UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

MAESTRA EN CIENCIAS CON MENCIN EN

INGENIERA DE PETRLEO Y GAS NATURAL

PROYECTOS DE HIDROCARBUROS
Sesin 03
MSc. Miguel Angel F. Perez Navarro

10 de diciembre de 2016
 SESIN 4

COSTO PROMEDIO PONDERADO

DE CAPITAL Y EL MODELO CAPM

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 Perodo de recuperacin de la inversin
de un Proyecto (Payback)

El Tiempo o Periodo de recuperacin de la inversin, mide

el perodo de tiempo que se requiere para que los flujos
netos de efectivo de una inversin recuperen la inversin.

Por su facilidad de clculo y aplicacin, el Tiempo o

Periodo de recuperacin de la inversin del Proyecto es
considerado un indicador que mide tanto la liquidez del
proyecto como tambin el riesgo relativo pues permite
anticipar los eventos dentro de este perodo.

Este clculo permite mejorar el proceso de toma de

decisiones respecto a la viabilidad de un Proyecto.
 Perodo de recuperacin de la inversin
del Proyecto

El Perodo de recuperacin de la Inversin del Proyecto

va a estar definido por la recuperacin de la inversin en:

Equipos.
Maquinarias.
Terrenos.
Edificios.
Vehculos.
Garanta de los equipos y maquinarias.
Pagos de regalas u otras obligaciones.
 Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC)

El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC o

WACC) es una medida financiera, la cual tiene el
propsito de englobar en una sola cifra (%), el costo de
las diferentes fuentes de financiamiento que requerir
una empresa para financiar algn proyecto especfico.

Para calcular el CPPC, se requiere conocer los montos,

tasas de inters y efectos fiscales de cada una de las
fuentes de financiamiento seleccionadas, por lo que es
necesario analizar las diferentes combinaciones de las
fuentes que proveen el dinero a fin de tener el menor
CPPC.

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 Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC)

Cada componente de la deuda (pasivos y patrimonio)

tiene implcito un costo (tasa de deuda, costo de
oportunidad) que se puede lograr maximizar las
utilidades de los propietarios cuando se logra reducir,
al mximo posible, el costo financiero, producto de la
financiacin externa y de la autofinanciacin.

El Costo Promedio Ponderado (CPPC o WACC) se

obtiene como la media ponderada de todos los
componentes de la estructura financiera de la empresa.

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 Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC)

El costo de las obligaciones contradas con entidades

financieras y todos los dems pasivos, estn acordados en los
contratos que se firman y en los cuales se acuerdan todas las
condiciones crediticias (montos, intereses, cuotas, forma de
amortizacin).

El Costo Promedio Ponderado de Capital se calcula para la

nueva financiacin que se requiere cuando la empresa evala
nuevos Proyectos.

Es importante recordar que los intereses originados por la

deuda, son deducibles de impuestos y que, por lo tanto, el
costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de impuestos
que genera en caso de producirse utilidades.
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 Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC)

Mtodos de Clculo del CPPC o WACC

Mas sencillo: es una tasa que mide el costo promedio de

lo que nos ha costado nuestro activo (equipos,
maquinaria, edificios, vehculos, activos financieros),
atendiendo a cmo se ha financiado: con capital propio
(aportacin de los socios), recursos de terceros (cualquier
tipo de deuda ya sea emitida en forma de obligaciones o
un prstamo adquirido).

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 Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC)

WACC: Weighted Average Cost of Capital (Costo Promedio Ponderado de Capital)

Ke: Cost of equity, es decir, la rentabilidad mnima exigida por los accionistas para
financiar los fondos provenientes de estos, o lo que es lo mismo, la tasa de retorno
que exige el accionista por el riesgo de invertir en la empresa. Tambin se puede
encontrar bajo el nombre de tasa de costo de oportunidad de los accionistas.
Generalmente se utiliza para obtenerla el mtodo CAPM.

E: Capital aportado por los accionistas o valor de mercado del capital accionario
(Equity)

V: Valor total del capital de la empresa (capital accionario y de terceros).

E/V: Valor del capital accionario como proporcin del valor del total del capital de la
empresa (capital accionario y de terceros); tambin se lo relaciona como el cociente
del patrimonio sobre los activos.

D: Valor de mercado de la deuda.

Kd: Costo de la deuda financiera. Es el promedio de todos los tipos de inters que
paga la empresa ponderados por su peso con respecto al total de la deuda. 9
 Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC)

Los Proyectos o nuevas inversiones se financian, con una

combinacin de deuda (proveedores, clientes, bancos,
organismos gubernamentales, hipotecas, dinero de los
accionistas, bonos, entre otros). A esta combinacin se le
llama estructura de capital.

Para Mega Proyectos la Estructura de Capital mas adecuada

debe ser calculada por una empresa especializada. Ejemplo:
CuadroN
Cuadro N11

MMUS$ Estructura
Prstamo Sindicado 700 21.9%
Organismos Multilaterales 300 9.4%
Bonos 1200 37.5%
ECA's 600 18.8%
Patrimonio 400 12.5%
TOTAL 3200 100.0%
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 Clculo del Costo Promedio Ponderado de Capital
(CPPC)

Asumamos que la deuda a corto y largo plazo con Bancos

tiene un costo antes de impuestos del 18.5% (Kd). Los
organismos multilaterales cobran un inters del 9.5%, los
gobiernos un 10.6%, mientras que las bonos pagarn un
12.2%, las acciones tendrn un costo del 13.5% y la empresa
pagar un impuesto a la renta de 30% (T).

CUAL SERA EL COSTO PROMEDIO

PONDERADO DE CAPITAL PARA ESTA
INVERSIN?

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 Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC)

Ahora se calcular el CPPC de la siguiente manera:

Cuadro N 2
MMUS$ Estructura Costo CPPC
Prstamo Sindicado 700 21.9% 13.0% 2.8%
Organismos Multilaterales 300 9.4% 9.5% 0.9%
Bonos 1200 37.5% 12.2% 4.6%
ECA's 600 18.8% 10.6% 2.0%
Patrimonio 400 12.5% 13.5% 1.7%
TOTAL 3200 100.0% 12.0%
18.5% * (1-T) = 13.0%

Calcular cul es el retorno esperado por cada Prestamista

en US$?
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 Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC)

CUAL DEBER SER LA RENTABILIDAD

A EXIGIR POR ESTA NUEVA INVERSIN
(UTILIDAD OPERATIVA)?

CUAL DEBER SER EL COSTO DE

OPORTUNIDAD DEL ACCIONISTA DE
ESTA EMPRESA?

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 El Capital Asset Pricing Model (CAPM)

La teora implica que, por medio de la diversificacin, se

puede reducir la parte no sistemtica del riesgo total de una
cartera, mientras que el riesgo sistemtico, determinado por el
propio mercado, es imposible de reducir. CAPM separa los
Riesgos:
Riesgo No Sistemtico
Malas decisiones financieras
Malas decisiones operativas
Riesgo Competencia Gestin de
la empresa
nico Malas prcticas contables
Nuevas tecnologas
Fraudes en facturacin
Riesgo Total = Cambios en Legislacin
Cambios en Mercado Internacional Entorno
Socio-
Riesgo de Gobierno autoritario Econmico
Mercado Restricciones Ambientales
Desorden, Terrorismo
Actos de Dios
Riesgo Sistemtico
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A mayor riesgo mayor rentabilidad
 El Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Entonces como primera conclusin, la rentabilidad est

ligada principalmente al riesgo de mercado del activo
financiero. Cuando se invierte en un activo riesgoso se
debera querer ganar ms que cuando se invierte en un activo
libre de riesgo.
Los activos libres de riesgo son los bonos del tesoro
americano.
Si se invierte en cualquier activo financiero, se debe ganar un
piso (lo que pagan los bonos del tesoro) ms un adicional por
el riesgo que se corre al adquirir ese activo (riesgo del
mercado).
Rentabilidad Rentab. Activo sin
= + Prima por Riesgo
Esperada riesgo

Piso Plus

ri = rf + Prima por riesgo activo i

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 Riesgos del Proyecto y Diversificar Inversiones

La idea de diversificar inversiones implica distribuir los recursos en diversas reas,

como por ejemplo: industria, construccin, tecnologas, recursos naturales, I+D, salud,
etc. A esto Markowitz lo llam cartera o portafolio, y la tesis era que mientras mejor
diversificado estuviera ese portafolio, estara mejor preparado para enfrentar los
riesgos. El CAPM dio un paso ms adelante al buscar la maximizacin del
retorno de cada accin y obtener con ello un portafolio an ms rentable.
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 El Capital Asset Pricing Model (CAPM)

El CAPM es un modelo financiero desarrollado en la

dcada de los sesenta del siglo pasado y que vincula,
linealmente, la rentabilidad de cualquier activo financiero
con el riesgo de mercado de ese activo.

El CAPM (Modelo de Fijacin de precios de activos de

capital) es un modelo frecuentemente utilizado para
determinar la tasa de rentabilidad tericamente
requerida para un cierto activo, si ste es agregado a
un portafolio adecuadamente diversificado y a travs de
estos datos obtener la rentabilidad y el riesgo de la
cartera total.

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 El Capital Asset Pricing Model (CAPM)

El modelo toma en cuanto la sensibilidad del activo al riesgo no-

diversificable, conocido tambin como riesgo del mercado o
riesgo sistemtico, representado por el smbolo de beta (),
as como tambin la rentabilidad esperada del mercado y la
rentabilidad esperada de un activo tericamente libre de riesgo.

Una vez que la rentabilidad esperada, es calculada utilizando

CAPM, los futuros flujos de caja que producir ese activo pueden
ser descontados a su valor actual neto utilizando esta tasa, para
poder as determinar el precio adecuado del activo.

En teora, un activo es valorado correctamente cuando su precio

de cotizacin es igual al valor calculado utilizando CAPM. Si el
precio es mayor que la valuacin obtenida, el activo est
sobrevaluado, y viceversa.
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 Construccin del Modelo CAPM

se asumen los siguientes supuestos:

* LOS INVERSIONISTAS SON PERSONAS AVERSAS AL RIESGO

* LOS INVERSIONISTAS CUIDAN EL EQUILIBRIO ENTRE EL RETORNO

ESPERADO Y LA VARIABILIDAD ASOCIADA PARA CONFORMAR SUS
PORTAFOLIO

* NO EXISTEN FRICCIONES O FALLAS EN EL MERCADO

* EXISTE UNA TASA LIBRE DE RIESGO A LAS CUALES LOS

INVERSIONISTAS PUEDEN ENDEUDARSE O COLOCAR FONDOS

* NO EXISTE ASIMETRA DE LA INFORMACIN Y LOS INVERSIONISTAS

SON RACIONALES, LO CUAL NO IMPLICA QUE TODOS LOS
INVERSIONISTAS TIENEN LA MISMAS CONCLUSIONES ACERCA DE LOS
RETORNOS ESPERADOS Y DE LAS DESVIACIONES ESTNDAR DE LOS
PORTAFOLIOS FACTIBLES.
19
 El Capital Asset Pricing Model (CAPM)

El riesgo est expresado por la volatilidad de los resultados

esperados con respecto al promedio. En trminos estadsticos,
el riesgo se expresa por la desviacin estndar. Ese riesgo es
la suma de dos componentes: el riesgo nico o no sistemtico
y el riesgo de mercado o sistemtico.

El primer componente, es el riesgo que el inversionista asume

cuando la rentabilidad del activo puede variar por razones
atribuibles directamente a la gestin de la empresa.

El segundo componente, es el riesgo que se corre, debido a

que la empresa opera en un entorno socio-econmico
(mercado) dado.

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 El Capital Asset Pricing Model (CAPM)

El modelo CAPM determina que el riesgo de mercado de una

inversin viene dado por el coeficiente beta.

El riesgo de mercado es la covarianza de los rendimientos de

la inversin con respecto a los rendimientos del mercado. La
divisin entre la varianza del rendimiento del mercado se hace
para obtener un coeficiente normalizado que tenga sentido de
interpretar. Ese coeficiente normalizado es el beta. En la
prctica, el beta se mide de manera ms simple:

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 El Capital Asset Pricing Model (CAPM)

El cambio porcentual de la rentabilidad de cualquier

accin est en funcin del comportamiento que tenga la
rentabilidad del mercado. En la prctica, la rentabilidad
del mercado es la rentabilidad que se obtiene en invertir
en la Bolsa de Valores. En el caso del Per, sera el
ndice General Burstil de la BVL.

El coeficiente beta es, entonces, un ndice normalizado

(coeficiente de correlacin) que mide el riesgo de
mercado de ese activo financiero, pudiendo alcanzar
un rango de valores que va desde 0 a ms de uno.
No perdamos de vista que puede haber activos con
betas negativos, pero esto no es muy comn.
22
 El Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Si una accin tiene un beta de 1.5, y si el mercado sube en

10%, en cuanto subir la accin? y si este baja en 10%, en
cuanto bajara la accin?.
Las acciones con un beta mayor a 1 son consideradas
riesgosas, pues amplifican los movimientos del mercado.
Si la accin tiene un beta de 0.5 y si el mercado sube en 10%,
en cuanto subir la accin? y, si baja en 10%, en cunto
bajar?.
Acciones con betas menores de 0.5 son consideradas de bajo
riesgo, pues su comportamiento impactar menos a los
cambios del mercado. Que significa un activo con beta cero?

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 UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

Gracias por su atencin

MSc. Miguel Angel F. Perez Navarro