usar

polticas expansionistas para reducir el
desempleo, simplemente creaba ms inflacin.
Mientras que usar polticas restrictivas para
frenar la inflacin, solo agudizaba ms la
recesin. Eso signific que las herramientas
keynesianas tradicionales solo podan resolver
la mitad del problema de la estanflacin,
empeorando la otra mitad. Fue la incapacidad de
la economa keynesiana para hacer frente a la
estanflacin la que sent las bases para el
desafo monetarista del profesor Milton
Friedman frente a lo que se haba convertido en
la ortodoxia keynesiana.

La escuela monetarista de Milton Friedman

argumentaba que el problema tanto de la
inflacin como de la recesin podran ser
tratados con una sola cosa: la tasa de
crecimiento de la oferta monetaria. Para los
monetaristas, la inflacin ocurre cuando el
gobierno emite demasiado dinero, y las
recesiones ocurren cuando se emite demasiado
poco.

EL MARCO DE LA
OFERTA Y LA DEMANDA
AGREGADA

El propsito de esta leccin es primero

ilustrar por qu la economa clsica dio paso
al keynesianismo en los aos 30.
Esta discusin prepara el escenario para el
desarrollo de una de las herramientas ms
importantes usadas en la Macroeconoma.
El esquema de la oferta y demanda agregadas.

El debate entre los economistas clsicos y

keynesianos se coloca como uno de los ms
importantes en la Macroeconoma.

Es un debate que se remonta a los aos 30

durante
sigue

la

Gran

siendo

Depresin.

algo muy

Sin

embargo,

importante, incluso

hoy en da.

Esto

es

porque

muchas

de

las

polticas

macroeconmicas actualmente apoyadas por los

conservadores,

tienen

sus

races

en

la

Economa Clsica.

Mientras que aquellas que estn al otro lado

del espectro ideolgico son generalmente ms
favorables a la perspectiva keynesiana.

En

el

anlisis

de

este

importante

que

controversia

clsico

debate,

abordaremos
frente

la
es

idea
que

keynesiano

ms
la
es,

principalmente:

Una

disputa

sobre

cmo

una

economa

se

ajusta durante una recesin y encuentra la

manera de regresar al pleno empleo.

Postura clsica

Los

economistas

clsicos

creen

que

un

mecanismo de ajuste de precios curara la

economa.

Concretamente,

creen

que

en

caso

de

desempleo, los precios, salarios y tipos de

inters caeran en bloque.

Esto, a su vez, incrementara el consumo,

produccin

inversin

para

devolver

rpidamente a la economa a su equilibrio de

pleno empleo.

Postura Keynesiana

La escuela keynesiana argumentaba que antes

de que el mecanismo de ajuste de precios
tenga tiempo para funcionar.
Sera sobrepasado por un mecanismo de
ajuste de renta ms mortfero. Para los
keynesianos, cuando una economa se hunde
en una recesin, la renta de la gente cae.
Esta cada en la renta hace que se gaste
menos y se ahorre menos, mientras que las
empresas
responden
invirtiendo
y
produciendo menos.
Esta reduccin en el consumo, ahorro,
inversin y produccin a su vez provoca que
la economa se hunda ms en la recesin en
vez de volver al pleno empleo.

Laissez Faire

Una escuela econmica, el enfoque clsico,

cree que la mejor cura para una recesin es
dejar que el mercado opere libremente.

Este

enfoque

laissez

faire,

es
y

tambin
los

conocido

economistas

de

como
esta

corriente son los que creen que la mayora

de las polticas del gobierno harn que las
cosas empeoren, no mejoren, as que la mejor
poltica es poco gobierno relativamente.

Economa Activa

Los keynesianos, prescribe gasto pblico a

gran

escala

para

arrancar

el

motor

econmico.

Los keynesianos normalmente son economistas

que

creen

implementar

que

el

gobierno

polticas

positivamente a la economa

puede
que

crear

afectarn

La Economa Clsica

Tiene sus races en los escritos sobre el

libre mercado de los economistas del siglo
XIX,

como

Adam

Smith,

David

Ricardo

y,

principalmente, Jean-Baptiste Say.

Estos

economistas

problema

del

natural

del

clsicos

desempleo
ciclo

era

crean
un

que

el

componente

econmico,

que

se

autocorrega y, lo ms importante, que no

era necesario que el gobierno interviniera
en el libre mercado para corregirlo.

Desempleo en La Economa Clsica

Culparon del desempleo a los salarios que

eran muy elevados, y crean que, en caso de
recesin,
estaran

los

trabajadores

dispuestos

desempleados

trabajar

por

menos.

Por lo que los salarios bajaran entonces

hasta

niveles

rentable

donde
las

nuevamente

empresas

resultase

contratar

trabajadores y la recesin terminara.

En

trminos

desempleo

de

de

nuestro
la

debate

primera

sobre

leccin,

el
los

economistas clsicos estaban de acuerdo en

que

podra

existir

desempleo

friccional

estructural. Pero no estaban de acuerdo en

que el desempleo cclico poda ser causado
por una escasez de demanda agregada.

En 1946, con la economa global patas arriba, Keynes public la Teora General del Empleo, Inters y Dinero. En ese libro Keynes rechaz
con firmeza la nocin clsica de la economa que se autocorrega, solucionando el desempleo con ajustes en salarios y precios.

Keynes argumentaba que era infructuoso esperar pacientemente la recuperacin, porque a largo plazo todos estaremos muertos. Y Keynes crea que bajo ciertas circunstancias una economa en
recesin no solo no se recuperara de forma natural, sino que, peor an, caera en una espiral profunda. Para l, la nica forma de reactivar la economa era arrancar el motor econmico con masivo
gasto pblico.

En su poca, el enfoque de Keynes era una hereja econmica. De hecho, la prescripcin keynesiana fue inicialmente rechazada por virtualmente la profesin econmica en su totalidad. Mucho peor,
Keynes y sus seguidores fueron tachados de socialistas e incluso de comunistas por defender el rol activo del gobierno central. En su haber, Keynes se mantuvo firme, y conforme la depresin
continu, sus enseanzas ganaron adeptos y discpulos.

Banco Central y tipo de cambio

El Banco Central tiene como objetivo nico mantener la
estabilidad monetaria, entendida esta como el logro de una meta
inflacionaria anual de 2% +/- 1%. Adems, compra o vende
dlares para evitar una excesiva volatilidad en el tipo de cambio.
Esto significa que si el tipo de cambio va a bajar por razones de
mercado, el BCR no ir en contra de la tendencia; solo evitar que
la cada sea brusca, tal como ocurri en la primera dcada de este
siglo. Lo mismo es vlido cuando la tendencia es hacia el
aumento. El BCR no lo tiene que bajar cuando sube sino
moderar el ritmo de aumento, nada ms.

De esta manera y en trminos de impacto sobre

la poblacin, sus principales objetivos son dos:
mantener la estabilidad monetaria (no hay peor
dao que la inflacin) y evitar fluctuaciones
bruscas en el tipo de cambio.

Entre 2003 y 2012 la tendencia del tipo de cambio fue hacia la

baja; inclusive lleg a 2.55 soles por dlar luego de haber
estado en 3.55 soles por dlar en 2001. Cada vez que la bajada
era considerada brusca el BCR compraba dlares para atenuar
la cada y esos dlares as adquiridos iban a una cuenta llamada
posicin de cambio, que es parte de las reservas
internacionales.

Ahora tenemos 25,000 millones de dlares en esa cuenta, aunque

en reservas el saldo alcanza los 62 mil millones de dlares.
La diferencia proviene de dos fuentes: encajes bancarios en
dlares y depsitos en dlares del sector pblico en el BCR. Se
entiende que estos dos ltimos componentes no pertenecen al
BCR; de ah que realmente solo tenga los 25,0000 millones
mencionados. Y, para qu sirven? Pues justamente para lo que
viene haciendo ahora: vender dlares cada vez que considera que
el aumento fue brusco, es decir, suavizar el aumento pero no
evitarlo.

Qu pas? El entorno econmico externo cambi. Hasta 2012

los altos precios de las materias primas, entre otros factores,
determinaron un aumento de los ingresos por exportaciones; esto,
sumado al crecimiento de la inversin extranjera directa y otras
razones, inund de dlares el pas; la mayor oferta disminuy el
tipo de cambio; BCR compr y creci la posicin de cambio.
Esto significa que la posicin de cambio aumenta cuando el
entorno externo es favorable, dado que ello se refleja en un mayor
ingreso de dlares al pas.

Cuando el contexto externo cambi desde 2012, graficado en

la desaceleracin china, se redujo el monto de dlares
disponibles en el pas, pues cayeron nuestras exportaciones.
La menor cantidad de dlares aument el tipo de cambio y el
BCR vendi dlares para evitar aumentos bruscos y redujo
la posicin de cambio. Desde enero de este ao, el BCR ha
vendido 1000 millones de dlares mensuales para evitar
aumentos bruscos en el tipo de cambio. Tena 35 mil
millones a diciembre de 2014 y ahora tiene 25 mil millones.

Por qu preocupa? Porque parece que tardar el nuevo ciclo

de crecimiento en precios de las materias primas, pues no
hay ninguna seal de mejora sostenida de la economa
mundial, por lo menos por dos o tres aos ms. Entonces, el
BCR debe cuidar la posicin de cambio y no puede vender
dlares al mismo ritmo al que lo ha venido haciendo en los
ltimos 10 meses. Ello significa que el tipo de cambio
seguir subiendo?

Pues todo indica que s. Qu hacer? En primer lugar, no

endeudarse en dlares y menos an si obtiene sus ingresos
en soles. En segundo lugar, aceptar que la decisin llevar a
aumento en precios, pues las empresas que usan insumos
importados enfrentarn un dlar cada vez ms caro. No
debera estar este tema en el debate de los candidatos a la
presidencia?

Por qu sigue subiendo el dlar?

El tipo de cambio es el precio del dlar expresado en
soles. En el Per se determina por el libre mercado ms
la intervencin del Banco Central de Reserva (BCR) para
evitar fluctuaciones bruscas.

Esto significa que si por

razones de mercado est subiendo, el BCR no lo har bajar,

sino que tratar de que la subida sea de a pocos y no
brusca. Lo mismo si baja, como ocurri en el perodo 20032011: el BCR compraba dlares y con ello lograba que la
cada en el tipo de cambio sea suave.

En trminos simple, lo anterior significa que si

existe abundancia de dlares el tipo de
cambio bajar suavemente y si ocurre lo
contrario, es decir, escasez de dlares, subir
lentamente, pero subir.

De qu depende el aumento?
Existen varios factores pero no perdamos la idea que no hay
tantos dlares como haban hace tres o cuatro aos y por eso est
subiendo.
La pregunta es, por qu hay menos dlares? en primer lugar, las
noticias de la economa china no son buenas. Y qu tiene que ver
China con Per? Pues que Per le vende metales a China; como
China ya no crece como antes, compra menos metales y eso no
solo hace bajar el precio de los minerales, sino que como Per
vende menos, entran menos dlares a nuestro pas, lo que hace
aumentar el tipo de cambio. Es lo que los economistas llaman
menor oferta.

En segundo lugar, la economa de los Estados Unidos se

est recuperando. Este factor genera que los dlares que
estaban en el Per y otros pases de la regin opten por
irse al pas del norte, generando que exista mayor
escasez de dlares. Ms an, como se est recuperando, los
analistas coinciden en que aumente la tasa de inters en los
Estados Unidos lo que har que sea todava ms atractivo
que los dlares se vayan a ese pas, haciendo an ms
escaso al dlar en el Per.

Existe un tercer factor relacionado con expectativas, es

decir, lo que la gente espera que pase. En anticipacin a lo
que se ha descrito en los dos prrafos precedentes, los
inversionistas y personas comunes y corrientes, como usted
y yo, compran dlares ahora bajo la idea que ms adelante
sern ms caros. Preferimos comprar hoy que estn ms
baratos y no esperar a que suban para recin comprar.

Desde luego que existen otros factores. Sin embargo,

si revisamos la historia econmica del Per, cuando los
precios de las materias primas suben, entran ms
dlares por exportaciones y el tipo de cambio tiende a
bajar; cuando los precios de las materias primas caen,
el tipo de cambio tiende a subir.
En la medida que la tendencia se mantenga, que es lo
ms probable, la recomendacin central es la
siguiente: No endeudarse en dlares, a menos que los
ingresos los tenga en dlares.

Economa para todos

CARLOS PARODI

MERCADO
DE DIVISAS

MERCADO DE DIVISAS

El mercado global de divisas es el mercado

financiero ms grande del mundo. El mercado
de

divisas

tambin

es

conocido

mercado

cambiario o FOREX (Foreign Exchange Market).

Es el mercado financiero con mayor proyeccin

de crecimiento en el mundo financiero moderno.
(Distribucin

de

divisas

por

volumen

de

negocios en el mercado).
Las monedas de mayor transaccin:
Dlar estadounidense, euro, yen japons, libra

Que es una DIVISA?

Es la moneda de otro pas, siempre y
cuando

dicha

convertible

en

moneda
otras

sea

libremente

monedas

en

el

mercado cambiario (Dlar USD Dlar CAD)

.
Existen 2 tipos de convertibilidad: externa e
interna.
Convertibilidad interna: significa que dentro de
un pas es posible comprar y vender libremente

El dlar como unidad monetaria de la economa global

Adems de ser una moneda vehicular en el FOREX, el dlar
estadounidense sirve para:

Moneda de reserva mantenida por los bancos

centrales.

Moneda de inversin en los mercados mundiales

de capital.

Moneda de transaccin en la mayor parte de las

operaciones comerciales a nivel internacional. Los
precios de todos los bienes bsicos (commodities)
se cotizan en dlares.

Moneda de facturacin en gran parte de

El mercado de divisas

El mercado de divisas es el marco

organizacional dentro del cual los
bancos, las empresas y los individuos
compran y venden monedas extranjeras.

El mercado de divisas incluye la

infraestructura fsica y las instituciones
necesarias para poder negociar divisas.

El mercado de divisas se clasifica como

OTC (Over The Counter) esto significa

Caractersticas del mercado de

divisas
Global
Continuo: nunca cierra
No hay precio de apertura ni precio de cierre
Los tipos de cambio se modifican constantemente
Profundo (Valor de transacciones): lquido (Numero de transacciones).
Descentralizado
Electrnico

Principales bancos negociadores de divisas

A diario se negocian diversas monedas por valor de

ms de 5 trillones de dlares. En comparacin, la
Bolsa de Nueva York apenas sobrepasa los 20

Principales pares de divisas

FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS

Funcin de liquidez:
Permite transferir fondos (o poder adquisitivo)
entre pases.
Funcin de crdito:
Proporciona instrumentos y mecanismos para
financiar el comercio y las inversiones
internacionales.
Funcin de seguro de cambio:
Ofrece facilidades para la administracin de
riesgos (cobertura), el arbitraje y la especulacin.

SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS.

POR EL PLAZO DE ENTREGA de la moneda

extranjera, tenemos cuatro segmentos:

1.Mercado al contado (spot).

Cuando la entrega de las divisas se efecta en
un plazo

no superior a dos das laborables.

2. Mercado a plazo (forward).

Aquellas en las que el plazo de entrega de las
divisas es

superior a los dos das hbiles.(30,

60, 90 y 180 das).

moneda
extranjera
enMERCADO
una fecha,
lugar y precios
SEGMENTOS
DEL
DE DIVISAS.
determinados.
4. Mercado de opciones (options).
Es un contrato que confiere al comprador el
derecho,

pero no la obligacin, de comprar o

vender una cantidad

determinada de moneda

extranjera a un precio fijo durante un periodo

especfico (hasta la fecha de expiracin).

SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS.

POR EL TAMAO DE UNA TRANSACCIN, podemos

distinguir tres segmentos de este mercado:

Mercado de
ventanilla o
2. Mercado al mayoreo (>10000)
mercado del
cliente
El mercado al menudeo es un mercado donde
se
1. Mercado al menudeo

manejan billetes de moneda extranjera y cheques de

viajero. Lo manejan las ventanillas bancarias y las
casas de cambio.
3. Mercado interbancario.

Diferencial cambiario (spread)

Es la diferencia entre el precio de compra y el
precio de venta.
El diferencial cambiario depende de:

El volumen de negociacin de la moneda.

La variabilidad del precio de la moneda en el
corto plazo.

Frecuencia de asaltos bancarios y falsificaciones.

El grado de competencia.

Eficiencia del mercado de divisas

Para que el mercado de divisas en el sentido
econmico sea eficiente se requiere:

Bajos costos de transaccin

Transparencia
Racionalidad de los agentes econmicos
Libre movimiento de capitales y no intervencin de

las autoridades.
Eficiencia operativa: Costo de transaccin bajo.

Posicin larga

Se tiene una posicin larga en un activo si cuando el precio del

activo sube su poseedor se beneficia.

Significa poseer el activo o el derecho de adquirirlo en el

futuro a un precio especfico.

Por ejemplo: una cuenta en dlares, un contrato de compra de

dlares a futuro, una cuenta por cobrar en dlares.

Posicin corta

Beneficia al poseedor de un activo si su

precio baja.

Vender corto significa vender algo que no

se tiene.

Por ejemplo: una deuda en dlares, una

cuenta por pagar en dlares, vender
dlares a futuro.

Participantes en el mercado de divisa

Agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios

(dealers)

Empresas e individuos
Arbitrajistas y especuladores
Bancos centrales y gobiernos
Dealer (negociante, cambista) es un hacedor de mercado
acta por cuenta propia y toma posiciones.
Broker (corredor) es un intermediario puro.

Tipo de cambio

Es el precio de una moneda en trminos de otra.

El tipo de cambio en trminos europeos se expresa como la
cantidad de moneda extranjera por dlar americano.

El tipo de cambio en trminos norteamericanos se expresa

como la cantidad de dlares por moneda extranjera.

Spread: es la diferencia entre el precio de compra y el de

venta de un activo financiero.

Tipos de cambio cruzados

Es el precio de una moneda en trminos
de otra, pero calculados a travs de una

S/
TC

tercera moneda.

= TC
$S
/

$
x TC

Tipos de cambio cruzados

Ejemplo: Suponga que:

$1 = S/ 3.41
1 = $ 0.0088
Calcule el tipo de cambio soles por yenes.
1 PEN = 33.2389 JPY cotizacin norteamericana
0.0309 PEN = 1 JPY
cotizacin europea

Moneda base
La relacin entre monedas se expresa en
pares y a continuacin un numero

$ =113.31
10Significa que un dlar cuesta
113.3110 yenes

Arbitraje de divisas

El arbitraje consiste en comprar y vender

simultneamente un activo en dos
mercados diferentes para aprovechar la
discrepancia de precios entre los dos
mercados.

No implica riesgos ni movilizacin de

capital.

Arbitraje de dos puntos

Suponga que se tienen los siguientes
datos:
Mxico: TC(P/$) = 7,83
Nueva York: TC(P/$) = 7,80
Arbitraje: Compra pesos en NY y los vende
en Mxico:
100.000.000 P / 7.80 =
$12.820.512
$12.820.512 x 7.83 =

Arbitraje de dos puntos

Suponga que se tienen los siguientes
datos:
San Jos: TC(/$) = 450,45
Nueva York: TC(P/$) = 449,80
Cmo realizara usted el arbitraje a partir
de 10.000.000?

Arbitraje de tres puntos

Involucra tres plazas y tres monedas.

Para que sea lucrativo el tipo de cambio
directo debe ser diferente del tipo de
cambio cruzado.

Es decir, los tipos de cambio no deben

estar en lnea.

Arbitraje de tres puntos

Ejemplo: Se tienen las siguientes cotizaciones:
Nueva York: $1 = 115
Tokio: 1 = 0,0704P
Mxico: 1P = $0,1266
El arbitraje vale la pena porque el tipo de cambio
cruzado /P es diferente del tipo de cambio directo.
Si se empieza con 10.000 pesos

Arbitraje
de tres puntos
Si se empieza con 10.000 pesos:
1. Compra dlares:
10.000P / 7,9 = $1265,82

2. Compra yenes:
$1265,82 x 115 = 145569,62

3. Compra pesos:
145569,62/14,2 = 10.251,38P
Gana 251,38 pesos. En direccin inversa pierde

Arbitraje de tres puntos

Se tienen las siguientes cotizaciones:
Nueva York: $1 = 0,75
Londres: 1 = 605
San Jos: $1 = 450
Cmo realizara el arbitraje de tres puntos,
empezando con 100.000.000?

Especulacin en el mercado spot

La especulacin es la toma de posiciones para

ganar con el tipo de cambio esperado.

Para que la especulacin sea favorable se debe:

Poseer informacin no disponible por el pblico
Evaluar la informacin en forma ms eficiente y
actuar ms rpidamente

Tener bajos costos de transaccin

Tolerar el riesgo de prdida

Especulacin en el mercado spot

Existen tres tipos de especuladores:
Los scalpers compran y venden
monedas con gran frecuencia.
Los day traders toman posicin y la
cierran antes del cierre de operaciones.
Los position trakers (tomadores de
posicin) mantienen su posicin en un
moneda durante das semanas o meses.

Especulacin en el mercado spot

Suponga un especulador mexicano que cree que

el peso se va apreciar

Se conocen los siguientes datos:

Tipo de cambio (hoy): 7,85 P/$ (compra)
7,86 P/$ (venta)
Tasa de inters en E.U.A. = 5,5%
Tasa de inters en Mxico = 20,5%
Tipo de cambio esperado (7 das) = 7,78

Especulacin en el mercado spot

Suponiendo que tiene $1.000.000

Compra pesos:
$1.000.000 x 7,85 = 7.850.000P

Invierte en certificados mexicanos:

7.850.000 (1+0.205x7/360) = 7.881.291P

A los 7 das vende los pesos (si TC = 7,78):

7.881.291/7,78 = $1.013.019,4

Especulacin en el mercado spot

La ganancia bruta es de $13.019,4

Un rendimiento anual de 66,96%
Tiene un costo de oportunidad de:
$1.000.000 (1+.055x7/360) = $1.069,4

Para una ganancia neta de $11.950

Especulacin en el mercado spot

El tipo de cambio a la venta es 450.6/$. Un

especulador tiene 100.000.000 y supone que

en tres meses el tipo de cambio subir a
453.3 (a la compra). La tasa de inters en
dlares es de 4.7% y en colones 18%.

Cmo puede aprovechar el especulador esta

situacin, si es que vale la pena?

Suponiendo que su expectativa se cumple,

calcule su ganancia o prdida bruta y neta.

Especulacin en el mercado spot

Para ganar un especulador tiene que
cumplir por lo menos una de las siguientes
tres condiciones:

Poseer una informacin no disponible

para el publico en general.

Evaluar la informacin de manera mas

eficiente que el resto del mercado.

Actuar sobre la informacin nueva mas

rpido que los dems.