ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y

PLANEACIÓN A LARGO PLAZO

Acosta Gonzales, Celeste

Gomero Salinas, Karla

Mezones Novoa, Steven

Saldaña Vásquez, Genesis

Sánchez Vidal, Marita

Sanchez Ylquimiche, Gershon

Los principales entornos en cuanto a la evaluación financiera de la empresa:

El
La rentabilidad La solvencia
endeudamiento

La liquidez
La rotación
inmediata
ESTANDARIZACIÓN DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS

Balances
generales Estado de
Porcentuales resultados
porcentual
 3.2 ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS
FORMAS DE COMPARAR Y DE INVESTIGAR LAS RELACIONES QUE EXISTEN ENTRE
DISTINTOS ELEMENTOS DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA.
1. ¿Cómo se calcula?
LAS RAZONES FINANCIERAS SE HAN AGRUPADO TRADICIONALMENTE EN LAS
2. ¿Qué se pretende medir, y por
SIGUIENTES CATEGORÍAS:
qué podríamos estar interesados?
3. ¿Cuál es la unidad de 1. RAZONES DE SOLVENCIA A CORTO PLAZO, O RAZONES DE LIQUIDEZ.
medición?
2. RAZONES DE SOLVENCIA A LARGO PLAZO, O RAZONES DE APALANCAMIENTO
4. ¿Qué podría indicar un valor
FINANCIERO.
alto o bajo? ¿En qué aspectos
pueden ser engañosos tales 3. RAZONES DE ADMINISTRACIÓN O DE ROTACIÓN DE LOS ACTIVOS.
valores? 4. RAZONES DE RENTABILIDAD.
5. ¿Cómo podría mejorarse esta
medida? 5. RAZONES DE VALOR DE MERCADO.
 RAZONES DE SOLVENCIA A CORTO PLAZO, O RAZONES
DE LIQUIDEZ
Razón circulante Razón rápida (prueba del ácido)
• Se define como: • Se calcula del mismo modo que la razón
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑖𝑟𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 circulante, excepto que se omite el inventario:
Razón Circulante =𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑖𝑟𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 −𝑖𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜
Razón rápida =
la razón circulante es una medida de la 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠

liquidez a corto plazo ya sea dólares o en Observe que el uso del efectivo para comprar
veces. Por lo tanto, podríamos decir que si inventarios no afecta a la razón circulante, sino que
se tiene 1.31 dólares en activos circulantes reduce la razón rápida. Una vez más, la idea es que el
por cada dólar en pasivos circulantes, o se inventario es relativamente ilíquido en comparación
podría decir que cubre sus pasivos con el efectivo.
circulantes 1.31 veces.
Razón de efectivo
𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
Razón de efectivo =𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠
 MEDIDAS DE SOLVENCIA A LARGO PLAZO
Veces que se ha ganado el interés
Razón de la deuda total
• está razón mide qué tan bien cubre la
• La razón de la deuda total toma en cuenta todas
empresa sus obligaciones de intereses,
las deudas de todos los vencimientos de todos los
que con frecuencia se denomina razón de
acreedores.
cobertura de los intereses.
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠−𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
Razón de la deuda total = Razón de las veces que se a ganado el
𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
𝑈𝐴𝐼𝐼
Razón de deuda-capital= deuda total/capital total interés=𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠

Multiplicador del capital= activos totales/capital total UAII = utilidades antes de intereses e
impuestos
Multiplicador del capital = Activos totales/Capital
total =(Capital total + Deuda
total)/Capital total
= 1 + Razón de deuda-capital Cobertura del efectivo
• los intereses son esencialmente un flujo de salida de
efectivo
𝑈𝐴𝐼𝐼+𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑠𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛
Razón de la cobertura del efectivo = 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠
 MEDIDAS DE ADMINISTRACIÓN O DE ROTACIÓN DE LOS
ACTIVOS
Rotación de las cuentas por cobrar y días de ventas en cuentas por
cobrar
Rotación del inventario y días de ventas en el inventario • la rapidez con la que se cobran esas ventas.
• la empresa vendió, o hizo rotar, la totalidad del Rotación de las cuentas por cobrar =
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
inventario X veces a lo largo del año. 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑏𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑑𝑜𝑠 Para poder entenderlo mejor pasémoslos a días
Rotación del inventario = 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 365 𝑑𝑖𝑎𝑠
Día de ventas en cuentas por cobrar =𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟
Con este dato podemos conocer el promedio de los
días que el inventario permanece antes de ser vendido
con la siguiente formula
365 𝑑𝑖𝑎𝑠
Días de ventas en el inventario =𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 Rotación de los activos totales
Este nos proporciona el valor de un dólar activo
que genera en la empresa un valor x en las ventas
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
Rotación de los activos totales =𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
 MEDIDAS DE RENTABILIDAD

Margen de utilidad
Nos dice cuanto genera de utilidad cada dólar en Rendimiento sobre los activos
ventas es una medida de la utilidad por dólar de activos
𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎
Margen de utilidad = Rendimiento sobre los activos =𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

Rendimiento sobre el capital

es una herramienta que sirve para medir cómo les fue a los
accionistas durante el año.
𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎
Rendimiento sobre el capital contable =𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
 MEDIDAS DEL VALOR DE MERCADO
Se puede hacer un calculo directo si la empresa cotiza en bolsa

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎
UPA =𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛

Razón precio-utilidades
• P/U mide la cantidad que los inversionistas están dispuestos a
pagar por cada dólar de utilidades actuales.
𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛
Razón P/U =𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛

Razón de valor de mercado a valor en libros

• Observe que el valor en libros por acción es el capital contable total (y no tan
sólo el capital común)dividido entre el número de acciones en circulación.
𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛
Razón de valor de mercado a valor en libros = 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛

Un valor de menos de uno podría significar que la empresa no ha sido

generalmente exitosa en la creación de valor para sus accionistas
 LA IDENTIDAD DU PONT

Ventas Netas Utilidad Neta

ROI = ×
Inversión Total Ventas Netas

Al sistema DuPont se le puede incorporar el apalancamiento de la empresa, lo cual se expresa de la

siguiente forma:

ROI
% de activos financiados por capital propio×(1 – % de endeudamiento)
= Tasa de Rendimiento del capital propio
 LA IDENTIDAD DU PONT

La identidad Du Pont indica que el ROE se ve afectado por tres

circunstancias:

La eficiencia operativa (como se mide

por el margen de utilidad).

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎
La eficiencia en el uso de los activos 𝑅𝑂𝐸 =
(como se mide por la rotación de los 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
activos totales).

El apalancamiento financiero (como se

mide por el multiplicador del capital).
 Rendimiento sobre
el capital

Rendimiento sobre Multiplicador del

los activos capital

Margen de Rotación de los

utilidad activos totales

Utilidad Activos
Ventas Ventas
neta Totales

Costos Activos Activos

Ventas
totales fijos circulantes

Gastos de Inventario Efectivo

Costos de Cuentas
operación
ventas por
cobrar

Depreciac Intereses
ión

Impuestos
 USO DE LA INFORMACIÓN DE LOS
ESTADOS FINANCIEROS

Análisis de tendencias
en el tiempo Elección Problemas
de punto de análisis
de de estados
Análisis de grupos
referencia financieros
similares
Los Códigos SIC se utilizan para:

Localizar proveedores, identificando las empresas que estén

elaborando o comercialilzando el producto o servicio en el que
usted esté interesado.

Determinar cómo están clasificados sus clientes, e identificar

otros clientes potenciales dentro del mismo SIC (Actividad).

Identificar nuevos mercados para sus productos o servicios,

donde usted actualmente no tiene clientes, o donde desea
expandirse.

Preparar estudios de mercado, establecer políticas de marketing,

dirigir el desarrollo de la compañía.

Concentrar los esfuerzos de su fuerza de ventas, en

promociones, acciones de marketing directo, etc. Dirigiéndolas
hacia las empresas que constituyan sus clientes potenciales.
 PLANEACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO
La planeación financiera a largo plazo representa otro importante uso de los
estados financieros. En este caso, significa que los estados financieros son la forma
que se usa para resumir un estado financiero futuro proyectado de una compañía.
UN MODELO SENCILLO DE PLANEACIÓN FINANCIERA
COMPUTERFIELD CORPORATION
ESTADOS FINANCIEROS
Suponga que las ventas aumentan 20%, incrementándose
ESTADO DE RESULTADOS BALANCES GENERALES desde 1 000 dólares hasta 1 200. En consecuencia, los
VENTAS $1000 ACTIVOS $500 DEUDA $250 planificadores pronosticarían un incremento de 20% en los
COSTOS 800 CAPITAL 250
UNIDAD NETA $200 TOTAL $500 TOTAL $500 costos, desde 800 hasta 800 × 1.2 = 960 dólares.

PROFORMA
ESTADO DE RESULTADOS
VENTAS $1200
El supuesto de que todas las variables crecerán 20% permite
COSTOS 960 construir fácilmente también el balance general proforma:
UTILIDAD NETA $240
BALANCE GENERAL PROFORMA
ACTIVOS $600 (+100) DEUDA $300 (+50)
CAPITAL 300 (+50)
TOTAL $600 (+100) TOTAL $600 (+100)
 EL MÉTODO DEL PORCENTAJE DE VENTAS

SE HA PROYECTADO UN INCREMENTO DE 25% DE LAS VENTAS PARA EL AÑO SIGUIENTE, Y POR LO

TANTO SE ANTICIPAN VENTAS DE $1 000 × 1.25 = 1 250 DÓLARES. PARA GENERAR UN ESTADO DE
RESULTADOS PROFORMA, ES NECESARIO SUPONER QUE LOS COSTOS TOTALES CONTINUARÁN SIENDO
DE $800/1 000 = 80% DE LAS VENTAS.

Se supondrá que se tiene la política de pagar

una fracción constante de utilidades netas
bajo la forma de un dividendo en efectivo

En este caso, el efecto de suponer que los costos son un porcentaje constante de las ventas es asumir que el margen de
utilidad es constante. Para verificar esto, observe que el margen de utilidad fue de $132/1 000 = 13.2%. En el estado
financiero proforma, el margen de utilidad es de $165/1 250 = 13.2%; por lo tanto, permanece sin cambio alguno.
 FINANCIAMIENTO EXTERNO Y CRECIMIENTO

EL FINANCIAMIENTO EXTERNO NECESARIO Y EL CRECIMIENTO ESTÁN OBVIAMENTE RELACIONADOS. SI

TODAS LAS DEMÁS COSAS SE MANTIENEN IGUAL, ENTRE MÁS ALTA SEA LA TASA DE CRECIMIENTO DE
VENTAS O ACTIVOS, MAYOR SERÁ LA NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO EXTERNO.

Como allí se ilustra, la necesidad de nuevos activos crece

a una tasa mucho más rápida que la adición a las
utilidades retenidas, y por lo tanto el financiamiento interno
proporcionado por la adición a las utilidades retenidas
también desaparece con rapidez.
 POLÍTICA FINANCIERA Y CRECIMIENTO

TASA INTERNA DE CRECIMIENTO. - LA PRIMERA TASA DE CRECIMIENTO DE INTERÉS ES

LA TASA MÁXIMA DE CRECIMIENTO QUE PUEDE LOGRARSE SIN NINGÚN TIPO DE
FINANCIAMIENTO EXTERNO, A LA QUE SE DENOMINA TASA INTERNA DE CRECIMIENTO
PORQUE ES LA TASA QUE LA EMPRESA PUEDE MANTENER CON SÓLO FINANCIAMIENTO
INTERNO. (ROA = RETORNO DE ACTIVOS)
TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE. - ESTA TASA RECIBE EL NOMBRE DE TASA
SOSTENIBLE DE CRECIMIENTO PORQUE ES LA TASA MÁXIMA DE CRECIMIENTO QUE PUEDE
MANTENER UNA EMPRESA SIN INCREMENTAR SU APALANCAMIENTO FINANCIERO.

DETERINANTES DEL CRECIMIENTO. -

1. Margen de utilidad: Un incremento del margen de utilidad aumentará la capacidad de la empresa para generar fondos
internamente y de este modo incrementará su crecimiento sostenible.
2. Política de dividendos: Un decremento del porcentaje de la utilidad neta pagada como dividendos aumentará la tasa de
retención de utilidades.
3. Política financiera: Un incremento de la razón de deuda a capital aumenta el apalancamiento financiero de la empresa.
4. Rotación de los activos totales: Un incremento de la rotación de los activos totales de la empresa aumenta las ventas
generadas por cada dólar de activos. Ello disminuye la necesidad de la empresa de activos nuevos a medida que las
ventas crecen y por ende aumenta la tasa de crecimiento sostenible.
CAPITULO 10: RENDIMIENTO Y
RIESGO
 10.1 VALORES INDIVIDUALES

 1. Rendimiento esperado: Éste es el rendimiento que un individuo espera que gane una
acción a lo largo del siguiente periodo. Desde luego, ya que esto es sólo una expectativa, el
rendimiento real puede ser mayor o menor. La expectativa de un individuo puede ser
simplemente el rendimiento promedio por periodo que haya ganado en el pasado. De
manera alterna, puede basarse en un análisis detallado de los prospectos de una empresa, en
algún modelo basado en computadora o en información especial (o interna).
 2. Varianza y desviación estándar: Hay muchas formas de evaluar la volatilidad de los
rendimientos de un valor. Una de las más comunes es la varianza, la cual es una medida de
los cuadrados de las desviaciones del rendimiento de un valor con respecto a su rendimiento
esperado. La desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza.
 3. Covarianza y correlación: Los rendimientos de los valores individuales están relacionados
entre sí. La covarianza es una medición estadística de la interrelación entre dos valores. De
manera alterna, esta relación se puede reexpresar en términos de la correlación entre los dos
valores. La covarianza y la correlación son bloques edificativos para una comprensión del
coeficiente beta.
 10.2 RENDIMIENTO ESPERADO, VARIANZA
Y COVARIANZA
 La varianza se puede calcular en cuatro pasos. Se necesita un paso adicional para
calcular la desviación estándar. (Los cálculos se presentan en la tabla 10.1.) Los
pasos son los siguientes:
1. Cálculo del rendimiento esperado:

2. Calcule la desviación del rendimiento posible con respecto al rendimiento esperado de cada compañía
que se proporcionó anteriormente.
3. Las desviaciones que se han calculado son indicaciones de la dispersión de los rendimientos. Sin
embargo, Debido a que algunos son positivos y otros negativos, es difícil trabajar con ellos de esta
manera.
Para darle mayor significado a las desviaciones se debe multiplicar cada una de ellas por sí misma. Ahora
todos los números son positivos, lo cual implica que su suma debe ser también positiva.

4. Para cada compañía, calcule el promedio de los cuadrados de las desviaciones, el cual es la Varianza.
 Covarianza y correlación
 La varianza y la desviación estándar miden la variabilidad de cada una de las
acciones. Ahora se desea medir la relación entre el rendimiento de una acción y el
rendimiento de otra, es decir, entran en juego la covarianza y la correlación.
 10.3 RENDIMIENTO Y RIESGO DE
PORTAFOLIOS
 Suponga que un inversionista ha realizado estimaciones de los rendimientos esperados y de
las desviaciones estándar de ciertos valores y las correlaciones entre valores. ¿Cómo elige el
inversionista la mejor combinación o portafolio de valores que deberá mantener?
Obviamente, a él le gustaría un portafolio con un alto rendimiento esperado y una desviación
estándar baja del rendimiento. Por lo tanto, vale la pena considerar:
 1. La relación entre el rendimiento esperado de valores individuales y el rendimiento
esperado de un portafolio formado de estos valores.
 2. La relación entre las desviaciones estándar de valores individuales, la correlación entre
estos valores y la desviación estándar de un portafolio formada por estos valores.
 Para analizar estas dos relaciones, se empleará el mismo ejemplo de Supertech y de
Slowpoke. Los cálculos relevantes se presentan a continuación.
Rendimiento esperado de un portafolio
La fórmula del rendimiento esperado de un portafolio es muy sencilla:
El rendimiento esperado de un portafolio es simplemente un promedio ponderado de los
rendimientos esperados de los valores individuales.

Considere ahora dos acciones, cada una con un

rendimiento esperado de 10%. El rendimiento
esperado
de un portafolio compuesto por estas dos
acciones debe ser de 10%,
independientemente de las
proporciones de las dos acciones. Este
resultado puede ser obvio en este momento,
pero se volverá más
importante después. El resultado implica que
el rendimiento esperado no se reduce o disipa
al invertir en cierto número de valores. Más
bien, el rendimiento esperado del portafolio es
simplemente un promedio ponderado de los
rendimientos esperados de los activos
individuales que conforman el portafolio.
 Varianza y desviación estándar de un portafolio
La fórmula de la varianza de un portafolio compuesto por dos valores, A y B, es:
Varianza del portafolio

El ordenamiento de las variables no es relevante cuando se expresa la covarianza entre dos valores.
La fórmula indica un aspecto de importancia. La varianza de un portafolio depende tanto de las varianzas de
los valores individuales como de la covarianza entre los dos valores. La varianza de un valor mide la
variabilidad del rendimiento de un valor individual. La covarianza mide la relación entre los dos valores.

La fórmula de la varianza de los dos valores, Super y Slow, es:

Desviación estándar de un portafolio

La interpretación de la desviación estándar del portafolio es la

misma que la interpretación de la desviación
estándar de un valor individual.

El efecto de diversificación Es instructivo comparar la desviación estándar del portafolio con la

desviación estándar de los valores que lo componen. El promedio ponderado de las desviaciones estándar
de los valores individuales es:
 10.4. CONJUNTO EFICIENTE DE DOS
ACTIVOS
Un punto denominado Slowpoke y otro denominado Supertech. Cada punto representa
tanto el rendimiento esperado como la desviación estándar de un valor. Como puede
verse, Supertech tiene tanto un rendimiento esperado como una desviación estándar
mayores.
El cuadro o “” que se presenta en la gráfica
representa un portafolio con 60% invertido en
Supertech y 40% en Slowpoke. La elección de
60% en Supertech y 40% en Slowpoke es sólo
una de un número infinito de portafolios que se
pueden crear.
El conjunto de portafolios queda esquematizado
por la línea curva de la figura 10.3. Considere el
portafolio 1. Éste es un portafolio formado por
90% de Slowpoke y 10% de Supertech. Debido a
que está inclinado de una manera tan fuerte
hacia Slowpoke, parece cercano al punto de
Slowpoke de la gráfica. El portafolio 2 está más
alto en la curva porque está compuesto por 50%
de Slowpoke y 50% de Supertech. El portafolio 3
está cercano al punto de Supertech de la gráfica
porque está compuesto por 90% de Supertech y
10% de Slowpoke.
Vale la pena examinar la figura, la cual muestra diferentes curvas para distintas
correlaciones. Como puede verse, entre más baja sea la correlación, más inclinada será la
curva. Esto indica que el efecto de diversificación aumenta a medida que  disminuye. La
mayor inclinación ocurre en el caso límite donde  = -1. Ésta es una correlación negativa
perfecta. Aunque este caso extremo donde  = -1 parece fascinar a los estudiantes, tiene
poca importancia práctica. La mayoría de los pares de valores muestran correlaciones
positivas. La existencia de correlaciones negativas fuertes, y todavía menos de
correlaciones negativas perfectas, son en verdad eventos muy improbables.
La curva con la inclinación hacia atrás, es información de importancia que no ha sido ignorada por
los administradores de dinero estadounidenses. En años recientes, los administradores de los
fondos de pensiones y de los fondos mutuos de Estados Unidos han buscado oportunidades de
inversión en ultramar. Otro aspecto que vale la pena considerar se refiere a las desventajas
potenciales de usar sólo datos históricos para estimar rendimientos futuros. Los mercados de
acciones de muchos países extranjeros han mostrado un crecimiento asombroso en los últimos 25
años. Por lo tanto, una gráfica como la de la figura parece indicar que una fuerte inversión en estos
mercados extranjeros puede ser atractiva.
Sin embargo, debido a que no se puede sostener para siempre la existencia de rendimientos
anormalmente altos, se debe usar alguna subjetividad para pronosticar los rendimientos futuros
esperados.
 10.5. CONJUNTO EFICIENTE DE
MUCHOS VALORES
Debido a que los inversionistas generalmente mantienen más de dos valores, sería
necesario contemplar la misma gráfica cuando se estudian más de dos valores. El área
sombreada de la figura representa el conjunto de oportunidad o el conjunto factible
cuando se consideran muchos valores. Dicha área representa todas las combinaciones
posibles de rendimientos esperados y de desviaciones estándar de un portafolio.
 VARIANZA Y DESVIACIÓN ESTÁNDAR DE
UN PORTAFOLIO DE MUCHOS ACTIVOS
Se consideró un portafolio de muchos activos, vale la pena calcular las fórmulas de la
varianza y de la desviación estándar en el caso de muchos activos. La fórmula de la
varianza de un portafolio de muchos activos se puede considerar como una extensión de la
fórmula de la varianza de dos activos.

Esto crea una matriz de N * N = N2 cuadros. La varianza del portafolio es la suma de los
términos en todos los cuadros. De este modo, los términos diagonales de la matriz
contienen las varianzas de las diferentes acciones. Los términos que se encuentran
fuera de la matriz contienen las covarianzas.
El número de términos diagonales (número de términos de la varianza) siempre es el
mismo que el número de las acciones que conforman el portafolio. El número de
términos fuera de la diagonal (número de términos de la covarianza) aumenta mucho
más rápido que el número de términos diagonales. Debido a que la varianza de los
rendimientos de un portafolio es la suma de todos los cuadros, se puede decir que:
La varianza del rendimiento de un portafolio con muchos valores depende más de la
covarianza entre cada uno de los valores que de las varianzas de ellos.
 10.6. DIVERSIFICACIÓN

La matriz de las varianzas y de las covarianzas bajo estos tres supuestos

simplificativos. Observe que la totalidad de los términos diagonales son idénticos.
Expresa la varianza del portafolio especial como una suma ponderada de la varianza
promedio del valor y del promedio de la covarianza.
A continuación se incrementa sin límite el número de valores en el portafolio. La
varianza del portafolio se convierte en:
Por lo tanto, si no hubiera ni comisiones ni otros costos de transacción, podría
afirmarse que nunca se podría lograr demasiada diversificación. Sin embargo, en el
mundo real la diversificación tiene un costo. Las comisiones por dólar invertido
disminuyen a medida que se hacen compras más grandes de una sola acción.
Desafortunadamente, se deben comprar menos acciones de cada valor cuando se
compran más y más valores distintos. Cuando comparó los costos y beneficios de la
diversificación, Meir Statman sostuvo que se necesita un portafolio de cerca de 30
acciones para lograr una diversificación óptima.
Por lo tanto, la varianza del rendimiento de un valor se puede dividir de la siguiente
manera:

Con frecuencia, el riesgo de portafolio se denomina también riesgo sistemático o

riesgo de mercado. El riesgo diversificable, o riesgo no sistemático es el riesgo
que puede ser diversificado en un portafolio de gran tamaño, el cual debe ser de
por definición.

Para un individuo que seleccione un portafolio diversificado, el riesgo total de

cada valor no es importante. Cuando se considera la adición de un valor a un
portafolio diversificado, el individuo sólo se ocupa de aquella porción del riesgo
de un valor que no puede ser diversificada. Este riesgo se puede considerar
alternativamente como la contribución de un valor al riesgo de un portafolio total.
Más tarde se hablará del caso en el que los valores hacen diferentes
contribuciones al riesgo de la totalidad del portafolio.
 EL RIESGO Y EL INVERSIONISTA SENSIBLE
 ¿cómo se sabe que los inversionistas aún quieren tales portafolios? ¿Qué sucede si a
ellos les gusta el riesgo y no quieren eliminarlo?
Se debe admitir que, por lo menos en teoría, esto es posible, pero no describe lo que
se piensa del inversionista típico, pues éste tiene aversión por el riesgo. El
comportamiento de aversión al riesgo se puede definir de muchas maneras.

 ¿Por qué razón eligen los inversionistas portafolios bien diversificados? La respuesta
es que sienten aversión por el riesgo, y las personas con esta característica evitan los
riesgos innecesarios, tal como el riesgo no sistemático de una acción.

 ¿Aceptaría usted tal apuesta? Tal vez sí, pero la mayor parte de la gente no lo haría. Si
hace a un lado cualesquiera cuestiones morales que pudieran rodear a las apuestas y
reconociendo que algunas personas la aceptarían, la opinión general es que un
inversionista promedio no lo haría.
 10.7. SOLICITUDES Y CONCESIONES DE
PRÉSTAMOS SIN RIESGO
La Sra. Bagwell piensa invertir en las acciones comunes de Merville Enterprises. La Sra.
Bagwell tomará o concederá fondos en préstamo a la tasa libre de riesgo. Los parámetros
relevantes son los siguientes:
 EL PORTAFOLIO OPTIMO
En realidad, es probable que un inversionista combine una inversión en el activo sin riesgo con un
portafolio de activos riesgosos.
La gráfica ilustra un aspecto de importancia. Con una solicitud y una concesión de
fondos en préstamo sin riesgo, el portafolio de activos riesgosos mantenida por un
inversionista siempre estaría en el punto A. Independientemente de la tolerancia del
inversionista hacia el riesgo, nunca elegiría ningún otro punto del conjunto eficiente
de activos riesgosos (representados por la curva XAY) ni tampoco ninguno de los
puntos en el interior de la región factible.

Es decir, la decisión de inversión del inversionista consiste en dos pasos separados:

1. Este punto se determina sólo a partir de sus estimaciones de rendimientos,
varianzas y covarianzas. En este caso, no se necesita ninguna característica
personal, como el grado de aversión al riesgo.
2. El inversionista debe determinar la manera en la que combinará el punto A, su
portafolio de activos riesgosos, con el activo libre de riesgo. Su posición en el activo
libre de riesgo —es decir, su elección del sitio de la línea en el cual él quiere estar—
está determinada por sus características internas, como su capacidad para tolerar
riesgos.
EQUILIBRIO DE MERCADO
Si todos los inversionistas eligen el mismo portafolio de activos riesgosos, es posible
determinar cuál es ese portafolio. El sentido común nos indica que es un portafolio
ponderado por el valor de mercado que incluye todos los valores existentes. Es el
portafolio de mercado.

Los investigadores han demostrado que la mejor medida del riesgo de un valor de un
portafolio de gran tamaño es la beta de ese valor. Se puede resumir la exposición de beta
con la siguiente frase:

Beta mide la respuesta (sensibilidad) de un valor a los movimientos en el

portafolio del mercado.

La definición real de beta es:

Donde es la covarianza entre el rendimiento
del activo i y el rendimiento del portafolio de mercado y
es la varianza del mercado.
RELACION ENTRE RIESGO Y
RENDIMIENTO
ESPERADO(CAMP)
Con frecuencia, los economistas sostienen que el rendimiento esperado del mercado se
puede representar como:

El rendimiento esperado del mercado es la suma de la tasa libre de riesgo más alguna
compensación por el riesgo inherente al portafolio de mercado.
Debido a que los inversionistas quieren una compensación por el riesgo, la prima de riesgo
es presumiblemente positiva. Pero, ¿exactamente qué tan positiva es? En general, se afirma
que el lugar donde se debe empezar a buscar la prima de riesgo del futuro es el promedio
de la prima de riesgo del pasado.
 Ibbotson y Sinquefield comprobaron que el rendimiento promedio de acciones
comunes de compañías grandes fue de 12.3% a lo largo del periodo 1926-2005.

 La tasa promedio libre de riesgo a lo largo del mismo intervalo fue de 3.8%. Por
lo tanto, la diferencia promedio entre estas dos cifras fue de :

8.5% =12.3% - 3.8%

 Los economistas financieros encuentran que estos datos son una útil estimación
de la diferencia que se presentará en el futuro.

 Por ejemplo, si la tasa libre de riesgo, estimada por el rendimiento actual de un

certificado de la tesorería a 1 año, es de 1%, el rendimiento esperado del mercado
es de:
Ahora que se ha estimado el rendimiento esperado del mercado como un todo, ¿cuál es el
rendimiento esperado de un valor individual? Se afirma que la beta de un valor es la medida
apropiada del riesgo de un portafolio grande y bien diversificado. Debido a que la mayoría de los
inversionistas están diversificados, el rendimiento esperado de un valor debería estar positivamente
relacionado con su beta, situación que se ilustra en la siguiente figura:
Los expertos aseguran que bajo condiciones posibles la relación entre el rendimiento esperado y beta
se puede representar por medio de la siguiente ecuación:

Esta fórmula, la cual se conoce como modelo de valuación de los activos de capital (o CAPM en
forma abreviada), implica que el rendimiento esperado de un valor está linealmente relacionado con su
beta. Debido a que el rendimiento promedio del mercado ha sido más alto que el promedio de la tasa
libre de riesgo a lo largo de periodos prolongados, R̅M - RF es presumiblemente positivo. Por lo tanto,
la fórmula implica que el rendimiento esperado de un valor está positivamente relacionado con su beta.
 Esta fórmula se puede ilustrar suponiendo algunos casos especiales:

 Suponga que β= 0. En este caso, R̅= Rf, es

decir, el rendimiento esperado del valor es
igual a la tasa libre de riesgo. Puesto que un
valor con una beta de cero no tiene riesgo
relevante, su rendimiento esperado debería
ser igual a la tasa libre de riesgo. Ejemplo:

 Suponga que β= 1. La ecuación se reduce a

R̅ =R̅M. Es decir, el rendimiento esperado del
valor es igual al rendimiento esperado del
mercado. Esta afirmación tiene sentido
porque la beta del portafolio de mercado
también es de 1.