ESTRUCTURA DE CAPITAL

ESTRUCTURA DE CAPITAL
-Remuneraciones
PASIVO CORRIENTE QUE NO -cuentas por pagar
GENERA DEUDA -Deudas acumuladas
-Impuestos pr pagar

PASIVO CORRIENTE QUE SI

GENERA DEUDA
ACTIVO TOTAL

CAPITAL
EMPLEADO
= CAPITAL
DE
DEUDA TOTAL PASIVO
Deudas a largo plazo DEUDA MAS PATRIMONIO
(INVERSIÓN) TOTAL

Acciones comunes
Acciones preferenciales CAPITAL
PATRIMONIAL
Utilidades retenidas

Capital de deuda
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE DEUDA =
capital Empleado
Capital Patrimonial
ESTRUCTURA DE CAPITAL PATRIMONIAL =
Capital Empleado
 El GRAFICO: VARIACIONES DEL COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL, CCPP Y COSTO DE DEUDA CON RESPECTO AL
APALANCAMIENTO FINANCIERO.

COSTO DE CAPITAL Y ESTRUCTURA OPTIMA

V UPAE
V 
VALOR DE LA EMPRESA($)

Ka

Ks  Costo de capital Patrimonial

Ka  CCPP
Kc
COSTO ANUAL (%)

A
Kd  Costo de capital de deuda
Kp
Kd

M APALANCAMIENTO FINANCIERO:
Ca
pit
a ld
edeuda
A
pal
a n
cam
ie
ntof
ina
nci
ero
=
A
ct
ivosTot
ale
s

Valor de la empresa = Valor de la acción

Riesgo de la empresa = Riesgo de la acción
COSTO DE CAPITAL DE DEUDA (Kd)
permanece bajo al inicio debido al escudo fiscal, pero a medida que se incremento el apalancamiento financiero origina que los
prestamistas incrementen el costo de deuda a fin de compensar el riesgo.
COSTO DE CAPITAL PATRIMIONIAL (Kc)
■es mayor que el costo de deuda debido básicamente porque existe mayor riesgo ligado a la fecha de vencimiento de sus acciones.
■se incrementa con mayor rapidez por que los accionistas requieren un mayor rendimiento a medida que se incrementa el costo de
deuda y asi compensar el riesgo financiero.
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)
■proviene de un promedio ponderado de los costos de deuda y capital patrimonial de la empresa.
■a un índice de endeudamiento cero , la empresa esta financiada el 100% de capital patrimonial.
■ a medida que la deuda sustituye al capital patrimonial, el ccpp disminuye hasta el punto "m" debido a que el costo de deuda
después de impuestos es menor que el costo de capital patrimonial.
■esto se justifica porque en este intervalo [a,m] los beneficios fiscales de deuda adicional son mayores que los costos de aumentar
el apalancamiento.
■sin embargo a partir del punto "m" conforme se incrementa el índice de endeudamiento , el incremento del costo de deuda y
capital patrimonial hacen incrementar el ccpp.
ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL
■la estructura optima de capital es aquella que se logra cuando se disminuye al mínimo el ccpp incrementado al máximo el valor de
la empresa.
■el punto "m" representa el ccpp mínimo , es decir el punto de apalancamiento financiero optimo y por tanto la estructura optima
de capital de la empresa.
■ el valor de la empresa toma su valor máximo cuando el ccpp asume su valor mínimo.
 APALANCAMIENTO FINANCIERO(AF)
Consiste en financiarse mediante recursos ajenos (endeudamiento).

VENTAJA : PUEDE MULTIPLICAR LA RENTABILIDAD

DESVENTAJA : QUE LA OPERACIÓN NO SALGA BIEN Y SE ACABE SIENDO INSOLVENTE.

UNA DE LAS FORMAS DE MEDIRLO ES :

AF = CAPITAL DE DEUDA / CAPITAL EMPLEADO

 RENTABILIDAD ECONOMICA
La rentabilidad económica (ROI) mide la capacidad de generar beneficios antes de intereses y después de
impuestos generada por la inversión de una empresa es decir sin tener los gastos financieros.
ROI (Return on Investment).

EBIT
ROI  X 100
CAPITAL EMPLEADO

RENTABILIDAD FINANCIERA
La rentabilidad financiera (ROE) mide la capacidad para generar beneficios después de intereses e impuestos
generados por los fondos propios de la empresa , es decir constituye la rentabilidad de los accionistas.

UDII
ROE  X 100
PATRIMONIO
6

UDII : Beneficio despues de intereses e impuestos

EJERCICIO PRACTICO
EL PRECIO DE LAS ACCIONES
SE INVIERTEN $100,000 EN COMPRA
AUMENTAN Y SE VENDEN EN
DE ACCIONES EN LA BOLSA Un año mas $150,000
tarde
A) SI LA INVERSION SE REALIZO SIN APALANCAMIENTO FINANCIERO

Inversión total $100,000

Ingresos Netos 150,000
Capital Patrimonial 100,000
Capital de deuda 0 Estructura de capital
(=) EBIT 50,000
(-) Gastos financieros 0 EBIT
(=) Util. Antes Imp. 50,000 Re ntabilidad Economica  x100
(-) Impuestos (30%) 15,000 Inversion
(=) UDDI 35,000 UDII
Re ntabilidadFinanciera  x100
Capital Parimonial
Rentabilidad Económica= 50.00%
Rentabilidad Financiera = 35.00%
ESTRUCTURA DE CAPITAL:
Capital de deuda= 0.00%
Capital Patrimonial = 100.00%
B) SI LA INVERSION SE REALIZARIA CON APALANCAMIENTO FINANCIERO (80%)
DE CAPITAL DE DEUDA
Tasa de interés 10%
tasa fiscal 30%

Inversión total 100,000

Ingresos Netos 150,000
Capital Patrimonial 20,000
Estructura de capital
Capital de deuda 80,000
(=) EBIT 50,000
(-) Intereses 8,000
(=) UAI 42,000 LA RENTABILIDAD
(-) Impuestos (30%) 12,600 FINANCIERA SE
(=) UDII 29,400 INCREMENTO EN
320%
Rentabilidad Económica= 50.00%
Rentabilidad Financiera = 147.00%
ESTRUCTURA DE CAPITAL:
Capital de deuda= 80.00%
Capital Patrimonial = 20.00%
 B) OPERACIÓN FINANCIERA HUBIESE GENERADO PERDIDAS
SE INVIERTEN $100,000 EN UN AÑO MAS TARDE LA ACCIONES
COMPRA DE ACCIONES EN DISMINUYEN Y SE
LA BOLSA
VENDEN EN $90,000

A. CON APALANCAMIENTO A. SIN APALANCAMIENTO

Tasa de interés 10%
Tasa de interés 10%
tasa fiscal 30%
tasa fiscal 30%
Inversión total 100,000
Inversión total 100,000
Ingresos Netos 90,000 Ingresos Netos 90,000
Capital Patrimonial 20,000 Capital Patrimonial 100,000
Capital de deuda 80,000 Capital de deuda 0
(=) EBIT -10,000 (=) EBIT -10,000
(-) Intereses 8,000 (-) Intereses 0
(=) UAI -18,000 (=) UDI -10,000
(-) Impuestos (30%) 0 (-) Impuestos (30%) 0
(=) Utilidad neta -18,000 (=) Utilidad neta -10,000

Utilidad Economica= -10.00% Utilidad Economica= -10.00%

Rentabilidad Financiera = -90.00% Rentabilidad Financiera = -10.00%
ESTRUCTURA DE CAPITAL: ESTRUCTURA DE CAPITAL:
Capital de deuda= 0.00%
Capital de deuda= 80.00%
Capital Patrimonial = 100.00%
Capital Patrimonial = 20.00%
 ANALISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
EMPRESA A B C

INVERSION $100 $100 $100

CAPITAL PATRIMONIAL $100 $50 $10

CAPITAL DE DEUDA 0 $50 $90

EBIT $10 $10 $10

(-) GASTOS FINANCIEROS(10%) 0 5 9

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 10 5 1

(-) IMPUESTOS(30%) 3 1.5 0,3

UTILIDAD NETA 7 3.5 0.7

RENTABILIDAD FINANCIERA 7% 7% 7%
¿LA ESTRUCTURA DE CAPITAL NO INFLUYE EN LA RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS?
 ANALISIS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA
EMPRESA A B C
INVERSION 100 100 100
CAPITAL PATRIMONIAL $100 $50 $10
CAPITAL DE DEUDA 0 $50 $90
EBIT (*) $20 $20 $20
(-) GASTOS FINANCIEROS(10%) 0 5 9
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 20 15 11
(-) IMPUESTOS(30%) 6 4.5 3,30
UTILIDAD NETA 14 10.5 7.7

ROE 14% 21% 77%

¿LA ESTRUCTURA DE CAPITAL NO INFLUYE EN LA RENTABILIDAD DE LAS
EMPRESAS?
 CASO III
ANALISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
EMPRESA A B C
INVERSION 100 100 100
CAPITAL PATRIMONIAL $100 $50 $10
CAPITAL DE DEUDA 0 $50 $90
EBIT 0 0 0
(-) GASTOS FINANCIEROS(10%) 0 5 9
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 0 -5 -9
(-) IMPUESTOS(30%) 0 0 0
BENEFICIOS DESPUES DE IMPUESTOS 0 -5 -9

ROE 0% -10% -90%

¿LA ESTRUCTURA DE CAPITAL NO INFLUYE EN LA RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS?
 CASO III

ANALISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

EMPRESA A B C
INVERSION 100 100 100
CAPITAL PATRIMONIAL $100 $50 $10
CAPITAL DE DEUDA 0 $50 $90
EBIT -40 -40 -40
(-) GASTOS FINANCIEROS(10%) 0 5 9
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS -40 -45 -49
(-) IMPUESTOS(30%) 0 0 0
BENEFICIOS DESPUES DE IMPUESTOS -40 -45 -49

ROE -40% -90% -490%

¿LA ESTRUCTURA DE CAPITAL NO INFLUYE EN LA RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS?
EJERCICIO DE CLASE:
Tres empresas que se dedican a la fabricación de calzado y desean obtener
financiamiento por $ 5,000, los cuales pueden ser obtenidos con capital patrimonial
y/o crédito con una TIEA del 10 %
al finalizar el ejercicio las tres tuvieron una EBIT de $1,000. cada empresa opto por
las siguiente estructura de capital.
EMPRESA---> A B C
CAPITAL PATRIMONIAL 5,000 2,000 1,000
CAPITAL DE DEUDA 0 3,000 4,000

TASA FISCAL = 30%

¿Que empresa opto por la mejor estructura de
capital según el ROE?
 SOLUCION

ESTRUCTURA DE CAPITAL VS RENTABILIDAD FINANCIERA

EMPRESA A B C
INVERSION $5,000 5,000 5,000
PATRIMONIO NETO $5,000 $2,000 $1,000
PRESTAMO BANCARIO 0 $3,000 $4,000
EBIT (*) 1,000 1,000 1,000
(-) GASTOS FINANCIEROS(10%) 0 300 400
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1,000 700 600
(-) IMPUESTOS A RENTA(30%) 300 210 180
UTILIDAD NETA 700 490 420
RENTABILIDAD FINANCIERA 14% 24.5% 42%
COSTO DE CAPITAL

16
 PORTAFOLIO DE INVERSIONES

Conjunto de los activos financieros de renta fija y variable

en los cuales invierte una persona o una empresa.
A mayor diversificación del portafolio menor será el riesgo
no sistemático de la inversión.
 COSTO DE CAPITAL

Es la tasa mínima de rendimiento que debe ganar un proyecto para

incrementar el valor de la empresa
Este financiamiento puede darse mediante:

I. PASIVOS
A. Deudas a largo plazo.
B. Deudas a corto plazo que generen intereses.

II. CAPITAL PROPIO

A. acciones preferentes
B. acciones comunes.
C. Utilidades retenidas 18
COSTO DE CAPITAL DE
DEUDA (BONOS)
 BONO
Instrumento de deuda de renta fija a largo plazo el cual es emitido a una valor nominal y tasa de
interés en un periodo de tiempo determinado.
TASA CUPON
Tasa de interés establecida sobre el valor nominal del bono.
VALOR NOMINAL DEL BONO O VALOR A LA PAR
Cantidad a pagar sin intereses por el emisor del bono al vencimiento del mismo.
COSTOS DE FLOTACIÓN
Costos asociaos con la emisión de valores negociables como: gastos de colocación en el mercado,
costos legales, cuotas de mercado e impresión etc.
TASA DE RENTABILIDAD DEL BONO
Se calcula durante un periodo determinado y se calcula tomando en cuenta los ingresos obtenidos
mas la ganancia o perdida de capital con respecto a la inversión inicial
RENTABILIDAD AL VENCIMIENTO DEL BONO
Tasa de descuento que iguala el precio del bono con el valor actual de todos los flujos de caja
prometidos
 COSTO DE CAPITAL DE DEUDA (BONOS)
Se emite un bono con valor de colocación Po,
valor nominal VN, tasa cupón (i) en “n” años.
I
I I I I
Rendimiento al vencimiento del bono (RAV)
……….. Tasa de descuento que iguala el precio del bono con el
1 2 3 4 n valor actual de todos los flujos de caja prometidos. Se
i=tasa cupón puede calcular usando la función TIR, interpolación o en
forma aproximada
Po VN

FORMA GENERAL DE CALCULO

I I I I I
     Po
I 1  RAV  1  RAV  1  RAV  RAV 1  RAV 5
2 3 4

Ren dim iento actual del bono =

Po
RAV=Rendimiento al vencimiento del bono antes de impuestos
I  int eres que paga el bono
Po=Precio de colocacion del bono en el mercado
Pf=Precio final del bono 21
 FORMA APROXIMADA DE CALCULO

VN  Po
I
K  n
Po  VN
2
Po  Valor neto de la colocacion=VN-D+PR-CF
VN=Valor nomial de bono
CF=Costos de flotacion
K=Costro del bono antes de impuestos
I=Interes por periodo
PR  Pr ima de riesgo
D=Descuento
22
 EJERCICIO
Se compra un bono en el año 2016 con Valor nominal de $1,000 y un descuento de $20, tasa cupón de 10% y
periodo de redención de 5 años. Tasa fiscal 40%
Determinar después de impuestos:
a. El rendimiento actual del bono.
b. Rendimiento al vencimiento del bono METODO ANALITICO PARA EL RAV

Re emplazando datos de tiene:

I=Interés I I I I
0  980     ......
1  RAV  1  RAV 2 1  RAV 3 1  RAV 
5

n=periodos
I I I I I I RAV  6.32%
0 1 2 3 4 5
METODO PRACTICO PARA EL RAV
i= 10%
Po=980

CALCULO DEL RENDIMIENTO ACTUAL DEL BONO

I 0.11, 000 
K   10.20% antes de impuestos
Po 980
K=10.20 1  0.4   6.12% despues de impuestos
Po=1,000-$20=$980
Cuando el bono se compra al su valor nominal la rentabilidad actual del bono es igual a la rentabilidad al vencimiento e igual a
la tasa cupón del bono
EJERCICIO
En el año 2017 se compró un bono con Valor nominal de $1,000 a un precio de $1,056.03, tasa cupón de 5.5% y
periodo de redención de 3 años. Un año después se vende a $1,080. Tasa fiscal 28%
Determinar después de impuestos.
a. La rentabilidad actual del bono
b. La rentabilidad del bono en el año 2018.
c. La rentabilidad al vencimiento del bono
I I I
VN=$1,000
CONCLUSIONES
0 La rentabilidad actual
1 2 3
n=años del bono (5.2%) es
menor que la inicial
Po=$1,056.03 i=5.5%
(5.5%) debido a que el
I 55 bono se compro con
Rentabilidad actual del bono =   5.20% antes de impuestos sobreprecio por encima
Po 1, 056.03 de su valor nominal
K d  5.20 1  0.28   3.75% despues de impuestos
DATOS
I  0.055 *1, 000  $55 24

Po = $1,056.03
 I=$55

n=años
0
1

P=$1,080
Po=$1,056.03

CALCULO DE LA TASA DE RENTABILIDAD DEL BONO SI SE VENDE EL 2018

Si se vende el 2018 a un precio de $1,080 entonces:
n=1 y VN=$1,080.
Luego remplazando datos se tiene:
VN  Po 1080  1, 056.03
I 55 
Ka  n  1  7.40%
VN  Po 1, 080  1, 056.03
2 2
K d  7.40 1  0.28   5.32% despues de impuestos
25
 CALCULO DE LA RENTABILIDAD AL VENCIMIENTO DEL BONO (utilizando el excel):
I I I  VN
Po   
1  K  1  K  1  K 3
2

55 55 55  $1, 000
$1, 056.03   
1  K  1  K 2 1  K 
3

K  3.53% antes de impuestos

K=3.53 1  0.28   2.54% despues de impuestos

I I I

0=2017 n=años
1 2 3

Po=$1,056.03 i=5.5%
VN=$1,000

CALCULO DEL RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO (RAV) (METODO PRACTICO)

VN  Po 1, 000  1, 056.03
I 55 
K N  3  3.53% antes de impuestos
VN  Po 1, 000  1, 056.03
2 2 26

K d  3.53 1  0.28   2.54% despues de impuestos

COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL
(ACCIONES PREFERENCIALES)
 ACCIONES PREFRENCIALES

• En caso de liquidación de la compañía los dividendos son cancelados después de los

acreedores y antes de los accionistas ordinarios.
• las acciones preferenciales son mas costosas que la deuda a largo plazo ya que los
dividendos se pagan después de impuestos, cosa que no ocurre con los intereses de los
bonos corporativos que se pagan antes de impuestos.
• Los dividendos de la acción preferencial son fijos. Se expresan como un porcentaje del
valor nominal se debe traducir a dólares
Si D1  D2  ......Dn  D
D
K
Po
Po  Valor neto de la colocacion=VN-D+PR-CF
VN=Valor nominal de la accion preferencial
CF=Costos de flotacion
K  Costo de capital de la accion preferencial
D=Dividendo que paga la accion preferencial
EJERCICIO
CLARO emite acciones preferenciales a un valor nominal de $87 las cuales pagaran un
dividendo esperado anual del 10%.
El costo de flotación de las acciones preferenciales será de $5 por acción .
Calcular el costo de capital de las acciones preferenciales emitidas después de
impuestos si la tasa fiscal es del 30%.
SOLUCION

D
luego: K=
PO
remplazando datos:
Po  VN  CF  $87  $5  $82
D p  0.1 x 87  $8.7
8.7
Finalmente : K a =  10.6% antes de impuestos
82
Kd  10.6 x 1  0.30   7.42% despues de impuestos
COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL
(ACCIONES COMUNES)
ACCIONES ORDINARIAS
■ La acción ordinaria es un activo financiero de renta variable de carácter
negociable.
■ Representa una parte alícuota del capital social de la empresa y da a
su poseedor un porcentaje de participación en la misma.
■ Los accionistas ordinarios tienen derecho a recibir beneficios, después
de que los tenedores de bonos y accionistas preferenciales hayan
sido pagados.
■ La renta debe ser pagada directamente a los accionistas en forma
de dividendos.
31
 COSTO DEL CAPITAL DE ACCIONES COMUNES
Se usan dos modelos para su calculo
1. Modelo del crecimiento constante (Modelo de Gordon)
2. Modelo MPAC

Supone que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros que
esa acción generara durante un tiempo infinito, los cuales se estima que crecerán a una tasa
constante.
D1
k   g
Po
D1  Do 1  g 

Formula:
Donde:
K = Costo de capital de acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos
Po = Valor neto de la colocación de la acción en el mercado
D1 = dividendo a pagar por la acción al final del año”1”
Do = dividendo que se paga en el momento de la colocación de la acción
D1=Do(1+g)
EJERCICIO
El precio de mercado de las acciones ordinarias de una empresa “X” actualmente se cotizan
en $40. El dividendo esperado el año siguiente es de $4 por acción y se espera que crezcan
a una tasa anual constante del 6%.
a) Calcular el costo de capital de las acciones ordinarias.

SOLUCION

D1
K  g
Po
4
K   0.06  16% anual.
40

33
 EJERCICIO 04
Juan compra una acción común de la empresa CLARO a $50, las cuales están
pagando actualmente dividendos de $4.8/acción.
¿Cuál es la rentabilidad antes de impuestos que obtendrá Juan si se estima que las
acciones crecerán en 9% anual en forma constante ?
SOLUCION
D1
k  g
Po Po  $50
Do  $4.8
g  9%
D1  Do(1  g )  4.8 1  0.09   5.23
luego :
5.23
K   0.09  19.46% anual antes de impuestos
50
34
 MODELO DE FIJACION DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL (MPAC)

Este modelo permite determinar la rentabilidad mínima exigida por el accionista al

comprar una acción en el mercado y se calcula en función del coeficiente beta, la tasa
libre de riesgo y la tasa de rendimiento promedio del mercado.

TASA LIBRE DE RIESGO

Llamada también tasa de cero riesgo, es un concepto teórico que asume que una
alternativa de inversión no tiene riesgo para el inversionista.
Esta tasa ofrece un rendimiento seguro en un plazo determinado ya que, vencido el
plazo, se dispondrá del efectivo.
En la práctica, se puede tomar el rendimiento de los Bonos del Tesoro de Alemania o
Estados Unidos como la inversión libre de riesgo, debido a que se considera que la
probabilidad de no pago de un bono emitido por Estados Unidos es muy cercana a
cero.
PRIMA DE RISGO 35

La prima de riesgo es el sobreprecio que exigen los inversores para

comprar deuda de un país cuyos activos sean considerados riesgosos.
Ri  ren dim iento individual
COEFICIENTE BETA
del activo(%)
Rendimiento
esperado del
● ● activo “S” DEFINICION
●
Es una tasa del riesgo no
● ●
18 ● diversificable que mide la
● s s 
Ri 18  12
  1.2
12 ● Rm 15  10
sensibilidad del rendimiento
● ●
10 de una acción frente a los
8 ● cambios en los rendimientos
del portafolio del mercado
originados por las
05 10 12 15 17 20 21 23 Rm  ren dim iento promedio fluctuaciones de la
del mercado o sector(%)
economía.
FORMULA

TDAR  R f   Rm  R f  
TDAR  tasa de descuento ajustado al riesgo
R f  Tasa de rendimiento libre de riesgo
Rm  Re n dim iento esperado del mercado
 = tasa de riesgo del mercado
Rm  R f    prima de riesgo esperada del mercado

37
 LINEA DE MERCADO DE VALORES(LMV)
Es una línea recta que refleja el rendimiento mínimo requerido en el mercado por cada
nivel de riesgo dentro de un sector
Tasa de Rendimiento
Línea de Mercado de Valores
requerido (%)
(TDAR)

TIRZ .Z Rf=Tasa de rentabilidad sin riesgo (%)

TDARZ
ZONA DE
ACEPTACION DE ZONA DE RECHAZO
DE PROYECTOS
TDAR  Rf   Rm  Rf  
PROYECTOS

Prima de
TDAR S

TIRS .S riesgo del

activo “Z”

Rf

 S  0.3 m  1  z  1.5 Riesgo sistemático (β) 38

 EJERCICIO

La empresa “OMEGA” es una consultora legal que se especializa en asesorar a empresas en situación de
insolvencia financiera. Prospera cuando existe recesión en el mercado en consecuencia tiene un beta negativo igual
a -0.20.
a. Si la rentabilidad de las letras del tesoro americano es del 5% y la rentabilidad de la cartera del mercado es
del 15% ¿Cuál es la rentabilidad esperada de las acciones de la consultora según el modelo CAPM?
b. B. Suponga que invierte el 90% de su fortuna en la cartera del mercado y el resto en las acciones de la
consultora. ¿Cuál es el beta de su cartera o portafolio?

RESPUESTA "A"
K  Rf   Rm  Rf   15  15  5   0.2   13%
RESPUESTA " B "
 P  WM   M   WE   E    0.90  1   0.10   0.20   0.88

39
 EJERCICIO ILUSTRATIVO DATOS
Rm = 6
Rf  3
La empresa Telefónica S.A perteneciente al sector de   0.7
telecomunicaciones desea comprar una central digital vía resolviendo :
emisión de acciones a fin de expandir sus servicios y presenta
los siguientes datos estadísticos: RPTA "A"
 β = 0.7 (coeficiente de riesgo de las acciones de telefónica) K  Rf   Rm  Rf    3   6  3 * 0.7  5.1%
 Rm = 6% anual
 Rf = 3% RPTA "B"
Determinar: Luego su prima de riesgo esparada será:
a. ¿Cuál será la tasa mínima de rendimiento para el
inversionista de telefónica?
 Rm  Rf     6  3 x0.7  2.1%
b. ¿Cuál será la prima de riesgo? RPTA "C"
c. Si el proyecto tiene una TIR = 4% ¿Invertiría en la compra TIR  K por tanto no conviene comprar acciones
de acciones de telefónica?
d. Si la empresa tuviese un beta = 1 ¿Cuál sería la sobretasa RPTA "D"
por concepto de riesgo? Si  =1 40

 Rm  Rf     6  3 x 1  3%
EJERCICIO
Suponga que la tasa de rendimiento libre de riesgo de las acciones que emitió una empresa es
de 8%, el rendimiento promedio esperado del mercado es del 13% y el índice Beta de la acción
es 1,3.
¿Cuál es la tasa de rendimiento antes de impuestos de la acción?

SOLUCION:
TDAR  Rf   Rm  Rf  

remplazando datos se tiene:

Re = 0.08 + (0,13 - 0,08) ( 1.3) = 14.5%

EJERCICIO
La empresa CLARO tiene un portafolio de inversiones de $1´000,000 el cual esta constituido por 20% en la
cartera del mercado de telecomunicaciones y 80% en las letras del tesoro de EEUU. Si se sabe que la tasa de
rendimiento del mercado es del 10% y la tasa de rendimiento de las letras del tesoro es 3%. ¿Cuál es la tasa
de rendimiento del portafolio de la empresa CLARO?
SOLUCION
Se sabe que :
K  RF   RM  RF  
luego primero calculamos el riesgo del portafolio de la empresa CLARO.
 PORTAFOLIO  Pr oporcion en el mercado x  MERCADO  proporcion de letras x TESORO
 portafolio   0.20 x 1 +  0.8 x 0   0.20
Ademas
Pr ima de riesgo del mercado=R M  RF  10%  3%  7%
Pr ima de riesgo esperado del mercado =  RM  RF    7% x 0.2=1.4%
Finalmente: 42

K  3  1.4  4.4%
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO (WACC)

43
Es una tasa de descuento que se aplica a los flujos de caja
proyectados a fin de valorar diferentes proyectos de inversión a un
año base.
WACC  WD K D  WP K P Antes de impuestos

WACC  WD K D (1  t )  WP K P Despues e impuestos

WD  Peso del capital de deuda
WP  Peso del capital patrimonial
K P  Costo de capital patrimonial
K d  Costo de capital de deuda
t = tasa fiscal

44
 EJERCICIO
Una empresa tiene la siguiente Estructura de capital. Determinar el CCPP después de impuestos si la
tasa fiscal es del 30%.

FUENTE MONTO(MILL. $) COSTO

DEUDA 30 6.60%
ACCIONES COMUNES 60 14.00%
ACCIONES PREFERENCIALES 10 10.20%

SOLUCION

FUENTE MONTO(MILL. $) PESO K WACC(AI) WACC(DI)

DEUDA 30 0.3 6.60% 1.98% 1.39%
ACCIONES COMUNES 60 0.6 14.00% 8.40% 8.40%
ACCIONES PREFERENCIALES 10 0.1 10.20% 1.02% 1.02%
TOTAL 100 11.40% 10.81%
 EJERCICIO
La empresa “AVICOLA DEL ROCIO” tiene una estructura de capital del 30% de deuda con un costo del
5% y 70% capital patrimonial con un costo del 6%. Si la tasa fiscal es del 30% ¿Calcular el costo de
capital promedio ponderado después de impuestos?

WACCD  WD K D (1  t )  WP K P Despues de impuestos

WACCD  (0.30)(0.05)(1  0.30)  (0.70)(0.06)  5.25%

46
SEMINARIO DE ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL