MACROECONOMA II:

CAPITULO 11

Precios de activos y macroeconoma

DUEAS LANDA ANGEL
RIVERA CRUZ YANELA
11.1 Introduccin:
Los activos (capital fsico, humano y financiero)
desempean un papel crucial en la macroeconoma. Son
necesarios para la produccin y para generar ingresos, y
son fundamentales para la asignacin intertemporal de
recursos a travs de los procesos de ahorro, prstamo y
endeudamiento.
En equilibrio general, la tasa de retorno al capital y la tasa
de inters sobre el ahorro estn relacionadas porque las
empresas no estarn dispuestas a pedir prstamos a tasas
ms altas que su tasa de retorno al capital y los hogares no
estarn dispuestos a prestar a las empresas.
11.2. Utilidad y riesgo esperado

10.2.1 Aversin al
riesgo
Se define considerando una apuesta con una ganancia aleatoria
(valor de la riqueza despus de la apuesta) W en la que hay dos
posibles resultados (pagos o perspectivas) x1 y x2. Que las
probabilidades de los dos resultados sean y (1 - ),
respectivamente. La cuestin es si se debe evitar la apuesta y
recibir con certeza el valor actuarial de la apuesta (es decir, su
valor esperado o promedio), o tomar la apuesta a pesar de que
esto implica un resultado incierto.
 Una persona que prefiere la apuesta es un amante del riesgo, uno que es
indiferente es riesgo neutral, y uno que prefiere el valor actuarial con
certeza es aversin al riesgo. El valor esperado (o actuarial) de la apuesta
es:

E(W) = x1 + (1 )x2.
 Juego justo
E(W) = 0
Para la funcin de utilidad U(W) con U(W) 0 y U(W) podemos definir actitudes
de riesgo ms precisamente como sigue:
Aversin al riesgo: U[E(W)] > E[U(W)];
Neutralidad al riesgo: U[E(W)] = E[U(W)];
Amante al riego: U[E(W)] < E[U(W)].

Se puede demostrar que E[U(W)] < U[E(W)] U < 0

> >
= =
Esto se le conoce como la desigualdad de Jensen, para probar considere una
expansin de la serie de Taylor sobre E(W).

Consideremos ahora el caso en el que existe un nico activo de riesgo con

retorno ry varianza V(r) y un activo libre de riesgo con retorno rf.
Si el stock inicial de riqueza es Wo , entonces la riqueza
despus de invertir en el activo de riesgo es Wr=Wo(1+r) y
despus de invertir en el activo libre de riesgo es Wf =Wo(1+ rf)
Expandiendo E[U(Wr) sobre r= rf obtenemos:

Por lo tanto, para un inversionista averso al riesgo (es decir, U <0), la utilidad
esperada de invertir en el activo de riesgo (tomando una apuesta) E [U (Wr)]
es menor que la utilidad de invertir en el activo libre de riesgo U (E [Wf]).

11.2.2 Prima de Riesgo

Ahora nos preguntamos cunto compensacin un inversionista averso al riesgo
necesitara para estar dispuesto a tomar la apuesta o mantener el activo riesgoso.
Suponemos que esta compensacin puede tomar la forma de un pago adicional
conocido, o de una rentabilidad esperada mayor que la tasa libre de riesgo. La
recompensa (retorno) adicional (retorno) requerida para compensar el riesgo
derivado de tomar el juego justo se llama prima de riesgo. Consideramos
solamente el caso de un solo activo de riesgo y un solo activo libre de riesgo.
En la ecuacin anterior mostramos que para un
inversionista averso al riesgo, E[U(Wf)] < U(E[Wf])
Definimos la prima de riesgo como el cierto valor de
que satisface E(r)= rf + y

E[U(Wr)] = U(Wf)
(11.3)
Ahora
tomamos una expansin en la serie de Taylor de E[U(W r)] sobre r = rf
+ para obtener:

(11.4)
Expandiendo U[Wo(1+ rf + )] sobre = 0 se obtiene:
(11.5)
La combinacin de (11.4) y (11.5) forma esta ecuacin:
entonces,
E [U(Wr)] U (E[Wf]) + Wo U + Wo2 V(r) U
(11.6)

Se sigue que si se satisface la ecuacin (11.3), entonces

Por lo tanto, la prima de riesgo ser mayor, mayor ser el coeficiente

de aversin al riesgo relativo - (WoU / U) (es decir, la curvatura de la
funcin de utilidad) y mayor ser la varianza (o volatilidad V(r)).
 11.3. Prima de seguros

Esta relacionado un poco con el primer riesgo. El objetivos del seguro de

recibir una compensacin cuando por casualidad se produce un mal
resultado Si la riqueza inicial es W, el choque a la riqueza es la variable
aleatoria x donde E(x)>0 (alternativamente, podemeos tratas la riqueza en
el siguiente periodo como aleatorio) y la prima del seguro es p, entonces,
como, la incertidumbre reduce la utilidad esperada.

E[U(W-x)] < U(W-E[x])

Si el seguro se saca, entonces el shock es
completamente compensado por el pago del seguro, pero
la riqueza sigue siento reducida debida al pago de la
prima del seguro.
La riqueza esperada es entonces:
 La
persona asegurada ser indiferente entre tomar un seguro y no tener
seguro al recibir un shock si.

U(W - ) = E[u(w-x)]

Utilizando expansiones de series de segundo orden de Taylor sobre W-E [x].

 Restando
una aproximacin del orden, y resolviendo para la prima del
seguro, da:
 11.4. No arbitraje y eficiencia de
mercado

11.4.1 Arbitraje y no arbitraje

El hecho de que los activos estn correctamente valuados por un mercado
se relaciona con los conceptos de arbitraje y no arbitraje.
1. Una cartera de arbitraje es una cartera de autofinanciamiento con un
costo cero o negativo que tiene un beneficio positivo.
2. Una cartera sin arbitraje, o sin arbitraje, es una cartera autofinanciada
con un pago cero.
 11.4.2 Eficiencia de mercado
Este es un estndar exigente. En la prctica, reflejar plena y
correctamente toda la informacin relevante para que la nueva
informacin, o nuevas formas de procesar esta informacin, no
tengan efecto sobre un activo o cualquier otro precio es casi
imposible de lograr
La rentabilidad de un activo puede escribirse como:

rt+1= Xt+1
Pt

Donde Pt es el precio del activo al inicio del perodo t y Xt + 1 es su valor o
rentabilidad al inicio del perodo t + 1. Para cualquier activo de riesgo i con
retorno ri, t + 1 la ausencia de oportunidades de arbitraje implica ese
Et ri,t = rtf + (11.8)

Si la rentabilidad de un activo es slo la ganancia de capital, entonces se

consigue esto:

+1 = rtf + + i,t + 1
 11.5. Precios de Activos y Reclamos Contingentes
Una vez que conocemos los precios de los activos primitivos podemos calcular el precio
de cualquier otro activo. Declaramos el problema de la fijacin de precios de un activo
utilizando los crditos contingentes como sigue:
1. El precio de un activo depende de su rentabilidad.
2. Los pagos son tpicamente desconocidos hoy en da. Dependen del estado del mundo
maana.
3. Todos los activos pueden ser considerados como un paquete de activos primitivos
llamados reclamos contingentes.
4. La diferencia entre los activos surge de la forma en que se combinan las
reclamaciones contingentes.
5. Si podemos fijar el precio de cada reclamacin contingente, podemos tasar cualquier
combinacin de ellos, es decir, cualquier activo.
 11.5.1 Una reclamacin contingente
Supongamos que hay s = 1, ..., S estados del mundo. Una reclamacin
contingente es un activo que tiene una recompensa de $ 1 si se produce el
estado y una recompensa de 0 de lo contrario. Sea q (s) el precio de hoy de
una reclamacin contingente con una recompensa de $ 1 en el estado s. Sea
tambin x (s) la cantidad de esta reclamacin contingente que se compra en
la fecha t. Por ltimo, p denote el precio actual de un activo cuyo pago
depende de qu estado del mundo s = 1, ..., S ocurre.
 11.5.2 El precio de un activo

(11.9)
 11.5.3 El enfoque del Stochastic Discount-Factor
para el precio de los activos

(11.10)
 As m (s) es el precio en el estado s dividido por la probabilidad de que el
estado s ocurra; M (s) es no negativo porque los precios estatales y las
probabilidades son ambos no negativos. Ahora podemos escribir el precio
del activo como

=E(mx (11.11)
 11.5.4 Devoluciones de activos
(11.12)

Resulta que:

=E[m(1+r) (11.13)
 11.5.5 Retorno sin riesgo
Si el activo es libre de riesgo, entonces tiene el mismo
beneficio en todos los estados del mundo. As, x (s) es
independiente de s, y podemos escribir x (s) = x para todo s.
El precio del activo sin riesgo es entonces:

(11.14)

= x
 De lo contrario existira una pf= E(m)
oportunidad de arbitraje.
Si, por ejemplo, x = 1, entonces el
precio de un activo de hoy que paga
una unidad en todos los estados de = (1+rf) E(m)
naturaleza el prximo perodo viene
dado por
Donde rf es la tasa libre de riesgo. Promover

(11.15
)
 11.5 Tasacin del activo sin riesgo

Ecuacin para tasacin de un activo ya sea riesgoso o con libre

riesgo podemos reemplazar la r en la restriccin presupuestaria
por la tasa de libre de riesgo .

10.34
 11.5.1RELACION NO ARBITRAL

Por lo tanto, un activo es riesgado si para estados de

naturaleza en los que las devoluciones son bajas, la
substitucin marginal intermedia de substitucin en el consumo
es alta
10.35
11.5.2PRECIOS DE LAS DEVOLUCIONES NOMINALES
El anlisis anterior asume que todas las variables son
medidas en trminos reales, incluyendo devoluciones de
activos. esto implica que hay un activo real
sin riesgo es un bloqueo indicado en el ndice

10.40

(1+R(t+1)
 11.5.3Evaluacin Neutra de Riesgo

Habiendo introducido el concepto de prima de riesgo,

antes de abordar la cuestin , consideramos cmo evitar
las consideraciones de riesgo
Valoracin neutral del riesgo. Esto nos obliga a utilizar el
concepto de un riesgo neutral capacidad

10.41

10.42
 11.6Suposicin de logaritmos de normalidad
Un supuesto que es ampliamente utilizado, debido en parte a su
conveniencia y en parte al hecho de que es una aproximacin
razonablemente buena, es que el factor de descuento es
estocstico y el rendimiento bruto tienen una distribucin
conjunta log-normal
10.45
 Precios de activos generales de Equilibrio

En equilibrio general, los precios de los activos se

determinan conjuntamente con en la economa.
Anteriormente en nuestra discusin de la macroeconoma
real, determinamos la tasa real de retorno al capital
conjuntamente con el consumo,
Y capital.
10.46

10.47
 11.7Asignacin de activos
Hemos dicho que la teora anterior se aplica a cualquier activo.
Si hay varios los activos en los que mantener la riqueza
financiera, debemos considerar en qu proporcin cada activo
debe mantenerse en la cartera. Este es el problema de la
asignacin de activos o seleccin de cartera

10.49
 11.7.1 La Programacin Dinmica Estocstica

El problema es maximizar la ecuacin de funcin de valor sujeto

a la ecuacin de restriccin dinmica .Como se muestra en el
apndice matemtico, siempre que exista una solucin, la
condicin de primer orden puede obtenerse por diferencias

11.50

11.51
 11.8.1Sustituibilidad de activos y no arbitraje

Si los activos son subtitulados perfectos, entonces los

inversionistas estaran indiferentes sobre las proporciones en
que se encuentran en sus carteras. Una condicin necesaria
para la substitulabilidad perfecta es que los retornos estn
perfectamente correlacionados. Cuando los activos no estn
perfectamente correlacionados son substitutos imperfectos y la
diversificacin de la cartera reducir la varianza de la cartera
ptima.
 11.8.2CONSUMO EN INCERTIDUMBRE

Ahora examinamos las implicaciones de la presencia de activos

de riesgo Supresin / ahorro. Anteriormente asumimos una
perfecta previsin y no
Incertidumbre para que el rendimiento del activo financiero en
el que se realizaron los ahorros
11.54

11.55
 11.8 MERCADOS COMPLETOS

EL CONCEPTO DE UN MERCADO COMPLETO ES MUY

IMPORTANTE EN FINANZAS COMO DETERMINA SI
EXISTEN OPORTUNIDADES DE ARBITRAJE Y EN
MACROECONOMA SE DETERMINA SI SE PUEDE
COMPARTIR EL RIESGO. SI ES POSIBLE ASEGURAR
COMPLETAMENTE CONTRA RIESGO.
DEJAR DENOTAR EL PRECIO DE LOS ACTIVOS Y DEJAR A
X DENOTAR EL PAGO EN LOS ESTADOS. SIGUE11.57
 11.8.3 Compartir riesgos y mercados completos

En la prctica, los inversores son heterogneos. Cada inversor est

sujeto a diferentes fuentes de riesgo, llamado riesgo idiosincrsico.
Los inversionistas pueden desear diversificar lejos este riesgo. En
mercados reales sin embargo, las oportunidades del seguro son
tpicamente imperfectas

11.58

11.59
 11.9 Conclusiones

Variables tambin proporciona una teora de equilibrio general de la

valoracin de activos. Tenemos
Macroeconoma y finanzas unificadas.
Los activos se valoran como el valor descontado de los pagos
futuros. La diferencia clave
Entre las finanzas y la economa est la eleccin del factor de
descuento. En el tradicional
A menudo se prefiere financiar la tasa sin riesgo; En economa de
equilibrio general
La tasa de sustitucin marginal