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PUCP, Facultad de Ciencias e Ingeniería, curso IND 371

El Mercado de Capitales
Expositor: Jean Rona S.
jeanrona@qnet.com.pe jean.rona@pucp.edu.pe

• Buscar fórmulas para


que los instrumentos
de mercado de
capitales sean
accesibles y útiles para
la mayoría de las
Archivo 01 empresas peruanas.
Jean Rona S.
Jean Rona S.
1.1 Definiciones
Mercados financieros: definición

• Mercados donde se transan instrumentos


financieros.
• Instrumentos financieros: dan derechos de cobro a
los tenedores (incluyen activos financieros o valores, pero también
ciertos contratos como los derivados).
Jean Rona S.
Esquema de dos tipos de mercados financieros:
•Intermediación bancaria tradicional
Empresa del sistema financiero es el centro
Fondos Fondos

Ahorrista ESF Tomadores


•Mercado de Capitales de fondos
(Prestatarios)
Desintermediación bancaria

Fondos

Ahorrista, Instrumentos financieros Tomadores


Agente con excedentes Jean Rona S.
de fondos
(Inversionista) (Emisor)
Mercado de capitales:
Mercado de desintermediación bancaria (incluye todos los instrumentos
que no pasan por la intermediación de empresas del sistema financiero).

Dos interpretaciones

A nivel internacional:
Sentido “peruano”:
instrumentos a largo plazo,
Instrumentos a corto y
(bonos y acciones) que no pasan
largo plazo que no pasan
por la intermediación.
por la Intermediación de
Instrumentos a corto plazo
Empresas del Sistema
pertenecen a MONEY MARKET
Financiero.
Jean Rona S.
Supervisión

SBS BCR Superintendencia


supervisa regula
cumplimiento
del Mercado
masa
normatividad monetaria
de Valores
(antes CONASEV)
(Ley de Bancos)

Mercado de
Capitales
Sistema Financiero (ofertas públicas,
Nacional Bolsas)

Jean Rona S.
Jean Rona S.
Las negociaciones en los mercados de
capitales se realizan

Pero existen también


Mayormente en BOLSAS mercados paralelos:
(Ruedas): mecanismos • Plataformas alternativas (ATS, ECN)
• Inversionistas acreditados (Regla 144ª)
centralizados formales y • Mercados Alternativos de Valores para
reglamentados pequeños emisores.
• DARK POOLS
• Inversiones directas en negocios
(fondos de inversión)
Bolsas (importante modalidad de
mercado de capitales)
• Las transacciones de compras o ventas se
centralizan en un lugar específico: físico o
virtual.

Comprador Vendedor
de valores
SAB Ejecuta BOLSA Ejecuta
SAB
de valores
orden orden

Jean Rona S.
Inversiones en bolsa:
NOTA IMPORTANTE
• Cuando uno invierte en la bolsa (acciones,
futuros, etc.), el cliente entrega la orden (de
compra o venta) a su SAB o corredora
quien se encarga de la su ejecución en
función a la liquidez del mercado.
• Por lo tanto, para el cliente no es relevante
saber quien es la contraparte específica de la
operación.
Jean Rona S.
A LITTLE BIT OF ENGLISH

Jean Rona S.
Las dos caras de Janus

Los instrumentos transados en los Mercados de


Capitales
deben considerarse desde el punto de vista:

* Emisor * Inversionista

Jean Rona S.
Marca si las siguientes afirmaciones son
verdaderas (V) o falsas (F)
Para Emisores
Los MK ofrecen mayor facilidad para financiaciones a
largo plazo que le sistema bancario.
Para poder financiarse en los MK el emisor debe primero
“ordenarse”.
Los MK permite la diversificación en financiaciones y
evitar depender solamente de la fuente bancaria.
Para Inversionistas
Las inversiones en instrumentos de los MK no representan
ningún riesgo.
Los instrumentos de MK permiten la participación directa
en una empresa.
Mercado de Capitales: una gran variedad
de instrumentos, emisores e
inversionistas.

Un jardín zoológico
La imaginación no tiene
límites para concebir
nuevos instrumentos.

Jean Rona S.
Instrumentos
Financieros Derivados

Mercado
Instrumentos de Capitales
de empresas
del sistema
financiero

Por ejemplo,
Cuentas de ahorro,
Cuentas a plazo

Jean Rona S.
Instrumentos
Financieros

Mercado
de Capitales

Renta
Renta Fija Variable
(Deuda) (Acciones)
Corto Plazo
(Papeles comerciales)
Bonos
Representativos Representativos
de deuda (renta de patrimonio
fija) (renta variable)

Relación deudor - acreedor


Participación en el
patrimonio

Jean Rona S.
EE.UU.: tradicionalmente el mercado de
capitales líder
• Enorme volumen de operaciones.
• Innovación sin límite en nuevos
instrumentos.
• Sin embargo, la crisis financiera del
2008 ha revelado graves falles, tal
como supervisión deficiente.

Jean Rona S.
Mercados de Capitales en el Perú
Su opinión: marcar SI NO

El Mercado de Capitales ha podido desarrollarse gracias al


descenso de la inflación, la eliminación del control sobre la
mayor parte de los precios y la reinserción del país.
Uno de los problemas del mercado de capitales peruanos es la falta
de liquidez de los mercados secundarios para muchos valores.

La BVL dentro de su tamaño actual (sin MILA) todavía no puede


absorber montos muy grandes de emisiones.
Las normas tributarias son favorables al desarrollo de las
inversiones en la Bolsa (acciones, renta fija).
Los emisores son principalmente entidades grandes. Sin embargo,
la BVL ha establecido algunos mercados anexos donde
empresas de menor tamaño pueden buscar financiación (MAV)
Colocaciones Inversiones locales
brutas de los
A OCT 2017 AFPs y patrimonio
Bancos administrado por
VERSUS Fondos Mutuos
(Abril ‘08: 67,527)
(Nov ’08: 86,670)
(Ene ’10: 89,209)
(May ’11: 116,543 SPP
(Jun ’12: 135,190)
(Dic ‘13: 168,162) S/. 182,807 MM S/.
S/. (Ene ‘15; 194,916) (Abr ’08: 77,361) 154,360
(Dic ‘15; 226,055) (Nov ’08: 55,373)
238,850 (Nov ’10: 99,840)
estimado
(Dic ’16; 234,809
MM (May ’11: 74,858) MM
(Jun ‘12: 104,654)
(Dic ‘13: 118,586)
(Ene ‘15: 134,937)
(Dic ‘15: 145,187)
FM S/.
(Dic ‘16: 162,231) 28,447
Algunas modificaciones contables MM
referente a colocaciones a partir de Fuentes: SBS y SMV
enero 2013
Total negociado BVL
(En millones de US$)
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
93

95

97

99

01

03

05

07

09

11

13

15
19

19

19

19

20

20

20

20

20

20

20

20
Jean Rona S. Fuente datos: Bolsa de
Valores de Lima
1.4 Riesgo y transparencia
Dos principios muy importantes en
los mercados de capitales
• Se debe considerar el factor
riesgo.
• La transparencia del
mercado es muy importante
por el hecho que existe el
riesgo.

Jean Rona S.
Rentabilidad y Riesgo

Rentabilidad Riesgo

Jean Rona S.
Algunos tipos de riesgo

Crediticio Legal (accionistas


(Insolvencia, minoritarios)
DEFAULT) Riesgo de mercado

Fluctuaciones Liquidez de
de precios mercado

Comentemos tres de ellos …………….


Jean Rona S.
Tipos de riesgos: Riesgo creditico, riesgo de
fluctuaciones de preciso, riesgo de liquidez de mercado.

Contexto ¿Tipo de
riesgo?
Se compra una acción H a un precio de S/.30. Al
día siguiente el precio sube a S/.31 y al día
subsiguiente baja a S/.28.
En los años ’90 la industria pesquera se endeudó
excesivamente y se incrementó la probabilidad
de refinanciaciones de préstamos bancarios.
Un inversionista compró acciones T pero al
momento de querer liquidar su posición tuvo que
esperar 6 meses para encontrar a una
contraparte.
Transparencia del mercado:
principio básico
• Información objetiva disponible
a los inversionistas en Ofertas
Públicas. (Requerimientos
Legales).
– Prospectos.
– Clasificación.
– Hechos de importancia
• Estructura clara del mercado.
Jean Rona S.
Clasificadoras de Riesgo (S&P’s, DCR para bonos)
AAA
Se agregan + o – a AA+
las calificaciones de AA
‘AA’a ‘CCC’. AA-
El nivel más bajo es D. A+ Grado de Inversión
A
A-
BBB+
BBB
BBB-
BB+
BB
BB-
B+
Etc.
Moody’s S&P
Calificación de la deuda a largo plazo
Aaa AAA
de General Motors: S $ P
Aa1 AA+
Aa2 Se indican también la calificación AA
Aa3 correspondiente de S & P AA-
A1 A+
A2 A
A3 A-
Baa1 BBB+
Baa2 BBB
Baa3 BBB-
Basura

‘95 ‘97 ‘99 ‘01 ‘03 ‘05


Fuente: El Comercio / WSJ, 12 Abril 2005
Clasificación Bonos soberanos 03 ene 2018
deuda moneda extranjera.
Bonos de Clasificación (RATING S & P)
Chile A+
México BBB+
Perú BBB+
Brasil BB
Colombia BBB-
Venezuela B-
Argentina B+
Ecuador B-
http://www.datosmacro.com/ratings
Hechos de importancia
• La información necesaria para que los
inversionistas puedan formarse una opinión acerca
del riesgo implícito en una inversión.
• Deben ser informados en el más breve plazo, a
través de los medios establecidos por la
CONASEV (SMV) y antes que a cualquier otra
persona o medio de difusión, a mas tardar al día
hábil siguiente de ocurrido el hecho o acto.
• Se puede dar el carácter de reservado a un hecho
cuando su divulgación prematura pueda causarle
perjuicio.
Extracto y resumen: www.bvl.com.pe/transp_mercado.html
Jean Rona S.
1.5 Más definiciones
Inversionistas institucionales
• Factor importante de
desarrollo de Mercado
AFP, ONP, de Capitales
SAFM, C. de
Seguro, Bancos, • Instituciones que
ESSALUD, etc. invierten en forma
profesional por su
cuenta o cuenta de
terceros

Jean Rona S.
Crecimiento de los fondos administrados
por AFPs (US$) a OCT 2017
50000
45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
1993 Dic Dic Dic Nov Dic Jun Nov Dic
'03 '05 '07 '08 '10 '12 '14 '16
Aprox.
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros
Sistema Multifondos creado por Ley 27988 del 4 de Junio del 2003
Mercados complementarios (paralelos)
• Se trata de mercados de compra y venta de valores
que pueden ser anexos o independientes de una
bolsa.
• Mencionamos como anexos a la BVL:
– Mercado Alternativo de Valores
– Mercado inversionistas acreditados

El Mercado Alternativo de Valores (MAV) es un segmento de


la bolsa dirigido a las pequeñas y medianas empresas peruanas,
que facilita el acceso a financiamiento en el mercado bursátil a
menores costos y con menores requerimientos y obligaciones
de información.
Fuente: http://www.bvl.com.pe/bvl_mkt_mav_bro_v2.pdf
Pregunta de investigación

• ¿Qué empresas han emitido valores en el


MAV?

Jean Rona S.
Mercado inversionistas acreditados
• Incluye a los inversionistas institucionales (AFP, bancos, compañías de
seguros y fondos mutuos), otras instituciones financieras, Essalud,
ONP y las sociedades titulizadoras. También se incluye a aquellas
personas naturales y jurídicas con operaciones habituales en el
mercado de valores, que acrediten cumplir previamente con requisitos
patrimoniales y de conocimientos mínimos, así como a los fondos o
patrimonios autónomos administrados por las personas jurídicas que
acrediten la debida experiencia.
• El régimen de inscripción de los valores bajo esta norma es automático
y está sujeta a un menor número de requisitos, tales como la exigencia
de solo una clasificación de riesgos para el caso de los valores
representativos de deuda (normal: 2).
• Los valores mobiliarios colocados mediante oferta pública primaria
bajo el presente Reglamento, solo podrán ser transferidos a otros
Inversionistas Acreditados durante los doce (12) meses siguientes a su
primera colocación.
• Primeras colocaciones: En los EEUU, este
– Bonos subordinados BBVA BC (Marzo 2007)
– Bonos corporativos EDEGEL (Mayo 2007) mercado se denomina
“bajo norma 144 A”
Fuente: CONASEV
CONASEV No.041-2006-EF/94.10 y 028-2007-EF/94.10
Instituciones regidas por la Ley del Otras:
Valorizadoras
Mercado de Valores
Estructuradoras

Sociedad Agente Sociedades


de Bolsa Titulizadoras

Administrad.
EPP
FM y FI

Inst. Compensación Corredoras


y Liquidación Clasificadoras
BPL de Riesgo
de Valores
Mercado de Capitales:
juguemos 1)

Jean Rona S.
Mercado de Capitales:
juguemos 2)

Jean Rona S.
Punto 1.6

Ver ejercicios en archivo 03

Jean Rona S.
Algunas actuaciones antiéticas en
relación con mercado de capitales

Mal uso de
información Tema de las
privilegiada bonificaciones

Manipulación Tratamiento Esconder


de mercado perjudicial el riesgo
del cliente mediante
estructuraciones
complejas
Jean Rona S.
Ejemplo de uso indebido de
información privilegiada (2008)

entrega información
no divulgada
IBM GALLEON
GROUP

Un directivo Especulaciones
con acciones IBM
Se reparten y ganancias indebidas
ganancias
Bolsa
Jean Rona S.

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