Mercado de Derivados en Chile y Funcionamiento de Los Mercado

Universidad de Concepción
Escuela de Administración y Negocios

Ingeniería Comercial
FINANZAS III 136028-0
VI. Mercado de Derivados en Chile y

Funcionamiento del Mercado de Derivados y
Contratos a Plazo
Gloria Hormazábal Pérez, Msc. Finanzas

Primer Semestre 2011
Derivados en Chile
 En el mercado chileno se realizan operaciones de contratos

a plazo (forward) y permutas financieras (swaps) sobre
monedas. Siendo aprox. US$600/día en 2001 (50% de
transacciones spot de dólar)
 En la bolsa no hay transacciones de instrumentos derivados

a pesar de existir la estructura legal y operativa necesaria.
(excepción futuros de tasas de interés)
 También se realizan operaciones sobre monedas, tasas y

commodities en el exterior.
21 de Abril de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 2
Derivados: Marco Regulatorio
 Las regulaciones existentes abarcan al mercado de
valores (SVS), al ámbito cambiario (Banco Central),
contable (Colegio de Contadores) y tributario (Servicio
de Impuestos Internos)
 Regulación del mercado de valores
 La Ley No 18.045 de Mercado de Valores regula la oferta pública de valores y sus
respectivos mercados intermediarios (bolsas de valores, corredores de bolsa y agentes
de valores, emisores de instrumentos de oferta pública y mercados secundarios)
 Regulación del mercado cambiario

 De acuerdo a la Ley Orgánica Constitucional del Banco Central es el instituto emisor
quien define las normas cambiarias: libertad cambiaria.

 Aspectos contables
 El Colegio de Contadores de Chile A.G. Tiene la
responsabilidad de elaborar los Principios Contables
Generalmente Aceptados (PCGA).
 Boletín Técnico No 57:
 a) Contratos de cobertura: de partidas existentes y de transacciones
esperadas
 b) Contratos de Inversión: el resto (arbitraje y especulación)
 Aspectos tributarios
 El Código Tributario afecta a las operaciones de derivados
en forma directa (gravando los resultados de las mismas) y en
forma indirecta, al establecer tributos sobre los movimientos de
capital, y más en general sobre cualesquiera sean los activos
subyacentes de los contratos de derivados.
 Aspectos tributarios
 Efectos directos
 En la medida en que se reconozcan contablemente los
resultados, éstos implicarán variaciones en la cantidad
por tributar por concepto de impuesto a la renta. No
existe un servicio, por lo que no se paga IVA.
 Efectos indirectos
 Impacto de impuestos sobre la relación entre el mercado
spot y el mercado derivado.

Normas sobre Inversionistas Institucionales
Operaciones autorizadas
Forwards Futuros Opciones Swaps
AFP Sí Sí Sólo compras No

Cías Sí Sí Sí, pero no ventas netas Sí
Seguros
Fondos Sí Sí Sí, pero sólo en bolsa. No

Mutuos

Activos Subyacentes Autorizados
Normas sobre Inversionistas
Monedas Institucionales
T. Interés Acc o Indices Commodities
AFP Sí Sólo en el No No
extranjero
Cías Sí Sí Sí No
Seguros
Fondos Sí Sí Sí No
Mutuos
Bancos Sí Sí No No
Mercados Futuros y A Plazo (Forward) en

General

Contratos de futuro
 Disponibles en una amplia variedad de activos subyacentes.
 Se negocian en mercados organizados.
 Especificaciones que necesitan ser definidas:
 ¿Qué puede ser entregado?
 ¿Dónde puede ser entregado? y
 ¿Cuándo puede ser entregado?
 Fijados diariamente.
Hoy Fecha de vencimiento

Garantías (margins)
 Las garantías consisten en valores financieros

comerciales o en efectivo depositadas por un inversor
con su agente.
 Al finalizar cada día de negociación, la cuenta de

garantía es ajustada para reflejar las ganancias o
pérdidas del inversor.
 Las garantías minimizan la posibilidad de una pérdida

por un impago sobre un contrato.

Ejemplo de un mercado de futuros
 El 5 de junio un inversor adopta una posición larga para

la compra de dos contratos de futuros sobre oro para
diciembre:
 El tamaño del contrato es por 100 onzas.
 El precio actual de futuros es de 400 dólares por onza.
 El depósito de garantía es de 2.000 dólares por contrato (4.000
dólares en total).
 El saldo de mantenimiento es de 1.500 dólares por contrato
(3.000 dólares en total).

Un posible resultado
(Tabla 2.1, pág. 25)
Ganancia Ganancia Balance

de la cuenta
Precios (pérdida) (pérdida) Garantía
futuros diaria acumulativa de garantía adicional
Día (USD) (USD) (USD) (USD) (USD)
400,00 4.000
5 de junio 397,00 (600) (600) 3.400 0
. . . . . .
. . . . . .
. . . . . .
13 de junio 393,30 (420) (1.340) 2.660 + 1.340 = 4.000
. . . . . .
. . . . . < 3.000
. . . . . .
19 de junio 387,00 (1.140) (2.600) 2.740 + 1.260 = 4.000
. . . . . .
. . . . . .
. . . . . .
26 de junio 392,30 260 (1.540) 5.060 0

Otros puntos clave sobre los futuros
 Son ajustados diariamente.
 Cerrar una posición de futuros implica entrar en un

mercado de compensación.
 La mayoría de los contratos se cierran antes de su

vencimiento.

Convergencia del precio del futuro hacia el precio al contado (spot)
(Figura 2.1, pág. 23) (Contango y Normal Backwardation)
Precios de Precios al
futuros contado
Precios
Precios al
de futuros
contado
Tiempo Tiempo
(a) (b)

Entrega
 Cuando un contrato no se cierra antes de su

vencimiento, éste se liquida con la entrega de los activos
subyacentes al contrato. Si existen alternativas sobre qué se
entrega, cuándo se entrega y dónde se entrega, la parte
con la posición corta es la que elige.
 Sólo unos pocos contratos, como aquellos sobre índices

bursátiles y Eurodollars, se liquidan en metálico.

Terminología
 Interés abierto: el número total de posiciones largas en
vigor en un contrato de futuros.
 Iguala el número total de posiciones largas o cortas.
 Precio final: la media de los precios a los que el

contrato se negocia inmediatamente antes de que la
campana señale el cierre del negocio del día.
 Utilizado en el proceso diario de fijación de precios.
 Volumen de negociación: el número total de

negociaciones en un día.
Preguntas
 ¿Cuáles son los posibles efectos sobre el interés abierto

cuando se completa una nueva negociación?
 ¿Puede el volumen de negociación en un día ser mayor

que el interés abierto?

Regulación de futuros
 El propósito de la regulación es proteger el interés

público.
 Los reguladores, tanto operadores en el piso como

grupos externos, intentan impedir las prácticas de
mercado irregulares.

Contratos a plazo (forward)
 Un contrato a plazo (forward)es un acuerdo de comprar

o vender un activo en un momento determinado en el
futuro a un precio determinado.
 No se ajustan al mercado diariamente. Al final de la

vida del contrato, una parte compra el activo a la otra
parte al precio acordado.

Lectura de cotizaciones
Settlement price Index futures
Low of the day Lifetime high
High of the day
Daily change Lifetime low
The open price
Expiration month Open interest

Cómo funciona un contrato a plazo
 El contrato es negociado over-the-counter (OTC) entre dos

instituciones financieras o entre una institución
financiera y uno de sus clientes corporativos.
 Las negociaciones se producen al principio y el contrato

se ajusta en la fecha de entrega especificada.
 El valor inicial del contrato es cero.

Precio a plazo (forward price)
 El precio a plazo para un contrato es el precio de

entrega que se aplicaría al vencimiento del contrato a
plazo si el contrato se negociara hoy (es decir, el precio
que otorga al contrato un valor exactamente igual a
cero).
 El precio a plazo debería ser diferente para contratos

de diferentes vencimientos.

Ejemplo (Tabla 2.5, pág. 41)
 El inversor A
 toma una posición larga en un contrato a plazo de 90 días sobre 1
millón de libras. El precio a plazo es 1,8381 dólares por libra.
 El inversor B
 toma una posición larga en un contrato de futuros de 90 días sobre 1
millón de libras. El precio del futuro es 1,8381 dólares por libra.
 Al final de los 90 días, el tipo de cambio de la libra es 1,8600

dólares.
 Inversor A obtiene beneficio de 21.900 dólares en el día 90.

 Inversor B obtiene beneficio de 21.900 dólares día a día durante el
periodo de 90 días.
Beneficio de un contrato a plazo
 El beneficio para un forward es su valor al vencimiento
 Beneficio según posición:

 Larga = Precio contado al vencimiento – Precio a plazo
 Corta = Precio a plazo - Precio contado al vencimiento
 Ejemplo: S&R 500 index

 Hoy: precio contado=$1,000, Precio a 6 meses = $1,020
 A los 6 meses : precio contado = $1,050
 Beneficio posición larga= $1,050 - $1,020 = $30

 Beneficio posición corta = $1,020 - $1,050 = ($30)
Diagrama de beneficios del forward
 Posición larga y posición corta sobre un contrato a plazo de S&R 500 index:

Beneficio de un contrato a plazo: posición larga
Beneficio
ST
K Precio del activo
al vencimiento

Beneficio de un contrato a plazo: posición corta
Beneficio
ST
K Precio del activo
al vencimiento

Comparación entre contratos a plazo
(forward) y de futuros
Tabla 2.4 (pág. 39)
A plazo (forward) Futuros

Contrato privado entre dos partes. Negociados en mercados organizados.
Contrato no estandarizado. Contrato estandarizado.
Normalmente una fecha de entrega. Rango de fechas de entrega específica.
Ajustado al finalizar el contrato. Ajustado a diario.

Normalmente tiene lugar una El contrato se suele cerrar antes del
entrega o pago final. vencimiento.

Los tipos de cambio publicados
 Los precios de futuros siempre se publican como el número de

USD por unidad de moneda extranjera.
 Los precios a plazo se cotizan de la misma manera que los precios

de contado.
 Esto significa que para la GBP, el euro, el dólar australiano (AUD) y el
dólar de Nueva Zelanda (NZD), la cotización a plazo muestra el número
de USD por unidad de moneda extranjera.
 Para otras monedas, como por ejemplo el dólar canadiense (CAD) y el yen
japonés (JPY), la cotización a plazo muestra el número de unidades de la
moneda del país por USD.

VI. Mercado de Derivados en Chile y

Funcionamiento del Mercado de Derivados


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Universidad de Concepción

Escuela de Administración y Negocios

FINANZAS III 136028-0

VI. Mercado de Derivados en Chile y

Gloria Hormazábal Pérez, Msc. Finanzas

 En el mercado chileno se realizan operaciones de contratos

 En la bolsa no hay transacciones de instrumentos derivados

 También se realizan operaciones sobre monedas, tasas y

 Regulación del mercado cambiario

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AFP Sí Sí Sólo compras No

Fondos Sí Sí Sí, pero sólo en bolsa. No

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Mercados Futuros y A Plazo (Forward) en

Gloria Hormazábal Pérez, Msc. Finanzas

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 Las garantías consisten en valores financieros

 Al finalizar cada día de negociación, la cuenta de

 Las garantías minimizan la posibilidad de una pérdida

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 El 5 de junio un inversor adopta una posición larga para

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Ganancia Ganancia Balance

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 Son ajustados diariamente.

 Cerrar una posición de futuros implica entrar en un

 La mayoría de los contratos se cierran antes de su

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21 de Abril de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 14

 Cuando un contrato no se cierra antes de su

 Sólo unos pocos contratos, como aquellos sobre índices

21 de Abril de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 15

 Precio final: la media de los precios a los que el

 Volumen de negociación: el número total de

 ¿Cuáles son los posibles efectos sobre el interés abierto

 ¿Puede el volumen de negociación en un día ser mayor

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 El propósito de la regulación es proteger el interés

 Los reguladores, tanto operadores en el piso como

21 de Abril de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 18

 Un contrato a plazo (forward)es un acuerdo de comprar

 No se ajustan al mercado diariamente. Al final de la

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21 de Abril de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 20

 El contrato es negociado over-the-counter (OTC) entre dos

 Las negociaciones se producen al principio y el contrato

 El valor inicial del contrato es cero.

21 de Abril de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 21

 El precio a plazo para un contrato es el precio de

 El precio a plazo debería ser diferente para contratos

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 Al final de los 90 días, el tipo de cambio de la libra es 1,8600

 Inversor A obtiene beneficio de 21.900 dólares en el día 90.

 Beneficio según posición:

 Ejemplo: S&R 500 index

 Beneficio posición larga= $1,050 - $1,020 = $30

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21 de Abril de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 26

21 de Abril de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 27

A plazo (forward) Futuros

Contrato no estandarizado. Contrato estandarizado.