UNIVERSIDAD DE LIMA

FINANZAS CORPORATIVAS I
SEMANA Nº 2 - 3:
Planeamiento Financiero
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CONTENIDO
1 Proceso de Planeación Financiera

2 Presupuesto de Efectivo

3 Flujo de Efectivo Libre

Estado de Situación Financiera y

4
Resultados Proforma
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1. Proceso de Planeación
Financiera
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Planeamiento Estratégico
FORMULACIÓN / PLANEAMIENTO IMPLEMENTACIÓN / DIRECCIÓN
Político
Auditoria Económico
Externa Análisis Social
Tecnológico
PESTE
Entorno
Lejano Planeamiento
Global
Región
País Análisis
Ecológico
Factores
Clave
Entorno Exito
Cercano Sector Competidores

 Estructura Organizacional
Establecimiento
de la  Políticas SITUACIÓN
SITUACIÓN Visión, Objetivos Proceso Estrategias Objetivos
Misión, Largo Externas Corto  Recursos FUTURA
ACTUAL Valores Plazo Estratégico Estrategias Plazo
Internas  Motivación ESPERADA
&
Código Etica  Medio Ambiente/Ecología

Auditoria
Interna
Administración/Gerencia
Marketing
Operaciones/Producción Análisis
Empresa Finanzas
Recursos Humanos
Informática y
Comunicaciones
Tecnología (I&D)
ANÁLISIS INTUICIÓN DECISIÓN
EVALUACIÓN / CONTROL
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Planes Financieros
Planes Financieros a
Largo plazo =>
Estratégico
•Horizonte de 2 a 10 años.
Es usual planes
estratégicos a 5 años.
•Forman parte de un plan
integrado que incluye
marketing, producción.
Planes Financieros a •Planes de compra de
Corto plazo => Activos Fijos, I&D, nuevos
Operativos productos, estructura de
•Horizonte a 1 o 2 años capital y fuentes de
•Centrado en acciones a financiamiento
corto plazo.
•Se inicia con el
pronóstico de ventas,
datos operativos y
financieros
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2. Presupuesto de Efectivo
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Presupuesto de Efectivo

 Es utilizado por la empresa para estimar sus requerimientos de

efectivo en el corto plazo => planear excedentes o escasez de
efectivo.
 Cubre 1 año.
 En casos de estacionalidad o incertidumbre de los flujos, mayor
es la cantidad de intervalos.
 Mayor estabilidad, se toman intervalos trimestrales.
 Depende de la Gerencia.
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Presupuesto de Efectivo

Pronóstico interno: Pronóstico externo:

Área de marketing o ventas
define cuantas unidades se
espera vender en el año.
Estrategia del año:
crecimiento o mantener nivel.
Evaluar impacto de campañas
realizadas o por realizar.
EXPECTATIVAS INTERNAS
Evaluar la relación entre las
ventas y ciertos indicadores
económicos: PBI, Consumo,
Devaluación, Inflación
Mercado: Cómo se encuentra,
qué factores pueden afectar la
industria, precios.
Competidores: Nuevos,
relanzamiento

AJUSTE DE EXPECTATIVAS

Presupuesto
de efectivo
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Presupuesto de Efectivo
Estacionalidad

1Q 1Q 1Q

2Q 3Q 4Q 2Q 3Q 4Q
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Presupuesto de Efectivo

COMPAÑÍA XYZ SAC

PRESUPUESTO DE EFECTIVO
(Expresado en miles de nuevos soles)

Jan-15 Feb-15 Mar-15 ……… Nov-15 Dec-15

Ingresos en efectivo 1,000 1,100 500 1,500 1,500
Menos: egresos en efectivo (800) (800) (1,200) (900) (2,000)
Flujo neto de efectivo 200 300 (700) 600 (500)
Más efectivo inicial 150 350 650 350 950
Efectivo final 350 650 (50) 950 450
Menos: saldo de efectivo mínimo 200 350 350 400 400
Financiamiento total requerido - - 400 - -
Saldo de efectivo excedente 150 300 - 550 50
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Presupuesto de Efectivo
COMPAÑÍA XYZ SAC
PRESUPUESTO DE EFECTIVO
(Expresado en miles de nuevos soles)
Ingresos en efectivo
Menos: egresos en efectivo
Flujo neto de efectivo
Más efectivo inicial
Efectivo final
Menos: saldo de efectivo mínimo
Financiamiento total requerido
Saldo de efectivo excedente
• Ventas en efectivo
• Cobranzas ventas al crédito
• Otras entradas: venta de activos, dividendos,
intereses o rendimientos cobrados, etc.
• Compras en efectivo
• Pagos de cuentas por pagar
• Otros pagos : alquileres, sueldo y salarios,
impuestos, préstamos recibidos, intereses,
dividendos, compra de activos, inversiones, etc
Importe que la empresa decide mantener en
efectivo, sin ser invertido.
Si el resultado es negativo se necesita obtener
financiamiento a corto plazo. Si es positivo se
cuenta con excedente a rentabilizar (invertir en
corto plazo).
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Ejemplo: Presupuesto de Efectivo

EMPRESA DE CHOCOLATE S.A. (EMCHOSA)
PRESUPUESTO DE EFECTIVO
(Expresado en nuevos soles)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

Ingresos en efectivo 1,556,565 1,611,066 1,881,997 1,963,231
Menos: egresos en efectivo (1,516,870) (1,646,810) (1,885,196) (2,813,443)
Flujo neto de efectivo 39,695 (35,744) (3,199) (850,213)
Más efectivo inicial 150,000 189,695 153,951 150,752
Efectivo final 189,695 153,951 150,752 (699,461)
Menos: saldo de efectivo mínimo 150,000 150,000 150,000 150,000
Financiamiento total requerido - - (849,461)
Saldo de efectivo excedente 39,695 3,951 752

Fondos disponibles para Necesidad de

invertir en el corto plazo Financiamiento
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3. Flujo de Efectivo Libre

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Profit & Loss (P&L) Statement

P&L Statement
Ingesos netos
(Costo de Ventas)
Utilidad Bruta
(Gastos Administrativos y Ventas)
Utilidad Operativa Earnings Before Interest & Tax (EBIT)
(Gastos Financieros)
Utilidad antes de Impuestos
Impuesto a la Ganancia
Utilidad Neta
Earnings Before Interest & Tax (EBIT)
+ Depreciation and amortization
Estado de Ganancias y Pérdidas Earnings Before Interest, Tax,
Net Sales Depreciation and Amortization
(Cost of goods sold) (EBITDA)
Gross Profit
(Operating Expenses)
Interest Expense
Earnings Before Tax (EBT)
Income Tax Net Operating Profit After Tax (NOPAT)
Net Income (Loss)
NOPAT = EBIT x (1 - t)

t = Income Tax rate

Tasa efectiva = Tasa Regulatoria ¿?

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Ecuación del Flujo de Efectivo

Flujo de efectivo de los activos = Flujo de efectivo de los acreedores + Flujo de efectivo a los accionistas

Flujo Operativo

UAII Intereses pagados Dividendos pagados

+ Depreciación - Fondos netos de deuda a largo plazo -Fondos netos en la emisión de nuevas acciones
NOPAT - Impuestos
FEO

Menos:

Gasto de Capital

Activos fijos netos finales

- Activos fijos netos iniciales
+Depreciación

Menos:

Cambio de Capital de Trabajo neto

Capital de trabajo neto final

- Capital de trabajo neto inicial

Flujo de Efectivo Libre (FEL, FCF)

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Flujo de Efectivo Libre (FEL o FCF)

NOPAT
+ Depreciación
Flujo de Efectivo Operativo (FEO)
(-) Capital de Trabajo neto
(-) Gasto de Capital / Activos Fijos
Flujo de Efectivo Libre (FEL)
El Flujo de Efectivo Libre (FEL) o
Flujo de Caja Libre (FCL) o Free
Cash Flow (FCF) es la cantidad de
dinero que genera la empresa y que
puede emplear para amortizar la
financiación, sean accionistas o
entidades bancarias.
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Columbia Free SAC
Proyección Financiera expersada en Miles de US$

Flujo de Ventas
2015 2016
45,500
2017
52,300
2018
57,500
2019
60,950
Costo de Ventas (20,500) (23,600) (26,000) (27,500)

Caja Libre Utilidad Bruta

Gastos Administrativos y Ventas
25,000
(6,500)
28,700
(7,471)
31,500
(8,214)
33,450
(8,707)
Depreciación (1,500) (1,575) (1,733) (1,992)
Utilidad Operativa 17,000 19,654 21,553 22,750
Gastos por intereses (1,830) (1,900) (2,000) (2,100)
Utilidad antes de Impuesto 15,170 17,754 19,553 20,650
Impuesto a la Renta (30%) (4,551) (5,198) (5,720) (6,047)
Utilidad Neta 10,619 12,556 13,833 14,603

Activos Circulantes 7,800 8,000 9,196 10,110 10,716

Activos fijos netos 25,000 27,000 28,350 29,768 35,721
Pasivos Circulantes 4,600 5,000 5,740 6,300 6,690

FEO: 13,400 15,333 16,820 17,918

Nopat (Ebit * 1 - tax) 11,900 13,758 15,087 15,925
+ Depreciación 1,500 1,575 1,733 1,992

Menos:
Gasto de Capital 3,500 2,925 3,150 7,946
Activos fijos netos finales 27,000 28,350 29,768 35,721
- Activos fijos netos iniciales (25,000) (27,000) (28,350) (29,768)
+ Depreciación 1,500 1,575 1,733 1,992

Menos:
Cambio de Capital de Trabajo neto (200) 456 354 217
Capital de trabajo neto final 3,000 3,456 3,810 4,026
- Capital de trabajo neto inicial (3,200) (3,000) (3,456) (3,810)

Flujo de Caja Libre 10,100 11,952 13,315 9,755

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Columbia Free SAC

Flujo de Proyección Financiera expersada en Miles de US$

Caja Libre Ventas

2015 2016
45,500
2017
52,300
2018
57,500
2019
60,950
Costo de Ventas (20,500) (23,600) (26,000) (27,500)
Utilidad Bruta 25,000 28,700 31,500 33,450
Gastos Administrativos y Ventas (6,500) (7,471) (8,214) (8,707)
Depreciación (1,500) (1,575) (1,733) (1,992)
Utilidad Operativa 17,000 19,654 21,553 22,750
Gastos por intereses (1,830) (1,900) (2,000) (2,100)
Utilidad antes de Impuesto 15,170 17,754 19,553 20,650
Impuesto a la Renta (30%) (4,551) (5,198) (5,720) (6,047)
Utilidad Neta 10,619 12,556 13,833 14,603

Activos Circulantes 7,800 8,000 9,196 10,110 10,716

Activos fijos netos 25,000 27,000 28,350 29,768 35,721
Pasivos Circulantes 4,600 5,000 5,740 6,300 6,690
Inversión neta 28,200 30,000 31,806 33,577 39,747

Flujo de Caja Libre:

Nopat (Ebit * 1 - tax) 11,900 13,758 15,087 15,925
(-) 'Variación de la Inversión neta 1,800 1,806 1,772 6,170

Flujo de Caja Libre 10,100 11,952 13,315 9,755

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4. Estado de Situación
Financiera y Resultados
Proforma
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Modelo para construir EEFF pro-forma

(Método del Porcentaje de Ventas)
 Bajo este método se supone que todas las variables están
directamente relacionadas con las ventas y que las relaciones
actuales son óptimas.

 El Estado de Resultados crecera en la misma proporción que las

ventas.

 El Estado de Situación Financiera crecerá proporcionalmente al

crecimiento de las ventas a excepción de:

 El Financiamiento de terceros requerido por la empresa, y

 Capital o Patrimonio que dependerá de la politica de dividendos

adoptada por la empresa.
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EE FF PROFORMA – Ajuste por

Dividendo
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EE FF PROFORMA – Ajuste por deuda

sin Reparto de Dividendos
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Lecciones

 Ejemplos muestran la interaccion entre el crecimiento

en ventas y la politica financiera: “a medida que
aumentan las ventas aumentan tambien los activos
totales”.
 La empresa debe invertir en capital de trabajo neto y
en activos fijos para soportar el incremento en
ventas.
 Cambios en los pasivos y capital de accionistas
dependerá de la politica de financiamiento de la
empresa y su política de dividendos.
 El crecimiento implica decidir como financiarlo.
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Método del porcentaje de ventas ampliado

Se estima
crecimiento de
CORPORACION SAC ventas: 25%
Estado de Resultados

Base Proyección
Ventas 1,000.00 1,250.00
Costos y Gastos 800.00 1,000.00
Utilidad Gravable 200.00 250.00
Impuesto a la Renta (28%) 56.00 70.00
Utilidad neta 144.00 180.00

Dividendos 70.00 48.6% 87.50

Adición a Utilidades retenidas 74.00 51.4% 92.50
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Método del porcentaje de ventas ampliado

CORPORACION SAC
Estado de Situación Financiera
Base Crece Base Crece
Efectivo 160.00 Si Obligaciones financieras 100.00 No
Cuentas por cobrar 440.00 Si Cuentas por pagar 300.00 Si
Inventarios 600.00 Si Pasivo corriente 400.00
Activo corriente 1,200.00 Obligaciones financieras LP 800.00 No

Activo Fijo 1,800.00 Si Capital 800.00 No

Utilidades retenidas 1,000.00 No

Total Activo 3,000.00 Total Pasivo y Patrimonio 3,000.00

Se determinan las partidas del balance que varían en función a las ventas y se estiman en función a
esta (efectivo, cuentas por cobrar, inventarios, activos fijos, cuentas por pagar proveedores).
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Método del porcentaje de ventas ampliado

CORPORACION SAC

Estado de Situación Financiera

Base Proyecc Variación Base Proyecc Variación

Efectivo 160.00 200.00 40.00 Obligaciones financieras 100.00 100.00 ¿?

Cuentas por cobrar 440.00 550.00 110.00 Cuentas por pagar 300.00 375.00 75.00

Inventarios 600.00 750.00 150.00 Pasivo corriente 400.00 475.00 75.00

Activo corriente 1,200.00 1,500.00 300.00 Obligaciones financieras LP 800.00 800.00 ¿?

Activo Fijo 1,800.00 2,250.00 450.00 Capital 800.00 800.00 -

Utilidades retenidas 1,000.00 1,092.50 92.50

Total Activo 3,000.00 3,750.00 750.00 Total Pasivo y Patrimonio 3,000.00 3,167.50 167.50

Financiamiento Externo Requerido (FER) 582.50 582.50

Debido a la proyección de incrementos en ventas, nuestros activos se proyectan con un

incremento de S/750, mientras que nuestros pasivos y patrimonio crecen en S/167.5. Esto
significa que la empresa necesita un Financiamiento Externo Requerido (FER) de
S/.582.50
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Método del porcentaje de ventas ampliado

Para cubrir el FER de S/.582 la empresa podría decidir tomar financiamiento
propio (capital) o solicitar financiamiento de terceros (préstamos bancarios) a
corto o largo plazo, así como, la combinación de los tres.

En nuestro ejemplo, vemos que los activos circulantes crecieron S/300

mientras los pasivos circulantes crecieron S/75. Una opción sería solicitar un
financiamiento a corto plazo por el diferencial, es decir, S/.225 y el resto
puede ser deuda a largo plazo (S/.357).
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Método del porcentaje de ventas ampliado

CORPORACION SAC

Estado de Situación Financiera

Base Proyecc Variación Base Proyecc Variación

Efectivo 160.00 200.00 40.00 Obligaciones financieras 100.00 325.00 225.00

Cuentas por cobrar 440.00 550.00 110.00 Cuentas por pagar 300.00 375.00 75.00

Inventarios 600.00 750.00 150.00 Pasivo corriente 400.00 700.00 300.00

Activo corriente 1,200.00 1,500.00 300.00 Obligaciones financieras LP 800.00 1,157.50 357.50

Activo Fijo 1,800.00 2,250.00 450.00 Capital 800.00 800.00 -

Utilidades retenidas 1,000.00 1,092.50 92.50

Total Activo 3,000.00 3,750.00 750.00 Total Pasivo y Patrimonio 3,000.00 3,750.00 750.00

Financiamiento Externo Requerido (FER) 0.00 0.00

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Cálculo del Financiamiento Externo

Requerido (FER)
Sin necesidad de proyectar los EEFF proforma,
se puede calcular el FER:
FER= Activos / Ventas x Variac. en Vtas -
Pas Espontaneos / Ventas x Variac. en Vtas-
Ut. Neta Proyectada x Razón de Retención
Pasivos
FER= Activos x Var Vtas - Espontaneo x Var Vtas - Utilidad Neta Proyectada x razón de retención
Ventas Ventas

FER= 3,000.00 x 250 - 300.00 x 250 - 180 x 51.4%

1,000.00 1,000.00

FER= 750 - 75 - 92.5

FER= 582.5
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Método del porcentaje de ventas

¿Qué sucede si la empresa no está trabajando al 100% de
su capacidad instalada?

En el caso anterior se asumió que se estaba trabajando con

una capacidad de activos fijos al 100% y esto generaba un
volumen de ventas de S/1,000.

Si la capacidad de los activos fijos hubiera estado al 60%,

significa que las ventas pueden crecer hasta S/1,667
(1,000/0.60) sin necesitar inversión en activos fijos. Entonces
nuestro FER, para este escenario, debió ser S/.132 (S/582-
S/450)
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Método del porcentaje de ventas

¿Qué sucede si la empresa no está trabajando al 100% de
su capacidad instalada?

En el caso anterior se asumió que se estaba trabajando con

una capacidad de activos fijos al 100% y esto generaba un
volumen de ventas de S/1,000.

Si la capacidad de los activos fijos hubiera estado al 60%,

significa que las ventas pueden crecer hasta S/1,667
(1,000/0.60) sin necesitar inversión en activos fijos. Entonces
nuestro FER, para este escenario, debió ser S/.132 (S/582-
S/450)
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Método del porcentaje de ventas

¿Qué sucede si la empresa estaba operando al 95% de su
capacidad instalada?

Sus ventas pueden crecer hasta S/1,052.63 (1,000/0.95) sin necesidad de

invertir en activo fijo.
Sin embrago, proyecta vender S/1,250 (Necesita invertir en activo fijo
para poder cubrir los S/197.37). En este caso, si se necesita invertir en
activo fijo. ¿Cuánto?
Razón Activo fijo / Ventas = 1.71 (1,800/1,052.63). Significa que por
cada sol de mayores ventas se necesita invertir 1.71 en activo fijo.
La empresa necesitaría activos fijos por S/.2,137.50 (Ventas x razón
activo fijo = S/.1,250 x 1.71).
Se requiere una inversión de activo fijo de S/.337.50 y no de S/.450.
El nuevo FER sería S/.470 (S/582.50 – S/.112.50)
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Método del porcentaje de ventas

CORPORACION SAC
Estado de Resultados

Base Proyecc
Ventas 500 100% 500 0% crecimiento
Costos y Gastos 400 80% 400
Utilidad Gravable 100 20% 100
Impuesto a la Renta (28%) 34 34
Utilidad neta 66 13% 66

Dividendos 22 33% 22
Adición a utilidades retenidas 44 44

CORPORACION SAC
Balance
Proyec Variac Proyec Variac
Efectivo 40 - Obligaciones Financieras 100 -
Cuentas por cobrar 50 - Cuentas por pagar - -
Inventarios 110 - Pasivo corriente 100 -
Activo corriente 200 -
Obligaciones Financieras LP 150 -
Imnueble, Maquinaria y Equipo 300 -
Patrimonio 294 44

Total Activos 500 - Total Pasivo y Patrimonio 544 44

Financiamiento Externo Requerido (FER) (44)

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Método del porcentaje de ventas

Pasivo 250 Capital 250

Afecta la
FER -44 Resultados 44 razón deuda
Nuevo Pasivo 206 Total 294 / capital

Razón deuda 206 0.70

294
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Método del porcentaje de ventas

Destinamos
los fondos a
pagar deuda
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Tasa de crecimiento interno

Tasa de crecimiento interno = ROA x b (razón reinversión de utilidades)

1 - ROA x b

Tasa de crecimiento interno = (66 / 500) x (44/66)

1 - (66 / 500) x (44/66)

Tasa de crecimiento interno = 9.65%

La empresa puede tener un crecimiento hasta 9.65% sin

necesidad de requerir un financiamiento externo
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Tasa de crecimiento sostenible

Tasa de crecimiento sostenible = ROE x b

1- ROE x b

Tasa de crecimiento interno = (66 / 250) x (44/66)

1 - (66 / 250) x (44/66)

Tasa de crecimiento interno = 21.36%

La empresa puede tener un crecimiento hasta 21.36%

manteniendo su razón de deuda / capital original
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Tasa de Crecimiento Sostenible (TCS)

• Es la tasa máxima de crecimiento que una empresa puede
lograr manteniendo constante su razón de deuda a capital
(es decir sin incrementar su apalancamiento financiero) y
sin financiamiento externo de capital contable.
• La razón de evitar otros financiamientos pueden ser: evitar
costos de instrumentos de capital (honorarios), propietarios
no desean ingresos de otros accionistas o no desean aportar
capital adicional.
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Gracias!!!