MBA esan

América Latina después

de la crisis Sub-Prime
Sesión 1

Empresas y Gobierno MAARE 14

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Contenido
Contexto Internacional

Riesgos Externos y Domésticos

Lecciones Aprendidas

Conclusiones

Empresas y Gobierno MAARE 14

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A pesar del crecimiento de los últimos años

PBI de LA (en US$) es todavía pequeño
PAIS 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Argentina 580 611 564 632 545 629
Bolivia 27 31 33 33 35 39
Brazil 2464 2472 2456 1801 1799 2141
Chile 267 278 261 243 247 251
China 8570 9635 10535 11226 11218 11795
Colombia 369 380 378 292 282 306
Ecuador 88 95 102 100 98 97
Mexico 1187 1262 1298 1151 1046 987
Peru 189 198 203 192 195 207
Spain 1337 1362 1378 1194 1233 1232
United States 16155 16692 17393 18037 18569 19417
Venezuela 331 228 215 260 287 252

Fuente: IMF, World Economic Outlook Database, April 2017 MAARE 14

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Aun en términos de PPP, PBI de LA (en

US$) es mediano
PAIS 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Argentina 824 858 851 883 874 913
Bolivia 60 66 70 75 79 84
Brazil 3088 3232 3307 3216 3141 3216
Chile 376 397 413 426 439 456
China 15236 16689 18228 19696 21292 23194
Colombia 565 602 640 667 689 720
Ecuador 162 173 183 185 184 185
Mexico 2009 2069 2154 2234 2316 2406
Peru 330 355 370 386 406 430
Spain 1500 1498 1546 1613 1687 1769
United States 16155 16692 17393 18037 18569 19417
Venezuela 538 554 542 514 427 404

Fuente: IMF, World Economic Outlook Database, April 2017 MAARE 14

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A pesar del crecimiento de los últimos años

Moderado PBI per Cápita (en US$)
PAIS 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Argentina 13,890 14,489 13,209 14,644 12,503 14,267
Bolivia 2,665 2,970 3,147 3,099 3,197 3,547
Brazil 12,367 12,295 12,113 8,810 8,727 10,309
Chile 15,307 15,786 14,645 13,469 13,576 13,663
China 6,329 7,081 7,702 8,167 8,113 8,481
Colombia 7,931 8,068 7,938 6,048 5,792 6,217
Ecuador 5,665 6,031 6,382 6,154 5,930 5,803
Mexico 10,137 10,659 10,846 9,512 8,555 7,993
Peru 6,280 6,491 6,590 6,177 6,199 6,506
Spain 28,582 29,236 29,664 25,718 26,609 26,643
United States 51,403 52,742 54,560 56,175 57,436 59,609
Venezuela 11,287 7,655 7,128 8,494 9,258 8,004

Fuente: IMF, World Economic Outlook Database, April 2017 MAARE 14

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Aun considerado a precios
de Estados Unidos:
Incipiente PBI per cápita (en US$, PPP)
PAIS 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Argentina 19,750 20,322 19,946 20,472 20,047 20,707
Bolivia 5,900 6,303 6,663 6,954 7,218 7,552
Brazil 15,499 16,078 16,307 15,729 15,242 15,485
Chile 21,542 22,535 23,155 23,682 24,113 24,797
China 11,252 12,265 13,327 14,328 15,399 16,676
Colombia 12,136 12,785 13,431 13,833 14,130 14,609
Ecuador 10,444 10,958 11,417 11,379 11,109 11,005
Mexico 17,161 17,475 17,991 18,463 18,938 19,481
Peru 10,955 11,631 11,993 12,389 12,903 13,501
Spain 32,075 32,156 33,282 34,751 36,416 38,239
United States 51,403 52,742 54,560 56,175 57,436 59,609
Venezuela 18,328 18,607 17,950 16,784 13,761 12,857

Fuente: IMF, World Economic Outlook Database, April 2017 MAARE 14

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Crecimiento de China, en el PBI global,
superando a EEUU

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Modesta recuperación
de Europa y EEUU,
junto a desaceleración
de China y una
estabilización del
precio de
commodities.
Mas incertidumbre
post-Obama.
Pronostica crecimiento
moderado y riesgos
para los países
emergentes en el 2017
y 2018
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Incertidumbre con la
Administración Trump:
• Política Comercial
• Política Migratoria
• Política Fiscal
• Rol de Política
Monetaria

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EEUU

• Quantitative Easing (QE) 2 hasta junio 2011 (US$ 600

billones en 2010-2011)

– Setiembre 2011-2012 QE3 (US$ 400 billones en 2011-2012,

US$ 45 billones mensuales)

• A partir de setiembre 2012, (US$ 85 billones mensuales)

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EEUU
• En diciembre de 2013, de US$ 85 a US$ 75 billones mensuales;
• En enero 2014, de US$ 75 a US$ 65 billones mensuales
• En marzo del 2014 de US$ 65 a US$ 55 billones mensuales
• En abril de US$ 55 a US$ 45 billones mensuales,
• En junio del 2014 de US$45 a US$35 billones mensuales
• En julio de 2014 de US$35 a US25 billones mensuales
• En setiembre de 2014 de US$25 a US$ 15 billones mensuales

• En octubre del 2014, la FED cerró el programa de

compras de bonos

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EEUU
• La FED, despues de casi siete años, modificó en
diciembre del 2015, la Federal Funds Rate de entre 0 a
¼%, a entre ¼% a ½%; en diciembre del 2016 entre
½% y ¾%, en marzo del 2017, entre ¾% y 1% y desde
junio de este año (hasta setiembre) entre 1% y 1 ¼%

• El crédito y liquidez a nivel global

– A pesar de política monetaria expansiva, inflación aun no es una
amenaza

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Hoy la FED tiene US$ 4,5 billones entre
Bonos de Tesoro y MBS (Setiembre 2016)

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Fuente: FED, October 2016
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EEUU; Federal Funds Rate Target
(Desde junio de 2017: En 1,25%)

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Fuente: FED, www.federalreserve.gov/boarddocs, Setiembre 2017
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Europa: QE Europeo por el BCE: efectivo
desde el 22 de enero del 2015
• Inicialmente fueron "compras combinadas" de deuda pública y
privada por un importe de 60 000 millones de euros al mes
• El programa se ejecutó de acuerdo con el capital social de cada país
del Banco Central Europeo, que la mayoría de la compra de deuda
por Alemania, Francia e Italia
– De marzo de 2015 a marzo de 2016, el ritmo mensual medio fue de 60 mil
millones de euros
– De abril de 2016 a marzo de 2017, el ritmo mensual promedio fue de 80 mil
millones de euros
– Desde abril de 2017, el ritmo mensual es de 60 mil millones de euros que
debe concluir en diciembre del 2017
– En 26 de octubre de 2017 se señaló que las compras serán de 30 mil
millones en el 2018 hasta setiembre, con cargo a revisar dicha fecha
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Fuente: Diario Gestión, 23 de enero de 2015
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Y el Banco Central Europeo:
Hoy sigue patrón divergente a la Federal Reserve (FED)

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Fuente: FED, www.federalreserve.gov/boarddocs, Octubre 2017 y ECB, Octubre 2017
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Hoy la FED tiene US$ 4,5 billones en Bonos
Y el BCE un monto similar

Empresas y Gobierno MAARE 14

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En EEUU y Europa: modesto crecimiento con

ligera tendencia al alza

Business and Government

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Source: IMF: World Economic Outlook, October 2017
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En 2017, la Zona Euro, modesta recuperación aun
con alto desempleo en el Sur de Europa

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Fuente: IMF: World Economic Outlook, October 2017
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Ralentización Global
Cuales son las razones?
• El sector real de la economía de EEUU,
aparentemente tocó fondo en el IIIT 2009 y se ha
recuperado de esa fecha:
– El enorme incremento de liquidez dado por la FED que
no se ha reflejado en inflación
– Aparentemente mucho endeudamiento de hogares y
empresas
– A mayor liquidez, mayor volatilidad en Bolsas de
Valores y Tipos de Cambio
• Europa, sigue el patrón de EEUU (juntos 45% de
Economía Mundial)
• Impulsa horizonte de bajas tasas de interés a
nivel global, que continuará en el 2018
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EEUU continua en recuperación desde IIIT 2009, a tasas
bajas; 1,5% en 2016; 3,0% en TIII 2017, SAAR %)

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Fuente: BEA; October 2017
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EEUU: Inflación, hoy superando el 2%
(2,2% A/A (no ajustada estacionalmente)
en setiembre del 2017)

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Fuente: BLS, Julio 2017
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EEUU: En setiembre del 2017, tasa de desempleo

fue 4,2%, menor al 4,9% de setiembre del 2016

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Fuente: BLS, Julio 2017
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Sentimiento del Consumidor : Creciente en el 2017
University of Michigan,
(Index of Consumer Sentiment): 100,7 en octubre 2017
superior al 87,2 de octubre 2016

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China
• En el 2017, debe continuar sostenido crecimiento,
menores tasas con respecto al 2016, pero el riesgo
es a la baja

• Recordar que en Noviembre 8 del 2012, el 18avo

Congreso del Partido Comunista Chino
– Cambio de Orientación a Mayor Consumo Interno
en lugar de énfasis en Exportaciones
– Proceso de Largo Plazo

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China
• La inflación en 2017, riesgo al mínimo

– En Asia, alimentos 30% de la canasta de

consumo

– Inflación en 2016, (A/A)) fue de 1,6%

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China. Que está pasando?

• Costo laboral unitario (en 2012 en manufactura) es
8% comparado al de EEUU (India es 4%) (En el
2002 en China era el 2% de EEUU)
• Hoy Brasil es 29% y México 19%
• Hoy el desafío es pasar de una economía de
exportaciones e inversión a una economía de
consumo y servicios

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China:
PBI China por Sector Económico

Fuente: USGS; Elaboración: GPAE-Osinergmin MAARE 14

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China:
PBI China y Producción Industrial

Fuente: USGS; Elaboración: GPAE-Osinergmin MAARE 14

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China:
Consumo de Metales 2015

Fuente: USGS; Elaboración: GPAE-Osinergmin MAARE 14

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China, crecimiento sostenido en 2018, con riesgo
la baja

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Source: IMF: World Economic Outlook, October 2017
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China, crecimiento de 6,8% en IIIT 2017,
con riesgo la baja

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Fuente: National Bureau of Statistics
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China: Inflación bajo control en el 2017
(1,6% en setiembre del 2017, Año/Año)

Fuente: National Bureau of Statistics MAARE 14

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COBRE ESTAÑO ORO PLATA PLOMO ZINC NIQUEL Petroleo
London London London H.Harman London London London WTI
¢US$/lb. ¢US$/lb. US$/oz.tr. US$/oz.tr. ¢US$/lb. ¢US$/lb. ¢US$/lb. US$/bar.

2005 167 335 445 7 44 63 669 56

2006 305 398 605 12 59 149 1100 66
2007 323 659 697 13 117 147 1689 72
2008 316 840 873 15 95 85 958 100
2009 234 616 974 15 78 75 664 62
2010 342 927 1225 20 98 98 991 79
2011 400 1184 1570 35 109 100 1038 95
2012 361 958 1670 31 94 88 795 94

Precio de 2013
2014
332
311
1012
994
1411
1266
24
19
97
95
87
98
681
765
98
93

Commodities 2015
Dec.
250
210
730
667
1 160
1 068
16
14
81
77
88
69
537
394
49
37

(promedio) 2016
Ene.
221
202
816
625
1248
1097
17
14
85
75
95
69
435
385
43
32
Feb. 208 710 1200 15 80 77 375 30
Mar. 224 771 1246 15 82 82 395 38
Abr 220 774 1242 16 78 84 401 41
May 214 760 1259 17 78 85 396 47
Jun 210 770 1276 17 78 92 404 49
Jul 220 809 1337 20 83 99 463 45
Ago 216 836 1340 20 83 104 468 45
Set. 214 889 1326 19 88 104 462 45
Oct. 215 915 1267 18 93 105 466 50
Nov. 247 963 1236 17 99 116 505 46
Dec. 256 965 1149 16 101 121 499 52

2017 270 916 1 251 17 102 126 454 49

Ene. 260 942 1 191 17 101 122 452 53
Feb. 270 884 1 234 18 105 129 480 53
Mar. 264 900 1 231 18 103 126 465 50
Abr 259 907 1 266 18 102 119 439 51
May 254 917 1 246 17 97 118 416 49
Jun 259 894 1 259 17 97 117 405 45
Jul 271 920 1 236 16 103 126 430 47
Ago 294 933 1 281 17 107 135 491 48
Set. 299 946 1 315 17 108 141 510 50
Oct. 309 948 1 291 17 115 149 508 51
MAARE 14
Fuente: BCRP, Nota Semanal, Cuadro 80, Octubre 2017
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Futuros Cobre y Oro (WSJ)

http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3028.html?categor
y=Other&subcategory=Metals&contract=Copper%252520C
omp.%252520-
%252520comex&catandsubcat=Other%257CMetals&contra
ctset=Copper%252520Comp.%252520-
%252520comex&mod=topnav_2

http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3028.html?ca
tegory=Other&subcategory=Metals&mod=topnav_2_3
012

Empresas y Gobierno
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Moderación en la demanda china y mayor oferta
(petróleo): Afecta precios de Commodities (Futuros)
Julio 2017: Estables, ligero Riesgo a la Baja

• Oro (Junio, US$/onza troy) 1284

• Cobre (Centavos/lb) 294
• Plata (Julio, US$/onza troy) 18,06
• Petróleo, Crudo ligero (US$/barril) 53,7

Empresas y Gobierno
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Fuente: WSJ, October 27 2017
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Europa: Luz al final del túnel?

• La crisis en diversos países de Europa, ya

no es solo económica sino que ha derivado
en crisis políticas como es el caso de
España y Grecia
• Y enorme desgaste político en España, con
disputas sobre autonomía regional

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Europa:
Crisis de la Deuda

• La crisis en diversos países de Europa, no es

solo un mayor endeudamiento público, sino
mayor endeudamiento de empresas no
financieras y hogares
• Además de ello esta la conexión de
financiamiento entre bancos de la región
europea

Empresas y Gobierno MAARE 14

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Promedio de Desapalancamiento
Sueco y Fines en los 90s (mas de 15 años)

Empresas y Gobierno
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Fuente: McKinsey: Debt and deleveraging: Uneven Progress in the Path of Growth, Jan 2012
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Exposición de Bancos de Reino Unido y Francia en
España, Italia, Grecia, Portugal e Irlanda:
Posiciones largas, menos posiciones cortas (US$ billones)

Empresas y Gobierno
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Fuente: McKinsey: Debt and deleveraging: Uneven Progress in the Path of Growth, Jan 2012
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Europa: Pequeño Margen en las Cuentas Fiscales
OECD Ingresos Fiscales: Gobierno General (% de PBI),
Fuente OECD Economic Outlook, July 2017
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Australia 34.3 34.6 34.8 34.1 33.4 33.9 33.7 33.6 33.5 34.2 37.1 36.6 35.5 35.9 35.5 35.7 35.8 36.3 36.0 35.7
Austria 52.3 50.7 51.4 51.1 51.4 54.0 51.4 50.5 49.5 50.3 54.5 53.1 51.1 51.5 51.3 52.7 51.7 51.0 50.0 49.6
Belgium 50.1 49.0 49.2 49.5 50.7 48.9 51.6 48.4 48.2 50.3 54.1 53.3 54.5 55.9 55.8 55.1 53.9 53.4 52.4 52.0
Canada 41.9 40.7 41.2 40.5 40.4 39.3 38.6 38.8 38.6 38.9 43.5 43.2 41.7 41.0 40.1 38.6 40.3 40.8 40.2 39.9
Czech Republic 41.2 40.3 42.5 44.3 48.5 42.2 41.9 40.8 39.9 40.2 43.6 43.0 43.1 44.5 42.6 42.2 42.1 39.9 40.1 40.0
Denmark 54.5 52.7 52.8 53.2 53.6 53.0 51.2 49.8 49.6 50.4 56.5 56.7 56.4 58.0 55.8 55.3 54.8 53.6 53.3 52.8
Estonia 40.3 36.4 35.0 36.1 35.2 34.3 34.0 33.6 34.1 39.8 46.0 40.5 37.4 39.3 38.5 38.5 40.4 40.4 40.8 41.0
Finland 51.0 48.0 47.3 48.5 49.4 49.3 49.3 48.3 46.8 48.3 54.8 54.8 54.4 56.2 57.5 58.1 57.0 56.1 55.1 54.2
France 52.1 51.1 51.2 52.3 52.8 52.6 52.9 52.5 52.2 53.0 56.8 56.5 55.9 56.8 57.0 57.3 57.0 56.6 56.1 55.9
Germany 47.8 44.7 46.8 47.2 47.7 46.5 46.3 44.7 42.8 43.6 47.6 47.4 44.8 44.3 44.6 44.3 44.0 44.4 44.5 44.5
Greece 46.2 46.3 45.9 45.7 46.5 47.6 45.5 45.1 47.1 50.9 54.1 52.4 54.2 55.4 62.3 50.6 54.3 49.1 48.6 48.0
Hungary 48.4 46.8 46.7 50.4 48.7 48.4 49.4 51.1 49.5 48.4 50.2 49.2 49.4 48.2 48.8 48.6 49.7 47.3 47.0 47.1
Iceland 41.6 41.2 41.8 43.3 44.7 43.0 41.6 41.1 41.0 55.3 48.4 49.3 45.7 45.4 43.9 45.3 42.9 41.2 40.4 39.9
Ireland 33.9 30.9 32.5 33.1 33.0 33.2 33.3 33.8 35.8 41.8 47.1 65.3 46.0 41.9 39.9 37.9 29.6 28.1 27.5 26.9
Israel 50.2 48.0 50.2 51.2 50.6 47.0 45.9 44.6 42.6 42.2 42.2 41.1 40.5 41.4 41.0 40.7 39.7 39.9 40.3 40.2
Italy 47.4 45.4 47.5 46.8 47.2 46.9 47.1 47.6 46.8 47.8 51.2 49.9 49.4 50.8 51.1 50.9 50.5 49.6 49.0 48.7
Japan 37.1 37.5 36.8 37.0 36.6 35.2 35.1 34.6 34.6 35.6 40.2 39.3 40.2 40.2 40.3 39.8 39.0 38.7 39.0 38.0
Korea 25.7 24.7 26.4 26.1 32.6 29.6 29.5 30.1 29.7 32.0 34.9 31.0 32.3 32.7 31.8 32.0 32.3 32.5 32.5 32.5
Latvia 40.8 37.3 34.8 35.2 33.5 34.8 34.3 36.1 34.0 37.5 43.7 45.0 39.0 37.3 36.9 37.5 37.0 36.3 37.5 37.2
Luxembourg 39.4 37.8 38.3 41.4 43.5 43.8 43.6 39.7 37.8 39.7 45.2 44.2 42.4 44.1 43.3 41.8 41.3 41.2 40.1 39.5
Netherlands 43.5 41.8 43.1 43.9 44.7 43.7 42.3 43.0 42.4 43.6 48.2 48.2 47.0 47.1 46.3 46.2 45.3 43.6 42.7 42.6
New Zealand 39.4 37.5 37.2 36.5 37.0 36.6 37.7 39.0 38.7 40.7 41.8 47.9 44.8 43.7 42.5 41.5 41.4 40.2 39.7 39.2
Norway 47.1 42.0 43.8 46.7 47.9 45.0 42.1 40.8 41.4 40.2 46.1 45.0 43.8 42.9 44.0 45.9 48.8 51.1 50.3 50.6
Poland 43.9 42.1 44.8 45.3 45.7 43.5 44.3 44.6 43.1 44.2 44.9 45.8 43.9 42.8 42.6 42.3 41.6 41.3 41.5 41.9
Portugal 42.6 42.6 44.1 43.7 45.3 46.1 46.7 45.2 44.5 45.3 50.2 51.8 50.0 48.5 49.9 51.8 48.3 45.1 43.9 43.2
Slovak Republic 47.9 52.0 44.4 45.1 39.9 37.8 39.8 38.8 36.3 36.9 44.1 42.1 40.8 40.6 41.4 42.0 45.6 41.6 40.7 39.9
Slovenia 45.8 46.1 47.0 45.8 45.8 45.3 44.9 44.2 42.2 43.9 48.2 49.3 50.0 48.6 60.3 50.1 48.1 45.5 44.4 44.1
Spain 39.9 39.1 38.5 38.6 38.3 38.7 38.3 38.3 39.0 41.1 45.8 45.6 45.8 48.1 45.6 44.9 43.8 42.4 41.4 40.6
Sweden 56.7 53.6 53.0 54.2 54.3 52.9 52.8 51.4 49.7 50.4 53.1 51.3 50.7 51.7 52.3 51.4 50.2 50.1 49.8 49.6
Switzerland 33.9 34.2 33.8 36.3 35.6 35.0 34.0 32.2 30.9 31.2 33.1 32.9 32.9 33.3 34.1 33.8 33.9 34.2 34.3 34.2
United Kingdom 36.0 35.9 37.2 38.2 39.4 40.6 41.7 41.4 41.5 45.3 48.6 48.3 46.6 46.5 44.9 43.7 43.0 42.4 41.9 41.3
United States 1 34.3 33.9 35.2 36.3 36.8 36.5 36.6 36.4 37.2 39.7 43.2 43.2 42.0 40.2 MAARE
38.938.2 14
37.9 38.1 38.1 37.9
Euro area 47.6 45.7 46.7 46.9 47.3 46.9 46.7 46.1 45.3 46.7 50.7 50.6 49.2 49.8 49.8 49.4 48.6 47.9 47.4 47.1
Total OECD 39.3 38.5 39.4 40.0 39.8 39.1 39.1 38.8 38.8 40.7 44.2 43.8 42.9 42.4 41.8 41.3 40.9 40.6 40.4 40.1
 MBA esan
OECD Gastos Fiscales: Gobierno General (% de PBI),
Fuente OECD Economic Outlook, July 2017
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Australia 36.9 36.1 34.8 35.7 36.1 35.7 35.9 36.1 35.5 33.9 33.1 32.0 32.1 32.9 33.4 33.6 34.3 34.3 34.4 34.5
Austria 49.7 48.6 50.8 49.7 49.6 49.2 48.8 48.0 48.1 48.8 49.1 48.6 48.5 49.2 49.9 50.0 50.6 49.5 49.0 48.9
Belgium 49.5 49.0 49.4 49.6 49.0 48.8 48.9 48.7 48.3 49.2 48.8 49.3 50.3 51.6 52.7 52.0 51.4 50.8 50.6 50.2
Canada 43.6 43.3 41.8 40.3 40.3 40.0 40.2 40.6 40.4 39.1 39.6 38.4 38.4 38.5 38.6 38.6 39.1 38.8 38.5 38.6
Czech Republic 37.7 36.9 37.1 38.1 42.1 39.5 38.7 38.5 39.2 38.1 38.1 38.6 40.4 40.6 41.4 40.3 41.4 40.5 40.5 40.5
Denmark 55.4 54.6 54.0 53.2 53.5 55.1 56.2 54.8 54.6 53.6 53.7 54.0 54.4 54.5 54.8 56.7 53.5 52.7 52.5 52.5
Estonia 37.0 36.3 35.2 36.5 37.0 36.7 35.1 36.5 36.9 37.1 43.8 40.7 38.6 39.1 38.4 39.2 40.5 40.7 40.4 40.2
Finland 52.6 54.9 52.3 52.6 51.8 51.5 51.9 52.3 51.9 52.4 52.2 52.1 53.3 54.0 54.9 54.9 54.2 54.2 53.4 52.8
France 50.5 49.8 49.7 49.2 48.9 49.1 49.8 50.1 49.7 49.8 49.6 49.7 50.8 52.0 52.9 53.3 53.4 53.1 53.0 53.1
Germany 46.1 45.6 43.7 43.3 43.6 42.7 42.8 43.0 42.9 43.5 44.4 43.1 43.8 44.2 44.5 44.6 44.7 45.1 45.3 45.1
Greece 40.4 42.3 40.5 39.7 38.7 38.8 39.3 39.2 40.3 40.7 38.9 41.2 44.0 46.5 49.2 47.0 48.4 49.8 48.3 47.7
Hungary 43.3 43.8 42.7 41.6 41.6 42.1 41.6 41.9 44.5 44.8 45.7 44.7 43.9 45.9 46.3 46.5 48.1 45.5 44.4 44.3
Iceland 42.4 42.5 40.8 40.5 41.6 42.7 46.1 47.0 45.9 42.3 38.7 39.6 40.1 41.7 42.1 45.2 42.0 58.4 41.3 41.4
Ireland 36.4 35.8 33.5 32.7 33.4 34.5 34.9 36.6 36.1 34.8 33.3 33.2 33.4 33.9 34.2 34.2 27.6 27.5 27.0 26.8
Israel 44.8 44.8 44.6 44.4 43.0 41.9 41.9 42.9 41.9 39.5 36.6 37.7 37.7 36.7 37.0 37.5 37.6 37.8 37.6 37.6
Italy 45.6 44.1 44.1 43.7 43.8 43.3 43.0 44.0 45.3 45.2 45.9 45.7 45.7 47.8 48.1 47.8 47.8 47.1 46.9 47.3
Japan 30.3 30.2 30.5 29.6 29.1 29.9 30.7 31.6 31.8 31.5 30.5 30.1 31.1 31.9 32.7 34.4 35.4 34.1 34.0 33.6
Korea 27.3 29.1 29.4 29.6 30.6 29.9 31.0 32.4 33.9 34.3 33.6 32.0 33.3 33.7 33.1 33.2 33.6 34.5 34.5 34.3
Latvia 37.1 34.5 32.8 32.9 31.9 33.8 33.9 35.5 33.3 33.2 34.6 36.3 35.7 36.3 35.9 35.9 35.8 36.4 36.8 36.8
Luxembourg 42.9 43.7 44.2 43.8 43.7 42.6 43.7 41.6 42.0 43.0 44.5 43.5 42.9 44.4 44.3 43.2 42.7 42.7 40.8 40.1
Netherlands 43.8 43.6 42.8 41.8 41.7 41.9 42.1 43.2 42.7 43.8 42.7 43.2 42.7 43.2 43.9 43.9 43.2 44.0 43.8 44.2
New Zealand 39.2 39.2 38.6 39.8 40.5 40.5 42.3 44.2 43.0 41.2 39.0 40.7 40.7 41.6 41.9 41.8 41.4 40.2 40.0 40.0
Norway 53.0 57.1 57.0 55.8 55.1 55.9 56.9 58.8 58.6 58.9 56.4 56.0 57.3 56.8 54.8 54.6 54.8 54.2 54.4 55.0
Poland 41.6 39.1 40.0 40.4 39.6 38.4 40.3 41.0 41.3 40.6 37.7 38.5 39.1 39.1 38.5 38.8 39.0 38.8 38.6 38.9
Portugal 39.5 39.4 39.3 40.4 40.9 39.9 40.5 40.9 41.5 41.6 40.4 40.6 42.6 42.9 45.1 44.6 44.0 43.1 42.4 42.2
Slovak Republic 40.6 40.0 38.0 37.1 37.2 35.5 36.9 35.2 34.4 34.5 36.3 34.7 36.5 36.3 38.7 39.3 42.8 40.0 39.4 39.3
Slovenia 42.8 42.5 43.1 43.4 43.2 43.4 43.6 43.0 42.1 42.5 42.3 43.6 43.3 44.5 45.2 44.7 45.2 43.6 43.5 43.8
Spain 38.6 38.1 37.9 38.2 37.9 38.6 39.5 40.5 40.9 36.7 34.8 36.2 36.2 37.6 38.6 38.9 38.6 37.9 38.3 38.2
Sweden 57.4 56.9 54.4 52.7 53.0 53.2 54.6 53.5 53.0 52.4 52.4 51.2 50.5 50.7 51.0 49.9 50.5 51.0 50.7 50.5
Switzerland 32.9 33.7 33.0 33.6 33.2 32.8 32.8 32.5 31.9 33.2 33.9 33.3 33.6 33.5 33.6 33.5 35.0 34.8 34.8 34.7
United Kingdom 36.7 37.0 37.6 36.2 36.2 37.1 38.3 38.6 38.6 40.4 38.0 38.7 39.0 38.2 39.2 38.1 38.7 39.1 38.8 38.9
United States 1 34.2 34.7 33.8 31.5 30.9 31.0 32.4 33.3 33.5 32.5 30.4 31.0 31.3 31.2 33.4 33.2 33.5 33.0 33.3 32.7
Euro area 46.1 45.4 44.7 44.2 44.2 43.9 44.1 44.6 44.7 44.5 44.5 44.4 45.0 46.1 MAARE
46.8
46.8 14
46.5 46.3 46.2 46.2
Total OECD 38.1 38.1 37.6 36.4 35.5 35.5 36.3 37.0 37.2 37.0 35.8 35.8 36.3 36.7 37.8 37.8 38.0 37.6 37.6 37.3
 MBA esan
OECD Gobierno General: Deficit Fiscal (-) (% PBI),
Fuente OECD Economic Outlook, July 2017
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Australia 2.6 1.5 0.0 1.6 2.7 1.8 2.2 2.6 2.0 -0.3 -4.0 -4.6 -3.4 -3.0 -2.0 -2.1 -1.5 -2.0 -1.6 -1.2
Austria -2.6 -2.1 -0.7 -1.4 -1.8 -4.9 -2.6 -2.6 -1.4 -1.5 -5.4 -4.5 -2.6 -2.2 -1.4 -2.7 -1.1 -1.6 -1.0 -0.7
Belgium -0.6 -0.1 0.2 0.0 -1.8 -0.2 -2.8 0.2 0.1 -1.1 -5.4 -4.0 -4.1 -4.2 -3.1 -3.1 -2.5 -2.6 -1.9 -1.9
Brazil -5.2 -3.3 -3.3 -4.4 -5.2 -2.9 -3.5 -3.6 -2.7 -2.0 -3.2 -2.4 -2.5 -2.3 -3.0 -6.0 -10.2 -9.0 -8.2 -8.0
Canada 1.7 2.6 0.5 -0.2 -0.1 0.8 1.6 1.8 1.8 0.2 -3.9 -4.7 -3.3 -2.5 -1.5 0.0 -1.1 -1.9 -1.7 -1.3
China -2.2 -2.7 -2.3 -2.3 -1.9 -0.9 -0.7 0.1 1.7 1.3 -0.4 -0.4 0.2 0.5 -0.3 -0.3 -1.3 -2.0 -2.1 -2.2
Czech Republic -3.5 -3.5 -5.3 -6.3 -6.4 -2.7 -3.1 -2.3 -0.7 -2.1 -5.5 -4.4 -2.7 -3.9 -1.2 -1.9 -0.6 0.6 0.4 0.6
Denmark 0.9 1.9 1.1 0.0 -0.1 2.1 5.0 5.0 5.0 3.2 -2.8 -2.7 -2.1 -3.5 -1.0 1.4 -1.3 -0.9 -0.8 -0.4
Estonia -3.3 -0.1 0.2 0.4 1.8 2.4 1.1 2.9 2.7 -2.7 -2.2 0.2 1.2 -0.3 -0.2 0.7 0.1 0.3 -0.4 -0.7
Finland 1.7 6.9 5.0 4.1 2.4 2.2 2.6 3.9 5.1 4.2 -2.5 -2.6 -1.0 -2.2 -2.6 -3.2 -2.7 -1.9 -1.7 -1.4
France -1.6 -1.3 -1.4 -3.1 -3.9 -3.5 -3.2 -2.3 -2.5 -3.2 -7.2 -6.8 -5.1 -4.8 -4.0 -3.9 -3.6 -3.4 -3.0 -2.8
Germany -1.7 0.9 -3.1 -3.9 -4.2 -3.8 -3.4 -1.7 0.2 -0.2 -3.2 -4.2 -1.0 0.0 -0.2 0.3 0.7 0.8 0.7 0.6
Greece -5.8 -4.1 -5.5 -6.0 -7.8 -8.8 -6.2 -5.9 -6.7 -10.2 -15.1 -11.2 -10.3 -8.9 -13.2 -3.7 -5.9 0.7 -0.2 -0.2
Hungary -5.1 -3.0 -4.0 -8.8 -7.1 -6.3 -7.8 -9.2 -5.0 -3.6 -4.5 -4.5 -5.4 -2.3 -2.5 -2.1 -1.5 -1.8 -2.6 -2.7
Iceland 0.8 1.2 -1.0 -2.8 -3.1 -0.3 4.5 5.9 4.9 -13.0 -9.7 -9.8 -5.6 -3.7 -1.8 -0.1 -0.8 17.2 0.9 1.5
India1 -9.5 -9.5 -10.0 -9.6 -8.5 -7.4 -6.7 -5.5 -4.1 -8.6 -9.6 -7.1 -7.8 -6.9 -6.7 -6.5 -7.5 -7.0 -6.7 -6.4
Indonesia .. .. .. .. .. .. .. .. .. 0.1 -1.6 -1.2 -0.7 -1.6 -2.2 -2.1 -2.5 -2.5 -2.7 -2.5
Ireland 2.4 4.9 1.0 -0.3 0.4 1.3 1.6 2.8 0.3 -7.0 -13.8 -32.1 -12.7 -8.1 -5.7 -3.7 -2.0 -0.6 -0.5 -0.2
Israel -5.3 -3.2 -5.6 -6.8 -7.6 -5.2 -4.0 -1.7 -0.7 -2.7 -5.6 -3.5 -2.7 -4.7 -4.0 -3.2 -2.1 -2.1 -2.7 -2.7
Italy -1.8 -1.3 -3.4 -3.1 -3.4 -3.6 -4.2 -3.6 -1.5 -2.7 -5.3 -4.3 -3.7 -2.9 -2.9 -3.0 -2.7 -2.4 -2.1 -1.4
Japan -6.8 -7.4 -6.2 -7.4 -7.5 -5.3 -4.4 -3.0 -2.8 -4.1 -9.8 -9.1 -9.1 -8.3 -7.6 -5.4 -3.5 -4.6 -5.0 -4.4
Korea 1.6 4.4 3.0 3.5 -2.0 0.2 1.6 2.3 4.2 2.3 -1.3 1.0 1.0 1.0 1.3 1.3 1.3 2.0 2.0 1.8
Latvia -3.7 -2.7 -2.0 -2.2 -1.6 -1.0 -0.4 -0.6 -0.6 -4.3 -9.1 -8.7 -3.3 -1.0 -1.0 -1.6 -1.3 0.0 -0.8 -0.4
Lithuania -2.8 -3.2 -3.5 -1.9 -1.3 -1.4 -0.3 -0.3 -0.8 -3.1 -9.1 -6.9 -8.9 -3.1 -2.6 -0.7 -0.2 0.3 -0.3 0.3
Luxembourg 3.5 5.9 5.9 2.4 0.2 -1.3 0.1 1.9 4.2 3.3 -0.7 -0.7 0.5 0.3 1.0 1.4 1.4 1.6 0.7 0.6
Netherlands 0.3 1.9 -0.3 -2.1 -3.0 -1.7 -0.3 0.2 0.2 0.2 -5.4 -5.0 -4.3 -3.9 -2.4 -2.3 -2.1 0.4 1.1 1.6
New Zealand -0.2 1.7 1.4 3.3 3.5 3.9 4.6 5.2 4.4 0.5 -2.8 -7.1 -4.0 -2.2 -0.5 0.3 0.0 0.0 0.3 0.8
Norway 5.9 15.1 13.2 9.1 7.2 10.9 14.8 18.0 17.1 18.7 10.3 11.0 13.4 13.8 10.8 8.8 6.0 3.1 4.1 4.5
Poland -2.3 -3.0 -4.8 -4.8 -6.1 -5.0 -4.0 -3.6 -1.9 -3.6 -7.3 -7.3 -4.8 -3.7 -4.1 -3.5 -2.6 -2.4 -2.9 -3.0
Portugal -3.0 -3.2 -4.8 -3.3 -4.4 -6.2 -6.2 -4.3 -3.0 -3.8 -9.8 -11.2 -7.4 -5.7 -4.8 -7.2 -4.4 -2.0 -1.5 -1.0
Russia .. .. .. -0.5 1.4 4.9 4.9 6.8 4.6 5.9 -3.3 -1.0 3.1 2.0 -0.2 -1.0 -3.4 -3.7 -3.3 -2.7
Slovak Republic -7.3 -12.0 -6.4 -8.1 -2.7 -2.3 -2.9 -3.6 -1.9 -2.4 -7.8 -7.5 -4.3 -4.3 -2.7 -2.7 -2.7 -1.7 -1.2 -0.6
Slovenia -3.0 -3.6 -3.9 -2.4 -2.6 -2.0 -1.3 -1.2 -0.1 -1.4 -5.9 -5.6 -6.7 -4.1 -15.1 -5.4 -2.9 -1.8 -1.0 -0.2
South Africa -3.7 -4.1 -2.5 -3.3 -4.5 -4.6 -2.4 -1.7 -0.7 -1.7 -3.9 -3.3 -2.5 -3.6 -3.6 -4.1 -3.9 -3.5 -3.3 -3.0
Spain -1.3 -1.0 -0.5 -0.4 -0.4 0.0 1.2 2.2 1.9 -4.4 -11.0 -9.4 -9.6 -10.5 -7.0 -6.0 -5.1 -4.5 -3.1 -2.3
Sweden 0.8 3.2 1.4 -1.5 -1.3 0.3 1.8 2.2 3.3 1.9 -0.7 -0.1 -0.2 -1.0 -1.4 -1.5 0.3 0.9 1.0 1.0
Switzerland -0.9 -0.4 -0.8 -2.7 -2.4 -2.2 -1.2 0.3 0.9 2.1 0.8 0.3 0.8 0.2 -0.5 -0.3 1.1 0.6 0.5 0.5
United Kingdom 0.7 1.1 0.4 -2.0 -3.3 -3.5 -3.4 -2.8 -2.9 -4.9 -10.6 -9.6 -7.7 -8.3 -5.7 -5.6 -4.3 -3.3 -3.1 -2.4
United States 0.0 0.8 -1.4 -4.8 -6.0 -5.5 -4.2 -3.1 -3.7 -7.2 -12.8 -12.2 -10.8 -9.0 MAARE 14
-5.5 -5.0 -4.4 -5.0 -4.7 -5.2
Euro area -1.5 -0.3 -2.0 -2.7 -3.2 -3.0 -2.6 -1.5 -0.7 -2.2 -6.3 -6.2 -4.2 -3.6 -3.0 -2.6 -2.1 -1.6 -1.2 -0.9
Total OECD -1.2 -0.4 -1.8 -3.6 -4.3 -3.6 -2.8 -1.8 -1.6 -3.8 -8.4 -8.0 -6.6 -5.8 -4.1 -3.5 -2.9 -3.0 -2.8 -2.7
 MBA esan
Europa: Pequeño Margen de Política Fiscal :
OECD Gobierno General: Deuda Pública Bruta (% PBI),
Fuente OECD, Economic Outlook, July 2017
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Australia 28.4 27.1 26.1 24.5 21.8 22.1 21.9 20.8 20.4 21.5 27.1 30.3 33.9 37.3 38.1 42.1 44.2 46.6 46.9 46.0
Austria 70.7 70.5 71.6 75.0 73.7 73.0 80.4 77.7 74.6 80.1 92.4 96.1 96.6 102.9 99.0 106.8 106.2 106.1 102.7 100.9
Belgium1 126.5 120.3 119.0 118.1 114.6 110.2 108.0 100.1 93.8 101.1 109.5 107.8 110.4 120.3 118.5 129.8 126.9 127.7 125.9 124.6
Canada 92.5 84.7 85.4 83.6 80.1 76.2 75.8 74.6 70.6 71.5 83.9 86.3 89.1 92.9 90.1 92.3 98.4 99.4 99.5 99.5
Czech Republic 23.5 24.0 28.0 30.2 32.7 32.5 32.2 32.0 30.7 34.6 41.4 46.3 48.9 58.4 58.1 56.9 53.9 49.7 48.5 47.2
Denmark 67.1 60.5 58.3 58.1 56.1 52.3 45.1 40.5 34.6 41.9 49.3 53.4 60.1 60.6 56.7 59.0 53.1 52.2 52.9 53.1
Estonia 10.8 6.8 6.7 7.6 8.4 8.6 8.2 8.0 7.3 8.4 12.6 12.0 9.6 13.2 13.7 14.1 13.0 13.1 13.0 13.4
Finland 53.0 50.9 48.2 48.0 49.5 49.6 46.4 43.9 40.1 38.8 49.5 55.9 57.1 63.8 64.5 71.4 74.2 75.9 79.1 81.8
France 73.5 71.9 70.9 74.6 78.5 80.2 81.7 76.9 75.6 81.6 93.2 96.9 100.7 110.4 110.9 120.2 121.1 123.5 124.9 125.7
Germany 60.6 59.5 58.7 61.1 64.5 67.7 70.2 68.2 64.1 68.2 75.5 84.6 84.4 88.2 83.1 83.6 79.3 76.6 73.5 71.0
Greece 96.6 113.2 116.8 116.1 112.0 113.8 113.9 116.3 114.2 118.8 135.3 127.3 110.2 166.5 182.8 182.8 183.9 183.0 178.4 174.1
Hungary 66.6 60.9 58.9 59.6 60.6 64.3 67.3 70.5 71.3 75.1 84.1 85.9 94.8 97.4 95.5 97.9 96.4 96.8 96.0 94.3
Iceland 43.2 40.4 44.8 40.9 39.9 34.8 26.6 32.1 30.2 70.5 85.4 90.8 97.5 95.3 87.2 79.9 73.0 62.3 61.0 59.3
Ireland 49.8 38.4 35.6 34.3 33.1 31.6 31.9 28.1 28.1 48.3 68.7 85.2 112.6 131.8 134.3 124.1 92.7 91.0 90.3 87.6
Israel 89.6 79.6 83.7 90.3 93.0 91.3 88.2 80.1 73.0 71.9 74.6 70.7 68.8 68.3 67.0 66.0 64.1 62.2 62.4 62.1
Italy 123.9 118.8 118.2 117.0 114.3 116.3 118.9 116.3 111.7 114.6 127.4 126.2 119.6 138.4 145.5 158.4 159.6 158.1 157.4 156.2
Japan2 122.7 132.3 137.7 145.1 152.7 157.1 156.7 154.5 154.4 159.1 177.0 181.4 196.9 205.7 208.6 214.6 219.3 222.2 225.9 227.9
Korea .. .. .. .. .. .. .. .. .. 29.4 31.6 33.5 36.1 38.5 40.5 43.7 45.7 45.6 45.3 45.5
Latvia 14.6 14.5 16.0 15.9 16.9 17.7 14.6 14.7 12.9 23.2 42.0 53.3 48.1 46.3 44.0 47.1 42.0 45.8 45.7 45.2
Luxembourg 12.9 12.6 12.9 12.8 14.2 15.2 13.8 13.0 12.6 20.0 19.7 26.8 26.5 30.2 30.1 31.6 30.8 27.6 29.9 32.1
Netherlands 67.7 60.5 56.5 57.3 58.3 58.4 57.4 51.3 48.5 61.3 64.1 68.1 72.0 77.8 76.6 81.2 78.1 75.8 73.2 70.2
New Zealand 38.3 36.2 34.3 32.4 30.4 27.7 26.6 26.2 25.1 28.1 33.3 37.0 40.2 41.3 40.3 40.7 40.8 39.7 39.1 38.2
Norway 28.7 32.2 31.3 38.7 48.0 49.9 46.9 57.8 55.6 54.2 48.1 48.4 33.8 35.1 35.4 33.4 39.2 42.7 55.5 59.4
Poland 46.8 45.4 43.7 55.0 55.5 53.1 54.7 54.4 51.1 53.4 56.7 61.0 61.2 64.4 65.0 70.0 69.4 71.9 72.7 73.6
Portugal 62.5 62.0 63.5 66.8 70.6 76.7 80.0 79.4 78.1 82.8 96.1 104.1 108.4 139.0 143.0 153.0 150.7 148.0 146.2 144.2
Slovak Republic 52.6 57.9 56.6 49.4 47.5 45.1 38.4 36.2 34.8 33.8 42.5 47.4 50.0 58.3 61.2 60.5 59.3 59.1 58.8 57.3
Slovenia .. .. 33.0 34.0 33.5 34.3 33.4 33.3 29.1 28.4 42.5 46.8 50.5 60.9 80.5 99.5 102.5 97.8 97.0 95.7
Spain 67.9 65.2 60.6 59.3 54.4 52.5 50.0 45.7 41.7 47.2 62.0 66.8 77.9 92.5 105.7 118.5 116.8 117.2 116.9 116.1
Sweden 67.5 57.3 59.0 58.7 57.8 57.4 58.2 51.7 46.6 46.7 48.4 46.0 46.2 46.4 48.6 55.7 53.9 52.6 50.5 48.3
Switzerland 52.6 52.7 52.5 60.1 58.5 59.7 57.1 50.7 50.5 48.7 46.5 44.9 45.1 45.9 45.5 45.7 45.4 44.7 44.1 43.5
United Kingdom 47.8 48.8 44.8 47.4 46.7 49.5 51.1 50.8 51.4 63.4 77.0 89.3 103.5 107.2 102.9 113.4 112.7 123.2 122.9 122.6
United States 58.6 52.8 52.7 55.1 58.3 65.5 65.1 64.0 64.4 73.4 86.7 95.4 99.7 103.1 105.1 105.0 105.4 107.1 107.8 109.2
Euro area 78.6 76.2 74.8 76.1 76.8 78.2 79.2 75.6 72.0 77.3 88.1 92.4 93.7 104.6 MAARE
105.8 14
112.3 110.0 109.2 107.9 106.4
Total OECD 71.4 69.2 69.1 71.4 73.3 76.8 76.9 74.9 73.6 79.2 90.6 96.6 101.0 107.3 108.6 111.9 112.2 113.5 113.5 113.5
 MBA esan
OECD Gobierno General: Deuda Pública Neta (% PBI),
Fuente OECD, Economic Outlook, July 2017
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Australia -21.7 -21.2 -19.0 -21.0 -24.6 -26.7 -27.5 -29.9 -31.4 -30.3 -27.7 -23.0 -16.5 -13.8 -15.4 -13.0 -14.5 -14.8 -12.5 -10.7
Austria 35.7 34.8 33.8 37.5 36.0 37.9 44.7 42.3 39.5 43.9 49.9 51.5 52.9 57.9 56.6 59.1 57.1 57.0 53.5 51.8
Belgium1 106.6 100.9 98.5 99.4 96.1 90.9 89.0 80.7 74.2 76.7 83.0 81.8 83.6 92.2 90.6 100.3 98.0 98.1 96.4 95.0
Canada 53.8 45.8 44.3 43.7 39.6 35.1 30.7 27.3 23.8 23.5 29.1 31.1 34.2 35.0 30.9 30.8 30.0 31.3 31.4 31.4
Czech Republic -28.3 -25.4 -23.4 -15.1 -7.0 -10.2 -11.5 -11.7 -14.5 -5.8 -1.4 6.4 9.2 16.6 18.1 20.1 20.0 18.5 17.3 16.0
Denmark 30.6 25.5 22.0 21.1 18.4 14.2 9.5 1.1 -4.6 -6.7 -5.9 -3.3 1.1 6.6 3.9 4.5 4.4 3.3 4.1 4.3
Estonia -39.3 -30.2 -29.1 -28.6 -29.5 -31.9 -32.1 -30.8 -28.5 -25.9 -28.8 -36.0 -33.4 -31.4 -31.4 -30.8 -42.0 -43.6 -40.4 -37.4
Finland -48.4 -30.1 -30.4 -30.2 -36.8 -44.7 -56.0 -66.5 -69.7 -50.0 -59.6 -61.8 -48.8 -49.4 -53.1 -53.5 -53.5 -53.4 -50.1 -47.4
France 31.0 32.4 34.6 39.5 41.6 43.1 41.0 35.5 32.2 42.7 50.2 54.6 59.6 67.4 66.3 74.3 76.1 79.1 80.5 81.3
Germany 31.4 31.0 33.1 36.9 40.0 44.0 46.3 44.6 39.4 41.3 45.8 47.7 49.1 49.5 45.4 45.4 42.1 40.1 38.3 36.3
Greece 68.0 87.5 90.7 92.3 86.3 85.9 82.6 85.6 81.0 91.3 102.7 92.1 73.3 105.2 124.9 135.3 147.9 147.1 142.4 138.2
Hungary 34.2 32.8 32.0 36.2 37.1 41.3 44.3 50.9 52.2 50.4 58.2 60.4 62.1 69.2 69.6 70.3 66.4 65.7 64.9 63.2
Ireland 25.7 14.7 11.3 12.9 10.8 7.7 6.0 1.2 -0.2 12.4 25.4 48.0 61.5 78.9 81.6 80.4 59.5 57.8 55.9 53.2
Italy 102.1 96.3 96.9 96.5 93.2 94.5 95.8 92.3 88.9 91.9 102.7 101.2 95.8 111.8 118.3 130.4 132.5 130.6 129.9 128.6
Japan2 40.3 46.8 52.4 60.3 66.7 70.4 66.7 65.7 71.0 81.0 94.0 101.5 113.2 118.0 117.3 115.0 122.5 125.5 129.2 131.1
Korea3 .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. ..
Latvia -7.8 -8.2 -10.9 -10.9 -7.7 -5.3 -4.8 -3.6 -3.8 -0.9 6.1 14.2 15.4 12.9 14.6 16.1 18.0 17.5 17.4 16.9
Luxembourg -48.3 -51.2 -55.1 -54.5 -53.8 -50.5 -49.2 -51.6 -54.6 -51.3 -55.7 -51.2 -45.2 -49.6 -50.8 -50.3 -49.6 -50.4 -48.2 -45.9
Netherlands 28.9 28.0 27.5 31.0 32.2 32.9 30.2 27.4 23.8 23.1 27.8 32.4 37.2 39.7 40.2 43.9 43.0 41.2 38.6 35.6
New Zealand 25.0 22.9 20.7 17.2 12.8 8.2 3.7 -1.2 -5.3 -4.9 -0.9 1.6 4.4 6.6 6.1 5.3 5.0 4.9 4.4 3.4
Norway -61.0 -70.8 -87.2 -81.7 -96.3 -104.4 -122.3 -135.3 -139.8 -124.2 -154.4 -164.1 -160.1 -169.0 -207.5 -249.4 -284.4 -289.0 -276.1 -272.3
Poland 13.2 15.2 18.1 21.6 25.5 21.7 22.6 21.0 15.8 15.7 20.7 26.7 30.4 35.1 37.6 42.0 42.0 43.1 43.8 44.8
Portugal 36.2 37.8 40.0 44.4 47.2 53.9 55.9 54.7 55.0 59.6 70.3 71.0 66.6 90.6 99.0 108.9 109.4 104.5 102.7 100.7
Slovak Republic 0.9 13.1 10.6 0.9 1.5 4.8 10.2 14.5 13.5 15.3 22.3 28.0 32.8 31.2 32.7 35.5 35.3 35.7 35.5 34.0
Slovenia .. .. -15.3 -13.9 -9.3 -9.8 -8.8 -10.2 -18.3 -7.2 -2.1 -0.6 2.4 9.0 14.8 22.5 25.9 29.3 28.5 27.1
Spain 46.8 43.4 40.6 39.2 36.0 33.5 28.6 22.1 17.4 22.3 33.8 39.5 48.1 59.1 69.7 81.9 81.7 84.0 83.7 82.9
Sweden 9.9 2.2 -2.3 4.0 0.8 -1.3 -6.8 -16.7 -21.0 -15.4 -22.9 -24.3 -26.8 -29.2 -29.3 -28.3 -27.6 -29.5 -29.1 -28.8
Switzerland 10.9 7.3 6.8 12.4 12.5 14.4 13.4 10.0 8.8 12.0 7.7 10.4 9.4 7.0 7.6 2.0 5.9 5.3 4.7 4.0
United Kingdom 30.3 29.3 26.5 29.3 28.4 30.8 31.4 31.8 32.4 39.2 49.1 54.6 70.2 71.9 70.2 81.1 82.4 92.8 92.5 92.2
United States 38.9 34.2 33.5 36.1 39.5 47.0 46.5 45.1 44.9 51.1 62.7 70.2 76.6 80.0 81.4 80.8 80.4 81.3 82.7 84.2
Euro area 46.8 46.0 46.6 49.0 49.2 50.4 49.8 45.8 41.5 46.4 53.9 56.1 57.9 65.3 MAARE 14
66.2 72.0 71.0 70.6 69.7 68.3
Total OECD 37.1 35.2 35.3 38.1 39.8 43.0 41.6 39.2 37.8 42.6 51.0 55.8 60.9 65.4 65.6 67.3 67.9 68.8 69.3 69.6
 MBA esan
A pesar de todo, crecimiento en LA y Perú: Pero
los riesgos son a la baja

• In términos generales:
– La Apreciación/Revaluación de la mayoría de las
monedas de LA con respecto al dólar de U.S. se inició
en III T del 2008 y concluyó el 2013
– El 2017, una esperada depreciación de las monedas de
LA
– Bancos Centrales de la Región, atentos a cambios en la
Política Monetaria de la FED

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan
A pesar de todo, crecimiento en LA y Perú:
Pero los riesgos son a la baja
• Tanto LA como Perú, tienen hoy sus cuentas fiscales y monetarias en
orden
– Hoy Políticas Fiscales y Monetarias Neutrales
– Fruto del boom de commodities, LA y el Perú, han almacenado
Reservas Internacionales en el periodo

• La caída de precios de exportación desde el 2009, y su estabilización

desde 2016, llevó a que crezcan los déficits en cuenta corriente

• Percepción de riesgo, se ha estabilizado desde julio del 2009

MAARE 14
 MBA esan
LA: PBI en 2017, modesta y débil
recuperación en Sudamérica

MAARE 14
Fuente: IMF, World Economic Outlook , October 2017
 MBA esan
El BCRP predice para el 2018, recuperación a 4,2%,
según Reporte Inflación setiembre 2017

MAARE 14
Fuente: BCRP, Reporte de Inflación, Setiembre 2017
 MBA esan
BCRP: Ha mantenido la Política Monetaria desde
mayo del 2010, “neutral a expansiva”
Tasa de Referencia 3,5% a octubre del 2017

MAARE 14
Fuente: BCRP, Octubre 2017
 MBA esan
Economía Peruana:
El 2018 recuperación con respecto al 2017

• Niveles de crecimiento de alrededor del 4%

• Expectativas de inflación cercanas al 3%
– Y todos los agregados macroeconómicos
alineados a la tasa del 3-4%
– Recuperación de la Inversión Privada en 5%
• El Banco Central seguirá su política
monetaria centrada en el control de
inflación, con moderada expansión
MAARE 14
 MBA esan
Y en el Perú por Ralentización Global:
Cuales son los Riesgos Externos ?
• PBI de EEUU (21% del PBI mundial)
– Posible incremento de gasto fiscal y mayor endeudamiento
en EEUU y disminución gasto fiscal
– Nuevo presidente con agenda anti comercio, por
confirmar

• Desaceleración de China (menor demanda de cobre y metales

en general)

• Sostenida recesión y aguda crisis política en Europa

(movimientos regionales en España)

• Horizonte de baja inflación, bajo

crecimiento y bajas tasas de interés
MAARE 14
 MBA esan

LA: Ingresos Fiscales (% de PBI)

MAARE 14
Fuente: CEPAL, Balance Preliminar de las Economías de AL, 2017
 MBA esan
LA: Gastos Fiscales (% del PBI)

MAARE 14
Fuente: CEPAL, Balance Preliminar de las Economías de AL, 2017
 MBA esan
LA: Posibilidad de Hacer Política Fiscal Anticlícica
Poca Deuda Bruta Sector Publico NF (% del PBI)

MAARE 14
Fuente: CEPAL, Balance Preliminar de las Economías de AL, 2017
 MBA esan

LIQUIDEZ TOTAL RESERVAS INTERNACIONALES NETAS POSICION DE CAMBIO

INTERNATIONAL ASSETS NET INTERNATIONAL RESERVES NET INTERNATIONAL POSITION
Depósitos Valores Oro y Suscrip. Otros Liquidez Activos Obligac. Reservas Obligac. Posición Valuación
3/ 4/ Plata FMI, BIS 6/ total Internac. Corto Pzo. Internac. Corto Pzo. de contable
5/ y FLAR (Reservas Internac. Netas C/. Resid. Cambio del Oro

BCRP: Deposits
3/
Securities
4/
Gold and
Silver
(market
value)
IMF and
FLAR
capital
subscriptions
Others
6/
Total
International
Assets
Brutas)
Gross
International
Reserves
(-)
Short term
Internacional
Liabilities
Net
International
Reserves
(neto) ( - )
Short term
Liabilities
with residents
(net)
7/
Net
International
Position
7/
US$/Oz Troy
Book value
of gold
US$/Oz Troy

5/ F= (-) (-)

Cuentas 2014
Dic.
2015
A

13,611
B

45,411
C

1,320
D

1,704
E

307
A+B+C+D+E

62,353
G

62,353
H

45
I=G-H

62,308
J

26,940
K=I-J

35,368 1,184

Jan. 16,305 43,077 1,430 1,671 195 62,678 62,678 59 62,619 27,863 34,756 1,283

Monetarias Feb.
Mar.
Apr.
May
14,906
13,819
14,421
13,659
43,894
44,555
44,281
43,647
1,352
1,320
1,319
1,326
1,669
1,590
1,614
1,601
127
100
72
246
61,948
61,384
61,707
60,479
61,948
61,384
61,707
60,479
52
61
80
66
61,896
61,323
61,627
60,413
28,444
29,649
31,308
31,250
33,452
31,674
30,319
29,163
1,213
1,184
1,183
1,190
Jun 13,799 43,180 1,307 1,614 172 60,072 60,072 55 60,017 31,659 28,358 1,172

(mm NS) Jul.

Aug.
Sep.
Oct.
15,141
15,840
18,852
17,863
41,627
41,856
39,657
41,376
1,220
1,265
1,244
1,272
1,604
1,611
1,611
1,606
187
99
123
96
59,779
60,671
61,487
62,213
59,778
60,671
61,487
62,213
44
58
48
41
59,734
60,613
61,439
62,172
31,606
34,255
35,080
35,945
28,128
26,358
26,359
26,227
1,095
1,135
1,116
1,141

Acumulación Nov.
Dec.
2016
Jan.
20,404
20,122

17,554
38,921
38,491

39,491
1,187
1,181

1,245
1,586
1,600

1,593
137
143

144
62,235
61,537

60,027
62,235
61,537

60,027
39
52

46
62,196
61,485

59,981
36,958
35,627

34,332
25,238
25,858

25,649
1,065
1,060

1,117
Feb. 16,004 41,498 1,381 1,359 65 60,307 60,306 108 60,198 35,184 25,014 1,239

de reservas Mar.
Apr.
May
Jun.
16,039
15,293
17,174
16,508
42,588
43,273
40,678
39,967
1,373
1,441
1,354
1,475
1,376
1,382
1,378
1,376
54
54
89
286
61,430
61,443
60,673
59,612
61,429
61,442
60,673
59,611
148
169
54
47
61,281
61,273
60,619
59,564
36,307
36,199
35,651
34,197
24,974
25,074
24,968
25,367
1,232
1,293
1,215
1,323
Jul. 17,757 40,403 1,495 1,367 129 61,151 61,150 64 61,086 33,775 27,311 1,341
Aug. 17,717 41,219 1,459 1,373 72 61,840 61,839 70 61,769 34,418 27,351 1,308
Sep. 18,667 39,999 1,467 1,374 112 61,619 61,618 43 61,575 34,135 27,440 1,316
Oct. 21,123 37,999 1,425 1,360 142 62,049 62,049 40 62,009 34,658 27,351 1,278
Nov. 20,505 38,210 1,309 1,347 84 61,455 61,455 91 61,364 34,236 27,128 1,174
Dec. 21,674 37,341 1,283 1,341 107 61,746 61,746 60 61,686 34,570 27,116 1,151
2017
Jan. 23,817 36,126 1,352 1,351 52 62,698 62,698 126 62,572 35,307 27,265 1,213
Feb. 23,139 36,431 1,394 1,347 68 62,379 62,379 88 62,291 34,359 27,932 1,251
Mar. 23,127 36,679 1,390 1,349 61 62,606 62,605 118 62,487 33,737 28,750 1,247
Apr. 25,266 34,993 1,414 1,359 74 63,106 63,106 108 62,998 33,280 29,718 1,268
May 24,155 36,557 1,414 1,375 64 63,565 63,565 151 63,414 33,563 29,851 1,268
Jun. 30 23,950 35,953 1,394 1,381 109 62,787 62,787 186 62,601 33,067 29,534 1,250

MAARE 14
Fuente: BCRP, Nota Semanal Cuadro 2, Julio 2017
 MBA esan
Y en el Perú: Cuales son los Riesgos
Domésticos? Canal Financiero
• Menores exportaciones, por una reducción de
precios mayor a la establecida por el MEF y el
BCRP

– Al reducirse el flujo esperado de divisas, una

presión depreciatoria del sol frente al US
dólar (Hoy alrededor de NS 3,3 /US$)

• Y por tanto los flujos de préstamos de corto y

largo plazo se encarecen y reducen

MAARE 14
 MBA esan
Y en el Perú: Cuales son los Riesgos
Domésticos, de Largo Plazo ?
• A nivel de cuentas fiscales, los ingresos fiscales
dependen tanto de manera directa e indirecta
del valor de las exportaciones

• Los niveles de gastos han subido acorde a los

ingresos, una reducción de ingresos haría
políticamente complicado el ajuste

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

Latinoamérica,
Lecciones Aprendidas,
1997-2014

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan

Situación en Asia, antes de 1997

• Economías con estabilidad de precios internos

• Sólidos superávits fiscales
• Elevados contingentes de ahorro – inversión.
• En términos generales
– Rápida expansión del crédito externo e ingresos de
capitales de corto plazo.
– Como consecuencia: Apreciación de las monedas y un
creciente déficit en cuenta corriente.

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan

Diagnóstico: Crisis Asiática

• Marco institucional
– Deficiencias en el sistema bancario
– Sobre-inversiones en el área inmobiliaria en algunos
países
• Expansión del crédito en Corea, Filipinas,
Indonesia, Malasia, Tailandia y Taiwán
– Deuda contraída por el sector privado no bancario
– Total de la deuda se duplicó en tres años
• Dos principales causas:
– Deterioro del sector externo
– Debilitamiento del sector financiero

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan

Diagnóstico: Crisis Asiática

• Al usar recursos externos no existía presión de

inflación (esterilización)
• Pero existían problemas de desregulación del
sistema financiero

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan
Deterioro Externo:
Rendimientos Ineficientes de la Inversión

• Mantenimiento del tipo de cambio fijo

• Disminución del crecimiento de las exportaciones
• Sobre inversión:
– Vinculada al dólar EE.UU.: Desde 1995 el dólar
americano se elevó, caída de exportaciones
– Infraestructura inmobiliaria, sector no transable de
la economía

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan
Efectos de la Crisis Asiática
sobre América Latina
• Devaluación de la monedas latinoamericanas
• Sudeste asiático 15% del comercio mundial, incluyendo
Japón 22% de comercio mundial
• Sudeste asiático
– 15% de importaciones agrícolas
– 15% de minerales y manufacturas
– 15% de petróleo
– + Japón y China: 30% en agrícolas, minerales y petróleo
• Problema América Latina:
– Comercio intra-regional por industria
– Comercio inte-regional: materia primas

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan

Canales Financieros

• Al modificar el clima en los mercados financieros,

la crisis asiática, incidió directamente sobre los
sectores mas sensibles a los movimientos de
capitales externos
• En los mercados bursátiles: inversionistas se
vieron en la necesidad de hacer efectivas sus
ganancias en América Latina y mantener su
liquidez (efecto contagio)

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan

Canales Financieros

• Octubre de 1997
– Se crea pánicos y bolsas caen
– Caída del tipo de cambio
– Caen exportaciones (Shock externo)
• Brasil fue el mas golpeado
– Hubo ataques especulativos contra el real en 1997
– En 1998, Brasil eleva su tasa interbancaria al doble
– Finalmente colapso del real en enero 1999

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan

Canales Financieros

• La emisión internacional de bonos se contrajo a la

quinta parte en 1998
• En Chile, se elevó la tasa de interés real de 6% a
8,5%
• En Colombia, se elevó la tasa de interés de 27% a
30%
• En Brasil, la tasa de interés paso de 23% a 43%

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan
LA: Emisiones de Bonos (US$ Millones),
alrededor de US$ 50 mil en 1997

Empresas y Gobierno
MAARE 14
Fuente: IMF, Global Financial Stability Report, September 2004
 MBA esan

LA: Emisiones de Bonos (US$ Millones)

Empresas y Gobierno
MAARE 14
Fuente: IMF, Global Financial Stability Report, May 2008
 MBA esan

Canales Comerciales (Sector Real)

• Caída en los precios de los productos primarios

– Minerales, petróleo, materias primas agrícolas
– Afectó a Chile, Ecuador, México, Perú y Venezuela
• Problema fiscal
– El 30% de los ingresos fiscales provienen del petróleo
en México, 50% en Venezuela y 30% en Ecuador
• Problema exportación de productos industriales
para México y Brasil (competencia con Asia)

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan

Perú, Inversión

• Boom de Inversión en el Perú se frena desde 1997

– En 1997, 24,1% de PBI; cae a 20,2% del PBI en el 2000
– Se recupera para llegar al 26,9% del PBI en el 2008.
– Está sostenido por un crecimiento de ahorro interno y moderado
ahorro externo (fundamentalmente IDE)
• En 1998, se reduce dramáticamente el financiamiento
externo (Deficit en Cuenta Corriente a 2,0% del PBI en
2002 y 1,5% en el 2003; de 5,9% de PBI en 1998)

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan

Perú, Exportaciones

• Caída de exportaciones en 1998

– En 1998, caída de exportaciones en US$900
millones ( cerca 2% de PBI)
• A ello sumado casi 3% de PBI de menor ahorro
externo en 1999 (financiamiento externo)
• Recuperación posterior, fundamentalmente por
volumen de oro (Yanacocha) y Cobre (Antamina)
y despues del 2005 por precios

Empresas y Gobierno
MAARE 14
 MBA esan
Flujos Macroeconómicos: (% PBI)
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

AHORRO-INVERSIÓN
Ahorro Interno 18.4 17.7 18.4 17.3 16.6 16.4 16.9 18.0 19.3 23.1 24.2 23.0 20.8
Sector público 5.1 3.8 1.7 0.7 0.7 0.7 1.2 1.8 2.6 5.0 6.2 6.4 4.0
Sector privado 13.3 13.9 16.7 16.6 15.9 15.7 15.7 16.2 16.7 18.1 18.0 16.6 16.8
Ahorro externo 5.7 5.9 2.7 2.9 2.2 2.0 1.5 0.0 -1.4 -3.1 -1.3 3.7 -0.2
Inversión 24.1 23.6 21.1 20.2 18.8 18.4 18.4 18.0 17.9 20.0 23.0 26.7 20.6
Sector público 4.4 4.5 4.8 4.0 3.1 2.8 2.8 2.8 2.9 2.8 3.1 4.3 5.7
Sector privado 19.7 19.1 16.3 16.2 15.7 15.6 15.6 15.2 15.0 17.2 19.9 22.4 14.9

BALANZA DE PAGOS
Balanza en cuenta corriente -5.7 -5.9 -2.7 -2.9 -2.2 -2.0 -1.5 0.0 1.4 3.1 1.3 -3.7 0.2
Balanza comercial -2.9 -4.3 -1.2 -0.8 -0.3 0.6 1.4 4.3 6.7 9.7 7.7 2.4 4.6
Servicios -1.3 -1.2 -1.1 -1.4 -1.8 -1.7 -1.5 -1.0 -1.1 -0.8 -1.1 -1.5 -0.9
Renta de factores -3.1 -2.1 -2.2 -2.6 -2.0 -2.6 -3.5 -5.3 -6.4 -8.2 -7.8 -6.9 -5.8
Transferencias corrientes 1.6 1.7 1.8 1.9 1.9 1.8 2.0 2.1 2.2 2.4 2.4 2.3 2.2
Cuenta financiera 9.8 3.1 1.1 1.9 2.9 3.2 1.1 3.1 0.2 0.8 7.8 6.8 0.8
Sector privado 4.8 3.2 3.3 2.8 1.8 2.7 -0.2 1.3 2.3 2.1 8.2 7.4 1.3
Sector público 0.9 0.1 0.7 0.5 0.7 1.9 1.0 1.4 -1.8 -0.8 -2.3 -1.1 0.8
Capitales de corto plazo 4.2 -0.1 -2.9 -1.4 0.4 -1.4 0.2 0.3 -0.3 -0.5 1.9 0.4 -1.3
Financiamiento excepcional -1.2 0.4 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.1 0.0 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0
Flujo de reservas netas del BCRP (-) 2.9 -1.8 -1.5 -0.4 0.8 1.5 0.8 3.4 2.1 3.0 9.0 2.5 0.8
Errores y omisiones netos 0.0 0.5 0.0 0.7 0.2 0.2 1.1 0.2 0.3 -0.9 -0.2 -0.7 -0.2

SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO

Ahorro en cuenta corriente 5.1 3.8 1.7 0.7 0.7 0.7 1.2 1.8 2.6 5.0 6.2 6.4 4.0
Ingresos de capital 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
Gasto de capital 5.1 5.0 5.0 4.1 3.3 3.0 3.0 2.9 3.0 3.0 3.2 4.4 6.1
Inversión pública 4.4 4.5 4.8 4.0 3.1 2.8 2.8 2.8 2.9 2.8 3.1 4.3 5.7
Otros gastos de capital 0.7 0.4 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.2 0.1 0.1 0.4
Resultado económico 0.1 -1.0 -3.2 -3.3 -2.5 -2.3 -1.7 -1.0 -0.3 2.1 3.1 2.1 -2.1
Financiamiento -0.1 1.0 3.2 3.3 2.5 2.3 1.7 1.0 0.3 -2.1 -3.1 -2.1 2.1
Financiamiento externo -0.4 0.4 -0.2 1.2 0.9 2.1 1.4 1.5 -1.5 -0.7 -1.9 -0.9 1.1
Financiamiento interno -0.6 0.1 2.7 1.3 1.0 -0.6 0.3 -0.6 1.7 -1.5 -1.4 -1.2 1.0
Privatización 0.9 0.5 0.8 0.8 0.6 0.8 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0
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Fuente: BCRP, Estadísticas Históricas
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Tópicos sobre Crisis Asiática

• Tres ordenes:
– Macroeconómico: Problema de la apertura al capital de
corto plazo, y flujos de capitales externos
– Institucional: Mayor endeudamiento y sobre
endeudamiento, sin el marco regulatorio y supervisión:
• Reforma bancaria y mayor supervisión.
• Reforma del Sector Privado (Corporate Governance)
– Transformación productiva:
• Problema de productos primarios, y eventual pasaje a
productos industriales

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Explicación Asia:
Modelos de Primera Generación
• Paul Krugman (1979) desarrollo un primer
modelo analítico de balanza de pagos
• Caída en “fundamentals” impide fijar el tipo de
cambio
• Creación del crédito para financiar déficits y
apoyar al sistema bancario
• Si asumimos: Que el gobierno no tiene acceso al
crédito internacional, monetiza su gasto. Entonces
genera crisis en balanza de pagos y caída del RIN
• Finalmente sucede un ataque especulativo
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Explicación Asia:
Modelos de Segunda Generación
• Self-fullfilling Crisis
– No existen situaciones predecibles que lleven al
colapso del tipo de cambio
– Lo importante es la percepción de los agentes
privados. Perciben una reducción de las actividades
económicas
– El gobierno incrementa el gasto de gobierno
– Muchos de estos modelos resultan de especulaciones
contra la moneda

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Explicación Asia:
Modelos de Segunda Generación
• Modelos de Hearding Behavior:
– Comportamiento manada. Enfatiza: Costo de la
información lleva a tomar decisiones privadas con
información limitada (oferta de capitales)
• Modelos de Contagio:
– Énfasis en características comunes
– Cuando un país cae en crisis, los inversionistas perciben
un riesgo mayor en países vecinos
– Capital sale de uno a otro país: colapso del tipo de
cambio
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Lecciones del pasado: Asia 90s y LA 80s

• En Latinoamérica de los 80´s

– Elevada devaluación de la moneda
– Crisis fiscal: monetización del déficit
– Entre 1979-81 apreciación de las monedas,
caída de exportaciones e incremento de las
importaciones
– Cuenta corriente en déficit, expansión del
crédito, “boom” de prestamos

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Lecciones del pasado: Asia 90s y LA 80s

• Asia de los 90´s y México de 1994

– Apreciación de las monedas pegadas al dólar
– No hay problemas en el déficit fiscal
– No hay señoriaje
• Similitudes Asia 90´s y LA 80´s
– Cuenta corriente en déficit
– Boom de préstamos
– Problema en el sector financiero privado

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Lecciones del pasado: Asia 90s y LA 80s

– En Asia tiene boom de inversiones privadas

– México 1994 boom de consumo privado
– Latinoamérica en 80s boom de gasto público
• El sistema financiero mayor en 1998 que en 1981
– Bancos europeos y asiáticos, en peor condición que los
de EEUU
– Rol de Bancos y FMI, positivo en Asia (1 año solución)
en LA (6-7 años), hasta el Plan Brady
• Naturaleza de exportaciones
– Primaria (LA) y manufactura (Asia)

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Lecciones del pasado

• En suma en Latinoamérica y Asia:

– Países con grandes déficits en cuenta corriente
– Una característica común: Apreciación real de la
moneda

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LA: Medidas de Política (Pro-cíclica)
en 1998-2000
• Monetaria:
– Contracción monetaria y/o subida de la tasa de interés,
Brasil, Chile, Colombia, México
• Fiscal:
– Contracción del gasto presupuestal, cayeron las
exportaciones, menor PBI, menor recaudación
especialmente en México, Ecuador, Venezuela
(dependientes del petróleo)

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LA: Medidas de Política en 1998-2000
• ¿Qué hacer con los capitales de corto plazo?
– Soluciones: Medición del déficit estructural, fondos de
estabilización fiscal.
– Equilibrio de balanza de pagos: Análisis de los déficit
en cuenta corriente y destino de la inversión.
• Entrada de capitales
– Apreciación de la moneda, tenemos exportaciones
menos competitivas.
• Control monetario
– Mecanismos para desincentivar los ingresos de
capitales de corto plazo: Chile y Colombia. Cuarentena
por un año (eliminada en último trimestre de 1999)
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LA: Medidas de Política (Pro-cíclica)
en 1998-2000
• Monetaria:
– Contracción monetaria y/o subida de la tasa de interés,
Brasil, Chile, Colombia, México
• Fiscal:
– Contracción del gasto presupuestal, cayeron las
exportaciones, menor PBI, menor recaudación
especialmente en México, Ecuador, Venezuela
(dependientes del petróleo)

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LA: Política Fiscal y Monetaria: 2008-2010

• A diferencia de la crisis asiática del 1997-1998, ha

podido hacer política monetaria anti-cíclica
(reducción de encaje y tasas de referencia)
• Fue la primera vez en mas de 70 años, que LA
ha podido hacer política fiscal anti-cíclica
(mayor gasto fiscal)
• Hoy a diferencia de países en Europa, espacio
para política fiscal expansiva

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