Ch04 The Financial Environment Markets, Institutions, and Interest Rates

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#######################8######0##########_#_#_#P#P#T#1#0##########
###########?##
############%#O##
############=####,#########>#################################N###CHAPTER
4#The Financial Environment: Markets, Institutions, and Interest
Rates###&###O######### #################*####### ###############]###Financial
marketsTypes of financial institutionsDeterminants of interest ratesYield
curves#######?#####################################What is a market?
#################A market is a venue where goods and services are exchanged.A
financial market is a place where individuals and organizations wanting to borrow
funds are brought together with those having a surplus of
funds.#######@#####################################Types of financial
markets##############p###Physical assets vs. Financial assetsMoney vs. Capital
Primary vs. SecondarySpot vs. FuturesPublic vs.
Private#######C#################################8###How is capital transferred
between savers and borrowers?#######9#########9#######$###############B###Direct
transfersInvestment banking houseFinancial
intermediaries#######q#################################!###Types of financial
intermediaries#######"#########"#######(##################Commercial banks
Savings and loan associationsMutual savings banksCredit unionsPension fundsLife
insurance companiesMutual
funds#######P#################################E###Physical location stock
exchanges vs. Electronic dealer-based
markets#######F#########F#######$###############^###Auction market vs. Dealer
market (Exchanges vs. OTC)NYSE vs. NasdaqDifferences are
narrowing#######Q#####################################The cost of
money#################The price, or cost, of debt capital is the interest rate.
The price, or cost, of equity capital is the required return. The required return
investors expect is composed of compensation in the form of dividends and capital
gains.#######R#################################+###What four factors affect the
cost of money?#######,#########,#######(###############Q###Production
opportunitiesTime preferences for consumptionRiskExpected
inflation#######S#################################4#### N#o#m#i#n#a#l## #v#s#.#
## R#e#a#l## #r#a#t#e#s###############
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#k#
#=# #r#e#p#r#e#s#e#n#t#s# #a#n#y# #n#o#m#i#n#a#l# #r#a#t#e###
#k#*#
#=# #r#e#p#r#e#s#e#n#t#s# #t#h#e# ## r#e#a#l## #r#i#s#k#-#f#r#e#e# #r#a#t#e#
#o#f# #
#
# # # #i#n#t#e#r#e#s#t#.# # #L#i#k#e# #a# #T#-#b#i#l#l#
#r#a#t#e#,# #i#f# #t#h#e#r#e# #w#a#s# # # # # #n#o# #i#n#f#l#a#t#i#o#n#.# #
#T#y#p#i#c#a#l#l#y# #r#a#n#g#e#s# #f#r#o#m# #1#%# # # # # #t#o# #4#%# #p#e#r#
#y#e#a#r#.###
#k#R#F#
#=# #r#e#p#r#e#s#e#n#t#s# #t#h#e# #r#a#t#e# #o#f#
#i#n#t#e#r#e#s#t# #o#n# #
#
# # # #T#r#e#a#s#u#r#y#
#s#e#c#u#r#i#t#i#e#s#.####.###############Z################
###@#################################@##############T###########
#########################Determinants of interest
rates#################k = k* + IP + LP + MRPk
=
required return on a
debt securityk*
=
real risk-free rate of interestIP =
inflation premium
DRP
=
default risk premiumLP =
liquidity premiumMRP
=
maturity
risk
premium###$############################################V######################
###########0###Premiums added to k* for different types of
debt#######1#########1#######(########W###########
#####################4###Yield curve and the term structure of interest

rates#######5#########5#######(##################T#e#r#m# #s#t#r#u#c#t#u#r#e#
## #r#e#l#a#t#i#o#n#s#h#i#p# #b#e#t#w#e#e#n# #i#n#t#e#r#e#s#t# #r#a#t#e#s# #(#o#r#
#y#i#e#l#d#s#)# #a#n#d# #m#a#t#u#r#i#t#i#e#s#.##T#h#e# #y#i#e#l#d# #c#u#r#v#e#
#i#s# #a# #g#r#a#p#h# #o#f# #t#h#e# #t#e#r#m# #s#t#r#u#c#t#u#r#e#.##A#
#T#r#e#a#s#u#r#y# #y#i#e#l#d# #c#u#r#v#e# #f#r#o#m# #O#c#t#o#b#e#r# #2#0#0#2#
#c#a#n# #b#e# #v#i#e#w#e#d# #a#t# #t#h#e#
#r#i#g#h#t#.#################################X###########
#####################'###Constructing the yield curve:
Inflation#######(#########(#######(##################S#t#e#p# #1# ## #F#i#n#d#
#t#h#e# #a#v#e#r#a#g#e# #e#x#p#e#c#t#e#d# #i#n#f#l#a#t#i#o#n# #r#a#t#e# #o#v#e#r#
#y#e#a#r#s# #1# #t#o#
#n#:########]#################################'###Constructing the yield
curve:#Inflation#######(#########(#######(###############,###Suppose, that
inflation is expected to be 5% next year, 6% the following year, and 8% thereafter.
IP1 = 5% / 1 = 5.00%
IP10= [5% + 6% + 8%(8)] / 10 = 7.50%
IP20= [5% +
6% + 8%(18)] / 10 = 7.75%Must earn these IPs to break even vs. inflation; these IPs
would permit you to earn k* (before
taxes.######b###########Z#############7#M###########Z#############7#f###########Z
#f###############
###################
###$###############
###############,####################$#################,##############u########
#########################'###Constructing the yield curve:
Inflation#######(#########(#######(###############L###S#t#e#p# #2# ## #F#i#n#d#
#t#h#e# #a#p#p#r#o#p#r#i#a#t#e# #m#a#t#u#r#i#t#y# #r#i#s#k# #p#r#e#m#i#u#m#
#(#M#R#P#)#.# # #F#o#r# #t#h#i#s# #e#x#a#m#p#l#e#,# #t#h#e# #f#o#l#l#o#w#i#n#g#
#e#q#u#a#t#i#o#n# #w#i#l#l# #b#e# #u#s#e#d# #f#i#n#d# #a# #s#e#c#u#r#i#t#y## s#
#a#p#p#r#o#p#r#i#a#t#e# #m#a#t#u#r#i#t#y# #r#i#s#k#
#p#r#e#m#i#u#m#.########^#################################+###Constructing the
yield curve: Maturity Risk#######,#########,#######(##################Using the
given equation:
MRP1 = 0.1% x (1-1) = 0.0%
MRP10 = 0.1% x (10-1) = 0.9% MRP20
= 0.1% x (20-1) = 1.9%Notice that since the equation is linear, the maturity risk
premium is increasing in the time to maturity, as it should be.
###f##############Z###########Z#################
###################
###################
###################Z#################################@###Add the IPs and MRPs
to k* to find the appropriate nominal
rates#######A#########A#######$####,############################################################r###S#t#e#p# #3# ## #A#d#d#i#n#g# #t#h#e# #p#r#e#m#i#u#m#s#
#t#o# #k#*#.###k#R#F#t# #=# #k#*# #+# #I#P#t# #+# #M#R#P#t###A#s#s#u#m#e# #k#*# #=#
#3#%#,###k#R#F#,# #1#
#
#=# #3#%# #+# #5#.#0#%# #+# #0#.#0#%# #=# #8#.#0#%#
#k#R#F#,# #1#0# # #=# #3#%# #+# #7#.#5#%# #+# #0#.#9#%# #=# #1#1#.#4#%##k#R#F#,#
#2#0# #
#=# #3#%# #+# #7#.#7#5#%# #+# #1#.#9#%# #=# #1#2#.#6#5#
%##################P#&###############
#########
###
###############
###################
###################
###################
###################
################t###
%##################################################################################
#######!
################################_#####################################Hypothetic
al yield curve##############z###An upward sloping yield curve.Upward slope due to
an increase in expected inflation and increasing maturity risk
premium.#######`#################################d###What is the relationship

between the Treasury yield curve and the yield curves for corporate issues?
#######e#########e####### ##################Corporate yield curves are higher
than that of Treasury securities, though not necessarily parallel to the Treasury
curve.The spread between corporate and Treasury yield curves widens as the
corporate bond rating
decreases.#######a#################################I###Illustrating the
relationship between corporate and Treasury yield
curves#######J#########J#######$########b#####################################P
ure Expectations Hypothesis##################T#h#e# #P#E#H# #c#o#n#t#e#n#d#s#
#t#h#a#t# #t#h#e# #s#h#a#p#e# #o#f# #t#h#e# #y#i#e#l#d# #c#u#r#v#e# #d#e#p#e#n#d#s#
#o#n# #i#n#v#e#s#t#o#r## s# #e#x#p#e#c#t#a#t#i#o#n#s# #a#b#o#u#t# #f#u#t#u#r#e#
#i#n#t#e#r#e#s#t# #r#a#t#e#s#.##I#f# #i#n#t#e#r#e#s#t# #r#a#t#e#s# #a#r#e#
#e#x#p#e#c#t#e#d# #i#n#c#r#e#a#s#e#,# #L#-#T# #r#a#t#e#s# #w#i#l#l# #b#e#
#h#i#g#h#e#r# #t#h#a#n# #S#-#T# #r#a#t#e#s#,# #a#n#d# #v#i#c#e#-#v#e#r#s#a#.#
#T#h#u#s#,# #t#h#e# #y#i#e#l#d# #c#u#r#v#e# #c#a#n# #s#l#o#p#e# #u#p#,# #d#o#w#n#,#
#o#r# #e#v#e#n#
#b#o#w#.########c#####################################Assumptions of the
PEH#################A#s#s#u#m#e#s# #t#h#a#t# #t#h#e# #m#a#t#u#r#i#t#y# #r#i#s#k#
#p#r#e#m#i#u#m# #f#o#r# #T#r#e#a#s#u#r#y# #s#e#c#u#r#i#t#i#e#s# #i#s# #z#e#r#o#.#
#L#o#n#g#-#t#e#r#m# #r#a#t#e#s# #a#r#e# #a#n# #a#v#e#r#a#g#e# #o#f# #c#u#r#r#e#n#t#
#a#n#d# #f#u#t#u#r#e# #s#h#o#r#t#-#t#e#r#m# #r#a#t#e#s#.##I#f# #P#E#H# #i#s#
#c#o#r#r#e#c#t#,# #y#o#u# #c#a#n# #u#s#e# #t#h#e# #y#i#e#l#d# #c#u#r#v#e# #t#o# ##
b#a#c#k# #o#u#t## #e#x#p#e#c#t#e#d# #f#u#t#u#r#e# #i#n#t#e#r#e#s#t#
#r#a#t#e#s#.########d#################################/###An example:#Observed
Treasury rates and the PEH#######0#########0####### ##################
Maturity
Yield
1 year
6.0%
2 years
6.2%
3 years
6.4%
4 years
6.5%
5 years
6.5%If PEH holds, what does the market expect will be the interest rate on
one-year securities, one year from now? Three-year securities, two years from now?
###N##############Z#############################################P###############
##########e#####################################One-year forward
rate#################
6.2% = (6.0% + x%) / 2 12.4%
= 6.0% + x% 6.4%
= x%PEH says that one-year securities will yield 6.4%, one year from
now.##################Z#################h#################################'##
#Three-year security, two years from
now#######(#########(#######$################## 6.5% = [2(6.2%) + 3(x%) / 5
32.5%
= 12.4% + 3(x%)
6.7%
= x%PEH says that one-year
securities will yield 6.7%, one year from
now.##################Z#################k####################################
#Conclusions about PEH##################S#o#m#e# #w#o#u#l#d# #a#r#g#u#e#
#t#h#a#t# #t#h#e# #M#R#P# #`" #0#,# #a#n#d# #h#e#n#c#e# #t#h#e# #P#E#H# #i#s#
#i#n#c#o#r#r#e#c#t#.##M#o#s#t# #e#v#i#d#e#n#c#e# #s#u#p#p#o#r#t#s# #t#h#e#
#g#e#n#e#r#a#l# #v#i#e#w# #t#h#a#t# #l#e#n#d#e#r#s# #p#r#e#f#e#r# #S#-#T#
#s#e#c#u#r#i#t#i#e#s#,# #a#n#d# #v#i#e#w# #L#-#T# #s#e#c#u#r#i#t#i#e#s# #a#s#
#r#i#s#k#i#e#r#.##T#h#u#s#,# #i#n#v#e#s#t#o#r#s# #d#e#m#a#n#d# #a# #M#R#P# #t#o#
#g#e#t# #t#h#e#m# #t#o# #h#o#l#d# #L#-#T# #s#e#c#u#r#i#t#i#e#s# #(#i#.#e#.#,#
#M#R#P# #>#
#0#)#.###################################r#################################1###
Other factors that influence interest rate
levels#######2#########2#######$###############i###Federal reserve policyFederal
budget surplus or deficitLevel of business activityInternational
factors#######l#################################(###Risks associated with
investing overseas#######)#########)#######$###############t###E#x#c#h#a#n#g#e#
#r#a#t#e# #r#i#s#k# ## #I#f# #a#n# #i#n#v#e#s#t#m#e#n#t# #i#s#
#d#e#n#o#m#i#n#a#t#e#d# #i#n# #a# #c#u#r#r#e#n#c#y# #o#t#h#e#r# #t#h#a#n# #U#.#S#.#
#d#o#l#l#a#r#s#,# #t#h#e# #i#n#v#e#s#t#m#e#n#t## s# #v#a#l#u#e# #w#i#l#l#
#d#e#p#e#n#d# #o#n# #w#h#a#t# #h#a#p#p#e#n#s# #t#o# #e#x#c#h#a#n#g#e# #r#a#t#e#s#.#
#C#o#u#n#t#r#y# #r#i#s#k# ## #A#r#i#s#e#s# #f#r#o#m# #i#n#v#e#s#t#i#n#g# #o#r#
#d#o#i#n#g# #b#u#s#i#n#e#s#s# #i#n# #a# #p#a#r#t#i#c#u#l#a#r# #c#o#u#n#t#r#y#

#a#n#d# #d#e#p#e#n#d#s# #o#n# #t#h#e# #c#o#u#n#t#r#y## s# #e#c#o#n#o#m#i#c#,#
#p#o#l#i#t#i#c#a#l#,# #a#n#d# #s#o#c#i#a#l#
#e#n#v#i#r#o#n#m#e#n#t#.########;#########Z#;################m###################
##############.###Factors that cause exchange rates to
fluctuate#######/#########/#######$###############5###Changes in relative
inflationChanges in country risk##########R#################
################`## ############33#PP###`##
############33########33#`## ########___#######MMM##`##
###########1###3###`## ########333###f#p#KN##vI#`##
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Fourth levelFifth level#######!##########
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Image#####Microsoft Equation 3.0#O###CHAPTER 4 The Financial Environment: Markets,
Institutions, and Interest Rates#####What is a market?#####Types of financial
markets#9###How is capital transferred between savers and borrowers?#"###Types of
financial intermediaries#F###Physical location stock exchanges vs. Electronic
dealer-based markets#####The cost of money#,###What four factors affect the cost of
money?#####Nominal vs. Real rates#####Determinants of interest
rates#1###Premiums added to k* for different types of debt#5###Yield curve and the
term structure of interest rates#(###Constructing the yield curve:
Inflation#(###Constructing the yield curve: Inflation#(###Constructing the yield
curve: Inflation#,###Constructing the yield curve: Maturity Risk#A###Add the IPs
and MRPs to k* to find the appropriate nominal rates#####Hypothetical yield
curve#e###What is the relationship between the Treasury yield curve and the yield
curves for corporate issues?#J###Illustrating the relationship between corporate
and Treasury yield curves#####Pure Expectations Hypothesis#####Assumptions of the
PEH#0###An example: Observed Treasury rates and the PEH#####One-year forward
rate#(###Three-year security, two years from now#####Conclusions about
PEH#2###Other factors that influence interest rate levels#)###Risks associated with
investing overseas#/###Factors that cause exchange rates to fluctuate#
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Ch04 The Financial Environment Markets, Institutions, and Interest Rates

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