MATEMTICAS FINANCIERAS

Profesor: Juan Bernardo Jaramillo J.

Escuela de Ingeniera de Antioquia

2009

BIBLIOGRAFIA

INGENIERIA ECONOMICA. Baca Currea,

Guillermo.
INGENIERIA
ECONOMICA.
Tarquin
Antony.
EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS
DE INVERSION. Infante, Arturo.
FINANZAS PRACTICAS PARA PAISES EN
DESARROLLO. Gutirrez Luis Fernando.

CONTENIDO
1. El valor del dinero en el tiempo y las tasas de inters
2. Anualidades
3. Gradientes
4. Amortizacin
5. Capitalizacin
6. Valor Presente Neto (VPN)
7. Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE)
8. Tasa Interna de Retorno (TIR)
9. Relacin Beneficio Costo (B/C)
10. Construccin del flujo de fondos
11. Evaluacin Financiera del Riesgo
12. Fuentes de Financiacin y Costo del Capital

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

1. VALOR DEL DINERO EN EL

TIEMPO Y TASAS DE INTERS
VALOR DEL DINERO A TRAVES DEL TIEMPO
No es lo mismo tener hoy $100,000 que tener $100,000
dentro de un ao.
El dinero cambia de valor a travs del tiempo.

Inflacin Costo de Oportunidad

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

Definiciones

INTERES (I) : Suma de dinero que se paga por el uso del

dinero prestado.

TASA DE INTERES (i): % que se paga por el alquiler del

dinero. En otras palabras cantidad de dinero a reconocer
como inters por cada $100 pesos prestados. La tasa de
interes normalmente se expresa en trminos anuales.

TIEMPO (n): Duracin de la inversin.

CAPITAL INICIAL (P): Cantidad de dinero que se invierte

(Principal, Valor Actual, Valor inicial o Valor Presente)

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

Flujo de caja
Ingresos (+)

Fecha
1

Fecha
2

Fecha
3

Tiempo
Egresos (-)

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

Inters Simple
EN EL INTERES SIMPLE NO SE GENERAN
INTERESES SOBRE LOS INTERESES. LOS
INTERESES SON PAGADOS CADA VEZ QUE SE
LIQUIDAN.
NO HAY CAPITALIZACION DE
INTERESES

BANCARIO: Tiempo = dias reales / 360

COMERCIAL: Tiempo = dias (meses 30 dias) / 360
RACIONAL: Tiempo = dias reales / 365 ( 366)

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

Inters Compuesto

LOS INTERESES CADA VEZ QUE SE LIQUIDAN SE ACUMULAN AL

CAPITAL PARA FORMAR UN NUEVO CAPITAL DENOMINADO
MONTO Y SOBRE ESTE MONTO SE VUELVEN A LIQUIDAR
INTERESES.
1

CAPITAL
INICIAL
P

P(1+i)

P(1+i)i

S2 = P(1+i)+P(1+i)i = P(1+i)

P(1+i)i
3
P(1+i) i

S3 = P(1+i) + P(1+i)i = P(1+i)

P(1+i)
3
P(1+i)

P(1+i)

PERIODO

n-1

INTERES

CAPITAL FINAL

Pi

S1 = P+Pi = P(1+i)

n-1

P(1+i) i

S4 = P(1+i) + P(1+i) i = P(1+i)

n-1

Sn = P(1+i)n-1 + P(1+i) i = P(1+i)

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

TASA DE INTERES POR PERIODO vs

TASA DE INTERES POR SUBPERIODO

ic: tasa efectiva de inters por subperodo

i: tasa efectiva de inters por perodo
c: Nmero de subperodos
F = P (1+i)1

F = P (1+ic)c
0

ic

c -1

Igualando:
i = (1+ic)c - 1

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

TASA EFECTIVA vs TASA NOMINAL

TASA EFECTIVA (i): Es la tasa del perodo (mensual, trimestral,

semestral, anual, etc.). Lo normal: anual (Superbancaria).
TASA NOMINAL DEL PERIODO (r): Se define como la tasa
efectiva del subperodo multiplicada por el nmero de
subperodos
(c).
Esta
tasa
debe
expresar
cuntas
capitalizaciones de intereses se van a dar en el perodo.
r = ic

c;

ic = r/c

Por lo tanto tenemos que:

i = (1+ic)c - 1 = (1+ r/c)c -1

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

TASA EFECTIVA vs TASA NOMINAL

(Cont.)
TASA EFECTI VA

TASA NOMI NAL

10% ET (Efectiva
Trimestral)

40% CT (Capitalizable
trimestralmente)

3% EM (Efectiva mensual)

40% TV (Trimestre vencido)

35% 35% EA (Efectiva

anual)
2% mensual

35% CS (Capitalizable
Semestralmente o Semestre
Vencido SV)
40% NT (Nominal Semestral

2% mensual compuesto
mensualmente

8% semestral compuesto
mensualmente

Se trata de una tasa efectiva cuando el perodo del pago de los intereses
coincide con el subperodo de capitalizacin de los mismos

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

CAPITALIZACION CONTINUA

En este caso el nmero de perodos de capitalizacin de

intereses se incrementa (c tiende a infinito).
Del clculo diferencial:
Lim (1+1/h)h = e = 2.71828+
h

Si en la ecuacin i = (1+ r/c)c 1, consideramos que c ,

tenemos:
Lim (1+r/c)c -1
c
Si hacemos 1/h = r/c, y c = h r , tenemos que
i = er -1

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

TASA ANTICIPADA vs TASA VENCIDA

Capitalizacin de intereses al principio del perodo con base en

el saldo al principio del mismo perodo. DESFASE DE UN
PERIODO EN LA LIQUIDACION DE LOS INTERESES (la tasa debe
ajustarse).

Si conocemos una tasa de inters por adelantado, estamos

interesados en calcular la tasa efectiva equivalente. Tenemos
dos casos:
Cuando la tasa de inters se expresa por perodo y los
intereses se capitalizan por adelantado en ese mismo
perodo.
Cuando la tasa de inters se expresa por perodo y la
capitalizacin de intereses anticipados es por subperodo.

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

TASA POR PERODO E INTERESES

POR ADELANTADO EN ESE PERODO
r a:

tasa de inters por

perodo
con
cobro
anticipado de intereses
por perodo.
i: tasa efectiva de inters
por perodo (vencida)
P ra P

P = P ra P
F=P
Esto implica que:
P = (P ra P) (1+i),

1
0

Y simplificando
ra
obtenemos:
i
1 ra

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

TASA POR PERODO E INTERESES

POR ADELANTADO POR
SUBPERODO

rac: tasa efectiva de inters nominal por subperodo con

descuento de intereses por subperodo (anticipados)
rac = ra / c
i: tasa efectiva de inters por perodo (vencida)
Si

ra

i
1 ra

rac
entonces ic
1 rac

ra

c
1 ra

Adicionalmente sabemos que i = (1+i c)c 1, por lo que haciendo

los respectivos reemplazos llegamos a:

c
1

c ra

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

INFLACION Y DEVALUACIN

DEVALUACION:
Prdida del valor de una
moneda frente a otra, generalmente el dlar.
INFLACION: Fenmeno econmico en el cual se
presenta un aumento generalizado de precios.
Fenmeno interno de los pases.

EN PRINCIPIO, LA INFLACION Y LA
DEVALUACION
SON
FENOMENOS
INDEPENDIENTES.

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

TASA DE INTERES EN LA COMPRA

DE DOLARES
Supongamos que se compran dlares y se abre una cuenta
corriente en el exterior, donde reconocen una tasa de inters
en dlares. El peso se devala frente al dlar Cul ser el
rendimiento de la inversin EN PESOS despus de un
tiempo cuando el capital en dlares se cambie de nuevo
a pesos?
idev: tasa devaluacin
Para un perodo supongamos:

ius: tasa de inters en dlares

i: tasa efectiva de inters

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

TASA DE INTERES EN LA COMPRA

DE DOLARES (Cont.)
Perodo 0

Perodo 1

1 USD = Kpesos

1 USD = K (1+idev)pesos

Ppesos

P (1+i)pesos

P/KUSD

[ P/K]USD (1+ius)

Tenemos el rendimiento final en pesos y en dlares:

P (1+i)pesos = [ P/K]USD (1+ius),
Pero: 1 USD = K (1+idev)pesos , entonces:
P (1+i)pesos = [ P/K]USD (1+ius) * K (1+idev)pesos
(1+i) = (1+ius)(1+idev)
i = ius + idev + ius * idev

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

TASA DE INTERES DEL SISTEMA DE

VALOR CONSTANTE (UVR)
iCM: tasa efectiva de correccin monetaria por perodo
iUVR: tasa de inters en UVR.
i: tasa efectiva de inters
La UVR se puede asimilar a otra moneda (por ejemplo
dlares), por lo que por analoga con el caso anterior se
llega a:
i = iUVR + iCM + iUVR * iCM

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

TASA DURA vs TASA CORRIENTE

iINF: tasa de inflacin por perodo
id: tasa dura de inters (sin inflacin)
i: tasa efectiva de inters
Por analoga con los casos anteriores:
i = id + iINF + id * iINF

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Int

DEPSITOS A TERMINO FIJO

TASAS COMBINADAS

RENTABILIDAD DE ACTIVOS FINANCIEROS

ACEPTACIONES

ECUACIONES DE VALOR

Captulo 2- Anualidades

2. ANUALIDADES
Serie de pagos con las siguientes caractersticas:
Todos los pagos son de igual valor
Todos los pagos se hacen a iguales intervalos de tiempo.
A todos los pagos se aplica la misma tasa de inters.
El nmero de pagos es igual al nmero de perodos.

1.
2.
3.
4.

No es anualidad
3 pagos 2 perodos

0 1 2 3

0 1 2 3

Anualidad vencida

Anualidad anticipada

Captulo 2- Anualidades

Frmulas de anualidades
ANUALIDADES VENCIDAS
1.

(1 i ) n 1
Valor final: (F/A,n,i%) = A.

2.

(1 i ) n 1
Valor actual: (P/A,n,i%) = A.
n
i.(1 i )

ANUALIDADES ANTICIPADAS
1.

2.

(1 i ) n 1
A.
(1 i )

Valor actual: (P/ ,n,i%) = (P/A,n,i%) (1+i) =

(1 i ) n 1
A.
(1 i )
n
i.(1 i )
Valor final: (F/ ,n,i%) = (F/A,n,i%) (1+i) =

Captulo 2- Anualidades

Otro enfoque de las anualidades anticipadas

A
0

A
1

n-1

=0

n-1

A
l

n-1

Anualidad diferida
0

l
1

1. Se halla Pi en el perodo

A
n-1

l
1

n-1

cero (0) de la anualidad.

2. Se trae Pi desde i hasta

Pi

cero (0).

Captulo 2- Anualidades

ANUALIDADES PERPETUAS Y
GENERALES
ANUALIDAD PERPETUA
Cuando existen muchos pagos (infinito).

VP = Lim A [1 - [(1+i)-n] / i
n

=A/i

ANUALIDAD GENERAL
Calcular los pagos equivalentes
Si el perodo de inters no coincideque deben hacerse en concordancia
con el perodo de inters
con el perodo de pago
Usar tasas equivalentes (*)

Captulo 3 - Gradientes

3. GRADIENTES
Serie de pagos con las siguientes caractersticas:
1.
2.
3.

Cumple con una ley de formacin Todos los pagos se hacen a iguales
intervalos de tiempo.
A todos los pagos se aplica la misma tasa de inters.
El nmero de pagos es igual al nmero de perodos.
De acuerdo con la ley de formacin hay dos principales tipos de gradientes:
- Gradiente aritmtico (Ley de formacin lineal)
- Gradiente geomtrico
Las anualidades son un caso particular de los gradientes en el cual el
crecimiento es cero, lo que hace que todos los pagos sean de igual valor.

Captulo 3 - Gradientes

Gradiente aritmtico
A1
0

A2 A3
2

Ak

An-1

n-1

An

Ak?
A1 = A1
A2 = A1 + g
A3 = A2 + g = A1 + 2g
Ak = A1 + (k-1).g

Dados:
Prstamo = P
Tasa de inters = i
Plazo = n
Gradiente = g

Ak y Sk?

i.(1 i ) n
1

n
A1 P.

g
.

i (1 i ) n 1
n
(
1

i
)

Sk

1

nk

A1 k .g g .
nk
i
(
1

i
)

i.(1 i ) n k

(1 i ) n k 1

GRADIENTE ARITMETICO INFINITO : P=A1/i +

g/i2

Captulo 3 - Gradientes

Gradiente geomtrico
A1
0

A2 A3
2

Ak

An-1

n-1

An

Ak?
A 1 = A1
A2 = A1 + A1 ig = A1 (1+
i g)
A3 = A2 + A2 ig = A2 (1+
i g)
= A1 (1+ ig)2

Dados:
Prstamo = P
Tasa de inters = i
Plazo = n
Inc. % cuotas = ig

A1

P.(ig i )
1 ig

1 i

Ak y Sk?

A1
(i i ) ;
g

1 ig

k 1 i
S k A1.(1 ig ) .
ig
Ak = A1 (1+ ig)k-1

GRADIENTE INFINITO : P=A1/ (i ig)

para ig < i. Cuando ig i, P =

P.(1 i )
n

nk

(i = ig)

Captulo 3 - Gradientes

Gradiente escalonado
Es una serie de pagos que permanecen constantes durante cierto
tiempo, pero crecen o decrecen peridicamente.
Normalmente se hacen 2 grficos:
1) Gradiente escalonado: se colocan los pagos en la misma forma en
que van a ser pagados.
2) Gradiente simple: se coloca el valor final de cada una se las series
de pagos iguales.

Captulo 4 - Amortizacin

4. AMORTIZACIN
Abono de capital peridico que se va haciendo para cancelar un
prstamo.

Amortizacin
Amortizacin
Amortizacin
Amortizacin
Amortizacin
Amortizacin

con cuotas uniformes

con cuotas uniformes y cuotas extras pactadas
con cuotas uniformes y cuotas extras no pactadas
con perodo de gracia
constante a capital
en valor constante

PERIODO
0
1
2
3

SALDO

INTERES

AMORTIZACION

PAGO

Captulo 5 - Capitalizaci

5. CAPITALIZACIN

CAPITALIZACION DIFERIDA: Es la capitalizacin que tiene uno o

varios perodos en los cuales no se efectan depsitos, pero el
capital ahorrado si gana intereses.
CAPITALIZACIN CON CUOTAS EXTRAS PACTADAS
FONDOS DE AMORTIZACIN: Fondo donde se hacen depsitos
peridicos que van ganando intereses. Objetivo: Reunir un capital
para una fecha especfica.
COSTO PERIODICO DE UNA DEUDA: Cuando el fondo est
destinado a cancelar una deuda y los depsitos en el fondo son
uniformes, entonces se denomina costo peridico a la cantidad que
debemos disponer en cada perodo para pagar los intereses de la
deuda y hacer el depsito correspondiente en el fondo.
PERIODO
0
1
2
3

CUOTA

INTERES

CAPITAL

Captulo 6 - VPN

6. VALOR PRESENTE NETO

Mtodo ms empleado para evaluar proyectos de inversin.
Se le conoce tambin como FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Este mtodo pone en dinero de hoy tanto los ingresos futuros como los egresos
futuros, lo cual facilita la decisin.
VPN = VPN (ingresos) - VPN (egresos)
De acuerdo con lo anterior el VPN puede ser Mayor, Menor o Igual a cero.

CLAVE: TASA DE DESCUENTO PARA TRAER A VPN LOS FLUJOS DE CAJA

Si:

VPN > 0 Rentabilidad > tasa de descuento. El negocio es bueno

VPN = 0 Rentabilidad = tasa de descuento. Tasa de descuento = TIR. Indiferencia.
VPN < 0 Rentabilidad < tasa de descuento. El negocio debe rechazarse.

Captulo 6 - VPN

Comparacin de
alternativas de Inversin

ALTERNATIVAS CON VIDAS TILES IGUALES O MUTUAMENTE

EXCLUYENTES. En alternativas de Inversin, se debe seleccionar la de Mayor
VPN. Si se trata de un programa de reduccin de costos, se selecciona la de
menor VPN, ya que en este caso lo normal es omitir el signo negativo de los
costos para facilitar el trabajo.

ALTERNATIVAS CON VIDAS UTILES DIFERENTES. En este caso se deben

ajustar los flujos de caja de los proyectos para que todos tengan la misma
duracin y sean comparables. Se pueden aplicar dos metodologas:

Horizonte comn de planeacin

Mnimo Comn Mltiple de las duraciones de los proyectos.

ALTERNATIVAS CON VIDA TIL INFINITA.

con vida til esperada mayor de 40 aos.

Normalmente para proyectos

Captulo 7 - VAUE

7. VALOR ANUAL
UNIFORME EQUIVALENTE
Consiste en reducir todos los ingresos y egresos a una serie uniforme
equivalente de pagos. De esta forma, los Ingresos netos (VAUE) o los
costos (CAUE) durante un ao o perodo de una alternativa se
comparan con los de otra alternativa durante un ao o perodo.
Este mtodo no exige tomar tiempos iguales como en el caso del VPN
sino que nicamente se comparan los costos o ingresos netos que se
hayan causado durante un ao.
Anlogamente con el VPN. Podemos afirmar que si:

VAUE > 0 Rentabilidad > tasa de descuento. El negocio es bueno

VAUE = 0 Rentabilidad = tasa de descuento. Tasa de descuento = TIR.
Indiferencia.
VAUE < 0 Rentabilidad < tasa de descuento. El negocio debe rechazarse.

Captulo 8 - TIR

8. TASA INTERNA DE
RETORNO (TIR)

Mide la rentabilidad de una inversin.

Tasa que hace el VPN = 0
Los resultados del clculo de la TIR deben ser consistentes con el
VPN.
El procedimiento de clculo vara dependiendo del nmero de
alternativas a analizar y de la forma como se encuentren distribuidos
los ingresos y los egresos a lo largo del horizonte de planeacin.

Captulo 8 - TIR

Ley de los signos de Descartes. Cuando ocurren varios ingresos y varios egresos
pero en forma entreverada, entonces puede ocurrir que existan varias tasas. En este
caso el problema es puramente matemtico y la regla de los signos de Descartes
permite obtener el nmero mximo de raices positivas de la forma:
AoXn + A1Xn-1 + A2Xn-3 + ... + An = 0
(Anlogo al polinomio para el clculo del VPN de un flujo de caja)

en donde n es un nmero entero y A 0, A1,A2, A3, ..., An son constantes.

El nmero mximo de raices positivas corresponde al nmero de cambios de
signo de los coeficientes A 0, A1,A2, A3, ..., An , siempre y cuando el polinomio
est ordenado en orden creciente o decreciente de potencias.

Captulo 8 - TIR

Relacin entre VPN y TIR

6,000
VPN

4,000
2,000

TIR

0
-2,000
0%

20%

40%

60%
i (% )

80%

100%

120%

Captulo 8 - TIR

Mltiples Tasas de Retorno

TIR CON REINVERSIN (TIR + R): Tasa que genera un capital

en donde una parte est a la tasa TIR y otra a la tasa R.

Si:

Tasa Inversionista < TIR ----> TIR > TIR + R

Tasa Inversionista > TIR ----> TIR < TIR + R

Captulo 8 - TIR

TIR vs TIR + R
Caractersticas de la TIR

Propia del proyecto. No depende del dueo del proyecto

Mide la rentabilidad de los dineros que permanecen invertidos en el proyecto.
No toma en cuenta lo que pueda ocurrir con los dineros devueltos por el proyecto

Caractersticas de la TIR + R

No es exclusiva del proyecto, pues incluye un factor externo que es la tasa del inversionista.
Mide la rentabilidad promedio ponderada entre los dineros que continan invertidos en el
proyecto y los dineros que van saliendo del mismo, los cuales deben ir quedando
reinvertidos a la tasa del inversionista.
Puede variar de un inversionista a otro debido a que vara la tasa del inversionista

Captulo 8 - TIR

TIR INCREMENTAL
Para calcular la TIR es necesario que existan ingresos y egresos. Hay ocasiones que debe tomarse una decisin

entre proyectos mutuamente excluyentes en los cuales no se conocen los ingresos o si se llegan a conocer son
mnimos, entonces se justifica decidir por una alternativa de inversin mayor si el exceso de inversin comparado
con la disminucin de gastos produce una rentabilidad superior a la tasa del inversionista.
El clculo debe hacerse siguiendo los siguientes pasos:

Coloque las alternativas en orden ascendente de inversin

Saque las diferencias de flujo de caja entre las diferencias menor y la siguiente.

Calcule la TIR de las difernecias

Compare la TIR con otra tasa de referencia (Inversionista). Si la TIR es mayor se escoge la alternativa ms costosa y en caso
contrario la ms barata.

La alternativa seleccionada en el paso anterior se compara con la siguiente alternativa.

Se repiten todos los pasos anteriores hasta que todas las alternativas hayan sido consideradas.

Captulo 9 - B/C - PR

9. RELACION B/C Y
PERIODO DE
RECUPERACION

RELACION BENEFICIO COSTO (B/C)

RELACION B/C = VPN (INGRESOS) / VPN (EGRESOS)

Si B/C < 1 Ingresos < Egresos. Rechazo el proyecto

Si B/C = 1 Ingresos = Egresos. Indiferencia

Si B/C > 1 Ingresos > Egresos. Acepto el proyecto

Metodologa muy usada por la Banca Multilateral.

Es comn hablar de BENEFICIO NETO, que es lo mismo que BENEFICIOS DEL

PROYECTO+ EXTERNALIDADES - DESBENEFICIOS.

Captulo 9 - B/C - PR

PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSIN (PR)

No es tan exacto como VPN o TIR.

Es el tiempo que debe utilizarse para recuperar la inversin, sin

tener en cuenta los intereses; por ejemplo, si se invierten
$600,000 en un proyecto que produce $200,000 anuales durante
8 aos, el perodo de recuperacin de la inversin es de 3 aos.

Captulo 10 Construccin del fluj

10. CONSTRUCCIN DEL

FLUJO DE FONDOS

El flujo de fondos de un proyecto de inversin est

compuesto por el flujo de inversiones (preoperativo)
y por el flujo de produccin u operacin.
1000
500

Inversiones o
preoperativo

Produccin u
operativo

0
1
-500
-1000

Captulo 10 Construccin del fluj

Construccin del flujo

Para la elaboracin del flujo de fondos del proyecto

deben proyectarse los estados financieros del proyecto
(Balance General, Estados de Prdidas y Ganancias y
Estado de Origen y aplicacin de fondos).
fondos

proyectado

del

proyecto

de

El flujo de

inversin

se

obtendr bien sea a partir del Estado de Prdidas y

Ganancias o a partir del Estado de Origen y Aplicacin
de Fondos.
primer caso.

En el presente curso solo estudiaremos el

Captulo 10 Construccin del fluj

Construccin del flujo (cont.)

Los estados financieros pueden proyectarse en moneda

constante o corriente. Para efectos de este curso, por
limitaciones de tiempo, trabajaremos con flujos de
fondos en MONEDA CORRIENTE.
Lo anterior implica que debemos investigar en fuentes
confiables (Planeacin Nacional, Fenalco, ANIF, Banco
de la Repblica) los estimativos que se tienen a corto,
mediano y largo plazo para varialbes macroeconmicas
tales como la inflacin, la devaluacin, la tasa de
cambio y las tasas de inters, para determinar los
ingresos y egresos del proyecto en moneda corriente de
cada momento futuro. Los estados financieros que se
proyecten as, deben igualmente considerar ajustes por
inflacin.

Captulo 10 Construccin del fluj

Flujo de Fondos en la etapa

preoperativa o de
Inversiones
DETALLE

Terrenos
Edificios y construcciones
Maquinaria
Equipos
Vehculos
Muebles

A
c
t
i
v
o
s

f
i
j
o
s

A
c
t
i
v
o
s

Gastos de organizacin
n
Gastos de montaje
o
Gastos de puesta en marcha
m
Gastos financieros preoperativos
i
n
a
l
e
s

Caja (mnima)
C
Inventarios
. .
Cuentas por cobrar
T
FLUJO DE CAJA

CONSTRUCCION Y MONTAJE
- N .....
-3
-2
-1
0

PRODUCCION Y VENTAS
1
2
3
.....
N

Captulo 10 Construccin del fluj

DESCRIPCION
Ventas o Ingresos
- Costos de produccin o venta
- Depreciacin
- Amortizacin de diferidos
- Gastos de administracin y venta
= Utilidad operacional
+ Valor de remate o venta de activos
- Valor en libros de activos rematados o vendidos
- Gastos financieros
+ Otros Ingresos
- Otros egresos
+/- Ajustes por infkacin
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad neta
+ Depreciacin
+ Amortizacin de diferidos
-/+ Ajustes por infkacin
+ Valor en libros de activos realizados
- Pagos o amortizacin de capital crdito
+/- Variacin en capital de trabajo (+ disminuye, - aumenta)
+ Ingresos por desembolsos de crditos conseguidos
- Inversiones (Ver flujo preoperativo)
+ Recuperacin capital de trabajo
+ Valor remanente (si no se rematan activos)
= Flujo caja inversionista

1
x
x
x
x
x
x

2
x
x
x
x
x
x

3
x
x
x
x
x
x

x
x
x
x
x
x
x
x
x
x

x
x
x
x
x
x
x
x
x
x

x
x
x
x
x
x
x
x
x
x

x
x

x
x

x
x

...

...

x
x

n
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x

x
x

F1

F2

F3

F4

...

Fi

...

x
x
Fn

Captulo 10 Construccin del fluj

DESCRIPCION
= Flujo caja inversionista
- Ingresos por desembolsos de crditos conseguidos
+ Pagos o amortizacin de capital crdito
+ Efecto inters [ Gastos financieros * (1-T)]
= Flujo caja proyecto puro
T: Tasa de impuestos

0
(x)
x

(x)

1
x

2
x

3
x

x
x
x

x
x
x

x
x
x

...

...

Fi
x
x
x
x

..

...

n
x
x
x
x

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

11. RIESGO E
INCERTIDUMBRE

El comportamiento de los flujos de caja es

incierto, debido a que no se pueden
predecir con absoluta certeza todos los
hechos que pueden pasar y que influyen
en los flujos. No se sabe qu pasar
exactamente.

Al no tener certeza, se entrar a situacin

de riesgo o incertidumbre

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

Riesgo e incertidumbre
(cont.)

Riesgo: Cuando hay una situacin en la

cual hay ms de un posible resultado y la
probabilidad asociada a cada resultado, se
conoce o se puede estimar.

Incertidumbre:
Cuando
esas
probabilidades no se conocen o no se
pueden estimar.

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

Riesgo en los proyectos

El riesgo de un proyecto, se define como la

variabilidad de los flujos de caja reales
respecto a los estimados.

El riesgo define una situacin donde la

informacin es de naturaleza aleatoria, en
que se asocia una estrategia a un conjunto
de resultados posibles, cada uno de los
cuales tiene asignada una probabilidad.

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

Incertidumbre en los
proyectos
Cuando hay incertidumbre, no se conocen

los
posibles resultados y por tanto, las probabilidades de
ocurrencia no son cuantificables.
La incertidumbre puede ser consecuencia de:
Informacin incompleta
Exceso de datos
Informacin inexacta, sesgada o falsa
Elementos de incertidumbre: Calidad de materias
primas, tecnologas de punta, variacin de la
demanda, comportamiento del mercado, etc.

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

Proceso para tratar el riesgo

Hacer una lista de todos los posibles riesgos de un proyecto
en sus diferentes etapas.
Calificar los riesgos especficos de cada proyecto.
Seleccionar los riesgos relevantes para la toma de decisiones
(definir escala).
Clasificar los riesgos:
Los que se transfieren (p. ej. ventas a futuro)
Los que se compensan (pago de seguros, plizas, etc.)
Los que se asumen (de mercado, de tarifas, de tecnologa,
etc.)
Una inversin razonablemente segura, con una rentabilidad
media puede ser, en muchos casos, preferible a una inversin
ms riesgosa, con un rendimiento esperado mayor

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

Medicin del riesgo (1/4)

La falta de certeza de las estimaciones del

comportamiento futuro, se pueden asociar
normalmente a una distribucin de los flujos de
caja generados por el proyecto. Se asigna un
mayor riesgo, a aquellos proyectos que tengan
mayor dispersin.

Existen formas de calcular la dispersin, as:

Desviacin
sola)

estndar

(no

Coeficiente de variacin

se

debe

utilizar

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

Medicin del riesgo (2/4)

La desviacin estndar se calcula como:
=((Ax-A)2*Px)1/2
Donde:
Ax es el flujo de caja de la probabilidad x
Px es su probabilidad
A es el valor esperado de la distribucin y se
calcula como:
Si A corresponde al valor esperado del VPN,
A= (Ax*Px)

ante igualdad
igualdad en
en el
el riesgo,
riesgo, se
se elige
elige el
el proyecto
proyecto
que exhiba el mayor valor esperado.

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

Medicin del riesgo (3/4)

Ejemplo: Una inversin produce un retorno en
un tiempo dado. Ese retorno tiene 3 posibles
resultados, como se muestra en la tabla:
X

Probabilidad
Px

Flujo de Caja
Ax

0,30

2.000

0,40

2.500

0,30

3.000

Calcular el valor
medio del flujo
de caja y su
desviacin
estndar

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

Medicin del riesgo (4/4)

El resultado es que el valor medio es 2.500 y la

desviacin estndar es de 387,3. Cualquier otra
inversin con desviacin estndar mayor tiene ms
riesgo debido a que tiene ms dispersin entre sus
resultados.

La medicin se complementa con el coeficiente de

variacin ya que dos alternativas con valores
esperados
diferentes,
pueden
tener
igual
desviacin estndar. El coeficiente se calcula como:

=/A

A mayor coeficiente de
variacin, mayor riesgo

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

Algunos mtodos para tratar

el riesgo

Existen diferentes mtodos, aunque cada uno

conduce a resultados diferentes. La seleccin del
mtodo depende de la informacin disponible, la
naturaleza del proyecto, etc.
Algunos mtodos son:

Criterio subjetivo de expertos, no incorpora especficamente

el riesgo. Se ha intentado mejorar este mtodo incorporando
el valor medio y la desviacin estndar del VAN.
Mtodos estadsticos (distribucin de probabilidades de los
flujos futuros de fondos)
Mtodo del ajuste a la tasa de descuento
Mtodo del rbol de decisin

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

DEPENDENCIA E INDEPENDENCIA DE
LOS FLUJOS DE CAJA EN EL TIEMPO

FLUJOS DE CAJA INDEPENDIENTES:

VE (VAN) = At * (1+i)-t - Io
i: Tasa de descuento libre de riesgo
= { t2 * (1+i)-2t }1/2
que implica que:

= { ((Ax-A)2 * Px)t ) * (1+i)-2t }1/2

Es posible calcular la probabilidad de que el VAN sea mayor o menor a
cierto monto de referencia as:
z = ( X - VE (VAN) ) /
z: variable estandarizada o el nmero de desv. estandar de la media.

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

Para determinar la probabilidad de que el

VAN del proyecto sea menor o igual a x, se
acude a una tabla de distribucin normal que
muestra el rea de la distribucin normal que
es x desviaciones estndar hacia la izquierda
o la derecha de la media.

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

DEPENDENCIA E INDEPENDENCIA DE
LOS FLUJOS DE CAJA EN EL TIEMPO

FLUJOS DE CAJA DEPENDIENTES:

Existe dependencia entre los resultados de dos perodos. Es importante
saber si existe o no dependencia entre los flujos, por las consecuencias
que tienen sobre el anlisis del riesgo. Si son dependientes, es decir
estn correlacionados a travs del tiempo, la desviacin estndar de la
distribucin de probabilidades de los valores actuales netos probables
es mayor que si fueran independientes. A mayor correlacin, mayor
dispersin de la distribucin de probabilidades.
Los flujos de fondos estarn perfectamente correlacionados si la
desviacin del flujo de fondos de un perodo alrededor de la media de la
distribucin de probabilidades en ese perodo implica que en todos los
perodos futuros el flujo de fondos se desviar exactamente de igual
manera.

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

METODO DEL AJUSTE DE LA TASA DE

DESCUENTO

A mayor riesgo, mayor debe ser la tasa para castigar la

rentabildad del proyecto. De esta manera, un proyecto rentable
evaluado a la tasa libre de riesgo puede resultar no rentable, si
se descuenta a una tasa ajustada.
El principal problema consiste en determinar la tasa de
descuento
apropiada para cada proyecto.
14%

Ta sa de Rendimiento Re querida

VAN = BNt * (1+f)-t - Io

12%
10%

donde:

CURVA DE
INDIFERENCIA
DEL MERCADO

8%
6%

f=i+p

4%

i: tasa libre de riesgo

2%
0%
0

0.2

0.4

0.6

0.8
Riesgo

1.2

1.4

1.6

p: prima por riesgo

(subjetiva: preferencias)

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

METODO DEL ARBOL DE DECISIN

Tcnica grfica que permite representar y analizar una serie de

decisiones futuras de carcter secuencial a travs del tiempo.

Cada decisin se representa grficamente con un cuadrado con

un nmero dispuesto en una bifurcacin del rbol de decisin.
Cada rama que se origina en ese punto representa una
alternativa de accin. Adems de los puntos de decisin, en el
rbol se expresan mediante crculos los sucesos aleatorios que
influyen en los resultados. A cada rama que parte de estos
sucesos se le asigna una probabilidad de ocurrencia. De esta
forma, el rbol representa todas las combinaciones posibles de
decisiones y sucesos, permitiendo estimar un valor esperado del
resultado final, como un valor actual neto, utilidad u otro.

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

METODO DEL ARBOL DE DECISIN

EJEMPLO:
Se estudia el lanzamiento de un nuevo producto. Las posibilidades en
estudio son introducirlo en nivel nacional o nivel regional. Si se decide
lanzar el producto regionalmente, es posible hacerlo posteriormente a
nivel nacional, si el resultado regional as lo recomendara.
En la figura, se representa un diagrama de un rbol de decisin para
este caso, en el cual cada ramificacin conduce a un cierto VAN
diferente.
SUCESO
VE(VAN)
SUCESO
VE(VAN)
C 1900
A
1730
D 1650
B
1620
Se opta por una introduccin inicial en el nivel regional que luego se
ampliara a nivel nacional, ya que es la que maximiza el VAN

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumb

METODO DEL ARBOL DE DECISIN