Cours Marché Des Capitaux

Les marchs de
capitaux
par par Chourouk MOUDINE
INTRODUCTION AUX MARCHES
DES CAPITAUX
DEFINITION DU MARCHE
DES CAPITAUX
Marc
h
March
des
capita
Capit ux
al
DEFINITION DU MOT MARCHE
Un march cest le lieu de rencontre

entreloffre et la demande relatives un
produit et/ou un service. C'est aussi le
lieu o se dterminent les prix et les
quantits changs.
Un march se compose de trois (3)
lments: l'offre, la demande et
lenvironnement.
DEFINITION DU MOT
Est constitue de
MARCHE intervenants
touts les
qui
agissent dans le but
d'acqurirun
produit et/ou un
Deman service.
de
Offre
Regroupe tous les
facteurs (juridiques,
Se compose de tous socioculturels, etc.)
Enviro
les intervenants sur nneme qui agissent
le march qui nt directement et de
offrentun produit manire significative,
et/ou un service. sur l'offre et sur la
demande.
March
DEFINITION DU MOT
CAPITAL
Le capital est un stock de biens ou de
richesses ncessaires une production.
On distingue globalement entre capital
naturel, physique, technique, financier et
humain.
TYPES DE CAPITAUX
Regroupe les ressources
diverses de la nature Capital naturel
susceptibles dengendrer
un service productif tel
que les richesses de la Dsigne l'ensemble des
mer, du sol, du sous-sol, biens physiques
etc. produits dans le pass
Capital physique et utiliss pour la
production prsente ou
future.
Est l'ensemble des biens
de production Capital technique
incorporant du progrs
technique. Dsigne lensemble des
actifs susceptibles de
rapporter des
Capital financier revenuset/ou des gains,
ou des titres de crance
comme lestitresou les
Est constitu de droits de
l'ensemble des aptitudes proprit(actions,oblig
physiques
intellectuelles de
et
la
Capital humain
ations, ou de la simple
monnaie).
main d'uvre qui sont
favorables la
DEFINITION DU MARCHE DES CAPITAUX
Lemarchdescapitauxest un
march qui permet la rencontre entre
les agents conomiques ayant
capacit de financement (ayant un
excdent decapitaux)et les agents
ayant des besoins de financement.
Le march des capitaux joue un rle
cl dans la croissance et ainsi dans le
dveloppement enassurant quatre (4)
ROLE DU MARCHE DES CAPITAUX
COPARTIMENTS DU MARCHE DES CAPITAUX
March March
montaire
Cest le march de Cest financier
le march sur
lequel se rencontrent
l'argent court et
les demandes et les
moyen terme o offres de capitaux
s'changent les long terme.
actifs trs liquides.
MARCHE MONETAIRE
MARCHE
INTERBANCAIR
E MARCHE DES
CHANGES
MARCHE DES
TITRES DE
CREANCES
NEGOCIABLES MARCHE DE
TITRISATION
MARCHE INTERBANCAIRE
Cest un march dont laccs est
exclusivement rserv aux banques.
Elles s'y changent des actifs
financiers de court terme.
C'est un march de gr gr
directement influenc par les taux
d'intrt directeurs des Banques
Centrales. Les changes s'effectuent
au taux du march interbancaire, le
MARCHE DES TITRES DE
CREANCES NEGOCIABLES
Cest le march sur lequel les oprateurs
conomiques (Etat, banques,
investisseurs institutionnels, entreprises,
etc.) peuvent y placer leurs excdents de
liquidits.
Les agents y changent essentiellement
des billets de trsorerie, des certificats de
dpts, des bons du Trsor des bons de
socits de financement et des bons
MARCHE DES CHANGES
galement appel FOREX , cest
lemarch sur lequel les agents
conomiques achtent et vendent
des monnaies convertibles entre
elles (devises) selon un taux de
change dtermin.
Il est le march de capitaux le plus
important au monde puisque
lactivit quotidienne sur ce march
MARCHE DE TITRISATION
Cest lun des marchs les plus dynamiques. La
titrisation est un montage financier qui permet
une socit d'amliorer la liquidit de son bilan.
Techniquement, des actifs slectionns en fonction
de la qualit de leurs garanties sont regroups dans
une socit ad hoc qui en fait l'acquisition en se
finanant par l'mission de titres souscrits par des
investisseurs.
Gnralement on peut titriser tout le bilan de
lentreprise (crances commerciales, prts,
immeubles dexploitation, stocks, etc.).
G
MARCHE FINANCIER
Le march financier correspond au march sur lequel
se rencontrent les demandes et les offres de capitaux
long terme(placements gnralement suprieurs 7
ans). Il comprend deux compartiments, savoir le
march primaire et le march secondaire.
Le march primaire, ou march du neuf, est celui des
nouvelles missions de titres.
Le march secondaire, march de l'occasion, est celui
o les transactions s'oprent entre ceux qui souhaitent
vendre des titres dj mis et ceux qui dsirent les
acqurir.
Il existe diffrentes catgories du march financier (6),
en fonction de linstrument financier ngoci:
MARCHE FINANCIER
1 MARCHE DES
ACTIONS
6
2 MARCHE
1 OBLIGATAIRE
5 3 MARCHE
HYPOTHECAIRE
4 MARCHE DES
PRODUITS DERIVES
2
4 5 MARCHE DES
MATIERES
PREMIERES
3
6 .
MARCHE DES
PRODUITS
MARCHE DES ACTIONS
Cest un march financier o sont vendues
et achetes des actions de diffrents types
dentreprises. Les actions sont des titres de
proprit reprsentatifs dune fraction du
capital de lentreprise qui confrent certains
droits leur dtenteur.
En tant qu'instrument de placement, l'achat
des actions permet aux investisseurs de
devenir les associs des plus grandes
entreprises prives prsentes sur le march.
MARCHE OBLIGATAIRE
Cest le march o sont mises, vendues et
achetes les obligations. Une obligation est
une part dun emprunt donnant droit la
perception dun intrt. Le prteur rcupre
son capital lorsque lobligation arrive son
chance.
En tant qu'un instrument de placement,
l'achat des obligations permet aux
investisseurs particuliers de devenir
cranciers de grandes entreprises nationales
ou de l'Etat.
MARCHE HYPOTHECAIRE
Cest un march qui permet aux institutions
financires distributrices des prts long terme
garantis par des hypothques d'assurer leur
refinancement.
Les tablissements de crdit mettent des billets
ordre reprsentatifs de crances hypothcaires
mobilises (exclusivement immobilires). Ces
billets sont acquis par les apporteurs de capitaux.
Ces crances mobilises doivent rpondre des
critres dligibilit qui portent principalement
sur : lobjet du prt, la sret attache ce prt,
hypothque ou privilge immobilier, la dure et la
quotit finance.
MARCHE DES PRODUITS
DERIVES
C'est sur le march o s'changent des
instruments financiers adosss un actif
sous-jacent tels que les obligations, les
monnaies, les taux dintrt, ou les
indices boursiers.
Il existe trois grandes catgories de
produits drivs : lesoptions, lesswapset
lescontrats terme (forward et future).
Ce march permet certains oprateurs
de raliser des oprations de couverture,
MARCHE DES MATIERES
PREMIERES
Cest un march trs spcifique. Il attire de
plus en plus dinvestisseurs car il offre des
possibilits de diversification pour les
investisseurs.
Il a fortement volu depuis la fin des annes
90 en matire de volumes traits, de
catgories dacteurs et de rglementations.
Les principales matires premires cotes
sont le ptrole, lor, le gaz, largent, le bl, le
coton, le soja et le mas.
MARCHE DES PRODUITS
STRUCTURES
Cest un march de gr gr trs diversifi qui offre aux
investisseurs plusieurs avantages, notamment la protection
du capital investi et un profil rendement/risque optimis.
Les produis structurs sont des produits sur mesure
constitus de deux composantes.
La premire composante est llment de protection du
capital (gnralement un produit obligataire) et la deuxime
composante est llment risque, appel un gnrateur
alpha, qui permet d'atteindre des performances leves
(actions, devises, matires premires, etc.).
En fonction du niveau de risque tolr et le rendement
espr, on peut scinder les produits structurs en quatre
catgories, savoir les produits capital garanti, les
produits optimisation de performance, les produits
participation et les produits levier.
LES PRINCIPAUX ACTEURS DU
MARCHE DES CAPITAUX
Emetteurs
Ce sont les agents conomiques
qui se financent en mettant
des titres sur les marchs
montaire et financier.
Instances 04 02 01 03 05 Agences de
de notation
Elles valuent la
qualit de signature
supervisio
Elles dun agent
participent
n la conomique.
rgulation du
systme
bancaire et
financier.
Investisseurs Banques centrales
Ce sont les agents Elles interviennent dans le
capacit de financement et cadre de la politique montaire
la qute dun rendement. sur le march montaire, et
ventuellement dans le march
des changes.
PLAN
MARCHE INTERBANCAIRE MARCHE DE TITRISATION MARCHE HYPOTHECAIRE
March de financement Lorem ipsum dolor sit amet, diam March dachat et de vente de
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des banques court et dolor. Senectus urna justo, dis titres reprsentant des
moyen terme. tristique purus commodo at. Donec crances hypothcaires.
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sed.
MARCHE DES TCN MARCHE DES ACTIONS MARCHE DES MATIERES PREMIERES
March de financement March o les agents Match dchange des
des oprateurs conomiques peuvent matires premires (crales,
conomiques (hors changer des titres de soft, produits nergtiques,
particuliers) sur le CMT. proprit. etc.) sur le LT.
MARCHE DES CHANGES MARCHE DES OBLIGATIONS MARCHE DES PRODUITS STRUCTURES
March dchange des March o les agents March de la 3me
devises entre tous les conomiques peuvent gnration des produits
agents conomiques changer des titres de financiers.
sur le CMT. crance (dette).
MARCHE MONETAIRE
MARCHE MONETAIRE
A la diffrence du march financier, le

march montaire est un march fictif,
cd quil nexiste pas sur le plan
gographique. Il se tient entre un certain
nombre doprateurs, travers
lutilisation des nouvelles technologies de
linformation et de la communication.
Rserv lorigine aux banques et la
banque centrale, le march montaire a
commenc slargir depuis 1983.
RECOURS A LANCIEN MARCHE
MONETAIRE
Avances Sous Forme De

Pensions
BANK AL-MAGHRIB
Rserve Rescompte et Avances

obligatoire et Spcialises
MARCHE MONETAIRE =
reprises MARCHE INTERBANCAIRE
BANQUES (avances entre banques & OFS)
Dpts Avances et
escompte
Dpts Crdits
ENTREPRISES
PARTICULIERS
OUVERTURE GRADUELLE DU
MARCHE MONETAIRE
04
03 1996
02 1995
01 1988
1983
TRESOR ENTREPRISES PARTICULIERS GENERALISATION

Trsor a eu Accs aux Accs aux Accs gnralis
accs au march tablissements personnes tous les
montaire. financiers et aux physiques et aux intervenants.
entreprises non rsidents.
publiques et prives.
MARCHE
INTERBANCAIRE
Le march interbancaire est le march o
schangent les capitaux trs court terme
entre les banques et institutions financires afin
dassurer lquilibre de leurs trsoreries, en
compensant les dficits et excdents entre elles
.
Rserv lorigine aux banques et la banque
centrale, le march montaire a commenc
slargir et se dvelopper depuis 1983, pour
devenir le moteur de gestion de la politique
montaire.
FONCTIONS DU MARCHE
INTERBANCAIRE
La redistribution entre les banques
elles-mmes de leurs dficits et
excdents
En lien de liquidits
avec les fuites
naturelles et artificielles, les
banques manifestent des
besoins de liquidits qui
seront compenss grce aux
autres banques ayant un
excs de liquidit, contre
paiement dintrts.
Les ajustements des

structures de trsorerie
La rgulation de la
entre
Les les banques
banques peuvent procder
entre elles des oprations liquidit bancaire par la
dchanges, ventuellement
temporaires, dactifs sur le
Enbanque centrale
fonction de certains
march montaire pour limiter objectifs (de prix, de taux
les risques. dintrt, de taux de change,
de chmage), la Banque
centrale peut rgler
INTERVENANTS SUR LE
Les acteurs habilits intervenir sur le

march interbancaire sont :
La Banque centrale (BKAM) ;
les banques ;
la CDG ;
la Caisse Marocaine des Marchs ;
Dar Addamane ;
la Caisse Centrale de Garantie.
INTERVENANTS SUR LE MARCHE
INTERBANCAIRE : BKAM
Cre en 1906, BKAM a pour principales

missions l'mission de la monnaie fiduciaire, la
supervision du systme bancaire, et la gestion
de la politique montaire dont lobjectif
fondamental est assurer la stabilit des prix.
En ce qui concerne le march interbancaire,
BKAM a pour missions :
Grer quotidiennement la liquidit bancaire
(injecter ou ponger la liquidit), en fonction
des besoins de lconomie ;
Piloter les taux d'intrts court terme ;
Veiller au bon fonctionnement du march
INTERBANCAIRE : BANQUES
Le secteur bancaire compte, fin

dcembre 2015, 19 dont 14 banques
gnralistes (les banques commerciales)
et 5 banques spcialises.
De part leurs dclarations et leurs
interventions, elles influencent
directement le niveau des taux dintrt
et le fonctionnement du marche
interbancaire.
INTERBANCAIRE : CDG
La Caisse de Dpt et de Gestion (CDG) est
une institution financire, cre sous forme
d'tablissement public en 1959. Elle a pour
rle central de recevoir, conserver et grer
des ressources d'pargne qui, de par leur
nature ou leur origine, requirent une
protection spciale.
La CDG centralise l'quivalent de 35% du
stock de l'pargne institutionnelle. Elle est
le principal investisseur en valeurs du trsor
avec 50% environ des actifs grs.
La CDG se base sur 3 mtiers: de banque,
INTERBANCAIRE : CMM
La Caisse Marocaine des Marchs (CMM) a t cre en
1950 dans l'optique de jouer un rle d'intermdiation
entre l'Etat et les entreprises prives pour la passation
des marchs publiques. Elle octroi 3 types de crdits
dont elle garantie la bonne fin savoir:
Le crdit de prfinancement : lors du dmarrage des
travaux, la caisse donne son aval inconditionnel sur les
billets ordre et souscrit par le titulaire du march au
profit de son banquier.
Les crdits d'accompagnement : quand le march a
reu un dbut d'excution, la CMM accorde son
acceptation, sur des traites que le titulaire du march a
t autoris tirer sur elle. Le banquier escompte ses
effet et met des fonds la disposition du titulaire du
march.
INTERBANCAIRE : DAR ADDAMANE
Dar Addamane est un tablissement de

crdit cr en 1989 par Bank Al-
Maghrib, les organismes financiers
spcialiss et la quasi-totalit des
banques de la place.
A l'origine, les prestations consistaient
couvrir les prts accords par Bank
Al Amal aux investisseurs RME.
Actuellement, les possibilits de
INTERBANCAIRE : DAR ADDAMANE
Les missions essentielles de Dar Addamane se

rsument ainsi:
Faciliter, la PME en particulier, l'accs au
financement en garantissant les crdits
d'investissement et les crdits de fonctionnement
ncessaires au financement du cycle d'exploitation;
Financer, conjointement avec les banques, les
programmes de mise niveau des units des
secteurs de l'htellerie et du textile;
Accompagner l'entreprise dans chacune des tapes
de son existence, son dveloppement et sa mise
niveau;
Promouvoir le dveloppement de l'investissement et
INTERBANCAIRE : CCG
Cre en 1949, la Caisse Centrale de
Garantie (CCG) est une institution publique
caractre financier, assimile un
tablissement de crdit (en vertu de la loi
bancaire).
Les principaux domaines d'activits
stratgiques de la CCG couvrent:
La garantie des crdits d'investissement,
d'exploitation en faveur des entreprises
exportatrices, de restructuration financire
et de capital risque;
TYPES DES OPERATIONS SUR LE
Les oprations sur le march interbancaire
prennent trois formes savoir :
Les avances blanc : ce sont des avances
en monnaie centrale qui sont accordes sans
exiger des effets ou des crances en
garantie (oprations de trs court terme).
Les avances garanties : Il sagit de vente
de titres avec option dachat un prix et
un dlai convenus lavance. Si loption
nest pas exerce, les titres deviennent la
proprit de lacheteur (vente ferme).
Les pensions livres : cest la vente
DUREE DES OPERATIONS SUR LE
La quasi-totalit des oprations

effectues sur le march
interbancaire sont effectues au jour
le jour (Environ 70% des oprations).
Pour le este des oprations, la dure
varie entre 7 jours et un mois.
DIFFERENTS TAUX SUR LE
Il existe 3 principaux taux de rfrence sur

le march interbancaire, savoir :
Taux Taux Taux moyen

directeur interbanca pondr
Le taux directeur
Le taux directeur est le taux dintrt au
jour le jour fix par la Banque centrale dun
pays ou dune union montaire, et qui
permettent celle-ci de rguler lactivit
conomique.
Au titre du 4me trimestre de lanne 2016,
le Conseil de Bank Al-Maghrib a dcid de
maintenir le taux directeur inchang,
2,25%.
Evolution du taux directeur

4.00%
3.50%
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
16 16 15 14 13 13 12 11 10 10 09 08 07 07
/ 20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20
/12 /03 /06 /09 /12 /03 /06 /09 /12 /03 /06 /09 /12 /03
20 22 16 23 17 26 19 20 21 30 16 23 25 27
Le taux interbancaire
Le taux interbancaire correspond au taux

des prts court terme entre les banques.
Ces dernires empruntent et prtent de
l'argent sur le march interbancairepour
avoir de la liquidit et rpondre aux
conditions qui leur sont imposes.
Le taux moyen pondr

Cest le taux moyen des taux prteurs au jour le
jour entre les principales banques sur le march
interbancaire.Il et calcul chaque jour par la
Banque centrale et publi le lendemain.
Lorsdelangociationonfixeuntauxprochedu
TMPcar:
leTMPpourlexcdentaire estunplancher ;
leTMPpourledficitaire estunplafond.
Il est une rfrence quant au cot du loyer de
EVOLUTION DU TAUX
INTERBANCAIRE
Le taux interbancaire sest tabli au cours du

troisime trimestre 2016 2,23%, soit un
niveau proche du taux directeur (2,25%).
SurlabasedeTMPquotidiensonpeut
calculer:
TMPmensuelle=moyennedesTMPd
umois.
TMPtrimestriel=moyennedesTMPd
es3mois.
TMPsemestriel=moyennedesTMPd
es6mois.
Excdents/Insuffis
Facteurs
ance
autonomes de la
Rserve
liquidit bancaire
obligatoire
Besoin de
liquidit des
banques
Dtermination de
lintervention de
BKAM
Taux interbancaire
proche du taux
directeur
MECANISME DE COMPENSATION
SUR LE MARCHE INTERBANCAIRE
Avant fvrier 2003, la compensation des

valeurs scripturales tait assure
manuellement dans les chambres de
compensation sous lgide de BKAM.
Depuis, une rforme des systmes
interbancaires de rglement a vu le jour et
qui sest traduite par la fermeture
dfinitive des chambres de compensation
et la mise en place de nouveaux circuits de
paiement, dont essentiellement le SIMT et
CIRCUITS INTERBANCAIRES DE
REGLEMENT
Systme Interbancaire Marocain de Tlcompensation (SIMT)
Dans le cadre de la modernisation des systmes de paiement au
Maroc, BAM et la communaut bancaire ont mis en place un SIMT
pour les oprations de masse relative l'ensemble des moyens de
paiement scripturaux, l'exclusion des cartes bancaires.
Il a pour objectifs:
D'automatiser et de scuriser les changes interbancaires;
De rduire les dlais de recouvrement;
De centraliser les soldes de rglement;
D'amliorer la gestion de trsorerie;
Dmatrialiser totalement les changes de valeurs.
La gestion du SIMT est confie une association nomme
Association pour un systme interbancaire marocain de
tlcompensation (ASIMT) cre en 2003 et prside par BKAM,
transforme en dcembre 2009 un Groupement dintrt
conomique (GIE) dnomm Groupement pour un systme
interbancaire marocain de tlcompensation (GSIMT).
CIRCUITS INTERBANCAIRES
DE REGLEMENT
CIRCUITS INTERBANCAIRES DE
REGLEMENT
Systme de rglements bruts du Maroc (SRBM)
Ce systme, mis en service en septembre 2006, constitue une
infrastructure de paiement qui permet des transferts rapides et
scuriss entre les institutions financires participantes et contribue
renforcer l'efficacit de la politique montaire. Le SRBM permet, en
particulier :
D'excuter les paiements, en temps rel, en toute scurit grce au
rglement en monnaie centrale, de faon irrvocable et travers un
systme d'information hautement scuris;
D'assurer, par la constitution pralable de la provision, la stabilit
financire et la rduction des risques de rglement susceptibles
d'avoir une dimension systmique;
De faciliter la circulation de la monnaie centrale, permettant ainsi de
renforcer l'efficacit de la conduite de la politique montaire;
De grer de faon optimale la trsorerie des tablissements membres,
grce l'instauration d'un compte central unique de rglement par
participant, assorti d'une surveillance permanente des flux et de la
liquidit par BKAM.
CIRCUITS INTERBANCAIRES
DE REGLEMENT
EXERCICE : MARCHE
INTERBANCAIRE
Vous trouverez ci-aprs les diffrents

emprunts contacts, en dirhams, par
certaines banques auprs du march
interbancaire le 31/12/2016.
Calculer
Banque le TMP
Banque interbancaire.
Montant Nombre de Taux
emprunteus prteuse emprunt jours (ti)
e (Ci) (Ji)
Banque A Banque F 1.000.000 1 2,5%
Banque B Banque G 5.000.000 7 2,4
Banque C Banque F 8.000.000 10 2,25%
Banque D Banque H 15.000.000 30 2%
Banque E Banque G 6.000.000 5 2,3
SOLUTION : MARCHE
INTERBANCAIRE
Pour calculer le TMP, on a la formule suivante:
TMPi = Ci x Ji x ti
C i x Ji
Banque Banque Montant Nombre Taux Ci x Ji x ti Ci x Ji
emprunteuse prteuse emprunt de jours (ti)
(Ci) (Ji)
Banque A Banque F 1.000.000 1 2,5% 25.000 1.000.000
Banque B Banque G 5.000.000 7 2,4% 840.000 35.000.000
Banque C Banque F 8.000.000 10 2,25% 1.800.000 80.000.000
Banque D Banque H 15.000.000 30 2% 9.000.000 450.000.000
Banque E Banque G 6.000.000 5 2,3% 690.000 30.000.000
Total 35.000.000 53 12.355.000 596.000.000
Donc:
TMPi = Ci x Ji x ti
Ci x Ji
= 12.355.000 / 596.000.000
= 2,07%
MARCHE DES
TITRES DE
CREANCES
NEGOCIABLES
Il est cr en 1995, par la loi n35-94 du 26

janvier 1995, comme deuxime compartiment du
march montaire. En plus des banques, il est
galement ouvert aux agents non financiers et
aux personnes physiques.
Les TCN peuvent tre dfinis comme des titres
mis sous la forme de billets ou de bons
chance, matrialiss par des titres ou
simplement inscrits en comptes et qui, sans tre
cots en bourse, et confrent leur porteur un
droit de crance, librement ngociable et portant
intrt.
Ainsi, le march des titres de crance

ngociables est le march qui permet
aux diffrents agents conomiques
dchanger leurs titres spcifiques
portant une reconnaissance de crance
contre des ressources financires
immdiatement disponibles.
Il sagit principalement de 4 types de
titres :
TYPES DE CREANCES
NEGOCIABLES
BONS DE TRESOR
NEGOCIABLES
Ce sont les titres
mis par le Trsor
public. BILLETS DE TRESORERIE
Ce sont les titres
mis par les
entreprises.
CERTIFICATS DE DEPOT
Ce sont les titres
mis par les
banques. BONS DE SOCIETES DE
FINANCEMENT
Ce sont les titres
mis par les socits
CARACTERISTIQUES
GENERALES COMMUNES
AUX TCN
Dmatrialisation
& transmibilit
Montant unitaire
minimum
Caractristiques
communes
Rmunration &
remboursement
des titres
Informations de
souscription &
contrle
DEMATERIALISATION ET
TRANSMISSIBILITE DES TCN
La loi 35-94 relative ces titres a voulu
assouplir leur utilisation en prcisant quils
doivent faire lobjet dune inscription en
comptes tenus par lun des tablissements de
crdit habilit recevoir des fonds du public,
rendant ainsi obligatoire leur
dmatrialisation. Il sagit de BKAM et les
banques pour les certificats de dpt et les
billets de trsorerie, et les socits de
financement pour les bons mis par ces
socits.
Paralllement lencouragement de cette
MONTANT DES TCN
Pour rendre plus aises les comparaisons

entre diffrents titres de crances
ngociables et faciliter ainsi lmergence
dun vritable march, les autorits
montaires ont harmonis les montants
minimums.
Cest ainsi que le montant unitaire
minimum a t fix, par larrt du
Ministre des finances du 9 octobre 1995 a
250.000 DH pour les diffrentes
catgories de TCN. Les bons du trsor
mis dans le cadre des adjudications sur
INFORMATIONS DES
SOUSCRIPTEURS ET
CONTROLE
Pour favoriser la croissance et le bon
fonctionnement du march des TCN, la loi 35-94
a renforc la transparence de ce dernier en
nonant dans son article 15 que les metteurs
des TCN sont tenus dtablir un dossier
dinformation relatif leur activit, leur
situation conomique et financire et leur
programme dmission. Lobservation de ces
rgles dinformation a t contrle par le
Conseil dontologique des valeurs mobilires
(CDVM).
Lorsque le CDVM (appel AMMC dsormais)
constate quun metteur na pas respect ses
REMUNERATION ET
REMBOURSEMENT DES
TITRES
Les T.C.N. dont la dure initiale est
infrieure ou gale un an doivent
avoir un taux de rmunration fixe
et peuvent donner lieu des intrts
prcompts.
Quant aux titres dont la maturit est
suprieure un an, ils peuvent avoir
une rmunration fixe ou rvisable.
La rvision du taux d'intrt doit
REMUNERATION ET
REMBOURSEMENT DES
TITRES
Les Certificats de dpt et les bons des
socits de financement ne peuvent faire
lobjet de remboursement par
anticipation, sauf autorisation
exceptionnelle accorde par Bank Al-
Maghrib, en cas de difficults financires
majeures et aprs accord des deux
parties.
Les banques et les socits de
financement mettrices ne peuvent
CERTIFICATS DE DEPOT
(CDN)
Les Certificats de dpt (CDN) sont des titres de
crances ngociables mis exclusivement par les
banques, moyennant un rendement qui dpend de la
dure du placement et de la qualit de signature de
lmetteur. Ces certificats sont la fois ngociables
et prcis.
Ngociabilit : Ils sont liquides et le risque
dilliquidit sur le march secondaire est quasiment
nul. Comme ils suppriment la pnalisation de 2
points qui est prvue par BKAM en cas davances sur
compte terme.
Prcision : Les indications portes sur le CDN
comme le montant minimal et le montant augment 68
des intrts rgler lchance, la date dmission
SPECIFICITES DES CDN
SPCIFICITS
Emetteurs 01 Emis par

tablissement
les
bancaires.
Mt unitaire min. 02 Dun montant
unitaire minimum
Dure 03 de 100.000 DH.
Dune dure allant
de 10 jours (Min)
Taux 04 7 ans (Max).
Le taux est
Ngociabilit 05 librement
dtermin.
Cependant, il doit
tre fixe pour les
dures 1an. Pour
celles 1an, le taux
peut tre fixe ou
LES BILLETS DE TRESORERIE
Les billets de Trsorerie (BT) sont des

titres ngociables mis exclusivement
par les entreprises en vue de se
financer, court terme, par le biais du
march des capitaux moyennant un
rendement qui dpend de la signature
de lemprunteur et de la dure de
lemprunt.
15/10/09 70
SPECIFICITES DES BT
SPCIFICITS
Toute personne morale

Emetteurs 01 (hors tablissements
bancaires) avec 3 ans
dexistance min et fonds
Mt unitaire min. 02 propres sup 5MMDH.
Dun montant unitaire
Dure 03 minimum de 100.000
DH.
Dune dure allant de
Taux 04 10 jours (Min) 1 an
(Max).
Ngociabilit 05 Le taux est fixe et
librement dtermin.
Seules les banques, la
CDG, les socits de
bourse et les metteurs
sont habilits placer
et ngocier les BT.
LES BONS DE SOCIETES
DE FINANCEMENT (BSF)
Les Bons de socits de financement sont
des titres ngociables mis par les socits
de financement, dment autorises par le
Ministre de lEconomie et des Finances, afin
de lever des fonds par le biais du march des
capitaux moyennant un rendement intgrant
une prime de risque. Celle-ci dpend de la
qualit de signature de lemprunteur, de la
dure et du montage du produit.
Les socits de financement ne peuvent
mettre des Bons que pour un montant
n'excdant
15/10/09
pas 40% de l'encours de leurs 72
SPECIFICITES DES BSF
SPCIFICITS
Emetteurs 01 Emis par les socits de

financement.
Mt unitaire min. 02 Dun montant unitaire

minimum de 100.000
DH.
Dure 03 Dune dure allant de
2ans (Min) 7 ans
(Max).
Taux 04 Le taux est librement
dtermin, fixe ou
Ngociabilit 05 rvisable..
Seules les banques, la
CDG, et les socits de
bourse qui sont
habilits placer et
ngocier les BSF.
ADJUDICATIONS DES BONS DE
TRESOR
Le Trsor a eu accs au circuits de financement du

march montaire en 1983, en mettant, de
manire permanente, des Bons du Trsor 1 mois.
Ces bons avaient bnfici de l'appui de l'Institut
d'mission qui accordait, sur eux, des avances aux
taux d'escompte et ce, jusqu'en janvier 1985.
compter du 22 janvier 1985, les avances taux
fixe de BKAM sur le march montaire ont t
remplaces par des concours taux variables. Les
Bons du Trsor 1 mois ont t admis, en garantie
de ces avances, au mme titre que les effets de
commerce rescomptables.
MARCHE DES ADJUDICATIONS
DES BONS DE TRESOR
Pour permettre au Trsor de se financer

des cots avantageux, la technique des
adjudications des Bons du Trsor, la
hollandaise, a t introduite, en 1989.
La premire opration a eu lieu le 30 janvier
1989. La procdure et les caractristiques
de ces adjudications ont subi plusieurs
modifications, depuis leur institution. La plus
rcente a fait l'objet de la circulaire de
BKAM n211/11 du 27/01/2011.
TECHNIQUE DADJUDICATION A LA
HOLLANDAISE
La technique dadjudication la hollandaise

est celle o les diffrents montants adjugs
sont rmunrs aux taux proposs par les
souscripteurs et ce, mme lorsque ces taux
sont infrieurs celui retenu par la
commission.
Elle diffre de la procdure la franaise o
les montants adjugs sont rmunrs de
manire identique, hauteur du taux limite
retenu.
OBJECTIFS DE LADOPTION DES
ADJUDICATIONS DES BONS DE TRESOR
Ladoption des adjudications des Bons du Trsor

sur le march montaire a eu plusieurs objectifs
:
Dynamiser ce march ;
Stimuler la concurrence entre tablissements
prteurs ;
Rduire, consquemment, le cot des Bons en
pesant sur les taux ;
Permettre au Trsor davoir accs une source
de financement importante tout en bnficiant
de conditions avantageuses de taux et de dure.
PRINCIPES DES
ADJUDICATIONS DES BONS
DE TRESOR
La rforme du systme des
adjudications des bons de trsor sest
articule autour de trois principes de
bases :
Simplicit
Transparence
Liquidit
PRINCIPE DE SIMPLICITE
SelonlacirculairedeBKAM, il
nexiste que 3 catgories de bons :
Desmaturitstrscourtes:
entre7j45j ;
Desmaturitscourtes: 13, 26 et 52
semaines et 2 ans ;
Deschances moyennes et
longues : 5, 10, 15, 20 et30 ans.
PRINCIPES DE
TRANSPARENCE
ET DE LIQUIDITE
Transparence : la date dmission et

les caractristiques des bons de trsor,
ainsi que les rsultats des adjudications
doivent tre ports en temps utiles la
connaissance du public.
Liquidit : les BT sont ngociables de
gr gr sur le march secondaire .
CARACTERISTQUES DES BONS DE
TRESOR
Le montant nominal minimum des Bons mis

par le Trsor dans le cadre des adjudications est
de 100.000 DH.
Les bons du Trsor sont mis taux fixe ou
taux rvisable.
Les soumissions sont reues en taux pour les
bons de maturit infrieure ou gale 52
semaines, et en prix pour les autres maturits.
Les bons du Trsor sont ngociables sur le
march secondaire.
REMBOURSEMENT DES
INTERETS
Les intrts produits par les BT

court terme sont rgls lchance
sur la base de 360 jours.
Les intrts des BT moyen et
long terme sont payables
annuellement et terme chu.
INTERVENANTS DANS LE MARCHE
DES ADJUDICATIONS DES BDT
Les intervenants sur le march des bons de trsor sont :
Le Trsor : lmetteur des bons;

Les souscripteurs ligibles formuler les offres pour leur
propre compte et pour celui de leur clientle : Banque, CDG
et socits de financement ;
Les souscripteurs habilits soumissionner que pour leur
propre compte : CMM, CCG, Dar Addamane, Bank Al-Amal et Fonds
dEquipement Communal (FEC).
Les intermdiaires en Valeurs du Trsor (IVT) agrs par le
Ministre de lEconomie et des Finances et investis des missions
suivantes :
Animation du march des valeurs du Trsor ;
Information et commercialisation des Bons du Trsor auprs de
leur clientle ;
Communication la direction du Trsor leurs apprciations et
suggestions relatives aux volutions de la demande des Bons.
PROCEDURES DE SOUMISSION
Chaque vendredi le trsor met un communiqu en
prcisant les lignes quil compte mettre (chance, date
dmission, date de jouissance, taux nominal pour les
missions en prix). Il se rserve le droit, par ailleurs,
d'annuler des sances prvues ou de procder des
adjudications supplmentaires ;
Les tablissements admis prsenter des soumissions ou
agrs en qualit dIVT sont tenus de formuler leurs offres
au moyen de bordereaux conformes aux modles prvus
cet effet par BKAM.
Ces bordereaux tablis pour chaque maturit de bons sont
dposs contre rcpiss et sous pli cachet BKAM
Rabat au plus tard le mardi 10h30 (Les adjudications se
droulent tous les mardis sauf pour les bons trs court
terme qui peuvent tre mis hors calendrier).
PROCEDURES DE SOUMISSION
Louverture des plis est effectue par BKAM, le mardi 10h30. Celle-ci
se charge de la rcapitulation des soumissions dans lordre croissant
des taux proposs et transmet ensuite le tableau correspondant des
soumissionnaires anonymes au Trsor. La transmission de ces offres est
assure par le systme de tl-adjudication gr par BKAM. En cas de
panne de ce systme, BKAM dresse un tableau anonyme des offres et le
transmet par fax la direction du Trsor et des finances extrieures.
La direction du Trsor et des finances extrieures fixe le taux ou le prix
limite de ladjudication. Seules les soumissions faites un taux infrieur
ou gal au taux limite ou un prix suprieur ou gal au taux limite sont
satisfaites. Les soumissions retenues sont servies aux taux ou aux prix
proposs par les souscripteurs.
Si les taux lui paraissent excessifs, le Trsor peut renoncer
ladjudication ou encore fixer un montant suprieur celui envisag
lorsque les taux proposs savrent tre intressants.
BKAM transmet les rsultats aux soumissionnaires le lendemain. Les
IVT avisent les participants de la fourchette des taux retenus par le
Trsor.
REGLEMENT DES SOUMISSIONS
Les soumissions retenues donnent lieu

rglement lundi suivant la sance
dadjudication pour les maturit gale ou
suprieur 13 semaines.
Si le lundi est un jour fri, le rglement
seffectue le jour ouvrable suivant.
Le rglement des soumissions des BT
trs court terme, seffectue le premier
jour ouvr suivant le jour de
l'adjudication.
MODALITES ET PROCEDURES DE
SOUMISSION
Les soumissions peuvent tre exprimes en

taux ou en prix.
Pour les soumissions en taux, les
tablissements admis prsenter des
soumissions ont la possibilit de proposer
pour chaque catgorie de bons :
Soit un seul montant (avec un seul taux) ;
Ou encore fractionner leurs propositions en
plusieurs tranches assorties de taux
diffrents.
Les taux doivent ressortir avec deux
dcimales.
ROLE DE MAROCLEAR
La rglementation relative ce march prvoit une

notification Maroclear cr en juin 1997, des
transactions, la fois par l'tablissement cdant et par
l'tablissement acqureur.
En effet, Maroclear a pour mission d'assurer la
conservation des titres, d'en faciliter la circulation et
d'administrer les comptes courants de valeurs
mobilires ouverts au nom de ses affilis
(enregistrement et vrification des quilibres
comptables).
L'affiliation Maroclear est rserve aux intermdiaires
financiers (BKAM, Trsorerie gnrale, banques,
socits de financement, socits de bourse, la socit
gestionnaire de la Bourse des valeurs, la C.D.G. et les
tablissements dpositaires des actifs des OPCVM), aux
personnes morales mettrices de valeurs faisant l'objet
d'une inscription en compte et, aux organismes
trangers ayant une fonction similaire celle du
dpositaire central.
EXERCICE 2 : MARCHE DES TCN
La socit S qui dispose de 1 million de dirhams de
liquidits placer pour 3 mois achte un billet de
trsorerie dont les caractristiques sont les
suivantes:
Valeur nominale: 1 million de dirhams ;
Taux facial: 5%;
Dure de vie: 3 mois.
Au bout dun mois, des besoins de liquidit
conduisent le trsorier de S revendre le billet de
trsorerie. A cette date, le taux de rfrence du
march montaire est de 6%. Dterminer le prix
auquel le billet peut tre revendu et le rendement
effectif du placement.
Dterminer le montant peru par S si le TCN est
SOLUTION 2 : MARCHE
DES TCN
1. Dtermination montant peru par S si le TCN est
conserv jusqu lchance
Soit M ce montant.
M correspond au remboursement du principal
augment des intrts dus au titre du placement
pendant 3 mois et calculs selon le principe de
lintrt simple:
5 % x 90
1000000 x1
M= 360
= 1 012 500DH
SOLUTION : MARCHE DES
TCN
2. Dtermination du prix de revente du TCN au bout dun mois
Soit P ce prix. P doit tre fix de telle sorte que le rendement qui sera
procur lacheteur soit le mme que celui quil obtiendrait partir dun
placement sur le march montaire (soit 6%) sur la mme priode que
celle qui reste jusqu lchance (soit 60 jours).
En outre, dans la mesure o la socit mettrice du TCN verse au porteur
du titre la somme de 1012500 (dtermine au paragraphe prcdent), P
vrifie:
6 % x 60
Px 1 = 1 012500 DH.
360
Donc:
1012500
P= 6 % x 60
1
360
= 1 002 475 DH.
SOLUTION 2 : MARCHE
DES TCN
3. Dtermination du taux de rendement du
placement pendant 1 mois
Le souscripteur a finalement plac 1.000.000 DH
pendant 30 jours et rcupr 1.007.463DH en
revendant le TCN. Soit i le rendement de son
placement; i vrifie:
30 i = 1 002475 DH
1000000 (1 )
360
Donc: i = 360 1002475
= 2,97%.( 1)
30 1000000
La hausse des taux conduit le souscripteur
obtenir un rendement plus faible que celui quil
aurait obtenu en conservant son titre jusqu
lchance.
SOLUTION : MARCHE DES
TCN
En revanche, si la date dchance le taux de rfrence
avait t ramen 4%, le prix P de revente du TCN aurait
vrifi:
4 % x 60
P ' x1
360 = 1 012500 DH.
1012500
Donc:
4 % x 60
P= 1 = 1 005 795 DH
360
Soit i le rendement du30 placement;

i i vrifie:
1000000 (1 ) = 1 005795 DH
360
Donc:
360 1005795
i= ( 1 = 6,95%.
30 1000000
La baisse des taux profite au souscripteur qui obtient ainsi

un rendement plus lev en revendant son TCN quen le
conservant jusqu lchance.
MARCHE DE LA
TITRISATION
MARCHE DE TITRISATION
La titrisation est un montage financier qui

permet une entreprise, banque ou institution
financire (le cdant) de rorganiser son actif
financier en cdant un portefeuille dactifs
relativement illiquide et le transformer en
titres ngociables sur le march.
Cette technique a dbut aux Etats-Unis au
cours des annes 70 avec la croissance du
march hypothcaire et a connu une forte
volution en Europe depuis la fin des annes
90. Elle sest tendue par la suite plusieurs
types de crances, notamment les crdits la
consommation et les crdits commerciaux.
TITRISATION AU MAROC
La titrisation a eu son dpart au Maroc en aot 1999, avec la

promulgation de la loi 10-98 qui avait pour objectif
lamlioration et le dynamisme du secteur de lhabitat. La
mise en application date du mois de janvier 2002 dans un
cadre juridique simple fortement similaire son homologue
franais (la loi 88, relative la titrisation des crances en
France), avec un champ dapplication limit aux crances
hypothcaires de 1er rang dtenues par les tablissements de
crdit.
Lvolution tait timide avec deux oprations dune valeur de
1,5 milliard de dirhams, entre 2002 et 2003 suivie par une
priode de stagnation de 4 ans principalement due un excs
de liquidit au niveau des banques. La conjoncture
conomique a chang avec un regain dintrt concernant ce
type de transaction qui sest concrtis avec une nouvelle
opration en dcembre 2008 pour un montant de 1,5 milliard
de dirhams.
TITRISATION AU MAROC
REFORME DU CADRE
JURIDIQUE DE LA
TITRISATION
Le Maroc a introduit en Octobre 2008 la loi 33-06 qui fixe le
rgime juridique applicable la titrisation des crances par
lintermdiaire des fonds de placements collectifs en
titrisation dnomm FPCT.
Grce cette rforme, la titrisation est dsormais applicable
un large ventail de type de crances. Le primtre
dligibilit a t largi et comporte maintenant les crances
actuelles ou futures dtenues par les tablissements de crdit,
les tablissements publics et les filiales de ltat, les
entreprises dassurance et de rassurance ainsi que les
dlgataires et les bnficiaires de licences de services
publics.
Afin de dvelopper davantage la titrisation et en sinspirant
des meilleures pratiques l'chelle europenne, le projet de
loi n 119-12 qui modifie et complte la loi n33-06 ainsi que
d'autres textes lgislatifs et rglementaires
d'accompagnement a t promulgu en mars 2013.
CHAMPS DES ACTIFS
ELIGIBLES A LA
TITRISATION
Dans le cadre dune opration de titrisation, le FPCT
pourrait acqurir en totalit ou en partie tout type de
crances quelles soient :
Hypothcaires;
Crances des tablissements de crdit et organismes
assimils (crdits hypothcaires, crdits aux
entreprises, crdits la consommation et
quipement, crances daffacturage, leasing,
crances en souffrance, etc.);
Crances des tablissements publics, socit dEtat
et filiales publiques (crances clients, crances sur
l'tat, etc.) ;
Crances des personnes morales dlgataires ou
titulaires de licences dexploitation de services
CHAMPS DES ACTIFS
ELIGIBLES A LA
TITRISATION
De plus, la nouvelle loi, a galement
prvu la possibilit pour un FPCT
dacqurir des titres de crances,
dont notamment les titres de
crances ngociables (Certificats de
dpts, Bons de socits de
financement et Billets de trsorerie),
lexception des titres donnant accs
directement ou indirectement au
SCHEMA SIMPLIFIE
DUNE OPERATION DE
TITRISATION
INTERVENANTS DE LA
TITRISATION
Le cdant ou linitiateur : C'est un tablissement qui cde des crances
un Fonds de Placement Collectif en Titrisation (FPCT). Gnralement,
les autorits de surveillance tablissent une liste des tablissements qui
sont autoriss effectuer une opration de titrisation.
Les investisseurs : Ce sont les personnes morales ou physiques qui
achtent les titres mis par le FPCT.
FPCT : C'est une coproprit cre conjointement par un tablissement
gestionnaire et un tablissement dpositaire. Le but exclusif du FPCT est
d'acqurir des crances et d'mettre des titres reprsentatifs de ces
crances.
La socit de gestion : C'est l'tablissement qui gre le FPCT. La
socit gestionnaire a un rle de mandataire et dadministrateur. Elle
gre le fonds et reprsente les intrts des investisseurs. En effet, elle
gre la trsorerie du FPCT et veille au respect des rgles et procdures
relatives la gestion des actifs du FPCT et aux remboursements des
titres mis par le FPCT.
Le dpositaire : Il a pour fonction de garder les actifs du FPCT et
contrler les oprations effectues par la socit de gestion.
INTERVENANTS DE LA
TITRISATION
Lagence de notation: Sa mission

principale est lvaluation du risque li au
montage du fonds de crances et celui des
titres cds/mis. La notation est effectue
au moment de lmission des parts par le
FPCT. Pour la titrisation, la notation
concerne le fonds et non le cdant.
Lautorit de March : Son rle diffre
dun pays lautre mais elle est prsente
pour surveiller et autoriser ce type de
transaction.
AVANTAGES DE LA TITRISATION
La titrisation offre plusieurs avantages, la fois pour les

tablissement cdants / initiateurs et pour les investisseurs.
Pour les cdants on distingue deux familles d'avantages :
Meilleure gestion du bilan et des risques
Une nouvelle source de financement sans recouvrir forcment
l'endettement ni l'injection de fonds propres
supplmentaires ;
Transfert de risque sur les actifs aux investisseurs ;
Pour les banques, socits de financement et socits
d'assurance : amlioration des ratios prudentiels (solvabilit,
liquidit, coefficient de division de risque, ...), optimisation du
niveau des crances en souffrance et une meilleure gestion
Actif-Passif.
Rentabilit optimise
Possibilit d'accder aux marchs des capitaux se traduisant
par un cot de financement optimis ;
AVANTAGES DE LA TITRISATION
Et pour l'investisseur :
Diversifier son portefeuille dans des produits peu
risqus et offrant une large gamme de titres en terme
de maturit et de modalits de remboursement grce au
mcanisme de rehaussement de crdit. Le
rehaussement de crdit est un mcanisme qui permet
de couvrir les titres mis par le FPCT contre les
ventuels dfauts relatifs l'actif du FPCT. Plus un titre
bnficie de rehaussement de crdit moins il a de
risque de faire dfaut.
La possibilit d'investir dans des classes d'actifs
nouvelles non accessibles sur le march traditionnel
(bons du trsor, actions, obligations classiques, TCN,
immobilier ...) avec un profil risque / rendement
optimis.
RISQUES LIES A LA TITRISATION
La titrisation prsente, par ailleurs, plusieurs risques

dont :
Le risque de dfaillance des dbiteurs : Les
crances cdes un fond de titrisation sont soumises
un risque de dfaillance qui pourrait tre assimil
un risque de crdit et dans le cas de difficults
majeures sur le march au risque systmique .
Le risque de valorisation : Avec les innovations
financires accrues, la gamme des produits qui
pourraient tre crs est trs large et en constante
volution. Il en rsulte que les produits mis
pourraient tre trop complexe assimiler. Cette
opacit rend leur valorisation et leur pricing une
tche trop complexe pour les agences de notation et
pour les investisseurs.
MARCHE DES
CHANGES
MARCHE DES CHANGES
Un march est le lieu o se rencontre

loffre (les vendeurs) et la demande (les
acheteurs) dun bien ou service dtermins.
Le change est lopration qui consiste
acqurir une monnaie en change dune
autre.
Ainsi, le march des changes est le point
de rencontre des offres et des demandes de
devises convertibles entre elles.
MARCHE DES CHANGES
Lhistoire du march de change remonte
lpoque de la renaissance o les
banquiers dItalie du Nord ont runi les
deux fonctions dachat et de vente de
devises qui caractrisent le change. De
cette priode date ltymologie du mot :
cambio = change.
Ce march a connu un essor notable pour
devenir le plus grand march financier au
monde. En effet, selon les statistiques de
la Banque des Rglements Internationaux
(2013), lactivit quotidienne sur les
marchs des changes mondiaux
stablirait environ 5 billions de
TAUX DE CHANGE
Le taux de change dsigne la quantit

de monnaie ncessaire pour obtenir
une unit montaire dun autre pays.
Autrement dit, il reprsente la quantit
d'une devise trangre que l'on peut
acqurir avec une unit d'une autre
monnaie.
Le taux de change est exprim sous la
forme d'un coefficient multiplicateur.
Exemple : 1EUR= 1,25USD, not
EUR/USD=1,25
TYPES DU TAUX DE CHANGE
Le taux de change fixe ou constant.

Il est dtermin par l'Etatou la Banque centrale qui
met la monnaie par rapport une monnaie de
rfrence, en gnral le dollar. Il ne peut tre
modifi que par une dcision dedvaluationou
dervaluation.
Le taux de change flottant ou variable.

Il est dtermin par l'offreet la demande des
devises sur le march des changes(Forex). Les
taux de change varient en permanence, notamment
en fonction dun certain nombre de paramtres tels
que letaux d'intrtet l'inflation.
LES ACTEURS SUR LES
MARCHES DES CHANGES
LES ACTEURS SUR LES MARCHES
DES CHANGES : LES INSTITUTIONS
FINANCIERES
Les banques commerciales et

dinvestissement sont des acteurs essentiels
du march des changes. Elles interviennent
pour le compte de leurs clients pour
financer les oprations de commerce
international, effectuer des placements
financiers ltranger, etc.
Les banques peuvent intervenir, via leurs
cambistes en change appels aussi
dealers, pour leur propre compte :
problmes de trsorerie, raliser des gains de
change (arbitrage), couvrir leurs positions de
LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES CHANGES
: LES INSTITUTIONS FINANCIERES
Certaines institutions financires ont un poids

prpondrant sur le march. Les interventions
quotidiennes de ces institutions (tel que Citi ou
JP Morgan) en font des teneurs de march
(market makers). Les prix (appels taux)
quelles fixent lachat comme la vente
servent de rfrence aux autres intervenants.
Les cambistes, en tant que responsables du
traitement des devises, ont pour fonction
principale de rguler les fluctuations des avoirs
en devises de la banque auprs de ses
correspondants. Ils grent les positions de
change de la banque. Ils sont en relation
permanente avec les cambistes dautres
LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES
CHANGES : LA BANQUE CENTRALE
En oprant sur les marchs des changes, une

Banque centrale remplit trois principales
fonctions :
Influencer lvolution du taux de change :
Elle vend sa monnaie nationale ds lors quelle
ne souhaite pas la voir sapprcier davantage.
A contrario, elle achte sa monnaie en cdant
des devises puises dans les rserves de
change ou empruntes une autre Banque
centrale si elle cherche enrayer sa
dprciation.
Excuter les ordres de leur clientle :
Administrations, Banques centrales
trangres et Organismes internationaux.
Assurer, le contrle, du moins la
LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES CHANGES :
LA BANQUE CENTRALE
Lampleur compare des transactions sur

le march des changes et des rserves en
devises des Banques centrales empche
ces dernires dinfluencer durablement
les taux de change ou dimposer un cours
qui ne correspondent pas la ralit
conomique du moment.
Pour tre efficaces, les interventions des
Banques centrales doivent tre massives,
coordonnes et se produire des moments
opportuns.
LES INSTITUTIONS FINANCIERES NON-BANCAIRES
Il sagit principalement des :

filiales financires des groupes
industriels,
investisseurs institutionnels : fonds de
pension, caisses de retraite, socits
dassurance, fonds grs pour le compte
de tiers et fonds dinvestissement (tels
que les SICAV et FCP).
Leurs interventions ne sont pas
simplement destines se procurer des
devises ou couvrir un risque de
LA CLIENTELE PRIVEE
Elle regroupe trois catgories :

Les particuliers : Les touristes, dont linfluence est
marginale.
Les entreprises industrielles et commerciales : Elles
reprsentent la catgorie la plus importante. Elles offrent
ou demandent des devises en contrepartie doprations
dimportations ou dexportations et utilisent les marchs
des changes pour leurs oprations financires
internationales tels que lemprunt en devises et la
spculation.
les institutions financires ne participant pas de
manire permanente au march des changes ou qui
ne disposent pas des fonds propres requis pour
participer directement ce march.
Ces acteurs interviennent sur le march des changes par
lintermdiaire des banques et des courtiers.
LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES
CHANGES : COURTIERS
Les courtiers ou brokers sont des intermdiaires
qui, contre rmunrations, sefforcent de trouver
une contrepartie la demande qui leur est faite. Le
cot de leurs services (markup) dpend du
montant et de la devise ngocie. Il peut tre fixe
ou variable. Il est globalement de lordre de 0,01
%.
Le travail du broker est de savoir tout moment
exactement quels cambistes (dealers) veulent
acheter ou vendre quelle devise et quel prix.
Les cambistes utilisent les brokers pour :
Leur vitesse dinformation : Ils centralisent les
ordres de devises provenant dautres acteurs du
march. Autrement dit, ils assurent la fluidit du
march des changes.
LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES CHANGES
: SPECULATEURS ET ARBITRAGISTES
Les spculateurs et arbitragistes visent

profiter des activits de change elles-
mmes. Ils oprent pour leur propre
compte, sans obligation de servir des
clients ou dassurer un service continu.
Alors que les cambistes tirent profit du
spread (diffrence entre cours acheteur et
cours vendeur), les spculateurs
cherchent profiter des variations de
change.
Les arbitragistes cherchent profiter
des possibilits darbitrage, c..d. des
disparits simultanes de cours entre
LES TYPES DE COTATION
LA COTATION AU CERTAIN
La cotation au certain est un mode

d'expression qui s'applique une devise
cote sur le march des changes. Avec la
cotation au certain, une unit de la
monnaie nationale est exprime en une
quantit variable de la devise trangre
avec par exemple 1 EUR = 0,8502 USD.
Ce type de cotation est appliqu Londres,
New-York et depuis la mise en place de la
monnaie unique sur toutes les places de la
zone Euro.
LA COTATION A
LINCERTAIN
Ce mode de cotation est le plus utilis sur

les places financires. Dans la cotation
lincertain, une unit de la devise
trangre est exprime en une quantit
variable de la monnaie locale.
Exemple 1 : 1 Euro = 10,7960 MAD

Exemple 2 : 1 USD = 9,8067 MAD
TAUX CROISES
Il est signaler quil nest pas ncessaire de

disposer des cotations de toutes les places
financires pour connatre les taux de change
auxquels se transigent diffrentes devises.
Toutefois, on peut calculer indirectement les
cotations implicites de toutes les devises via les
cours croiss ou taux croiss.
Un cours crois est celui d'une devise contre une
autre, calcul partir du cours de ces deux
devises contre une devise commune, souvent le
dollar amricain.
(DevA/DevB)=(DevA/DevC)*(DevC/DevB)
=(DevA/DevC)*1/(DevB/DevC)
TAUX CROISES
On distingue entre taux croiss

simples et taux croiss synthtiques
(ask et bid).
Il est retenir que le taux de crois
synthtique tient compte de la rgle
du pire taux possible ou Rip-off
Rule, c..d. que le march va vous
donner toujours le pire taux
possible. Pour les achats, cest le
TAUX CROISES: EXERCICE
Au date du 15-06-16, on observe sur le March

des Changes Canadien, les cours suivants:
Devise Unit Cours Cours
acheteur vendeur
USD 1 1.1820 1.1835
GBP 1 2.6195 2.6230
EUR 1 1.5210 1.5225
Calculer les cours croiss (acheteur-vendeur)

suivants : EUR/USD, GBP/EURet GBP/USD.
TAUX CROISES: CORRIGE
Au date du 15-06-16, les parits implicites de

lEUR/USD, GBP/EUR et GBP/USD sont:

acheteur vendeur
EUR/USD 1 1.2852 1.2881
GBP/EUR 1 1.7205 1.7245
GBP/USD 1 2.2133 2.2191

LE MARCHE DES CHANGES A
TERME
(FOREX FORWARD)
Cest un march o les participants ngocient des
achats et des ventes de devises qui interviendront
une date ultrieure. Le taux de change fix par les deux
contreparties lest linstant t, alors que les devises
schangent t + n. Ce march remplit principalement une
fonction de couverture contre le risque de change.
Ex. : Un importateur marocain sait devoir rgler dans trois
mois une importation pour un montant de 2 millions de
dollars. Plutt que dattendre et dacheter lchance 2
millions de dollars un cours quil ne connat pas, il
prfrera acheter terme les devises, cest dire fixer ds
prsent le cours de change dont il bnficiera dans trois
mois.
Les taux de change terme sont habituellement quots
TERME(SUITE)
Le change terme est calcul globalement via le

relation suivante :
Avec :
Ct : le cours terme d'une unit de devise A
contre B.
Cs : le cours comptant de cette paire de devises
Ta : le taux du prt de la devise A
Tb : le taux d'intrt de la devise B
Nj : le nombre de jours de la priode
En rgle gnrale, pour une paire de devises
donne, le cours de change terme est diffrent
TERME(SUITE)
Si le cours terme est suprieur au cours

comptant, on dit que le cours terme est
enreport.
Si le cours terme est infrieur au cours comptant,
on dit que le cours terme est endport.
Si le cours terme est gal au cours comptant on
dit que le cours terme estau pair (trs rare).
Exemple :
Un client veut acheter des dollars dans 6 mois
dune valeur quivalente 1000.000 euros
Cours au comptant de lEUR/USD : 1,3560
Dure du 6 mois : 181 jours
Taux de lEUR 6 mois : 0,20% (base 360)
TERME(SUITE)
Solution :
Les oprations raliser par la Banque pour
dterminer le cours seraient les suivantes :
Placement d'un montant en EUR permettant
d'obtenir 1.000.000 EUR de remboursement
terme (capital + intrts) soit 998.995,953 EUR.
Conversion de ce montant en USD au cours
comptant de 1,3560, soit 1.354.638,51 USD.
Emprunt de ce montant en USD donnant un
remboursement terme (capital + intrts) de
1.358.042 USD.
A lchance, on a donc 1.000.000 EUR =
1.358.039,7, soit un cours terme EUR/USD
1,3580 (en report).
LE MARCHE DES CHANGES
MAROCAIN
L'instauration d'un march des changes au Maroc en 1996 constitue
incontestablement une des principales manifestations concrtes de
l'intgration de l'conomie marocaine dans le circuit de la
mondialisation et de la globalisation financire.
Fini le temps o les banques se limitaient jouer un rle de bote
lettre entre leurs clients et la Banque Centrale pour acheter ou
cder des devises sur la base d'un taux de change administr et
indiffrenci.
Aujourd'hui, les banques marocaines sont dotes de vritables
vitrines technologiques, dnommes salles des marchs, habilites
effectuer des oprations d'achat et de vente de devise dont les taux
de change sont librement ngociables entre les parties.
Grce ce nouveau march, les exportateurs et les importateurs
marocains peuvent non seulementngocier des taux de change
prfrentiels, mais aussi se couvrir contre le risque de change.
LES SPECIFICITES DU MARCHE
DES CHANGES MAROCAIN
La cration d'un march des changes au Maroc est le couronnement
d'un long processus de drglementation et de libralisation entam
par les pouvoirs publics depuis le dbut des annes 80 dans le cadre
de la mise en oeuvre des programmes d'ajustement structurel.
Encadr et contrl par Bank Al-Maghrib, ce march donne la
possibilit aux banques de conserver et de grer des positions de
change pour traiter aussi bien entre elles qu'avec la clientle, les
oprations de change au comptant et terme.
Conu initialement pour fonctionner en interne dans un cercle ferm
interbancaire marocain, ce march a t ouvert en janvier 1997 au
march international des capitaux en permettant aux banques
d'effectuer des oprations de change devise contre devise auprsde
leurs correspondants trangers.
L'objectif tant de permettre aux banquiers marocains d'amliorer
sensiblement les conditions d'excution des ordres en devises de leur
clientle, dvelopper les techniques de couverture terme et
promouvoir l'mergence d'un march montaire interne en devise par
des oprations de prts et d'emprunts interbancaires en monnaies
trangres.
LE REGIME ANTERIEUR
La gestion centralise des devises par Bank Al Maghrib
Avant le 3 juin 1996, la gestion de l'ensemble des transactions
en devises tait un monopole de Bank Al-Maghrib. Tous les
ordres d'achat et de vente des devises manant des
intermdiaires agres devaient imprativement transiter par
le canal de la Banque Centrale.
La totalit des recettes d'exportation de biens et services ainsi
que tous les autres produits, revenus ou moyens de paiements
internationaux avait un caractre obligatoirement cessible
auprs de l'Institut d'Emission ; l'exception toutefois de
quelques cas limits, lis la gestion des comptes en devises.
Sur un plan plus pratique, les banques agres taient tenus
d'acheter ou de vendre leurs soldes de devises Bank Al-
Maghrib sur une base quotidienne et dans le cadre d'une
procdure complexe.
LE REGIME ANTERIEUR
Cotation de date de valeur:

C'est la Banque Centrale qui dterminait quotidiennement
les cours officiels de devises. Elle communiquait au
systme bancaire les taux acheteurs et vendeurs des
devises par rapport au dirham pour les transferts et
paiements.
En outre, elle publiait hebdomadairement les taux de
change pour les oprations du change manuel, billets de
banque et chques de voyage.
La date de valeur des oprations entre les banques et
Bank Al-Maghrib tait calcule sur la base de J+3. Le jour
de l'initiation de l'opration, ni les banques agres ni les
clients ne connaissaient le taux de change applicable
leur transaction, car ce taux n'tait publi par Bank Al-
Maghrib que le lendemain (soit J+1).
LES ETAPES PREPARATOIRES A
LINSTITUTION DU MARCHE DES CHANGES
D'importantes mesures librales ont t graduellement

adoptes par les autorits montaires pour prparer les
oprateurs au nouveau march des changes, dont :
Ouverture des comptes en dirhams convertibles et en devises
auprs des banques marocaines par les exportateurs de biens et
services et les ressortissants marocains l'tranger dans des
limites fixes par la rglementation des changes;
Instauration d'un systme de couverture de change terme par
la Banque Centrale;
Mobilisation en devises des crances nes permettant une
compensation entre le produit de vente d'une exportation et le
rglement d'une importation de matires premires;
Libralisation des emprunts extrieurs avec la suppression de
l'autorisation pralable des autorits montaires;
Modernisation du systme bancaire et financier, avec la
suppression de l'encadrement du crdit, la libralisation des
EXERCICES CORRIGES
Exercice 1: Intrts prcompts

Une entreprise met sur le march
montaire des billets de trsorerie
d'un montant nominal de 150.000
DH, d'chance 90 jours et de taux
facial 3,5% prcompt.
Quel est le prix d'mission du billet
de trsorerie ?
EXERCICES CORRIGES
Solution 1 :
La valeur actuelle dune somme VF
recevoir ou payer dans j jours au
taux i prcompt est gale la
valeur de cette somme diminue de
la valeur des intrts: V0 = VF x (1 -
i x j /360)
Donc:
V0 = 150 000 x (1 - 3,5 % x 90 / 360)
= 148 687,50 DH
EXERCICES CORRIGES
Exercice 2:
Une entreprise a besoin d'un financement
d'au moins 30.000.000 DH et souhaite
mettre sur le march montaire des
billets de trsorerie de valeur nominale
150.000 DH, d'chance 180 jours et de
taux facial 4,5% prcompt.
Combien de billets de trsorerie doit-elle
mettre ?
EXERCICES CORRIGES
Solution 2 :
Pour calculer la valeur acquise d'une somme V0 place ou
emprunte taux prcompt, on utilise un procd inverse de celui
utilis pour calculer la valeur actuelle :
VF = V0 / (1 - i x j /360)
Donc:
Si l'entreprise mettait 200 billets de trsorerie (30.000.000 /
150.000), elle n'obtiendrait aujourd'hui qu'un financement de :
30.000.000 (1 - 4,5% x 180 /360) = 29.325.000 DH.
Pour obtenir au moins 30.000.000 DH, elle doit donc emprunter un
montant correspondant la valeur future des 30.000.000 DH dont
elle a besoin aujourd'hui :
VF = 30.000.000 / (1 - 4,5% x 180 /360)
= 30.690.537,08 DH
Les billets de trsorerie tant d'une valeur nominale de 150.000
DH, il lui faudra mettre 205 billets pour obtenir un peu plus de 30
millions DH.
EXERCICES CORRIGES
Exercice 3:
Un Bon du Trsor, avec une date

d'chance au 12 dcembre 2016,
est cot, en date de valeur du 19
avril 2016, avec un prix de 99,45%.
Calculer le rendement du bon de
trsor.
EXERCICES CORRIGES
Solution 3:
Le taux de rendement est calcul comme suit:

r = ((F-P)/P) x (360/J)
o
r= taux de rendement correspondant
F= valeur nominale du bon
P= prix
J= nombre rel de jours courir jusqu' l'chance
Donc, le taux de rendement s'tablit donc comme suit :

r =(100/99,451)x360/240
=0,83%
EXERCICES CORRIGES
Exercice 4:
Pour la journe du 15-09-2016, on observe sur la
place de Casablanca, les cours suivants:
acheteur vendeur
USD 1 1.1020 1.1030
GBP 1 1.8195 1.8230
EUR 1 1.2745 1.2760
Travail faire : Calculer les cours croiss
(acheteur-vendeur) suivants: EUR/USD, GBP/EUR
et GBP/USD
EXERCICES CORRIGES
Solution 4 :

acheteur vendeur
EUR/USD 1 1.1555 1.1579
GBP/EUR 1 1.4259 1.4304
GBP/USD 1 1.6496 1.6543
MARCHE
FINANCIER
MARCHE FINANCIER
Unmarch financierest un march sur lequel

des personnes, des socits prives et des
institutions publiques peuvent ngocier des titres
financiers, matires premireset autresactifs,
des prix qui refltent l'offre et la demande.
Les marchs financiers ont entre autres pour

objectif de faciliter:
La collecte et l'investissement de capitaux ;
Le transfert des risques ;
La cotation des diffrents actifs.
146
COMPARTIMENTS DU MARCHE
FINANCIER
Le march financier est un march compos

de 2 compartiments bien distincts mais
interdpendants.
Augmentation du capital
Sur la Bourse
March
Cration et mission March secondaire Ngociation des
des valeurs mobiliresprimaire (Bourse) Valeurs mobilires
147
MARCHE FINANCIER
Le cadre juridique et institutionnel qui rgie le
fonctionnement du march financier marocain s'est
vu rorganiser et moderniser (libralisation du
march financier), afin de le rendre capable de
remplir ses fonctions au sein de l'conomie en
terme de mobilisation de l'pargne et de
financement de l'conomie, tout en veillant sa
transparence et la protection des pargnants.
Les principaux objectifsassigns cette
libralisation sont le rtablissement de l'quilibre
des grandeurs macroconomiques et la croissance
conomique sur des bases plus saines, en favorisant
l'accs au financement direct sur le march tant
pour les entreprises que pour les tablissement de
MARCHE FINANCIER
protger les pargnants: La rglementation du march vise

en premier lieu protger les pargnants contre les
manipulations et les manoeuvres trompeuses ou frauduleuses ;
garantir que les marchs soient quitables, efficaces et
transparents : la structure des marchs ne doit, en aucun cas,
favoriser, de faon injustifie, certains investisseurs par rapport
d'autres. Les informations utiles, tant antrieures que
postrieures la ngociation d'un titre, doivent tre
disponibles et accessibles de faon permanente sur le march,
circulent librement et sans dlai, et se refltent; tout
moment, dans le processus d'ajustement des prix.
rduire les risques systmiques: c'est--dire, la rduction
des dfaillances de ses acteurs, et mme dans les cas o une
dfaillance financire se produit, son impact doit, autant que
possible, tre rduit au minimum par des mcanismes
appropris.
PROCESSUS ET MECANISMES
DE LA LIBERALISATION DU
MARCHE FINANCIER
Le cadre juridique et institutionnelle du

march financier a t profondment rform
partir de 1993, modifi et complt en 1996
pour arriver instituer des intervenants, qui
permettront la russite de l'organisation, le
fonctionnement et le contrle du march.
La rforme financire a largi les canaux de
collecte de l'pargne, les possibilits de
financement et, d'une manire gnrale, les
possibilits d'intermdiation pour toute sorte
d'opration financire.
REFORME DE 1993
En 1993, les pouvoirs publics ont promulgu plusieurs

Dahir dont le but est de rformer le march financier
marocain et qui portent sur:
la Bourse des Valeurs qui a port sur la rorganisation
du march boursier sous la direction d'une socit
anonyme de droit priv (la socit de gestion de la bourse
des valeurs de Casablanca), dont le capital est dtenu,
parts gales, par l'ensemble des socits de bourse. Sa
principale mission est la gestion et le dveloppement de
la bourse de Casablanca.
les socits de bourse(crs en 1995): agrs par le
ministre des finances, et ayant le monopole de la
ngociation en bourse. Aujourd'hui au nombre de 17,
elles ont pour objet , outre la ngociation en bourse, la
garde des titres, le placement des titres mis par les
REFORME DE 1993
l'association professionnelle des socits de bourse
(APSB): charge de veiller au respect par ses membres des
dispositions lgales, de les reprsenter face aux pouvoirs
publics, ou tout autre organisme, et d'tudier les questions
relatives l'exercice de la profession.
la cration du Conseil Dontologique des Valeurs
Mobilires (CDVM): en tant qu'autorit de contrle, le
CDVM est un tablissement public dot de la personnalit
morale et de l'autonomie financire, il a pour mission de veiller
au bon fonctionnement, la transparence, l'intgrit et la
prennit du march des valeurs mobilires. Il est
particulirement charg d'assurer la protection des
pargnants, veiller l'exactitude des informations exiges et
fournies par les personnes morales qui font appel l'pargne.
Le CDVM est administr par un conseil d'administration,
prsid par le ministre des finances et compos du ministre de
la justice, du gouverneur de Bank Al Maghrib ou leurs
reprsentants ainsi que trois personnalits dsignes par le
REFORME DE 1996
En 1996, les pouvoirs publics ont promulgu Le dahir N 1-96-246

portant loi N 35-96 du 9 janvier 1997 relative la cration d'un
dpositaire central Maroclear et l'institution d'un rgime gnral
de l'inscription en compte de certaines valeurs base sur la
dmatrialisation des titres. Le capital de Maroclear est dtenu 55%
par l'Etat et l'autre moiti par le secteur priv. Ce dpositaire est le
garant de la transparence des rgles de fonctionnement et de la
scurit des transactions.
L'objectif affich est de parvenir un march unique et dcloisonn,
permettant tous les intervenants d'arbitrer instantanment entre
titres, dans un cadre de libre jeu des mcanismes de march et d'une
scurit renforce. Chacun des intervenants qui ont t crs a un
rle au sein du march, et contribue de son ct la ralisation de cet
objectif.
Conjointement la reforme du march financier, une autre reforme du
systme bancaire a t lance afin de le consolider et le moderniser.
MARCHE DES ACTIONS
LE MARCHE DES ACTIONS
Le march des actions est le march sur

lequeldes socits peuvent mettre des
titresafin de trouver des financements.
Les investisseurs qui achtent ces titres

deviennent alors actionnaires de la socit
et peroivent donc des dividendes calculs
partir des bnfices raliss par
lentreprise grce ce financement et de
manire proportionnelle au nombre
dactions achetes. 155
LES ACTIONS
Laction est un titre dassoci qui reprsente un
droit de proprit ngociable sur une fraction du
capital social. Elle confre son propritaire
plusieurs droits et prrogatives dont
principalement:
Le droit au vote qui permet une participation

active la vie de la socit mettrice travers les
assembles gnrales des actionnaires ;
Le droit de percevoir proportionnellement
aux bnfices distribus une part des revenus
sous forme de dividendes ;
Le droit prfrentiel de souscription lors
dune augmentation de capital ; 156
LES TYPES DACTIONS
Le classement des actions est diffrent selon quon
se place du point de vue des souscripteurs ou de
celui des metteurs.
Pour les souscripteurs : Ce sont les droits
rattachs aux actions qui priment. A savoir :
1. Les actions de numraires libres en espces
ou mises gratuitement par une incorporation des
rserves ou des bnfices ;
2. Les actions dapports en nature : Terrain,
licence, Fonds de Commerce ;
3. Les actions ordinaires avec un droit de vote
par action ;
4. Les actions prioritaires qui confrent soit un
droit de vote double, soit un dividende prioritaire
157
sans droit de vote ;
LES TYPES DACTIONS
Pour les metteurs : Cest la rpartition du

capital de la socit et le suivi de son contrle
qui sont importants. On distingue ce niveau :
1. Les actions nominatives qui ne sont pas

matrialises et sont inscrites en compte sur le
registre des transferts de la socit.
Linconvnient de ces titres rside dans leurs
frais de gestion.
2. Les actions au porteur qui sont des titres
anonymes. Leur gestion est plus souple mais la
socit matrise moins bien le contrle de son
capital.
158
LA COTATION DES ACTIONS
On distingue deux types de cotation pour

les actions boursires, savoir :
La cotation en continue qui concerne
les valeurs les plus importantes. Dans ce
cas, la cotation est rvise en direct et
en temps rel.
Le fixage (fixing) qui concerne les plus
petites valeurs : Dans ce cas, la cotation
de laction est effectue 2 fois par jour.
MODES DE COTATION
Le 1er aot 2016, la Bourse de Casablanca a lanc sa nouvelle
plateforme technologique, fournie par MillenniumIT, filiale
technologique du London Stock Exchange Group (LSEG) et lun des
principaux dveloppeurs mondiaux de systmes de trading de haute
performance, afin dacqurir une technologie avance pour
accompagner le dveloppement de la place financire.
Cette plateforme qui regroupe une solution intgre de cotation et
de ngociation (Millennium Exchange) et un outil de surveillance du
march (Millennium Surveillance), amliore significativement le
niveau dautomatisation et defficacit oprationnelle et optimise le
traitement des oprations. Elle permet galement dintroduire de
nouveaux types dordres et de nouvelles fonctionnalits, visant
amliorer la transparence et la liquidit du march.
Toutes les valeurs mobilires cotes la Bourse de Casablanca sont
ngocies, sur le systme de cotation lectronique et qui permet la
ngociation des ordres de bourse automatiquement.
Les ordres sont classs et excuts selon deux rgles de priorit :
par rapport au prix et par rapport au temps de rception de l'ordre.
LE MARCHE BOURSIER
MAROCAIN
La cration de la Bourse de Casablanca remonte 1929. A cette poque, elle
portait le nom dOffice de Compensation des Valeurs
Mobilires.Limportance grandissante du march des valeurs mobilires et
linstauration du contrle de change, incitrent les autorits de lpoque
amliorer et rglementer son organisation et son fonctionnement.
En 1948, lOffice de Compensation des Valeurs Mobilires devint Office de
Cotation des Valeurs Mobilires.Toutefois, lorganisation du march
entravait son attractivit un moment o les pargnants manifestaient un
intrt grandissant pour linvestissement en bourse.
Pour pallier cette carence, une rforme a t mise en place en 1967, dotant
le march financier marocain dune Bourse juridiquement et techniquement
organise.
En 1983, le Maroc a entam le PAS qui sest achev dix ans plus tard. Ce
programme a permis au Royaume de consolider ses quilibres fondamentaux
et de matriser le problme de sa dette et de son inflation, en adoptant
plusieurs rformes touchant entre autres le march financier.
EVOLUTION RECENTE DU
MARCHE BOURSIER
MAROCAIN
En mars 1997 : le dmarrage du Systme de Cotation Electronique ;
En novembre 1998 : le remplacement du March Officiel et du
March des Cessions Directes par le March Central et le March de
Blocs;
En 2000 : la Socit de la Bourse des Valeurs de Casablanca SBVC a
chang de dnomination pour devenir Bourse de Casablanca, Socit
Anonyme Directoire et Conseil de Surveillance ;
En janvier 2001 : la dlocalisation de la ngociation lectronique dans
les locaux des socits de bourse ;
En mai 2001 : la rduction du dlai de dnouement thorique des
oprations de J+5 J+3 ;
En janvier 2002 : le lancement des nouveaux indices Masi et
Madex, les indices sectoriels, les indices derentabilit et les indices
en devises ;
En janvier 2011 : la Bourse de Casablanca met en place, en
partenariat avecFTSE Group,une nouvelle srie dindices qui se
compose de deux indices : le FTSE CSE Morocco 15 Index et FTSE CSE
Morocco All-Liquid Index.
LES CARNETS DORDRES
La Bourse des Valeurs marocaine est un march rglement sur lequel sont
ngocies les valeurs mobilires. Il comprend un March Central, un march
de Bloc, dEnchres et dAffichage:
Carnet dordres central(Normal Order Book): Le carnet dordres central
correspond au march central, sur lequel sont transmis les ordres sans
condition de taille.
Carnet d'ordres de bloc (Normal Order Book): Cest un carnet dordres,
rserv aux ordres de blocs, qui permet lexcution des ordres compatibles.
Les ordres doivent respecter les conditions de taille et de prix.
Carnet d'ordres d'enchres (Auctions Order Book): Cest un carnet
dordres pouvant tre utilis occasionnellement pour raliser des oprations
d'enchres en dehors du carnet d'ordres central. Il peut notamment tre utilis
pour la ralisation des ventes aux enchres des titres saisis.
Carnet d'ordres d'affichage (Bulletin Board Order Book): Cest un carnet
dordres qui permet dafficher des prix indicatifs lachat et la vente. Il peut
tre utilis pour la cotation des titres non cots sur le march rglement
(Bons de Trsor par exemple). La ngociation et lexcution des ordres sont
ralises en dehors du march et les transactions sont dclares par la suite
la Bourse.
INDICES BOURSIERS
MAROCAINS
MASI: Indice global compos de toutes les valeurs de type action
;
MADEX: Indice compact compos des valeurscotes au continu;
CFG 25: L'indice consiste en 25 titres lists la bourse
deCasablanca, reprsentant prs de 80% de la capitalisation
boursire totale de la bourse.
FTSE CSE Morocco 15 Index (calcul en temps rel): il se
compose des 15 principales valeurs de la Bourse de Casablanca.
Ces valeurs sont classes selon la capitalisation boursire. Il est
calcul toutes les 15 secondes.
FTSE CSE Morocco All-Liquid Index (calcul en temps
rel): Cet indice de rfrence retrace la performance de toutes
les valeurs liquides de la Bourse de Casablanca. Il est calcul
toutes les 15 secondes.
Indice Sectoriel : Indice compact compos des valeurs
appartenant au mme secteur d'activit.
EVOLUTION DES INDICES
BOURSIERS MAROCAINS
14000 MASI
MADEX
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
ACTEURS DU MARCHE
BOURSIER
LES SOCIETES DE BOURSE
Agres par le Ministre des Finances et de la

Privatisation, les socits de bourse ont pour
objet, outre lexcution des transactions sur
les valeurs mobilires, la garde des titres, la
gestion des portefeuilles de valeurs mobilires
en vertu dun mandat, le conseil la clientle
et lanimation du march des valeurs
mobilires inscrites la cote.
Les socits de bourse participent galement

au placement des titres mis par les personnes
morales faisant appel public lpargne et 167
LES SOCIETES DE BOURSE
Selon l'activit exerce, il est exig de la socit de bourse
d'avoir un capital social minimum de 1.500.000 ou de
5.000.000 de dirhams.
Activits d'une socit de bourse ncessitant un
capital social minimum de 1.500.000 dirhams : La
socit a pour objet exclusif l'excution des transactions
sur les valeurs mobilires pour le compte de la clientle, le
conseil et le dmarchage de la clientle pour l'acquisition
ou l'alination de valeurs mobilires.
Activits d'une socit de bourse ncessitant un
capital social minimum de 5.000.000 dirhams : Outre
les oprations cites ci-dessus, la socit dote d'un
capital social minimum de 5.000.000 de dirhams peut
raliser les activits suivantes : la contrepartie ; la garde
des titres ; la gestion de portefeuille de valeurs mobilires
en vertu d'un mandat ; la participation au placement 168 de
LISTE DES SOCIETES DE BOURSE
AGREES
ALMA FINANCE GROUP ICF AL WASSIT

MENA C.P
ARTBOURSE
ATLAS CAPITAL
MAROC SERVICE
INTERMEDIATION
ATTIJARI INTERMEDIATION
BMCE-CAPITAL BOURSE
SOGECAPITAL BOURSE
BMCI BOURSE
CAPITAL TRUST
VALORIS SECURITIES
CDG CAPITAL BOURSE
WAFABOURSE
CFG MARCHES UPLINE SECURITIES CREDIT DU MAROC
CAPITAL
MAROCLEAR
Maroclear a t cr en vertu de la loi n 35-96 du

9 juillet 1997 instituant la dmatrialisation des
valeurs mobilires, et il reprsente le dpositaire
central des titres au Maroc.
Sa mission consiste :
conserver les comptes titres de ses affilis et
assurer leur circulation et leur administration ;
centraliser la conservation des titres dans des
comptes courants ouverts exclusivement au en
loccurrence, les banques, les socits de bourse
et les metteurs ;
simplifier lexercice des droits attachs aux titres.
AMMC
En tant quautorit de rgulation du march des capitaux, l'AMMC a
t institue par le Dahir n 1-13-21 portant loi n 43-12 et a pour
mission de :
Sassurer de la protection de lpargne investie en instruments
financiers ;
Veiller l'galit de traitement des pargnants, la transparence et
l'intgrit du march des capitaux et l'information des
investisseurs;
S'assurer du bon fonctionnement du march des capitaux et veiller
l'application des dispositions lgislatives et rglementaires ;
Assurer le contrle de l'activit des diffrents organismes et
personnes soumis son contrle;
Assurer le respect de la lgislation et de la rglementation en
vigueur relatives la lutte contre le blanchiment des capitaux, par
les personnes et les organismes placs sous son contrle;
Contribuer la promotion de l'ducation financire des pargnants;
Assister le gouvernement en matire de rglementation du march
des capitaux.
APSB
LAPSB est lassociation professionnelle qui

regroupe lensemble des socits de bourse
qui oprent sur le march boursier marocain.
Sa mission consiste donc reprsenter ses

membres auprs des autres acteurs du
march et des pouvoirs publics, veiller au
respect par ses membres des dispositions
lgales et tudier les questions relatives
l'exercice de la profession.
MINISTERE DE LECONOMIE
ET DES FINANCES
Il reprsente linstance de tutelle de

la Bourse de Casablanca, sans pour
autant participer dans sa gestion.
Il intervient dans la promulgation
des lois relatives au march boursier
et il est reprsent par un
commissaire du gouvernement, dans
le tour de table de la Bourse de
Casablanca.
LES EMETTEURS
Ce sont les agents conomiques qui

recourent lappel public
lpargne pour se financer :
entreprises, banques, assurances,
etc.
LES INVESTISSEURS
Il sagit des agents conomiques qui

investissent sur le march boursier
pour fructifier leur argent. Il sagit
des particuliers, des banques, des
investisseurs institutionnels, des
entreprises et des OPCVM.
OPCVM
Les organismes de placement collectif en valeurs mobilires

(OPCVM) sont des intermdiaires financiers qui donnent
leurs souscripteurs la possibilit d'investir sur des marchs
financiers auxquels ils n'auraient que difficilement accs
autrement (marchs financiers et montaires trangers,
actions non cotes,...).
L'activit principale des OPCVM consiste collecter des
fonds enmettant des titres financiers auprs de divers
agents (particuliers, entreprises, etc.) en vue d'acqurir des
actifs financiers.
L'intrt des OPCVM est que vous confiez la gestion de votre
argent un organisme spcialis dans les placements et les
investissements. Ainsi, au lieu de choisir d'investir dans une ou
deux socits vous pouvez raisonner en terme de secteurs, en
terme de produits (obligations, monnaies, actions...), en terme
de gographie, ou encore en terme d'indices (CAC40,
Nasdaq...).
OPCVM
Au Maroc, le cadre juridique des OPCVM a t

institu par le Dahir portant loi N 1-93-213 du 21
Septembre 1993.
La loi distingue 2 types dOPCVM, savoir les

Fonds des Placements Collectifs (FCP) et les
Socits dInvestissement Capital Variable
(SICAV).
177
FCP
Le FCP na pas de personnalit morale.

Ce sont des coproprits de valeurs
mobilires et de liquidits dont les parts
sont mises et rachetes tout moment,
la demande de tout souscripteur ou
porteur des parts et un prix dtermin.
Les oprations dun FCP sont ralises

par lentremise dune socit de gestion
qui agit comme mandataire au nom de ce
fonds. 178
SICAV
Les SICAV sont des socits anonymes qui

ont pour objet exclusif la gestion dun
portefeuille de valeurs mobilires et de
liquidits dont les actions sont mises et
rachetes tout moment, la demande de
tout souscripteur ou actionnaire, et un
prix dtermin.
A noter que les actionnaires des SICAV

nont pas le droit prfrentiel de
souscription aux augmentations de capital.
Cela ce comprend dans la mesure o ces179
ET DE DIVEGENCE ENTRE
FCP ET SICAV
FCP SICAV
Nature juridique Pas de personnalit A une personnalit

morale morale
Capital Minimum 1.000.000 DH 5.000.000 DH
Activit Plus spcialise Moins spcialise
Nature des actions Actions nominatives Certificats nominatifs

mises totalement libres et reprsentatifs des
lmission parts sociales
Constitution Subordonnes lagrment par le Ministre
des Finances
Garde des actifs Doit tre confie un dpositaire unique
distinct de la SICAV ou de la FCP tel180
que
OPCVM
La souscription dactions ou de parts un

prix correspond la valeur liquidative de
ces titres :
Actif net
Valeur =
liquidative Nombre des titres de lOPCVM
Le nouvel investisseur doit acquitter en

plus de la valeur liquidative un droit
dentre ou commissions ( 3% de la
valeur liquidative ).
La valeur liquidative doit tre calcule une fois par semaine
uotidiennement par les OPCVM en faveur des souscripteurs
181
OPCVM
Les OPCVM sont en 4 catgories :
Les OPCVM / Actions : Dans ce cadre, les SICAV et les FCP ont
lobligation dtre investis en permanence hauteur de 60% au moins sur
le march des actions.
Le calcul de leur exposition est effectu selon la formule suivante :
Actif
Degr dexposition=
physique en actions x 100
60%
Actif net
Avec : Actif net = Actif comptable - Dettes

182
OPCVM
Les OPCVM / Obligations : Les OPCVM doivent comporter

essentiellement des obligations.
Leur exposition au risque ne doit pas dpasser 10% de leur actif net :
Actif
Degr dexposition=
physique en actions x 100
10%
Actif net
183
OPCVM
Les OPCVM / Montaires : Les OPCVM doivent

tre investis en permanence en titres de march
montaire (Bons de Trsor Ngociables, Certificats
de dpt, Billets de Trsorerie) et autres titres de
crances court terme (Bons de Caisse, Bons du
Trsor court terme sur le march secondaire..).
184
OPCVM
Les OPCVM / Diversifis : Ces OPCVM nont pas les

mmes contingentements que les autres OPCVM et
sont libres dacqurir des actions, des obligations, et
des titres du march montaire ou des crances
court terme.
Cependant, ils sont soumis aux rgles prudentielles

qui leur sont aussi applicables (plafonds par metteur,
par mme valeur).
185
OPCVM
A NOTER
Lensemble de ces OPCVM peuvent tre subdiviss
leur tour en OPCVM de distribution et des OPCVM de
capitalisation.
OPCVM de distribution : dont les revenus sont
distribus priodiquement.
OPCVM de capitalisation : dont les gains sont
capitaliss rvaluant ainsi
OPCVM la valeur liquidative de
lactif. SICAV FCP
Distribution Capitalisation Distribution Capitalisation
SICAV/ACTIONS SICAV/ACTIONS FCP/ACTIONS FCP/ACTIONS
SICAV/OBLIGATIONS SICAV/OBLIGATIONS FCP/OBLIGATIONS FCP/OBLIGATIONS
SICAV/MONETAIRES SICAV/MONETAIRES FCP/MONETAIRES FCP/MONETAIRES
SICAV/DIVERSIFIES SICAV/DIVERSIFIES FCP/DIVERSIFIES 186

FCP/DIVERSIFIES
MARCHE OBLIGATAIRE
LES OBLIGATIONS
Ce sont des titres revenu fixe. Les missions
demprunts obligataires sont rservs lEtat, aux
entreprises publiques et semi-publiques autorises
ou garanties par lEtat, et aux SA ayant 2 ans
dexistence et dont le capital est totalement libr.
Lors de l'mission d'obligation, l'metteur doit

prciser :
Le prix d'mission ;
L'intrt pay chaque anne date fixe par
dtachement de coupon ;
Le prix de remboursement ;
Les conditions de remboursement. 188
CLASSEMENT DES
OBLIGATIONS PAR NATURE
Les obligations convertibles en action : Ce sont des
obligations dont le contrat d'mission prvoit quelles
pourront des priodes dtermines ou tout moment, tre
transformes en actions, sur la demande du porteur.
Les obligations prorogeables : Ce sont des obligations
qui peuvent tre proroges un taux et pour une dure
prvus lors de leur mission, au del de la date de
remboursement.
Les obligations changeables : Les contrats d'mission
de telles obligations stipulent qu' partir d'une certaine date
et pour une certaine priode, les obligations taux fixe
pourront tre changes contre des obligations taux
variable (ou inversement).
Les obligations bon de souscription d'action : Un ou
plusieurs bons sont attachs ces obligations; bon donnant
droit de souscrire pendant un dlai fix des nouvelles 189
actions. Ce produit permet donc de devenir actionnaire tout
CLASSEMENT DES
Les obligations indexes : Ce sont des
obligations dont le coupon et/ou le
remboursement du capital sont compltement ou
partiellement indexs sur une valeur de
rfrence. ( ex: chiffre d'affaire de l'entreprise
mettrice, ou prix d'un produit,...) L'indexation
protge le porteur contre une dprciation du
coupon ou du capital, en cas d'inflation.
Les obligations assimilables du Trsor (OAT)
:D'un point de vue technique, ces obligations ne
sont pas diffrentes des emprunts d'tat
classiques, leur originalit tient leur caractre
assimilable. La technique d'assimilation consiste
pour l'tat rattacher l'mission une ancienne 190
tranche d'emprunt. L'tat se rserve le droit
CLASSEMENT DES OBLIGATIONS PAR NATURE
Obligations ordinaires : Titres de crances qui engagent

lmetteur payer un coupon et rembourser le montant
de lemprunt (appel le principal). Le coupon peut tre
fixe, variable ou rvisable; au Maroc il est en gnral
vers annuellement.
Obligations scurises : Obligations dont le versement
des coupons et du principal est garanti grce des
crances hypothcaires ou des crances sur le secteur
public. Elles sont ainsi mieux notes par les agences de
notation que les obligations ordinaires ou subordonnes.
Obligations perptuelles: Obligations qui nengagent
pas de remboursement de principal mais un versement de
coupons sur une dure indtermine. Elles sont en gnral
callable , cest--dire que lmetteur peut mettre fin
ces obligations via un remboursement du principal.
CLASSEMENT DES
Les titres participatifs : Ces titres constituent un
type de valeur mobilire intermdiaire entre une
action et une obligation. La pratique du March
assimile ces titres des obligations. L'intrt vers
au porteur est constitu d'une partie fixe et d'une
partie variable indexe sur les rsultat de l'metteur.
Les titres subordonns dure indtermine
(TSDI) : Ce sont des titres de crance perptuels
dont le capital n'est en thorie jamais rembours et
dont le paiement des intrts peut tre report si
aucun dividende n'est allou aux actionnaires.
Les titres subordonns remboursables (TSR) :
Ce sont des titres comparables aux TSDI 192la
CLASSEMENT DES
OBLIGATIONS PAR TAUX
Les obligations taux fixe : Elles rapportent

chaque anne le mme intrt ;
Les obligations taux variable : Elles ont t

introduites pour prmunir l'metteur et le porteur
des risques que font courir les obligations taux
fixe :
Pour l'metteur : un poids excessif des
intrts payer en cas de baisse des taux du
march.
Pour le porteur : une baisse des cours en cas
d'augmentation des taux du march. 193
LA COTATION DES
OBLIGATIONS
Les obligations peuvent tre cotes ou non sur les
marchs organiss :
Obligations cotes
Grand nombre de souscripteurs ;
Ngociables ;
Contraintes dinformation de lappel public
lpargne.
Obligations non cotes
Leur mission est rserve certains metteurs ;
Elles peuvent tre ngociables ou non cessibles ;
Si elles sont ngociables, la ngociation a lieu de
gr gr.
REMBOURSEMET DES
OBLIGATIONS
Le prix de remboursement : Le prix de

remboursement est la valeur de l'obligation
la fin de sa dure de vie.
Les modalits de remboursement : Il

existe cinq mthodes de remboursement
des obligations mises pour l'metteur :
Remboursement par annuits
constantes ;
Remboursement par sries gales ;
Remboursement in fine ;
Coupon-zro ; 195
REMBOURSEMENT PAR ANNUITES
CONSTANTES
Remboursement par annuits constantes

: A chaque priode, l'obligataire percevra
outre son coupon, une partie du principal.
Pour trouver lannuit, on utilise la relation
suivante :
a = K x (r/1 (1+r)-n)
REMBOURSEMENT PAR SERIES
EGALES
Remboursement par sries gales : A
chaque priode, l'obligataire percevra une
fraction identique du principal et le montant
des intrts verss ira en diminuant.
Ex : n=6 ans, i=5%, N=10.000, C=500DH,
amortissement
Prio tous Intrt
Capital Nombre les 2 ans.
Amortis Nombre Annuit
de restant doblig. sement doblig. s
d Restant amortie
amortir s
1 5.000.00 10.000 250.000 0 0 250.000
0
2 5.000.00 10.000 250.000 1.666.50 3.333 1.916.50
0 0 0
3 3.333.50 6.667 166.675 0 0 166.675
0
4 3.333.50 6.667 166.675 1.667.00 3.334 1.833.67
0 0 5
REMBOURSEMENT IN FINE
Remboursement in fine : La totalit du
principal est rembourse In Fine, c'est dire
en intgralit le dernier jour de l'chance.
Les intrts sont quant eux verss tout au
long de la dure de vie de l'obligation.
Ex :Capital
Prio n=7 ans, i=5%, Intrt
Nombre N=10.000, C=500DH
d Restant amortie
amortir s
1 5.000.00 10.000 250.000 0 0 250.000
0
2 5.000.00 10.000 250.000 0 0 250.000
0
3 5.000.00 10.000 250.000 0 0 250.000
0
4 5.000.00 10.000 250.000 0 0 250.000
0
REMBOURSEMENT COUPON-
ZERO
Coupon-zro : Il ny a aucun dcaissement
(ni capital ni intrts) avant la dernire
priode. A chance, on rembourse le
capital et les intrts.
Ex : n=7 ans, i=5%, N=10.000, C=500DH
Prio Capital Nombre Intrt Amortis Nombre Annuit
d Restant amortie
amortir s
1 5.000.00 10.000 250.000 0 0 0
0
2 5.250.00 10.000 250.000 0 0 0
0
3 5.500.00 10.000 250.000 0 0 0
0
4 5.750.00 10.000 250.000 0 0 0
0
REMBOURSEMENT PAR
AMORTISSEMENT CONSTANT
Remboursement par amortissement
constant : le remboursement du capital est
effectu par fractions gales la fin de
chaque priode. Par ailleurs, les intrts sont
pays annuellement.
Ex :Capital
Prio n=7 ans, i=5%, Intrt
Nombre N=10.000, C=500DH
d Restant amortie
amortir s
1 5.000.00 10.000 250.000 714.500 1.429 964.500
0
2 4.285.50 8.571 214.275 714.500 1.429 928.775
0
3 3.571.00 7.142 178.550 714.000 1428 892.550
0
4 2.857.00 5.714 142.850 714.500 1429 857.350
0
LE MARCHE OBLIGATAIRE AU
MAROC
Depuis la premire mission de dette

obligataire ralise sur le march financier
au Maroc linitiative du Crdit Immobilier et
Htelier en 1997, le march de la dette prive
sest dvelopp de manire indiscutable.
Cependant il fait face aujourdhui de
nombreux challenges : manque de liquidit,
aversion au risque de crdit de la part des
investisseurs et faible dynamique du march
obligataire cot.
LE MARCHE OBLIGATAIRE
AU MAROC
Lmission des obligations prives a connu
une hausse notable partir de 2005, grce au
climat de surliquidit qui rgnait lpoque.
Toutefois, cette tendance haussire sest
renverse ds 2010, en lien avec le dfaut de
certains metteurs privs, la hausse des taux
dintrts des obligations publiques (effet
dviction) et de la sous-liquidit du march
financier (effets de la crise de 2007).
Depuis 2013, il y a peu dmission obligataire
cause de la hausse de laversion au risque
et de la persistance de leffet dviction.
EVOLUTION DE LEMISSION
DES OBLIGATIONS ET DES
TCN
(En milliards de DH)
BANQUES ET DES
ENTREPRISES
le fait des banques PUBLIQUES
Entre 2003 et 2013, 51% des missions des obligations et TCN sont
et des EEP. Les banques ont mis des montants
importants, que ce soit sous forme de certificats de dpt ou
dobligations (subordonnes le plus souvent) pour faire face un
manque croissant de liquidit. Elles reprsentent elles seules 64%
des missions (TCN et obligations confondues) avec un montant de
prs de 275 Milliards de Dirhams.
A noter que deux banques (Attijariwafa Bank et BMCE) reprsentent
elles seules 63% des montants mis par les banques sur le march
obligataire.
Les EEP permettent de mettre en uvre les stratgies sectorielles
du gouvernement. Les missions les plus importantes sont
naturellement celles associes aux projets dinfrastructure, trs
capitalistiques, notamment celles dAutoroutes du Maroc (plusieurs
autoroutes livres ces dernires annes comme Casablanca
Marrakech Agadir et trois en cours comme lautoroute de
contournement de Rabat). Les principaux autres secteurs concerns
sont le transport (ONCF) ainsi que les infrastructures portuaires et
aroportuaires.
MONTANTS EMIS (TCN ET
OBLIGATIONS) PAR
SECTEURS EN MILLIARDS DE
DH (2003-2013)
REPARTITION DES
EMISSIONS (TCN ET
OBLIGATIONS) PAR
TYPOLOGIE DEMETTEUR
ANALYSE DU SEGMENT
COTE/NON COTE
Lanalyse des missions obligataires de

ces 10 dernires annes rvle que le
march des obligations cotes est de loin
moins important que celui des obligations
non cotes.
En effet 80% du montant des missions
ont t ngocies de gr gr entre 2003
et 2013. Depuis 2008, le montant des
missions non cotes reprsente plus de
5 fois le montant des obligations cotes.
ANALYSE DU SEGMENT COTE/NON
COTE
Au niveau sectoriel, ce sont les banques qui ont la
plus importante proportion dmissions cotes
(27%).
A contrario, avec seulement 4% du montant total
des missions cotes la Bourse de Casablanca,
les EEP ont la plus faible proportion dobligations
cotes.
En effet, les missions des tablissements publics
sont en gnral trs prises car peu risques,
notamment par les OPCVM qui investissent peu sur
le segment cot.
Le march des obligations cotes est globalement
peu liquide. Ces dix dernires annes, le ratio de
liquidit tait en moyenne de 18%.
MONTANTS EMIS POUR
LES OBLIGATIONS
COTEES ET NON COTEES
(2003-2013)
PART DES EMISSIONS
COTEES ET NON COTEES
PAR SECTEUR (2003-2013)
FREIN AU DEVELOPPEMENT DU
MARCHE OBLIGATAIRE MAROCAIN
Les freins identifis ct investisseur :
Un manque de liquidit sur les titres de
dette prive, qui nest pas forcment pris en
compte dans leur prix. Du coup les
investisseurs sont le plus souvent contraints de
conserver les titres jusqu leur maturit.
DEVELOPPEMENT DU
MARCHE OBLIGATAIRE
MAROCAIN
Une protection juridique des obligataires
amliorer : En effet, contrairement de nombreux
pays trangers, on constate que lors des missions
obligataires il y a gnralement trs peu de clauses
de protection des obligataires. Par ailleurs, il ny a
pas une rglementation claire grant les dfauts de
paiements des metteurs de dette.
Un manque de visibilit sur les volumes et les
prix : le march secondaire des titres de crance
tant majoritairement de gr gr, il y a
aujourdhui une opacit sur les prix (notamment les
niveaux de spread) et les volumes.
Un mauvaise apprciation du risque de crdit.
DEVELOPPEMENT DU
MARCHE OBLIGATAIRE
Les principauxMAROCAIN
freins identifis ct metteur :
Laspect culture financire : les entreprises se
dirigent spontanment vers les banques pour leur
financement.
Les contraintes de transparence quimpose
lappel public lpargne : la part de linformel
dans lactivit conomique, bien que difficile
mesurer, est du point de vue des oprateurs trs
importante.
Le cot de lmission est bloquant.
Les contraintes administratives : lentreprise doit
tre sous forme de Socit Anonyme et avoir au
moins deux exercices certifis pour mettre des
obligations.
EXERCICES CORRIGES
Exercice 1:
Soit la socit X une socit cote la
bourse de Casa et on dispose des
informations suivantespour une anne N :
Nombre des titres: 80.620.316
Bnfice par action: 51 DH
Cours de laction: 633 DH
PER du march: 20
Calculer la capitalisation boursire et le
Price Earning Ratio (PER).
EXERCICES CORRIGES
Rponse 1:
La capitalisation boursire d'une socit est lavaleur de

marchde sescapitaux propres. Elle rsulte de la
multiplication du nombre d'actions composant le capital de
la socit par le cours de bourse.
Capitalisation boursire = Cours de laction x nombre
dactions
= 633 x 80.620.316 DH
= 51.032.660.028 DH
La valeur des capitaux de lentreprise sur le march est de
51.032.660.028 DH.
EXERCICES CORRIGES
Le PER (ou Price Earning Ratio) est unratioboursier
correspondant au rapport entre la valeur en Bourse d'une
entreprise et ses profits. le PER exprime le nombre d'annes
pendant lesquelles il faudra dtenir l'action pour qu'elle soit
rembourse par les bnfices de l'entreprise.
Il peut tre calcul sur la base des donnes du dernier exercice
d'une socit, sur des donnes trimestrielles (PER glissant) ou
encore sur des donnes prvisionnelles (PER projet).
Le calcul du PER:
PER = Valeur de laction/Bnfice par action
ouPER=capitalisation boursire/ rsultat net
Si on applique la premire formule :
PER = 633/51
= 12,41
Il faut attendre 12 ans et 5 mois pour amortir le prix de laction.
EXERCICES CORRIGES
Une autre utilisation sera la comparaison du PER d'une
socit avec le PER moyen du secteur d'activit ou du
march, cela donnera une ide de la valorisation relative de
la socit au sein d'un ensemble assez homogne.
Pour cela on peut btir un autre indicateur le PER relatif, le
calcul est le suivant :
PER relatif = PER de la socit / PER du secteur
Ou PER relatif = PER de la socit / PER du march
Si on applique au cas de la socit X:
le PER relatif = PER de la socit / PER du march
= 12,41/20
= 0,6205 < 1
Cela indique que la socit est moins bien valorise que la
moyenne du march, elle recle donc peut tre une
opportunit d'achat.
EXERCICES CORRIGES
Exercice 2 :
Soit les quatre socits suivantes et
leurs PER respectifs entre
parenthses : Socits W (20), X (24),
Y (16), Z (26).
Calculer le PER du secteur et le PER
relatif de la socit Y.
EXERCICES CORRIGES
Rponse 2:
Le PER du secteur est gal la moyenne des PER
des entreprises :
PER secteur = PER w + PER x + PER y + PER z / 4
= (20+24+16+26)/4
= 21,5
Le PER relatif de la socit Y = PER y / PER secteur
= 16/21,5
= 0,74
Il est infrieur 1 et indique que la socit est moins
bien valorise que la moyenne du secteur, elle recle
donc peut tre une opportunit d'achat.
EXERCICES CORRIGES
Exercice 3:
Le tableau ci-dessous rpertorie diffrentes
informations relatives des banques appartenant au
secteur bancaire. A partir de ces informations rpondre
aux questions suivantes :
1. Quel est le PER du secteur bancaire (moyenne des
PER individuels) ?
2. Quelle est la banque qui vous semble la plus sous-
value ?
Nom AFG BHI CJK DLM ENO
Cours 80 40 18 15 27
BNPA 5 2 1,5 0,6 1,8
Dividende 3,2 1 1 0,3 0,6
s
EXERCICES CORRIGES
Rponse 3:
Nom AFG BHI CJK DLM ENO
Cours 80 40 18 15 27
BNPA 5 2 1,5 0,6 1,8
Dividend 3,2 1 1 0,3 0,6
es
PER 16 20 12 25 15
Le PER est destin valuer la chert d'uneaction.
Lorsqu'il se situe entre 10 et 17, on considre
gnralement que son prix est bon.
En dessous de 10, il signale la sous-valuation du titre, ou
suppose de futurs dficits pour la socit.
Au-dessus de 17, il tend souligner la survaluation de
l'action ou annoncer de futurs bnfices.
Quand il est suprieur 25, il est souvent synonyme de
bulle spculative ou de forts profits attendus.
EXERCICES CORRIGES
Exercice 4:
Le 5 Avril 2011, un particulier souhaite acheter une
obligation dont les caractristiques sont mentionnes au
tableau ci-dessous:
Vous calculerez le prix d'achat net de frais, sachant que
le nominal de lobligation est de 1000, les frais
d'opration sont de l'ordre de 1% HT et le taux de TVA
appliqu est de 19,6%.
EXERCICES CORRIGES
Rponse 4:
La vrification du coupon couru s'effectue comme suit :
Nombre de jours couls depuis date dernier coupon : 344
Nombre de jours pris en compte dans cet exemple : 347
Vrification du coupon couru = 4% x (347/365) = 3,803%
EXERCICES CORRIGES
Exercice 5 :
Soit une obligation de nominal 500
DH, au taux de 5%, mise le
25.10.2005, remboursable le
25.10.2010.
Quel tait le coupon couru la date
du mardi 22.12.2008 (date de
ngociation) ?
EXERCICES CORRIGES
Rponse 5 :
Nombre de jours du 25.10.2008 au 22.12.2008

:
(31-25)+30+22 = 58 jours
Coupon couru (en valeur) :
500 x 0,05 x 58 / 365 3,97 DH
Coupon couru (en % du nominal) :
5 x 58 /365 = 0,79452
ou 3,97 / 500 0,00794
= 0,794 %
EXERCICES CORRIGES
Exercice 6 :
Supposons que X a investi dans une
mission obligataire de nominal
1000 un prix d'mission de 995
avec un taux nominal de 5% pendant
4 ans.
Calculer le taux actuariel.
EXERCICES CORRIGES
Rponse 6 :
995 = 50 x (1+t) - 1 + 50 x (1+t) - 2 + 50 x (1+t) - 3 + 50 x
(1+t) 4 +1000 x (1+t) -4
Donc t est la solution de lquation :
995 = 50 x (1+t) - 1 x (1 (1+t) -4 /1-(1+t) - 1 ) + 1000x(1+t)
-4
Soit 995 = 50 x( 1 (1+t) -4 / t )+ 1000 x (1+t) -4

On trouve t = 5,1415 %
Remarque : La diffrence entre le taux d'intrt actuariel
de 5,1415% et le taux d'intrt nominal de 5% s'explique
par le montant de la prime d'mission qui est positive (5).
EXERCICES CORRIGES
Gnralement, si le taux actuariel

est infrieur au taux de coupon, on
dit que lobligation cote avec une
prime.
Si le taux actuariel est suprieur au
taux de coupon, on dit que
lobligation cote avec un rabais.
Si le taux actuariel est gal au taux
de coupon, on dit que lobligation
MARCHE DES
MATIERES
PREMIERES
MARCHE DES MATIERES
PREMIERES
Le march des matires premires est celui
o les changes des matires premires
terme sont organiss.
Lexistence des marchs des matires
premires remonte au XIXme sicle. Bien
avant la multiplication des plateformes de
ngociation de titres financiers, les
producteurs et utilisateurs de matires
premires staient organiss pour faciliter les
changes terme et assurer plus de visibilit
sur les prix auxquels ils pourraient vendre
leur production ou acheter leurs matires
premires.
MARCHE DES MATIERES
PREMIERES
A noter quen 1730, les marchands de crales
japonais ont commenc lancer des initiatives
similaires un march des matires premires.
Les premiers marchs de matires premires crs
sont le Chicago Board of Trade et le London Metal
Exchange qui ont lanc avec succs leurs activits en
1864 et 1877, respectivement.
Les marchs des matires premires sont
principalement localiss dans les pays dvelopps
(Amrique du Nord et Europe). Toutefois, partir
des annes 1990, ces marchs ont commenc se
multiplier dans le monde, grce la libration des
marchs et la baisse des prix des systmes
dinformation.
PRINCIPAUX PRODUITS ECHANGES SUR
LE MARCHE DES MATIERES PREMIERES
PRINCIPAUX MARCHES DES MATIERES
PREMIERES DANS LE MONDE
INTERCONTINENTAL Brent Gas oil

EXCHANGE (ICE)
ENERGIE NEW YORK MERCANTILE Light Sweet Crude
EXCHANGE (NYMEX) Gaz Naturel
Heating Oil
LONDON METAL EXCHANGE Cuivre Plomb Zinc
METAUX (LME) Aluminium - Etain
(non-ferreux,
prcieux) NEW YORK MERCANTILE Or Argent -
EXCHANGE (COMEX) Platinium
CHICAGO BOARD OF TRADE Bl Mas
(CBOT) Complexe soja
AGRICULTU
KANSAS CITY BOARD OF Bl
RE
TRADE (KBT)
EURONEXT PARIS (ENP) Bl - Mas
NYBOT Sucre Caf Coton
Jus dorange
SOFTS
EXEMPLE DES GRANDS MARCHES A
TERME DES PRODUITS AGRICOLES
PRINCIPAUX ACTEURS DU MARCHE
DES MATIERES PREMIERES
SPECULATEURS
Ils cherchent tirer profit des
variations des prix des actifs en
faisant des prvisions sur
l'volution de diffrentes valeurs.
HEDGERS
(OPERATIONS DE
Ils cherchent neutraliser le
COUVERTURE)
risque de fluctuation des prix.
ARBITRAGISTES
Ils cherchent profiter des
incohrences des prix relatifs
de plusieurs actifs entre
diffrentes places.
AVEC OU CONTRE LA
SPECULATION ALIMENTAIRE?
INDICES DES MATIERES
PREMIERES
Avec la financiarisation des matires premires,

les oprateurs conomiques peuvent acheter ou de
vendre une matires premires sans devoir les
consommer/produire/stocker, via les contrats
terme et options.
Par analogie avec les actions, des indices
Matires Premires ont t crs. Ces indices
utilisent les prix des futures/forwards des matires
premires (plutt que les prix spot = achat
immdiat).
Il existe plusieurs indices de MP : S&P Goldman
Sachs Commodity Index (S&P GSCI), Dow
JonesCommodity Index (DJ UBS), Reuters
Commodity Research Bureau (CRB), etc.
INDICES DES MATIERES
PREMIERES
LE MARCHE DES MATIERES
PREMIERES AU MAROC
Le march des matires premires nexiste

toujours pas au Maroc. Toutefois, les
couvertures des risques sur produits de base
ont t autorises et rglementes au Maroc
en 2004, dabord travers une circulaire de
lOffice des Changes, puis par la publication de
Bank Al Maghrib des modalits dapplication.
A noter aussi quavant cette date, quelques
oprateurs ont bnfici de drogations pour
initier des couvertures sur les mtaux et
lnergie.
PREMIERES AU MAROC
Depuis 2004, les entreprises marocaines sont autorises
couvrir leur exposition au risque des prix des produits de
base, avec des contreparties intermdiaires agrs
(gnralement les banques pour viter toute tentation de
spculation) ou courtiers ngociateurs internationaux,
condition que les flux devises relatifs la couverture
transitent par un compte ddi, ouvert auprs dune
banque marocaine.
La rglementation est reste assez large quant la nature
des instruments de couverture mais a mis laccent en
revanche sur la ncessit de ladossement des oprations
de couverture des risques rels, excluant toute
spculation, et une limitation des encours de couverture
la moyenne du volume ralis sur le dit produit de base
sur les trois annes prcdentes.
PREMIERES AU MAROC
Globalement, les secteurs cralier et

olagineux ainsi que minier ont bien tir
profit de lautorisation des oprations de
couverture sur les produits de base.
Dailleurs, les entreprises oprant dans ce
secteur ont plac la couverture au cur de
leur gestion quotidienne.
Toutefois, le secteur nergtique reste trs
en retard comparativement aux autres
secteurs, et peu doprations de couverture
ont t enregistres depuis 2004.
PREMIERES AU MAROC
Du ct du march bancaire, seule une

banque de la place a dvelopp, depuis
2004, une offre daccompagnement de ces
oprateurs sur les couvertures des
produits de base (AWB). Elle a t active
la fois sur les principaux marchs
organiss mais galement en proposant
des couvertures de gr gr.
La non implication des banques
marocaines a accus ce retard dans lessor
dun march de matires premires
marocain. Limplication de plusieurs
MARCHE
HYPOTHECAIRE
MARCHE HYPOTHECAIRE
Un march hypothcaire est un march qui permet

particulirement aux institutions financires
distributrices de prts long terme garantis par des
hypothques d'assurer leur refinancement, via la
technique de titrisation.
Dveloppe aux Etats-Unis en 1971 par Fannie Mae
et Freddie Mac, deux socits prives amricaines, la
technique de la titrisation hypothcaire fut
rapidement adopte par les banques et les
tablissements financiers spcialiss dans la
distribution de crdits hypothcaires. Elle a t
adopte, quelques annes plus tard, par les banques
et les institutions financires europennes et un peu
plus tard par les autres banques.
MARCHE HYPOTHECAIRE
A noter que la plupart des titres

adosss des crances
hypothcaires sont lis des
hypothques rsidentielles, mais il
existe galement un march non
ngligeable de titres adosss des
crances hypothcaires
commerciales.
MARCHE HYPOTHECAIRE
MAROCAIN
Lapparition du march hypothcaire au

Maroc date de 1999 avec lentre en
vigueur de la technique de titrisation qui
a t au dbut consacre aux crances
immobilires de 1er rang dtenues par les
tablissements de crdit.
Depuis 1999, le march hypothcaire a
connu un dveloppement modeste et
peine dcoller en lien avec la raret des
missions hypothcaires titrises.
DATES CLES
Septembre 1999 : Adoption de la Loi n 10-98 relative la
titrisation des crances hypothcaires.
Avril 2001 : Cration juridique de Maghreb Titrisation (Socit
gestionnaire).
Avril 2002 : Premire mission d'un Fonds de titrisation
Marocain, CREDILOG I pour le compte du CIH : 500 Millions DH.
Juin 2003 : Cration du deuxime Fonds de titrisation Marocain
de crances hypothcaires, CREDILOG II pour le compte du
CIH d'un montant de MAD 1 Milliard.
Dcembre 2008 : Cration du troisime Fonds de titrisation
Marocain de crances hypothcaires pour le compte du CIH d'un
montant de 1.5 Milliards de DH.
Janvier 2012 : Cration du Fonds de titrisation de crances
hypothcaires FPCT SAKANE pour un montant de 1 milliard
de dirhams pour le compte de 11 Banques Populaires Rgionales.
DATES CLES
Dcembre 2013 : Emission du 1er Fonds FT

IMMOVERT , d'actifs immobilierscds par le Crdit
Agricole du Maroc pour un montant de 534 Millions DH.
Avril 2014 : Cration du 4me Fonds de titrisation de
crances hypothcaires pour le compte du CIH d'un
montant de 1.2 Milliards de DH.
Dcembre 2014 : Cration du premier Fonds FT
IMMOLV, par l'acquisition temporaire d'actifs
immobiliers auprs de Label Vie d'une valeur de MAD
571 Millions.
Mai 2015 : Cration du 2me Compartiment du FT
IMMOVERT par l'acquisition temporaire d'actifs
immobiliers auprs du Crdit Agricole du Maroc d'une
valeur de 398 Millions MAD.
LES INTERVENANTS
Le cdant : Etablissement lorigine de la cession des crances

immobilires ;
Les investisseurs : Ce sont les personnes morales ou physiques
qui achtent les titres mis par le FPCT.
Le FPCT : Il achte les crances immobilires de l'tablissement
initiateur et il met en contrepartie des titres de proprit. Ces
titres sont soit des parts de FPCT (certificat de titrisation) soit des
obligations adosses aux actifs acquis. Le FPCT ne peut servir que
pour une seule opration de titrisation ;
La socit de gestion : C'est l'tablissement charg de
ladministration du FPCT. Il gre la trsorerie du FPCT et veille au
respect des rgles et procdures relatives la gestion des actifs
du FPCT et aux remboursements des titres mis par le FPCT. Il
dresse priodiquement des rapports pour les diffrents fonds
quelle gre ;
Le dpositaire : Il a pour fonction de garder les actifs du FPCT et
contrler les oprations effectues par la socit de gestion.
LES INTERVENANTS
Le mandataire de recouvrement : Il gre les

crances vis--vis des dbiteurs ;
Larrangeur : Reprsent par une quipe de
spcialistes de lingnierie financire, qui structure
le fonds en analysant lactif ;
Les commissaires aux comptes : Il examine la
rgularit et la lgalit du fonctionnement du FPCT.
Il audite la gestion des crances. Il entrine les
schmas comptables de lopration de titrisation ;
Les agences de notation : La notation des parts
mises par le fond ;
Les organes de tutelle : Ils contrlent le
mcanisme en gnral, telle que lAMMC.
EXEMPLE DU FPCT CREDILOG I
Dnomination CREDILOG 1 Rgion Maroc

du FPCT
Classe d'Actifs Hypothcaire/ Emetteur FPCT
RMBS CREDILOG1
Rsidentiel
Montant de 500000000 Arrangeur Maghreb

l'Opration Titrisation
Rythme Trimestiel Syndicat de CDG/BMCE

d'Amortissem Placement
ent
Rythme de Trimestiel Socit de Maghreb
paiement des Gestion Titrisation
intrts
Nom CRDLG 2002-1 Recouvreur Crdit
Bloomberg Immobilier et
MARCHE DES
PRODUITS
DERIVES
DEFINITION DUN PRODUIT
DERIVE
Un produit driv (derivatives) est un instrument

financier dont les caractristiques dcoulent ou
drivent dautres instruments appels sous-
jacents (underlying).
Les produits drivs sont utiliss pour couvrir les
risques (rduire le risque associ aux flux de
lentreprise), pour spculer (prendre une position sur la
direction future du march dans lanticipation dun
profit) ou pour bnficier dun arbitrage.
Sous jacents : taux de change, taux dintrt,
obligations, actions, indices boursiers, drivs.
Maturit : produits de terme.
Types : futures, options, swaps.
Copyright 2004 Pearson Addison-Wesley.
5-253
All rights reserved.
MARCHE DES PRODUITS
DERIVES
Marchsur lequel on achte non pas

directement un produit, mais des possibilits
d'achat ou de vente untermediffr, dans
des conditions plus ou moins strictes
prdfinies.
Lesmarchs drivssont desmarchsqui
drivent dune vraievaleur
mobilireactionouobligation, voire
dunindiceou une matire premire que lon
appelle le support, lactif sous-jacentou
letitrede base.
MARCHE DES PRODUITS
DERIVES
Les produits drivs ont t crs dans le

but de proposer aux professionnels une
protection contre des risques venir.
Mais cest surtout avec la spculation
quils se sont dvelopps.
Ainsi, on trouve aujourdhui, une
multitude de produits (changes, matires
agricoles, mtaux, nergie, actions, taux,
volatilit, climats.). De nombreuses
places boursires proposent un certain
nombre de ces produits.
HISTOIRE DU MARCHE DES PRODUITS
DERIVES : APPARITION AUX USA
Lhistoire des marchs drivs dbutent avec la cration
Chicago du CBOT, la premireBoursede contrats terme
sur matires premires agricoles.
Au cours des annes 1970, le Chicago Mercantile Exchange
(CME) se lance dans la ngociation de futures et d'options
portant sur les taux d'intrt, les devises, les taux de change
et des indices boursiers.
La ngociation des options a t inaugure en 1973
loccasion de louverture du Chicago Board of Option
Exchange (CBOE). Cest sur ce march que traitent les
options sur actions amricaines, cotes principalement, sur le
NYSE et le NASDAQ mme si ces deux marchs ont
commenc offrir leurs propres produits en 1985.
Ds la fin des annes 1970, le New York Mercantile Exchange
(NYMEX), spcialis dans les contrats agricoles terme
,recentre alors ses activits sur les produits industriels tels
que l'nergie et les mtaux (or, argent, platine...).
HISTOIRE DU MARCHE DES PRODUITS
DERIVES : EXPANSION EN EUROPE
La cration de marchs drivs pour la gestion des risques

financiers en Europe a dbut avec la cration Londres
du London International Financial Futures Exchange
(LIFFE) en 1982. Il offrait initialement aux intervenants de
march des outils de gestion du risque de change et de
taux dintrt.
Le March Terme International de France (MATIF) a t
ouvert en1986 pour offrir des instruments de couverture
contre le risque de taux. Profitant du succs du lancement
de ce march, la Compagnie des agents de change a cr
le MONEP (March des Options Ngociables de Paris) en
1987.
En 1989, le Deutsche Termin-Brse (DTB) est cr
Francfort par la Deustsche Boerse. Il sagit du march
terme allemand spcialis dans la ngociation de produits
drivs sur actions ou indices.
TYPOLOGIE DES PRODUITS
Swaps
Futur
es
Optio
ns
Produits
drivs
MARCHE DES PRODUITS DERIVES :
CONTRATS FUTURES
Les futures sont des titres terme qui
obligent la dlivrance dun actif ou son
valeur montaire une date spcifie et
un prix prdtermin, qui doit tre pay
lchance du contrat.
Lacheteur dun titre terme est oblig
dacqurir lactif la date dchance du
contrat.
Les premiers contrats futures existent
depuis 1860, dont lactif de support a t
les matires premires.
17
MARCHE DES PRODUITS
DERIVES :
CONTRATS FUTURES
Les Futures sont des contrats

standardiss ngocis sur un march
organis. Le risque de crdit, c'est--dire
le risque de dfaut dun des deux
contractants, peut tre compltement
limin dans le contrat Futures grce
deux mcanismes spcifiques : le dpt
de garantie et lappel de marge dune
part et lexistence dune chambre de
compensation dautre part.
MARCHE DES PRODUITS
DERIVES :
CONTRATS FUTURES
Le dpt de garantie et lappel de marge
Pour sassurer que chaque partie - quil soit
lacheteur ou le vendeur respecte ses
engagements, il est exig un dpt de garantie
: cest la marge initiale qui nest pas
ncessairement exige dans les contrats de
type Forward.
Son montant dpend de la volatilit du prix du
contrat et donc du risque encouru. Il peut
varier de 1 10% du montant de lengagement
en fonction de la nature du support.
MARCHE DES PRODUITS
DERIVES :
CONTRATS FUTURES
La chambre de compensation
Lexistence de marchs organiss constitue le deuxime mcanisme
permettant de rduire le risque de dfaut. Si lorganisation du march se
bornait mettre en prsence acheteurs et vendeurs, tous les operateurs
courraient, en plus du risque normal li la qualit de leurs anticipations, un
autre risque li la dfaillance de leurs contreparties.
Cest pour viter les consquences de telles dfaillances que sur tous les
marchs de Futures, les oprateurs ne passent aucun contrat directement
entre eux. Toute opration seffectue par lintermdiaire dune chambre de
compensation, qui enregistre immdiatement tout contrat ds quil est
ngoci entre un acheteur et un vendeur. De fait, la chambre de compensation
sintercale automatiquement comme contrepartie de lacheteur dune part et
du vendeur dautre part et rompt le lien qui les unit. Tous les contrats sont
alors conclus avec la chambre de compensation.
Par ailleurs, les ordres ne sont pas transmis directement la chambre de
compensation. Ils doivent automatiquement transiter par lintermdiaire
dadhrents, qui sont seuls habilits ngocier sur le march. Ce systme
offre ainsi une double garantie : les adhrents sont responsables vis--vis de la
chambre de compensation de la bonne conduite des oprations quils traitent.
Et au cas o un adhrant se rvlerait dfaillant, ce serait la chambre de
compensation dhonorer les contrats passs.
LES SWAPS
Un Swap (de langlais to swap signifiant

changer ) est une opration dchange de
flux dintrts et/ou de devises, portant sur
un montant et une dure dfinis lavance.
Les premires oprations de swaps sont
apparus vers la fin des annes 1970, aprs
une dcennie riche en vnements sur le plan
conomique et financier, qui ont la fois
suscit les besoins de couverture auxquels les
swaps rpondaient, et fournissent les
conditions de leurs ralisations.
LES SWAPS
La ralisation dun Swap correspond la signature

dun contrat par lequel deux contreparties vont
accepter de schanger des flux sur une priode
donne, les obligations de lune des parties tant
contractuellement dpendant de la ralisation des
obligations de lautre contrepartie.
Le caractre conditionnel de cet change permet
de faire figurer cette transaction dans le hors bilan
et non pas dans les comptes de bilan de chaque
contreparties.
Dans la majorit des cas, les deux parties ne
traitent pas directement. Une banque ou une
maison de courtage sert d'intermdiaire ou joue le
rle de courtier.
LES SWAPS
On distingue deux principaux types de

Swaps :
Les Swaps de taux dintrt : Cest un
change de conditions dintrts, portant
sur des montants correspondant des flux
dintrts, calculs sur un capital identique
mais des taux dintrts diffrents, lun est
fixe et lautre variable.
Les Swaps de devises : Un Swap de devises
est un contrat permettant dchanger des
flux fixes libells dans deux devises
diffrentes.
LES OPTIONS
Loption est un produit driv qui confre son dtenteur

le droit mais non lobligation dacheter ou de vendre un
actif financier, un prix prcis lavance (prix
dexercice) et une certaine chance : Cest--dire
une date d'chance donne ou avant une date donne.
Une dfinition complte dune option doit clairement
spcifier dans quelles conditions elle peut tre exerce.
Les options de type europen ne peuvent tre exerces
qu une date dtermine, la date dchance. Les
options de type amricain peuvent tre exerces
nimporte quel moment jusqu la date dchance.
Les options europennes et amricaines sont librement
ngociables nimporte quel moment jusqu leur date
dchance.
LES OPTIONS
Les marchs doptions se sont dvelopps partir de

1973 aves la cration du premier march doptions
ngociables Chicago (CBOE), et leur multiplication dans
le monde entier, et notamment en France partir de
1987.
Les premires options cres avaient pour sous jacent les
actions. Elles se sont par la suite tendues une
multitude dautres actifs, et notamment mais pas
uniquement, financiers : indices boursiers, contrats
terme, taux dintrt, taux de change, lor et diverses
marchandises etc.
Les options offrent un fort effet de levier dans la mesure
o le capital investi est bien moindre que celui de lactif
sous jacent, ou support, permettant ainsi un effet
multiplicateur sur le taux de rentabilit de lactif sous
Principales caractristiques des
options
Caractristiques dun contrat doption :

Lactif sous-jacent : action, panier dactions, indice
dactions, obligation, indice dobligations, taux
dintrt, fonds, matire premire, produit agricole,
taux de change, or, etc.
Le prix dexercice (strike price ou strike) ;
La maturit ;
Le type dexercice : europen ou amricain ;
Le mode de livraison (delivery) : physique ou
montaire ;
Le prix de loption : la prime (montant et modalits
de paiement).
LES OPTIONS
Les principaux contrats ngocis : sont les calls (option

dachat) et les puts (option de vente) avec pour chacun
deux un acheteur et un vendeur, avec paiement dune
prime (en anglais premium) par lacheteur au vendeur
de tels contrats ds leur conclusion.
- Un call donne lacheteur le droit, et non
lobligation, dacheter un nombre dterminer dunits
dactif support un prix dtermin (appel prix
dexercice) avant ou la date dtermine (appele date
dchance).
- Un put donne lacheteur le droit, et non lobligation,
de vendre un nombre dtermins dunits dactif
support un prix dtermin avant ou une date
prcise.
LES OPTIONS
Dans tout les cas de figure, le vendeur de

contrat doption est subordonn la dcision de
lacheteur du contrat, et lacheteur exerce son
option uniquement si tel est son intrt.
Le droit qu lacheteur du contrat place le
vendeur en tat de subordination, cet tat est
rmunr par le versement dune prime
(premium) par le premier au second, ds la
passation du contrat.
Le prix dune option appel gnralement
premium, fluctue en permanence, en fonction
de la valeur de lactif sous jacent et dautres
paramtres.
LES OPTIONS
Les dterminants de la valeur dune option
Avant son chance, une option est cote sur le march et son
prix est librement ngoci, en fonction de trois principaux
facteurs :
1-Valeur intrinsque : La valeur intrinsque dune option est
la valeur quen retirerait son dtendeur sil lexerait
immdiatement. Cette valeur est soit nulle et le dtendeur na
pas intrt le faire, soit positive.
2-Valeur temps : Un autre facteur important prendre en
compte est la dure dont dispose une option avant son
expiration. Ce facteur est important car, plus l'option dispose
de temps avant son expiration, plus elle a le temps de se
retrouver dans une position profitable. On appelle cela la
valeur temps de l'option, et elle diminue au fur et mesure
que l'option approche de la date d'expiration. La valeur temps
de loption est toujours positive ou ventuellement nulle.
LES OPTIONS
3. Volatilit : Le dernier facteur

prendre en compte est la volatilit du
prix du titre sous-jacent sur lequel
l'option se calque. En effet, plus le titre
sous-jacent est caractris par des prix
volatiles, plus il a de chances d'aller
dans un sens qui est profitable
l'acheteur de l'option. C'est pour cette
raison que les vendeurs d'options
tiendront compte de la volatilit des
prix dans les primes qu'ils cotent.
MARCHE DES PRODUITS DERIVES
AU MAROC
Au Maroc, il nexiste pas de marchs organiss de produits drivs,
les seuls marchs de taux dintrt en dehors des titres du Trsor
sont le march des obligations dentreprise et le march des titres
de crance ngociables (TCN). Les engagements hors bilan sont
pour lessentiel lis au commerce.
Cependant, le Maroc et la Banque Mondiale ont sign un Accord-
cadre sur produits drivs qui permettra au Maroc d'utiliser une
srie d'instruments de couverture de risques financiers pour aider
grer les risques de devises et de taux d'intrt de son portefeuille
de la dette souveraine. Le nouvel accord permettrait au
Gouvernement du Maroc d'avoir accs une srie d'instruments de
couverture de risques financiers offerts par la Banque mondiale, y
compris les swaps de devises et swaps de taux d'intrt. Les
instruments de couverture de risques financiers offerts par la
Banque mondiale permettent aux emprunteurs d'utiliser des
techniques de march standard pour transformer les
caractristiques de risque de leur portefeuille de l'encours de la
dette dans le cadre de la gestion de l'actif et du passif du
gouvernement.
MARCHE DES
PRODUITS
STRUCTURES
PRODUIT STRUCTURE
Un produit structur estla combinaison de plusieurs produits

financiers qui, une fois associs, offrent un profil de rentabilit
adapt certains besoins des investisseurs.
La valeur dun produit structur dpend directement de celle
dune variable de rfrence (appele sous-jacent) qui peut tre
un actif, un indicateur de march, un panier de valeurs ou toute
autre variable.
En gnral, leur dure de vie est limite ( quelques trimestres
ou quelques annes) et cest lchance du produit que
linvestisseur recouvre son capital, major ou minor en fonction
de la performance du sous-jacent.
Dans leur forme la plus simple, les produits structurs offrent aux
investisseurs une protection partielle ou totale du capital couple
une performance lie un ou des actifs sous-jacents. Ils sont
frquemment utiliss comme instruments permettant
daugmenter les rendements escompts, tout en limitant le risque
de perte en capital.
COMPOSITION DUN PRODUIT
STRUCTURE
Un produit structur peut tre

considr comme une brique utilisant
trois composantes
Uneou
Un
Des instruments
obligation principales
plusieurs actifs
financiers lis ces :
sous-jacents
actifs sous-jacents (produits drivs)
STRUCTURE
La composante obligation
Son objectif est de fournir la garantie
en capital. Le remboursement du
capital investi chance est ainsi
garanti par l'metteur ou son garant,
moins que l'metteur ne fasse
dfaut. Il est donc essentiel de
vrifier la qualit de la notation
attribue l'metteur par les agences
de rating.
STRUCTURE
Lactif sous-jacent
Les produits structurs offrent un accs la quasi-totalit
des actifs liquides :
Taux et Inflation (taux courts, taux longs, etc.) ;
March des changes (Pays dvelopps et Emergents) ;
Obligations ;
Actions ;
Indices boursiers ;
Fonds de placement ;
Matires premires (Mtaux, Agriculture, Energie, etc.) ;
Hedge Fonds ;
Structures hybrides (combinaison de sous-jacents
appartenant diffrentes classes dactifs) ;
Etc.
STRUCTURE
La composante drivs
La stratgie drive , compose
habituellement doptions, est primordiale dans
la construction d'un produit structur. Elle est
ce qui dtermine, le plus souvent, le niveau de
rendement. Le choix des drivs dpendra :
du niveau de risque souhait pour le produit
(protection du capital ou pas) ;
de l'horizon prfr d'investissement ;
du type de rendement et de risque recherchs,
des conditions de march.
TYPOLOGIE DES PRODUITS
STRUCTURES
Les les produits

produits
capital optimisatio
garanti n de
performanc
Les e
les
produits produits
participati levier
on
DISTRIBUTION DES PRODUITS
SRTUCTURES SELON
RENDEMENT/RISQUE
LES PRODUITS A CAPITAL
GARANTI OU A PROTECTION
DU CAPITAL
Les produits capital garanti (ou protg) concernent
ces structures o le remboursement du capital maturit
est garanti, hormis le risque metteur, tout en donnant
une certaine exposition la performance du sous-jacent.
Parce que linvestisseur prend relativement peu de risque
travers ce type de produit structur, le rendement
espr est lui aussi peu lev. Gnralement, les produits
capitaux garantis donnent une exposition un sous-
jacent peu volatile ou un panier de sous-jacents. Leur
performance est comparer dautres produits au profil
risque/rendement similaire, tel que des obligations.
A noter quun capital garanti nest pas forcment 100%
garanti. Le niveau de garanti peut tre fix 97%, 95%
etc.
LES PRODUITS AOPTIMISATION
DE PERFORMANCE
Les produits optimisation de performance
concernent ces structures o le remboursement du
capital maturit nest pas garanti, o la participation
la performance positive est limite, mais o la
participation la performance ngative peut tre
entire sous certaines conditions, le tout dans le but
dobtenir un rendement plus lev.
Parce que linvestisseur prend relativement plus de
risque travers ce type de produit structur, le
rendement espr est lui aussi plus lev.
Gnralement, les produits optimisation de
performance donnent une exposition un sous-jacent
ou un panier de sous-jacents limite en cas de bonne
performance, mais totale en cas de trs mauvaise
performance.
LES PRODUITS A PARTICIPATION
Les produits participation concernent ces

structures o le remboursement du capital
maturit nest que peu garanti, o la participation
la performance positive est gnralement
incluse, parfois mme avec un levier.
Parce que linvestisseur prend des risques
importants travers ce type de produit structur,
le rendement espr est lui aussi lev.
Gnralement, les produits participation donnent
une exposition intgrale voire suprieure 1 en
cas de bonne performance, ou garantissent un
minimum de performance dans les cas favorables.
LES PRODUITS A LEVIER
Les produits levier concernent ces structures

o le remboursement du capital maturit nest
pas garanti et o la participation la performance
du sous-jacent peut tre suprieure 1.
Parce que linvestisseur prend des risques trs
importants travers ce type de produit structur,
le rendement espr est lui aussi trs lev.
Gnralement, les produits levier permettent
dengager moins de capital, tout en ayant plus
dexposition la performance (do la
dnomination de levier ).
FLEXIBILITE DES PRODUITS
DERIVES
Lextrme flexibilit des Produits Structurs en font le

vhicule dinvestissement de choix des grants
cherchant obtenir ladquation la plus proche entre
les objectifs du client et le couple rendement risque
escompt.
Cette flexibilit implique que nombre de facteurs et
dacteurs influent sur la constitution dun produit
structur : Anticipations de linvestisseur, Conditions de
march (taux dintrt, note de lmetteur, liquidit des
sous-jacents et processus de diffusion, niveaux des
volatilits et corrlations implicites, etc.), Incitations de
lmetteur (besoins de trsorerie, apptit pour certains
types de risques, existence de marchs des fins de
couverture, contraintes internes, lgales, thiques,
etc.).
AVANTAGES DES PRODUITS
STRUCTURES
Les produits structurs sont construits sur mesure pour rpondre aux
investisseurs qui ne sont pas satisfaits des instruments financiers
standards (actions, obligations, placements montaires) disponibles
sur les marchs.
Les produits structurs permettent linvestisseur damliorer le
profil de risque/rentabilit de son portefeuille court ou long terme
en lui offrant laccs :
de nouvelles classes dactifsmoins accessibles pour la plupart des
investisseurs (matires premires, actions mergentes, produits de
corrlation ou de volatilit) ;
des indices larges qui permettent une bonne diversification ;
des structures de rmunration particulires qui rencontrent
parfaitement les prfrences de linvestisseur et ses anticipations
(pour un capital garanti, un rendement annuel lev, un fort
potentiel de gain).
Lattrait des produits structurs rside dans leur flexibilit et dans leur
adaptabilit : Protection du capital, Optimisation des rendements,
Effet de levier.
INCONVENIENTS DES PRODUITS
STRUCTURES
Les principaux risques des produits

structurs sont :
Le risque de dfaut de lmetteur ;
La ncessit de bien comprendre les
comportements de ces produits dans
des configurations particulires de
march ;
Les frais ne sont pas toujours
transparents.

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