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UNIVERSIDAD NACIONAL

“FEDERICO VILLARREAL”
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

FINANZAS EMPRESARIALES

Dr. JORGE PASTOR


CONTENIDO

1. LAS FINANZAS CORPORATIVAS Y EL EVA


2. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
3. FINANCIACIÓN CON EL MERCADO DE DINERO
A CORTO Y MEDIANO PLAZO.
4. VALORACIÓN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS
FINANZAS EMPRESARIALES

Planificación, gestión y control de flujos de efectivo.

FUNCIONES • Decisiones financieras: inversión y financiación


• Interacción con la dirección del planeamiento estratégico
• Interacción funcional con otras áreas gerenciales
• Vinculación con los mercados de dinero y de capitales
• Gestión de riesgos financieros
• Fusiones, absorciones, restructuraciones, valoraciones

OBJETIVO Mayores utilidades, menores costos y gastos,


DE CORTO
mayores ventas.
PLAZO

© Jorge L. Pastor Paredes


3
OBJETIVO • Maximizar el valor patrimonial de la empresa.
FUNDAMENTAL • Maximizar el valor actual de las inversiones.
DE LARGO • Incrementar la riqueza de los accionistas.
PLAZO

Mayor valor de las acciones en bolsa.

NO OLVIDAR !!!!!!!
Todas las políticas o decisiones financieras, en el
marco de un Plan Estratégico, deben estar
orientadas al logro de este objetivo.

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MAXIMIZAR LAS UTILIDADES

Objetivo:  Obtener de utilidades: mayores ventas,


menores costos y gastos.

Ventajas:  Facilita el cálculo de la utilidad operativa.


 Facilita la determinación del capital de trabajo.

Desventajas:  Es de corto plazo.


 Ignora el riesgo e incertidumbre.
 Exige recursos inmediatos.
 Financiamiento de corto plazo caro.

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MAXIMIZAR EL VALOR PATRIMONIAL
Objetivo:  Generar valor económico para la empresa.
 Lograr mayor valor de las acciones en el mercado.

Ventajas:  Horizonte de largo plazo.


 Reconoce el riesgo e incertidumbre.
 Relaciona el apalancamiento con la estructura de capital.
 Considera los beneficios de los accionistas.
Desventajas:
 No ofrece una relación clara entre las decisiones de
financiación y el precio de las acciones.

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DECISIONES FINANCIERAS DE LA EMPRESA

Decisiones de • Inversión Financiera


Inversión • Inversión Real

Decisiones de • Costo Promedio Ponderado de capital


Financiación • Estructura Optima de Capital

• Cobertura
Gerencia de • Arbitrajes
Riesgos • Especulación

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GERENCIA DE FINANZAS

Gestión de Activos Gestión de Pasivos

Objetivos Objetivos
• Minimizar la cantidad de • Gestión de endeudamiento
inversión en capital de • Gestión de tributos por pagar
trabajo.

• Gestión de activos fijos • Gestión patrimonial


• Depreciación • Gestión de riesgos financieros

• Maximizar la rentabilidad • Minimizar el costo de Capital

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VENTAJAS COMPETITIVAS Y
VALOR PARA EL ACCIONISTA

Decisiones de Inversión Decisiones de Financiamiento

ACTIVOS PASIVO & PATRIMONIO

VAN > 0 Costo de Capital


TIR > wacc “wacc”

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LAS FINANZAS Y LA
CREACION DEL VALOR
OBJETIVOS:

 Generación o creación del valor económico de la empresa.


 La misión individual y colectiva de todo ejecutivo debe ser la de
crear valor económico para la empresa.
 Debe existir una confluencia en todas y cada una de las
decisiones operativas y estratégicas que se asuma día a día.

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VALOR ECONOMICO AGREGADO
Economic Value Added-EVA

Interrogantes:
1. ¿Cómo se mide el crecimiento de la empresa?
2. ¿Cómo saber si la empresa está generando valor?
 El EVA, es un indicador que permite medir la tasa sostenible de
crecimiento de la empresa basado en la generación de valor.
 Se calcula como la diferencia entre la tasa de rentabilidad de los
fondos invertidos y la tasa de costo de esos fondos obtenidos a
préstamo.
 Permite evaluar la riqueza generada por la empresa, teniendo en
cuenta el nivel de riesgo con el que opera.
 Permite determinar si una inversión está generando riqueza para
los propietarios.

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OTRAS MEDIDAS DE CREACIÓN DE VALOR
Son aquellos basados fundamentalmente en información
financiera, que requieren adicionalmente que se calcule el
costo de capital de la empresa (dinero con el que se financia)
y que se hagan ajustes a los estados financieros para
transformar la información, ya sea en términos económicos o
en términos de generación de flujos de efectivo.
Ejemplo:
• La Tasa Diferencial del Capital
• Utilidad Económica
• Flujo de Efectivo Agregado
• VAN

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MEDIDAS DE GENERACIÓN DE RIQUEZA
Son aquellas que recaen fundamentalmente en la información
del mercado de valores y por lo tanto algunas son aplicables
solamente a empresas corporativas que cotizan en Bolsa.

Estas medidas incluyen:

• Utilidad por Acción: UPA


• Dividendo por Acción: DPA
• Precio de la Acción
• Price Earning Rate - PER
• Valor de Mercado Agregado
• Múltiplos

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VALOR ECONOMICO EMPRESARIAL
En el largo plazo, el valor presente de los flujos de caja futuros es el
equivalente al valor económico generado.
Rentabilidad
sobre el capital
Margen invertido
Económico menos

Valor Costo de capital


Económico x

Capital
empleado o
invertido
Se crea valor económico en la medida que la
empresa logre una rentabilidad sobre el capital
invertido superior al costo de dicho capital.

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RENTABILIDAD Y COSTO DE CAPITAL
Componentes del margen económico

Margen bruto
Margen menos
operativo Gastos operativos
menos
Rentabilidad Interes e impuestos
 E   D 
sobre capital x > WACC    ke +   K d (1-T)
Invertido-  E+D   E+D 
Activo fijo
ROI
Rotación
del capital entre

Capital de trabajo

%Apalancamiento = D / (E+D)
E = valor de mercado del capital contable común (acciones)
D = valor de mercado de la deuda

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CASO: GENERACION DE VALOR ECONOMICO
Valor económico
Rentabilidad generado
Supuestos UDIT $ sobre capital % (% capital empleado)

EMPRESA A
UDIT = 1.5’
Capital = 10’ 1.5’
16%
Wacc = 12%
1.2’ 15%
6%
3%
EMPRESA B
UDIT = 1.2’
Capital = 7.5’
Wacc = 10%
A B A B A B

EVA = UDIT – (I x Wacc)


EVA A = 1’500,000 - (10’000,000 x 0.12) = 300,000
EVA B = 1’200,000 - (7’500,000 x 0.10) = 450,000

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Creación de valor en el
período referido.
Sí el EVA (+ )
Rentabilidad > Costo de
Capital.

Destrucción de valor en el
Sí el EVA (-) período referido.
Rentabilidad < Costo de
Capital.

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VENTAJAS DEL EVA
1. Reconoce la importancia de la utilización del capital (activos
operativos) y su costo asociado correspondiente (costo de capital).
2. Muestra claramente la relación entre el margen de operación y la
intensidad en el uso del capital, de tal manera que puede utilizarse
para señalar oportunidades de mejora y los niveles de inversión
apropiados para lograrlos.
3. Relaciona claramente los factores de creación de valor, como los
son el precio y la mezcla de ventas con el valor creado.
4. Es consistente con las técnicas utilizadas para valuar las
inversiones como los son el valor presente neto y el flujo neto de
efectivo descontado.
5. Evalúa el desempeño de la administración por lo que puede ser
utilizado como mecanismo de compensación.

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DESVENTAJAS DEL EVA

1. No considera las expectativas a futuro de la empresa.


2. Utilizar como costo de oportunidad del capital, el WACC utilizado
por la empresa, teniendo con ello que incluir el costo accionario
que está dado por el riesgo de mercado de las acciones (Beta) y
el comportamiento mismo del precio de la acción CAPM.
3. Una gran cantidad de ajustes a la información financiera, para
transformarla de base contable (devengados) a base económica.
Estos ajustes deben ser transparentes y tener impacto en las
decisiones administrativas.
4. Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del
cálculo, ya que ajustes muy complicados ocasionarán una falta de
credibilidad en los resultados.

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RETOS EMPRESARIALES
1er. RETO
¿LA FUNCIÓN FINANCIERA DE MI EMPRESA
ES COMPETITIVA ACTUALMENTE?

La tesorería será competitiva en tanto sea capaz de:


1. Optimizar los recursos financieros para dar satisfacción (añadiendo
valor) a los accionistas, clientes y empleados.
2. Ofrecer servicios de calidad al resto de las unidades de negocio de la
organización (gestión de riesgos, nuevos canales de relación con
clientes, proveedores y bancos, etc..).
Por ejemplo:
 Mayor eficiencia y calidad de los servicios bancarios
 Flexibilidad de adaptación y mayor velocidad de respuesta
 Necesidad de trabajar con precios bancarios competitivos
 Buen nivel de asistencia en banca electrónica
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2er. RETO.
LA FUNCIÓN FINANCIERA DE MI EMPRESA
¿COMO PUEDE CREAR VALOR?
CAPITAL CAPITAL
TANGIBLE INTANGIBLE

Recursos
Recursos
Humanos
Financieros
VALOR DE
MERCADO Capital
Estructuras
intelectual
Procesos

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3er. RETO.
¿COMO DISTRIBUYE SU TIEMPO
EL GERENTE FINANCIERO ?

HOY FUTURO
Pensar
Administración

Pensar
Administración
90%
80%
20%
10%

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¿QUE ES UNA EMPRESA CORPORATIVA?
 Es una empresa bajo la denominación de sociedad anónima que
puede ser abierta o cerrada: SAA o SAC.
 Es una persona jurídica de derecho privado, de naturaleza
comercial o mercantil, cualquiera sea su objeto social.
 Su capital social está expresado en acciones de capital (comunes).
 Los socios tienen responsabilidad limitada, no responden
personalmente por deudas sociales.
 El número de socios no puede ser menor a dos, personas
naturales o jurídicas y tener más de 750 accionistas (SAA).
 Distribuye periódicamente dividendos a los accionistas.
 Las SAA deben haber echo una Oferta Pública Primaria de
acciones u obligaciones convertibles en acciones.
 Se rige por la Nueva Ley General de Sociedades. Ley No.26887

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RÉGIMEN TRIBUTARIO DE LAS CORPORACIONES

 Se encuentran en el Régimen General del Impuesto a la Renta.


 Comprende a las personas naturales y jurídicas que generan
rentas de tercera categoría.
 Renta de tercera categoría, es la que proviene del capital, trabajo
o de la aplicación conjunta de ambos factores.
El RGIR involucra dos impuestos principalmente:
 Impuesto a la renta-IR
 Impuesto general a las ventas-IGV

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EL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO
 Trata de romper la característica común de concentrar su estructura
accionaria y gestión gerencial en manos de grupos familiares.
 Son normas o prácticas que involucran las relaciones entre el
directorio, la gerencia, los accionistas, acreedores, etc.
 El objetivo reside en que el directorio y la gerencia actúen siempre
en beneficio de los intereses de la empresa y sus accionistas.
 Que se facilite el monitoreo efectivo de los accionistas
incentivándose el uso más eficiente de los recursos por parte de la
empresa.
 Abril el capital a la inversión privada nacional y extranjera,
brindando niveles mínimos de control, protección e información a
sus accionistas.
 Elevar los estándares de la gestión administrativa, contable y
financiera en la búsqueda de la eficiencia económica.

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MERCADOS FINANCIEROS

Mercado de Dinero o SII Mercado de Valores o SID

Sistema Bancario Sistema No Bancario Mercado Primario Mercado Secundario

Financieras Bursátil Extra Bursátil

CMAC
Rueda
CRAC

CMCPLima Elementos de Análisis:


• Los Mercados
EDPYMES • Los Intermediarios
• Los Instrumentos
Otras • La regulación y supervisión

® Jorge L. Pastor Paredes


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INSTRUMENTOS FINANCIEROS
EN EL MERCADO DE CAPITALES

POR EL LADO DE LA DEMANDA:


INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
 Sociedades Administradoras de:
• Fondos Mutuos de Inversión.
• Fondos de Inversión.
• Fondos de Pensiones - AFPs
 Compañías de Seguros
 Bancos

 INVERSIONISTAS VARIOS

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POR EL LADO DE LA OFERTA:

 Innovaciones Financieras:
• Eurobonos
• ADRs y GDRs
• Titulización
• Factoring
• Papeles Comerciales
• Leasing
• Letras Hipotecarias
• Acciones Preferentes
• Fondos Mutuos de Inversión
• Fondos de Inversión
• Hedge Funds
• EPU-ETF

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 Emisión de Bonos:
• Corporativos
• Convertibles
• Subordinados
• Brady
• Arrendamiento Financiero
• Reconocimiento
• Estructurados
• VAC
 Mercados de Derivados:
• Forwards (intereses, divisas y commodities)
• Swaps (intereses, divisas y commodities)
• Contratos de Futuros
• Contratos de Opciones

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VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Dr. JORGE L. PASTOR PAREDES

31
INTERES SIMPLE

 El capital que genera los intereses permanece constante durante


el tiempo de vigencia de la transacción.
 La capitalización, que es la adición del interés ganado al capital

original, se produce únicamente al término de la operación.


 No considera el valor del dinero en el tiempo.

I = Monto de intereses
P = principal
Simbología S = VF = valor futuro, monto
n = número de períodos de tiempo
r = tasa de interés simple

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Fórmula General I=P x r x n

donde:

I I I
P= r= n=
rxn P x n Pxr

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33
S=P+I S/P-1
r=
n
Valor Futuro
Simple S=P+P x r x n

S/P-1
n=
S=P(1+r x n) r

Valor Presente  1 
P=S  
Simple  1+r x n 

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INTERES COMPUESTO

 El interés generado por un capital en una unidad de tiempo, se


capitaliza.
 Se adiciona al capital anterior, formando un nuevo capital, el

mismo que genera un nuevo interés en la siguiente unidad de


tiempo, y así sucesivamente.
 Experimenta al final de cada unidad de tiempo un crecimiento

geométrico.
 Considera el valor del dinero en el tiempo.

 Es una sucesión de operaciones a interés simple, en la que

después de la primera, su monto constituye el capital inicial de la


siguiente.

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Proceso de Capitalización

S1=P+P*r=P(1+r)
S2 =S1+S1 *r=S1(1+r)=P(1+r)(1+r)=P(1+r)2
S3 =S2 +S2 *r=S2 (1+r)=P(1+r)2 (1+r)=P(1+r)3
.
.
Sn =Sn-1+Sn-1 *r=Sn-1(1+r)=P(1+r)n-1(1+r)=P(1+r)n

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36
Gráfica de Monto simple vs Monto Compuesto
M o nt o

4500
4000
n
3500 S=P(1+i)
3000
2500
2000 S=P(1+in)
1500
1000
500
0
1 2 3 4 5 6
Años
Interés Simple Interés Compuesto

© Jorge L. Pastor Paredes


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Elementos a considerar
en el Interés Compuesto
 La tasa nominal (r)
 La tasa efectiva (i)
 El número de períodos de capitalización en el año (m):
relacionado al año bancario y a la “f” de la tasa de interés.
 La frecuencia de capitalización (f) : número de días del período
capitalizable.
 El horizonte de tiempo (H): número de días de la operación,
donde: Hk=H1+H2+......Hn número de días de cada cuota.
 El número de períodos de capitalización (n) es el horizonte
temporal, número entero dado por H/f. Ver siguiente cuadro.

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“m” aplicable a una “m” aplicable a una
tasa “r” anual tasa “r” mensual

Capitalización Operación m Capitalización Operación m

Anual 360/360 1 Anual 30/360 0.08333


Semestral 360/180 2 Semestral 30/180 0.16666
Trimestral 360/90 4 Trimestral 30/90 0.33333
Bimestral 360/60 6 Bimestral 30/60 0.50000
Cada 45 d. 360/45 8 Cada 45 d. 30/45 0.66666
Mensual 360/30 12 Mensual 30/30 1.00000
Quincenal 360/15 24 Quincenal 30/15 2.00000
Diario 360/1 360 Diario 30/1 30.0000

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39
VALOR FUTURO O MONTO CAPITALIZABLE

Factor Simple de Capitalización - FSC


FSCr,n =(1+r)n
S=P(1+r)n
Monto compuesto de 1 a una tasa “r” por
período, durante “n” períodos.
Función:
Llevar al futuro cualquier cantidad presente o
S=P x FSCr,n traer al presente cualquier cantidad del
pasado.
(1  r )n
Nota:
“r” y “n” deben expresarse
en misma unidad de 0 S1 S2 S3 Sn
tiempo.
P 1 2 3 VF=S
© Jorge L. Pastor Paredes
40
FSC con “n” no entero:

Indica que un número entero de capitalizaciones,


en la cuál la parte no entera implica que la última
S=P(1+r)H/f capitalización se ha realizado por un plazo menor
al establecido.

FSC con variaciones Las capitalizaciones durante el plazo pactado H,


en la tasa de interés: se efectúan cambiando la tasa de interés tantas
veces como sea necesario para cada período de
tiempo.

(1+r)n1 (1+r)n2 (1+r)n3 (1+r)n4 .... Como: n= H


f

entonces:
(1+r1 )H1/f (1+r2 )H2 /f (1+r3 )H3 /f (1+r4 )H4 /f ....
H1  H 2  H3 ....  H

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VALOR PRESENTE O VALOR ACTUAL
Factor Simple de Actualización - FSA
FSAr,n =(1+r)-n
S=P(1+r)-n Valor presente compuesto de 1a una tasa “r”
por período, durante “n” períodos.

Función:
Traer al presente cualquier cantidad futura o
 1  llevar al pasado cualquier cantidad del
P=S  n
 (1+r)  presente. n
(1  r )

0 S1 S2 S3 Sn
P=S xFSA r,n
VP 1 2 3 S
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Calculo de la Calculo del Número de
Tasa de Interés Períodos de Capitalización
1
S n
r=   -1
P 

Calculo del I=S-P


Interés I=P (1+r)n -1
I=P(1+r)n -P

despejando:
1 I
I I  n Log( )
P= r=  +1 -1 n= P+1
(1+r)n -1 P  Log(1+r)

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Tasas utilizadas en el Sistema Financiero

Activa y Pasiva Según el balance bancario

Nominal y proporcional Por efecto de la capitalización


Efectiva y equivalente

Vencida y adelantada Según el momento del cobro


Compensatoria y moratoria De acuerdo al cumplimiento de
Tasa de interés en mora obligación.
TAMN y TAMEX Según el tipo de moneda

TIPMN y TIPMEX

De inflación y tasa real Considerando la pérdida del


Corregida por inflación poder adquisitivo.

Discreta y continúa Por tipo de capitalización


Explícita e implícita De acuerdo a la operación
Legal y moratoria Para operaciones no financieras.
© Jorge L. Pastor Paredes
44
Balance Bancario

Activo Pasivo

Operaciones Activas Operaciones Pasivas


Préstamos Captaciones
descuentos ahorros
sobregiros, depósitos a plazo,
etc. etc.

Tasa Activa Tasa Pasiva


TAMN TIPMN
TAMEX TIPMEX
Tasa de cobro de emp. Tasa de pago de emp.
financieras. financieras.
Expresada en términos Expresada en términos
efectivos. nominales más una “f”

© Jorge L. Pastor ParedesP


45
Tasa Nominal o Proporcional

 Susceptible de proporcionalizarse, dividirse o multiplicarse.


 Puede ser expresada en otra unidad de tiempo diferente a la
original, con el objeto de capitalizarse una o más veces (r/m).
 Aplicable a operaciones de interés simple.
 Se efectúa a través de una regla de interés simple.

Tasa Efectiva Unidad de


tiempo i r
Refleja el número de
Anual TEA TNA
capitalizaciones que ha
Semestral TES TNS
experimentado durante Cuatrimestral TEC TNC
un plazo determinado. Trimestral TET TNT
Bimestral TEB TNB
r n Mensual TEM TNM
re =(1+ ) -1 Quincenal TEQ TNQ
m
Diaria TED TND

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Tasa Equivalente

 Dos o más tasas efectivas correspondientes a diferentes


unidades de tiempo son equivalentes cuando producen la misma
tasa efectiva para un mismo horizonte temporal.
 Una tasa de interés “re” es equivalente a otra “r’” si sus
respectivas capitalizaciones realizadas durante un mismo
horizonte temporal H son iguales.
Caso 1: Si r/m = r’ entonces:
Tasa equivalente partiendo
de una tasa efectiva dada: r'=(1+re )1/n -1
r n
(1+ ) -1=re
m
r n Como n=H/f
(1+ ) =(1+re )
m
(1+r')n =(1+re ) r'=(1+re )f/H -1
© Jorge L. Pastor Paredes
47
Caso 2:
Tasa nominal equivalente a una tasa efectiva dada.

r n
(1+ ) -1=re
m r=m (1+re )f/H -1

r n
(1+ ) =(1+re )
m
rm =m (1+re )f/H -1
(1+re )1/n -1=r/m

Subíndice “m”de “r” indica el número de


veces que ésta se capitaliza
r=m (1+re )1/n -1 anualmente cuando “r” es anual.

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48
ANUALIDADES o RENTAS
 Es un conjunto de dos o más flujos de caja (rentas) , en el que a
partir del segundo los períodos de tiempo comprendidos entre un
flujo y el anterior son uniformes.
 El período uniforme de tiempo se denomina: período de renta, puede
ser anual, mensual, quincenal, etc.
 Ejemplo: sueldos, amortizaciones, cupones por intereses, pensiones
de enseñanza, etc.
P =
valor presente de una anualidad
Simbología: S =
valor futuro o monto de una anualidad
R =
renta
H =
número de días del plazo de la anualidad
f =
número de días del período de capitalización
n =
número de períodos de capitalización, horizonte
temporal (H/f)
r = tasa de interés constante
m = número de períodos de capitalización en un año
de la TNA
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49
Clasificación de las Anualidades

Temporal Vencida
Cierta Anticipada Simple
Perpetua
Diferida
General
Vitalicia Vencida
Eventual o
contingente Variable
Temporal Anticipada

0 100 100 100 100 100


Vencida
0 1 2 3 n-1 n
Gráfica
100 100 100 100 100 0
Anticipada
0 1 2 3 n-1 n
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50
VALOR FUTURO O
MONTO DE UNA ANUALIDAD
R(1 + r) n-1

R(1 + r) n-2

R(1 + r) n-3
R(1 + r)

0 R R R R R
S=?
0 1 2 3 n-1 n

 (1+r)n -1
S=R   S=R xFCSr,n
 r 

Factor de Capitalización de Serie

FCS = FVIFA
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51
VALOR PRESENTE
DE UNA ANUALIDAD

 (1+r) -1 n
n (1+r)n -1
S=R  P(1+r) =R  
  r 
 r 

 (1+r)n -1
P=R  n 
P  R x FASr,n
 r(1+r) 

Factor de Actualización de Serie

FAS = PVIFA

Otras formas de 1 1 1-(1+r)-n


expresar FAS - n
=
r r(1+r) r
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52
CALCULO DEL VALOR DE LAS
RENTAS EN LAS ANUALIDADES

Caso 1
Renta conociendo el valor futuro
 1 
R=S  
S = R x FCS r,n  FCSr,n 

 
 1 
R=S    r 
n R=S  
 (1+r) -1  n
 (1+r) -1
 r 

Factor de
R  S x FDFAr,n Depósito al
Fondo de
Amortización

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53
Caso 2
Renta conociendo el valor presente
 1 
P = R x FAS r,n R=P  
 FAS r,n 

 
 
1
R=P    r(1+r)n 
 (1+r) -1 
n R=P  n 
 n   (1+r) -1
 r(1+r) 

Factor de
R = P. FRC r,n Recuperación de
Capital

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54
CALCULO DE “n” EN UNA ANUALIDAD

Cálculo de “n” en función al FCS o FDFA (recíprocos):

S x r 
Log  +1
n=  R 
Log(1+r)

Cálculo de “n” en función al FRC o FAS (recíprocos):

 P x r
Log 1-
 R 
n=-
Log(1+r)

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55
CALCULO DE “r” UNA ANUALIDAD

Caso:
Un artefacto electrodoméstico tiene un precio de contado de $1,500 y al crédito
se ofrece con una cuota inicial de $300 y 12 cuotas iguales de $130 c/u
pagaderas cada fin de mes. Cuál es la TEM cargada en el financiamiento?

P= 1,200 P = R x FAS r,n


R= 130
n = 12 1,200 = 130 FAS r,12
r=?
1,200
= FAS r,12 = 9.230769
interpolando: 130

4% 9.3851 (9.3851 - 9.2307)


r = 4% + (5% - 4%)
r 9.2307 (9.3851 - 8.8633)
5% 8.8633
r = 4.29%

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56
FONDOS DE AMORTIZACIÓN
 Es un monto acumulado por una anualidad conformada por
rentas periódicas que devengan interés.

 Objetivo, acumular el importe necesario para cancelar una


deuda, una obligación u otro compromiso adquirido en el
pasado.

 Se usan para redimir la emisión de bonos, reemplazar activos,


cancelar deudas con vencimientos futuros, etc.

 Características:

a) El importe de la deuda u obligación a cancelar permanece


constante.
b) La fecha de vencimiento es conocida e invariable.

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CASO PRÁCTICO
Una empresa tiene programado una emisión de bonos por $500,000
redimibles al término de dos años, los mismos que devengarán una TEA del
4% con pago de interés al final de cada trimestre.

Se desea saber:

a) El importe que depositado al inicio de la emisión de los bonos le permitirá


cubrir el pago de intereses.
b) El importe de cada depósito trimestral a efectuar al fondo que le permita
redimir la obligación a su vencimiento.

La TEA que puede percibir la empresa es 7%


Solución:
a) Capital necesario para generar el pago de interés trimestral.
Interés a pagar trimestralmente a una TEA del 4%:

I = 500,000[ 1.041/4 - 1] = 4,926.70

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Capital necesario para pagar 8 rentas de 4,926.70 percibiendo una
TEA del 7%

TET = 1.07 1/4 - 1 = 0.017058525

P = 4,926.70 x FAS 0.017058525 = 31,878.24

b) Importe de cada depósito trimestral para acumular el fondo

R=? R = S x FDFA 0.017058525, 8


S = 500,000 R = 500,000 x 0.1177261905
r = 0.017058525 R = 58, 863.09
n=8

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CUADRO DEL FONDO DE AMORTIZACION

Intereses sobre Adición al Total en el


Trimes. Depósitos
1.7058525% Fondo Fondo

1 58,863.10 58,863.10 58863.10


2 58,863.10 1,004.12 59,867.21 118,730.31
3 58,863.10 2,025.36 60,888.46 179,618.77
4 58,863.10 3,064.03 61,927.13 241,545.89
5 58,863.10 4,120.42 62,983.51 304,529.40
6 58,863.10 5,194.82 64,057.92 368,587.32
7 58,863.10 6,287.56 65,150.65 433,737.97
8 58,863.10 7,398.93 66,262.03 500,000.00

470,904.76 29,095.24 500,000.00

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Fondos de Amortización
donde la incógnita es “n”

Casos más comunes:

a) Fondos con rentas uniformes donde “n” es un número entero.


b) Fondos con rentas uniformes donde “n” es un número no entero.
c) Fondos con rentas uniformes y además un depósito inicial en el
momento 0.

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CASO PRACTICO

La construcción del segundo piso de una casa asciende a $7,985.31 y según


la proforma del contratista las condiciones son: $5,000 de cuota inicial y el
saldo cancelable en un único pago a más tardar al final del sexto mes.
En cuánto tiempo quedará extinguida la deuda si los dueños de la casa
deciden amortizarla haciendo aportes de $370 quincenales a un fondo que le
reporta una TEA del 6%.

Solución
n=? TEQ = 1.06 1/24 - 1 = 0.002430821
S = 2,985
R = 370
Sxr
r = 0.002430821 Log(  1)
n R
Log(1 r)

n = 8 quincenas o 4 meses.

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Recordando:
Fondos de Amortización
donde la incógnita es “r” 1
FDFA 
FCS

r =? R = S. FDFA r,n
S = 20,000
R = 3,250 3,250 = 20,000. FDFA r,6
n = 6 quincenas
3,250
= FDFA r,6 = 0.1625
interpolando: 20,000

4% 0.1508 (0.1508  0.1625)


r  4%  (5%  4%)
r 0.1625 (0.1508  0.1724)
5% 0.1724
r = 4.54%

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AMORTIZACION DE DEUDAS
1. PROGRAMA DE CUOTAS DECRECIENTES

 Conocido como “plan de amortizaciones constantes”.


 El prestatario debe amortizar la deuda en partes iguales y a
intervalos regulares de tiempo.
 En la amortización se pagan los intereses “al rebatir”, es decir
sobre el saldo pendiente.
 La cuota del préstamo (amortización más intereses) es mayor al
inicio pero va disminuyendo en la medida que el saldo pendiente
es cada vez menor.

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CASO PRÁCTICO
Una empresa consigue un préstamo de una entidad bancaria por 10 millones
de nuevos soles pagaderos trimestralmente durante 2 años, la tasa de
interés que le cobra el banco es 36% anual más 3% de gastos
administrativos. Elabore el programa de amortización con cuotas
decrecientes, constantes y crecientes.

Trimest. Deuda Amortiz. Intereses Saldo Cuota

1 10’000 1’250 975, 8’750 2’225


2 8’750 1’250 853, 7’500 2’103
3 7’500 1’250 731, 6’250 1’981
4 6’250 1’250 609, 5’000 1’859
5 5’000 1’250 488, 3’750 1’738
6 3’750 1’250 366, 2’500 1’616
7 2’500 1’250 244, 1’250 1’494
8 1’250 1’250 122, 00 1’374

10’000 4’388 14’388

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2. PROGRAMA DE CUOTAS CONSTANTES

 A través de este programa varían tanto las amortizaciones como


los intereses.
 Las amortizaciones son crecientes mientras que los intereses
son decrecientes.
 La cuota a pagar en cada trimestre es constante y constituye una
anualidad o renta.
 La cuota se puede calcular a partir del Factor de Recuperación
de Capital (FRC).

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Programa de Cuotas Constantes

Trimest. Deuda Amortiz. Intereses Saldo Cuota

1 10’000 882 975, 9’118 1’857


2 9’118 968 889, 8’150 1’857
3 8’150 1’062 795, 7’088 1’857
4 7’088 1’166 691, 5’922 1’857
5 5’922 1’280 577, 4’642 1’857
6 4’642 1’404 453, 3’238 1’857
7 3’238 1’541 316, 1’697 1’857
8 1’697 1’692 165, 5 1’857

10’000 4’861 14’861

r (1  r )n 0.0975(1.0975)8
FRC    0.1857x10'000,000  1'857,000
(1  r )  1
n
(1.0975)  1
8

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3. PROGRAMA DE CUOTAS CRECIENTES

Trimest. Deuda Proporc. Amortiz. Intereses Saldo Cuota

1 10’000 1/36 278 975, 9’722 1’253


2 9’722 2/36 556 948, 9’166 1’504
3 9’166 3/36 833 894, 8,333 1’727
4 8’333 4/36 1’111 812, 7’222 1’923
5 7’222 5/36 1’389 704, 5’833 2’093
6 5’833 6/36 1’667 568, 4’166 2’235
7 4,166 7/36 1’944 406, 2’222 2’350
8 2’222 8/36 2’222 216, 2’438

36 1 10’000 5’523 15’523

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OPERACIONES DE FINANCIACIÓN
EN EL MERCADO DE DINERO

Dr. JORGE PASTOR PAREDES

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LÍNEAS DE FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL
 Sobregiro Bancario
 Advance Account
 Carta de Crédito
 Descuento de Letras
 Préstamo con Pagaré
 Factoring
 Leasing o Arrendamiento Financiero
 El Warrant
 Titulización de Activos

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SOBREGIRO BANCARIO
Modalidad crediticia que se brinda, en forma eventual, a los
clientes de cuentas corrientes, con la finalidad de otorgarles
un apoyo en los desfases presentados en sus flujos de caja.
Características:
 La utilización de esta modalidad de crédito está sujeta al
cobro de intereses compensatorios y moratorios.
 Es de carácter transitorio, para cubrir necesidades
estacionales de efectivo.
 Se otorgan a clientes con los que el banco tiene un trato
continuo y solvencia demostrada.
 Sirve para atender necesidades de liquidez coyuntural.

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Tipos de Sobregiros:
 Sobregiro a sola firma - se otorga contra un compromiso
futuro de cancelarlo en un plazo determinado.
 Línea de avance en cuenta corriente: contrato que
otorga una línea de crédito disponible a través de la
cuenta corriente (necesario garantía).

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ADVANCE ACCOUNT
 Modalidad de financiamiento en las operaciones de
comercio exterior.
 Permite a las empresas nacionales acceder a
financiamientos con líneas del exterior a tasas muy
atractivas en el sistema financiero.
Características:
 Financiamiento canalizado a través de un banco local
quien realiza el contacto con el banco corresponsal y
actúa de garante entre ambas partes.

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 El monto total del financiamiento que un banco local
puede ofrecer bajo esta modalidad está limitado por sus
propias líneas de crédito con cada uno de los bancos
corresponsales en el exterior.
 El monto mínimo por operación normalmente es de
US$100,000 (según Banco de Crédito del Perú).
 Los plazos de vencimiento son por lo general de 30, 60,
90,180, ó 360 días como máximo.
 El costo de estas operaciones se pacta sobre la base de
tasas Libor, más un spread según el riesgo del cliente y
de la operación

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Documentación Requerida:
 Solicitud del cliente.

 Pre-Embarque: evidencia de las negociaciones


realizadas (factura, contrato de compra, orden de
compra, etc).
 Post-Embarque: Conocimiento de Embarque.

 DOE (Solicitud de crédito externo en ME).

 Importaciones: Conocimiento de Embarque del país


importador.

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Aplicación para una Exportación

Banco Corresponsal
del Advance Account

Requisito Pre-Embarque:
• Documento que acredite la
Banco transacción: orden de compra,
Local contrato de compra, factura, etc.
Requisito Post-Embarque:
• Mercadería embarcada
(conocimiento de embarque).
Exportador Importador
(Perú) Mercadería (Extranjero)

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Aplicación para una Importación

Banco Corresponsal
del Advance Account

Banco Requisito:
Local • Mercadería embarcada
(conocimiento de embarque).

Importador Exportador
(Perú) Mercadería (Extranjero)

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CARTA DE CRÉDITO
Es un contrato por el cual, el comprador extranjero solicita a
su banco la apertura de un crédito a favor de su proveedor,
pagadero contra entrega de determinados documentos (de
expedición, de transporte, de seguro, calidad, etc.)
requeridos por éste para tomar posesión de lo que ha sido
objeto de la transacción.
Tipos de Carta de Crédito:
Carta de Crédito Revocable.- puede ser revocada o
anulada por el ordenante en cualquier momento y sin mayor
trámite, a no ser que haya sido negociada o pagada por el
banco pagador.
Carece de seguridad, particularmente para el vendedor,
motivo por el cual es poco frecuente su utilización.

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Carta de Crédito Irrevocable.- es un medio seguro de pago,
ya que no puede ser revocada o anulada por el ordenante,
sin antes haber obtenido el consentimiento de todas las
partes involucradas.
La Carta de crédito irrevocable puede ser de dos clases:
 No Confirmada.- solo cuenta con el compromiso de pago
asumido por el banco emisor. En este caso, el banco negociador
no asume ninguna responsabilidad por el pago; únicamente la
notifica.
 Confirmada.- aparte de la obligación asumida por el banco
emisor, el banco notificador también contrae el compromiso de
pago mediante la confirmación, asumiendo el riesgo de obtener
el reembolso del valor pagado del banco emisor.

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Según su forma de pago puede ser:
 A la vista.- pago al exportador cuando presente los
documentos de acuerdo a los términos y condiciones
estipulados en el crédito documentario. El vendedor obtiene
el pago inmediatamente después de embarcada la
mercancía.
 De Aceptación.- pago al vencimiento de las letras giradas
según el plazo establecido en el texto del crédito
documentario. El vendedor cuenta con un efecto que puede
descontar, obteniendo liquidez inmediata.
 Pagadera a Plazo.- crédito del vendedor al comprador
según el plazo pactado entre las partes. No se utilizan
letras.

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Cartas de Crédito Especiales:
 Stand-by: carta garantía utilizada para respaldar el cumplimiento
de contratos de obras, de licitaciones y suministro de mercancías.
 Renovable: el banco emisor se compromete a renovarla en forma
automática,
 Con Cláusula Roja: permite al beneficiario obtener el pago total o
parcial en forma anticipada,
 Transferible.- permite al beneficiario instruir al banco negociador
transferirla, parcial o totalmente, a otro beneficiario.
 Back to Back.- en base a una carta de crédito no transferible
abierta a favor del exportador ( intermediario ), este solicita a su
banco que emita una carta de crédito “ back to back” en favor de
otro beneficiario.

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DESCUENTO DE LETRAS
 Financiamiento de corto plazo, previa calificación de las
Letras presentadas al descuento.
 Consiste en adelantar el importe de las letras de cambio
que tenga por descontar, deducidos los intereses.
Características:
 Se otorga anticipadamente el importe de las letras de
cambio, deducidos los intereses, abonando dicho importe a
la cuenta corriente del descontante.

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 Las letras a descontarse se reciben como límite máximo
con 10 días de anterioridad a su vencimiento en la plaza
Lima y con 15 días de anterioridad a su vencimiento para
las letras giradas en otras plazas.
 Las letras descontadas por el banco que no sean
canceladas en su oportunidad, son cargadas a la cuenta
corriente del descontante.

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PRÉSTAMOS CON PAGARÉS
Modalidad de crédito directo, consistente en proveer de capital
de trabajo a clientes, previamente calificados, con un crédito
que le otorgue liquidez mediante el descuento de un pagaré, el
cual puede ser cancelado a su vencimiento, amortizado de
acuerdo a las condiciones pactadas o renovado (refinanciada).
Características:
 Puede ser a tasa adelantada o vencida.

 El desembolso del pagaré se acredita en la cuenta corriente


del cliente, descontándose por adelantado los intereses
correspondientes al período y monto del crédito cuando se
trata de tasa adelantada.

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 Cuando es un pagaré a tasa vencida, se le abona al
cliente el íntegro del pagaré, cargándose los intereses al
vencimiento de la obligación.
 Los pagarés, por lo general, se pactan a períodos de uno
a seis meses, pudiendo o no ser renovados a su
vencimiento.
 Los pagarés están dirigidos, mayormente, a personas
jurídicas.

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FACTORING
Operación de financiación mediante la cual, previa
calificación del cliente, así como de su aceptante, el banco
adquiere sus letras de cambio o facturas por un porcentaje
menor a su valor nominal, con la finalidad de proveerlo de
capital de trabajo.
Características:
 La compra de letras o facturas se hace sin
responsabilidad del cedente (también se puede hacer
con responsabilidad, de acuerdo a la negociación
realizada con el cliente).

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86
 Las letras en el caso de no ser canceladas en su
oportunidad, no tienen acción de regreso contra el
endosante.
 El importe liquidado se abona en la cuenta corriente del
endosante.

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LEASING O ARRENDAMIENTO FINANCIERO
Es un sistema por medio del cual el Banco adquiere un bien
requerido por uno de sus clientes y otorga a éste el
derecho de uso mediante el pago de cuotas mensuales
fijas, por un tiempo predeterminado, al cabo del cual y por
un valor acatado, el cliente puede ejercer la opción de
compra.
Características:
 Permite al cliente financiar la compra de activos fijos,
equipos industriales, equipos mineros especializados,
maquinarias, grupos electrógenos, vehículos y bienes
inmuebles, etc, sólo para uso comercial.

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 El Banco toma el seguro contra todo riesgo sobre el bien materia del
arrendamiento, con cargo al solicitante, o el propio solicitante puede
tomar, por su cuenta, el seguro contra todo riesgo.
 Cuotas fijas con intereses a rebatir, pagadas por mensualidad vencida,
adicionalmente se carga el costo del seguro, IGV y otros gastos que
hubiera lugar. Sujeto a aprobación, pueden autorizarse cuotas
crecientes o decrecientes, con plazos de gracia y tasas de interés
adelantadas.
 El Banco puedo, o no, solicitar una cuota inicial.
 El arrendatario es responsable de cualquier daño que pueda afectar el
bien, desde el momento en que lo recibe de el locador.
 Los bienes dados en arrendamiento financiero no son susceptibles de
embargo, afectación ni gravamen por mandato administrativo o judicial
en contra de el arrendatario.
 Desarrollar casos en Excel.

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EL WARRANT
 Es un documento que emite una almacenera a petición del
depositante y que contiene una garantía prendaria, es decir,
el almacén además de entregarle al depositante un
“certificado de depósito” le puede entregar a petición del
depositante uno o varios Warrant por el íntegro o parte de
la mercadería depositada.
 El Warrant debe contener la obligación, la mercadería
materia del Warrant, la fecha de vencimiento, el
aceptante, el titular a favor de quien se entrega en
garantía primera y preferente la mercadería materia del
warrant, y debe ser protestado dentro de los ocho días de
incumplido el pago.

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Contrato de Garantía Real en Prenda:
 Los bienes reales se dividen en bienes muebles y bienes
inmuebles, ambos pueden ser entregados en garantía de
diferentes formas, los inmuebles se hipotecan y los
muebles se prendan.
 La prenda real es la entrega de un bien en garantía del
cumplimiento de una obligación.
Almacenes Generales de Depósito:
Son personas jurídicas formalmente constituidas dedicadas a
la conservación y cuidado de mercaderías y/o productos
nacionales e importados, en representación de los cuales
pueden emitir certificados de depósito y warrant.

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91
El Certificado de Depósito
Cuando se deposita una mercadería o producto en un almacén
general de depósito se debe firmar un contrato de depósito, este
contrato pertenece a la categoría de contratos nominativos, es decir
aquellos que expresamente se encuentran regulados en el código
civil peruano, pero además recibe un Certificado de Depósito, este
certificado es un título que contiene la propiedad de la mercadería
almacenada.

El certificado de depósito se encuentra dentro de la categoría de


Títulos Valores como son las letras de cambio, los pagarés, el vale,
entre otros; por ello puede circular libremente a través del endoso y
de esta forma se transfiere la propiedad de la mercadería
almacenada.

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EMICAR: Entrega warrant por 10 T.M.

Solicita Cert. Dep. 6 T.M.


RANSA
EMICAR
(25 T.M.)
Emite Cert. Dep. 6 T.M.

Endosa Endosa
Certificado Warrant
Depósito 10 T.M.
6 T.M.

Endosa Warrant 10 T.M.


SOCIO BANCO
Paga deuda por 10 T.M.

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93
TITULIZACIÓN DE ACTIVOS
 La titulización o securitización es el mecanismo por el cual
un conjunto de activos (carteras crediticias, bienes
mobiliarios, bienes inmobiliarios y flujos futuros) se
transforman en valores negociables a ser colocados en los
mercados de valores a través de oferta pública o privada.
 A través de la titulización, las empresas transfieren sus
activos a un patrimonio cuyo propósito exclusivo es
respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares
de valores emitidos, con cargo a dicho patrimonio
(patrimonios de propósito exclusivo).

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94
Principales Estructuras de Titulización:
 Pass through: constituye la manera más simple de
titulización, consiste en vender directamente sus
participaciones a través de un fideicomisario, el cual emitirá
los valores a colocarse en el mercado de valores.
 Pay through: en esta modalidad, el valor de la titulización es
respaldado por un "pool" o cartera de activos.
 Asset back bonds: esta estructura es la más similar al
tradicional préstamo con garantía de activos.

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95
Proceso de Titulización:
En primer lugar los activos titulizados son separados del
patrimonio de la empresa que desee titulizarlos mediante los
siguientes pasos:
 La constitución de un patrimonio distinto al de dicha
empresa.
 La transferencia de los activos a este nuevo patrimonio.
 La emisión de los valores mobiliarios contra el patrimonio
de reciente creación cuyos únicos activos son los que han
sido titulados.

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96
Participantes en el Proceso de Titulización
 Entidad Originadora: es la empresa creadora y propietaria de
los activos a titularizarse, puede ser una institución bancaria,
financiera, comercial, de servicios, industrial, de seguros, ya sea
pública o privada.
 Emisor: es el que representa mediante la emisión de los títulos
(respaldados por activos) las acreencias del originador en un
título homogéneo y transable en el mercado secundario (ente
fiduciario).
 Administrador: tiene la función de administrar y mantener los
activos y el flujo de efectivo derivado de ellos. Son responsables
de cobrar y canalizar los pagos efectuados por los deudores
originales, tanto de intereses y principal sobre los activos, y
derivarlos a los inversionistas propietarios de los títulos emitidos
en respaldo de los mismos.

© Jorge L. Pastor Paredes


97
 Apoyos crediticios: los procesos de titulización involucran
la participación de mecanismos de apoyo crediticio,
quienes mejoran la calidad de la emisión y protegen a los
inversionistas frente al riesgo de no pago.
 Otros: otros participantes son los relacionados a los
procesos de oferta pública o privada de valores, tales como
los agentes de colocación, el fideicomisario, las sociedades
intermediarias de valores, underwriter, las bolsas, el ente
emisor, entre otros.

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98
VALORACIÓN DE BONOS Y ACCIONES

Dr. JORGE L. PASTOR PAREDES


TEORÍA BÁSICA DE BONOS
 Los bonos son títulos valores emitidos por empresas
corporativas, gobiernos locales o por el gobierno central.
 Son considerados como de renta fija debido a que pagan
intereses fijos a su poseedor bajo la forma de cupones.
 Son obligaciones que sirven como alternativa de
financiamiento bursátil al sistema bancario.
 Permite financiar proyectos de mediano y largo plazo.

© Jorge L. Pastor Paredes


100
Bonds Ratings

101
VALORACIÓN DE BONOS
 El precio teórico ( o valor de mercado) de un bono se obtiene
descontando los flujos de efectivo (cupones) que recibirá su
poseedor en el futuro a una determinada tasa de descuento (tasa
de interés o rentabilidad exigida).
 La tasa de descuento viene determinada por el mercado de
acuerdo con el riesgo que éste percibe para el bono en cuestión.
 La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono
o tasa de rentabilidad exigida al vencimiento.
 Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una
estructura de tasas de interés (yield curve) plana, cuyos
desplazamientos son paralelos e iguales para todos los flujos,
cualquiera sea el tiempo.

© Jorge L. Pastor Paredes


102
N
Cupón VN (1+r)n -1 1
VA= n
+ N
VA=Cupon[ n
]+VN[ N
]
n=1 (1+r) (1+r) r(1+r) (1+r)

Cupón Cupón Cupón Cupón VN


VA= 1
+ 2
+ 3
+ 4
..............+
(1+r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)N

Donde:
r = Tasa de interés por periodo o TIR
VN = Valor nominal del bono (precio)
Cupón= Tasa cupón por valor nominal (TC%xVN)
N = Tiempo hasta la fecha de vencimiento
n = Tiempo para cada flujo de efectivo
VA = Valor actual del bono

© Jorge L. Pastor Paredes


103
Un bono se emite a la par con valor nominal de $10,000
CASO paga una tasa cupón de interés del 8% anual con
vencimiento a 10 años, la tasa de interés de mercado
(rentabilidad exigida) es 8%. Cuál es el valor del bono hoy?

0 1 2 3 10

VA 800 800 800 800+1,000


r = 8%
Cupón = 8% x 10,000 = 800

(1+0.08)10 -1 1
VA=800[ 10
]+10,000[ 10
]
0.08(1+0.08) (1+0.08)
VA = 800 (FAS8%,10) + 10,000 (FSA 8%,10)

VA= 10,000

© Jorge L. Pastor Paredes 104


CASOS
Disminución en tasa de interés del mercado:
r = 6% y n = 10
VA = 800 (FAS6%,10) + 10,000(FSA 6%,10)
Prima = Precio - Valor a la par
VA = 11,472.02
P = 11,472.02 - 10,000
P = 1,472.02
TC > r Bono con prima, sobre la par

Aumento en tasa de interés del mercado:


r = 10% y n = 10
VA = 800 (FAS 10%,10) + 10,000(FSA 10%,10)
Dscto = Precio - Valor a la par
VA = 8,771.08
D = 8,771.08 - 10,000
TC < r D = - 1,228.92
Bono con descuento, bajo la par

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105
Valor Nominal = 10,000
VALOR DE UN BONO Cupón = 8%
Vencimiento = 10 años

r 8% 10% 6%

n Cupón 1/(1+r)n (2 x 3) 1/(1+r)n (2 x 5) 1/(1+r)n (2 x 7)


1 2 3 4 5 6 7 8
1 800 0.9259 740.74 0.9091 727.27 0.9434 754.72
2 800 0.8573 685.87 0.8264 661.16 0.8899 712.00
3 800 0.7938 635.07 0.7513 601.05 0.8396 671.68
4 800 0.7350 588.02 0.6830 546.41 0.7921 633.67
5 800 0.6806 544.47 0.6209 496.74 0.7472 597.81
6 800 0.6302 504.14 0.5645 451.58 0.7049 563.97
7 800 0.5835 466.79 0.5132 410.53 0.6651 532.04
8 800 0.5403 432.22 0.4665 373.21 0.6274 501.92
9 800 0.5002 400.20 0.4241 339.28 0.5919 473.52
10 10,800 0.4632 5,002.49 0.3855 4,163.87 0.5583 6,030.66

VA SUMA 10,000.00 8,771.08 11,472.02

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106
PRECIO DE UN BONO SEGÚN SU RENTABILIDAD
r VA P Se observa que existe una relación
3.00% 14,265.10 16 inversa entre la tasa de rentabilidad
4.00% 13,244.36 del mercado y el precio del bono.
5.00% 12,316.52 14
6.00% 11,472.02 12
7.00% 10,702.36
7.75% 10,169.66 10
8.00% 10,000.00
8
8.25% 9,834.12
9.00% 9,358.23 6
10.00% 8,771.08
4
11.00% 8,233.23
12.00% 7,739.91 2
13.00% 7,286.88
0
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 r%

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107
Valor del
Bono

TC > r Bono con prima


11,472.02

TC = r Bono a la par
10,000 P

8,771.08
TC < r Bono a descuento
Años
1 2 3 4 ............ 13 14 15

TC > r Bono sobre la par, con prima


RESUMEN TC = r Bono a la par
TC < r Bono bajo la par, con descuento

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108
RENTABILIDAD AL VENCIMIENTO DE UN BONO (YTM)

 En los mercados primarios y secundarios de bonos


generalmente se observa el precio y a partir de éste se
calcula su rentabilidad.
 La rentabilidad exigida de cada bono se conoce como TIR o
también “yield to maturity”.
 El cálculo de la TIR del bono es un proceso de sensibilidad o
error, es decir se va dando valores a la tasa de descuento
hasta encontrar aquella que coincida con su precio.

Cupón Cupón Cupón Cupón VN


VA= + + + ..............+
(1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)3 (1+TIR)4 (1+TIR)N

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109
Tasa de rendimiento que se gana sobre un bono si se mantiene hasta
su fecha de vencimiento.
n = 9
TC = 8% Qué tasa de interés se ganará sobre la inversión
VN = 10,000 si se comprara un bono y se mantuviera hasta el
VA = 11,368 vencimiento?
TIR = ?

800 800 800 800 10,800


11,368     ........
(1  TIR ) (1  TIR )2 (1  TIR )3 (1  TIR )4 (1  TIR )9

(1+TIR)9 -1 1
11,360.34=800[ 9
]+10,000[ 9
]
TIR(1+TIR) (1+TIR)

TIR = 6% Rendimiento al vencimiento ES REALMENTE LA TIR??

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VERDADERO TIR DE UN BONO AL VENCIMIENTO

Para el caso de los bonos que pagan cupones, la TIR o el rendimiento


efectivo que reditúa un bono estará superditado a la tasa a la que se
puedan reinvertir hasta el vencimiento, los flujos de dinero por concepto de
cupón que se han cobrando. Esta tasa de reinversión tendrá que ser la
misma (TIR) de la que reditúa el bono. Siguiendo el caso anterior.
Si el cupón NO se reinvierte, el valor del bono será:

800 800 800 10,800


VA= 1
+ 2
+ 3
+.......+ 9
=11,360.34
(1.06) (1.06) (1.06) (1.06)

Y la rentabilidad total: (800 x 9)+10,000 = 17,200

17,200.00
( -1) x 100 = 51.40%
11,360.34

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111
Sin embargo, si se reinvierte los cupones recibidos se obtendrá:

800(1.06)8 +....800(1.06)3 +800(1.06)2 +800(1.06)1+800=9,193.05+10,000=19,193.05

La rentabilidad efectiva o TIR será:

19,193.05
( -1)100=68.94%
11,360.34

También se puede capitalizar la tasa de interés del mercado o TIR:

TIR=(1.06)9 -1)100=68.94%

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112
RENDIMIENTO POR REEMBOLSO ANTICIPADO (YTC)
Tasa de rendimiento que se gana sobre un bono si se reembolsa antes de
su fecha de vencimiento.
CASO:
Los bonos de una empresa de cupón 8% son reembolsables
anticipadamente, si la tasa de interés disminuye del 8% al 6%, la empresa
puede reembolsar los bonos del 8% y reemplazarlos por bonos al 6% y
ahorrar $800 - $600 = $200 de interés. La empresa lograría un beneficio a
costa de una pérdida para el inversionista.

N
Cupón PRA Precio de
VA= n
+ Reembolso
n=1 (1+r) (1+r)N Anticipado

n = 7
Cupón = 800 11,360.34 = 800 (FAS r%,7) + 10,800(FSA r%,7)
PRA = 10,800
VA = 11,360.34 r = 6.46%
r=?
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113
VALOR DEL BONO CON PERIODOS SEMESTRALES

El pago de intereses se realiza en forma semestral.

2N
Cupón/2 VN
VA= 2n
+ 2N
n=1 (1+r/2) (1+r/2)

Cupon  (1+r/2)2n -1   1 
VA=  2n 
+VN  2N 
2  r/2(1+r/2)   (1+r/2) 

Cupón
VA = (FAS r/2,2n) + VN (FSA r/2,2N)
2

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114
PRECIO DE UN BONO CON CUPONES SEMESTRALES
R anual 8% 10% 7%
R semestral 3.92% 4.88% 3.44%
n CF 1/(1+R)n (2 x 3) 1/(1+R)n (2 x 5) 1/(1+R)n (2 x 7)
1 2 3 4 5 6 7 8
1 400 0.9623 384.90 0.9535 381.39 0.9667 386.69
2 400 0.9259 370.37 0.9091 363.64 0.9346 373.83
3 400 0.8910 356.39 0.8668 346.71 0.9035 361.40
4 400 0.8573 342.94 0.8264 330.58 0.8734 349.38
5 400 0.8250 329.99 0.7880 315.19 0.8444 337.75
6 400 0.7938 317.53 0.7513 300.53 0.8163 326.52
7 400 0.7639 305.55 0.7164 286.54 0.7891 315.66
8 400 0.7350 294.01 0.6830 273.21 0.7629 305.16
9 400 0.7073 282.91 0.6512 260.49 0.7375 295.01
10 400 0.6806 272.23 0.6209 248.37 0.7130 285.19
11 400 0.6549 261.96 0.5920 236.81 0.6893 275.71
12 400 0.6302 252.07 0.5645 225.79 0.6663 266.54
13 400 0.6064 242.55 0.5382 215.28 0.6442 257.67
14 400 0.5835 233.40 0.5132 205.26 0.6227 249.10
15 400 0.5615 224.59 0.4893 195.71 0.6020 240.81
16 400 0.5403 216.110.4665 185.60 0.5820 232.80
17 400 0.5199 207.95 0.4448 177.92 0.5626 225.06
18 400 0.5002 200.10 0.4241 169.64 0.5439 217.57
19 400 0.4814 192.55 0.4044 161.74 0.5258 210.34
20 10,400 0.4632 4,817.21 0.3855 4,009.65 0.5083 5,286.83

SUMA 10,105.30 8,891.05 10,799.03


115
BONOS PERPETUOS o PERPETUIDADES

 Son bonos que se emiten sin fecha de vencimiento definitiva y


específica.
 Prometen pagar intereses o cupones de manera indefinida, y no
existe una obligación contractual de pagar el principal (VN=0).
 La valoración de un bono perpetuo es más sencilla que un bono
con fecha específica de vencimiento.

α
Cupón Cupón
VA= α VA  P 
n=1 (1+r) r

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116
BONOS CUPÓN CERO
 Son aquellos bonos que no pagan intereses por concepto
de cupón y se emiten bajo la par.
 El único pago que efectúa el emisor es el monto del valor
nominal al vencimiento.
 La tasa de rentabilidad de este tipo de bono constituye la
TIR del bono que representa el verdadero rendimiento.

VN VN
VA=P= r n 1
(1+r)n VA

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ACCIONES PREFERENTES
 Son consideradas como fuente de financiamiento de largo plazo
para la empresa, ocupan una posición intermedia entre la deuda a
largo plazo y las acciones comunes.
 Al igual que la deuda, son consideradas como activos de renta fija
por que los tenedores de este tipo de activo reciben dividendos
fijos en vez de intereses que permanecen constantes a lo largo
del tiempo.
 La denominación de acción preferente responde a que tienen
preferencia o prioridad, sobre las acciones comunes en lo
relacionado con los dividendos y los activos de la empresa.
 Si las utilidades de un año son insuficientes para pagar
dividendos sobre las acciones preferentes, la empresa no pagará
dividendos sobre las acciones comunes.

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 En caso de liquidación, después de una quiebra, los derechos
sobre los activos de una empresa por parte de los accionistas
preferentes estarán subordinados a los acreedores, pero tendrá
prioridad sobre los accionistas comunes.
 El dividendo fijo preferente no es deducible del impuesto a la
renta como sí lo son los intereses, lo que significa, que si una
empresa debe pagar más de una tercera parte de sus ingresos
en impuestos, el costo después de éstos de las acciones
preferentes es mayor que el de la deuda a largo plazo.

α Dp Dp
VA=P= α
P=
n=1 (1+r) r

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VALORACIÓN DE ACCIONES
Acciones : parte alícuota del capital
Beneficios: dividendos: efectivo
acciones liberadas
ganancias de capital

N
Div n Pn
Modelo
P0 = n
+ N
General n=1 (1+r) (1+r)

Cómo determinar el precio actual (Po) de la acción a un período:

Div1 P1 Div1  P1
P0 =  P0 =
(1+r) (1  r ) (1+r)

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Cómo determinar el precio de las acciones el próximo año (P1):
Div 2  P2
P1=
(1+r)
Determinando Po:
Div1 P1
P0 = 
(1+r) (1  r )

Reemplazando P1 :
Div 2  P2
Div1 (1  r )
P0 = 
(1+r) (1  r )

Div1 Div 2  P2
P0 = 
(1+r) (1  r )2

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121
CASO PRÁCTICO
Cuál es el precio de una acción, si un inversionista planea mantenerla
durante 5 años, la tasa de rentabilidad exigida por el inversionista es
10% y los dividendos que espera obtener son $0.10 en el primer y
segundo año y $0.125 el tercer, cuarto y quinto año. El precio de
venta esperado de la acción es $4.10.

0.10 0.10 0.125 0.125 0.125 4.10


P0      
(1  0.10)1 (1  0.10) 2 (1  0.10)3 (1  0.10) 4 (1  0.10) 5 (1  0.10)5

P0  2.98

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122
Cómo determinar la rentabilidad (r) de las acciones o tasa de
capitalización, a un período:

Div1+P1-P0
r=
P0

Rentabilidad
Div1 P1 -P0 de las
r= +
P0 P0 Ganancias de
Capital

Rentabilidad
de los
Dividendos

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123
CASO PRÁCTICO
Se espera que las acciones comunes de una empresa pague un
dividendo de $0.10 y al final del período se venden a $2.75. Cuál es el
valor de esta acción si se requiere una tasa de rentabilidad del 10%?

0.10 2.75
P0    2.59
(1  0.10) (1  0.10)

El precio hoy de una acción es $2.59 y paga un dividendo de $0.10


si se espera venderla en $2.75 cuál es su tasa de rentabilidad?

Div 1 P1  P0 0.10 2.75  2.59


r     0.10  10%
P0 P0 2.59 2.59

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124
MODELOS DE CRECIMIENTO
DE LOS DIVIDENDOS
Caso 1
Valores de las Acciones Acciones cuyos dividendos futuros
de Crecimiento Cero no se espera que crezcan (g).
o Perpetuidades: es decir: g = 0

Div1 Div 2 Div 3 Div 4 Div a


P0 = + + + ..............+
1
(1+r) (1+r) 2
(1+r) 3
(1+r) 4
(1+r)a

Donde : D1 = D2 = D3 ........ = Da

a Div Div
Div
P0 = a
P0 = r=
n=1 (1+r)
r P0

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CASO PRÁCTICO
Las acciones comunes de una empresa pagan anualmente un
dividendo de $0.15 por acción, que se espera se mantenga
constante por largo tiempo. Cuál es el valor de esta acción para
un inversionista que requiere de una tasa de rentabilidad del
10%?

0.15 Si el P hoy es 2.10 cual seria su


P0   1.50
0.10 tasa de rentabilidad

0.15
r  0.0714  7.14%
2.10

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126
Caso 2
Valores de las Acciones Acciones cuyos dividendos futuros
de Crecimiento Constante crecen a una tasa constante cada año.
o Modelo de Gordon. Dn = Do (1 + g)n

Div1 Div1
P0 = r= g
r-g P0

Condición: La tasa esperada de rendimiento es


r>g igual al rendimiento esperado de los
dividendos más el rendimiento
esperado por ganancias de capital.

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127
CASO PRÁCTICO
Una acción común pagó un dividendo de $0.30 por acción al final
del último año, y se espera que pague un dividendo en efectivo
cada año a una tasa de crecimiento del 6%. Suponga que el
inversionista espera una tasa de rentabilidad del 10%. Cuál será el
valor de la acción?

Div1 = Div0 (1+g) = 0.3(1+0.06) = 0.318

Div 1 0.318
P0    7.95
r  g 0.10  0.06

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128
Cómo calcular “g” Tasa de crecimiento de los dividendos:

Div1 UPA 1
TR  (1 TRe)  (1  ) ROE 
UPA 1 VCA

g = TR x ROE

Donde:
TR = Tasa de reinversión
TRe = Tasa de retención
UPA = Utilidad por acción
VCA = Valor contable de la acción
ROE = Rentabilidad del capital propio

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129
CASO PRÁCTICO
Una empresa está vendiendo sus acciones en $4.2 cada una al inicio
de año, se espera que los pagos por dividendos en ese año sea de
$0.20 por acción, suponiendo que la tasa de retención, es decir, el
ratio dividendos repartidos y las utilidades por acción se han situado
alrededor del 45% (lo que significa que reinvierte el 55% de los
beneficios por acción).

Div1
TR=(1-TRe)=(1- )=1-0.45=0.55
UPA1

UPA1
ROE= =0.12
VCA

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130
CASO PRÁCTICO
Se puede suponer que la empresa ganará el 12% sobre su capital propio en
libros y reinvertirá el 55%, en consecuencia el valor contable del capital propio
se incrementará en 6.6%. Si suponemos que la rentabilidad del capital propio y
la tasa de reparto son constantes, los beneficios y los dividendos por acción
también aumentarán a la misma tasa, 6.6%.

g = TR x ROE = 0.55 x 0.12 = 0.066 o 6.6%

Con este dato se puede calcular la tasa de rentabilidad que utilizarán los
inversionistas para descontar los dividendos futuros de la empresa:

Div1 0.20
r g  0.066  0.114  11.4%
P0 4.2

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131
Caso 3
Aquella parte del ciclo de vida de una
Valores de las Acciones
empresa en la cual su crecimiento es
de Crecimiento Sobrenormal mucho más rápido que el de la economía
No Constante como un todo.

Pasos a seguir:

1. Calcular los dividendos durante el período de crecimiento


sobrenormal y hallar su valor actual.
2. Encontrar el precio de las acciones al final del período de
crecimiento sobrenormal y calcular su valor actual.
3. Adicionar las dos cifras de los valores actuales encontrados
para determinar el Po de las acciones.

© Jorge L. Pastor Paredes 132


CASO PRÁCTICO
Una empresa ha estado creciendo a una tasa del 30% anual debido a su
rápida expansión y a sus mayores ventas. Se cree que esta tasa de
crecimiento durará tres años más y después disminuirá al 10% anual,
permaneciendo así de manera indefinida. El dividendo que acaba de pagar
es $0.50 por acción y la tasa de rendimiento requerida es 20%. Cuál es el
valor de la acción?

Primer Paso:
Calcular los dividendos durante el periodo de crecimiento sobrenormal y
hallar su valor actual.

D0 = 0.50
D1 = 0.50 x (1+0.30) = 0.650
D2 = 0.65 x (1+0.30) = 0.845
D3 = 0.845 x (1+0.30) = 1.10

0.650 0.845 1.10


VAD= 1
+ 2
+ 3
=1.767
(1+0.20) (1+0.20) (1+0.20)
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133
Segundo Paso:
Encontrar el precio de las acciones al final del período de crecimiento
subnormal y calcular su valor normal.

Div 4 Div 3 x(1+g) 1.10x(1+0.10)


P3 = = = =12.10
r-g r-g 0.20-0.10

12.10
P0   7.00
(1 0.20)3

Tercer Paso:
Adicione los valores actuales encontrados para determinar el precio de la
acción.

Precio Actual = VAD + P0 = 1.767 + 7.00 = 8.767

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134
Gráfico de los Modelos de Crecimiento
Dividendos
por acción
Bajo Bajo
crecimiento g2 No constante g1 > g2
Alto crecimiento g1
Crecimiento
constante

Crecimiento
cero, g = 0

Años
1 2 3 4 ............ 13 14 15

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135