Gestin Econmica y Financiera

Anlisis de Riesgo
y Rendimiento

Ing. Wilbert Zevallos Gonzales

 Conceptos bsicos
Definicin de Riesgo

Riesgo es la posibilidad de que los rendimientos futuros reales sean

diferentes de los rendimientos esperados. En otras palabras, representa la
variabilidad de los rendimientos.
Distribuciones de Probabilidad

La probabilidad de que se presente un determinado resultado se define

como la posibilidad porcentual de que ocurra. Una distribucin de
probabilidad indica la posibilidad porcentual de incidencia de cada uno de
los resultados posibles.
 Conceptos bsicos
Rendimiento esperado

Es el rendimiento que un individuo espera que gane una accin a lo largo

del siguiente periodo. Desde luego, ya que esto es slo una expectativa, el
rendimiento real puede ser mas alto o mas bajo.
Varianza y desviacin estndar

Sirven para medir la volatilidad del rendimiento de un instrumento. La

varianza es una medida de las desviaciones del rendimiento de un
instrumento respecto de su rendimiento esperado elevadas al cuadrado.
Conceptos bsicos

( X ) 2

2
N

= 2
=1
 Conceptos bsicos
Valor Esperado

El valor esperado es un indicador estadstico del valor medio, o promedio,

de los resultados posibles. Desde el punto de vista operativo, se define
como el promedio ponderado de los posibles rendimientos, donde las
ponderaciones son las posibilidades de incidencia.

rj = es el resultado del caso j-simo

pj = Probabilidad que ocurra el resultado j-simo
=
=1
 Conceptos bsicos
Covarianza y correlacin

Los rendimientos sobre instrumentos individuales se relacionan entre si. La

covarianza es una estadstica que mide la interrelacin entre dos
instrumentos. Contribuyen a la comprensin del coeficiente beta.
 Conceptos bsicos
Suponga que algunos analistas financieros consideran que existen 4 estados igualmente
posibles en la economa: la depresin, la recesin, la normal y el auge. Se espera que los
rendimientos de Supertech se apeguen a los ciclos econmicos, cosa que no ocurre con los
rendimientos de Slowpoke. Las predicciones de los rendimientos son:

Estados Rendimientos Rendimientos

de Supertech de Slowpoke
Depresion -20% 5%
Recesion 10% 20%
Normal 30% -12%
Auge 50% 9%

Calculo del rendimiento esperado:

Supertech 0.20 0.10 0.30 0.50
0.175 17.5%
4

Slowpoke 0.05 0.20 0.12 0.09

0.055 5.5%
4
 Conceptos bsicos
La varianza y la desviacin es:

( X ) 2

2
N
Supertech Slowpoke

Tasa de Rendimiento Tasa de Rendimiento

Estado (X - ) (X - )2 Estado (X - ) (X - )2
Rendimiento esperado Rendimiento esperado
Depresion -0,2 -0,375 0,140625 Depresion 0,05 -0,005 0,000025
Recesion 0,1 -0,075 0,005625 Recesion 0,2 0,145 0,021025
0,175 0,055
Normal 0,3 0,125 0,015625 Normal -0,12 -0,175 0,030625
Auge 0,5 0,325 0,105625 Auge 0,09 0,035 0,001225
0,2675 0,0529
Varianza 0,066875 Varianza 0,013225
Desviacion 25,86% Desviacion 11,50%
 Conceptos bsicos
Los rendimientos esperados son 0.175 para Supertech y 0.055 para Slowpoke, y sus
desviaciones son 0.2586 y 0.1150 respectivamente.

Para calcular la covarianza:

Cov( RA RB )
(Ru RA ) * (Ru RB )
N
Para calcular la correlacin:

CovR A RB

A * B
 Conceptos bsicos
Tasa de Desviacion de Tasa de Desviacion de Producto
rendimiento rendimiento rendimiento rendimiento de las
Estado
Supertech esperado Slowpoke esperado desviaciones
RAT (RAT-RA) RBT (RBT-RB) (RAT-RA)*(RBT_RB)
Deprecion -0,2 -0,375 0,05 -0,005 0,001875 0,175
Recesion 0,1 -0,075 0,2 0,145 -0,010875 0,055
Normal 0,3 0,125 -0,12 -0,175 -0,021875 0,2586
Auge 0,5 0,325 0,09 0,035 0,011375 0,115
-0,0195

Cov -0,00488
Correla. -0,16393

Si los dos rendimientos se relacionan positivamente entre si, tendrn una covarianza positiva; y
si se relacionan de forma negativa entre si, su covarianza ser negativa. Por ultimo, si no se
relacionan, la covarianza debera ser cero.
Una covarianza de -0.004 implica que es probable que el rendimiento sobre una accin este
por encima de su promedio, cuando el rendimiento sobre la otra este por debajo de su
promedio, y viceversa. Sin embargo, es difcil interpretar el tamao de la cantidad. La
covarianza es como la varianza.
 El rendimiento y el riesgo
de los portafolios
Suponga que un inversionista tiene estimados de los rendimientos esperados
y las desviaciones estndar sobre instrumentos individuales, y las
correlaciones entre ellos. Entonces, como elige el inversionista la mejor
combinacin o portafolio de instrumentos?

Obviamente, el inversionista preferir un portafolio con un mayor rendimiento

esperado y una menor desviacin estndar del rendimiento.
 El rendimiento y el riesgo
de los portafolios
El rendimiento esperado sobre un portafolio

Es simplemente un promedio ponderado de los rendimientos esperados sobre

los instrumentos individuales.

Considerando a las empresas Supertech y Slowpoke y que el inversionista con $100 invierte
$60 en Supertech y $40 en Slowpoke, el rendimiento esperado sobre el portafolio es:

Re n dim iento 0,6 *17.5% 0,4 * 5.5% 12.7%

 El rendimiento y el riesgo
de los portafolios
Varianza y desviacin estndar de un portafolios

La formula de la varianza de un portafolios compuesto por dos instrumentos,

A y B es:
Var ( portafolios) X A2 A2 2 X A X B AB X B2 B2
Considerando el ejemplo anterior:

Var ( portafolios) 0,36 * 0,066875 2 * (0,6 * 0,4 * (0,004875)) 0,16 * 0,013225

Var ( portafolios) 0,023851

DE ( portafolios) 0,023851 0,1544 15,44%

 El rendimiento y el riesgo
de los portafolios
El efecto diversificacin

Es didctico comparar la desviacin estndar del portafolios con la desviacin

estndar de los instrumentos individuales. El promedio ponderado de las
desviaciones estndar de los instrumentos individuales es::

Promedio Ponderado X A A X B B
Promedio Ponderado 0.6 * 0.2586 0.4 * 0.115
Promedio Ponderado 0.2012
La desviacin estndar del portafolios (15.44%) es menor que el promedio
ponderado de las desviaciones estndar de los instrumentos individuales
(20.12%)
 El conjunto eficiente con
dos activos
Los resultados sobre los rendimientos esperados y las desviaciones estndar
se muestran a continuacin:

20,00%
18,00%
Supertech
Rendimiento promerio %

16,00%
14,00%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
Slowpoke
4,00%
2,00%
0,00%
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00%
Desviacion estandar %
 El conjunto eficiente con
dos activos
La eleccin de 60% y 40% es slo una de la infinidad de portafolios que pueden crearse. El
conjunto de portafolios se traza a continuacin:

20,00%
Supertech
18,00%
16,00%
Rendimiento promedio %

14,00%

12,00%

10,00%
VM
8,00%

6,00%
Slowpoke
4,00%
2,00%

0,00%
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00%
Desviacion estandar %
VM = varianza minima
 El conjunto eficiente de
diversos instrumentos
Cuando los inversionistas suelen tener mas de dos instrumentos, observamos lo siguiente:

Rendimiento
esperado del Conjunto eficiente
portafolios
(VM X)

R 2

3
1
VM
W

Desviacin estndar
del rendimiento del
portafolios
 El conjunto eficiente de
diversos instrumentos
Varianza y desviacin estndar en un portafolios con muchos activos

La formula para calcular la varianza de un portafolios con muchos activos

puede verse como una extensin a la formula de la varianza de dos activos:

Accion 1 2 3 N

1 X 1212 X 1 X 2 Cov( R1R2 ) X 1 X 3 Cov( R1 R3 ) X 1 X N Cov( R1 RN )

X 22 22 X 2 X 3 Cov( R2 R3 ) X 2 X N Cov( R2 RN )
2 X 2 X 1 Cov( R2 R1 )

3 X 3 X 1 Cov( R3 R1 ) X 3 X 2 Cov( R3 R2 ) X 32 32 X 3 X N Cov( R3 RN )

.
.

N X N X 1 Cov( RN R1 ) X N X 2 Cov( RN R2 ) X N X 3 Cov( RN R3 ) X N2 N2

 Diversificacin
No todo el riesgo puede diversificarse.
Varianza del
rendimiento
del portafolios

Riesgo diversificable,
Riesgo nico o riesgo
no sistemtico
Var

Cov

Riesgo del portafolios,

Riesgo del mercado
O riesgo sistemtico
Cantidad de
Instrumentos
1 2 3 4
 Diversificacin

RIESGO SISTEMTICO
El riesgo sistemtico, o riesgo de mercado, es aquel que afecta a todo el
mercado.

RIESGO NO SISTEMTICO
El riesgo no sistemtico se asocia especficamente con el proyecto,
empresa o pequeo grupo de empresas.
 Solicitud y concesin de
prestamos sin riesgo
Un inversionista podra combinar una inversin riesgosa con una inversin en
un instrumento sin riesgo.
La seorita Bagwell piensa invertir de sus $1,000, $350 en acciones comunes de Merville
Enterprise y $650 en activos libres de riesgo

Acciones Activo
Comunes Libre
De Merville De riesgo

Rendimiento esperado 14% 10%

Desviacin estndar 0.20 0

Rendimiento esperado = (0.35*0,14) + (0.65*0.10) = 0.114

 Solicitud y concesin de
prestamos sin riesgo
La formula de la varianza de un portafolios compuesto por dos instrumentos,
A y B es:

Var ( portafolios) X 2 X A X B AB X
2
A
2
A
2
B
2
B

Sin embargo, como el activo libre de riesgo no tiene variabilidad, entonces, la

expresin se reduce:
Var ( portafolios) X A2 A2
Var ( portafolios) (0,35) 2 * (0.20) 2 0.0049

DE X A A
DE 0.35 * 0.20
DE 0.07
 Solicitud y concesin de
prestamos sin riesgo
Suponga que, alternativamente la seorita Bagwell solicita $200 en
prestamos con una tasa libre de riesgo. Si combinamos esto con su cantidad
original de $1,000, invierte un total de $1,200 en Merville; su rendimiento
esperado seria:
RE 1.20 * 0,14 (0,2 * 0.10)
RE 14.8%

DE 1.2 * 0.2 0.24

El rendimiento de 14.8% es mayor que 14%, esto porque ella solicita el

prestamo a 10% para invertir en un instrumento con un rendimiento esperado
mayor que 10%
Solicitud y concesin de
prestamos sin riesgo

120% en Merville Enterprise

Rendimiento esperado
Del portafolios (%) -20% en activos libres de riesgo
(solicitud de prestamos a una tasa
libre de riesgo)

Merville Enterprise
14

Solicitud de prestamos para

10 = Rf Invertir en Merville cuando la tasa
de solicitud del prstamo sea
mayor que la de concederlo
35% en Merville Enterprise
65% en activos libres de riesgo
Desviacin estndar
Del rendimiento del
Portafolio (%)
20
 Solicitud y concesin de
prestamos sin riesgo
Portafolios ptimos

Rendimiento
esperado del
portafolios
Linea II (linea del
Mercado de capitales)
5
A Y

4 3
Q Lnea I
Tasa libre de
Riesgo Rf 1 2
-40% en el activo sin riesgo
140% en acciones
X

35% en el activo sin riesgo

70% en al activo sin riesgo 65%en acciones
30% en acciones Desviacin estndar
Representadas por Q del rendimiento del
portafolios
 La relacin entre el riesgo y el
rendimiento esperado (CAPM)
El rendimiento esperado del mercado

El rendimiento esperado del mercado se puede expresar como:

RM RF Prima de riesgo
El rendimiento esperado de un instrumento individual

La BETA mide la sensibilidad de un instrumento a los movimientos en el

portafolio de mercado. Acciones con betas mayores que 1,0 tienden a
amplificar los movimientos conjuntos del mercado. Acciones con betas entre 0
y y 1,0, tienden a moverse en la misma direccin que el mercado, pero no tan
lejos. Por supuesto, el mercado es la cartera de todas las acciones, por lo
tanto la accin media tiene una beta de 1,0.
 La relacin entre el riesgo y el
rendimiento esperado (CAPM)
Su formula es:
COV ( Ri , RM )

2 ( RM )

La Beta de un instrumento es la medida apropiada del riesgo en un portafolios

grande y diversificados.

Puesto que muchos inversionistas estn diversificados, el rendimiento

esperado de un instrumento debe estar relacionado positivamente con su
beta.
La relacin entre el riesgo y el
rendimiento esperado (CAPM)

Rendimiento esperado
Del instrumento (%)

Lnea del mercado de valores (LMV) es la descripcin grafica del

modelo de asignacin de precios de equilibrio (CAPM)

M T
Rm

Rf S

Beta del instrumento

0 0.8 1
La relacin entre el riesgo y el
rendimiento esperado (CAPM)

Modelo de asignacin de precios de equilibrio

R RF * RM RF
Rendimiento Tasa Beta Diferencia entre el rendimiento
esperado libre de del esperado del mercado y la
de un riesgo instrumento tasa libre de riesgo
instrumento