El riesgo en un proyecto

de minería

Referencia - Dr. José Antonio Espí - UPM

 El ambiente de las decisiones
• La distinción entre certeza, riesgo e incertidumbre
refleja las diferencias en el grado de conocimiento
que envuelven a las tomas de decisiones
• Certeza es el estado de conocimiento que permite
conocer anticipadamente el resultado especifico al
cual cada alternativa se dirigirá
• Riesgo es el estado de conocimiento en el cual cada
alternativa se dirige a un resultado especifico, pero
con una probabilidad de ocurrencia que es conocida
por el responsable de las decisiones
• Incertidumbre es el estado en el cual cada
alternativa se dirige a un resultado específico, pero
cuyas probabilidades no son conocidas
 Métodos de estimación del riesgo
• Los métodos se diferencian en la forma de determinar
la probabilidad de ocurrencia del evento
• Pueden ser “a priori” cuando se determina la
probabilidad de un resultado sin experimentación o sin
un análisis de la pasada experiencia
• También puede ser “a posteriori”, cuando se asume
que los hechos ocurridos en el pasado fueron muy
representativos y que pueden continuar en el futuro. En
este caso se recurre a los sistemas estadisticos
empleando pasados datos, que tienen que cumplir:

• Los datos deben ser suficientes como para utlizarlos

estadísticamente
• Las observaciones deben ser repetibles en la
distribución
• Los datos deben ser independientes
 Noranda Annual Report 2004
Los factores de riesgo:

• La fluctuación en el mercado de los metales y

1. Las expectativas de inflación
2. Las actividades especulativas
3. La cotización del dólar…….
4. La volativilidad de las cotizaciones……..

• Los riesgos en la extracción y en

procesamiento de los minerales.
1. Las condiciones geológicas inesperadas
2. La configuración y estado de los macizos
3. Los factores climatológicos
4. La emisión de sustancias contaminantes no deseadas
…………
 Noranda Annual Report 2004
• Riesgos ambientales
1. Normativas cambiantes
2. Restauraciones y limpiezas mal calculadas
3. Dificultad en la obtención de permisos
4. Dificultad en el cálculo sobre el futuro de las
condiciones ambientales………..
• Incertidumbre en la estimación de las
reservas y en la producción
1. Influencia de las cotizaciones sobre las reservas
2. Incertidumbre derivada de la naturaleza de la
estimación de las reservas
3. Dificultad en la determinación de leyes, diluciones,
recuperaciones…
 Noranda Annual Report 2004

• Otras incertidumbres y riesgos aparejados

1. Tasas de interés
2. Suministros de energía y sus precios
3. Suministros de repuestos y neumáticos
4. Accesos a los mercados
5. Procedimientos legales
6. Barreras comerciales
7. Inestabilidad política
8. Problemas con las comunidades locales
 Como trabajar en la incertidumbre
Análisis de escenarios- Se trabaja definiendo
situaciones particulares de sus componentes:
cotizaciones, entorno empresarial, ect.
Break Even Analysis – Es el análisis del nivel de
ventas o de otra variable que produce el “break
even” del proyecto o incluso de la compañía.
Análisis de sensibilidad – En un proyecto podemos
trabajar cambiando los parámetros básicos del
cálculo de sus indicadores; costes, ventas,
elementos de producción….
Análisis con simulación – Se realiza una estimación
de las diferentes probabilidades de las variables
económicas fundamentales.
 Otras técnicas de valoración del riesgo
económico
• El peor caso
• Este método produce el caso límite negativo considerando,
entre las variables posibles, aquellas de peor solución,
dando, en este caso, la imagen de una opción muy
conservadora respecto al riesgo. Una limitación del método
es que en ningún caso produce una medida de la
probabilidad de una distribución de todos los posibles
efectos.
• El árbol de decisiones
• Por medio de ramas y nodos que representan alternativas, el
método valora un proyecto según las probabilidades de
ocurrencia de cada paso o rama. La combinación de cada
paso por sus probabilidades producirá el resultado final. El
método produce información del rango y distribución de los
resultados posibles, pero no indica el mérito relativo de las
combinaciones de las variables
 Otras técnicas de valoración del riesgo
económico

• La raíz de la suma de los cuadrados

• El método fue propuesto por O´Hara en 1982 y emplea una
curva de frecuencias de las variables, de las cuales,
solamente necesita dos puntos, los correspondientes a los
deciles del 10% y del 90%, como indicadores extremos. Se
determina el efecto de esos dos valores en el resultado del
proyecto, y esos resultados sirven para determinar el efecto
combinado de algunas o de todas las variables.
• El sistema produce una medida del rango y distribución de
los posibles resultados de un proyecto y pueden suministrar
el mérito relativo de cada combinación de las variables.
• Se requieren dos puntos de la distribución de
probabilidades para determinar cada variable
 Asegurando el valor del dinero
• Actualmente es de acuerdo general que la mejor
evaluación de un proyecto es la utilización de un
método que incorpore la proyección de los cash flow
anuales y que reconozca el valor temporal del dinero,
atles como pueden ser los indicadores VAN y TIR.
• En ambos, se requiere la determinación de una
apropiada tasa de actualización a fin de establecer el
adecuado criterio de inversión. En todos los
considerados más adecuados se encuentra implícito
el cálculo del “cash flow descontado”
• Por todo ello resulta fundamental comenzar con la
incorporación de una tasa de actualización apropiada
(discount rate)
 Corporate cost of capital
• La teoría económica y financiera propone el uso del coste
del capital de la empresa como indicador del la tasa de
actualización del dinero. Este valor sería el coste medio de
los fondos disponibles por la empresa, incluyendo las
acciones, las deudas y las participaciones preferentes, y
tendría una expresión tal como ésta:
• rWACC = repe + rdpd + rppp…………..
• rWACC, es el coste del capital promedio
• re,d,p, los costes del capital en acciones, en deuda y en acciones preferentes
• Pe,d,p la proporción del capital en acciones, en deuda y en acciones preferentes

• Existen varios métodos para valorar los costes del capital

expresándolo como una tasa de rendimiento, y de ellos, el
más usado sería el Capital Asset Pricing Model (CAPM)
contando con que una acción individual de la compañía se
relaciona con todo el mercado bursátil
 Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• Existen varios métodos para valorar los costes del capital
expresándolo como una tasa de rendimiento, y de ellos, el
más usado sería el Capital Asset Pricing Model (CAPM)
contando con que una acción individual de la compañía se
relaciona con todo el mercado bursátil
re= f+Rβ
• Donde re es el rendimiento esperado de una acción común
• f es el rendimiento libre de riesgo (podrían ser unos bonos
del tesoro, por ejemplo)
• R es el premio del mercado debido al riesgo
• β es el factor beta de una acción común. β expresa la
variabilidad de la acción respecto a la variabilidad de todo
el mercado y amenudo se publica como tal beta o debe ser
calculada
 Un ejemplo
• Otra forma de expresar el rendimiento económico
esperado por los accionistas sería la siguiente:
• re = rf + βveces (rm – rf )
• Donde, re es el rendimiento esperado por los accionistas
• rf es el rendimiento de un activo sin riesgo (bonos del
tesoro, por ejemplo)
• rm es el rendimiento en el mercado

• Como ejemplo, si los bonos producen un 2,5% y una

compañía en la bolsa rinde un 10,5% con una beta de
1,26 , entonces, el rendimiento esperado sería de:
• 2,5%+1,26 x (7,5%) = 11,95%
 Estimación de la beta
de un proyecto
Var. Rendimiento Variación Rendimiento de Beta = 1.6
de las acciones las acciones + +
+
+
+ + + + +
+++ +++
+ + + +
+ + + Beta = .4 + + +
+ + ++ + +
+ +
+ + + + + +
+ Var. Rendimiento + Var. Rendimiento del
+ + + +
+ del mercado + mercado
+ +
+ + + +

+
+
+
 Como calcular la beta
• Para un recurso de una compañía su beta resulta un modo
numeral de describir como el precio des sus acciones en
promedio, se pueden comparar con el mundo del mercado
de las acciones. Como existe una gran información de estos
mercados, resultará fácil calcular la beta de una compañía
en un tiempo determinado.
• Una manera también fácil de calcularla es teniendo en
cuenta las variaciones día a día o mes a mes de las
cotizaciones de una acción y el índice de un mercado de
valores. Después, representando las variaciones de las
acciones sobre las variaciones del mercado y ajustando una
función lineal tendríamos, como pendiente, la beta deseada.
• Una inversión con una beta mayor que 1.0 tendrá una
varianza mayor que la del mercado y una beta menor que
1.0 la tendrá menor. A veces se recomienda usar la beta del
sector, mejor que la propia de la compañía
 Ejemplos

Indice Varia Precio Varia. Cia. Beta R2

Bursátil acción

8.399 - 1,5$ - Energía 0,86 0,51

8.203 -2,3% 1,45 -3.0% Oro 1,41 0,43

8.566 4,4% 1,53 5,5% BHP 1,29 0,64

 EXPECTED RETURN ON AT&T
STOCK AT BEGINNING OF 1995
 b = 0.92
• INTEREST RATE ON T-BILLS rf = 6%
• MARKET RISK PREMIUM rm - rf = 8.4%
• EXPECTED RETURN ON AT&T
r = rf + b (rm - rf)
= 6 + .92 X 8.4 = 13.7%
 La consideración de la inflación
• La tasa de actualización calculada anteriormente también
se encuentra sujeta a la inflación, siempre difícil de
introducir a largo plazo.
• La expresión de la tasa con incorporación de la inflación
sería la siguiente:
• 1+tasa real = (1+tasa nominal)/(1+tasa infla.)

• Un ejemplo para la consideración de una tasa de inflación

del 4% aplicado al valor nominal del ejemplo anterior
(11,95%):
• 1+tasa real = (1+0,1195)/(1+0,04) = 1,076 por lo tanto,
• 1,076-1 = 0,076 = 7,6%
Encuesta CIM MES sobre “Premios” al
riesgo-país
 Componentes del riesgo en un proyecto
minero
• La tasa de actualización de un proyecto minero comprende
tres componentes principales:
• La tasa de interés libre de riesgo. Un valor de esta
tasa a largo plazo y libre de riesgo (sin inflación) puede girar
alrededor del 2,5% y está comprobado en diferentes
referencias y proyectos
• Riesgo propio de un proyecto minero. Comprende
una enorme variedad de riesgos, tales como los
relacionados con la estimación de las reservas, las
imprecisiones de la extracción minera, el procesado de los
minerales, de la construcción e infraestructuras, etc
• El riesgo-país. Se refiere a las variables relacionadas
con la situación política y social de un país, de sus
normativas legales y ambientales, de su disposición al
desarrollo de la minería, ect.
Componentes de la tasa de descuento
según factores
 Tasa de actualización para un proyecto
especifico
• La función que relaciona los tres componentes
anteriormente descritos es la siguiente:
• d = I+Rp+Rc

• Donde,
• d es la tasa de actualización específica del proyecto
• I es la tasa de interés a largo plazo y libre de riesgo
(normalmente, 2,5%)
• Rp es la parte de la tasa de descuento que corresponde al
riesgo del proyecto
• Rc es la parte de la tasa que corresponde al riesgo-país
Un proyecto, en su
etapa de Estudio de
Viabilidad Económica
se mueve en un mar de
incertidumbres,
algunas de ellas ya se
han mencionado al
principio. Estas
incertidumbres
comienzan a descender
a medida que progresa
el proyecto. El gráfico
muestra una
distribución clasificada
de incertidumbres en
diferentes etapas y se
han obtenido de una
encuesta CIMM MES
 La etapa de la exploración y los estudios
de pre-viabilidad
• En las primeras etapas de exploración no se suele realizar
ningún estudio de riesgo y menos de viabilidad económica
por lo arriesgado que supone cualquier afirmación. En todo
caso se considera el orden de magnitud. Sin embargo,
cuando existen condiciones bien determinadas y
relacionadas con otros proyectos anteriores sí estaríamos
en condiciones de acometer un estudio de inversión
económica
• Sin embargo el estudio de pre-viabilidad cuenta con las
magnitudes suficientes como para elaborar un proyecto de
análisis de inversión
• Puesto que las condiciones de incertidumbre son
notablemente diferentes en los dos casos, ello se reflejará
en la tasa de descuento del capital invertido
 Valores a la incertidumbre
• L. Devon (1995) aplica un factor de incertidumbre a los
estudios de proyectos realizados en las primeras fases de
ciclo de vida de un negocio minero.
• Así, introduce un factor de incertidumbre de 1,67 para los
estudios de pre-viabilidad y de 2,34 para los de exploración.
Ambos se han obtenido de la siguiente manera:
• Estudio de pre-viabilidad: 15%=2,5% (f. libre de
riesgo)+7,5% (t. actualización del riesgo común de un
proyecto minero) x 1,67
• Estudio de exploración: 20%=2,5%+7,5% x 2,34
• Los valores de 1,67 y 2,34 han surgido de fijar la tasa de
actualización al 15% y 20%, respectivamente, y son muy
usuales en proyectos mineros (utilizadas por el US Bureau
de Minas, por ejemplo)
• Se asume que los componentes de riesgo (capital, precios,
vida de la mina, etc.), se encuentran afectados de la misma
manera por los multiplicadores.
Tasas de descuento más comunes en los
proyectos mineros

Etapa del proyecto Tasa más

usual
Exploración minera 20%

Estudio de pre-viabilidad 15%

Estudio de viabilidad 10%

Operaciones en marcha 5%-8%

 El Plazo de la Recuperación de la
inversión
• Se trata de determinar el tiempo que debe transcurrir hasta
que los fondos producidos por la inversión igualen a la
propia inversión. Con este criterio se calcula el tiempo
necesario para recuperar la inversión
• Se trataría por lo tanto, de determinar el valor de n:

• ∑Qn/(1+k)n ≥ I

• Al no contar con toda la vida del proyecto, no permite

conocer lo que sucede después de n años. Sin embargo, a
pesar de sus limitaciones este criterio por si mismo resulta
un indicador del riesgo asumido por el proyecto: cuanto
más corto es n menos riesgo de que las variables se
escapen a nuestro control
 El Análisis de Sensibilidad
• En el Análisis de Sensibilidad se calcula un
indicador económico (VAN; TIR) en una serie de
valores probables de cada variable que interviene en
ellos.
• El efecto de los cambios de cada variable determina
la sensibilidad relativa del proyecto hacia las
variables elegidas
• El método no proporciona una medida del rango y
de la distribución de los resultados posibles, pero,
en cambio, suministra los componentes para
hacerlo, ya que identifica a aquellas variables que
afectan a los resultados del proyecto de forma más
significativa