ENFOQUE DE GORDON

Y LINTNER

LA TEORA DE LINTNER Y
LA RELEVANCIA DE LA
GORDON
POLTICA DE
DIVIDENDOS

Para Gordon y Lintner la

poltica de dividendos
afecta al valor de las
acciones de la sociedad
(posicin tradicional). As,
confieren al dividendo un
papel esencial en la
determinacin del valor
de la empresa, ya que los
inversores prefieren una
rentabilidad cierta y en el
momento actual a la
eventualidad de obtener

En la teora hay dos visiones en pugna. La teora

clsica sostiene la posibilidad de que los dividendos no
sean relevantes para los inversionistas, dado que no
se ha podido establecer de manera concluyente su
importancia en el precio de las acciones. Por otra
parte, est la teora que se inclina por la relevancia de
los dividendos, donde unirn dos fuertes corrientes.

la primera, definida por Gordon, determina Director

de Vinculacin de la Universidad Quetzalcatl,
directora de la Escuela de Matemticas y miembro
del Instituto de Investigaciones de la Universidad
Quetzalcatl y empresario y consultor de empresas,
respectivamente, que el comportamiento histrico
de los dividendos es lo que influye en el precio
actual de la accin.

En contrapartida, Lintner afirma que al inversionista le

interesan los dividendos futuros, pues son las expectativas
las que importan en el momento de tomar decisiones.

Un supuesto importante de la teora de

Modigliani y Miller es que la poltica de
dividendos no afecta a la tasa de rendimiento
requerida de los inversionistas de acciones.
Para Gordon y Lintner esto no es as, sino que
aumenta al reducirse la tasa de reparto de
utilidades debido a que los pagos va
dividendos son mas seguros que los que
provienen va ganancias de capital

La tasa de rendimiento de las

acciones (ke) aumenta al reducirse
la tasa de reparto de beneficios
debido a que, desde el punto de
vista de los inversores, los pagos
va dividendos son ms seguros
que los que provienen va
ganancias de capital. Esto es,
desde el punto de vista del
accionista, el valor de un euro de
dividendos es mayor que el de uno
de ganancias de capital por ser el
rendimiento sobre los dividendos
(RDI1 (1-trb) / P0) ms seguro que
la tasa de crecimiento de los
mismos (rttrbt) en la derivacin del
denominado "modelo de Gordon"
segn el cual el precio de mercado
actual de una accin es igual a
dividir el valor esperado del
prximo dividendo por la diferencia
entre la tasa de rendimiento
requerida de los accionistas
ordinarios y la tasa de crecimiento

Si: RDIt+1 = RDIt + rttrbtRDIt = RDI t (1 + rttrbt)* = RDI 0 (1 + r trb)t

Donde:
RDIt: Resultado despus de intereses en el
periodo t-simo
rt: Tasa de crecimiento esperada de los
beneficios en el periodo t-simo
trbt: tasa de retencin de resultados en el
periodo t-simo
P0: Precio terico de la accin en el momento 0
que viene definido por el nmero de ttulos por
su valor.
Ke: Tasa de rendimiento requerido de las
acciones.
En este caso:
Si r = k e;

El precio terico de la accin no depende de la poltica de

dividendos.
Si r K e;

Si la tasa de rendimiento esperado es

mayor que la rentabilidad que exigen los
accionistas, la primera derivada es
positiva en cuyo caso la tasa de retencin
de resultados habr de hacerse tan
grande como sea posible y en ltimo
extremo todos los resultados quedarn
en la empresa como reservas.
Si r > k e; trb = 1 RDIt = RV t
En el caso contrario, hay que repartir los
mayores dividendos posibles o las
mayores rentas de capital.
Si r < ke; trb = 0 RDIt = RC t
Concretando, si con el dinero obtenido a
travs de los beneficios, la empresa

Entre las crticas que este modelo ha sufrido

podemos destacar aquellas que ponen en
entredicho que la tasa de retencin se mantenga
constante durante largo tiempo (aunque Lintner
demostr que las empresas tienden a mantenerla
constante o con pocas variaciones).

Por otra parte, si se retienen todos los beneficios, el

precio de la accin sera nulo, lo que se contradice con
la realidad puesto que la ausencia de dividendos no
quiere decir que la empresa est atravesando
dificultades, sino que puede haber reinvertido sus
beneficios en proyectos muy rentables que prometan
un mayor dividendo futuro. Por ello muchas empresas
que reparten pocos dividendos ven como sus acciones
tienden a subir en el mercado, como ocurre con las
empresas ligadas a Internet que suelen basar su
rentabilidad en el crecimiento de su valor en bolsa va
reinversiones de capital, de tal manera que cuando
han anunciado dividendos mayores a los previstos por
el mercado, su precio en bolsa ha cado al indicar que
ya no haba proyectos suficientemente rentables
dnde reinvertir el dinero.