1

Macroeconomía II

TEMA 6: EL MODELO MUNDELL-

FLEMING

Dpto. Fundamentos del Análisis Económico I

 Tema 6: El modelo Mundell-Fleming
2

1. Introducción
2. Supuestos del modelo
3. Ecuaciones del modelo
4. El modelo con tipo de cambio flexible
4.1. El mercado de divisas
4.2. Ecuaciones
4.3. Gráficos
4.4. Mecanismo de ajuste
4.5. Política fiscal (PF)
4.6. Política monetaria (PM)
4.7. Aumento de la renta del resto del mundo
4.8. Aumento del tipo de interés del resto del mundo
4.9. Aumento del tipo de cambio esperado
 Tema 6: El modelo Mundell-Fleming
3

5. El modelo con tipo de cambio fijo

5.1. El mercado de divisas
5.2. Ecuaciones
5.3. Gráficos
5.4. Mecanismo de ajuste
5.5. Política fiscal (PF)
5.6. Política monetaria (PM)
5.7. Aumento de la renta del resto del mundo
5.8. Aumento del tipo de interés del resto del mundo
5.9. Devaluación de la moneda nacional
5.10. Crisis de credibilidad del tipo de cambio fijo
 Referencias
4

• Capítulos 19 y 20 de Blanchard (2017)

• Notas elaboradas por Ignacio Valero
• Notas elaboradas por J.I. García de Paso
5 1. Introducción
 1. Introducción
6

 Objetivos:
 Estudiar el modelo IS-LM de una economía pequeña y
abierta.
 Es decir, las variaciones conjuntas a corto plazo de la producción,
el tipo de interés y el tipo de cambio en una economía pequeña y
abierta.
 Para ello, se amplía la relación IS para incluir en la demanda
agregada de la economía un nuevo componente: las exportaciones
netas, que dependen de la renta nacional, la renta del resto del
mundo y el tipo de cambio.
 Se introduce el mercado de divisas y su condición de equilibrio (la
paridad de los tipos de interés).
 El análisis conjunto de los mercados de bienes, los mercados
financieros y el mercado de divisas permite trazar los efectos
sobre las variables endógenas de cambios en las variables
exógenas (confianza de consumidores y/o empresas, política fiscal,
política monetaria, expectativas sobre el tipo de cambio futuro…)
7 2. Supuestos del modelo
 2. Supuestos del modelo
8

 Los modelos macroeconómicos son colecciones de

supuestos que, en el caso de la economía abierta, están
bien definidos:
 Régimen cambiario: tipo de cambio flexible, tipo de cambio fijo,
tipo de cambio reptante, bandas cambiarias, cajas de conversión.
 Movilidad del capital: perfecta, imperfecta (baja o alta), nula.
 Países implicados y tamaño: grande-grande, grande-pequeño,
pequeño-grande.
 Precios de los bienes: fijos, rígidos, flexibles…
 Expectativas sobre el tipo de cambio futuro: estáticas,
adaptativas, racionales…
 Actitud de los inversores frente al riesgo: neutralidad, aversión,
amor al riesgo.
 El modelo Mundell-Fleming es una elección de supuestos y esa
elección concreta determina los resultados obtenidos.
 2. Supuestos del modelo
9

 Principales supuestos del modelo Mundell-Fleming:

 Dos países, dos activos (M, B; M*, B*): un mundo formado por
dos países (economía nacional y resto del mundo), donde los
agentes distribuyen su riqueza entre dos únicos activos: dinero (M)
y bonos (B); los agentes nacionales no demandan dinero
extranjero (M* =0), por lo que su elección de cartera es entre
dinero nacional (M) y bonos nacionales (B) o extranjeros (B*).
 Perfecta movilidad del capital con neutralidad al riesgo: Se
traduce en una perfecta sustituibilidad entre activos (PSA), es
decir, entre B y B* . El equilibrio de los mercados de bonos implica
rendimientos esperados iguales para ambos activos y el
cumplimiento de la paridad no cubierta de los tipos de interés
(PNCI) como condición de equilibrio del mercado de divisas:
Et 1  Et
e
it  it 
*

Et
 Precios fijos en ambos países (supuesto de corto plazo):
P  P ; P*  P *
 2. Supuestos del modelo
10

 País pequeño: se supone que la economía nacional es pequeña,

siendo su tamaño insignificante frente al del resto del mundo.

Cualquier perturbación que influya en la renta de la economía

nacional afectará a su nivel de importaciones, que es el nivel de
exportaciones del resto del mundo, alterando la demanda, la
renta y las importaciones del resto del mundo y, con ellas, las
exportaciones, la demanda y la renta nacionales, cerrándose el
círculo. Cuando un país es pequeño, esta cadena se rompe, pues
el efecto de cualquier perturbación nacional sobre las
exportaciones del resto del mundo es insignificante, lo que implica
que la renta del resto del mundo es una variable exógena: Y*  Y *

Como la evolución de la economía nacional no afecta a la

situación económica del resto del mundo, supondremos que el tipo
de interés nominal fijado por el banco central del resto del mundo
solo responde a consideraciones externas y es exógeno: i  i
* *
11 3. Ecuaciones del modelo
 3. Ecuaciones del modelo
12

 Existen tres condiciones de equilibrio para los mercados de

bienes, financieros y de divisas (en color rojo lo novedoso
con respecto al modelo IS-LM):
(IS) Y  C(Y  T )  I(i , Y )  G  NX(Y , Y * , E)
(LM) i i
(PNCI) i  i   E
e
E
*

 A continuación, se construye el modelo en dos

escenarios diferentes: tipo de cambio flexible y tipo de
cambio fijo.
13 4. El modelo con tipo de cambio flexible
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
14

 1. El mercado de divisas

 Consideramos dado el tipo de cambio futuro esperado

(expectativas estáticas), Ete1  E e , de forma que la PNCI puede
representarse mediante una línea recta:
Ee  E
ii  *
 E  E e / (1 i *  i )
E
i
PNCI : E  E e / (1 i *  i)
i' B
i i * A

E  Ee E' E
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
15

 Un movimiento a lo largo de dicha curva representa el mecanismo de

ajuste del mercado de divisas ante una variación de i. A partir de una
situación de equilibrio (punto A) si, por ejemplo, i sube hasta i’, entonces:
E e
E
i'  i * 
E
 En consecuencia, al aumentar la rentabilidad del bono nacional frente a
la del extranjero, en un contexto de perfecta movilidad del capital y
neutralidad frente al riesgo (PSA), se produce una entrada masiva de
capitales en busca de esa mayor rentabilidad, un exceso de demanda
de moneda nacional que aprecia inmediatamente el tipo de cambio (E
sube hasta E’ en el gráfico de la diapositiva 14) y un aumento de la
tasa esperada de depreciación futura de la moneda nacional hasta
que las rentabilidades esperadas vuelven a igualarse y se restablecee el
equilibrio (punto B): E e
 E ' baja y restaura la igualdad i '  i *  E  E '
E' E'
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
16
 Además, existe una relación positiva entre el tipo de cambio corriente y el
esperado: si aumenta este último, la rentabilidad del bono nacional pasa a
ser mayor que la del extranjero, lo que –dados los tipos de interés nacional
y extranjero– aprecia inmediatamente la moneda nacional en la misma
cuantía en que aumenta el tipo de cambio esperado para restaurar el
equilibrio del mercado de divisas: la PNCI se desplaza horizontalmente a
la derecha en la cuantía del aumento según se aprecia en el gráfico.

i E  E e / (1 i *  i)
E  E e '(1 i *  i)

i i * A B

E  Ee E'  Ee ' E
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
17
 Por último, existe una relación negativa entre el tipo de cambio corriente y
el tipo de interés extranjero: si aumenta este último, la rentabilidad del
bono nacional pasa a ser menor que la del extranjero, lo que –dados el
tipo de interés nacional y el tipo de cambio futuro esperado– deprecia
inmediatamente la moneda nacional hasta restaurar el equilibrio del
mercado de divisas en el punto B: la PNCI se desplaza verticalmente hacia
arriba en la cuantía del aumento del tipo de interés extranjero.
E  E e / (1 i * ' i)
i
E  E e / (1 i *  i)
i*'

i i * B A

E' E  Ee E
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
18

 2. Ecuaciones

 Sustituyendo la PNCI en E en la IS, obtenemos la curva IS del

modelo con régimen de tipo de cambio flexible, que representa el
equilibrio simultáneo de los mercados de bienes y divisas. La
denominaremos ISP en lo que sigue:

(IS) Y  C(Y  T )  I(i , Y )  G  NX[Y , Y * , E e / (1 i *  i)]

i

ISP(C0 , I0 , G , T , Y * , i * , E e ) economía abierta

IS(C0 , I0 , G, T ) economía cerrada

Y
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
19

 La ISP es más plana que la IS de una economía cerrada: cuando cae i y

bajamos a lo largo de la IS, además de aumentar la inversión, también cae
E en el mercado de divisas por lo que aumenta NX; es decir, aumenta por
doble vía la demanda de bienes interiores Z y, por tanto, la producción Y.
 Las perturbaciones que desplazan la curva IS a la derecha son todos
aquellos cambios de variables exógenas que –para un tipo de interés
nacional dado– elevan la demanda de bienes interiores y, por tanto, la
producción:
C0 , I0 , G , T , Y * ,  i * , E e

 Un aumento del tipo de cambio esperado, dado el tipo de interés nacional,

eleva el tipo de cambio corriente y aprecia la moneda nacional,
reduciendo las exportaciones netas (véase gráfico de la diapositiva 16).
 Un aumento del tipo de interés extranjero, dado el tipo de interés
nacional, deprecia la moneda nacional y eleva las exportaciones netas
(véase gráfico de la diapositiva 17).
 Un aumento de la renta del resto del mundo eleva directamente las
exportaciones y, por tanto, las exportaciones netas.
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
20

 El modelo queda reducido a un sistema de dos ecuaciones que se

representan en el gráfico izquierdo de la diapositiva 21, cuya solución
da lugar a la producción que equilibra los mercados de bienes y de
divisas, dado el tipo de interés fijado por el banco central nacional:
(ISP) Y  C(Y  T )  I(i , Y )  G  NX [Y , Y * , E e / (1 i *  i )]
(LM) i i E

 En el gráfico derecho de la diapositiva 21 se representa de nuevo el

equilibrio del mercado de divisas para obtener el tipo de cambio
corriente de equilibrio E a partir de la PNCI: E  E e (1 i *  i )
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
21

 3. Gráficos

i i E  E e / (1 i *  i)

0 LM 0
i i

ISP(C0 , I0 , G , T , Y * , i * , E e )
Y0 Y E0 E
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
22

 4. Mecanismo de ajuste

 El mecanismo de ajuste es el mismo estudiado en el modelo IS-LM, pero al que ahora

i * , E e perturbación que altere la PNCI
se añade el mercado de divisas.i ,Cualquier
(variaciones de ) causará movimientos de E hasta restaurar el equilibrio del
mercado de divisas, y vía NX, afectará a la producción.
 El tipo de cambio corriente E es un precio y, por tanto, se mueve a una velocidad
instantánea para equilibrar el mercado de divisas, mientras que Y se ajusta
lentamente en el mercado de bienes.
 Una diferencia adicional con respecto al modelo IS-LM es que ahora aparece la
variable (renta del resto Y *del mundo) que afecta a las exportaciones netas y, por
tanto, a la producción de equilibrio Y.
 Seguidamente se estudia el proceso de ajuste completo del modelo mediante el
análisis de las políticas monetaria y fiscal y de otra serie de perturbaciones.
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
23

 5. Política fiscal (PF) con tipo de cambio flexible

i i E  E e / (1 i *  i)

G
0 1 LM
i i 0=1
ISP(G ')

ISP(G)
Y0 Y1 Y E0 E
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
24

 Partiendo de una situación de equilibrio en los tres mercados, el

gobierno lleva a cabo una PF expansiva, como un G .
 Mecanismo de ajuste
M. bienes: G  Z  Y  NX
M. dinero: Y  Md  el BC aplica un R para mantener i  i
M. divisas: E constante porque i y E e no varían.
 Resultados
La PF es eficaz para elevar Y (pero menos que en IS-LM ya que ahora
parte del Z se filtra al exterior como mayores importaciones (NX )).
Y  C(Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y * , E)
        
  
(S  I)  (T  G)  X  Q
     
?  
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
25

 6. Política monetaria (PM) con tipo de cambio flexible

i i E  E e / (1 i *  i)

0 LM 0
i0 i0
1 LM' i1 1
i1
ISP
Y0 Y1 Y E1 E0 E
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
26

 Partiendo de una situación de equilibrio en los tres mercados, el banco

central lleva a cabo una PM expansiva (  i ).
 Mecanismo de ajuste
M. dinero:  i
M. divisas: i  E ya que E  E e (1 i  i * )
M. bienes: i  I  Z  Y ; i  E  NX  Z  Y
M. dinero: Y  Md  el BC aplica un R para mantener i  i1
 Resultados
PM eficaz para elevar Y (más que en IS-LM porque E  NX  Y).
Efecto ambiguo sobre NX: E  X  NX ; pero Y  Q  NX
Y  C(Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y * , E) (S  I)  (T  G)  X  Q
            ?
 
  ? ?  ?
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
27

 7. Aumento de la renta del resto del mundo Y*

i i E  E e / (1 i *  i)

Y*

i 0 1 LM i
0=1
ISP(Y* ')

ISP(Y* )
Y0 Y1 Y E0 E
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
28

 Partiendo de una situación de equilibrio en los tres mercados, aumenta

la renta del resto del mundo ( Y * ).
 Mecanismo de ajuste
M. bienes: Y *  X  NX  Z  Y  Q  NX
M. dinero: Y  Md  el BC aplica un R para mantener i  i
M. divisas: E constante porque i y E e no varían.
 Resultados
El aumento de la renta del resto del mundo eleva la producción y
mejora la balanza comercial.

Y  C(Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y * , E) (S  I)  (T  G)  X  Q
              
     
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
29

 8. Aumento del tipo de interés del resto del mundo i*

E  E e / (1 i * ' i)
i i
i*' i *
i *
0 1 LM 1 E  E e / (1 i *  i
i  i *
i  i *
0
ISP( i * ')
ISP( i * )
Y0 Y1 Y E1 E0 E
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
30

 Partiendo de una situación de equilibrio en los tres mercados, aumenta

el tipo de interés del resto del mundo (  i *).
 Mecanismo de ajuste
M. divisas:  i *  E ya que E  E e (1 i  i * )
M. bienes: E  NX  Z  Y
M. dinero: Y  Md  el BC aplica un R para mantener i  i
Resultados
El aumento del tipo de interés extranjero deprecia la moneda nacional,
eleva Y y mejora la balanza comercial (condición Marshall-Lerner).
Y  C(Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y * , E)
        
  
(S  I)  (T  G)  X  Q
     ?
  
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
31

 9. Aumento del tipo de cambio esperado E e

E  E e / (1 i *  i)
i i
E e
E e
1 0 LM 0 1
i  i *
i  i *
E  E e '/ (1 i *  i)
ISP(E e )

ISP(E e ')
Y0 Y1 Y E0  E e E1  E e ' E
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
32

 Partiendo de una situación de equilibrio en los tres mercados, aumenta

el tipo de cambio esperado ( E e ).
 Mecanismo de ajuste
M. divisas: E e  E ya que E  E e (1 i  i * )
M. bienes: E  NX  Z  Y
M. dinero: Y  Md  el BC aplica un R para mantener i  i
Resultados
El aumento del tipo de cambio esperado aprecia la moneda nacional,
reduce Y y empeora la balanza comercial.
Y  C(Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y * , E)
        
  
(S  I)  (T  G)  X  Q
     ?
  
33 5. El modelo con tipo de cambio fijo
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
34
 1. El mercado de divisas (I)

 El banco central decide mantener un tipo de cambio fijo: E  E

 Si los inversores creen que el banco central será capaz de mantener el

tipo de cambio futuro en ese enivel, esperarán un tipo de cambio futuro
igual al tipo de cambio fijo: Et 1  E

 Así pues, si el tipo de cambio es fijo y CREÍBLE, los inversores no

esperarán apreciaciones ni depreciaciones futuras: Ete1  E  E

 Entonces, la PNCI implica que el tipo de interés nacional será igual al

del resto del mundo: E  Ete1 / (1 i *  i )  E  E / (1 i *  i )  i  i *

 Por tanto, el banco central ya no puede utilizar la política monetaria

para alterar el tipo de interés nacional, dejando de ser un instrumento
de política económica.
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
35
 1. El mercado de divisas (II)

 Si i  i * , con perfecta movilidad del capital y sin riesgo de tipo de

cambio, habría flujos de capital hacia el exterior del país que
depreciarían la moneda nacional.

 Para que la moneda nacional no se deprecie, el banco central

tendría que intervenir en el mercado de divisas comprando
moneda nacional y vendiendo moneda extranjera. La venta de
moneda extranjera reduce las reservas de divisas del banco
central y la base monetaria, lo que eleva el tipo de interés
nacional hasta igualarlo con el del resto del mundo i  i .
*

*
 De modo que el tipo de interés del resto del mundo i determina
por completo la posición de la curva LM (véase gráfico izquierdo
de la diapositiva 37).
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
36
 2. Ecuaciones
(IS) Y  C (Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y *
, E)
(LM) i i
(PNCI) E  E ; i  i *

 Sustituyendo las dos ecuaciones resultantes de la PNCI en la IS,

obtenemos la ecuación IS del modelo con tipo de cambio fijo que
representa el equilibrio simultáneo de los mercados de bienes y divisas
(en lo que sigue, ISE):

Y  C(Y  T )  I(Y , i * )  G  NX(Y , Y * , E )

 Dadas las variables exógenas C0 , I0 , G , T , Y * , i * y E , la anterior

ecuación determina endógenamente el nivel de producción Y
(equilibrio 0 en el gráfico izquierdo de la diapositiva de la página
37). Cualquier cambio de alguna de esas variables exógenas altera el
equilibrio de la economía (cambios de E desplazan ahora toda la ISE,
ya que E es exógena).
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
37

 3. Gráficos

i i E  E / (1 i *  i)

0 LM 0
i  i *
i  i *

ISE(C0 , I0 , G , T , Y * , E )
Y0 Y E E
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
38

 4. Mecanismo de ajuste
 El mecanismo de ajuste es ahora diferente al estudiado en el modelo con
tipo de cambio flexible, ya que el tipo de cambio es fijo y no fluctúa en el
mercado de divisas.
 Las variaciones de i * tienden a causar alteraciones de E que el banco
central nacional debe evitar interviniendo en el mercado de divisas, lo que
altera sus reservas de divisas y la base monetaria, hasta que i '  i * ' , con
los consiguientes efectos sobre la producción de equilibrio de la economía.
 Aunque el tipo de cambio es fijo, podría ocurrir que no fuera creíble, es
decir, E e  E , lo que tenderá a alterar E y desviarlo del tipo de cambio
fijo. El banco central deberá evitarlo interviniendo en el mercado de
divisas, lo que alterará las reservas de divisas y la base monetaria, con los
consiguientes efectos sobre el tipo de interés nacional y la producción de
equilibrio de la economía.
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
39

 5. Política fiscal (PF) con tipo de cambio fijo

i i E  E / (1 i *  i)

G

0 1 LM
i  i *
i  i* 0=1
ISE(G ')

ISE(G)
Y0 Y1 Y E E
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
40

 Partiendo de una situación de equilibrio en los tres mercados, el

gobierno lleva a cabo una PF expansiva, como un G .
 Mecanismo de ajuste
M. bienes: G  Z  Y  NX
M. dinero: Y  Md  el BC aplica un R para mantener i  i *

 Resultados (idénticos al régimen de tipo de cambio flexible)

La PF es eficaz para elevar Y. La balanza comercial se deteriora.
Y  C(Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y * , E )
        
  

(S  I)  (T  G)  X  Q
     
?  
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
41

 6. Política monetaria (PM) con tipo de cambio fijo

i i E  E / (1 i *  i)

0 LM 0
i  i * i  i*

i' 0' LM' i' 0'

ISE
Y0 Y E' E E
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
42

 Partiendo de una situación de equilibrio en los tres mercados, el banco

central lleva a cabo una PM expansiva (  i ).
 Mecanismo de ajuste
M. dinero: i (LM hacia abajo)
M. divisas : i  i '  i *  E ya que E  E / (1 i *  i ) :
es decir, con perfecta movilidad del capital se produce salida masiva de
capitales  exceso de demanda de moneda extranjera 
E tiende a caer por debajo de E vulnerando el régimen de tipo
de cambio fijo; para impedirlo, el BC interviene comprando
moneda nacional y vendiendo divisas  reservas de divisas
M. dinero:
H  i hasta que de nuevo i  i * (LM hacia arriba);
El compromiso de defender E implica anclar i al nivel fijado
en el extranjero (i  i * ), renunciando a la política monetaria.
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
43

 Resultados
La PM es completamente ineficaz para afectar al nivel de Y, pierde su
autonomía y se vuelve endógena. Tampoco es capaz de alterar la
composición de la demanda agregada:
Y  C(Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y * , E ) (S  I)  (T  G)  X  Q
            
 
    


 Trinidad imposible o trilema de la economía internacional:

Es imposible que un país alcance simultáneamente estos tres objetivos:
1) Mantener un tipo de cambio fijo
2) Permitir una perfecta movilidad del capital
3) Mantener una política monetaria autónoma
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
44

Deberá elegir dos de esos tres objetivos y renunciar al tercero.

 Si elige 1 y 2, ha de renunciar a la política monetaria autónoma (modelo
con tipo de cambio fijo y movilidad perfecta del capital que estamos
analizando).
 Si elige 1 y 3 deberá restringir la libre circulación del capital (modelo de
Mundell – Fleming con movilidad imperfecta o nula del capital).
 Si, por último, se elige 2 y 3, entonces deberá dejar flotar el tipo de
cambio (modelo con tipo de cambio flexible y movilidad perfecta del
capital estudiado en la sección anterior).
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
45

 7. Aumento de la renta del resto del mundo Y*

i i E  E (1 i  i * )

Y*

0 1 LM
i  i *
i  i* 0=1
ISE(Y* ')

ISE(Y* )
Y0 Y1 Y E E
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
46

 Partiendo de una situación de equilibrio en los tres mercados, aumenta

la renta del resto del mundo (Y * ).
 Mecanismo de ajuste
M. bienes: Y *  X  NX  Z  Y  Q  NX
M. dinero: Y  Md  el BC aplica un R para mantener i  i *

 Resultados (idénticos al régimen con tipo de cambio flexible)

El aumento de la renta del resto del mundo eleva la producción y
mejora la balanza comercial.
Y  C(Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y * , E )
        
  
(S  I)  (T  G)  X  Q
     
  
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
47

 8. Aumento del tipo de interés del resto del mundo i*

E  E (1 i  i * ')
i i
1 LM´ 1 i *
i ' i '* i ' i '
*

0 LM 0 E  E (1 i  i * )
i  i* i  i *

ISE

Y1 Y0 Y E E
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
48

 Partiendo de una situación de equilibrio en los tres mercados, aumenta

el tipo de interés del resto del mundo (  i *).
 Mecanismo de ajuste
M. divisas :  i *  i  i * '  E ya que E  E (1 i  i * ) :
es decir, con perfecta movilidad del capital se produce salida masiva de
capitales  exceso de demanda de moneda extranjera 
E tiende a caer por debajo de E vulnerando el régimen de tipo
de cambio fijo; para impedirlo, el BC interviene comprando
moneda nacional y vendiendo divisas  reservas de divisas
M. dinero: H  i hasta que i '  i * '(LM ')
M. bienes: i  I  Y
M. dinero: Y  M  el BC aplica un R para mantener i '  i '
d *
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
49

 Resultados
El aumento del tipo de interés del resto del mundo (i*) reduce la
producción Y de equilibrio, dado que el banco central debe intervenir
en el mercado de divisas para defender el tipo de cambio fijo,
elevando así el tipo de interés nacional hasta el nuevo nivel de i*. La
contrapartida es una mejora de la balanza comercial.

Y  C(Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y * , E )
        
  
(S  I)  (T  G)  X  Q
     
  
 4. El modelo con tipo de cambio flexible
50

 9. Devaluación de la moneda nacional

i i E  E '(1 i  i * )

E

0 1 LM 1 0 E  E (1 i  i * )
i  i* i  i*
ISP(E')
ISP(E)
Y0 Y1 Y E' E E
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
51

 Partiendo de una situación de equilibrio en los tres mercados, el

gobierno devalúa la moneda nacional (  E ) y el tipo de cambio futuro
esperado disminuye en la misma cuantía ( E '  E e ' ).
 Mecanismo de ajuste
M. bienes:
M. dinero: E  NX (por la condición Marshall-Lerner)  Y

M. divisas: Y  Md  el BC aplica un R para mantener i  i *

E  E e  E '  E '(1 i  i * ) : las expectativas sobre el

tipo de cambio futuro se ajustan en línea con el nuevo tipo
de cambio devaluado y el tipo de interés nacional sigue siendo
igual al del resto del mundo: i  i *
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
52

 Resultados
La devaluación es eficaz para elevar la producción y mejorar la
balanza comercial.

Y  C(Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y * , E )
        
  

(S  I)  (T  G)  X  Q
     ?
  
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
53

 10. Crisis de credibilidad del tipo de cambio fijo

E  E e '(1 i  i * ')
i i E e
1 LM' i' 1
i'

0 LM 0 E  E (1 i  i * )
i  i *
i  i *

ISE

Y1 Y0 Y Ee ' E E
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
54

 Partiendo de una situación de equilibrio en los tres mercados, se espera

una devaluación de la moneda nacional ( E e ), pese a que el banco
central nacional mantiene que no devaluará la moneda ( E e '  E ).
 Mecanismo de ajuste
M. divisas: E e '  E  E '  E e '(1 i  i * ) : al esperarse una
devaluación de la moneda nacional, se producen salidas de capitales
que tienden a depreciarla, vulnerando el régimen de tipo de cambio
fijo. Para impedirlo, el BC debe comprar moneda nacional y vender
divisas, reduciendo sus reservas de divisas.
 *  E e ' E 
M. dinero: H  i hasta que  i   i  
 E 
M. bienes: i  I  Y
M. dinero: Y  Md  el BC aplica un R para mantener i '  i *
 5. El modelo con tipo de cambio fijo
55

 Resultados

La crisis de credibilidad del tipo de cambio fijo reduce la producción, el

consumo y la inversión, aunque mejora la balanza comercial.

Y  C(Y  T )  I(Y , i )  G  NX (Y , Y * , E ) (S  I)  (T  G)  X  Q
           
  
   
Si, pese a la defensa del tipo de cambio fijo, lacrisis de credibilidad no
remite, el BC seguirá perdiendo reservas de divisas y la recesión se
prolongará. En algún momento, el BC agotará sus reservas de divisas y no
podrá seguir defendiendo la paridad fija, o el gobierno no podrá soportar
una recesión prolongada: al final, la moneda nacional se devaluará o bien
el país tendrá que abandonar el régimen de tipo de cambio fijo.