ANALISIS DEL COSTO DE

CAPITAL

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DEFINICION DE COSTO DE CAPITAL
• El costo de capital representa lo que cuesta a la empresa
cada dólar por hacer uso del capital financiero.

• Generalmente se define como la tasa de rendimiento que

debe obtenerse para que el valor de la empresa y el valor
de mercado permanezca inalterado.

• El costo de capital también se conoce como: Tasa de

descuento, costo financiero, punto de corte, rentabilidad
minima, costo de oportunidad y tasa de retorno
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 BASE DEL ANALISIS DEL COSTO DE CAPITAL
• Las fuentes específicas de capital que proporcionan son los
insumos fundamentales para determinar el costo financiero total
de la empresa

• El financiamiento de largo plazo permanente

SUPUESTOS DEL COSTO DE CAPITAL

• Todos los activos tienen el mismo costo

• Todos los activos son financiados con la misma proporción de

pasivos y patrimonio

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 INTERPRETACION DEL COSTO DE CAPITAL

• Punto de vista de la fuente de financiamiento

Tasa de interés o costo que se paga por los recursos financieros que proveen las fuentes de financiamiento

• Punto de vista del inversionista

Tasa de rentabilidad mínima o de retorno que deberá obtenerse a través de una inversión proyectada para
mantener el valor de mercado de las acciones inalterado en la empresa.

• Punto de vista del riesgo.

Tasa rendimiento que se ajusta, de acuerdo al nivel de riesgo exigido, por los proveedores de capital, en
función de los resultados obtenidos por la empresa.

• Punto de vista de la actualización de valores

• Tasa de interés que permite obtener una equivalencia, entre el valor actualizado de los flujos de inversión a
descontarse y el valor actualizado de los valores invertidos.

• Punto de vista de la ponderación de costos

• Tasa de interés resultante de la ponderación de los diferentes costos asociados a las fuentes que financian
las inversiones.

• Punto de vista de Tasa de referencia

Sirve para la toma decisiones en la evaluación de proyecto de inversión ya que esta relacionada con las
alternativas de financiamiento e inversión.

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Objetivos del análisis del costo de capital

• El objetivo fundamental: Realizar inversiones que agreguen valor al patrimonio de los accionistas a
través de la rentabilidad obtenida que se espera sea por lo menos igual al costo de capital.

Objetivos específicos
• Facilitar la elección de aceptación o rechazo de una inversión, al utilizarlo como tasa
comparativa con el rendimiento mínimo a obtenerse.

• Proporcionar un punto de convergencia entre las decisiones de inversión y las

decisiones de financiamiento.

• Evaluar el costo de utilizar recursos internos y externos.

• Analizar las implicaciones del costo de capital en los financiamientos de corto y de largo
plazo.

• Facilitar la evaluación del presupuesto del capital.

• Establecer la tasa de descuento más apropiada, para facilitar los cálculos al evaluarse el
flujo de inversión para traerlos a valor presente.

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 Importancia del análisis del costo de capital.
1. El adecuado manejo del presupuesto de capital requiere una
estimación del costo de capital.

1. La estructura financiera puede afectar el riesgo de la empresa y

por tanto su valor en el mercado

2. Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que

se afectara al modificarse la estructura de capital de la empresa

3. Existen muchas decisiones financieras que se afectan con el costo

de capital, tales como: Financiamiento, arrendamiento o compra
de equipo, precio de mercado de las acciones comunes,
Reembolso (recompra) de bonos, Política de capital de trabajo ,
etc..
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 Análisis cuantitativo del costo de capital
El Costo de capital del préstamo
a) Tasa negociada ( TN )
• El financiamiento a través de prestamos requiere investigación y análisis
• El mercado de dinero ofrece diversidad de tasas de interés
• La experiencia y la negociación permitirán obtener la tasa más conveniente, de
acuerdo a las expectativas de rentabilidad del inversionista.
Se establece a través de la relación financiera siguiente:
CDLP = TN
CDLP = Costo de deuda a largo plazo
TN = Tasa negociada en el mercado de dinero

b) El costo del préstamo después de impuestos

• La teoría financiera plantea que el costo de capital tiene que calcularse
después de impuestos, debido a que el interés sobre préstamos reduce el pago
de impuestos.
• Se calcula de la forma siguiente:
CPDI = TN( 1 – T)
En donde:
T = Tasa fiscal .
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 EJEMPLO DE CALCULO DE COSTO DE CAPITAL DEL PRESTAMO
DATOS
Financiamiento: $ 850.0 miles
Tasa de interés: 15%
Tasa Fiscal: 25%
a) Calculo de tasa negociada ( TN )
CDLP = TN
CDLP = 15%
b) Calculo del costo del préstamo después de impuestos
CPDI = TN( 1 – T)
CPDI = 0.15( 1 – 0.25 )
CPDI = 11.25%

El costo de capital del préstamo, después de considerar los impuestos, se encuentre

entre el 11.25% y 15%.

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 LAS ACCIONES Y EL COSTO DE CAPITAL
Las acciones.
Las acciones de una sociedad anónima pueden ser
 Ordinarias (o comunes)
 Preferentes .
Acciones ordinarias:
 Dan derecho a recibir un dividendo variable declarado.
 Dan derecho a votar en la Junta General de Accionistas.
 Ventaja (para la empresa): aportación de nuevo capital.
 Desventaja: se diluye el control de los dueños originales.
Acciones preferentes:
 No dan derecho a votar.
 Dan derecho a un dividendo limitado a una cantidad fija.

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 LAS ACCIONES Y EL COSTO DE CAPITAL
 El inversionista se arriesga más al invertir en acciones
ordinarias que en preferentes, pues los dividendos dependen
exclusivamente de las ganancias de la sociedad.
 Si hay dividendo diferido (no se paga dividendo por un
tiempo), las acciones preferentes recuperan sus dividendos
antes que las ordinarias.
 En caso de liquidación de la sociedad las acciones
preferentes tienen derecho a recuperar el dinero invertido
antes que las ordinarias.
.

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 CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES ORDINARIAS
• El costo de capital de las acciones ordinarias es la rentabilidad
anual minima que una empresa debe ofrecer a sus accionistas
por esperar su rentabilidad, sostener el riesgo y mantener
invariable el precio de mercado de las inversiones en acciones
comunes.

• Dividendos anticipados de las acciones para cada año a

perpetuidad

• El CAO es la tasa que permitirá descontar los dividendos a

obtenerse a través de la inversión proyectada

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CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES ORDINARIAS
• ¿Qué esperan los accionistas de las acciones?
• Dividendos
• Ganancia de capital
• Incremento en el valor de las acciones

Los retornos son expectativas de rentabilidad futura, no

rentabilidad histórica

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 MÉTODO DE EVALUACIÓN DE LA TASA DE
CRECIMIENTO CONSTANTE
• Este modelo financiero establece que el valor
de una acción es igual al valor actual
acumulado de los dividendos futuros que se
proyecta proporcionará la acción a través de
un período indefinido.
• Los supuestos del método
a) La tasa de crecimiento de los dividendos y
utilidades es constante respecto al tiempo.
b) El Pago de los dividendos es continuo.
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 MÉTODO DE EVALUACIÓN DE LA TASA DE
CRECIMIENTO CONSTANTE
La formula a utilizarse es la siguiente:
CAO = [ DAP1 + TCDO] x 100

INE
En donde:
CAO = Costo de las acciones ordinarias
DAP1 = Dividendo por acción ordinaria proyectado para el
primer año
INE = Ingreso neto esperado de las acciones ordinarias
TCDO = Tasa de crecimiento de dividendos ordinarios.

La mayor dificultad del método consiste en determinar la tasa de

crecimiento

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 Procedimiento de calculo

• Paso 1: Análisis histórico anual de flujos de dividendos

Consiste en examinar el comportamiento de los flujos de dividendos
recibidos durante un periodo específico.

• Paso 2: Calculo del factor de interés del valor actualizado

El cálculo consiste en dividir la cantidad recibida de dividendos
ordinarios del primer año entre la cantidad obtenida en el último año
de la serie histórica. En este caso se deberá utilizar la formula:
FIVA = DOR1 / DORn

FIVA = Factor de interés del valor actualizado en el periodo “n”

DOR1 = Dividendos ordinarios recibidos en el primer año
DORn = Dividendos ordinarios recibidos en el año “n”

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 Procedimiento de calculo
• Paso 3: Estimación de la tasa de crecimiento de los
dividendos ordinarios (TCDO).
Para encontrar la tasa de crecimiento se hará uso de los
dividendos ordinarios y tablas que contengan el factor de
interés del valor presente para un dólar descontado al “ i%”
( FIVP i, n ) de la tabla 1

• Es importante para el análisis realizar el análisis

basándose no en el año, sino que en el numero de
periodos que se establece entre cada dividendo
consecutivo de una serie anual

• El numero de años no coincidirá con periodos.

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 EJERCICIO
DATOS:
a) El precio de mercado de cada acción común es de $ 80.0
b) Se espera pagar un dividendo de $ 5.0 al final del primer año.

Año Dividendo anual ($)

1 3.7
2 4.0
3 4.2
4 4.6
5 4.8

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• El cálculo del factor de interés del valor actualizado
relacionado con las acciones ordinarias durante 5
años se determina con la formula siguiente:
FIVA = 3.7 = 0.770
4.8
• Para determinar la tasa de crecimiento se hará uso
de la tabla 1

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Factor de interés del valor presente para un dólar descontado al “i” por ciento, durante “n” periodos
FIVP i ,n = 1/(1i) n

Periodo 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%

1 0.990 0.980 0.971 0.962 0.952 0.943 0.935 0.926 0.917

2 0.980 0.961 0.943 0.925 0.907 0.890 0.873 0.857 0.842

3 0.971 0.942 0.915 0.889 0.864 0.840 0.816 0.794 0.772

4 0.961 0.924 0.888 0.855 0.823 0.792 0.763 0.735 0.708

5 0.951 0.906 0.863 0.822 0.784 0.747 0.713 0.681 0.650

CAO = [ DAP1 + TCDO] x 100

INE

CAO = [ 5.0 + 0.07 ] x100

80.0

CAO = 13.25%
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• En la serie se observan cinco años, pero al analizarse la serie el
numero de periodos es de 4, lo que será utilizado para ubicarse en la
tabla. La tabla anterior permite determinar que el valor aproximado a
0.7708 es 0.763 y corresponde a una tasa del 7 %,que es la tasa de
crecimiento. Con los datos anteriores y utilizando la formula
siguiente se procede a calcular el costo de capital de las acciones
ordinarias.

CAO = [ DAP1 + TCDO] x 100

INE

CAO = [ 5.0 + 0.07 ] x100

80.0

CAO = 13.25%

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 Modelo de valuación de activos de capital (MVAC).
• Es un modelo económico para valorizar acciones de acuerdo al riesgo
seleccionado y retorno previsto.
• Se basa en la idea que los inversionistas demandaran una rentabilidad adicional a
la esperada, llamada premio por riesgo, si se deciden a aceptar un riesgo adicional
• El MVAC dice que la rentabilidad prevista que los inversionistas exigirán , es iguala
la tasa de inversión sin riesgo mas un premio por el riesgo en el que incurrirán para
alcanzar esa mejor tasa de rentabilidad.
• Si el retorno esperado no es igual o mayor que la rentabilidad demandada , los
inversionistas rechazaran invertir y la inversión no debe realizarse.
• Este indicador es utilizado para medir el riesgo no diversificable en economías
altamente desarrolladas en las que se dispone de información sobre coeficientes
de sensibilidad o betas, de las acciones, permitiendo medir el desplazamiento del
rendimiento de un activo al generarse un cambio en el rendimiento del mercado

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 Modelo de valuación de activos de capital (MVAC).

• Este modelo plantea que existen dos tipos de riesgos: Sistemático y

especifico.
• Riesgo sistemático: Es el riesgo de mantener la cartera de inversiones en
el mercado y en donde cada activo se mueve de acuerdo al movimientos del
mercado.
• Riesgo especifico: Es el riesgo único para un activo individual y representa el
componente de la rentabilidad de un activo que no se correlaciona con
movimientos generales del mercado.
• El mercado compensa al inversionista por tomar riesgos sistemáticos pero
no por tomar riesgos específicos.

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 Modelo de valuación de activos de capital (MVAC).
CALCULO UTILIZANDO EL MVAC

CAE = TLR + (TRAM-TLR) S

En donde:
CAE = Costo de capital del activo especifico.
TLR = Tasa libre de riesgo
TRAM = Tasa de rendimiento sobre el mercado
B = Coeficiente Beta o de sensibilidad

El coeficiente Beta :
• Representa el riesgo total de invertir en un mercado de capitales internacional de grandes dimensiones
• En las economías desarrolladas cada empresa puede tener su beta y este se compara con el beta de
riesgo del mercado total
• El beta convencional o del mercado total es 1.0 y para medir el nivel de riesgo se compara el beta de la
compañía con este para metro.
• Ejemplo: Si el beta de una compañía es 4 esto indica que tiene un riesgo 4 veces mayor que el riesgo
de mercado

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 EJEMPLO DE CALCULO UTILIZANDO EL MVAC
DATOS
Tasa libre de riesgos = 9%
Tasa de rendimiento de mercado = 12%
B1 = 1.4%
B2 = 2.0%

Calculo de costo de capital con B1

CAE1 = TLR + (TRM-TLR) X S
CAE1 = 0.09 + (0.12 – 0.09) X 1.4
CAE1 = 13.2%

Calculo de costo de capital B2

CAE2 = TLR + (TRM-TLR) X S
CAE2 = 0.09 + (0.12 – 0.09) X 2.0
CAE2 = 15.0%
El costo de capital utilizando un B2 mayor exigirá un nivel de rentabilidad mayor del 15%

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 Costo de las utilidades retenidas ( CUR)
• Esta relacionado con el costo de oportunidad por la retención de las
utilidades después de impuestos a los accionistas comunes .
• Las utilidades retenidas representan una emisión totalmente suscrita
de acciones ordinarias adicionales por lo que el costo de estas
utilidades es igual al costo de capital de las acciones comunes de
acuerdo a la formula:

FORMA DE ESTABLECERLO
CUR = CAO
En donde:
CUR = Costo de las utilidades retenidas
CAO = Costo de las acciones ordinarias

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 COSTO PROMEDIOPONDERADO DE CAPITAL
• Es lo que cuesta en promedio a la empresa cada dólar que
está utilizando sin importar si es financiado por recursos
propios o ajenos.

• Representar la tasa de interés que tanto acreedores como

propietarios desean le sean pagada para conservar e
incrementar sus inversiones.

• Es una media ponderada de la rentabilidad de la deuda y el

capital propio, que relaciona el peso de la deuda con el
capital propio dentro de la estructura de capital de cada
empresa permitiendo determina como el costo de cada
recurso afecta el costo de capital total de la misma

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 EJEMPLO DE CALCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

Concepto Capital Costo especifico

Deuda de largo Plazo $700.00 15.0%

Acciones preferentes $500.00 16.0%

Acciones comunes $400.00 18.0%

Totales $1,600.00

Factor
de ponderación Costo Costo
Cantidad
Concepto (%) de Capital Ponderado

Deuda de largo plazo $700.00 0.44 0.15 0.07

Acciones preferentes $500.00 0.31 0.16 0.05

Totales $1,600.00 1 0.18 0.16

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