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Apalancamiento combinado

Una empresa puede tener un alto apalancamiento operativo, es decir, haber


escogido una estructura de costos donde predominan los costos fijos (por
ejemplo, instalaciones altamente automatizadas) y, tambin, un elevado
apalancamiento financiero, situacin en donde prima la deuda sobre el capital
de los accionistas. El resultado de combinar ambos apalancamientos, lleva a la
firma a lo que, en Finanzas, se denomina Apalancamiento Combinado. En
sntesis:
Imaginemos a la firma Empresa Apalancada (EA), cuyo Estado de Resultados es el
siguiente:
Para identificar claramente los apalancamientos a los que ha decidido someterse
esta firma, desglosemos el Estado de Resultados en dos partes. El primero, va de
las ventas a la utilidad operativa (A), en tanto que, el segundo, empieza en la
utilidad operativa y termina en la utilidad por accin (B). La parte A, refleja la
porcin del Estado de Resultados que se ve afectada por el Apalancamiento
Operativo, mientras que la parte B, es la que se afecta por el Apalancamiento
Financiero:
En otras palabras, el Apalancamiento Operativo afecta la utilidad operativa de la
empresa, mientras que el Apalancamiento Financiero, influye en la rentabilidad
que reciben los accionistas.
Ahora, resumamos los impactos que tienen ambos apalancamientos en la salud
financiera de una empresa:
Un alto apalancamiento operativo beneficia a la empresa en pocas de auge;
pero la perjudica cuando la economa entra en recesin. En contraposicin, un
bajo apalancamiento operativo beneficia a la empresa en una situacin recesin;
pero en perodos de expansin de la economa; no le permite obtener un buen
nivel de utilidades operativas.
Grado de Apalancamiento Combinado
El efecto de ambos apalancamientos se mide de a travs del Grado de
Apalancamiento Combinado.
qu pasa si en el ejemplo anterior las ventas se duplican. Por teora,
sabemos que en una empresa apalancada, esto tendra dos efectos
marcados: incrementos considerables en la utilidad operativa y en la
utilidad por accin. Pongamos juntos ambos estados de resultados y
veamos si es correcto lo que hemos mencionado:
Empecemos con el apalancamiento operativo, duplicar las ventas, hace que
la utilidad operativa se multiplique por 3. La razn es simple de entender,
los costos fijos -a pesar del aumento observado en las ventas- se han
mantenido en $90 000. En el caso de la utilidad neta por accin, el efecto
es ms dramtico an. Las ventas se duplican; pero, estas ltimas, se
multiplican por 4.43. La razn es simple de encontrar: los gastos financieros
han permanecido constantes ($37 500), no importando el nivel de ventas
de la firma.
A nivel agregado, el cmo esta decisin puede afectar la rentabilidad de los
accionistas, se expresa a travs del Grado de Apalancamiento Combinado
(GAC), el cual, mide el impacto que tiene el incremento en las ventas sobre
la utilidad por accin. La frmula correspondiente se presenta a
continuacin:
Aplicando la formula:

EL GAC obtenido para la empresa EA se interpreta as: un aumento de 1% en


ventas trae un incremento de 3.43% en la utilidad por la accin. Si el incremento
fuese de 10% en la primera variable, el incremento en la segunda sera de 34.3%
y as sucesivamente. Se puede utilizar indistintamente la utilidad neta y la utilidad
neta por accin.
Otra manera de hallar el GAC es la siguiente:

Aplicndola a nuestro caso, obtenemos el resultado siguiente: