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PARTE II:
EL SISTEMA FINANCIERO Y EL
MERCADO DE CAPITALES
UNIDAD 3: “EL MERCADO DE
CAPITALES”
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO
FINANCIERO”
6.1. El Mercado de Capitales: concepto y rol. Orígenes en el mundo y en
Argentina. El Mercado de Capitales en Argentina: normativa y estructura:
órgano rector, actores y funciones, Código de protección al inversor; Normas
de transparencia. Mercados bursátiles y extra-bursátiles.
6.2. Bolsas y Mercados de Valores. La Bolsa como proveedora de
financiamiento: ventajas y desventajas. Mercados primarios, secundarios y a
término: conceptos, fuentes de información.
6.3. Caja de Valores. Régimen legal, funciones. Sociedades de Garantía
Recíproca (SGR): concepto, funciones, operaciones, rol en el Mercado de
Capitales. Calificadoras de Riesgo. Rol, elementos de evaluación, rankings de
las tres principales a nivel mundial. Regulación en el mundo y en Argentina.
Objeciones actuales en el mundo; regulación; situación en Argentina.
Calificación del “riesgo país”: determinación, significado.
6.4. Mercado Abierto Electrónico (MAE). Régimen regulatorio. Evolución e
importancia. Operatoria on-line.
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO
FINANCIERO”
6.5. Tipo de operaciones en el mercado local. Régimen de Oferta
Pública de Títulos Valores: circuitos, aranceles y comisiones.
Requisitos para cotizar. Régimen especial para PyMES. Suspensión y
retiro de cotización. Cotización en rueda reducida. Instrumentos
financieros en el mercado local: Acciones, Obligaciones Negociables
(ON), Títulos Públicos, Cheques de pago diferido, Fondos Comunes de
Inversión (FCI), Fideicomisos Financieros (FF). Securitización.
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO
FINANCIERO”
MERCADOS DE CAPITALES o DE
VALORES
MERCADO DE CAPITALES
NORMATIVA BÁSICA
-LEY DE MERCADO DE CAPITALES Nº 26.831/12
-Ley N° 17.811/69 – Oferta Pública de Valores (DEROGADA)
-Ley Nº 20.643 – Caja de Valores
-Ley N° 23.576 - Obligaciones Negociables
-Ley N° 24.063 – Fondos Comunes de Inversión
-Ley N° 24.411 - Fideicomisos
-Ley N° 24.587 – Nominatividad de Títulos-Valores
-Ley N° 25.248 - Leasing
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO FINANCIERO”
RESEÑA HISTÓRICA DEL MERCADO DE CAPITALES ARGENTINO
La Ley Nº 17.811 dio pleno sustento legal a la díada bolsas de comercio – mercados
de valores, asignándoles específicas competencias a cada una de tales instituciones,
reconociéndoles la facultad de autorregulación para sus actividades. Todo bajo el
control de la Comisión Nacional de Valores, organismo autárquico dentro del Poder
Ejecutivo Nacional, como ente de regulación general y de control sobre el mercado de
capitales, sus agentes e instituciones.
A
A G
G
MERCADO BURSÁTIL MERCADO EXTRA E
E E BURSÁTIL N I
M N T N
T E
I E ó V
S ó Bolsa de Mercado de Mercado Abierto S E
S O
O O Comercio Valores Electrónico (MAE) C R
R C. de S
de B
O O
B L R
OL S
SA A
Caja de Valores
CALIFICADORA de RIESGO
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO FINANCIERO”
Son sus funciones principales (Art. 19º):
a) En forma directa e inmediata, supervisar, regular, inspeccionar,
fiscalizar y sancionar a todas las personas físicas y/o jurídicas que,
por cualquier causa, motivo o circunstancia, desarrollen actividades
relacionadas con la oferta pública de valores negociables, otros
instrumentos, operaciones y actividades contempladas en la presente
ley y en otras normas aplicables, que por su actuación queden bajo
competencia de la Comisión Nacional de Valores.
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO
FINANCIERO”
El mercado de capitales argentino es supervisado por la
CNV
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO FINANCIERO”
Funciones de los MV:
• fijar los requisitos y condiciones que deben cumplir los interesados,
• para su admisión,
• determinar y reglamentar las operaciones que realicen los agentes y
sociedades de bolsa,
• Asegurar la veracidad y registración de las operaciones concertadas en su
ámbito,
• Dictar las normas sobre las condiciones en que garantizará el
cumplimiento de las operaciones que se realicen y registren,
• Cuando el MV garantice el cumplimiento de las operaciones, éstas se
liquidarán obligatoriamente con su intervención,
• Fijar los márgenes de garantía y sus reposiciones en las operaciones a
plazo, y la forma de constitución,
• Establecer los recaudos que aseguren la autenticidad de la documentación
respaldatoria que emiten los agentes y sociedades de bolsa.
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO
FINANCIERO”
Mercados registrados en la Comisión Nacional de Valores en la
actualidad son:
Comisión Nacional
de Valores
Control
Contr
ol Mercados e Control
Instituciones
con
Oferta Publica
INTERMEDIA
OTROS
RIOS
AGENTES
Agentes
REGISTRADOS
registrados
Agot/2017 15
MERCADO DE CAPITALES BAJO LEY 17811
(DEROGADA)
BOLSAS DE MERCADO
BUENOS AIRES
BUENOS AIRES
COMERCIO SINMAE S.A. A TERMINO CAJA DE
MERCADO DE BUENOS VALORES
ROSARIO ROSARIO AIRES S.A.
MERCADO
CORDOBA CORDOBA LA PLATA A TERMINOARGENCLEAR
S.A.
DE ROSARIO
MENDOZA MENDOZA BAHIA BLANCA
ARGENTINA
TUCUMAN CLEARING
SANTA FE LITORAL S.A.
CONFEDERADA
INTERMEDIARIOS INTERMEDIARIOS
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ESQUEMA DE LA LEY 17811 – EN EL NUEVO MARCO LAS
BOLSAS SIN MERCADO e INTERMEDIARIOS DEBEN
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO
FINANCIERO”
En la anterior Ley (17811) existían Bolsa de Comercio
(BC) con Mercados de Valores (MV) adheridos y otras
sin ellos…
Cuando no tenían MV adheridos, Intervenían en la colocación
de valores negociables públicos o privados, recibían órdenes
de comitentes sobre valores negociables con oferta pública
en el país, a los efectos de cursarlas a los agentes de bolsa
registrados en los mercados de valores donde cotizaban los
valores negociables o a los agentes inscriptos en otras
entidades autorreguladas.
En la nueva ley las BC sin MV adheridos deben estar
inscriptas como agentes/ intermediarios.
*Ser accionista del Merval era una condición para actuar como
intermediario bursátil (Agente o Soc. de Bolsa).
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO FINANCIERO”
Agot/2017 18
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Mercado Extrabursátil
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CALIFICADORAS DE RIESGO
¿QUÉ SON LAS CALIFICADORAS DE RIESGO?
Son compañías privadas que emiten opiniones independientes y objetivas sobre
la capacidad de un prestatario (un gobierno, una empresa o institución) para
poder pagar sus deudas.
Agentes de calificación de riesgos: Entidades registradas ante la Comisión Nacional de
Valores para prestar servicios de calificación de valores negociables, y de otro tipo de
riesgos, quedando bajo competencia de la Comisión Nacional de Valores las actividades
afines y complementarias compatibles con el desarrollo de ese fin (Art. 2º LMC)
Las agencias toman como referencia, para emitir sus notas, los datos públicos, en caso de calificar la
deuda soberana, así como los datos privados cuando trabajan para compañías solicitantes de su servicio.
La información para el análisis es cuantitativa y cualitativa. Toman en cuenta: indicadores
macroeconómicos e información económica y financiera del país, la flexibilidad monetaria y fiscal, la
liquidez, la vulnerabilidad externa, el entorno político y aspectos institucionales.
Las agencias de calificación han sido criticadas por haber tenido demasiada influencia durante la crisis
financiera y poner nerviosos a los mercados con sus evaluaciones.
Además, fueron atacadas por no advertir de los riesgos de determinados valores, en particular de
aquellos respaldados por hipotecas. 32
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO FINANCIERO”
CALIFICADORAS DE RIESGO
CALIFICACIONES SOBERANAS POR AGENCIAS
Las calificaciones de la deuda soberana o el rating soberano determinan la capacidad que
tiene un país para cumplir con sus compromisos financieros. Entre los dos extremos, las
calificaciones se dividen a su vez en dos sub grupos o categorías: los títulos desde AAA
hasta BBB- (grado de inversión o investment grade) y los que se encuentran entre BB y C
(grado especulativo o non investment grade)
Fitch Moody’s S&P
Máxima capacidad
AAA Aaa AAA
Entre muy fuerte y fuerte
AA+ Aa1 AA+
AA Aa2 AA
AA- Aa3 AA-
A+ A1 A+
A A2 A
A- A3 A-
Adecuada
BBB+ Baa1 BBB+
BBB Baa2 BBB
BBB- Baa3 BBB-
Entre poco vulnerable y vulnerable
BB+ Ba1 BB+
BB Ba2 BB
BB- Ba3 BB-
B+ B1 B+
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B B2 B
B- B3 B-
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Tipos:
• Cerradas: el soc. partícipe puede acceder si pertenece a
una actividad o región determinada y/o tiene vinculación
con el socio protector como cliente o proveedor.
• Abiertas: No existen restricciones para el acceso como
socio protector.
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO FINANCIERO”
TIPOS DE AGENTES SEGÚN ART. 2º-LMC
(INTERMEDIARIOS)
• “Agente de negociación: “Sociedades autorizadas a actuar como intermediarios de
mercados incluyendo bajo competencia del organismo cualquier actividad vinculada y
complementaria que éstos realicen”.
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-Modalidad de Negociación:
A)Patrocinados: Son librados por Soc. Com., Coop, Asoc. Civiles, Fundaciones para
el pago de proveedores (Bs. Y Ss.). La empresa envía los CPD a la CVSA, donde
deberá presentarse el beneficiario para endosarlos a favor de ésta, para su custodia
y negociación en el mercado. El Agente con el cual se realiza la operación
depositará en una cuenta comitente a nombre del beneficiario los fondos resultantes
de la negociación realizada en el mercado para su disposición. La operatoria
concluye con el Vto. Del Cheque, momento en el que el emisor deberá tener fondos
suficientes en su cuenta y así cumplir con el pago que tendrá como beneficiario al
inversor que compró el cheque en el mercado.
B)Avalados: bajo esta modalidad las Pymes negocian los cheques recibidos de sus
clientes (O PROPIOS) a través de una SGR, que los recibe. Luego son enviados al
mercado para su negociación. El Agente con el cual se realiza la operación
depositará en una cuenta comitente a nombre del beneficiario los fondos resultantes
de la negociación realizada en el mercado para su disposición. La operatoria
concluye con el Vto. Del Cheque, momento en el que el emisor deberá tener fondos
suficientes en su cuenta y así cumplir con el pago que tendrá como beneficiario al
inversor que compró el cheque en el mercado.
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO FINANCIERO”
Características Básicas:
• El fiduciante es la empresa que busca financiamiento en el mercado de capitales y
quien transmite los activos líquidos al fideicomiso para conformar el patrimonio
fideicomitido.
• El fiduciario financiero es una entidad especializada que cumple el rol de
administrar los bienes o activos que la empresa fiduciante transmite al fideicomiso
y de emitir los valores negociables. Pueden actuar como tal las entidades
financieras y las sociedades autorizadas por la CNV.
• Los beneficiarios son los inversores que compran los valores negociables
emitidos por el fiduciario financiero y quienes reciben los derechos económicos
que surgen de la administración de los bienes o activos transmitidos al
fideicomiso.
• El fideicomisario es el último beneficiario, quien recibe el remanente de los bienes
que integran el fideicomiso luego de haberse cumplido con todas las obligaciones
previstas en el contrato.
• Pueden ser Valores Representativos de Deuda (VRD), si son activos de renta fija o
Certificados de Participación (CP) si son activos de renta variable.
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• Los FCI también pueden ser utilizados, como vehículos para realizar
procesos de titulización o securitización de un conjunto homogéneo
de activos…
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Securitización-Características:
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Sistemas de Negociación:
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Compensación/Liquidación de Operaciones
Como Cámara Compensadora, el Merval realiza la liquidación, compensación
multilateral y neteo de las operaciones de cada Agente
Como Contraparte Central, el Merval interviene en la liquidación de las operaciones
que garantiza, actuando como comprador y vendedor en todas las operaciones.
La Liquidación de las operaciones se realiza siguiendo el principio de Pago contra
Entrega (Delivery versus Payment – DvP).
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CONCEPTOS BÁSICOS DEL M. DE CAPITALES
ELEMENTOS DE PRECIO DE COTIZACIÓN
-APERTURA: precio de la primera operación del día; no siempre
es igual al del cierre del día anterior.
-MÁXIMO: precio más alto que alcanzó la especie en el día.
-MÍNIMO: el menor precio alcanzado por el IF en el día.
-ÚLTIMO: último precio al que se compró/vendió el IF en el día.
-PRECIO PUNTA DE COMPRA (PrC): cantidad de títulos
demandados al MEJOR precio que los compradores están
dispuestos a pagar
-CANTIDAD PUNTA DE COMPRA (Cant C): cantidad de títulos
demandados para comprar.
-PRECIO PUNTA DE VENTA (PrV): cantidad de títulos ofertados
al menor precio que los vendedores están dispuestos a cobrar.58
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO FINANCIERO”
Razón que mide el cambio relativo entre dos períodos. Dan una muestra
aproximada del comportamiento general de los valores de ese mercado.
Cada bolsa tiene sus propios índices.
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CONCEPTOS BÁSICOS DEL M. DE CAPITALES
ÍNDICE DE MERCADO – SUS USOS Y DETERMINACIÓN
TIPOS
1. SIN DEPURAR: mide variación precio acciones sin importar las causas que la
motivan, sean ajenas o propias del mercado.
2. DEPURADO: mide sólo las variaciones causadas por el mercado. Se calcula
mediante correcciones técnicas o rectificaciones a las fórmulas básicas para aislar
los factores causantes de la situación.
ESTRUCTURACIÓN DEL ÍNDICE
- Indica el número y grupo de acciones sobre las que se calcula. Hay dos tipos:
a) DE CARTERA TOTAL: incluye todas las acciones que cotizan en el mercado.
b) DE CARTERA PARCIAL : incluye una muestra específica del mercado bursátil.
CONSTRUCCIÓN DEL ÍNDICE
-Selección de las acciones de la muestra – Criterios
-Ponderación de las variaciones de cada acción – Criterios
-Índices “Ficticios” (promedios aritmético o geométrico de índices no ponderados)
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-Índices “Reales” (Laspeyrés, Paaché, Ficher, valores).
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO FINANCIERO”
Fuente: MERVAL
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CONCEPTOS BÁSICOS DEL M. DE CAPITALES
PRINCIPALES BOLSAS E ÍNDICES
- Bolsa de Sao Paulo. Se trata del mercado de valores más
grande de América Latina. El Índice Bovespa , como se le
conoce en portugués, está compuesto por 50 títulos y representa
el 70% de la capitalización de todos los valores del mercado de
Sao Paulo.
- Bolsa de Londres. Fundada en 1801, es una de las bolsas de
valores más grandes del mundo. Su mercado principal incluye
actualmente 2.000 compañías británicas y 500 extranjeras. FTSE
100. Es el índice bursátil de referencia en Gran Bretaña. Está
compuesto por las 100 compañías de más alta capitalización de
la bolsa de Londres; representan el 80% de la capitalización de
todo el mercado de valores de Londres. nació en 1984, está
regulado por el FTSE Group, una compañía independiente. 70
- BURCAP/MERVAL/MAR/INDOL/BOVESPA/DOW JONES/NASDAQ
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Composite .
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“MERCADO DE CAPITALES Y ELEMENTOS DE CÁLCULO FINANCIERO”
El crash del 29 se produjo cuando el DJIA cotizaba un 62,6% por encima del valor teórico
según la ecuación, mientras que en la burbuja tecnológica del 2000 cotizaba un 63,8%
por encima. Al cierre de febrero del 2009 cotizaba sólo un 8,59% por encima. 74