EVALUACIN DE PROYECTOS

ESTUDIO ECONMICO Y FINANCIERO

 EVALUACIN ECONMICA
Se persigue condensar todos los flujos
proyectados en el E.To y E.Mo
Incorporar efectos adicionales
Depreciacin
Estructura de financiamiento
Valor de desecho y venta de activos
Calcular Indicadores econmicos
VAN, TIR, PAYBACK, IVAN, etc.
 COSTOS Y BENEFICIOS
Se deben identificar flujos slo del proyecto.
Se deben contar todos, una sola vez.
Son afectados por la decisin que se analiza.
 Crdito fiscal- Dbito fiscal
Crdito fiscal
Al comprar algn activo y pagar el IVA
incluido en su precio, se adquiere un crdito
fiscal.
Dbito fiscal
Al vender con IVA , se genera un dbito fiscal.
 FLUJO DE CAJA

Representa la distribucin temporal de los

costos y beneficios que se originan a lo largo
de la vida del proyecto
 ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Egresos Iniciales de Fondos (Inversin)

Ingresos y Egresos de Operacin
Lquidos
Futuros
Diferenciales (evitables)
Momento en que ocurren estos Flujos
Valor de Desecho o de Salvamento del
Proyecto
 NO se debe confundir:

La inevitabilidad de un costos ya incurrido con

la posibilidad de recuperar total o
parcialmente ese costo mediante decisiones
actuales
 Es as como en un programa de
inversiones:

La compra ya realizada de un terreno

corresponde a un costo ya incurrido y por lo
tanto: un costo inevitable
Si se desea liquidar el proyecto
- Lo que costo el terreno es inevitable e
irrelevante en la decisin
- El posible valor de recuperain del terreno en
evitable y por ende relevante
 ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

+ INGRESOS OPERACIONALES
- COSTOS OPERACIONALES
Costos Directos
Costos Indirectos
= UTILIDAD OPERACIONAL
- GASTOS GENERALES
= UTILIDAD BRUTA
 ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

- DEPRECIACIN
- INTERESES DEUDA LARGO PLAZO
- INTERESES DEUDA CORTO PLAZO
- PRDIDAS DE AOS ANTERIORES
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
+ PRDIDAS DE AOS ANTERIORES
= UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS
 ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

+ DEPRECIACIN
- AMORTIZACIN DEUDA CORTO PLAZO
- AMORTIZACIN DEUDA LARGO PLAZO
- INVERSIN
Activo Fijo
Intangibles
Capital de Trabajo
+ VALOR DE DESECHO
+ RECUPERACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO
+ PRSTAMO DE LARGO PLAZO
= TOTAL ANUAL
+ PRSTAMO DE CORTO PLAZO
= FLUJO DE CAJA
 DEPRECIACIN

Es un concepto a travs del cual la

contabilidad reconoce l prdida del
valor de la inversin fungible.
Depreciables: maquinas, muebles, instalaciones,
edificios , vehculos. Lo que este afecto a
desgaste.
No Deprec.: Intengibles, derechos, marcas,
patentes, terrenos, etc.
 Corresponde a una parte del valor del bien,
originada por su uso, el que es factible de
cargar al resultado de la empresa y que se
origina por el valor del bien reajustado y la
vida til de ste. La cuota de depreciacin
anual est regulada en el artculo 31 de la Ley
de la Renta.
 DEPRECIACIN
Los activos comprados por la empresa van
perdiendo su valor a lo largo del tiempo.
Este efecto se materializa con una disminucin
del valor del activo en los libros de las
empresas.
 Depreciacin (continuacin)
Por qu las empresas deprecian?

Porque les sirve de Escudo Fiscal (disminuye la

base imponible, o sea, el valor sobre el cual se
les aplican los impuestos.
 Depreciacin (definiciones)
Dt = Depreciacin en el perodo t P Dt Vt
VA = Valor Inicial del Activo
Vt = Valor del activo en el perodo t 0 VA
VS = Valor de Salvamento o
1 D1 V1=VA-D1
Valor Residual del activo al
final del su vida util 2 D2 V2=V1-D2

n Dn VS
 Tipos de depreciacin

Depreciacin Lnea Recta VA VS

D
t n

n
Depreciacin Acelerada T Redondeado hacia abajo
3

Solo aplicable si n mayor o VA VS

igual a 5 Dt
T
 Tipos de depreciacin (continuacin)
Depreciacin Saldos decrecientes cunto vale d?

Dt d VA 1 d
t 1 1,5
S .D. d
n
Vt VA 1 d
t

2
S .D.D. d
n
 Ejemplo.-

Don Cuasimodo comprar un camin para su empresa, por

un valor de 11.000. La vida til es de 10 aos, al trmino de
la cual, el valor de salvamento ser de 1.000

Apliquemos todos los mtodos de depreciacin

vistos
 Ejemplo (continuacin)

P Dt Vt

0 11.000
11.000 1.000
Dt 1.000
1 1.000 10.000 10
2 9.000

10 1.000
 Ejemplo (continuacin)
Depreciacin Acelerada
Como 10 es mayor o igual que 5, s
puede aplicar
10
T 3,3 3
P Dt Vt 3
0 11.000
11.000 1.000
Dt 3.333
1 3.333 7.667 3
2 3.333 4.334 La ltima depreciacin cambia
por el efecto de los decimales
2 perdidos
3.334 1.000
Ajustes en la ltima Depreciacin

En el sistema de Saldos Decrecientes, es posible que

el ltimo Valor del activo no coincida con el Valor de
Salvamento establecido originalmente

Por lo tanto, la(s) ltima(s) depreciacin(es) se

acomodan para hacer coincidir el ltimo Valor
del Activo con el Valor de Salvamento
 Ejemplo (continuacin)
Depreciacin Saldos
decrecientes (S.D.D.)
2
d 0,2
10

D1 0,2 11.000 1 0,2 V1 11.000 1 0,2 8.800

11 1
2.200

D2 0,2 11.000 1 0,2 V2 11.000 1 0,2 7.040

2 1
1.760 2

D3 0,2 11.000 1 0,2

31
1.408 V3 11.000 1 0,2 5.632
3
 4.- Valor de salvamento = valor de
2.- Valor de la inversin/ vida til en aos la inversin- depreciacin
acumulada

3.- Cuota de depreciacin* periodo

1.- Inversin/moneda a utilizar

 Depreciacin
Vida til :es la vida de uso de los equipos, lo determina el impuesto interno.
Valor salvamento o valor residual :Valor de mercado al trmino de la vida til o
cuando se vende.
Valor de libro :Es el valor contable del activo en algn instante.

Valor de Salvamento o residual

0 1 Vida til n n
 Tipos de depreciacin
Depreciacin lineal = V. Inicial V final
Vida til

Depreciacin desacelerada

Depreciacin
acelerada

Depreciacin lineal

1 Vida til n n Valor de Salvamento o residual

 IMPUESTOS

En Chile la tasa de impuesto que afecta a las empresas es de un 17%

LaIMPUESTOS
s personas naturales estn afectas a una tabla progresiva que parte
en O% y termina en 50%, dependiendo del nivel de renta anual del
contribuyente

Ver http://www.sii.cl/contribuyentes/empresas_por_tamano/empresas_por_tamano.htm
http://www.sii.cl/contribuyentes/empresas_por_sector/empresas_por_sector.htm
http://www.sii.cl/contribuyentes/contribuyentes_individuales/contribuyentes_individuales.htm
 TASA DE DESCUENTO

Tasa ocupada para actualizar (v. presente) los Flujos de

Caja de un Proyecto.
Rentabilidad que le exige el inversionista a la inversin.
Costo alternativo, por renunciar a un uso alternativo de
esos recursos.
Costo de oportunidad
 Proyecto puro v/s financiado

Proyecto puro es aquel financiado con los recursos

propios (del inversionista)
Proyecto financiado es aquel en donde parte del
proyecto o su totalidad es financiado con recursos
externos
 Proceso de evaluacin de proyectos

Se realiza un anlisis de proyecto puro

Posteriormente, se realiza el anlisis de proyecto
financiado, en ste anlisis se consideran:
Flujos propios del proyecto
Flujos de los crditos correspondientes incluyndose
los ingresos por el monto del prstamo y los egresos
por la devolucin de este y por el pago de intereses
FUENTES DE FINANCIAMIENTO

Otros inversionistas
Instituciones Crediticias
Capitales de Riesgo
Fondos de Desarrollo
Leasing
Factoring
 Ejemplo: Tabla de Amortizacin
Si se considera un prstamo de $360.000 al 10% en 5 cuotas iguales

Ao Cuota Inters Amortizacin Prstamo

0 -$ 360.000
1 $ 94.967 $ 36.000 $ 58.967 -$ 301.033
2 $ 94.967 $ 30.103 $ 64.864 -$ 236.169
3 $ 94.967 $ 23.617 $ 71.350 -$ 164.819
4 $ 94.967 $ 16.482 $ 78.484 -$ 86.334
5 $ 94.967 $ 8.633 $ 86.334 $0
 Tipos de financiamiento
Existen 2 tipos de pago
1 Cuotas iguales
2 Slo intereses y al final el valor del prstamo

A A A A

0 1 2 3 n

A = Anualidad i
P = Valor del prstamo A P
i= inters del prstamo 1 (1+ i)
-n
n= Nmero de periodos
 Saldo = Monto del crdito
Tipos de financiamiento -amortizacin

Amortizacin=Valor cuota - Inters

Prstamo=Saldo
Inters=Tasa de inters *
saldo anterior
 Valor cuota = funcin =PAGO(tasa de
Valor cuota = funcin inters, monto del crdito, periodos de
=PAGO(D30;D31;D29;0;0) pago)

i A = Anualidad
A P P = Valor del prstamo
1 (1+ i)
-n i= inters del prstamo
n= Nmero de periodos
 Criterios de Decisin

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Razn Beneficio Costo (RB/C)
Perodo de recuperacin (Payback)
Los indicadores aislados no definen la decisin. (Polticos,
estratgicos, riesgos)
 INDICADORES ECONOMICOS

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El proyecto debe aceptarse si el VAN es igual o

superior a cero, donde VAN es la diferencia entre
todos los ingresos y egresos expresados en moneda
actual.
Si el VAN es igual a cero, esto no implica que el proyecto no reporta
utilidades, sino que son iguales a la que rentara la inversin alternativa
 INDICADORES ECONMICOS (VAN)

n
Ft
VAN I0
t 1 (1 i )
t

Donde Ft es el flujo neto de caja en el perodo t e I0 es la inversin

Inicial
 Herramientas para la Evaluacin Econmica

n N
Fn
Valor Actual Neto VAN = - I 0 +
n 1 (1 i )
n

Tasa de Descuento R = Rf + Rm Rf = Tasa Libre de riesgo

Rm = Tasa de Riesgo

Inters Compuesto mensual (1+ ix ) = ( 1+ iy) x/y

Donde :
ix = Tasa de intersmensual
iy = Tasa de inters a 360 das

x/y = 1Meses / 12 Meses

 Valor Presente Neto

Ventajas
Es considerado el Mejor mtodo
Considera el valor del dinero en el tiempo
Trabaja con tasas de corte definida
Supone reinversin a tasas razonable
Desventajas
VPN es un valor absoluto y por lo tanto puede depender
del valor de la inversin
Genera confusin si proyectos son excluyentes y tienen
diferentes vidas tiles
 Clculo VAN
n FN j
VAN
j 0 1 i j

Donde: FNj = Flujo Neto perodo j

i = Tasa de Inters Efectiva en
el perodo.
n = Nmero de perodos

Qu tasa de inters se
ocupa?
 Tasa de Descuento
Existen varias formas de entenderla

Es el inters que se le exige a una Corresponde al Costo de

alternativa de inversin para ser Oportunidad del evaluador
considerada rentable

Por lo tanto, la tasa de

Por ahora: Inters que me descuento es distinta para cada
ofrece mi alternativa de inversin inversionista
mas cercana
 INDICADORES ECONMICOS (TIR)

TASA INTERNA DE RETORNO

Tasa para la cual el VAN del proyecto es igual a cero. No es

subjetiva ya que no depende del inversionista.

Si TIR>Tasa de descuento, el VAN >0

Si TIR<Tasa de descuento, el VAN <0

 Ejemplo de TIR = 0

La medicin de la rentabilidad solo evala el resultado de algunos escenarios proyectados, los cuales
son elegidos por el evaluador. Con el fin de ampliar estos escenarios posibles agregando informacin a
los resultados pronosticados del proyecto, se desarrolla un anlisis de sensibilidad que permite medir
cun sensible es la evaluacin realizada en uno o ms parmetros decisivos

Variacin de % de mercado

Sensib ilizacion de los ingresos Van 70% de financiamiento

3500000 Van 50% financiamiento
Van puro
3000000

2500000

2000000

1 500000

1 000000

500000

-20 -10 0 10 20
-500000

-1 000000
Var iacin %

-1 500000
 OBSERVACIONES A LA TIR

Los flujos se reinvierten a la tasa de descuento TIR. Esto

distorsiona la medicin de rentabilidad.

Los flujos no pueden rendir la TIR, slo rinden la tasa de

descuento alternativa del inversionista.

Slo nos dice si un proyecto es mejor que la rentabilidad

alternativa (no sirve para comparar)
 Tasa Interna de Retorno

Ventaja
Soluciona problema de diferentes vida tiles
Proporciona una tasa referencial de rentabilidad

Desventaja
Cada cambio de signos en los flujos puede implicar
una nueva tasa de retorno
Supone que los flujos se reinvierten a igual tasa
(TIR)
 VAN v/s TASA DE DESCUENTO

800
700
VAN(i)

600
500
400
300
200
VAN(2 2%)=0
100
0
- 100
0 10 20 30 40 50 60 i
 PAYBACK

Sencillo y muy utilizados por los evaluadores

y empresarios
Corresponde al perodo de tiempo necesarios
para que el flujo cubra el monto total de la
inversin
 PAYBACK

Ventaja
Puede considerar diferencia en flujos

Desventaja
No considera valor del dinero en el tiempo
No dice nada de aos posteriores a
recuperacin
No es un indicador de rentabilidad
No indica y cuantifica el valor agregado
 Valor Anual Uniforme Equivalente

Ventaja
Resuelve el problema de diferentes vida tiles
en proyectos excluyentes
Permite calcular el flujo mnimo requerido
(anualidad) para que el proyecto sea atractivo
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Esencialmente sirve para :
Determinar los efectos de las variables
crticas sobre los resultados del proyecto.
Determinar variables crticas y sus rangos de
variacin.
Evaluar el proyecto bajo distintas condiciones
externas.
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Anlisis Univariable:

Se realiza el anlisis de una variable

crtica a la vez. Las otras variables crticas
se mantienen constantes en sus valores
normales.

11 3
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Ejemplo de Anlisis Univariable:

VAN ($)

p* PRECIO ($)
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Escala de Medicin

VAN ($) VAN ($)

10 20 30 40 PRECIO UNIDAD ($) 1 2 3 4 PRECIO CAJA ($)

1 caja = 10 unidades

Estos grficos corresponden al mismo proyecto, pero

se han usado distintas unidades para medir el precio.
Aparenta una sensibilidad diferente, sin embargo es la
misma.
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Sensibilizacin Adimensional:

Para evitar confusiones es recomendable

usar variaciones porcentuales.
Veamos un ejemplo...
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Sensibilizacin Adimensional:

En qu porcentaje vara el indicador frente a un cambio en el 1% de

la variable.

Variacin del VAN (%)

Variacin del Precio (%)

 ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Elasticidad:

Esta metodologa nos permite determinar la relacin de

impacto entre dos variables

( VAN )
VAN
( PRECIO)
PRECIO
= Elasticidad Precio del VAN

La elasticidad corresponde a la pendiente del grfico de

variaciones porcentuales
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Metodologa:

Seleccionar las variables crticas :

Considerar aquellas variables poco predecibles.
Seleccionar a lo sumo 5 variables crticas.
Seleccionar los indicadores a evaluar :
Los ms significativos para el Inversionista.
No ms de 3 indicadores.
Mover una variable a la vez (Ceteris Paribus)
Hacer los grficos y calcular las elasticidades
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Conclusiones:

Los grficos en unidades fsicas pueden

causar confusiones
Las variaciones porcentuales normalizan
las apariencias de los grficos
La elasticidad mide cuantitativamente la
Sensibilidad del proyecto ante las variables
 RIESGO E INCERTIDUMBRE

Toda situacin en que no es posible predecir

un resultado nico de un hecho se denomina
situacin incierta o riesgosa.

Cuando se tiene la informacin de la

probabilidad de ocurrencia de las alternativas
hablaremos de riesgo.
 ANLISIS DE RIESGO

Cmo Identificar los Riesgos:

El proyecto se evalu en condiciones de

certidumbre.
Existen cambios en las condiciones del
entorno.
No se conocen los impactos sobre la
rentabilidad.
Riesgos altos.
 ANLISIS DE RIESGO

Enfoque de Prima por Riesgo:

Supongamos que a cada proyecto se le exige

asegurarse.

El seguro debiera garantizar los beneficios

esperados.
 ANLISIS DE RIESGO
Valor del Seguro:

El seguro dependera del:

Monto de Capital Promedio.
Grado de Incertidumbre Asociado al Proyecto.

Formulacin:
Prima del seguro = h x I

h ($ / $ ao)= Tasa por riesgo

 ANLISIS DE RIESGO

El Valor de h:

Es funcin de :
La fraccin de inversin recuperable, si el
proyecto es terminado repentinamente.
La incertidumbre de las proyecciones tcnicas y
econmicas.
El grado de riesgo asociado a la inversin.
 ANLISIS DE RIESGO

Tasa Mnima Aceptable para la Inversin

Al capital se le exigirn dos pagos :

Pago del costo alternativo
Tasa de libre de riesgo : i

Pago de prima por riesgo

Tasa : h

Tasa global a descontar :

Tasa mnima aceptable : i + h
 ANLISIS DE RIESGO

Consideraciones

Los seguros cubren riesgos fsicos : tormentas,

incendios, robos, explosiones.
Los riesgos econmicos no son asegurables y
cada inversionista debe cubrir sus prdidas.
En nuestro caso le estamos exigiendo una
rentabilidad mayor (i + h) para cubrir los riesgos
asociados al proyecto.
 ANLISIS DE RIESGO

Valores Tpicos

Para el Factor de Compensacin por Riesgo :

Nivel de riesgo :h%
Riesgo Alto : 20 - 100 % ms
Riesgo Mediano : 10 - 20 %
Riesgo Promedio : 5 - 10 %
Riesgo Bajo :1-5%
Riesgo Muy Bajo :0-1%
 ANLISIS DE RIESGO

Riesgo Alto h = 20 - 100 % ms

Proyectos que usan conceptos muy novedosos.
Productos que el mercado no conoce bien.
Datos de mercado, productos o insumos no
probados.

h = 10 - 20 %
Proyectos algo fuera del campo de
Riesgo Mediano actividades de la empresa.
Procesos nuevos que no han sido
completamente investigados.
 Clculos de riesgos
Ejemplo transporte,
Proyecto en meses

Rf = PRBC = 4.07% ( Banco Central)

Tasa Libre de Riesgo
(1 + i mensual) = ( 1+0.0407) 1/12
i mensual = 1.04071/12 1
i mensual = 1.0033 - 1 = 0.0033299%

Criterio Subjetivo Transporte crecio un 4.2% en el tercer trimestre + y el

bajo desempeo de los medios de transporte desde el 11 de Septiembre +
Dificultad juridica y su obligatoriedad y proyecto nuevo

21% nivel de riesgo

(1 + i mensual) = ( 1+0.21) 1/12

Tasa de Riesgo i mensual = 0.211/12 1
i mensual = 1.016011868 1= 0.01601%

Tasa de descuento = 0.0033 + 0.016 = 0.01931 %