Formulacin y

Evaluacin de
Proyectos
Docente:
Luis Garca Caldern

Formulacin y Evaluacin de Proyectos 1

Evaluacin de Proyectos:

Construccin de Flujos de
Caja
 Objetivos

Elaborar el Flujo de Caja de un proyecto,

que permita medir la rentabilidad del

proyecto o la rentabilidad de los recursos

propios invertidos en l.
 Los 3 Pilares en la
Evaluacin de Proyectos

CREACION DE VALOR
INCLU
PROYEC TASA
SION
CION DE DE
DE
FLUJO DESCUE
RIESG
DE CAJA NTO
O
 Los 3 Pilares

Primero: proyectar el flujo de caja del proyecto.

Segundo: incluir el riesgo (esto es la

probabilidad que no ocurra lo que esperbamos)
en la evaluacin.

Tercero: determinar la tasa de descuento (el

famoso COK o el WACC) que se aplicar para
determinar la generacin de valor o no del
proyecto.
PILAR I: Construccin del
Flujo de Caja
 DEFINICIONES PRELIMINARES
Estado de Resultados
Describe la gestin econmica que ha tenido una empresa durante un perodo
de tiempo especfico.

Resume todos los ingresos y gastos que se han generado y producido durante
un perodo determinado y la utilidad neta (ingresos gastos) representa el
cambio de patrimonio (aumento si hay utilidad, disminucin si hay prdida) en
un periodo determinado.

Se elaboran siguiendo los principios de contabilidad generalmente aceptados

Principio del devengado

 Estructura
Estado de Resultados Integrales
(+) Ingresos por Ventas
(-) Costo de Ventas
(=) UTILIDAD BRUTA
(-) Gastos Administrativos
(-) Gastos de Ventas
(=) UTILIDAD OPERATIVA
(-) Gastos Financieros
(=) UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
(-) IMPUESTO A LA RENTA
(=) UTILIDAD NETA
 COSTO Y GASTOS
MATERIA PRIMA
MANO DE OBRA DIRECTA (MOD)
GASTOS DE FABRICACION
COSTO DE VENTAS

GASTOS
MOI MATERIALES
INDIRECTOS
INDIRECTOS
(DEPRECIACIN)

GASTOS ADMINISTRATIVOS
GASTOS DE VENTA
GASTOS POR INTERESES DE DEUDA
GASTO DE IMPUESTO A LA RENTA
 Diferencias entre el Flujo de Caja y el Estado de
Resultados (1)
PERCEPCION DE LOS INGRESOS.-
DIFERENCIA: El Estado de Resultados trabaja bajo el concepto
de devengado tanto en ingresos como en costos y gastos.
Ejemplo: Empresa vende en perodo 1 100 unidades a 2UM c/u.
Condiciones de venta: 20% contado
80% a pagar en perodo 2

Estado de Flujo de
1 2 1 2
Resultados Caja

Ingresos x ventas 200 0 Ingresos 40 160

 Diferencias entre el Flujo de Caja y el Estado de
Resultados (2)

COSTO DE VENTAS VS. COSTO DE PRODUCCION.-

DIFERENCIA: El Estado de Resultados contabiliza SLO el costo de los
productos vendidos.
Ejemplo: Empresa produce 200 unidades a 1 UM c/u.

Estado de Flujo de Caja

Resultados
1 2 1 2
Ingresos x Ventas 200 0 Ingresos 40 160
Costo de Ventas 100 0 Cto. Producc. 200 0
Utilidad 100 0 Caja (160) 160

MORALEJA: Una empresa puede tener utilidades y enfrentar una aguda iliquidez
 Diferencias entre el Flujo de Caja y el Estado de
Resultados (3)

Depreciacin
DIFERENCIA: El Estado de Resultados incorpora a la depreciacin como un
costo, en el flujo de caja no representa movimiento de efectivo.
Intereses
DIFERENCIA: El Estado de Resultados incluye slo los intereses, el flujo de
caja considera la amortizacin del capital y los intereses como una salida de
efectivo.
Impuesto General a las Ventas (IGV)
DIFERENCIA: El Estado de Resultados no toma en cuenta el IGV, el flujo de
caja considera el IGV como una salida de efectivo.
Impuesto a la renta
DIFERENCIA: El Estado de Resultados considera el IR con gastos financieros
y en el flujo de caja econmico considera el IR sin gastos financieros.
Entonces el IR (FCE) > IR (EGYP)
FLUJO DE CAJA DE LIBRE DISPONIBILIDAD (FCLD)
Por qu la necesidad de un flujo ?

Resume las entradas y salidas efectivas de dinero a lo

largo de la vida til del proyecto, lo que permite determinar
la rentabilidad de la inversin.

Muestra de donde provendrn los ingresos de dinero y

como se usarn los fondos.

Indica si la empresa genera suficiente dinero en efectivo

libre para ser repartido entre los que aportaron la
inversin.
Cmo lo construimos??

Con proyecciones de ingresos sustentadas en estudios de

mercado. ( Estudios de mercado)

Con el clculo de los costos y gastos operativos (Estudio

Tcnico y Organizacional)

Tomar en cuenta los costos de inversin que son necesarios

para el funcionamiento del proyecto: adquisicin de activos,
gastos pre operativos y cambio en el capital de trabajo.

El clculo del impuesto a la renta.

Costo hundido y Costo de oportunidad
Un costo hundido es aquel que ya se ha incurrido
independientemente de si se realiza o no el proyecto, no es
relevante para la toma de decisiones.
Los costos hundidos se deben suprimir en el anlisis y la
valuacin de un proyecto. Tpico costo hundido: estudio de
mercado para establecer la aceptacin de un negocio o
producto nuevo.

Un costo de oportunidad es el costo o beneficio de aquello

que hay que renunciar cuando se elige la mejor alternativa
para un proyecto.
Son ingresos (o gastos) que se recibiran (incurriran) en caso
de realizar la mejor alternativa.
Por ejemplo: un agricultor que es dueo de su tierra, podra
ganar dinero alquilando su tierra. El COK de usar la tierra es
el alquiler al que renuncia.
Costo incremental

Estos costos, denominados diferenciales, expresan el

incremento o disminucin de los costos totales que
implicara la implementacin de un proyecto.

As, cuando se analizan dos alternativas (Ay B) y se debe

optar por una de ellas, ser suficiente considerar
nicamente los costos o beneficios que difieren entre una y
otra para tomar nuestra decisin.

Si estamos criando un galpn de pollos y queremos decidir

si sera bueno criar un galpn adicional, debemos analizar
los cambios en costos y beneficios que implica la crianza
del segundo lote.
FLUJO DE CAJA LIBRE

FLUJO DE CAJA
Flujo de Caja de Inversin

DE LIBRE Flujo de Caja Econmico Operativo

Flujo de Caja de Liquidacin

DISPONIBILIDAD
Flujo de Caja de un proyecto: estructura
1.- FLUJO DE CAJA DE INVERSION
Los egresos iniciales de fondos:

Corresponde al Flujo Total de la Inversin, incluyen: la

adquisicin de activos tangibles e intangibles y el capital de
trabajo

Se expresa en momentos, en el Momento cero, o inicial se

refleja los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto.

Resulta indispensable la construccin del Presupuesto de

Inversin
 Presupuesto de Inversin

Presupuesto:

Plan o lista valorizada que presenta en forma

detallada los activos que deben adquirirse para la
realizacin de un proyecto.

Es la cantidad total de plantas, equipo, mquinas,

construcciones, inventarios y capital de trabajo
necesarios para la implementacin de un proyecto.
 Presupuesto de Inversin
ORIGEN: ESTUDIO TECNICO Definicin del Tamao del
Proyecto

Necesidades Plana ESTUDIO

Administrativa ORGANIZACIONAL
MONTO DE COSTOS DE
INVERSION PRODUCCION
UBICACION EQUIPAMIENTO

Canales de ESTUDIO DE
Comercializacin MERCADO

Capital de Trabajo ESTUDIO ECONOMICO

FINANCIERO
Presupuesto de Inversin

Activos Fijos
e Intangibles

Capital de Trabajo

Nota: Los activos fijos se presentan en el flujo de caja con las

iniciales
GNK (Gastos Netos de Capital)
 Activos Fijos
INVERSIONES EN ACTIVOS
DEFINICION FSICOS (TANGIBLES)
NECESARIOS PARA
IMPLEMENTAR EL
PROYECTO

COMPONENTES MAQUINARIA Y EQUIPO

EDIFICIOS
TERRENOS
EQUIPOS DE COMPUTO

Los activos fijos son los bienes muebles e inmuebles que tiene el
negocio o proyecto y que generalmente se encuentran sujetos
a una vida til. Deben enfrentar la depreciacin propia de su uso.
 Presupuesto de Inversin
Estructura de Inversiones

Inversin Monto en %
S/.
Inversin Monto en S/. %
Activo fijo 56,100 34.14
56,100 34.14
Capital de Trabajo 27,639 16.82
27,639
Intangibles 80,575 16.82 49.04
Total 164,314 100.00

100
 Activos Intangibles
Con frecuencia los proyectos
emplean recursos, o incurren
DEFINICION en pasivos para la
adquisicin, desarrollo,
mantenimiento o mejora de
recursos intangibles

COMPONENTES Conocimiento cientfico o tecnolgico

Diseo e implementacin de nuevos
procesos o nuevos sistemas.
Licencias
Marcas
Franquicias
Gastos de Constitucin y Pre-Operativos
ACTIVOS INTANGIBLES SUJETOS A AMORTIZACION.
Gastos Pre- Operativos

DEFINICION Bajo este rubro se

consideran los gastos para
iniciar las operaciones de
un proyecto

COMPONENTES
Trmites de Constitucin
Plan de Lanzamiento
Gastos de Local
Gastos en mobiliarios
2.- FLUJO DE CAJA DE OPERACIN
Los ingresos y egresos de operacin:

Son los flujos reales de entradas y salidas de caja. Incluye

ingresos vinculados al proyecto, costos de produccin y
administrativos; y los impuestos.

Al momento de liquidar la empresa, tambin se

incorporan los ingresos netos por la venta de los activos y
la recuperacin del capital de trabajo.

Los ingresos y egresos estn relacionados con el

horizonte del tiempo del proyecto por la cual se
extienden las proyecciones financieras asociadas a la
inversin.
 COMPONENTES
INGRESOS

Ingreso de efectivo por ventas

Ingreso de efectivo por ventas de maquinaria y equipo
MATERIA PRIMA
EGRESOS
MANO DE OBRA DIRECTA (MOD)
Costo de Produccin
GASTOS DE FABRICACION

MATERIALES GASTOS
MOI
INDIRECTOS INDIRECTOS
Gastos administrativos y ventas

Pago de Impuestos ( IGV y Renta )

Pago de deuda ( Principal e intereses )
3.- FLUJO DE CAJA DE LIQUIDACION

Por qu se liquida un proyecto? Simple, se liquida

porque luego de su vida til, los activos fijos ya no nos
sirven y, por lo tanto debemos venderlos y, de esta
manera, tambin se recupera el total de capital de
trabajo invertido en el proyecto.

En teora, la liquidacin se da en el ao n+1, es decir,

un ao despus del ltimo ao de vida del proyecto. Sin
embargo, en la prctica, muchos evaluadores lo
incluyen en el ltimo ao de vida del proyecto (es decir
en el perodo n).
ESTRUCTURA BASE
FCO Ao
0
Ao 1 Ao 2 Ao 3

INGRESOS [+] 10,000 10,000 10,000

COSTOS Y
GASTOS OPERATIVOS [-] (5,000) (5,000) (5,000)

DEPRECIACIN [-] (2,000) (2,000) (2,000)

EBIT 3,000 3,000 3,000

IMPUESTOS [-] (900) (900) ( 900)

DEPRECIACIN [+] 2,000 2,000 2,000

FLUJO DE CAJA OPERATIVO (FCO) 4,100 4,100 4,100

Importante: La depreciacin es un costo, que no representa un movimiento de efectivo, por tanto se debe
sumar a la utilidad, adems la depreciacin se pag en el ao 0, al momento de la inversin.
AADIENDO LAS INVERSIONES
TENEMOS EL FCLD
Ao Liquidaci
Ao 1 Ao 2 Ao 3
0 n
INGRESOS [+] 10,000 10,000 10,000
COSTOS Y
GASTOS OPERATIVOS [-] (5,000) (5,000) (5,000)
DEPRECIACIN [-] (2,000) (2,000) (2,000)
EBIT 3,000 3,000 3,000

IMPUESTOS [-] (900) (900) ( 900)

DEPRECIACIN [+] 2,000 2,000 2,000

FLUJO DE CAJA OPERATIVO (FCO) 4,100 4,100 4,100

INVERSIN EN ACTIVO
FIJO (GNK) (6,000) 1,500
INVERSIN EN C.T (2,000) 2,000
FLUJO DE CAJA DE
LIBRE
DISPONIBILIDAD (8,000) 4,100 4,100 6,100 1,500
(FCLD)
FLUJO DE CAJA DE LIBRE
DISPONIBILIDAD (FCLD)
Recordemos que los fondos generados en el
FCLD se encuentran disponibles para todos los
proveedores de capital con independencia de la
estructura de financiamiento

Analiza si el proyecto implica un negocio por si

mismo, es decir si genera rentabilidad por sus
propias operaciones.
 VALOR DE RECU PERACIN DE LOS ACTIVOS FIJOS

Al trmino del periodo de evaluacin debe estimarse el valor

que podra tener el activo en ese momento, considerando su
valor contable, suponiendo su venta o estimando el monto de
los beneficios futuros que podra generar desde el trmino del
periodo de evaluacin hacia adelante.
Existen 3 opciones para calcular este valor: Valor Contable,
Valor Comercial y Valor Econmico.
Valor de Recuperacin
VALOR EN LIBROS
VALOR DE RECUPERO = VALOR EN LIBROS DE ACTIVOS AL FINAL DE LA VIDA
UTIL EL PROYECTO
VALOR DE MERCADO
VALOR DE RECUPERO = VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS AL FINAL DE LA
VIDA UTIL DEL PROYECTO

PROBLEMA EXTREMA DIFICULTAD DE CALCULAR EL

VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS EN
EL FUTURO
VALOR ACTUAL BENEFICIOS NETOS FUTUROS
VALOR DE RECUPERO = ACTUALIZACION DEL FLUJO DE LOS BENEFICIOS
NETOS DEL PROYECTO LUEGO DE SER VENDIDO.
OJO! INDICA EL MONTO QUE EL NUEVO INVERSIONISTA
ESTARIA DISPUESTO A PAGAR.
Valor Contable
Mtodo bastante conservador, ya que presume que los activos
pierden su valor econmico con el tiempo.

Se calcula como la suma de valores contables (valores libro de

los activos).

Por lo aproximado y conservador del mtodo se recomienda

aplicar en nivel de perfil y prefactibilidad
Valor Contable
Ejemplo valor contable:
Valor activo= 12.000
Naos a depreciar= 15
Depreciacin anual = 12.000/15 = 800

Si el proyecto se evala a 10 aos:

Depreciacin acumulada ao 10 = 800*10 = 8.000

Valor contable = Valor adquisicin Deprec. Acumulada

Por lo tanto:
Valor contable o valor libro = 12.000 8.000 = 4.000
Valor Comercial
De gran dificultad para aplicar por que requiere estimar un valor de
mercado futuro y adems cuando existen gran cantidad y
diversidad de activos a estimar.

Se calcula como la suma de los valores comerciales que seran

posibles de esperar, corrigindolos por su efecto tributario.
Valor Comercial
Ejemplo Valor Comercial:
Horizonte de evaluacin: 5 aos
Valor adquisicin: 1.000
Vida til contable: 10 aos
Valor comercial del activo en 5 aos: 650
Tasa de impuestos: 10%

Depreciacin anual: 1.000/10 = 100

Depreciacin acumulada en 5 aos: 100*5 = 500
Valor Comercial
Ejemplo Valor Comercial:
Utilidad contable = 650 500= 150
Impuesto = 150* 0.1= 15
Por lo tanto:
Valor de recuperacin= Valor comercial impuestos
= 650 15
= 635 Valor Comercial
Valor Comercial
650
-Valor Contable -500
Utilidad antes de impuestos 150
- Impuesto (10%)
-15
Utilidad Neta
135
+ Valor Contable
500
Valor de Recuperacin
Valor de Recuperacin
Tenemos
Valor de Mercado = VM
Valor en Libros = VL
Impuestos (tasa impositiva) = t

Entonces:
Valor de Rescate = VM (VM VL ) x (t)
Valor de Rescate = 650 (650 500 ) x (10%)
Valor de Rescate = 635

Si se vende en el mercado a un precio por encima del VL, dicho

excedente est afecto a la tasa impositiva vigente (10%)
Valor Econmico
Supone que el proyecto valdr lo que es capaz de generar desde
trmino del perodo de evaluacin hacia delante.

Es equivalente al Valor Actual de los beneficios netos de caja

futuros (Ingresos Costos).

Se calcula como el valor actual de un flujo normal como promedio

perpetuo y se resta la depreciacin, para incorporar las inversiones
de reemplazo necesarias para mantener la capacidad productiva y
por lo tanto el flujo.
Valor Econmico
Valor de desecho = (Beneficio-Costo) k-Depreciacin k
i
k = ao normal
(Beneficio-Costo)k= beneficio neto del ao normal k
i = tasa de costo de capital

Ejemplo Valor Econmico:

Flujo neto de caja= $ 12.000
Depreciacin= $ 2.000
Tasa de costo de capital= 10%
Valor de Desecho = 12.000 2.000 = 100.0000
0.1
Gracias

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