MACROECONOMA II:

CAPITULO 12

MERCADOS FINANCIEROS

Integrantes:
 12.1) INTRODUCCION

Despus de considerar los principios generales de

la fijacin de precios de activos en la
macroeconoma en el captulo 11, ahora los
aplicamos a tres mercados financieros clave:
El Mercado de valores.
El mercado de bonos.
El mercado de divisas.
Su caracterstica comn es que todos ellos (12.1)
satisfacen la ecuacin de precios de equilibrio
general.
 12.2)EL MERCADO DE VALORES
12.2.1) EL MODELO DE VALOR PRESENTE:

EL PRECIO DE EQUIDAD:
1
Et[ Pt 1 Dt 1] (12.3)
1
Pt =
n
1 EtDt 1
EtPt n
1 1 t (12.4)
=
Dada la condicin de transversalidad: limn(1/(1 +
))nEtPt+n = 0
obtenemos Pt como el valor actual de Dividendos
actuales y futuros descontados:
EtDt i
Pt i (12.5)
1
 12.2.1.1) EL MODELO GORDON DIVIDEND-GROWTH
El modelo de crecimiento de dividendos de Gordon es
una variante del PVM en el que se supone que la tasa
esperada de crecimiento de los dividendos es constante
EtDt 1
pero no nula:gd
Dt
CUANDO :
i
1 gd
Pt Dt
1
Dt

gd
if gd
Por lo tanto, la relacin entre el
Dt D
t g
Pt
Si los dividendos son una proporcin constante de las
ganancias Et, entonces Dt = Et, donde es la razn de
pago del dividendo. Las ganancias por accin, et, se
definen como:
D
Et 1 Dt g
et
Pt Pt
De ello se desprende que el precio del patrimonio:
Et
Pt
D
g

Por lo tanto, , el retorno sobre el patrimonio a largo

plazo, est relacionado con el promedio de las ganancias
por accin e a travs de
D
g e
Si el pago del dividendo es Et, entonces la cantidad
reinvertida es (1 - ) Et. Si las ganancias aumentan como
resultado de la inversin por Et + 1 -Et, entonces la tasa
de rendimiento de la inversin es: D
Et 1 Et g
B
1 Et 1

Ya que la tasa de crecimiento de los ingresos es igual a la

de los dividendos. La decisin de reinvertir o hacer un
REINVERTIR
pago de dividendos depende las
: ifde magnitudes relativas
de y : PAGO : if
 12.2.1.2) RECOMPRA DE ACCIONES
El precio de una accin Pt es el valor de mercado de una
empresa Vt dividido por el nmero de acciones Nt:
Vt
P
Nt

Asimismo, el dividendo por accin Dt es el total de

dividendos DtT dividido por el nmero de acciones:
T
Dt
Dt
Nt
 12.2.1.3 BURBUJAS RACIONALES

Por lo tanto, PtB est dado por:

Pt B Pt Bt (12.6)

1
Et Pt 1 B Dt 1
1

1
Bt EtBt 1 (12.7)
1

Si las expectativas son racionales, entonces:

Bt 1 EtBt 1 t 1
 12.2.2) EL MODELO DE EQUILIBRIO GENERAL DE
LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES

De acuerdo con la teora de precios de activos

desarrollada en el captulo 10, la tasa real de retorno del
equilibrio general U Ctcapital
del 1
satisface:
Et 1 Rt 1 1
U Ct

Y la condicin de fno arbitraje f es: Ct 1 f

EtRt Rt t 1 Rt COVt ; Rt 1 Rt (12.8)
Ct

CtU t
t 0

Ut
Donde es el coeficiente de aversin
al riesgo relativo.
 12.2.2.1) ENIGMA DE EQUIDAD PRIMA

El problema es: U Ct 1
Mt 1
U Ct

Debe ser lo suficientemente f

voltil para establecer la
Rt 1 Rt
volatilidad en el exceso de rentabilidad
Ct 1
Y como Ct

Por s sola no es suficientemente voltil y, por lo tanto,

tampoco es COV Ct 1 ; Rt 1 Rt f
Ct
 12.2.2.2) RESPUESTAS AL ENIGMA DE EQUIDAD
PRIMA

Quien asume que la funcin de utilidad puede escribirse:

1
Ct
1
Xt
Ut
(12.9)
1

Donde xt es una funcin del consumo pasado, por

ejemplo, xt = c t-1. Ct 1 El factor de descuento estocstico


se convierteMt en:
1 Xt 1
Ct

Ct

f 1 Rt f t COVt ln Ct 1; Rt 1 COVt ln Xt 1; Rt 1
La EtRt 1 Rt
condicin de no arbitraje
ahora tiene un plazo

adicional:
 CONCLUSIONES

En la prctica, sin embargo, las ganancias por accin

han disminuido en los ltimos aos y la tasa de
desembolso no es constante.
Sin embargo, an debemos tomar en serio las
conexiones entre la macroeconoma y la financiacin,
sobre todo porque la evidencia financiera proporciona
una nueva y valiosa manera de probar las teoras
macroeconmicas.
 12.3)EL MERCADO DE BONOS

12.3.1) LA ESTRUCTURA A PLAZO DE LAS TASAS DE

INTERS: Pn, t C C
..........
1 C
1 Rn, t 1 Rn, t
c
1 Rn, t c2 c2

C 1 Rn, t
c i

1 Rn, t
c n

C
Rn, t

c 1 1 Rn, t
c n



1 Rn, t
c n
(12.12)
12.3.1.1) CONVERTIR UN CUPN EN BONO DE
CUPN CERO

C C 1 C
Pn, t ......... n
0 2
1 R1, t 1 R 2, t 0 1 Rn, t 0

12.3.1.2) TARIFAS FORWARD

1 1
Pn, t
1 ft , t ...............1 ft , t n 1
(12.13)
1 ft , t 1

Pn, t
1 ft , t n
Pn 1, t

ft , t n Pn, t n 1 Rn 1, t (12.14)

ft , t n EtSt n (12.15)
12.3.1.3) TARIFAS DE SWAP

swap fl fx
Vn, t Pn, t Pn, t

fl 1
Pn, t
1 ft , t i

fx 1
Pn.t n
1 Rn, t
12.3.1.4) RETORNOS DEL PERODO DE
RETENCIN

Pn 1, t 1
1 Hn, t
Pn, t

n 1

1 Rn 1, t 1
t
1 Rn, t
12.3.1.5) LA CURVA DE RENDIMIENTO

n 1 1
Rn, t EtRn 1 St n, t
n n
1
Et St i n i, t i (12.17)
n
 Figura 12.1
4.80

4.70

4.60

% per annum
4.50

4.40

0 5 1 1 2 2
0 5 0 5

La curva de rendimientos de los Estados Unidos, 31 de enero de 2006.

 Figura 12.2
4.40

4.30

4.20

4.10
% per annum

4.00

3.90

3.80
0 5. 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0
0

La curva de rendimientos de U.K., 15 de febrero de 2006.

 12.3.2) LA PRIMA DE PLAZO

Pn, t Et Mt 1Pn 1, t 1 (12.19)

Et Mt 11 Hn, t 1 1
12.3.2.1) MODELOS DE FACTORES LATENTES
DEL PLAZO PRIMA

Pn, t An BnZt
1 An Bn
Rn, t Pn, t Zt
n n n

St Pl , t Al BlZt
 12.3.2.2) MODELO DE EQUILIBRIO GENERAL DEL
TRMINO PRIMA
1
Et Hn, t 1 St Vt Hn, t 1 COVt mt 1, Hn, l 1
2
Donde para C-CAPM con utilidad:

mt 1 0 ln Ct 1 t 1 (12.29)
12.3.3) ESTIMACIN DE LA INFLACIN FUTURA
DESDE LA CURVA DE RENDIMIENTO

1 1
Ett i Rn, t Et Rt i Pn i, t i
n n
1
n
Ett i Rn.t r
 CONCLUSION

La teora de la fijacin de precios de los bonos y de los valores

de renta fija es la ms desarrollada de estos tres activos
financieros. Aunque en algunos sentidos los bonos de fijacin de
precios son los ms sencillos de los tres, tambin es el ms
tcnicamente avanzado y es el ms exitoso.
la base de los fundamentos, los bonos de fijacin de precios es
poco ms exitoso que la equidad de precios o FOREX. Los
recientes avances en la fijacin de precios de los bonos han
incluido intentos de combinar los dos enfoques y la bsqueda
para lograr la incorporacin de factores macroeconmicos
observables en la explicacin de las primas a plazo.
 12.4)MERCADO DE DIVISAS

12.4.1) Paridad de intereses no cubiertos y cubiertos:

La paridad de intereses no cubierta es la condicin clave
de no arbitraje en los mercados internacionales de
bonos. Inicialmente consideramos bonos de un perodo
(un bono del Tesoro de uno o tres meses). Un inversor
tiene dos opciones: invertir en una factura nacional, que
es prcticamente libre de riesgo en moneda nacional en
trminos nominales, o invertir en un bono extranjero, que
es libre de riesgo en trminos de la moneda extranjera,
pero, debido al riesgo cambiario, No en moneda nacional.
 X X * St 1 *
$ X 1 it $ X 1 it (12.36)
St St St

1 it Et
S t 1
*
1 it (12.37)
St

*
it Et S t 1
 12.4.1.2) PARIDAD DE INTERS CUBIERTO
Consideramos dos carteras:
1.-Una posicin larga en el contrato forward. En el tiempo
T esto implica pagar Ft, T por el activo y venderlo por PT.
Esto produce un beneficio
1 T PenelFtiempo T de
t t ,T

2.- Una posicin larga en el activo subyacente y una

posicin corta en el activo libre de riesgo. Esto implica
tomar prestado Pt a la tasa de inters rf para comprar el
activo a la fecha
t y2 T
devolver
PT elar cantidad
f
( T t )
Pt
erf (T-t) Pt en la
fecha T vendiendo el activo para PT. Esto produce el
12.4.1.4)EVIDENCIA EMPRICA SOBRE UIP

S t 1 f t t 1 (12.48)

S t 1 f t S t t 1 (12.49)
 Figura 12.4

Tipos de cambio de dlar y libra esterlina.

 Figura 12.5

Dlar estadounidense registro de futuro y tasas de cambio a plazo.

 Figura 12.6

Cambio en el dlar estadounidense en la tasa spot y en la prima forward.

 Figura 12.7

Punto de registro contra el tipo de cambio dlar estadounidense.

 Figura 12.8

Posicin futura en el log frente al dlar actual tipo

de cambio.
 Figura 12.9

Futuro cambio en el punto de registro frente a la actual prima de registro de EE.UU Tipo de
cambio dlar-libra esterlina.
 12.4.2) EL MODELO DE EQUILIBRIO GENERAL

it t it Et St 1
*
(12.50)

12.4.2.1) El Modelo de
1
Inversores Domsticos
Et St 1 f t Vt St 1 COV M t 1St 1 (12.51)
2

Et S t 1 f t t
 12.4.2.2)EL MODELO DE INVERSORES EXTRANJEROS

1

Et St 1 f t Vt St 1 COVt mt*1 , St 1
2
(12.52)

12.4.2.3) EL MODELO COMBINADO DE INVERSORES

NACIONALES Y EXTRANJEROS
1

E St 1 f t COV mt 1 mt*1 , St 1
(12.53)
2
 CONCLUSIONES

Conclusiones El problema de proporcionar una teora

adecuada de FOREX sigue sin resolverse. UIP sufre del
resultado anmalo que porque el coeficiente en la prima
delantera tiene el signo incorrecto es siempre el mejor sostener
el enlace con la tasa de inters ms alta. El modelo de
equilibrio general para FOREX da demasiado bajo coeficiente
de aversin al riesgo relativo y no elimina la anomala UIP. Se
han dado varias explicaciones sobre el mal desempeo de la
UIP y el modelo de equilibrio general.