Finanzas de Empresa

Ing.DFI Rodrigo Orellana Otrola.

Reglas Generales
Se pasar la lista 15 minutos despus de la
hora de entrada.
Se repetir la lista 15 minutos antes del final
de la clase, quienes estn presentes en la
primera lista y no en la segunda, quedarn
ausentes.
NO firmar por el compaero.
No celulares

Reglas Generales
Las tareas sern preguntadas en las
pruebas.
La eximicin ser con nota igual o superior a
5, sin rojos.
No se ofrecer nota en los exmenes.

Repaso
El valor de cualquier activo es el valor
presente de todos los flujos de efectivo
futuros que se espera proporcione durante
un perodo de tiempo relevante.
El valor del activo se determina al descontar
los flujos de efectivos esperados, usando una
tasa de descuento (rendimiento requerido)
acorde con el riesgo del activo.

Repaso
Una accin es un certificado que representa
la propiedad parcial de una empresa.
El comprador de las acciones se convierte
parcialmente en propietario.
Existe un mercado secundario donde pueden
ser vendidas las acciones a otros
inversionistas.

Repaso
La propiedad de acciones comunes otorga a
sus propietarios el derecho a voto sobre
ciertos asuntos claves para la empresa.
Designacin del consejo de administracin
Autorizacin para emitir nuevas acciones
comunes.
Modificaciones a las estructuras constitutivas
Adopcin de reglamentos internos.

Repaso
Las acciones preferentes, representan una
participacin en el capital de una empresa, y
que por lo general no otorga derechos
significativos a voto.
Las ganancias que queden despus de pagar
dividendos a los accionistas preferentes
(generalmente un monto fijo) corresponden
a los accionistas comunes.

Repaso
Los accionistas comunes esperan ser
recompensados (rentabilidad obtenida) con
dividendos efectivo y con el incremento del
valor de las acciones.
Los inversionistas venden una accin cuando
creen que est sobre valorada y la compran
cuando piensan que est subvaluada.

Repaso
El rendimiento de un activo es la ganancia o
prdida total que experimenta el propietario
de una inversin en un perodo de tiempo
especfico.

P
P
k
P
t

t 1

Divt

t 1

Repaso
El costo de capital de una empresa es la tasa
de rentabilidad esperada E(r), que los
inversionistas exigen a una empresa y se
determina por medio del riesgo de sus
operaciones.
El costo de capital de un proyecto, es la tasa
de rentabilidad esperada mnima aceptable
para un proyecto de acuerdo a su riesgo.

Repaso
La estructura de capital es la combinacin
de financiamiento a largo plazo de una
empresa, en general, la proporcin de
patrimonio y deuda.

Repaso
Cuando se invierte en acciones, el retorno de
esta inversin se puede recibir en forma de
dividendos o en forma de ganancias de
capital.
En ausencia de imperfecciones de mercado
(impuestos, asimetras de informacin, o
problemas de agencia), la poltica de
dividendos que elija la empresa no tendr
efecto en la riqueza de los accionistas de la
empresa. MM, 1961.

Repaso
Si una empresa pagase hoy mayores
dividendos, estos seran acompaados
necesariamente por menores ganancias de
capital, las que compensaran exactamente
los mayores dividendos, dejando al
inversionista con un nivel de riqueza idntico
al que le proporcionaba la situacin actual.

Repaso
Sin embargo si se consideran estas
imperfecciones , la irrelevancia de la poltica
de dividendos puede desaparecer.

Repaso
Dividendo: es la proporcin de las utilidades
obtenidas durante un ao que se distribuye a los
accionistas.
Poltica de dividendos, son los lineamientos
generales que determinan la proporcin de las
utilidades que se distribuye como dividendos y la
proporcin que se capitaliza.
ndice de distribucin de dividendos, es la
proporcin de las utilidades que se reparte como
dividendo.

Repaso
En Chile el pago de dividendos est regulado
por la ley 18.046 de sociedades annimas.
Artculo 77: la junta de accionistas deber
pronunciarse obligatoriamente sobre la
memoria, el balance general el estado de
resultados y resolver sobre el monto de los
dividendos que debern pagarse.

Repaso
Artculo 78: los dividendos se pagarn exclusivamente
de las utilidades lquidas del ejercicio, o de las
utilidades retenidas provenientes de balances
aprobados por la junta de accionistas.
Artculo 79: toda empresa debe distribuir al menos el
30% de sus utilidades en efectivo. En caso que
existan prdidas acumuladas de ejercicios anteriores,
las utilidades del ejercicio debern ser destinadas a
cubrir las prdidas acumuladas y en caso que quedara
algn saldo, este se podr distribuir como dividendo.

Repaso
Artculo 81: en el caso de los dividendos
obligatorios y definitivos, stos se debern
cancelar dentro de los siguientes 30 das de
su fecha de declaracin.
Cuando el directorio desea distribuir
dividendos provisorios, a cuenta de las
utilidades del ejercicio, la fecha de
distribucin la establece el directorio.

Repaso
Artculo 82: habr tres formas de distribucin
y pago de dividendos:
En efectivo
En acciones liberadas de pago (emitiendo
acciones de otra empresa)
En acciones de otra empresa, en la cual la
empresa tenga inversiones.

Repaso
El dividendo lquido es el pago en efectivo
por la empresa a los accionistas.
Los dividendos lquidos se clasifican en
regulares y en extras o especiales.
Se asume que los regulares se repetirn y
los extras no necesariamente.

Repaso
La fecha de cierre es el da definido por el
directorio para el reparto de dividendos a
todos los accionistas en esa fecha como
accionistas de la empresa.
Las acciones con dividendo o cum
dividendo, son aquellas que se negocian e
incluyen el pago del prximo dividendo.
La fecha ex dividendo, es la fecha que
determina si la accin es cum dividendo o
sin dividendo.

Repaso
La fecha de pago es el da definido por el
directorio para el pago de los dividendos.
En esta fecha, se puede retirar el valor de los
dividendos por caja o un cheque es enviado
por correo o es depositado directamente en
la cuenta corriente fijada por el accionista.

Tipos de Pagos de Dividendos en

Chile
Dividendos mnimos obligatorios: Las S.A.
tienen la obligacin de distribuir anualmente
a sus accionistas como mnimo el 30% de las
utilidades lquidas del ejercicio.
Se hacen exigibles transcurridos 30 das
desde la fecha en quela junta aprob la
distribucin de utilidades.

Tipos de Pagos de Dividendos en

Chile
Dividendos adicionales: son aquellos que acuerda
distribuir la junta de accionistas por sobre el
mnimo obligatorio legal.
Dividendos eventuales: corresponde a la parte de
las utilidades que no ha sido destinada a ser
pagada durante el ejercicio, sino que a ser pagada
como dividendos eventuales en ejercicios futuros.
La junta de accionistas puede acordar su pago en
cualquier tiempo.

Tipos de Pagos de Dividendos en

Chile
Dividendos Provisorios. Son aquellos que
acuerda distribuir el directorio durante el
ejercicio, con cargo a las utilidades del
mismo.
Este se puede llevar a cabo slo si no hay
prdidas acumuladas y bajo la
responsabilidad personal de los directores
que firmen el acuerdo respectivo.
Se pagan en la fecha que el directorio
acuerde.

Ejemplo de irrelevancia
La empresa Luna Lunera, que posee 100.000
acciones, decide pagar a perpetuidad un
dividendo de $4.000 por accin. Si el costo
de oportunidad de los accionistas es del
10%. Cul debe ser el precio de la accin?

4.000
Vp(accin) 4.000 * ( 1 2 3 ...)
40.000
0,1
1,1 1,1 1,1

Ejemplo de irrelevancia
El monto del dividendo ser de 400 millones
al ao.
Si la empresa el primer ao decide dar un
dividendo de $8.000 por accin, dejando el
resto de los perodos como lo haba
establecido antes. El nuevo precio de la
1
1
accin
ser:
Vp 8.000 4.000 * (

...)
2

1,1 1,1

Ejemplo de irrelevancia

Vp

4.000
1

1,1

4.000

0,1

43.636

Ejemplo de irrelevancia
Si la empresa quiere mantener sus utilidades
en el futuro debe recuperar su liquidez.
Para ello emite acciones por un monto de
$400 millones (100.000 *$4000).
Los accionistas nuevos tambin exigirn un
10% de rentabilidad, por tanto la empresa
deber reunir todos los aos 40 millones
para pagar la rentabilidad a los nuevos
accionistas.

Ejemplo de irrelevancia
Como las condiciones no han cambiado la
empresa continuar repartiendo 400
millones.
Pero para los accionistas antiguos quedarn
$360 millones (400-40), por tanto el
dividendo por accin a los accionistas
antiguos ser de.
$360 millones /100.000 acciones = $3.600.

Ejemplo de irrelevancia
Por tanto el valor presente de la accin
antigua no se modifica:
Vp=4.000 + 36.000 = $40.000.
El valor de la accin original no se modifica,
el dividendo extra del ao uno (4.000) es
compensado exactamente por la reduccin
de los dividendos futuros.

Ejemplo de irrelevancia
La empresa agroindustrial MICO S.A., presenta el
siguiente balance general:
ACTIVOS

PASIVOS

Caja

800

Deuda

Act. Fijo

3200

Patrimonio

4000

Activo Total 4000

Pasivo Total 4000

En la actualidad la empresa posee 200.000 acciones

y pretende realizar un proyecto con inversin inicial
de $800 millones y van de $120 millones.

Ejemplo de irrelevancia
Luego del proyecto el balance queda:
ACTIVO

PASIVO

caja

Deuda

Activo fijo

3200

capital

4000

Proyecto

2000

van

1200

Activo Total 5200

Pasivo Total 5200

El valor de la empresa es ahora de $5200

millones, gracias al proyecto.

Ejemplo de irrelevancia
Ya que el valor de la empresa ha cambiado a
$5200 millones, el precio de cada accin
ahora es de:
$5.200 millones /200.000 acciones =
$26.000.
Suponga que la empresa decide pagar un
dividendo extraordinario de $800 millones,
debera buscar financiamiento, pues los
$800 millones que tena en caja los invirti
en el proyecto.

Ejemplo de irrelevancia
La empresa decide financiar el dividendo con
una nueva emisin de acciones, por lo tanto
el valor de la empresa ha disminuido a:
$5.200 millones - $800 millones= $4.400
millones, por efecto del dividendo
extraordinario.
Cul es el nuevo valor de las acciones y por
qu?

Ejemplo de irrelevancia
$4.400 millones/ 200.000 acciones =
$22.000
La diferencia de $4.000 (26.000 22.000),
en el precio de las acciones es el monto del
dividendo por accin que se otorg.
$800 millones/200.000 acciones = $4.000
Cunto deben valer las acciones nuevas, y
cuntas se deben emitir?

Ejemplo de irrelevancia
Tanto las acciones antiguas despus de
pagado el dividendo como las acciones
nuevas deben valer lo mismo, por tanto el
precio de las acciones nuevas es: $22.000.
Y se debern emitir, $800 millones/
$22.000= 36.364

Ejemplo de irrelevancia
Observe lo siguiente:
Situacin Inicial sin dividendo:
200.000 acciones a $26.000, genera un valor de
la empresa de: $5.200 millones.
Situacin con dividendo:
236.364 acciones a $22.000, genera un valor de
la empresa de: $5.200 millones.
Por tanto en un mundo sin imperfecciones la
poltica de dividendos es IRRELEVANTE.

Por qu pagar dividendos?

Modigliani Miller demostraron que el repartir
dividendos era irrelevante, de hecho
dependiendo del sistema tributario que
impere en un pas hasta podra ser
perjudicial.
Pero, por qu las empresas insisten en
repartir un dividendo por sobre lo exigido por
la SVS?

Por qu pagar dividendos?

Hay tres teoras que explican el por qu las
empresas entregan dividendos por sobre lo
exigido por la ley.
1. Teora de Pjaro en mano: Los dividendos
generaran un mayor valor de la empresa,
porque este es seguro y se recibe en
efectivo, en cambio la ganancia de capital
debe ser realizada, o sea se deben vender
las acciones.

Por qu pagar dividendos?

2. Teora del Signalling: Existen asimetras de

informacin, pues los principales ejecutivos
y los accionistas controladores (insiders),
saben ms que el mercado respecto a lo
que ocurre en su interior. Por ello es posible
que el valor de mercado de las acciones no
corresponda al valor verdadero, ya que hay
informacin privada pero no pblica. La
empresa puede revelar su informacin
haciendo ajustes en su poltica de
dividendos.

Por qu pagar dividendos?

2. Teora del Signalling:

La evidencia muestra que las empresas que
aumentan sus dividendos son empresas que sern
capaces de mantener mayores dividendos por
perodos prolongados de tiempo.
Anunciar un aumento de dividendos es recibido
como una buena noticia por parte del mercado.
Los accionista perciben como una mala noticia la
disminucin de dividendos y este ajuste slo se
hace cuando es estrictamente necesario.

Por qu pagar dividendos?

3. Teora del free cash flow: Se basa en los

problemas de agencia. En la medida en que
los dueos sean muchos (propiedad difusa),
se propiciar que los gerentes tomen
decisiones que los favorecen a ellos y no a
los accionistas. En estas circunstancias, el
pago de dividendos disminuira los flujos de
caja libres, obligando a los gerentes a
recurrir a financiamiento va nuevas
emisiones o de bonos. (mercado de
capitales).

Por qu pagar dividendos?

Al tener que ir al mercado con frecuencia, el
mercado podra monitorear mejor a esos
ejecutivos.
El pago de mayores dividendos, reduce los
problemas de agencia entre accionistas y
ejecutivos y eleva el valor de la empresa al
permitir que esa empresa utilice sus
recursos de manera eficiente.