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Macro La Demanda Agregada en

una Economa Abierta

Curso del BCR

Prof. Hugo Perea


Objetivos
El modelo Mundell-Fleming:
IS-LM para una economa pequea y
abierta
Causas y efectos de los diferenciales de
tasas de inters
Argumentos a favor de un rgimen de tipo
de cambio fijo vs. un rgimen de tipo de
cambio flotate
La curva de demanda agregada para una
economa pequea y abierta
slide 1
El Modelo Mundell-Fleming
Supuesto clave:
Economa pequea y abierta con perfecta
movilidad de capitales.
r = r*
Eq. en el mercado de bienes - -la curva IS* :
Y C (Y T ) I (r *) G NX (e )
donde:
e = tipo de cambio nominal
= cantidad de moneda domstica (soles) por una
unidad de moneda extranjera (en el libro est
definido al revs).
slide 2
La curva IS*: equilibrio en el mercado
de bienes
Y C (Y T ) I (r *) G NX (e )

La curva IS* se grafica e


para un valor dado de r*.
IS*
Intuicin de la pendiente:

e NX Y

slide 3
La curva LM*: equilibrio en el mercado
monetario
M P L(r *,Y )
La curva LM*
se grafica para un e LM*
valor dado de r*
es vertical porque:
dado r*, existe un
nico valor de Y
que iguala la demanda
de dinero con la oferta,
Y
independientemente del
valor de e.
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Equilibro en el modelo Mundell-Fleming
Y C (Y T ) I (r *) G NX (e )
M P L(r *,Y )
e LM*
IS*
tipo de
cambio de
equilibrio

nivel de Y
ingreso de
equilibrio

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Tipo de cambio flotate y fijo

En un sistema de tipo de cambio


flotante, e flucta en respuesta a las
cambiantes condiciones econmicas.
Bajo un esquema de tipo de cambio fijo,
el banco central compra y vende moneda
extranjera a un precio predeterminado.
Veamos las polticas fiscal, monetaria, y
comercial bajo un sistema de: (i) tipo de
cambio flotante, y (ii) tipo de cambio fijo.

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Poltica fiscal bajo tipo de cambio flotante
Y C (Y T ) I (r *) G NX (e )
M P L(r *,Y )
e LM * IS 1*
A un nivel dado de e, 1

una expansin fiscal e1 IS 2*


incrementa Y, moviendo
la IS* a la derecha. e2

Resultados:
e < 0, Y = 0 Y
Y1

slide 7
Lecciones sobre poltica fiscal
En una economa pequea y abierta, con
perfecta movilidad de capitales, la poltica fiscal
no afecta el PBI real.
Efecto expulsin (Crowding out)
economa cerrada:
La poltica fiscal desplaza la inversin al
inducir un incremento en la tasa de inters.
economa pequea y abierta:
La poltica fiscal desplaza las exportaciones
netas al inducir una apreciacin.

slide 8
Poltica monetaria bajo tipo de cambio
flotante
Y C (Y T ) I (r *) G NX (e )
M P L(r *,Y )
e LM 1*LM 2*
Un incremento en M traslada la
LM* a la derecha debido a que
Y debe subir para restablecer
IS 1*
el eq. en el mercado de dinero. e2
e1
Resultado:
e > 0, Y > 0 Y
Y1 Y2

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Lecciones sobre poltica monetaria
La poltica monetaria afecta el producto debido
a su impacto sobre componentes de la
demanda agregada:
econ. cerrada: M r I Y
econ. pequea y abierta: M e NX Y

Una poltica monetaria expansiva eleva la


demanda externa por productos domsticos.

El incremento en la renta y empleo domsticos


implica un costo en el exterior.

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Poltica comercial bajo tipo de cambio
flotante
Y C (Y T ) I (r *) G NX (e )
M P L(r *,Y )
IS 1*
e LM 1*
A un nivel dado de e, un arancel
o cuota reduce las e1
importaciones, elevando NX, y IS 2*
trasladando la IS* a la derecha.
e2

Resultado:
e < 0, Y = 0 Y
Y1

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Lecciones sobre poltica comercial
Restricciones sobre las importaciones no pueden reducir
un deficit comercial.
Aunque NX no cambia, ahora se comercia menos:
la restriccin comercial reduce las importaciones
la apreciacin reduce las exportaciones
Menos comercio implica menores ganacias de comerciar.
Restricciones a las importaciones sobre productos
especficos protegen empleos en las industrias domsticas
que producen esos bienes, pero destruyen empleos en el
sector exportador.
Por lo tanto, restricciones a las importaciones fracasan
para incrementar el empleo total.
Peor an, restricciones a las importaciones crean
cambios sectoriales, que causan desempleo friccional.
slide 12
Tipo de cambio fijo
Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, el banco
central est dispuesto a comprar o vender
moneda extranjera a una determinada tasa.
En el contexto del modelo de Mundell-Fleming,
el banco central traslada la curva LM* en la
medida necesaria para mantener e en el nivel
preanunciado.
Este sistema fija el tipo de cambio nominal. En el
largo plazo, cuando los precios son flexibles, el
tipo de cambio real puede moverse incluso si el
tipo de cambio nominal est fijo.

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Poltica fiscal bajo tipo de cambio fijo
Bajo
Bajo tipo
tipo de
de cambio
cambio
flotante,
flotante, una expansin
la poltica fiscal
fiscal
no esreducira e.
efectiva para e LM 1*LM 2* IS 1*
modificar
Para evitarelque
producto.
e se
reduzca,
Bajo tipoeldebanco
cambio fijo,
central compra
la poltica fiscalmoneda
es IS 2*
extranjera,
efectiva paraelevando M: el
modificar e1
producto.
la LM* se mueve a la
derecha.
Resultado: Y
Y1 Y2
e = 0, Y > 0

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Poltica monetaria bajo tipo de cambio fijo
Un incremento
Bajo en M flotante,
tipo de cambio
traslada LM* haciaesla
la monetaria
la poltica
efectiva ypara
derecha modificar
aumenta e. el
producto. e LM 1*LM 2*
El banco central evita que e
Bajo tipo de
aumente, cambio fijo,
vendiendo monedala
poltica monetaria
extranjera, no puede
lo que reduce M IS 1*
yser usadadepara
mueve estabilizar
regreso hacia la el
e1
producto.la LM*
izquierda

Resultado:
e = 0, Y = 0 Y
Y1

slide 15
Poltica comercial bajo tipo de cambio fijo
Unatipo
Bajo restriccin
de cambio sobre
flotante, las
importaciones
restricciones presiona
sobre import. no
hacia abajo
afectan Y o NX el e. .
Bajo tipo de cambio fijo,
Para que e no se eleve el e LM 1*LM 2*
restricciones sobre import.
bancoY central
elevan y NX. compra IS 1*
moneda extranjera,
Pero, estas ganancias implican IS 2*
aumentando M y moviendo
costos para los pases con los que
la LM* a la derecha.
se comercia, debido a que esta
e1
poltica slo recompone la
demanda de bienes externos
hacia bienes producidos
internamente. Y
Y1 Y2
Resultado:
e = 0, Y > 0 slide 16
Resumen de efectos de poltica

Rgimen cambiario:
flotante fijo
impacto sobre:
Poltica Y e NX Y e NX

expansin fiscal 0 0 0

expansin monet. 0 0 0

restriccin import. 0 0 0

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Diferenciales de tasas de inters
Dos razones por las que r puede diferir de r*
el riesgo pas:
Riesgo de que los deudores de un pas incumplan
sus obligaciones de repago (default) por
turbulencia poltica o econmica.
Los acreedores requieren una tasa ms alta para
compensarlos por este riesgo.
expectativas de devaluacin:
Si se espera que el tipo de cambio de un pas
aumente, entonces sus deudores deben pagar
una tasa de inters ms alta para compensar a
los acreedores por la depreciacin esperada de la
moneda local.

slide 18
Diferenciales en el modelo M-F
r r *
donde es una prima por riesgo.
Sustituya la expresin para r en las ecuaciones
de la IS* y LM* :
Y C (Y T ) I (r * ) G NX (e )

M P L(r * ,Y )

slide 19
Los efectos de un incremento en

IS* hacia la izq., porque


r I
e LM 1*LM 2* IS *
LM* hacia la der. porque e2
2

r (M/P )d,
entonces Y se eleva para IS 1*
restablecer el eq. en el
mercado monetario e1
Resultado:
Y
e > 0, Y > 0 Y1 Y2

slide 20
Los efectos de un incremento en
El aumento de e es intuitivo:
La elevacin del riesgo pas (o mayores
expectativas de depreciacin) hace menos
atractivo mantener activos domsticos.
Nota: una depreciacin esperada es una
profeca autocumplida.
El incremento de Y ocurre porque la mejora en
las NX (por la depreciacin) es mayor a la
cada en I (por la mayor r ).

slide 21
Por qu el ingreso podra no
elevarse?
El banco central podra tratar de evitar la
depreciacin reduciendo la oferta monetaria (por
ej., vendiendo dlares)
La depreciacin podra empujar los precios de los
productos importados y elevar el nivel general de
precios (lo que reducira la oferta real de dinero)
Los consumidores podran responder al mayor
riesgo manteniendo ms dinero.

C/U de estos factores moveran la LM* hacia la


izquierda.

slide 22
CASO DE ESTUDIO:
La crisis del peso mexicano
Tipo de Cambio: Peso mexicano por US$
8.5
7.5
6.5
5.5
4.5
3.5
2.5
Nov-94

May-95
Dic-94
Ago-94

Ene-95
Jul-94

Feb-95

Jun-95

Jul-95
Mar-95

Abr-95
Oct-94
Sep-94

slide 23
La crisis del Peso no slo afect a
Mxico: efectos en EE.UU
Bienes de EE.UU ms caros para los
mejicanos
Empresas de EE.UU perdieron ingresos
Centenares de quiebras a lo largo de la
frontera EE.UU.-Mxico
Activos mejicanos perdieron valor
(valorados en dlares)
Esto afect los ahorros de jubilacin de
millones de norteamericanos

slide 24
La crisis del Peso no slo afect a
Mxico: efectos en Amrica Latina
Algunos pases Amrica de Latina tambin
experimentaron algunos problemas.
Mayor percepcin de riesgo para todos los pases
de la regin (efecto contagio).
Inversionistas se retiran, generando presiones
sobre el tipo de cambio.
En la regin, el ms complicado fue Argentina, que tena
un tipo de cambio fijo.
Para defender el tipo de cambio tuvo que perder
una parte importante de reservas.
Per no fue muy afectado.

slide 25
Entendiendo la crisis mejicana
A inicios de los 90s, Mxico era un lugar
atractivo para la inversin fornea.
Durante 1994, eventos polticos elevaron la
percepcin de riesgo pas de Mexico ( ):
disturbios en Chiapas
asesinato de un candidato presidencial
Otro factor:
La Fed elev su tasa de inters en varias
ocasiones a lo largo de 1994 para evitar la
inflacin (r* > 0)

slide 26
Entendiendo la crisis mejicana
Estos eventos generaron presiones sobre el
peso.
El Banco Central de Mxico repetidamente
anunci que no permitira que el peso se
deprecie, por lo que vendi dlares para
defender el tipo de cambio.
El hacer esto requiere que el banco central
tenga un nivel adecuado de reservas. Era
este el caso en Mxico en 1994?

slide 27
Reservas internacionales del Banco
Central de Mxico

Diciembre 1993 $28 billion


Agosto 17, 1994 $17 billion
Diciembre 1, 1994 $ 9 billion
Diciembre 15, 1994 $ 7 billion

Durante 1994, el Banco Central de Mxico


ocult que estaba perdiendo reservas por
montos significativos.
slide 28
El desastre
Dic. 20: Mxico devalu el peso en 13%
Inversionistas entran en pnico ! ! !
y se dan cuenta que el banco central debe estar
perdiendo reservas
, inversionistas reducen sus tenencias de activos
mexicanos y se retiran de Mxico.
Dic. 22: las reservas del banco central casi se haban
agotado. Abandono del tipo de cambio fijo y se deja
flotar e.
En una semana, e sube un 30% adicional.

slide 29
El paquete de rescate
1995: EE.UU y el & FMI ponen a
disposicin $50 mil millones para garantizar
deuda mexicana.
Ello ayuda a restaurar la confianza en
Mxico, y redujo la prima por riesgo.
Luego de una severa recesin en 1995,
Mxico empez una vigorosa recuperacin
de luego de la crisis.

slide 30
Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo
Argumentos a favor de tipo de cambio flotante:
permite que la poltica monetaria sea usada para
otros objetivos (crecimiento, baja inflacin)
Argumentos a favor de tipo de cambio fijo:
reduce incertidumbre y volatilidad, facilitando las
transacciones internacionales
disciplina la poltica monetaria para prevenir
crecimiento excesivo del dinero y una
hiperinflacin

slide 32
Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo
Qu consideraciones adicionales habra que tener en cuenta
en una economa dolarizada para determinar que rgimen
cambiario es ms conveniente?:
Una economa dolarizada es ms vulnerable a crisis externas
y la potencia de la poltica monetaria es menor para
estabilizar el producto. Por lo tanto, desdolarizar debe ser un
objetivo de poltica.
Tipo de cambio fijo es un seguro cambiario que no permite
desdolarizar la economa? La gente sabe que el banco
central va a defender el tipo de cambio.
Se puede flotar libremente en una economa dolarizada?
Difcil porque mucha gente debe en dlares pero recibe sus
ingresos en soles.
Esquema intermedio: flotacin administrada
slide 33
Mundell-Fleming y la curva de DA
Previamente, examinamos el modelo M-F con
precios fijos. Para obtener la cureva de DA
consideremos el impacto de un cambio en P en
el modelo M-F.
La ec. del modelo M-F quedan ahora como:
(IS* ) Y C (Y T ) I (r *) G NX ( )
(LM* ) M P L(r *,Y )

(Anteriormente, podamos escribir NX como


una funcin de e porque e y se mueven en
la misma direccin cuando P es fijo)

slide 34
Derivando la curva DA
LM*(P2) LM*(P1)
Por qu DA tiene
1 IS*
pendiente negativa? :
P (M/P )
2
LM a la izq.
Y2 Y1 Y
P

P2
NX
P1
Y
DA
Y2 Y1 Y

slide 35
Del corto al largo plazo
Si, Y1<Y LM*(P1) LM*(P2)
entonces presin a la
baja en los precios. 2 IS*
1
Gradualmente, P
cae, por lo que Y1 Y Y
P LRAS
(M/P )
P1 SRAS1

P2 SRAS2
NX
Y AD
Y1 Y Y

slide 36
Economa grande y abierta: entre
pequea-abirta y cerrada
Algunas economas no son cerradas pero tampoco
son peqeas y abiertas.
Una economa grande y abierta est entre los casos
extremos de economa cerrada y de pequea y
abierta.
Considere una expansin monetaria:
Como en una economa cerrada,
M > 0 r I (aunque no demasiado)
Como en una economa abierta y pequea,
M > 0 NX (aunque no demasiado)

slide 37
Resumen
1. El modelo Mundell-Fleming
IS-LM para una economa pequea y abierta
toma P como dado
permite apreciar como las polticas y shocks
afectan el ingreso y el tipo de cambio.
2. Poltica fiscal
afecta el ingreso bajo tipo de cambio fijo, pero
no bajo tipo de cambio flotante.

slide 38
Resumen
3. Poltica monetaria
afecta el ingreso bajo tipo de cambio flotante.
bajo tipo de cambio fijo, la poltica monetaria
no afecta el producto (de hecho, bajo tipo de
cambio fijo no existe poltica monetaria
propiamente dicha).
4. Diferenciales de tasas de inters
existe si los inversionistas requieren una prima
por el riesgo de mantener activos de un pas.
Un incremento en la prima por riesgo eleva las
tasas de inters domsticas y deprecia la
moneda de un pas.

slide 39
Resumen
5. Tipo de cambio fijo vs. tipo de cambio flotante
Bajo tipo de flotante, la poltica monetaria est
disponible para alcanzar otros objetivos aparte
de mantener el tipo de cambio en un nivel
dado.
Bajo un esquema de tipo de cambio fijo, se
reduce en alguna medida la incertidumbre en
las transacciones internacionales.
Existen consideraciones adicionales cuando la
economa est dolarizada.

slide 40