I.

PLANEACIN FINANCIERA

Definicin
Estados financieros proyectados (proforma):
Suposiciones de la proyeccin
Construccin del pronstico:
Proyeccin del estado de resultados
Proyeccin del balance general
Obtencin de los fondos adicionales necesarios
Retroalimentacin del financiamiento (iteraciones)
Otras consideraciones
Definicin

Proyeccin de las ventas, ingresos y activos,

basada en estrategias alternativas de produccin
y comercializacin, as como en la determinacin
de los recursos necesarios para lograr estas
proyecciones.

(Besley & Brigham)

Estados financieros proyectados

Objetivos de la proyeccin:
determinar la cantidad de dinero que necesitar la
empresa durante un periodo determinado
determinar la cantidad de dinero que la empresa
generar internamente durante el mismo periodo.
Sustraer la cantidad de dinero generada por la empresa
de la cantidad necesitada, el dficit representara los
requerimientos de financiamiento externos.
Estados financieros proyectados (cont.)

Suposiciones de la proyeccin:
Ventas es el catalizador de la proyeccin
Costos variables incrementan al mismo ritmo que ventas
Por ahora suponemos que la empresa trabaja al 100%
de su capacidad.
Pago de dividendos se mantiene al mismo nivel
Algunos pasivos aumentarn espontneamente
PRONSTICO DEL ESTADO DE
RESULTADOS
Datos en miles de dlares
con excepcin de las cifras para las acciones.
(Datos en miles, excepto datos por accin) 2016e 2015

Ventas Netas $ 600 incr. 20% $ 500

Costo de Ventas:
Mano de Obra 240 incr. 20% 200
Costo de Materiales 180 incr. 20% 150
Costo Total $ 420 $ 350
Utilidad Bruta 180 150
Gastos fijos operativos excepto depreciacin:
Gastos Administrativos 12 incr. 20% 10
Pago de renta 60 incr. 20% 50
Gastos Total $ 72 $ 60
Depreciacin 15 ...a 10 aos 15
Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) $ 93 $ 75
Intereses
Intereses sobre Prestamos 15 15
Intereses sobre Bonos 15 15
Total Intereses 30 30
Utilidades antes de impuestos (UAI) $ 63 $ 45
Impuestos (40%) 25 18
Utilidad Neta $ 38 $ 27

Numero de acciones comunes (en miles) 50.00 50.00

Utilidad por accin $ 0.76 $ 0.54
Dividendos por accin $ 0.15 $ 0.15
(Datos en miles, excepto datos por accin) 2016e 2015

Ventas Netas $ 600 incr. 20% $ 500

Costo de Ventas:
Mano de Obra 240 incr. 20% 200
Costo de Materiales 180 incr. 20% 150
Costo Total $ 420 $ 350
Utilidad Bruta 180 150
Gastos fijos operativos excepto depreciacin:
Gastos Administrativos 12 incr. 20% 10
Pago de renta 60 incr. 20% 50
Gastos Total $ 72 $ 60
Depreciacin 15 ...a 10 aos 15
Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) $ 93 $ 75
Intereses
Intereses sobre Prestamos 15 15
Intereses sobre Bonos 15 15
Total Intereses 30 30
Utilidades antes de impuestos (UAI) $ 63 $ 45
Impuestos (40%) 25 18
Utilidad Neta $ 38 $ 27

Numero de acciones comunes (en miles) 50.00 50.00

Utilidad por accin $ 0.76 $ 0.54
Dividendos por accin $ 0.15 $ 0.15
PRONSTICO DEL BALANCE
GENERAL
Datos en miles de dlares.
(en miles de dlares) 2016e 2015
ACTIVOS
Efectivo y valores negociables $ 120 incr. 20% $ 100
Cuentas por cobrar 216 incr. 20% 180
Inventarios 360 incr. 20% 300
Total activos circulantes 696 580
Planta y equipo, bruto 180 incr. 20% 150
Menos depreciacin acumulada (33) (15)
Planta y equipo, neto 147 135
Activos totales $ 843 $ 715

PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE

Cuentas por pagar $ 90 incr. 20% $ 75
Gastos devengados 30 incr. 20% 25
Documentos por pagar 100 100
Total pasivos circulantes 220 200
Bonos a largo plazo 275 275
Pasivos totales 495 475
Capital comn 100 100
Utilidades retenidas 170 + $30 140
Capital contable de los propietarios 270 240
Total pasivos y capital contable $ 765 $ 715

Fondos adicionales necesarios (FAN) $ 78

(en miles de dlares) 2016e 2015
ACTIVOS
Efectivo y valores negociables $ 120 incr. 20% $ 100
Cuentas por cobrar 216 incr. 20% 180
Inventarios 360 incr. 20% 300
Total activos circulantes 696 580
Planta y equipo, bruto 180 incr. 20% 150
Menos depreciacin acumulada (33) (15)
Planta y equipo, neto 147 135
Activos totales $ 843 $ 715

PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE

Cuentas por pagar $ 90 incr. 20% $ 75
Gastos devengados 30 incr. 20% 25
Documentos por pagar 100 100
Total pasivos circulantes 220 200
Bonos a largo plazo 275 275
Pasivos totales 495 475
Capital comn 100 100
Utilidades retenidas 170 + $30 140
Capital contable de los propietarios 270 240
Total pasivos y capital contable $ 765 $ 715

Fondos adicionales necesarios (FAN) $ 78

Obtencin de los fondos adicionales

Del pronstico de estados financieros ya se puede

hacer una generalizacin que aproximadamente
se necesitaran $78,000 en nuevo financiamiento.
El nuevo financiamiento puede venir de:
Acreedores (i.e. prestamos, documentos pagaderos y/o
bonos), pero se incrementaran los gastos de inters
afectando la utilidad neta del estado de resultados.
Dueos (i.e. emisin de nuevas acciones), pero se
incrementaran los pagos de dividendos ya que se
asumi que se pagara un monto por accin equivalente
al ao anterior de $0.15 por accin, esto reduce la cifra
de utilidad retenida en el balance general.
Obtencin de los fondos adicionales (cont.)

Asumamos que los gerentes de la empresa

deciden financiar los aproximadamente $78,000
de la siguiente manera:

75% proveniente de nuevas acciones = $58,500

20% proveniente de nuevos bonos = $15,600
5% proveniente de nuevos documentos = $3,900
= $78,000

Precio por accin es de $2.00. Para generar

$58,500, se tiene que emitir 29,250 acciones.
Retroalimentacin financiera

La decisin de la gerencia de financiar el siguiente

ao con acciones, bonos, y documentos afecta
tanto los pronsticos originales. Los dividendos
adicionales de la nuevas acciones reducirn la
utilidad retenida, los cargos por inters de los
nuevos bonos y documentos reducirn la utilidad
neta y por consiguiente la utilidad retenida. En
ambos casos la cifra de los fondos adicionales
incrementar.
Se nota tambin que el hecho que Planta y
Equipo increment, tambin increment el gasto
de depreciacin. Este tambin reduce la utilidad.
 (Primera iteracin)

PRONSTICO DE ESTADOS
FINANCIEROS
Datos en miles de dlares
con excepcin de las cifras para las acciones.
(Datos en miles, excepto datos por accin) 2016e 2015

Ventas Netas $ 600 incr. 20% $ 500

Costo de Ventas:
Mano de Obra 240 incr. 20% 200
Costo de Materiales 180 incr. 20% 150
Costo Total $ 420 $ 350
Utilidad Bruta 180 150
Gastos fijos operativos excepto depreciacin:
Gastos Administrativos 12 incr. 20% 10
Pago de renta 60 incr. 20% 50
Gastos Total $ 72 $ 60
Depreciacin ($15 original ms $3 por incremento de Planta y Equipo) 18 ...a 10 aos 15
Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) $ 90 $ 75
Intereses
Intereses sobre Documentos ($103.9 al 15.00% anual) 15.6 15
Intereses sobre Bonos ($290.6 al 5.45% anual) 15.8 15
Total Intereses 31.4 30
Utilidades antes de impuestos (UAI) $ 58.6 $ 45
Impuestos (40%) 23.4 18
Utilidad Neta $ 35.1 $ 27

Numero de acciones comunes (en miles) ($2.00 por accin) 79.25 50.00
Utilidad por accin $ 0.44 $ 0.54
Dividendos por accin $ 0.15 $ 0.15
(en miles de dlares) 2016e 2015
ACTIVOS
Efectivo y valores negociables $ 120 incr. 20% $ 100
Cuentas por cobrar 216 incr. 20% 180
Inventarios 360 incr. 20% 300
Total activos circulantes 696 580
Planta y equipo, bruto 180 incr. 20% 150
Menos depreciacin acumulada (33) (15)
Planta y equipo, neto 147 135
Activos totales $ 843 $ 715

PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE

Cuentas por pagar $ 90 incr. 20% $ 75
Gastos devengados 30 incr. 20% 25
Documentos por pagar 103.9 100
Total pasivos circulantes 224 200
Bonos a largo plazo 290.6 275
Pasivos totales 515 475
Capital comn 158.5 100
Utilidades retenidas 163.3 + $23.3 140
Capital contable de los propietarios 322 240
Total pasivos y capital contable $ 836.3 $ 715

Fondos adicionales necesarios (FAN) $ 6.7

Retroalimentacin financiera (cont.)

Al hacer el nuevo financiamiento vemos que la

reduccin de la utilidad retenida (i.e. incremento
de gasto por depreciacin, gasto de inters y
dividendos pagados) nos forza a conseguir un
incremento adicional de $6,700. Si mantenemos
el nivel preestablecido de financiamiento tenemos:

75% proveniente de nuevas acciones = $ 5,055

20% proveniente de nuevos bonos = $ 1,348
5% proveniente de nuevos documentos = $ 337
= $ 6,700
Otras consideraciones

Se asumi al principio del pronstico que la

empresa estaba trabajando al 100%. Esta
suposicin no es muy real:

Si se trabaja a un 80% y se tienen ventas de $500m se

puede especular que ventas puede incrementar hasta
$625m antes de necesitar comprar ms Planta y Equipo.
Por lo tanto si en el caso pasado, Planta y Equipo esta
siendo utilizado a un 80%, se puede asumir que la
empresa no necesitar adquirir ms maquinaria para el
2011e.
De ser as, no se necesita tampoco afectar el nivel del
gasto por depreciacin.
Otras consideraciones (cont.)

El establecer que hay costos que incrementan 1 a

1 con las ventas y el hecho que hayan pasivos
que incrementan espontneamente, simplifican la
realidad de las economas de escala:

Por ejemplo: Si la empresa incrementa sus ventas y

produccin, puede ser que consigue costos de materia
prima ms bajos, pues se puede apegar a un descuento
por volumen. De igual forma, la mano de obra se puede
especializar e incrementar su eficiencia.
Otras consideraciones (cont.)

A veces los activos fijos no pueden incrementarse

porcentualmente:

Por ejemplo: Ventas incrementar un 20%, pero la

mquina ms pequea de produccin produce un 25%
de nuestra produccin actual y cuesta tambin un 25%
de nuestra inversin en maquinaria. Para poder ofrecer
suficiente produccin para respaldar las ventas, se
incrementa Planta y Equipo por un 25% y la capacidad
de la fabrica, si estaba a un 100% se reduce a un 96%.

Estos tipos de activos fijos se le llaman activos a

granel.
II. CONTROL FINANCIERO

Anlisis del punto de equilibrio operativo

Suposiciones
Clculo del punto de equilibrio operativo
Modelo grfico
Apalancamiento operativo

Anlisis del punto de equilibrio financiero

Suposiciones
Modelo grfico
Clculo del punto de equilibrio operativo
Apalancamiento financiero
Suposiciones (punto de equilibrio operativo)

Tcnica analtica utilizada para estudiar la relacin

que existe entre los ingresos por ventas, los
costos operativos y las utilidades.
Asumiremos los siguientes datos en miles:
Ventas (S) $ 600.0
Costo de ventas variable (VC) $ 420.0
Utilidad Bruta (GP) $ 180.0
Costos Fijos (F) $ (90.0)
Utilidad neta operativa o UAII (ION) $ 90.0

Venta en unidades (Q) = 75 mil unidades

Precio por unidad (P) = $8.00
Costo variable por unidad (V) = $5.60
Clculo del punto de equilibrio operativo

Se puede calcular el punto de equilibrio operativo

de la siguiente manera:

Ingresos = Costos Totales

Ingresos = Costos variables + Costos fijos
(PxQ)=(VxQ) + F
Clculo del punto de equilibrio operativo

Se puede re expresar la frmula de la siguiente

manera:

Q = F = F
P - V Margen de contribucin

Q = (( $90m ) / ( $8.00 - $5.60 )) = 37.5m unidades

Clculo del punto de equilibrio operativo

Se puede reexpresar la frmula de la siguiente

manera:

S = F = F
1 - V Margen de utilidad bruta
P

S = (( $90m) / (1 - ( $5.60 / $8.00 ))) = $300.0m en ventas

Apalancamiento Operativo

Existencia de costos operativos fijos, de tal modo

que un cambio de las ventas produzca un cambio
ms cuantioso en el ingreso operativo (UAII).
Se puede medir utilizando el grado de
apalancamiento operativo o (GAO):

GAO = Cambio porcentual en el ION o UAII

Cambio porcentual en las ventas

GAO = ( UAII / UAII ) / ( Q / Q )

GAO = ((( $126 - $90 ) / ( $90 )) / (( $720 - $600 ) / ( $600 )))
GAO = 2.00x
Apalancamiento Operativo

Ejemplo:

UAIIe = Ventas est. x ( Margen de utilidad ) - Costo Fijo

UAIIe = 90m unidades x ( $8.00 - $5.60 ) - $90m
UAIIe = $126m

GAO = ( UAII / UAII ) / ( Q / Q )

GAO = ((( $126 - $90 ) / ( $90 )) / (( 90m - 75m ) / ( 75m )))
= 2.00x

Si ventas incrementa un 20% (i.e. de $600 a $720), entonces el UAII

incrementa ese 20% por el GAO o sea un 40% (I.e. de $90m a
$126m).
Apalancamiento Operativo

Ejemplo:

2016e 2015

Ventas Netas $ 720 incr. 20% $ 600

Costo de ventas variable (504) incr. 20% (420)
Utilidad Bruta 216 180
Costos fijos (90) (90)
UAII 126 incr. 40% 90
Suposiciones (punto de equilibrio finan.)

Determinacin del ingreso operativo (UAII) que la

empresa necesita para cubrir la totalidad de sus
costos fijos de financiamiento y producir utilidades
por accin igual a cero.
Asumiremos los siguientes datos en miles:
Utilidad antes de Inters o Impuesto (UAII) $ 90.0
Intereses (I) $ (31.4)
Utilidad antes de impuestos (UAI) $ 58.6
Impuestos 40% (T) $ (23.4)
Utilidad Neta $ 35.1
Dividendos preferentes (DP) (0.0)
Utilidad disponible para los accionistas $ 35.1
Clculo del punto de equilibrio operativo

Asumamos que para el ejercicio existen 79,250

acciones o 79.25m y la utilidad por accin (UPA)
es de $0.44/accin.
Se puede calcular el punto de equilibrio financiero
de la siguiente manera:

UPA = 0
UPA = Utilidad disponible para los accionistas = 0
Nmero de acciones comunes

UPA = (( UAII - I ) x ( 1 - T ) - DP = 0
Nmero de acciones comunes
Clculo del punto de equilibrio operativo

Se puede re expresar la frmula de la siguiente

manera:

UAII = I + DP
(1+T)

UAII = $31.4m + ( $0m / ( 1+ 0.40 )

UAII = $31.4m
Apalancamiento Financiero

Existencia de costos operativos financieros fijos,

como, por ejemplo, los intereses; cuando en las
UAII provoca un cambio ms cuantioso en las
utilidades por accin o UPA.
Se puede medir utilizando el grado de
apalancamiento financiero o (GAF):

GAF = Cambio porcentual en la UPA

Cambio porcentual en las UAII

GAF = ( UPA / UPA ) / ( UAII / UAII)

 Apalancamiento Financiero

GAF = ( UPA / UPA ) / ( UAII / UAII)

GAF = ( UAII / ( UAII - I ))
GAF = ( $90m / ( $90m - 31.4))
GAF = aprox. 1.54x

Si la UAII incrementa un 40% de $90m a $126m, entonces la UPA

incrementa ese 40% por el GAF o sea 1.54, un incremento neto de
61.43%.
2016e 2015
UAII 126.0 incr. 40% 90.0
Intereses 31.4 31.4
UAI 94.6 58.6
Impuestos (40%) 37.8 23.4
Utilidad Neta 56.8 35.2

UPA 0.72 incr. 61.4% 0.44