GESTIÓN FINANCIERA

Valorización de los Esfuerzos de la Empresa

Flujo de caja
Reflejo fiel de todas las entradas y salidas de dinero que una
empresa posee, relacionando las de corto plazo (Presupuesto de
caja, depreciación y capital de trabajo), con las de largo plazo
(proyecciones de ventas, riesgo de industria, decisiones de
inversión, dividendos, endeudamiento, impuestos y tasa o tasas
de crecimiento).

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 Valorización de los Esfuerzos de la Empresa

Objetivo del Flujo de Caja:

Eliminar todas las distorsiones existentes en un estado de

resultados que no permiten determinar el verdadero valor que la
empresa genera periodo a periodo.
Por ende es un ejercicio dinámico que involucra la solvencia de la
empresa y su estrategia de inversión operacional de largo plazo,
mirando como estas afectan efectivamente al resultado y al valor
de la empresa.

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 Valorización de los Esfuerzos de la Empresa
¿Como eliminamos las distorsiones del Estado de Resultados?
Utilizamos la ultima línea (Utilidad después de Impuestos) y
comenzamos a sumar hacia atrás los beneficios que permitieron
reducir la carga tributaria (gastos por intereses y depreciación), le
restamos el costo financiero de cambio operacional entre
periodos (DWK) y le restamos las inversiones en activos fijos al
costo (Capex)

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 Valorización de los Esfuerzos de la Empresa
Tabla resumen:

= Flujo de Caja Libre

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 Camino alternativo, el E° de R° Financiero
Ventas
(Costo de Ventas)
(GA&V)
(Depreciación)
EBIT
(Imptos. sobre EBIT)
EBIAT EBIT(1-t) + Depreciación - D WC - Capex = FCFi
(Intereses * (1-t))
Utilidad
t: tasa de impuesto
EBITDA: EBIT + Depreciación

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 Balance

Capital de Trabajo Neto Deuda Neta

(Activos Operacionales– (Deuda C/P + Deuda L/P
Pasivos Operacionales)
Flujo Flujo de
de Caja Caja de
de Deuda y
Activos Equity
(FCFa) (FCFe)
Activos Fijos:
Activos Tangibles Equity
Activos Intangibles

VP (FCFa) = Valor Firma = Deuda Neta+ VP FCFe (E+D = Capital Total)

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 ¿Hasta Cuando Proyectar?

Existe una serie de criterios para determiner hasta cuando proyectar,

sin embargo el mas utilizado es a través de la tasa de crecimiento
perpetua.
Dicho supuesto dice que cada industria posee un dinamísmo propio
que tiende a crecer a una tasa “g” que está determinada por el
crecimiento promedio de las Empresas que la conforman.
De esta manera…
1
“g”.= 𝑁 ∑(gi) donde “gi” corresponde a la tasa de crecimiento de cada empresa en la industria
8
 ¿Hasta Cuando Proyectar?

Y si solo se desea estimar costos de forma endógena (información

propia).

1
Rendimiento.= 𝑁 ∑(ROE)
Si dividimos todo por utilidades de este año obtendremos

9
 ¿Hasta Cuando Proyectar?
A su vez los flujos se ven afectados por esta tasa de manera directa

FCFai FCF(i−1)∗(1+g)
=
i
1 𝑟
+

De esta manera el Valor Presente de los Flujos Proyectados se genera

FCF1 FCF2 FCF3 FCFn Valor Terminal
V.P.= 1+𝑟 1 +
1+𝑟 2 +
1+𝑟 3 +;…; +
1+𝑟 𝑛 +
1+𝑟 𝑛

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 ¿Hasta Cuando Proyectar?
¿Que es el Valor terminal?
Es el cálculo de “TODOS LOS FLUJOS FUTUROS” asumiendo “r y g”
constantes porque son de largo plazo.

Valor Terminal= ∑
FCF∞
∞
1+𝑟

Sin embargo éste término es infinito…

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 ¿Hasta Cuando Proyectar?

¿Como ahorrarnos este proceso “interminable”?

Dado que sabemos que la tasa de descuento se proyecta de forma

geométrica y la tasa de crecimiento de largo plazo es lineal, podemos
determinar que en el infinito lo descontado será mayor que lo
capitalizable por crecimiento. De esta forma:

FCF(𝑛+1)
Valor terminal =
(𝑟−𝑔)

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 ¿Hasta Cuando Proyectar?

Así el Valor Presente Neto de un Proyecto está dado por todos

los ingresos proyectables bajo la información disponible menos
los esfuerzos que require hacerlo andar y crecer :

FCF(𝑛+1)
Inversión Inicial en Activos Fijos FCFn (𝑟−𝑔)
V.P.N= − 0 + ∑ n +
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 𝑛

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