La politique montaire

M.S: Ingnierie Financire publique FSJES-SALE

Travail ralis par: Encadr par:

CHENAOUI Abdelhak Pr.Mme.BENAZOUZ Hanane
MELLOUL Anas
NJILI Rachad

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 Plan du travail
Introduction gnrale

Axe 1 : cadre thorique de la politique montaire :

1) La thorie montariste
2)La thorie keynsienne
3)Les objectifs de la politique montaire
Axe 2 : la politique montaire au Maroc et ses principaux instruments :
1)Politique montaire marocaine
2)Taux dintrt
3)Taux de change
Axe 3 : cadre oprationnel de la politique montaire au Maroc :
1)Interventions de la politique montaire
2)Aspects oprationnels de la politique montaire
3)Stabilit du cadre macroconomique

Conclusion

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Introduction gnrale:

Au niveau international, la transmission de la politique montaire lconomie

relle a fait lobjet de plusieurs tudes qui prenaient en comptes les
caractristiques nationales propres chaque pays. Cependant, ces analyses,
diverses et riches soient-elles sur le plan thorique et empirique, sattlent
dcrire sparment les diffrents canaux de transmission, tels que les taux
dintrt ou les taux de change, plutt que dorienter la politique montaire la
lumire dune synthse de ces diffrents mcanismes.

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Axe1: cadre thorique de la politique
montaire

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 La thorie montariste

Pour les montaristes, la quantit de la monnaie en circulation doit

correspondre aux besoins rels de l'conomie.
Un accroissement lev ou rapide de la masse montaire risque de
provoquer une inflation d'origine montaire.

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Parmi les critiques adresses cette thorie :

la vitesse de la monnaie n'est pas une donne stable

l'inflation ne rsulte pas seulement des causes montaires
en cas de rcession conomique, l'augmentation de la masse
montaire peut tre un facteur de relance de l'offre.

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 La thorie keynsienne

Pour les keynsiens, l'augmentation de la masse montaire

n'entrane pas toujours L'inflation.
Elle peut tre, plutt, un levier pour relancer la demande nationale
(le pouvoir d'achat), la production nationale et crer des emplois.

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 La banque centrale, en baissant le taux d'intrt sur l'argent, incite
les entreprises investir et les mnages consommer : prfrence
pour les liquidits et la consommation .
par contre, en levant les taux d'intrt, elle Incite les agents
conomiques davantage pargner et opter pour les placements
long terme.

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Les objectifs de la politique
montaire

Les objectifs
finals
(objectifs du
Les objectifs carr magique
intermdiaires de Kaldor)

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Les objectifs intermdiaires
La matrise du taux d'intrt :
Un taux d'intrt lev encourage l'pargne mais risque de
dcourager l'investissement. A l'inverse, un taux faible encourage
l'investissement mais freine lpargne.
La matrise du taux de change :
La politique montaire et la politique des taux de change sont de
plus en plus considres comme une seule politique, ou deux
lments du mme domaine de politique macroconomique.
Chaque pays doit choisir un cadre de politique montaire (objectif
final, objectif intermdiaire, instruments) et un rgime de taux de
change (flottant, fixe, intermdiaire)
Ces choix doivent tre compatibles.

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 Le contrle de la masse montaire :

Les autorits montaires fixent annuellement le taux de croissance

de la masse montaire en fonction des prvisions de la croissance
du PIB et du taux d'inflation.

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Les objectifs finals (objectifs du carr
magique de Kaldor)

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Axe2: la politique montaire au
Maroc et ses principaux
instruments :

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Politique montaire marocaine
En uvrant pour la stabilit des prix, condition ncessaire
linstauration dun cadre macroconomique mme de favoriser la
comptitivit de lconomie, la politique montaire constitue un
maillon essentiel de la politique conomique qui vise assurer une
croissance durable et gnratrice demplois.
Pour augmenter lefficacit des mcanismes de transmission de la
politique montaire, les pouvoirs publics utilisent plusieurs
instruments notamment le taux dintrt et le taux de change qui
constituent les deux lments objet de lindicateur des conditions
montaires.

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 Taux dintrt
Les injections de la Banque sur le march montaire ont permis de maintenir en 2011
le taux moyen pondr sur le march interbancaire, calcul en moyenne quotidienne,
un niveau proche du taux directeur, soit 3,29%. Paralllement, sa volatilit,
mesure par son cart type, est reste stable par rapport lanne prcdente, se
situant aux alentours de 7 points de base.

Evolution du taux moyen pondr du march interbancaire (donnes quotidienne)

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Au niveau des taux dbiteurs, les rsultats de lenqute trimestrielle de
Bank Al-Maghrib auprs des banques ont fait ressortir une quasi-stabilit du
taux moyen pondr, autour de 6,35% en 2011.
Toutefois dune fin danne lautre, les taux ont connu des volutions
diffrencies selon les catgories de crdits. En effet, aprs avoir marqu
une diminution de 6,22% 6,05% entre le premier et le deuxime trimestre,
le taux des facilits de trsorerie, a augment au cours des deux derniers
trimestres, pour stablir 6,69% en fin danne. Le taux moyen appliqu
aux crdits lquipement est pass de prs de 6% au quatrime trimestre
de lanne 2010, 6,16% fin 2011. Pour leur part, les taux des crdits la
consommation et ceux limmobilier ont lgrement baiss de
respectivement 3 et 9 points de base entre 2010 et 2011.

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 Taux de change
En 2011, leuro a enregistr, en moyenne annuelle, une
apprciation de 4,9% par rapport au dollar amricain. Compte tenu
de ces volutions et du systme de cotation du dirham, ce dernier
sest dprci de 0,85% par rapport leuro et de 5,4% contre le
yen japonais, alors quil sest apprci de 4,05% et de 0,25%
lgard du dollar amricain et de la livre sterling.

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Axe 3 : cadre oprationnel de la
politique montaire au Maroc :

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 Le cadre oprationnel de la politique montaire est lensemble des
instruments et procdures que la Banque centrale met en uvre en
vue de rguler la liquidit bancaire et piloter les taux
interbancaires, les autorits montaires peuvent intervenir soit
directement sur les crdits bancaires soit indirectement en passant
par la liquidit bancaire (quantit& cot).

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Encadrement du crdit :
Cest une rglementation qui limite le pouvoir de cration montaire
des banques en dfinissant par rapport au volume antrieur de
crdit accordes a la clientle.
Tout dpassement du plafond fixe chacune des banques fait
lobjet de sanctions, il tait supprim au 1991.

Slectivit du crdit :
Cest une procdure qui permet dorienter les crdits accordes a
lconomie vers les agents conomique ou des domaines dactivits
(exportations, logement, agriculture), le financement peuvent
verser par le systme bancaire et les institutions financires
spcialises (CIH, BNDE..).

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 Au niveau oprationnel, les interventions de la Banque sur le
march montaire ont permis de maintenir le taux interbancaire un
niveau proche du taux directeur. Elles ont continu dtre
principalement menes par le biais des avances 7 jours sur
appels doffres et dans une moindre mesure, travers des
instruments de rglage fin et des oprations de pension terme
plus long.

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Interventions de la politique
montaire
Les valuations de la situation conomique, montaire et financire
par le Conseil de la Banque en 2011, ont fait ressortir une absence
de risques inflationnistes moyen terme, lamenant ainsi maintenir
le taux directeur inchang 3,25%, tout au long de lanne.

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Aspects oprationnels de la
politique montaire
Conformment son cadre oprationnel, les interventions de la Banque ont
continu dtre principalement menes travers les avances 7 jours sur
appel doffres et, occasionnellement, par le biais des oprations de rglage
fin, en date du 27 septembre et du 22 novembre 2011. En moyenne, le
volume total des interventions a atteint 23,6 milliards, aprs 16,8 milliards
de dirhams au cours de lanne prcdente.

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Position structurelle de liquidit et montant de la rserve montaire

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 Ainsi, les instruments dintervention de BAM peuvent tre
regroups en des oprations son initiative et des oprations linitiative
des banques. Lefficacit du cadre oprationnel de la politique montaire
est renforce par lobligation de maintien par les banques de disponibilits
en compte auprs de la banque centrale au titre de la rserve obligatoire.
Les oprations linitiative de Bank Al-Maghrib
Injection de la monnaie centrale

-Avances 7 jours sur appel doffres (oprations principales).

-Avances 24 heures (facilits permanentes -4,25%-)
-Pension livre et prt garanti (un change de titres contre la trsorerie
pour une priode dtermine.

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-Swap de change (permet BAM dacheter aux banques de la monnaie
nationale au comptant contre devise, dure suprieure a 7 jours).
-Rachat de titres demprunt.
Ponction de monnaie centrale
- Reprises de liquidits 7 jours sur appel doffres.
- Pension livre et prt garantie.
- Swap de change vendeur.
- mission de titres demprunt.
Les oprations linitiative des banques:
- AVANCES A 24 HEURES.
- FACILITE DE DEPOT A 24 HEURES.

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 La stabilit du cadre
macroconomique

Le Maroc a accompli ces dernires annes des progrs significatifs dans le

domaine conomique et financier.
Grce une politique montaire prudente russie, le taux dinflation a t
matris des niveaux acceptables.
Ecart entre la prvision consensuelle de linflation et sa ralisation

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 Les rsultats de lanne 2011 montrent que lcart absolu de prvision sest
tabli en moyenne 0,5 point de pourcentage. Par trimestre, les carts de
prvision ont vari entre un pic de 1,6 point de pourcentage au deuxime
trimestre, du fait des chocs doffre au niveau des produits alimentaires
volatils, et un cart minimal estim 0,5 point de pourcentage observ au
troisime trimestre de 2011.

Cette matrise de linflation a permis damliorer la comptitivit de

lconomie nationale en maintenant une certaine stabilit de la valeur
du dirham par rapport aux principales devises.

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 Enfin, la baisse du taux directeur de 25 points de base 3,25% en
mars 2009 sinscrit dans le cadre de la volont de BAM dallger le cot de
refinancement des banques en labsence de tous risques inflationnistes.
Dans ce contexte, linflation mesure par lindice des prix la
consommation a sensiblement recul pour se situer 1% en 2009 aprs
avoir atteindre 3,7% en 2008.

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CONCLUSION

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