El Efecto Overshooting

EFECTO OVERSHOTING Mg. Econ.
Víctor Javier Maguiña

Castañeda.
¿QUÉ ES EL EFECTO OVERSHOOTING?
 Conocido también como efecto sobrerreacción
 Es el comportamiento dinámico que tiene el tipo de cambio
nominal ante un aumento de la cantidad de dinero por única
vez,este comportamiento dinámico se caracteriza por una
depreciación del tipo de cambio que luego ,con el paso del
tiempo, se convierte en una apreciación.
RUDIGER DOMBUSCH
Fue uno de los primeros en estudiar las implicancias de las
expectativas racionales en modelos macroeconómicos.
En 1976, publicó un articulo en el que estudiaba un típico modelo
IS-LM de economía abierta o modelo de Mundel-Fleming
consistente con la formación de expectativas racionales
determinísticas pero donde el índice de precios en el mercado de
bienes y servicios se ajusta lentamente a lo largo del tiempo hacia su
valor de equilibrio estacionario y el mercado de activos financieros
se ajusta instantáneamente.
Es decir, Dombush asume que tanto la tasa de interés como el tipo
de cambio nominal tienen una velocidad de ajuste infinita.
El resultado radica en que a pesar de que se supone que los
agentes racionales tienen previsión perfecta, el tipo de cambio
nominal puede desbordar su valor de largo plazo.
MODELO DOMBUSH
El trabajo de Dombush combina la teoría de expectativas racionales
con la determinación de precios de activos.
Sin embargo, este modelo tiene varias desventajas metodológicas, ya
que principalmente por carecer de fundamentos microeconómicos y
por no contener generalizaciones que puedan explicar los
movimientos de tipo de cambio.
Este modelo sólo puede lograrse cambiando la tasa de interés
debido a que el producto y los precios se ajustan lentamente.
DESBORDAMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO
La política monetaria es un sistema de tipo de cambio flexible, que
aporta una idea sobre el proceso de ajuste, los tipos de cambio y los
precios no varían al mismo ritmo
Cuando una expansión monetaria reduce los tipos de interés, el tipo
de cambio se ajusta inmediatamente pero los precios se ajustan
gradualmente.
En la grafica se muestra una
economía que se encuentra
inicialmente en equilibrio a largo
plazo. En el momento la cantidad
de dinero se incrementa un 50% y
permanece en ese nivel más alto.
El tipo de cambio se deprecia
inmediatamente.
El índice del tipo de cambio
aumenta más que la cantidad
de dinero, por ejemplo, del nivel
de 100 al punto A al nivel de 170
del punto A. En cambio los
precios no varían rápidamente.
CONCLUSIONES
 El modelo de sobrerreacción del tipo de cambio de Dornbusch
explica la alta volatilidad del tipo de cambio respecto a la
sobrerreacción de la variable ante las variaciones en la política
monetaria.
Un tipo de cambio en el stock real de dinero debe ser acompañado
de un cambio en la demanda agregada.
Inflación: Causas, Consecuencias y Medición
2 de septiembre de 2010
1 ¿Qué es la inflación?
2 Causas de la inflación
3 Costos de la inflación
4 Beneficios de la estabilidad de precios
5 ¿Cómo se mide la inflación?

1. ¿QUÉ ES LA INFLACIÓN?
• La inflación es el aumento sostenido y generalizado de los precios de
los bienes y servicios de una economía a lo largo del tiempo.
• Cabe señalar que el aumento de un único bien o servicio no se

considera como inflación.
• Asimismo, para medir la inflación y ante la imposibilidad de dar

seguimiento a todos los precios de la economía, se selecciona una
canasta con productos representativos que consumen los hogares de una
sociedad. Con base a dicha canasta y a la importancia relativa de sus
productos, se calcula un indicador denominado índice de precios al
consumidor cuya variación porcentual ayuda a medir la inflación.
• Por último, esta caracterización del comportamiento de los precios es

utilizada comúnmente en la toma de decisiones tanto de política
monetaria como fiscal.
I. ¿QUÉ ES LA INFLACIÓN?
Inflación en México
(Cifras en por ciento)
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
E E E E E E E E E E E
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
Fuente: Banco de México.

5 Cómo se mide la inflación

2. CAUSAS DE LA INFLACIÓN
Los determinantes de la inflación se pueden clasificar de acuerdo al
horizonte de tiempo que éstos tardan en impactar a la inflación. De esta
manera, existen determinantes de largo y de corto plazo, entre los que
destacan:
Determinantes de Largo Plazo Inflación y Agregado Monetario M2 1/

(Variación anual en por ciento)
 Exceso de dinero: si las 200
autoridades correspondientes
180
INPC M2
160
crean dinero más allá de lo que 140
120
el público demanda, el 100
crecimiento de la oferta de 80
60
dinero aumenta, lo cual conlleva 40
20
a un aumento en el nivel de 0
precios y por lo tanto a un E

1987
E
1991
E
1995
E
1999
E
2003
E
2007
E
2011
incremento en la inflación. Fuente: Banco de México.
1/ El agregado monetario M2 es igual al agregado monetario M1 más activos
financieros internos en poder de residentes.
 Déficit fiscal: cuando el sector público Balance Económico e Inflación Promedio
gasta más dinero del que recibe se (Cifras en por ciento)
dice que está en déficit. Dicho déficit -14
Balance (% PIB)
140
puede ser financiado con préstamos del -12 120
banco central, aumentando de esta -10

Inf lación 100
forma la base monetaria. Ello provoca -8

80
-6
que haya más dinero en la economía y -4
60
que se incremente el nivel de precios; -2

40
por lo tanto, aumenta la inflación. 0 20
2 0
1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009
Fuente: Banco de México y SHCP.
1/ El balance económico se refiere al balance del ingreso y el gasto
del sector público como porcentaje del PIB.
 Políticas inconsistentes: aun cuando las políticas para mantener el nivel de precios
sean aparentemente correctas, existe la posibilidad de que algunas de ellas
generen cierta inercia sobre la inflación. Así, la indexación de algún determinante
de la inflación a la inflación pasada podría generar que ésta se perpetuara. Un
ejemplo de lo anterior podría ocurrir si los salarios se indexarán a la inflación del
año pasado y dicha inflación fuese alta. Lo anterior generaría una espiral
inflacionaria.
Determinantes de Corto Plazo Determinación del Nivel de Precios
 Contracción de la oferta agregada: 200
cuando hay un decremento en la oferta 190
agregada debido al aumento de los 180

170
costos asociados a los procesos
Nivel de Precios
DA 160
productivos (por ejemplo, un aumento en OA
150
el precio del petróleo) las empresas 140

130
aumentan sus precios para mantener sus 120
márgenes de ganancia. 110
100
Y100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200
 Incremento de la demanda agregada:
la demanda agregada es el volumen de 200
190
bienes y servicios requeridos por una 180
economía. Un incremento en la demanda 170
Nivel de Precios
agregada mayor a los bienes y servicios DA
160
150
que la economía puede producir, causa OA
140
un aumento en los precios, ya que hay 130
mucho dinero persiguiendo a pocos 120
bienes. 110
100
Y100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200
 Tasa de interés: una herramienta importante que tiene el banco central para
controlar el crecimiento de dinero y por lo tanto a la inflación, es la tasa de
interés. El mecanismo funciona de la siguiente forma: una mayor tasa de interés
reduce la demanda agregada desincentivando la inversión y el consumo,
aumentando el ahorro de las personas; de esta manera se limita la cantidad de
dinero disponible en la economía, con lo que el nivel de precios disminuye. Lo
contrario sucede cuando disminuye la tasa de interés; ahora las personas se ven
incentivadas a invertir y consumir, ya que tener el dinero en los bancos no es la
mejor opción, por lo que la cantidad de dinero disponible en la economía se ve
incrementada, lo que hace que el nivel de precios aumente.
 Política de inflación creíble: considerando una economía en la cual los precios
y los salarios se establecen con base en las expectativas de inflación (es decir
en la percepción de lo que los agentes creen que va a pasar en el futuro), una
política creíble del banco central debe tener como prioridad el control de la
inflación y ayudar a anclar las expectativas que el público tienen sobre la
misma.
Inflación y Objetivos de Inflación

20
16
12
0
E E E E E E E E E E E E E E
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011


Pérdida de eficiencia económica
3. COSTOS
Cambios enDE LA
los precios INFLACIÓN
relativos emiten señales acerca de la escasez o
disponibilidad de los bienes y servicios.
El sistema de precios brinda información valiosa a los agentes económicos

para decidir cómo utilizar sus recursos de la mejor manera posible, de tal
manera que todos maximicen sus beneficios. Por ejemplo:
Consumidores: ¿qué productos comprar?
Productores: ¿qué cantidades producir?
Trabajadores: ¿en dónde les conviene ofrecer sus servicios?
Sin embargo, bajo un entorno de inflación incierto, los precios de los

distintos bienes y servicios comienzan a cambiar con mayor frecuencia, por
lo que resulta más difícil al público evaluar la información que éstos emiten,
y por lo tanto, tomar decisiones de consumo, producción e inversión
acertadas.
Consecuencias negativas sobre el crecimiento económico
3. COSTOS
DisminuciónDE LA adquisitivo.
del poder INFLACIÓN
La inflación reduce el valor real del dinero, es decir, disminuye la cantidad de bienes
y servicios que el dinero puede adquirir.
Si los individuos desean mantener el mismo patrón de consumo, el ahorro se verá
desincentivado.
Mayor riesgo para los agentes, lo que ocasiona que éstos se enfoquen en
el corto plazo.
Los agentes prefieren gastar de

Impacto negativo sobre el
Incertidumbre inmediato el dinero que poseen,
ahorro y la inversión,
con respecto a ya que si los precios continúan
variables fundamentales para
la inflación aumentando, podrán comprar
el crecimiento de una
menos bienes y servicios con la
economía.
misma cantidad de recursos.
Impacto adverso sobre la redistribución de la riqueza
3. COSTOS DE LA INFLACIÓN
•La inflación es considerada como uno de los impuestos más regresivos, ya
que tiene afecta en mayor medida a los grupos de población con menores
recursos que por lo general tienden a mantener la mayor parte de sus
ingresos en efectivo.

Cuando el sistema de precios funciona adecuadamente, las señales que
4. BENEFICIOS DE LA ESTABILIDAD DE PRECIOS
emite constituyen información valiosa para la toma de decisiones.
Por un lado, facilita la planeación a largo plazo por parte de los agentes
económicos:
Los hogares se ven incentivados a ahorrar al ver que el valor real de su dinero no
está disminuyendo.
Las empresas pueden asignar de mejor manera sus recursos con respecto a la
producción, el empleo y la acumulación de capital.
Por otra parte, disminuye el riesgo en los mercados financieros:

Se reducen las tasas de interés, lo cual promueve una mayor inversión.
Se fomenta el desarrollo de nuevos instrumentos de mediano y largo plazo. Lo
anterior ha contribuido a la modernización y profundización del sector financiero en
México.
Tasa de Interés Cetes 28 días
(Porcentaje)
80
Costo Anual Total del Crédito Hipotecario 1/
(Porcentaje)
18
70
17
60
50
16
40
15
30
20
14
10
0 13
E E E E E E E E E E E E E
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
1/ Indicador que resume el costo anual total del crédito y que comprende los costos por: tasa de interés, comisiones, bonificaciones, seguros obligatorios y gastos por otros servicios . Incluye Bancos ,
Sofoles y Sofomes Reguladas.
Curva de Rendimientos de Bonos del Bonos del Gobierno: Plazo Promedio
Gobierno 1/
(Por ciento)
Ponderado y Duración
1998 40 3,000 5.0

1999 Duración
2000 4.5
2001 35
2002 2,500 Plazo Promedio Ponderado
2003 4.0
2004 30
2005
2006 3.5
2007 25 2,000
2008 3.0
2009
2010 20
2011 1,500 2.5
15 2.0
1,000
10 1.5
1.0
5 500
0.5
0
2 años
3 años
5 años
1 año
20 años
10 años
30 años
182 días
1 día
0 0.0
28 días
91 días
E E E E E E
1990 1994 1998 2002 2006 2010

1/ Información promedio del periodo.
1980 -4.6
1981 -5.6
volátiles.
1982 -2.8
1983 3.4
1984 2.1
1985 0.4
1986 -0.9
Fuente: Fondo Monetario Internacional.

1987 2.6
*/ A partir de 2009 los datos son estimados.

1988 -1.2
1989 -2.4
1990 -2.6
1991 -4.2
1992 -6.1
1993 -4.8
1994 -5.8
1995 -0.5
1996 -0.6
1997 -1.6
1998 -3.3
(Porcentaje del PIB)
1999 -2.5
2000 -2.8
2001 -2.5
Balance de Cuenta Corriente
2002 -2.0
2003 -1.0
2004 -0.7
2005 -0.6
2006 -0.5
2007 -0.9
2008 -1.5
Asimismo, ayuda a que las variables macroeconómicas sean menos
2009 */ -0.7
2010 -0.5
2011 -0.9
2
4
-8
-6
-4
-2
Finalmente, permite que el costo financiero para las finanzas públicas sea
menor.
Costo Financiero e Inflación Promedio

18 140
16 Inflación Costo Financiero (% PIB) 120

14
100
12
10 80
8 60
6
40
4
20
2
0 0
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

5. ¿CÓMO SE MIDE LA INFLACIÓN?
Para dar seguimiento a los cambios porcentuales o proporcionales de un conjunto de
precios a lo largo del tiempo se utilizan los índices de precios.
El cálculo de un índice de precios requiere definir un grupo de productos o canasta a
cuyos precios se dará seguimiento, determinar la importancia relativa de cada
componente en el total de la canasta, así como la manera más apropiada de promediar
las variaciones de sus precios.
Existen varios tipos de números índice, cada uno con diferentes propiedades. Los más
conocidos son los índices de Laspeyres y de Paasche.
La fórmula de Laspeyres tiene la siguiente forma:
σ𝑖 𝑝𝑖𝑡 ∗ 𝑞𝑖0
𝐿=
σ𝑖 𝑝𝑖0 ∗ 𝑞𝑖0
Donde:
pit es el precio del bien i en el periodo t
pi0 es el precio del bien i en el periodo 0
qi0 es la cantidad del bien i en el periodo 0
El producto pi0 * qi0 indica el gasto realizado en el bien i en el periodo 0.

La fórmula de Paasche es la siguiente:
σ𝑖 𝑝𝑖𝑡 ∗ 𝑞𝑖𝑡
𝑃=
σ𝑖 𝑝𝑖0 ∗ 𝑞𝑖𝑡
Donde qit es la cantidad del bien i en el periodo t.

La fórmula de Laspeyres compara el gasto realizado para adquirir una
canasta fija, permitiendo que los precios varíen entre periodos y es el más
comúnmente utilizado para medir inflación.
El índice de Paasche, por el contrario, utiliza una canasta de bienes que se

actualiza cada periodo, por lo que resulta menos adecuado si se requiere
obtener un dato de inflación oportuno, pues implicaría sustituir la canasta
continuamente.
Para medir la inflación es necesario utilizar un índice de precios que sea un indicador del
nivel general de precios de una economía.
Debido a que a que más dos terceras partes del gasto total de la economía corresponde
al gasto que realizan los hogares, el índice utilizado en México y por la mayoría de los
países es el índice de precios al consumidor.
Otro indicador de inflación usado con frecuencia, es el deflactor del Producto Interno
Bruto (PIB). En las cuentas nacionales, el PIB es la suma del consumo, la inversión, el gasto
del gobierno y las exportaciones netas (exportaciones menos importaciones) realizados
domésticamente.
En la práctica, para la construcción de los índices de precios al consumidor la fórmula de

Laspeyres toma una forma equivalente a la mencionada anteriormente, en la cual se usa
directamente el gasto de los hogares para obtener las ponderaciones. Así, la fórmula de
Laspeyres puede escribirse también como:
𝑝𝑖𝑡 0
𝐿=෍ 0 ∗ 𝑤𝑖
𝑖 𝑝𝑖
Donde:
0 0
𝑝 𝑖 ∗ 𝑞 𝑖
𝑤𝑖0 =
Es decir wi0 es la participación del gasto efectivo del bien i en el total del gasto del periodo 0; en
otras palabras, representa la ponderación o peso del bien i.
Por su parte, el deflactor del PIB se define como el valor de la producción interna actual
a precios actuales dividida por el valor de la producción interna actual a precios de
algún periodo base:
σ𝑖 𝑝𝑖𝑡 ∗ 𝑞𝑖𝑡 𝑃𝐼𝐵 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙
𝐷𝑒𝑙𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑃𝐼𝐵 = 0 𝑡 =
σ𝑖 𝑝𝑖 ∗ 𝑞𝑖 𝑃𝐼𝐵 𝑟𝑒𝑎𝑙
Donde:
qit es la cantidad del bien i en el periodo t
Es decir, el deflactor del PIB es un índice de Paasche.
Existen diferencias entre el deflactor del PIB y el índice de precios al consumidor. Entre
las principales se encuentran:
El índice de precios al consumidor usa una canasta fija de bienes y servicios (índice de Laspeyres),
mientras que el deflactor del PIB utiliza una canasta que cambia cada periodo (índice de Paasche).
El índice de precios al consumidor usa una canasta de bienes y servicios representativa del consumo
de los hogares, en tanto que el deflactor del PIB utiliza una canasta que incluye toda la producción
doméstica.
El deflactor del PIB excluye las importaciones, en tanto que el índice de precios al consumidor sí las
considera, siempre y cuando sean importantes en el consumo de los hogares.
En el caso de México la inflación se mide con el Índice Nacional de Precios al Consumidor

(INPC). Este indicador fue elaborado por el Banco de México de enero de 1969 a junio
de 2011. A partir de julio de 2011, acorde con lo dispuesto en la Ley del Sistema
Nacional de Información Estadística y Geográfica, es elaborado por el Instituto Nacional
de Estadística y Geografía (INEGI).
Adicionalmente, dados los usos e importancia del indicador, el INPC está sujeto a una
serie de requisitos establecidos en el artículo 20 Bis del Código Fiscal de la Federación.
Elaboración del INPC
El Banco de México inició la elaboración de índices de precios en 1929, con el
índice de precios de alimentos de la Ciudad de México. Este primer índice se
componía de 16 conceptos genéricos.
El INPC comenzó a publicarse en 1969. A partir de entonces este indicador se
ha actualizado cinco veces.
Etapas del Índice Nacional de Precios al Consumidor

Número de productos y servicios
Periodo base Vigencia Ciudades específicos cotizados al comienzo de
utilización de la base
1968 1969/01-1978/12 7 5,100
1978 1979/01-1981/12 16 7,100
1980 1982/01-1995/02 35 9,700
1994 1995/03-2002/06 46 43,400
2Q junio 2002 2002/07-2010/12 46 58,200
2Q diciembre 2010 2010/12- 46 83,500

La canasta del INPC base segunda quincena de diciembre de 2010 se determinó,

principalmente, con información de la Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos (ENIGH)
2008, del Sistema de Cuentas Nacionales y de los Censos Económicos 2009, todos
elaborados por INEGI.
La canasta del INPC agrupa el total del gasto de los hogares en 283 conceptos
genéricos con ponderación obtenida a partir del porcentaje de gasto que representan.
Así, para cada uno de los 283 conceptos genéricos se cotizan los precios de una muestra
de artículos específicos a partir de los cuales se calcula un índice de precios del genérico.
El INPC se calcula mediante la agregación ponderada de los 283 índices de precios
genéricos acorde con la fórmula de Laspeyres.
Una vez determinada la canasta de productos genéricos y la estructura de ponderación

del INPC es necesario seleccionar la muestra de productos y servicios específicos de
cada concepto genérico a cuyos precios se dará seguimiento.
Por ejemplo, para el concepto genérico Tortilla de Maíz, el índice de precios se obtiene
promediando los índices de precios de una muestra de kilos de tortilla de maíz cotizados
en diversos puntos de venta (tortillerías, supermercados, etc.).
Actualmente la muestra de productos y artículos específicos que se cotizan para el
cálculo del INPC es de alrededor de 83,500. Las fuentes de información (puntos de
venta) en los que se cotizan estos productos son más de 22,500 y se encuentran
distribuidos en 46 ciudades, una al menos en cada una de las 32 entidades federativas
del país.
Ciudades en donde se realizan cotizaciones para el INPC

1 Zona Metropolitana de la Ciudad de México 24 Tijuana, B.C.
2 Mérida, Yuc. 25 Matamoros, Tams.
3 Morelia, Mich. 26 Colima, Col.
4 Guadalajara, Jal. 27 La Paz, B.C.S.
5 Monterrey, N.L. 28 Chetumal, Q.R.
6 Mexicali, B.C. 29 Jacona, Mich.
7 Ciudad Juárez, Chih. 30 Fresnillo, Zac.
8 Acapulco, Gro. 31 Iguala, Gro.
9 Culiacán, Sin. 32 Huatabampo, Son.
10 León, Gto. 33 Tulancingo, Hgo.
11 Puebla, Pue. 34 Cortazar, Gto
12 San Luis Potosí, S.L.P. 35 Ciudad Jiménez, Chih.
13 Tapachua, Chis. 36 Durango, Dgo.
14 Toluca, Edo. Mex. 37 Tepic, Nay.
15 Torreón, Coah. 38 Oaxaca, Oax.
16 Veracruz, Ver. 39 Querétaro, Qro.
17 Villahermosa, Tab. 40 Cuernavaca, Mor.
18 Tampico, Tams. 41 Tlaxcala, Tlax.
19 Chihuahua, Chih. 42 San Andrés Tuxtla, Ver.
20 Hermosillo, Son. 43 Campeche, Camp.
21 Monclova, Coah. 44 Tepatitlán, Jal.
22 Córdoba, Ver. 45 Tehuantepec, Oax.
23 Aguascalientes, Ags. 46 Ciudad Acuña, Coah.
Sesgos que pueden presentar los índices de precios al consumidor
La medición de la inflación mediante índices de precios al consumidor es un
problema complejo en la práctica y puede presentar diversos sesgos que
deben tenerse en consideración, siendo los tres principales:
El sesgo por sustitución o cambios en los patrones de consumo de los
hogares.
El sesgo por cambios en la calidad o en las características de los
productos y servicios cotizados.
El sesgo por la aparición de nuevos productos o servicios de consumo.
Sesgo por sustitución
• En la siguiente gráfica se presenta el ejemplo clásico de un consumidor que
maximiza la utilidad, caracterizada por la función U(q1;q2), obtenida del consumo
de dos bienes sujeto a una restricción presupuestal p10q1+p20q2=I, en donde pi0 se
refiere al precio unitario del bien i en el periodo 0, qi a la cantidad de unidades
del bien i e I al ingreso disponible para el consumo. La elección óptima del
consumidor en esta situación es la canasta (q10*;q20*) que le genera el nivel de
utilidad correspondiente a la curva de indiferencia U.
q2
(q10*; q20*)
p20/p10
q1
• Ahora, por simplicidad, supongamos que en el periodo 1, lo único que cambia son
los precios de manera que con el mismo nivel de ingreso nominal la canasta
elegida por el consumidor en el periodo 1, (q11*;q21*) le otorga el mismo nivel de
utilidad que la canasta elegida en el periodo 0, (q10*;q20*), pero que ante los
nuevos precios del periodo 1, ya no se encuentra dentro de sus posibilidades de
consumo. De esta manera, tenemos que p11q10*+p21q20*> p11q11*+p21q21*.
q2
(q10*; q20*)
(q11*; q21*)
p21/p11
p20/p10
q1
• Por tanto, si se utiliza el índice de Laspeyres, este resultará en un cambio positivo
en el nivel general de precios entre el periodo 0 y el periodo 1, ya que p11
q10*+p21q20*> p11 q11*+p21q21* = I = p10 q10*+p20q20*, y por tanto PL>1. Sin
embargo, si se toma en cuenta el ajuste que realiza el consumidor en la canasta
de consumo, el verdadero cambio en el nivel general de precios o costo de vida
sería nulo, ya que p10q10*+p20q20*=p11q11*+p21q21*.
q2
(q10*; q20*)
(q11*; q21*)
p21/p11
p20/p10
q1
Sesgo por cambios de calidad
El sesgo por cambios de calidad se refiere a que el producto que se está
cotizando cambia su calidad o características y esto a la vez hace que
cambie su precio. En este caso debe descontarse este efecto ya que el
cambio de precio obedece a un cambio en el producto y en los IPC se
debe dar seguimiento a los precios de productos homogéneos.
El ejemplo más claro de este tipo de sesgo se da en los productos
tecnológicos como las computadoras, los cuales están constantemente
cambiando sus características, aumento de velocidad, capacidad, etc.
Supongamos por simplicidad que de un mes a otro el precio de un modelo
de computadora permanece constante, sin embargo en el segundo periodo
la computadora presenta el doble de capacidad en todas sus
características, esto implicaría que de facto el precio de esta computadora
se redujo a la mitad respecto del primer periodo.
Sesgo por aparición de nuevos productos
El sesgo por la aparición de nuevos productos se debe a que pueden surgir
artículos que no se tenían anteriormente y cuyo precio al aparecer suele
ser muy alto, sin embargo, en la medida en que va avanzando su
desarrollo, su precio tiende a disminuir. Es posible que los IPC no capten
este tipo de disminuciones de precios si no incorporan a tiempo estos
nuevos productos en la muestra de cotización.
Ejemplos de este tipo de sesgo pueden ser la aparición de tratamientos
nuevos para enfermedades o, de nuevo, la aparición de productos con
nuevas tecnologías como las televisiones planas.
Componentes del INPC
El INPC se conforma por dos componentes principales:
Índice subyacente
Índice no subyacente
Esta separación obedece a que los precios de algunos genéricos que se
incluyen en la canasta representativa son muy volátiles, lo cual podría
dificultar la identificación de la tendencia general del proceso inflacionario
en el país.
De esta manera, en el índice no subyacente se agrupan los genéricos que
presentan mayor volatilidad en sus precios, así como aquéllos bienes y
servicios cuyos precios no se determinan por las condiciones del mercado.
Los grupos que integran este componente son los siguientes:
Agropecuarios
Energéticos y tarifas autorizadas por el gobierno
Por su parte, el resto de los genéricos pertenecen al índice subyacente,
cuya tasa de variación refleja de mejor manera la tendencia de la
inflación en el país y de las presiones que ésta pudiera tener bajo una
perspectiva de mediano plazo.
Mercancías
Servicios
Índice Nacional de Precios al Consumidor y Componentes
12.0
General Subyacente No Subyacente
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
J J J J J J J
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Concepto Ponderación
Índice General 100.00
Subyacente 76.74
Mercancías 34.52
Alimentos, Bebidas y Tabaco 14.82
Mercancías no Alimenticias 19.70
Servicios 42.22
Vivienda 18.74
Educación 18.36
Otros Servicios 5.13
No Subyacente 23.26
Agropecuarios 8.47
Frutas y Verduras 3.66
Pecuarios 4.82
Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno 14.78
Energéticos 9.51
Tarifas Autorizadas por el Gobierno 5.28
CONSIDERACIONES FINALES
La estabilidad de precios permite una mejor planeación para la toma de decisiones de
los agentes económicos, lo cual genera las condiciones para incentivar la inversión y el
crecimiento económico.
En México, como en la mayoría de los países, la medición de la inflación se lleva a cabo
mediante el INPC. En la práctica la elaboración de índices de precios al consumidor es un
problema complejo y requiere una frecuente revisión tanto de la representatividad de la
canasta cómo de los métodos de compilación.
El INPC se apega a las mejores prácticas internacionales, así resulta un indicador

adecuado de la inflación que en los últimos años ha presentado una dinámica acorde con
la meta del Banco de México.
Ligas de interés
Política monetaria e inflación
http://www.banxico.org.mx/divulgacion/politica-monetaria-e-inflacion/politica-monetaria-
inflacion.html
http://www.banxico.org.mx/portal-inflacion/inflacion.html
Índice nacional de precios al consumidor

http://www.inegi.org.mx/est/contenidos/proyectos/inp/Default.aspx
Mg. Econ. Víctor Javier Maguiña Castañeda.
https://victorjavier41400.wixsite.com/personal
MERCADOS FINANCIEROS
PLAN DEL CURSO
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SISTEMA FINANCIERO
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CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
Mercado crediticio y mercado de valores

Mercado monetario y mercado de
capitales
Mercado primario y mercado secundario
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PARTICIPANTES EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
Inversionistas
Empresas
Intermediarios financieros
Gobierno
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LOS INVERSIONISTAS
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CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS
La primera característica que un inversor

analiza es la rentabilidad.
La tasa de rentabilidad de un activo es el
ingreso recibido durante el periodo expresado
como porcentaje del precio pagado por el
activo.
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La segunda característica importante de un

activo, la cual es el potencial de generar
ganancias de capital.
Así la rentabilidad total de una empresa
comprende el crecimiento de los ingresos y del
capital.
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El riesgo es la posibilidad de sufrir pérdidas en
un activo. Esta es la tercer característica más
importante en la que un inversionista debe
fijarse.
Existe una relación directa entre riesgo y
rentabilidad, es decir que a mayor riesgo de un
activo, mayor es la potencial rentabilidad
esperada, pues así compensa al inversor.
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La cuarta característica importante que un
inversor debe tener en consideración es la
liquidez, que es la facilidad con que un activo
puede ser convertido en efectivo en caso de ser
necesario.
Generalmente existe una relación inversa con la
rentabilidad, pues conforme sea mayor la
liquidez de un activo, menor será su
rentabilidad.
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La liquidez y el valor de un activo se ven
afectados por el tiempo, siendo el valor
temporal la quinta característica más
importante que debe estudiarse.
A mayor plazo tendrá que ofrecerse al
inversionista un mayor rendimiento, pues no
podrá disponer de su dinero por un tiempo más
prolongado.
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DIVERSIFICACIÓN DE CARTERAS
El conjunto de activos que un inversor posee es
conocido como su cartera.
La relación entre riesgo y rentabilidad se puede
reducir a través de la combinación con otros
activos con diferentes niveles de riesgo y
rentabilidad al del resto de activos que ya
componen la cartera.
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PROTECCIÓN Y ESPECULACIÓN
Los individuos pueden ser aversos al riesgo,
en cuyo caso buscan protección o cobertura.
Al otro lado del "coberturista" se encuentra
el especulador, que es quien está dispuesto
a exponerse al riesgo que quiere evitar el
que se cubre.
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LOS ACTIVOS FINANCIEROS Y EL TIPO DE INTERÉS
Un activo financiero posee un cierto

rendimiento o rentabilidad nominal.
Es importante tomar en cuenta que su
verdadero rendimiento es su rentabilidad
real, la cual es la rentabilidad nominal menos
la tasa de inflación esperada.
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LOS MERCADOS: PRECIOS Y TASAS DE INTERÉS
La tasa de interés es la remuneración exigida por
la cesión temporal o el uso del dinero:
Tasa de interés activa: Es el precio que un individuo
paga por un crédito o por el uso del dinero (no es
en sí el precio del dinero).
Tasa de interés pasiva: Es el rendimiento por
retener un instrumento financiero en vez de dinero.
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LA TASA DE INTERÉS Y EL PRECIO DE LOS BONOS
Existe una relación

inversa entre la tasa
de interés y el precio
de los bonos
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Los distintos agentes económicos acumulan riqueza, la cual está determinada por su
situación patrimonial, es decir, por la relación entre sus activos y sus pasivos.
Una adecuada gestión de su cartera de activos mejora esa situación patrimonial, y
permite incrementar el nivel de riqueza.
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En un modelo simple se supone la existencia de sólo dos activos: el dinero y los
bonos.
Se busca entonces la mejor combinación entre rentabilidad, liquidez y riesgo.
Para acumular riqueza los agentes ahorran (sacrifican parte de su consumo
presente en pro de su consumo futuro).
La riqueza global de una economía es la suma de todos los activos en los que
los ahorros se transforman.
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En el modelo que se presenta la riqueza se presenta como los activos dinero
(Ms) y los bonos emitidos por empresas y el gobierno (Bs).
La gestión de la riqueza consiste en determinar la demanda de dinero (Md) y
la demanda de bonos (Bd) que se desea tener en un determinado momento.
Ms + Bs = Md + Bd
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El mercado de dinero y el mercado de bonos se ajustan de manera
conjunta
En equilibrio no existe deseo de modificar la composición de las carteras:
Ms = Md
Bs = Bd
Md + Bd = Ms + Bs
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EL MERCADO DE DINERO: TASA DE INTERÉS DE
EQUILIBRIO
El mercado monetario encuentra su punto de equilibrio cuando Ms = Md.
Si la tasa de interés (r) es alta, entonces Ms > Md
El costo del dinero es alto y el precio de los bonos es bajo, lo cual hará disminuir los
saldos de efectivo y aumentar la tenencia de activos rentables.
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EL MERCADO DE DINERO: TASA DE INTERÉS DE
EQUILIBRIO
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OFERTA Y DEMANDA DE FONDOS PRESTABLES
De acuerdo con este enfoque las tasas de interés se determinan por la oferta y
la demanda de crédito o fondos prestables.
Las fuentes principales de fondos prestables son el ahorro y los incrementos en
la oferta monetaria.
Las tasas de interés varían de un instrumento a otro, según su riesgo y otras
características.
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OFERTA Y DEMANDA DE FONDOS PRESTABLES
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IMPORTANCIA DE LAS TASAS DE INTERÉS
Las tasas de interés juegan un papel muy importante en las economías

Regulan el flujo de fondos entre ahorradores y deudores.
Determinan las cantidades efectivas de fondos prestables y las cantidades de
instrumentos financieros que se comerciarán en los mercados financieros.
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IMPORTANCIA DE LAS TASAS DE INTERÉS
Las altas tasas de interés:
disminuyen la competencia entre empresas
afectan la capacidad de los individuos para alcanzar mayor bienestar
perjudican la salud financiera de los bancos y los intermediarios por el
incremento del riesgo de carteras vencidas.
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ALGUNAS TASAS DE INTERÉS DE IMPORTANCIA:
TASA BÁSICA
Promedio ponderado de las tasas de interés brutas que rigen en los bancos
comerciales del SBN (excluye departamentos hipotecarios) y en las empresas
financieras no bancarias
para las operaciones pasivas en soles a seis meses plazo
y de las que reconozcan el BCRP y el Ministerio de Economía y Finanzas por los
títulos que coloquen en soles a ese mismo plazo.
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PRIME RATE
Es la tasa preferencial que los mayores
bancos comerciales de Estados Unidos
aplican en sus créditos a las grandes
empresas, sirviendo como referencia para
determinar las tasas de interés de otras
operaciones.
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LIBOR
London Interbanking offered rate
Es la tasa promedio de interés, día a día,
en el mercado interbancario de Londres,
que se paga por los créditos que se
conceden unos bancos a otros.
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LAS PRIMAS O PREMIOS DE RIESGO Y LAS TASAS
DE INTERÉS
Riesgo de incumplimiento
Riesgo de vencimiento o riesgo de tasa de interés
Riesgo de liquidez
Riesgo fiscal
Riesgo por otras disposiciones contractuales
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CURVAS DE RENDIMIENTO
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Curva de rendimiento invertida: implica que los
costos de los préstamos a largo plazo son más
bajos que los costos de corto plazo. Se considera
que tiende a ser un caso excepcional.
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Curva de rendimiento normal o ascendente:
Muestra que el costo de los préstamos a corto plazo
tiende a ser menor que a largo plazo.
Curva de rendimiento plana: Los costo de corto y
largo plazo tienden a ser similares.
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TEORÍAS SOBRE LA ESTRUCTURA DE TASAS DE
INTERÉS
Hipótesis de las expectativas
Teoría de la preferencia por la liquidez
Teoría de la segmentación del mercado
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HIPÓTESIS DE LAS EXPECTATIVAS
La curva de rendimiento refleja las expectativas de

los inversionistas sobre las tasas de interés y de
inflación a futuro.
Si se espera que estas tasas crezcan a largo plazo
entonces la curva de rendimiento será ascendente, y
viceversa.
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TEORÍA DE LA PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ
Para cualquier emisor las tasas de interés a
largo plazo tienden a ser mayores que a
corto plazo, porque los valores a largo plazo
tienen menor liquidez y son muy sensibles a
los desplazamientos generales de las tasas de
interés.
Por tanto la curva de rendimiento tenderá a
ser ascendente.
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TEORÍA DE LA SEGMENTACIÓN DEL MERCADO
Sugiere que el mercado está dividido en
segmentos con base en el vencimiento, y que las
fuentes de oferta y demanda de préstamos de
cada segmento son distintas y determinan su
tasa de interés.
La relación general entre las tasas vigentes en
cada segmento determinan la pendiente de la
curva de rendimiento.
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LAS EMPRESAS
Presentación de la información
La principal fuente de información sobre una
empresa es su informe de gestión y sus
estados financieros:
Estado de resultados o de Pérdidas y
Ganancias
Balance General o de Situación
Flujo de efectivo
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FINANCIAMIENTO
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FINANCIAMIENTO
Desde la perspectiva de la empresa, los mercados financieros existen
para incrementar sus capacidades monetarias a través de varios
instrumentos financieros.
Existen fuentes de recursos de corto plazo
Y también de largo plazo
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FINANCIAMIENTO
La estructura de capital depende de los beneficios relativos de financiarse vía
deuda o fondos de capital.
La relación entre los dos elementos en la estructura de capital de una empresa
es la llamada razón de apalancamiento.
La cual es calculada como la deuda total (a corto y largo plazo) dividido entre
los fondos propios.
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FINANCIAMIENTO
Para una empresa con un alto apalancamiento financiero un incremento en las tasas
de interés puede tener un efecto dramático, por los pagos necesarios para satisfacer
los intereses de su deuda.
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FINANCIAMIENTO: FONDOS PROPIOS
Este es el capital que permite a una empresa
afrontar el riesgo implícito en la actividad.
Estos fondos están limitados por los aportes de
los accionistas y las utilidades reinvertidas, y en
consecuencia, esto motiva a las empresas a salir
a vender sus acciones.
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FINANCIAMIENTO: DEUDA
Una alternativa al capital aportado por
accionistas como fuente de financiamiento es el
endeudamiento.
Un crédito permite a una empresa desarrollar
sus proyectos de inversión sin tener que ceder
parte de su propiedad, y en consecuencia no
perder parte de las utilidades y el control de la
empresa.
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LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS
Las instituciones financieras desempeñan tres funciones básicas en los
mercados financieros:
1. Distribución de activos a las carteras de los inversionistas que desean
poseerlos.
2. Creación de nuevos activos con la finalidad de proporcionar fondos a los
prestatarios.
3. Creación de nuevos mercados proporcionando los medios por los que estos
activos pueden ser negociados fácilmente.
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LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS
Banco Central
Monetarios
Bancos comerciales
Fondos de inversión
Fondos de pensiones
Mutuales
Financieras
No monetarios
Aseguradoras
Cooperativas de ahorro y
crédito
Etc. HTTP://WWW.AULADEECONOMIA.COM
EL GOBIERNO: LA REGULACIÓN
La principal justificación de la regulación del gobierno es que el mercado, por
sí solo, no producirá en forma eficiente o no lo hará al menor costo posible:
Si un mercado no es competitivo o si podría dejar de
serlo en el futuro.
Cuando “falla el mercado", es decir, si el mercado no
puede por sí mismo mantener todos los requerimientos
para una situación competitiva.
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EL GOBIERNO
Funciones de la Regulación
1. Prevenir que los emisores de valores
defrauden a los inversionistas
encubriendo información relevante.
2. Promover la competencia y la
imparcialidad en el comercio de valores
financieros.
EL GOBIERNO
Funciones de la Regulación
3. Promover la estabilidad de las instituciones financieras.
4. Restringir las actividades de empresas extranjeras en los mercados e
instituciones domésticas.
5. Controlar el nivel de actividad económica.
CUATRO FORMAS GENERALES DE
REGLAMENTACIÓN
1. Cumplimiento de la declaración de
información relevante.
2. Reglamentación del nivel de actividades
financieras por medio del control de la
oferta de dinero y del comercio en
mercados financieros.
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CUATRO FORMAS GENERALES DE
REGLAMENTACIÓN
3. La restricción a las actividades de las
instituciones financieras y de su manejo
de activos y pasivos.
4. Reducción de la libertad de los
inversionistas extranjeros y de las
empresas de valores en los mercados
domésticos.
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EN EL PERÚ:
Instituciones que velan por el buen funcionamiento de los mercados financieros
Superintendencia de Banca, Seguros, y AFP (SBS).
Superintendencia del Mercado de Valores (SMV).
Banco Central de Reserva del Perú.
POLÍTICA ECONÓMICA
Es ejercicio deliberado de los poderes legítimos del
estado
mediante la manipulación de diversos instrumentos
con el fin de alcanzar objetivos socio-económicos
previamente establecidos
POLÍTICA ECONÓMICA
Hay tres elementos básicos de la política
económica:
El gobierno: entidad que lleva a cabo la política
económica
Instrumentos: medios o formas de actuar del
gobierno
Objetivos: fines que se desean alcanzar
POLÍTICA ECONÓMICA: OBJETIVOS
Crecimiento y desarrollo económico
Pleno empleo
Estabilidad de precios
Redistribución del ingreso y la riqueza
Equilibrio en la balanza de pagos
Inflación: Causas, Consecuencias y Medición
2 de septiembre de 2010

1. ¿QUÉ ES LA INFLACIÓN?
• La inflación es el aumento sostenido y generalizado de los precios de
los bienes y servicios de una economía a lo largo del tiempo.
• Cabe señalar que el aumento de un único bien o servicio no se

considera como inflación.
• Asimismo, para medir la inflación y ante la imposibilidad de dar

seguimiento a todos los precios de la economía, se selecciona una
canasta con productos representativos que consumen los hogares de una
sociedad. Con base a dicha canasta y a la importancia relativa de sus
productos, se calcula un indicador denominado índice de precios al
consumidor cuya variación porcentual ayuda a medir la inflación.
• Por último, esta caracterización del comportamiento de los precios es

utilizada comúnmente en la toma de decisiones tanto de política
monetaria como fiscal.
I. ¿QUÉ ES LA INFLACIÓN?
Inflación en México
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
E E E E E E E E E E E
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010

5 Cómo se mide la inflación

Los determinantes de la inflación se pueden clasificar de acuerdo al
horizonte de tiempo que éstos tardan en impactar a la inflación. De esta
manera, existen determinantes de largo y de corto plazo, entre los que
destacan:
Determinantes de Largo Plazo Inflación y Agregado Monetario M2 1/

 Exceso de dinero: si las 200
autoridades correspondientes
180
INPC M2
160
crean dinero más allá de lo que 140
120
el público demanda, el 100
crecimiento de la oferta de 80
60
dinero aumenta, lo cual conlleva 40
20
a un aumento en el nivel de 0
precios y por lo tanto a un E

1987
E
1991
E
1995
E
1999
E
2003
E
2007
E
2011
incremento en la inflación. Fuente: Banco de México.
1/ El agregado monetario M2 es igual al agregado monetario M1 más activos
financieros internos en poder de residentes.
 Déficit fiscal: cuando el sector público Balance Económico e Inflación Promedio
gasta más dinero del que recibe se (Cifras en por ciento)
dice que está en déficit. Dicho déficit -14
Balance (% PIB)
140
puede ser financiado con préstamos del -12 120
banco central, aumentando de esta -10

Inf lación 100
forma la base monetaria. Ello provoca -8

80
-6
que haya más dinero en la economía y -4
60
que se incremente el nivel de precios; -2

40
por lo tanto, aumenta la inflación. 0 20
2 0
1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009
Fuente: Banco de México y SHCP.
1/ El balance económico se refiere al balance del ingreso y el gasto
del sector público como porcentaje del PIB.
 Políticas inconsistentes: aun cuando las políticas para mantener el nivel de precios
sean aparentemente correctas, existe la posibilidad de que algunas de ellas
generen cierta inercia sobre la inflación. Así, la indexación de algún determinante
de la inflación a la inflación pasada podría generar que ésta se perpetuara. Un
ejemplo de lo anterior podría ocurrir si los salarios se indexarán a la inflación del
año pasado y dicha inflación fuese alta. Lo anterior generaría una espiral
inflacionaria.
Determinantes de Corto Plazo Determinación del Nivel de Precios
 Contracción de la oferta agregada: 200
cuando hay un decremento en la oferta 190
agregada debido al aumento de los 180

170
costos asociados a los procesos
Nivel de Precios
DA 160
productivos (por ejemplo, un aumento en OA
150
el precio del petróleo) las empresas 140

130
aumentan sus precios para mantener sus 120
márgenes de ganancia. 110
100
Y100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200
 Incremento de la demanda agregada:
la demanda agregada es el volumen de 200
190
bienes y servicios requeridos por una 180
economía. Un incremento en la demanda 170
Nivel de Precios
agregada mayor a los bienes y servicios DA
160
150
que la economía puede producir, causa OA
140
un aumento en los precios, ya que hay 130
mucho dinero persiguiendo a pocos 120
bienes. 110
100
Y100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200
 Tasa de interés: una herramienta importante que tiene el banco central para
controlar el crecimiento de dinero y por lo tanto a la inflación, es la tasa de
interés. El mecanismo funciona de la siguiente forma: una mayor tasa de interés
reduce la demanda agregada desincentivando la inversión y el consumo,
aumentando el ahorro de las personas; de esta manera se limita la cantidad de
dinero disponible en la economía, con lo que el nivel de precios disminuye. Lo
contrario sucede cuando disminuye la tasa de interés; ahora las personas se ven
incentivadas a invertir y consumir, ya que tener el dinero en los bancos no es la
mejor opción, por lo que la cantidad de dinero disponible en la economía se ve
incrementada, lo que hace que el nivel de precios aumente.
 Política de inflación creíble: considerando una economía en la cual los precios
y los salarios se establecen con base en las expectativas de inflación (es decir
en la percepción de lo que los agentes creen que va a pasar en el futuro), una
política creíble del banco central debe tener como prioridad el control de la
inflación y ayudar a anclar las expectativas que el público tienen sobre la
misma.
Inflación y Objetivos de Inflación

20
16
12
0
E E E E E E E E E E E E E E
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011


Pérdida de eficiencia económica
3. COSTOS
Cambios enDE LA
los precios INFLACIÓN
relativos emiten señales acerca de la escasez o
disponibilidad de los bienes y servicios.
El sistema de precios brinda información valiosa a los agentes económicos

para decidir cómo utilizar sus recursos de la mejor manera posible, de tal
manera que todos maximicen sus beneficios. Por ejemplo:
Consumidores: ¿qué productos comprar?
Productores: ¿qué cantidades producir?
Trabajadores: ¿en dónde les conviene ofrecer sus servicios?
Sin embargo, bajo un entorno de inflación incierto, los precios de los

distintos bienes y servicios comienzan a cambiar con mayor frecuencia, por
lo que resulta más difícil al público evaluar la información que éstos emiten,
y por lo tanto, tomar decisiones de consumo, producción e inversión
acertadas.
Consecuencias negativas sobre el crecimiento económico
3. COSTOS
DisminuciónDE LA adquisitivo.
del poder INFLACIÓN
La inflación reduce el valor real del dinero, es decir, disminuye la cantidad de bienes
y servicios que el dinero puede adquirir.
Si los individuos desean mantener el mismo patrón de consumo, el ahorro se verá
desincentivado.
Mayor riesgo para los agentes, lo que ocasiona que éstos se enfoquen en
el corto plazo.
Los agentes prefieren gastar de

Impacto negativo sobre el
Incertidumbre inmediato el dinero que poseen,
ahorro y la inversión,
con respecto a ya que si los precios continúan
variables fundamentales para
la inflación aumentando, podrán comprar
el crecimiento de una
menos bienes y servicios con la
economía.
misma cantidad de recursos.
Impacto adverso sobre la redistribución de la riqueza
3. COSTOS DE LA INFLACIÓN
•La inflación es considerada como uno de los impuestos más regresivos, ya
que tiene afecta en mayor medida a los grupos de población con menores
recursos que por lo general tienden a mantener la mayor parte de sus
ingresos en efectivo.

Cuando el sistema de precios funciona adecuadamente, las señales que
emite constituyen información valiosa para la toma de decisiones.
Por un lado, facilita la planeación a largo plazo por parte de los agentes
económicos:
Los hogares se ven incentivados a ahorrar al ver que el valor real de su dinero no
está disminuyendo.
Las empresas pueden asignar de mejor manera sus recursos con respecto a la
producción, el empleo y la acumulación de capital.
Por otra parte, disminuye el riesgo en los mercados financieros:

Se reducen las tasas de interés, lo cual promueve una mayor inversión.
Se fomenta el desarrollo de nuevos instrumentos de mediano y largo plazo. Lo
anterior ha contribuido a la modernización y profundización del sector financiero en
México.
Tasa de Interés Cetes 28 días
(Porcentaje)
80
Costo Anual Total del Crédito Hipotecario 1/
(Porcentaje)
18
70
17
60
50
16
40
15
30
20
14
10
0 13
E E E E E E E E E E E E E
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
1/ Indicador que resume el costo anual total del crédito y que comprende los costos por: tasa de interés, comisiones, bonificaciones, seguros obligatorios y gastos por otros servicios . Incluye Bancos ,
Sofoles y Sofomes Reguladas.
Curva de Rendimientos de Bonos del Bonos del Gobierno: Plazo Promedio
Gobierno 1/
(Por ciento)
Ponderado y Duración
1998 40 3,000 5.0

1999 Duración
2000 4.5
2001 35
2002 2,500 Plazo Promedio Ponderado
2003 4.0
2004 30
2005
2006 3.5
2007 25 2,000
2008 3.0
2009
2010 20
2011 1,500 2.5
15 2.0
1,000
10 1.5
1.0
5 500
0.5
0
2 años
3 años
5 años
1 año
20 años
10 años
30 años
182 días
1 día
0 0.0
28 días
91 días
E E E E E E
1990 1994 1998 2002 2006 2010

1/ Información promedio del periodo.
1980 -4.6
1981 -5.6
volátiles.
1982 -2.8
1983 3.4
1984 2.1
1985 0.4
1986 -0.9
Fuente: Fondo Monetario Internacional.

1987 2.6
*/ A partir de 2009 los datos son estimados.

1988 -1.2
1989 -2.4
1990 -2.6
1991 -4.2
1992 -6.1
1993 -4.8
1994 -5.8
1995 -0.5
1996 -0.6
1997 -1.6
1998 -3.3
(Porcentaje del PIB)
1999 -2.5
2000 -2.8
2001 -2.5
Balance de Cuenta Corriente
2002 -2.0
2003 -1.0
2004 -0.7
2005 -0.6
2006 -0.5
2007 -0.9
2008 -1.5
Asimismo, ayuda a que las variables macroeconómicas sean menos
2009 */ -0.7
2010 -0.5
2011 -0.9
2
4
-8
-6
-4
-2
Finalmente, permite que el costo financiero para las finanzas públicas sea
menor.
Costo Financiero e Inflación Promedio

18 140
16 Inflación Costo Financiero (% PIB) 120

14
100
12
10 80
8 60
6
40
4
20
2
0 0
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Para dar seguimiento a los cambios porcentuales o proporcionales de un conjunto de
precios a lo largo del tiempo se utilizan los índices de precios.
El cálculo de un índice de precios requiere definir un grupo de productos o canasta a
cuyos precios se dará seguimiento, determinar la importancia relativa de cada
componente en el total de la canasta, así como la manera más apropiada de promediar
las variaciones de sus precios.
Existen varios tipos de números índice, cada uno con diferentes propiedades. Los más
conocidos son los índices de Laspeyres y de Paasche.
La fórmula de Laspeyres tiene la siguiente forma:
σ𝑖 𝑝𝑖𝑡 ∗ 𝑞𝑖0
𝐿=
Donde:
qi0 es la cantidad del bien i en el periodo 0
El producto pi0 * qi0 indica el gasto realizado en el bien i en el periodo 0.

La fórmula de Paasche es la siguiente:
σ𝑖 𝑝𝑖𝑡 ∗ 𝑞𝑖𝑡
𝑃=
σ𝑖 𝑝𝑖0 ∗ 𝑞𝑖𝑡
Donde qit es la cantidad del bien i en el periodo t.

La fórmula de Laspeyres compara el gasto realizado para adquirir una
canasta fija, permitiendo que los precios varíen entre periodos y es el más
comúnmente utilizado para medir inflación.
El índice de Paasche, por el contrario, utiliza una canasta de bienes que se

actualiza cada periodo, por lo que resulta menos adecuado si se requiere
obtener un dato de inflación oportuno, pues implicaría sustituir la canasta
continuamente.
Para medir la inflación es necesario utilizar un índice de precios que sea un indicador del
nivel general de precios de una economía.
Debido a que a que más dos terceras partes del gasto total de la economía corresponde
al gasto que realizan los hogares, el índice utilizado en México y por la mayoría de los
países es el índice de precios al consumidor.
Otro indicador de inflación usado con frecuencia, es el deflactor del Producto Interno
Bruto (PIB). En las cuentas nacionales, el PIB es la suma del consumo, la inversión, el gasto
del gobierno y las exportaciones netas (exportaciones menos importaciones) realizados
domésticamente.
En la práctica, para la construcción de los índices de precios al consumidor la fórmula de

Laspeyres toma una forma equivalente a la mencionada anteriormente, en la cual se usa
directamente el gasto de los hogares para obtener las ponderaciones. Así, la fórmula de
Laspeyres puede escribirse también como:
𝑝𝑖𝑡 0
𝐿=෍ 0 ∗ 𝑤𝑖
𝑖 𝑝𝑖
Donde:
0 0
𝑝 𝑖 ∗ 𝑞 𝑖
𝑤𝑖0 =
Es decir wi0 es la participación del gasto efectivo del bien i en el total del gasto del periodo 0; en
otras palabras, representa la ponderación o peso del bien i.
Por su parte, el deflactor del PIB se define como el valor de la producción interna actual
a precios actuales dividida por el valor de la producción interna actual a precios de
algún periodo base:
σ𝑖 𝑝𝑖𝑡 ∗ 𝑞𝑖𝑡 𝑃𝐼𝐵 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙
𝐷𝑒𝑙𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑃𝐼𝐵 = 0 𝑡 =
σ𝑖 𝑝𝑖 ∗ 𝑞𝑖 𝑃𝐼𝐵 𝑟𝑒𝑎𝑙
Donde:
qit es la cantidad del bien i en el periodo t
Es decir, el deflactor del PIB es un índice de Paasche.
Existen diferencias entre el deflactor del PIB y el índice de precios al consumidor. Entre
las principales se encuentran:
El índice de precios al consumidor usa una canasta fija de bienes y servicios (índice de Laspeyres),
mientras que el deflactor del PIB utiliza una canasta que cambia cada periodo (índice de Paasche).
El índice de precios al consumidor usa una canasta de bienes y servicios representativa del consumo
de los hogares, en tanto que el deflactor del PIB utiliza una canasta que incluye toda la producción
doméstica.
El deflactor del PIB excluye las importaciones, en tanto que el índice de precios al consumidor sí las
considera, siempre y cuando sean importantes en el consumo de los hogares.
En el caso de México la inflación se mide con el Índice Nacional de Precios al Consumidor

(INPC). Este indicador fue elaborado por el Banco de México de enero de 1969 a junio
de 2011. A partir de julio de 2011, acorde con lo dispuesto en la Ley del Sistema
Nacional de Información Estadística y Geográfica, es elaborado por el Instituto Nacional
de Estadística y Geografía (INEGI).
Adicionalmente, dados los usos e importancia del indicador, el INPC está sujeto a una
serie de requisitos establecidos en el artículo 20 Bis del Código Fiscal de la Federación.
Elaboración del INPC
El Banco de México inició la elaboración de índices de precios en 1929, con el
índice de precios de alimentos de la Ciudad de México. Este primer índice se
componía de 16 conceptos genéricos.
El INPC comenzó a publicarse en 1969. A partir de entonces este indicador se
ha actualizado cinco veces.
Etapas del Índice Nacional de Precios al Consumidor

Número de productos y servicios
Periodo base Vigencia Ciudades específicos cotizados al comienzo de
utilización de la base
1968 1969/01-1978/12 7 5,100
1978 1979/01-1981/12 16 7,100
1980 1982/01-1995/02 35 9,700
1994 1995/03-2002/06 46 43,400
2Q junio 2002 2002/07-2010/12 46 58,200
2Q diciembre 2010 2010/12- 46 83,500

La canasta del INPC base segunda quincena de diciembre de 2010 se determinó,

principalmente, con información de la Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos (ENIGH)
2008, del Sistema de Cuentas Nacionales y de los Censos Económicos 2009, todos
elaborados por INEGI.
La canasta del INPC agrupa el total del gasto de los hogares en 283 conceptos
genéricos con ponderación obtenida a partir del porcentaje de gasto que representan.
Así, para cada uno de los 283 conceptos genéricos se cotizan los precios de una muestra
de artículos específicos a partir de los cuales se calcula un índice de precios del genérico.
El INPC se calcula mediante la agregación ponderada de los 283 índices de precios
genéricos acorde con la fórmula de Laspeyres.
Una vez determinada la canasta de productos genéricos y la estructura de ponderación

del INPC es necesario seleccionar la muestra de productos y servicios específicos de
cada concepto genérico a cuyos precios se dará seguimiento.
Por ejemplo, para el concepto genérico Tortilla de Maíz, el índice de precios se obtiene
promediando los índices de precios de una muestra de kilos de tortilla de maíz cotizados
en diversos puntos de venta (tortillerías, supermercados, etc.).
Actualmente la muestra de productos y artículos específicos que se cotizan para el
cálculo del INPC es de alrededor de 83,500. Las fuentes de información (puntos de
venta) en los que se cotizan estos productos son más de 22,500 y se encuentran
distribuidos en 46 ciudades, una al menos en cada una de las 32 entidades federativas
del país.
Ciudades en donde se realizan cotizaciones para el INPC

1 Zona Metropolitana de la Ciudad de México 24 Tijuana, B.C.
2 Mérida, Yuc. 25 Matamoros, Tams.
3 Morelia, Mich. 26 Colima, Col.
4 Guadalajara, Jal. 27 La Paz, B.C.S.
5 Monterrey, N.L. 28 Chetumal, Q.R.
6 Mexicali, B.C. 29 Jacona, Mich.
7 Ciudad Juárez, Chih. 30 Fresnillo, Zac.
8 Acapulco, Gro. 31 Iguala, Gro.
9 Culiacán, Sin. 32 Huatabampo, Son.
10 León, Gto. 33 Tulancingo, Hgo.
11 Puebla, Pue. 34 Cortazar, Gto
12 San Luis Potosí, S.L.P. 35 Ciudad Jiménez, Chih.
13 Tapachua, Chis. 36 Durango, Dgo.
14 Toluca, Edo. Mex. 37 Tepic, Nay.
15 Torreón, Coah. 38 Oaxaca, Oax.
16 Veracruz, Ver. 39 Querétaro, Qro.
17 Villahermosa, Tab. 40 Cuernavaca, Mor.
18 Tampico, Tams. 41 Tlaxcala, Tlax.
19 Chihuahua, Chih. 42 San Andrés Tuxtla, Ver.
20 Hermosillo, Son. 43 Campeche, Camp.
21 Monclova, Coah. 44 Tepatitlán, Jal.
22 Córdoba, Ver. 45 Tehuantepec, Oax.
23 Aguascalientes, Ags. 46 Ciudad Acuña, Coah.
Sesgos que pueden presentar los índices de precios al consumidor
La medición de la inflación mediante índices de precios al consumidor es un
problema complejo en la práctica y puede presentar diversos sesgos que
deben tenerse en consideración, siendo los tres principales:
El sesgo por sustitución o cambios en los patrones de consumo de los
hogares.
El sesgo por cambios en la calidad o en las características de los
productos y servicios cotizados.
El sesgo por la aparición de nuevos productos o servicios de consumo.
• En la siguiente gráfica se presenta el ejemplo clásico de un consumidor que
maximiza la utilidad, caracterizada por la función U(q1;q2), obtenida del consumo
de dos bienes sujeto a una restricción presupuestal p10q1+p20q2=I, en donde pi0 se
refiere al precio unitario del bien i en el periodo 0, qi a la cantidad de unidades
del bien i e I al ingreso disponible para el consumo. La elección óptima del
consumidor en esta situación es la canasta (q10*;q20*) que le genera el nivel de
utilidad correspondiente a la curva de indiferencia U.
q2
(q10*; q20*)
p20/p10
q1
• Ahora, por simplicidad, supongamos que en el periodo 1, lo único que cambia son
los precios de manera que con el mismo nivel de ingreso nominal la canasta
elegida por el consumidor en el periodo 1, (q11*;q21*) le otorga el mismo nivel de
utilidad que la canasta elegida en el periodo 0, (q10*;q20*), pero que ante los
nuevos precios del periodo 1, ya no se encuentra dentro de sus posibilidades de
consumo. De esta manera, tenemos que p11q10*+p21q20*> p11q11*+p21q21*.
q2
(q10*; q20*)
(q11*; q21*)
p21/p11
p20/p10
q1
• Por tanto, si se utiliza el índice de Laspeyres, este resultará en un cambio positivo
en el nivel general de precios entre el periodo 0 y el periodo 1, ya que p11
q10*+p21q20*> p11 q11*+p21q21* = I = p10 q10*+p20q20*, y por tanto PL>1. Sin
embargo, si se toma en cuenta el ajuste que realiza el consumidor en la canasta
de consumo, el verdadero cambio en el nivel general de precios o costo de vida
sería nulo, ya que p10q10*+p20q20*=p11q11*+p21q21*.
q2
(q10*; q20*)
(q11*; q21*)
p21/p11
p20/p10
q1
Sesgo por cambios de calidad
El sesgo por cambios de calidad se refiere a que el producto que se está
cotizando cambia su calidad o características y esto a la vez hace que
cambie su precio. En este caso debe descontarse este efecto ya que el
cambio de precio obedece a un cambio en el producto y en los IPC se
debe dar seguimiento a los precios de productos homogéneos.
El ejemplo más claro de este tipo de sesgo se da en los productos
tecnológicos como las computadoras, los cuales están constantemente
cambiando sus características, aumento de velocidad, capacidad, etc.
Supongamos por simplicidad que de un mes a otro el precio de un modelo
de computadora permanece constante, sin embargo en el segundo periodo
la computadora presenta el doble de capacidad en todas sus
características, esto implicaría que de facto el precio de esta computadora
se redujo a la mitad respecto del primer periodo.
Sesgo por aparición de nuevos productos
El sesgo por la aparición de nuevos productos se debe a que pueden surgir
artículos que no se tenían anteriormente y cuyo precio al aparecer suele
ser muy alto, sin embargo, en la medida en que va avanzando su
desarrollo, su precio tiende a disminuir. Es posible que los IPC no capten
este tipo de disminuciones de precios si no incorporan a tiempo estos
nuevos productos en la muestra de cotización.
Ejemplos de este tipo de sesgo pueden ser la aparición de tratamientos
nuevos para enfermedades o, de nuevo, la aparición de productos con
nuevas tecnologías como las televisiones planas.
Componentes del INPC
El INPC se conforma por dos componentes principales:
Índice subyacente
Índice no subyacente
Esta separación obedece a que los precios de algunos genéricos que se
incluyen en la canasta representativa son muy volátiles, lo cual podría
dificultar la identificación de la tendencia general del proceso inflacionario
en el país.
De esta manera, en el índice no subyacente se agrupan los genéricos que
presentan mayor volatilidad en sus precios, así como aquéllos bienes y
servicios cuyos precios no se determinan por las condiciones del mercado.
Agropecuarios
Energéticos y tarifas autorizadas por el gobierno
Por su parte, el resto de los genéricos pertenecen al índice subyacente,
cuya tasa de variación refleja de mejor manera la tendencia de la
inflación en el país y de las presiones que ésta pudiera tener bajo una
perspectiva de mediano plazo.
Mercancías
Servicios
12.0
General Subyacente No Subyacente
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
J J J J J J J
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Concepto Ponderación
Índice General 100.00
Subyacente 76.74
Mercancías 34.52
Alimentos, Bebidas y Tabaco 14.82
Mercancías no Alimenticias 19.70
Servicios 42.22
Vivienda 18.74
Educación 18.36
Otros Servicios 5.13
No Subyacente 23.26
Agropecuarios 8.47
Frutas y Verduras 3.66
Pecuarios 4.82
Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno 14.78
Energéticos 9.51
Tarifas Autorizadas por el Gobierno 5.28
La estabilidad de precios permite una mejor planeación para la toma de decisiones de
los agentes económicos, lo cual genera las condiciones para incentivar la inversión y el
crecimiento económico.
En México, como en la mayoría de los países, la medición de la inflación se lleva a cabo
mediante el INPC. En la práctica la elaboración de índices de precios al consumidor es un
problema complejo y requiere una frecuente revisión tanto de la representatividad de la
canasta cómo de los métodos de compilación.
El INPC se apega a las mejores prácticas internacionales, así resulta un indicador

adecuado de la inflación que en los últimos años ha presentado una dinámica acorde con
la meta del Banco de México.
Ligas de interés
Política monetaria e inflación
http://www.banxico.org.mx/divulgacion/politica-monetaria-e-inflacion/politica-monetaria-
inflacion.html
http://www.banxico.org.mx/portal-inflacion/inflacion.html
Índice nacional de precios al consumidor

http://www.inegi.org.mx/est/contenidos/proyectos/inp/Default.aspx
ECONOMÍA MONETARÍA
UNIDAD IV
CANALES DE TRANSMISIÓN
DE LA POLÍTICA MONETARIA
Marco Conceptual
EL MECANISMO DE TRANSMISIÓN
DE LA POLÍTICA MONETARIA
Se refiere al proceso mediante el cual las acciones de política del
banco central afectan la demanda agregada y la inflación.
El proceso surge a partir del momento en que el Banco Central actúa
en el mercado de dinero y sus acciones tienen efecto sobre las tasas
de interés de corto plazo.
EL EFECTO DE LAS TASAS
DE INTERÉS DE CORTO PLAZO
No es del todo predecible el efecto sobre las tasas de interés de más
largo plazo y sobre el precio de otros activos que pudieran tener un
impacto sobre la demanda agregada y por ende sobre los precios
Tampoco es predecible los rezagos con que este efecto pudiera
darse.
INSTRUMENTOS Y SEÑALES
Banco Central
Instrumentos
Señales creíbles
monetarios
• Operaciones de Mercado Abierto • Política de Reglas y Normas
• Encaje legal y Reserva • Autonomía del Banco Central
• Ventanilla de Descuento • Gobernabilidad e Institucionalidad
• Tasa interés y crédito neto
EFECTIVIDAD DE LA POLITICA MONETARIA
Independientemente del papel que se le asigne a la política

monetaria en cuanto al logro de los objetivos macroeconómicos
finales y de la estrategia monetaria que finalmente adopten los
bancos centrales, la política monetaria, para ser efectiva, necesita
conocer con cierto detalle el impacto de los cambios monetarios
sobre el ingreso y los precios, así como los rezagos con que ellos
ocurren.
Aggregate Demand and Supply in the US
Private Consumption Private Investment Gross Domestic Product

(quarterly, seasonally adjusted, at (quarterly, seasonally adjusted, at (quarterly, seasonally adjusted, at
annual rates, in bn of 2000 U$S) annual rates, in bn of 2000 U$S) annual rates, in bn of 2000 U$S)
2600 700
Lehman’s Lehman’s Beginning of 3700 Lehman’s
Bankruptcy Bankruptcy Global Recovery Bankruptcy
650 3600
2500
-8% -7%
Pre-Crisis 3500 Pre-
Global Trend Crisis
2400 600 Pre-Crisis Global
3400 Trend
Global Trend
3300
2300 550
-29% 3200
2200 500 3100
3000
2100 450
2900 Beginning
Beginning of
of Global
Global Recovery
Recovery
2800
2000 400
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Four Key External Factors:
1. World Output and Domestic Demand
Growth and Composition of

World Domestic Demand
(US$, annual rate, %)
7.8% Industrial Countries

8%
Emerging Economies • Under current forecasts,
7%
6.2%
this pattern of growth in
6% 51% world demand is expected
25%
5%
to persist
4%
• Emerging markets are, at
3%
the margin, the main
2% 49% 75%
source of growth in world
1%
demand
0%
2006 2010 Source: WEO
2. Composition of World Demand
Import Composition
(% of total imports, 2009)
Industrial Countries BRICs
Raw
Materials Raw
Materials
15%
25%
Capital Goods
Capital Goods
30% Intermediate 36%
Goods
19% Intermediate
Goods
Consumer 25%
Consumer goods Goods
36% 14%
BRICs includes Brazil, Russia, India y China

3. Commodity Prices
Oil Metals* Food
(Average 1991-97=100) (Average 1991-97=100) (Average 1991-97=100)
750 190
365
620 325 168

29%
285
490 2006 2010 146

245 Average Average
35%
23% 2010
Average
360 205 124
2010
Average
165
2006
230 Average 102
2006
125 Average
100 85 80
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source: IMF
*This series has recently been modified by IMF. The iron ore contract price series was replaced by the iron ore spot price series to reflect the change in market structure.
4. Liquidity, Cost of Capital and Financing
FED Funds Rate
6%
Lehman’s Beginning
Bankruptcy of Global
5%
Crisis
4%
• The cost of capital to
3%
2% 2%
LAC is at unprecedentedly
1% low levels
0.25%
0%
Dec-06 Jul-07 Feb-08 Sep-08 Apr-09 Nov-09 Jun-10 Jan-11 • It is an open question
EMBI Yields whether these conditions
(Latin EMBI Yield and EMBI+ Yield, in %)
12.4%
will prevail when monetary
Lehman’s
12% Bankruptcy
tightening begins in the
-5.4%
10% US
Latin EMBI
8% Yield
6.9%
Pre-Crisis Level 6.2%
6% Latin EMBI: 6.6%
EMBI+ Yield
Beginning of
Global Recovery
4%
Dec-06
Dec-07
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Jun-07
Jun-08
Jun-09
Jun-10
VÍNCULOS DE LA POLÍTICA
MONETARIA
SOBRE VARIABLES REALES
Primer vinculo. Transmisión de los instrumentos directamente bajo el
control del Banco Central hacia aquellas variables que afectan más
directamente las condiciones de los sectores no financieros.
Determinado principalmente por la estructura del sistema financiero.
VÍNCULOS DE LA POLÍTICA
MONETARIA
SOBRE VARIABLES REALES
El segundo vinculo es entre las condiciones financieras y las decisiones
de gasto de las familias y las firmas.
Juegan un papel clave
 Situación financiera de las familias, las firmas y los bancos (grado de apalancamiento,
composición y denominación de los activos y los pasivos) y
 Grado de dependencia de fuentes externas de financiamiento, en particular del crédito
bancario.
ACCIONES DE POLÍTICA
MONETARIA Y GRADO DE
RESPUESTA DE VARIABLES
OBJETIVO
Dependen de:
Modalidad de intervención oficial en el sistema financiero
Grado de competitividad, profundidad y diversificación de los
mercados
Términos de los contratos financieros
Importancia de los flujos de capital y
Nivel de dolarización de la economía
ENFOQUE TRADICIONAL DE
LA TASA DE INTERÉS
SUPUESTOS DEL ENFOQUE
DE LA TASA DE INTERÉS
Primero, en la economía existen únicamente dos activos financieros:

 dinero que es usado para transacciones y
 bonos que representan todos los otros activos financieros que sirven como reserva de
valor
Segundo, se parte del hecho que la autoridad monetaria puede

controlar la oferta de dinero y que el dinero no tiene sustitutos
perfectos.
ENFOQUE TRADICIONAL
DE LA TASA DE INTERÉS
SUPUESTOS
Tercero, se asume que el banco central puede afectar la tasa de
interés nominal de corto plazo y por este medio
 La tasa real de corto plazo y a su vez la tasa de interés real de largo plazo
 El gasto de las empresas y de los consumidores
BANCO CENTRAL MODIFICA LA
LIQUIDEZ
EN EL SISTEMA FINANCIERO
Finalidad es controlar la tasa de interés nominal y de esa forma
afectar la demanda agregada, en especial por medio de la
inversión (I) y del consumo (C).
La reducción de la oferta monetaria (M) produce un
aumento en la tasa de interés nominal
Si los precios la economía no se ajustan
instantáneamente se incrementa la tasa de interés
real (i) de corto y largo plazo.
Al aumentar el costo financiero, hay desestímulo la
inversión de las empresas y los gastos en bienes de
consumo de las familias en el presente
Resultado neto, reducción de la demanda agregada y
del producto real (Y)
MAGNITUD E IMPACTO FINAL
DE LOS CAMBIOS EN EL GASTO
AGREGADO
Dependen fundamentalmente de tres efectos:
1. Sustitución
2. Ingreso y
3. Riqueza
Estos tres efectos se presentan porque consumidores y

empresas planifican sus decisiones de consumo e
inversión en un contexto intertemporal y la valoración
que hacen de los bienes en el presente o en el futuro
están referidas a la tasa de interés real.
COMPLEJIDAD DE FACTORES INFLUYENTES
ENTRE TASA DE INTERÉS DE CORTO PLAZO
Y LA TASA DE INTERÉS DE LARGO PLAZO
Naturaleza y el grado de competencia del sistema financiero
Estructura de créditos de corto y largo plazo en el pasivo de las
empresas y
Percepción que los propios mercados financieros tengan del carácter
más o menos transitorio del cambio en la tasa de interés
ENFOQUE DEL CANAL
CREDITICIO
EL NUEVO ENFOQUE DEL
CANAL CREDITICIO
La política monetaria también afecta la disponibilidad o los

términos sobre los que se contratan nuevos créditos bancarios.
No debe considerarse un mecanismo de transmisión diferente al

tradicional de la política monetaria, sino como un conjunto de
factores que amplifican y propagan los efectos convencionales de la
tasa de interés.
• Banca Comercial
• Microfinancieras
• Casas Comerciales
• Factoraje
Empresas
•Fondos Publicos
Capacidad de
Autofinanciamiento
ENFOQUE RESTRINGIDO:
EL CANAL DEL CRÉDITO BANCARIO
Una política monetaria contractiva podría

producir una contracción de los depósitos del
público acompañada de una reducción del
crédito otorgado por los bancos.
La menor disponibilidad de crédito puede

provocar una disminución del nivel de
actividad económica bajo ciertas condiciones.
ENFOQUE RESTRINGIDO:
Una política monetaria contractiva tendrá

efectos sobre la actividad real siempre y
cuando:
 La autoridad monetaria sea capaz de afectar la
oferta de crédito, para lo cual no debe existir en el
balance de los bancos otro activo que sea sustituto
perfecto del crédito a las empresas.
 Que no exista otra fuente de financiación alternativa
que sea sustituto perfecto del crédito bancario.
PREMISAS DEL ENFOQUE AMPLIO:
Asimetrías de información generan un diferencial entre el costo de los

fondos internos y el costo de la financiación ajena y
Diferencial entre el costo de los fondos internos y externos depende

inversamente de la riqueza neta que el prestatario pueda aportar como
colateral (entre mayores sean las utilidades de la empresa menor
será el premio por financiarse externamente y viceversa).
ENFOQUE AMPLIO DEL CRÉDITO BANCARIO
Y POLÍTICA MONETARIA RESTRICTIVA
Si se mantienen deudas a tasa flotante los aumentos de la tasa de interés

incrementan los gastos financieros lo cual reduce los flujos de caja netos.
Aumentos de la tasa de interés implican un precio menor para los activos lo

que, entre otras cosas, reduce el valor de las garantías ofrecidas (problemas
relacionados con riesgo moral y selección adversa).
Si los niveles de gasto de los clientes se reducen, las utilidades de la

empresa serán menores lo cual erosiona la posición patrimonial de la empresa y su
récord crediticio en el tiempo.
RASGOS DEL CANAL DEL CRÉDITO
AMPLIADO
No depende de las características institucionales del
mercado crediticio, sino que se trata de un mecanismo de
propagación operativo ante cualquier perturbación que
afecte la posición patrimonial de los agentes
económicos.
Tasa de interés relevante es la tasa nominal y no la real,

pues la primera es la que afecta directamente el flujo de
caja de las empresas y la posición financiera de las
familias.
AMPLIADO
A diferencia del enfoque tradicional del dinero, la política
monetaria puede tener un impacto diferenciado sobre distintos
segmentos del mercado financiero, según las características
de los agentes.
AMPLIADO
Acepta la posibilidad de que una política monetaria
contractiva tenga efectos inflacionarios.
Las empresas con un elevado nivel de apalancamiento

bancario que vean muy deteriorado su flujo de caja al
aumentar la tasa de interés de los préstamos, podrían
fortalecer sus niveles de liquidez aumentando el
precio de los productos.
EL MECANISMO DE
TRANSMISIÓN
DEL TIPO DE CAMBIO
INFLUENCIA DEL TIPO DE CAMBIO
Poder de compra de la moneda local
Asignación de la demanda entre bienes importados y
domésticos
Costos de producción
Competitividad global del país en los mercados
internacionales y
Las expectativas de inflación y de devaluación
Permite comparar los precios de los diferentes bienes y
servicios en los distintos países.
EFECTOS DE LA POLÍTICA MONETARIA
SOBRE EL TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
La influencia de la política monetaria sobre el tipo de cambio
nominal depende en forma crucial del grado de apertura de
la economía; en particular del grado de integración
financiera con el exterior (o grado de movilidad del capital).
“PARIDAD DESCUBIERTA DE INTERÉS”
Una política monetaria restrictiva que produzca un aumento de las tasas

de interés de corto plazo de los depósitos en moneda nacional, ceteris
paribus, debería ocasionar que la rentabilidad esperada de los
depósitos en esta moneda sea mayor que la de los depósitos en
moneda extranjera.
NIVEL RELATIVO DE OFERTA MONETARIA
DETERMINA VALOR ESPERADO DE TIPO DE CAMBIO
Un nivel muy bajo de oferta monetaria con respecto al nivel

de la demanda de dinero reduciría el valor del tipo de cambio
esperado por los agentes económicos y viceversa.
Cambios en los saldos reales de la oferta monetaria

ocasionan alteraciones en el diferencial de tasas de interés y
estos a su vez inducen modificaciones en la tasa de
devaluación.
EFECTO CAMBIARIO POR LA DEMANDA
Las variaciones en el tipo de cambio ocasionan una modificación del

precio relativo de los bienes importados, en términos de los bienes
producidos domésticamente que son destinados a la exportación.
MAGNITUD DE LA REACCION A LA
VARIACION DEL TIPO DE CAMBIO
Grado de competencia existente en la industria
nacional
Rango de homogeneidad de los bienes
producidos
Existencia de barreras comerciales
Número y tamaño relativo de las empresas
extranjeras que abastecen el mercado local
Magnitud de los cambios observados en el tipo
de cambio y
De las expectativas sobre la persistencia de sus
variaciones.
EFECTO CAMBIARIO POR LA OFERTA
Las variaciones nominales en el tipo de cambio ocasionan efectos sobre la

actividad económica y los precios según la forma como estas variaciones
afecten
 Los costos de producción y
 Los márgenes de beneficios de las empresas
EFECTO CAMBIARIO POR LA RENTA
Las modificaciones en el tipo de cambio modifican el valor
en moneda nacional de los activos y pasivos financieros
denominados en moneda extranjera, lo que afecta los
pagos o ingresos por intereses que se derivan de éstos,
generando cambios en la riqueza financiera de los agentes.
Efecto cambiario por la Renta
C$ C$
C$ C$
Un incremento en el tipo de cambio nominal aumenta los precios de

la economía, independientemente de si se analiza por el lado de la
demanda o de la oferta.
El efecto será ambiguo tanto para el producto y sobre la demanda y
los precios.
Por el lado del producto este aumentara si los efectos del canal de
la demanda son más fuertes y persistentes que los que se generan
por medio del canal de la oferta y viceversa.
EL CANAL DE TRANSMISIÓN DEL
PRECIO DE OTROS ACTIVOS
El precio de otros activos hace referencia al precio de los
 Bonos
 De las acciones y
 De los bienes raíces, incluidos en éstos últimos el precio de los terrenos y
las viviendas
Más aplicable a economías con mercados de capitales

desarrollados, con importantes bolsas de valores y vastos
y mercados accionarios y en donde es común que las
empresas emitan acciones como una fuente alternativa
importante para obtener recursos
EL CANAL DE TRANSMISIÓN DEL
PRECIO DE OTROS ACTIVOS
Una política monetaria restrictiva haría que los agentes económicos

tengan menos dinero de lo que realmente desean, reduciendo sus
gastos para recuperar la participación inicial del dinero en sus
carteras.
Dado que se asume que en los mercados desarrollados es común
que los agentes económicos demanden acciones
La reducción de sus gastos se manifestaría en un menor gasto en
el mercado de capitales, en el cual se reduciría la demanda por
acciones y consecuentemente bajarían sus precios
LA HIPÓTESIS DEL
CICLO DE VIDA DE MODIGLIANI
Una política monetaria restrictiva, reduciría el precio de las acciones de

las empresas, afectando negativamente la riqueza de los consumidores
que poseen este tipo de títulos
Esto provoca una reducción de sus gastos de consumo y por tanto de la
demanda agregada y del producto.
CANAL DEL PRECIO DE LOS
TERRENOS Y DE LAS VIVIENDAS
EL CANAL DE LAS EXPECTATIVAS
Expectativas Adaptativas
En la práctica esta singular combinación de

supuestos difícilmente exista, porque los
Expectativas Racionales
agentes no suelen creer en la desinflación sin
costos, por lo que tampoco se lograría
inflación nula en el próximo periodo bajo
expectativas racionales.
TEMA 6. EL BANCO CENTRAL, Y LA
POLÍTICA MONETARIA
POLÍTICA MONETARIA Y BANCOS CENTRALES
La política monetaria son las decisiones tomadas por la autoridad monetaria (Banco
Central) de una economía relativas al control de una serie de variables financieras
(cantidad de dinero en circulación y los tipos de interés).
En cada país el Banco Central es la autoridad responsable de definir y ejecutar la

política monetaria en función de sus objetivos.
LOS BANCOS CENTRALES
Son instituciones que se encargan de emitir y regular la cantidad de dinero que hay
en una economía.
Los bancos centrales tienen dos funciones fundamentales:
 Controlar la oferta monetaria.
 Supervisión bancaria.
Los principales bancos centrales del mundo son: SBCE; FED; Banco de Japón, …
EL SEBC (SISTEMA EUROPEO DE BANCOS
CENTRALES)
En el caso de España, el Banco de España fue la autoridad monetaria hasta el 31 de
diciembre de 1998.
Desde que se inició la 3ª fase de la Unión Monetaria el 1 de enero de 1999, la
autoridad encargada de definir la política monetaria es el BANCO CENTRAL
EUROPEO.
Desde el comienzo de la 3ª fase de la Unión Monetaria, España junto al resto de
países integrantes de la unión monetaria, pasó a formar parte del SEBC (Sistema
Europeo de Bancos Centrales)
El SEBC = el Banco Central Europeo (BCE) + todos los Bancos Centrales Nacionales
de los miembros UE.
EUROSISTEMA= BCE+12 Bancos Centrales Nacionales de los 12 países de la zona
euro (el Eurosistema excluye al Reino Unido, Dinamarca, Suecia y los nuevos países
de la UE).
EL SEBC Y EL
EUROSISTEMA
PRINCIPAL OBJETIVO DEL SEBC/EUROSISTEMA
El principal objetivo del SEBC (y del Eurosistema) es garantizar la
estabilidad de precios, con el fin de que la capacidad adquisitiva
del euro no varíe sustancialmente de un año para otro.
El Banco Central Europeo (BCE):
Creado en junio de 1998. El BCE está encargado de garantizar
que el Eurosistema cumpla sus funciones.
El BCE trabaja en colaboración con el resto de Bancos Centrales de
la zona euro, dirigiendo la Política Monetaria Única.
El Banco Central Europeo decide cuál es la política monetaria, y los
bancos centrales de la zona euro son los encargados de ejecutarla:
 Banco Central Europeo: Decide Política Monetaria
 Bancos Centrales Nacionales: Ejecutan la Política Monetaria
FUNCIONES DEL SEBC/EUROSISTEMA
Definir y ejecutar la política monetaria de la zona euro.

Realizar operaciones de cambio de divisas, y gestionar las reservas en moneda
extranjera de los países de la zona euro
Emitir billetes de curso legal en la zona euro
Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos (supervisar las entidades de
crédito)
EL EUROSISTEMA
El BCE está formado por distintos órganos:
 el Consejo de Gobierno, que es el máximo órgano decisorio. El Consejo de
Gobierno formula la política monetaria de la zona euro. Decide los tipos de
interés a los que los bancos comerciales pueden obtener dinero del BCE.
 Este Consejo de Gobierno está formado por: el Presidente (Trichet), el
Vicepresidente, los 12 gobernadores de los distintos Bancos Centrales
Nacionales (Jaime Caruana, Banco de España) de los países zona euro, y 4
miembros nombrados por los jefes de Estado. Esta configuración permite que
aunque sea el Banco Central Europeo quien decida la política monetaria
única, puedan participar representantes de todos los países integrados.
CONSEJO DE GOBIERNO
En frente (izquierda a derecha): Gertrude Tumpel-Gugerell, Lucas D. Papademos, Jean-Claude

Trichet, Yves Mersch, Otmar Issing, John Hurley. En el medio (izquierda a derecha ): Axel A. Weber,
Nicholas C. Garganas, Christian Noyer, Vítor Manuel Ribeiro Constâncio, José Manuel González-
Páramo, Guy Quaden.Atrás (izquierda a derecha): Klaus Liebscher, Nout Wellink, Erkki Liikanen,
Tommaso Padoa-Schioppa, Antonio Fazio, Jaime Caruana
La FED (Reserva Federal) de EEUU
• La Federal Reserve (Fed) es el banco central en EEUU.
•Está diseñado para supervisar el sistema financiero y
para regular la cantidad de dinero que hay en la
economía.
• La Fed es gestionada por el Consejo de Gobernadores,
formado por siete miembros y que son nombrados por el
presidente y confirmados por el Senado.
• La estructura de la Reserva Federal está formada por el
consejo de la Fed en Washington, D.C., y doce Federal
Reserve Banks repartidas en distintos Estados.
• Entre los siete miembros, el más importante es el
presidente de consejo (Alan Greenspan).
• El presidente de la Fed preside las reuniones de consejo y
testifica ante el congreso respecto a la política del
Congreso.
THE FEDERAL RESERVE SYSTEM
Copyright©2003 Southwestern/Thomson Learning

EL BALANCE DEL B.CENTRAL
EL BALANCE DEL BCE
Pasivo:
 Pasivo monetario y pasivo no monetario
 Pasivo monetario:
 Efectivo en manos del público + efectivo en manos del sist.crediticio.
 La base monetaria= son los pasivos monetarios del banco central.
 La base monetaria= efectivos en manos del público + reservas bancarias (activo de
caja del sistema bancario+efectivo en manos del sistema crediticio).
 Pasivo no monetario:
 Depósitos del Sector Público, el capital y las reservas del BCE.
El verdadero multiplicador del dinero
1 
Oferta _ Monetaria  Base _ Monetaria
 
ω=Relación efectivo/depósitos.
α=Coeficiente de reservas.
LAS HERRAMIENTAS DE LOS BANCOS CENTRALES
Instrumentos de los que dispone un Banco Central para controlar la
oferta monetaria:
En primer lugar, “a través de operaciones del Banco Central en el
mercado abierto de bonos”: venta y compra de activos denominados
en la moneda local y en otras monedas.
 Por ejemplo: El BCE compra bonos denominados en euros pagando en euros. Al
pagar en euros, está inyectando nuevos euros en la economía. Como
consecuencia aumenta la masa monetaria.
 También puede comprar o vender divisas o activos denominados en otras divisas.
En segundo lugar está el precio al que presta dinero a las entidades

financieras (a través de subastas periódicas de dinero en el mercado
interbancario).
En tercero, la regulación del ratio de reservas
 El Banco Central puede determinar el ratio de reserva obligatorio, esto es: el %
de los depósitos que los bancos tienen que mantener sin prestar para hacer
frente a posibles retiradas de depósitos de los ahorradores.
LA OFERTA Y LA DEMANDA
MONETARIA: EL TIPO DE
INTERÉS
FIGURA 1 OFERTA MONETARIA, DEMANDA Y PRECIO DE EQUILIBRIO (TIPO
INTERÉS)
Valor del
dinero, 1/P Oferta monetaria
(Alto) 1
3
/4
A
12
/
Valor del
Dinero de
14
equilibrio /
Demanda de
dinero
(Bajo) 0
Cantidad fijada por Cantidad de
El BCE Dinero
Copyright © 2004 South-Western

EFECTOS DE UNA INYECCIÓN DE DINERO
Value of
Money, 1/P MS1 MS2
(High) 1
1. Aumento
3
/4 De la oferta
2. . . . decrece monetaria . . .
El valor del dinero
... A
12
/
14
B
/
Money
demand
(Low)
0 M1 M2
Cantidad de
Dinero
Copyright © 2004 South-Western

Relación entre la Md y la renta (Y)
Efectos de la pol. monetaria (expansiva / restrictiva)
sobre el mercado de dinero y el tipo de interés.
FACTORES QUE INCREMENTAN LA OFERTA MONETARIA
Incrementos de la Oferta Factores controlables por el Banco Central:

monetaria originados por - Disminución del tipo de interés de referencia
cambios en la Base de la PM
Monetaria - OMA consistentes en compra de bonos por
parte del BC
Factores no controlables por el BC:
- Incremento de las reservas de divisas por un
superávit exterior
- Financiación del déficit público (si estuviera
permitido)
Incrementos de la Oferta Factores controlables por el BC:
monetaria originados por - Disminución del coeficiente legal de caja
cambios en el Factores no controlables por el BC:
multiplicador monetario - Disminución del coeficiente de efectivo
- Disminución de las reservas bancarias
voluntarias
Política monetaria restrictiva:
• El BCE reduce la BM (vende bonos en el mercado abierto y retira euros) o el multiplicador (aumenta ω)
• Cae oferta monetaria (OM/P, saldos reales).
• Surge exceso demanda de $ (para el tipo de interés i0, L>OM/P), y exceso de oferta de bonos.
• La gente se deshace de los bonos: cae el precio del bono. Al caer el precio del bono, sube su rentabilidad
(tipo de interés, “i”).
• Al subir “i”, se reducen la solicitud de créditos para invertir (I) y consumir (C) (EFECTO EXPULSIÓN
O CROWDING OUT)
• Si ▼I, C, ▼ la demanda (DA) y se reduce aun más la producción y la renta (Y) debido al multiplicador.
• Al reducirse la demanda (DA) cae la presión sobre los precios: se reduce la inflación.
La trampa de la liquidez
La teoría cuantitativa y la política monetaria
• Los clásicos (Adam smith, Ricardo, Stuard Mill) consideraban el
motivo transacción como el + imp para explicar Md.
• OM*V=P*y
• OM= oferta monetaria, V= velocidad de circulación del dinero
• P= precios; Y=producción real.
• V=P*Y/OM=PIB nominal/ Cantidad nominal de dinero.
• Si la V es alta, la gente se desprende rápidamente del dinero. La Md es alta
• Si la V es baja, la gente mantiene mucho el dinero. La Md es baja
• Para los clásicos: TEORÍA CUANTITATIVA DEL DINERO.

• V= cte; Y= determinada por la oferta agregada (pleno empleo, tecnología)
• El crecimiento de los precios está determinado por el exceso de
crecimiento de la OM nominal sobre el de la producción real.
• Δ%OM+ Δ%V= Δ%P+ Δ%Y;
• Si Δ%V =0; Δ%OM= Δ%P+ Δ%Y; Δ%P= Δ%OM - Δ%Y;
• La inflación (aumento generalizado de precios) es un fenómeno
monetario: los BCentrales deben controlar el Δ%OM
TEMA V
Circuito financiero, dinero y tipos de interés
1. El sistema financiero
2. Formas materiales de dinero. El proceso de creación de
dinero.
3. El dinero como depósito de valor: oferta y demanda de
activos financieros muy líquidos.
4. El dinero como medio de pago: flujos endógenos de
dinero-crédito
5. El tipo de interés y sus determinantes
6. Efectos de los cambios en los tipos de interés
7. La política monetaria
Avance
Circuito real requiere Circuito financiero.  Nexo

unión es el tipo de interés.
Dinero
Crédito  Flujo endógeno que alimenta necesidades
sistema.
Stock activos financieros líquidos que influye en
economía.
Objetivos
Entender el proceso de creación de dinero

Conocer estrategias de política monetaria
1.1. Activos y pasivos financieros
Activos y pasivos financieros  productos financieros.

La consideración “activo”/”pasivo” depende del agente y
del concepto bajo el que se adquiere dicho producto.
Características:
Rentabilidad  Beneficio la inversión financiera.
Riesgo  Incertidumbre sobre el beneficio.
Liquidez  Capacidad del producto financiero de
transformarse en dinero legal.
1.1. Activos y pasivos financieros
Categorías principales:
Efectivo en circulación  Dinero legal emitido por el Banco
Central en poder de hogares y sociedades no financieras.
Depósitos  Dinero “depositado” por particulares en el
banco. Pasivo financiero banco. Pueden ser a la vista y a
plazo.
Crédito o préstamos  Dinero “prestado” por el banco a
particulares. Activo financiero banco.
Renta fija  Títulos emitidos por administraciones públicas y
grandes empresas. Letras (CP); Bonos (MP); Obligaciones
(LP)
Renta variable  Títulos emitidos por empresas (acciones;
co-propiedad) y fondos inversión (Participaciones)
1.2. Mercados financieros
Según vencimiento:
Mercados de títulos a corto plazo.
Mercados de títulos a largo plazo.
Según tipología negocio:

Mercados monetarios o “interbancario”. Activos
financieros a muy CP. Préstamos entre bancos a CP.
Mercados de capitales. Obligaciones y acciones.
Mercados crediticios. Créditos y depósitos concedidos
y emitidos por los bancos.
1.2. Mercados financieros
Según momento histórico.

Mercados primarios. Activos financieros de nueva
creación.
Mercados de secundarios. Obligaciones y acciones
emitidas con anterioridad.
Bolsa de valores. Funciones
Dar liquidez a los activos financieros poco
líquidos
Facilitar la valoración de las empresas.
Facilita financiación mediante derechos
suscripción
1.3. Instituciones financieras
Mercados financieros gestionados por “intermediarios

financieros”
Instituciones monetarias. Banca central y banca
comercial.
Creación de dinero en la intermediación.
Instituciones no monetarias. Fondos de inversión y de
pensiones.
No creación de dinero en la intermediación.

I. Banco Central. Autoridad monetaria de un país.
Funciones:
Control de los bancos comerciales. Fiscaliza banca
comercial y exige cumplimiento requisitos solvencia y
liquidez.
Prestamista de última instancia. Satisface las
necesidades de liquidez banca comercial.
Emisión de dinero legal y control de liquidez del
sistema. Inyección liquidez para que el “circuito funcione”.
Créditos a la banca comercial.
Adquisición títulos deuda pública.
Entrada divisas.
Gestión de la política monetaria. Control inflación.
II. Banca comercial. Principales “intermediarios

financieros”
Toman prestado agentes con capacidad financiación.
Prestan a agentes con necesidad financiación.
Negocio bancario. Dinero en depósitos puede ser
prestado “varias veces” a un tipo de interés.
III. Inversores institucionales. Fondos inversión.

Instituciones financieras no monetarias. Meros
intermediarios.
Paquetes activos combinando rentabilidad, liquidez y
riesgo.
Venta participación de esos paquetes.
1.4. Resumen Finanzas: balance y cuenta financiera

Balance financiero. Valor stock instrumento financiero.
Cuenta financiera. Flujos netos habidos en un año.
Cuadro 12.1
Esquema de las cuenta financiera.
Banco Central
AF PF
con RM (divisas) BM
con AP (OMA)
con Banca (Cro)
Empressas y A.P. (NF) Banca Hogares (CF)

Emisión P.F.: AF PF Adquisición A.F
Rs Cro, Dpo Ef.

Cr (cp, lp) Cr (cp, lp) Dp (cp y lp) Dp (cp y lp)
RF RF RF
RV RV RV
Leyenda de símbolos: AF = incremento de activos financieros. PF: incremento de pasivos

financieros. BM= base monetaria o dinero legal = Rs + Ef; Rs = reservas líquidas de los bancos;
2. Formas materiales de dinero. La creación de dinero
2.1. Formas materiales de dinero a lo largo de la historia
Funciones del dinero.

Medio de pago. Facilita el intercambio. No es necesario
la doble coincidencia de deseos (economía trueque)
Depósito del valor. Permite transportar valor en el
tiempo.
Unidad de cuenta. Sirve de medida del valor. Numerario.
Evolución dinero
Dinero mercancía.
Dinero fiduciario.
Dinero electrónico o saldos en cuenta.
Dinero mercancía. Valor intrínseco. Se impusieron

metales preciosos por:
Difícil falsificación.
Fácil transporte.
Fácil división.
Primera moneda (Lidia- S VI a.c.)
Sustitución por “notas” o “billetes”.

Títulos de propiedad sin necesidad de tener físicamente
metales. Evitaban el transporte y garantizaban seguridad.
El banco se comprometía a entregar el “metal” a quien
presentara el billete. Expresión “pagará al portador”.
El banco podía emitir más billetes que metales en
depósito pues no todo el mundo lo demanda al tiempo.
Dinero mercancía. Banco Central asume el pago.

Sistema Monetario de reservas fraccionarias

Basado en Dinero fiduciario. Dos tipos
I. Dinero legal emitido por BC. Formado por los
Billetes o base monetaria.
Sin valor intrínseco.
Valor extrínseco deriva de:
Gente “confía”
Estado acepta como
medio de pago legal.
Sistema Monetario de reservas fraccionarias.

II. Dinero bancario materializado en depósitos.
Funcionamiento mediante cheques, tarjetas, saldos
cuenta… Confiamos en que el banco nos entregará
el dinero legal cuando lo solicitemos.
Coeficiente caja. Exigencia de reservas líquidas de
una parte del pasivo para satisfacer demanda.
2.2. El proceso de creación de dinero
Bancos mantienen reservas líquidas inferior a depósitos 

prestan resto dinero  retorna nuevamente al banco en
forma de depósito  el banco nuevamente mantiene una
parte líquida y presta el resto.
Stock monetario  múltiplo de la base monetaria
1
M s  BM ·mb  BM ·
cc
Incremento de la oferta monetaria determinado por:
1
M s '  BM ·mb  BM ·
cc
Teoría dinero endógeno. Oferta dinero se acomoda a
demanda de créditos. BC provee BM precisa
M s
BM   M s ·cc
mb
3. El dinero como depósito de valor
3.1. Demanda de dinero
Incertidumbre  necesidad de “trasladar” valor al

futuro. Medios:
Títulos renta variable. Rentabilidad y riesgo.
Títulos renta fija. Rentabilidad menor y más seguridad.
Activos financieros líquidos. No rentabilidad y seguridad.
Preferencia por la liquidez. En un entorno incierto se

valora más las ventajas de la liquidez del dinero.
Motivos según Keynes.
Transacciones. Hacer frente operaciones del “día a día”
Precaución. Hacer frente a imprevistos.
Especulación. Comprar “gangas” sólo si se tiene liquidez.
3.2. Oferta de dinero
Dinero como depósito de valor es un stock y se puede

medir  necesitamos definir qué queremos medir.
Agregados monetarios o medidas de la oferta monetaria.

Base monetaria 0. Reservas líquidas (las obligatorias están en el BC, las
o dinero legal suplementarias en la caja de los bancos)
1a: Efectivo en circulación (dinero legal en el “bolsillo”
de hogares y empresas). M1 M2 M3
1b: Depósitos a la vista o transferibles (están en cuentas
corrientes y se manipulan con cheques).
2. Depósitos a plazo (hay alguna excepción que
omitimos).
3. Ciertos activos líquidos emitidos por entidades
financieras para financiarse.
3.2. Oferta de dinero
Junto con la masa monetaria hay que tener en cuenta la

velocidad.
Velocidad es un cálculo contable. Expresión:
P·Y
V 
Ms
Indica el volumen producción que puede “mover” un

stock de capital.
4. El dinero como medio de pago: flujos endógenos
4.1. La relevancia del dinero-crédito
Dimensión temporal actividad económica  exigencia

de créditos a corto plazo.
La actividad económica requiere dinero para su
funcionamiento.
Flujo del crédito:
Dinero se “crea” cuando se demanda crédito por
empresas y hogares para su desempeño económico.
Dinero se “destruye” cuando los depósitos se utilizan y se
cancelan los créditos.
4.2. Dinero endógeno o exógeno

¿Dinero endógeno o dinero exógeno? ¿creado por el
sistema o inyectado por autoridades monetarias?
Perspectiva tradicional “dinero stock de depósitos” 

Dinero exógeno  La ampliación de la base monetaria
da lugar a la expansión del dinero bancario.
Perspectiva postkeynesiana “dinero flujo de créditos 
Dinero endógeno  La actividad económica es la que
determina la necesidad de circulante. La demanda de
créditos se convierten en depósitos y exigen ampliar
base monetaria.
4.3. Mecanismo del dinero endógeno
Sistema crediticio, el dinero se “crea” automáticamente

al pagar con tarjeta crédito.
Sistema reservas fraccionarias, dinero se crea al
solicitar el préstamo, con el límite del coeficiente caja.
BC  prestamista de última instancia. Acomodan
liquidez a la demanda actividad productiva.
¿Qué ocurre si el BC se niega a ampliar Base

Monetaria?  Aparecerán sustitutos del dinero, otros
mecanismo pago (letras, pagarés…)
4.4. Implicaciones endogeneidad del dinero

Dificultad controlar la cantidad dinero o “agregados
monetarios”.
Velocidad del dinero-crédito cambiará si la base monetaria
no se acomoda a las necesidades de la economía.
Ilustración histórica. Ferias castellanas, el dinamismo económico

era superior a la disposición de moneda. Los mercaderes y
banqueros suplían dicha carencia con “cédulas”
A estas ferias van de todas las naciones, de Sevilla, de Lisboa, de
Burgos, de Barcelona, de Flandes y Florencia, o a pagar seguros, o
a tomar cambios, o darlos, finalmente es una fragua de cédulas,
que casi no se ve blanca, sino todo letra. Las cuales son de dos
maneras, unas en banco, otras en contado... (Tomás de Mercado).
4.5. Adaptación oferta monetaria a necesidades Economía

5.1. Terminología
Tipos de interés:
Tipo oficial, básico o de intervención  tipo al que el
Banco Central presta a la banca comercial.
Tipo preferente o interés de mercado  tipo aplicado por
banca comercial a clientes preferentes.
Deuda pública a 10 años  tipo referencia a largo plazo.
Interbancario (Euribor)  tipo referencia a corto plazo.
Distinguir entre tipo interés real (i) y nominal (in).

Descontar la inflación.
i  in  TI e
5.2. El tipo de interés como tasa “histórico-convencional”
¿Existe tasa natural de interés?

Perspectiva neoclásica  SI. Dinero exógeno, el interés
es la variable que equilibra la demanda de dinero (deseos
público) y la oferta de dinero (base monetaria BC).
Perspectiva postkeynesiana  NO. Dinero endógeno, el
dinero es una tasa “histórico-convencional”, es la vigente
en el pasado y la que se espera prevalezca en el futuro.
Tasa que tienen en cuenta agentes económicos en
sus expectativas de inversión.
Lo relevante no es el valor absoluto, sino la
diferencia entre el interés actual (i) y el futuro (i*).
5.3. El tipo de interés como un fenómeno monetario
Dinero endógeno  tipo interés es un fenómeno

monetario.
i  ib ·
 es el margen aplicado por los bancos con el que
cubren sus costes y obtienen beneficios.
Conclusión  más de un tipo de interés compatible con

equilibrio macroeconómico.
Política monetaria autónoma y eficaz.
Economías similares pueden estar en equilibrio con
distinto i.
5.3. El tipo de interés como un fenómeno internacional
Tipos de interés interrelacionados a nivel internacional

pero no necesariamente iguales.
Mayor riesgo (tipo de cambio)  mayor interés
Hipótesis de la paridad de intereses

in  im  pr
6. Efectos de los cambios en el tipo de interés
6.1. Redistribución de la renta y la riqueza
¿Tipo de interés?
Precio  coste oportunidad intertemporal (consumo
presente vs futuro)
Variable redistributiva.
Subida interés, redistribución del sector productivo
(empresas) al financiero (bancos).
Subida interés, redistribución de accionistas a
ahorradores
Intereses bajo, perjudica a rentistas.
Tasa de descuento. Afecta a valoración de la riqueza
futura.
R
VEF 
i*
6.2. Efecto sobre inversión y renta-empleo

Relación directa…
Cae el interés  aumenta inversión  aumenta
producción  aumenta empleo
  i  i * 
IF  I d ·(1  b·Di )  I d 1   b·  
  i * 
…pero débil entre interés e inversión.
Inversión depende expectativas.
Si influye en ritmo ejecución
Caída fuerte del interés puede afectar a la inversión final, la
tasa de empleo a través del multiplicador de la inversión.
Mecanismo
i  IF  Y  L  TE
6.3. Tipos de interés e inflación
Influencia sobre inflación

Bienes no reproducibles. “Inflación demanda”
Bienes reproducibles. No pues aumenta producción.
Nivel precios depende del nivel salarios nominales
(inflación de costes con origen en la demanda)
TE  TE *
wn  wnb   ·DTE  wnb   ·
TE *
w  wnb
TI  n
wnb
7.1. Diferentes modalidades de política monetaria
Política monetaria  reflejo teoría macroeconómica.

Dominio keynesiano (1950-1975); objetivo de pleno
empleo y estabilidad precios. Curva Phillips.
Dominio monetarista (1975-2000); objetivo estabilidad
precios y control liquidez.
Nuevo consenso macroeconómico (NCM) (2000 - );
objetivo es control inflación. Síntesis de aportaciones:
Nueva economía clásica; expectativas racionales y
credibilidad del BC en su papel control.
Postkeynesianos; endogeneidad, por tanto, dificultad
BC para controlar dinero, sólo control interés cp.
Neoclásicos y objetivo control precios.
7.2. La nueva política monetaria
Defendida por NCM.

Consensos nueva política monetaria
Gestionada por una banco central independiente 
credibilidad.
Mandato  consecución tasa inflación propuesta como
objetivo.
Instrumentos.
Publicación oficial tasa objetivo.
Tipo interés oficial o de intervención.
7.2. La nueva política monetaria
Observaciones postkeynesianas
Publicación tasa inflación objetivo
Útil para controlar componente psicológico inflación.
Utilidad limitada si elementos inflación objetivos.
Tipo de interés oficial o de intervención.
Útil si inflación de demanda o mixta.
Utilidad nula si inflación pura de costes.
Nivel bajo y estable del tipo de interés.
Útil para empresarios y planificación inversión.
No será posible si proceso inflacionista de demanda
por facilidades crediticias o derivado de la
depreciación de la moneda.

El Efecto Overshooting

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EFECTO OVERSHOTING Mg. Econ.

Víctor Javier Maguiña

4 Beneficios de la estabilidad de precios

5 ¿Cómo se mide la inflación?

• Cabe señalar que el aumento de un único bien o servicio no se

• Asimismo, para medir la inflación y ante la imposibilidad de dar

• Por último, esta caracterización del comportamiento de los precios es

Fuente: Banco de México.

4 Beneficios de la estabilidad de precios

5 Cómo se mide la inflación

Determinantes de Largo Plazo Inflación y Agregado Monetario M2 1/

 Exceso de dinero: si las 200

precios y por lo tanto a un E

puede ser financiado con préstamos del -12 120

banco central, aumentando de esta -10

forma la base monetaria. Ello provoca -8

que se incremente el nivel de precios; -2

agregada debido al aumento de los 180

el precio del petróleo) las empresas 140

Inflación y Objetivos de Inflación

Fuente: Banco de México.

4 Beneficios de la estabilidad de precios

5 ¿Cómo se mide la inflación?

El sistema de precios brinda información valiosa a los agentes económicos

Sin embargo, bajo un entorno de inflación incierto, los precios de los

Los agentes prefieren gastar de

4 Beneficios de la estabilidad de precios

5 ¿Cómo se mide la inflación?

Por otra parte, disminuye el riesgo en los mercados financieros:

1998 40 3,000 5.0

Fuente: Banco de México.

Fuente: Fondo Monetario Internacional.

*/ A partir de 2009 los datos son estimados.

Costo Financiero e Inflación Promedio

16 Inflación Costo Financiero (% PIB) 120

4 Beneficios de la estabilidad de precios

5 ¿Cómo se mide la inflación?

El producto pi0 * qi0 indica el gasto realizado en el bien i en el periodo 0.

Donde qit es la cantidad del bien i en el periodo t.

El índice de Paasche, por el contrario, utiliza una canasta de bienes que se

En la práctica, para la construcción de los índices de precios al consumidor la fórmula de

En el caso de México la inflación se mide con el Índice Nacional de Precios al Consumidor

Etapas del Índice Nacional de Precios al Consumidor

1978 1979/01-1981/12 16 7,100

1980 1982/01-1995/02 35 9,700

1994 1995/03-2002/06 46 43,400

2Q junio 2002 2002/07-2010/12 46 58,200

2Q diciembre 2010 2010/12- 46 83,500

La canasta del INPC base segunda quincena de diciembre de 2010 se determinó,

Una vez determinada la canasta de productos genéricos y la estructura de ponderación

Ciudades en donde se realizan cotizaciones para el INPC

Fuente: Banco de México.

Índice General 100.00

El INPC se apega a las mejores prácticas internacionales, así resulta un indicador

Índice nacional de precios al consumidor

Mercado crediticio y mercado de valores

La primera característica que un inversor

La segunda característica importante de un

Un activo financiero posee un cierto

Existe una relación

Las tasas de interés juegan un papel muy importante en las economías

La curva de rendimiento refleja las expectativas de

4 Beneficios de la estabilidad de precios

5 ¿Cómo se mide la inflación?