UNIVERSIDAD DE LAS REGIONES AUTONOMAS DE LA

COSTA CARIBE NICARAGUENSE

URACCAN RECINTO LAS MINAS - SIUNA

Decisiones de
Financiamiento

Profesor: Finanzas II
Jorge Cinco Tinoco V Año de Administración de Empresas.

SIUNA, OCTUBRE 2018

INTRODUCCIÓN
Las decisiones de financiamiento son parte de la administración principal
de la empresa, la cual busca planear, obtener y utilizar los fondos para
maximizar su valor, por lo tanto, el estudio del financiamiento permite
encontrar respuestas específicas que lograrán ah que los accionistas de la
empresa ganen más.

Las decisiones de financiamiento reflejan la

mejor forma de componer el lado derecho del
balance general de una empresa o, lo que es lo
mismo, la relación más conveniente que puede
establecerse entre los Recursos Propios y la
Deuda.
 Estructura del Balance General
Pasivo Circulante

Pasivo No Circulante (Largo P.) Cap. de Deuda Capi

Activos tal
Capital Contable
Capital Total
Acciones Preferentes
Contable
Acciones Comunes
Utilidades Retenidas

Estructura de Financiamientos
Préstamo bancario a corto plazo 20,000.00
Proveedores 10,000.00
Préstamos hipotecarios a largo plazo 120,000.00
Documentos por pagar a largo plazo 80,000.00
Total Pasivos 230,000.00
Acciones Comunes (1000 ac. C/U 400) 400,000.00
Acciones Preferentes (800 ac. C/U 150) 120,000.00
Utilidades retenidas 90,000.00
Total Capital Contable 610,000.00
Total Pasivo + Capital 840,000.00
FINANCIAMIENTO

Es el conjunto de recursos monetarios financieros para

llevar a cabo una actividad económica, con la característica de que
generalmente se trata de sumas tomadas a préstamo que
complementan los recursos propios. El financiamiento se contrata
dentro o fuera del país a través de créditos, empréstitos y otras
obligaciones derivadas de la suscripción o emisión de títulos de
crédito o cualquier otro documento pagadero a plazo.
 Costos de Deuda a Largo plazo

Es el costo después de impuestos de la obtención de fondos a largo plazo, por medio

de una solicitud de préstamo el día de hoy. Por fondos adquiridos, venta de
obligaciones, emisión de títulos de deuda, bonos.
Bonos: Es un certificado que indica que una corporación ha prestado una cierta
cantidad de dinero, con el compromiso de pagarla en una fecha futura. Son
instrumentos de adeudo a largo plazo que se emiten con vencimiento de 10 a 30
años, para obtener sumas grandes de dinero.

Es necesario conocer los siguientes elementos:

a) Ingresos netos: Son los fondos reales que se obtienen de su venta.
b) Costos de flotación (CF): Representan los costos totales por emitir y vender un
valor. Los costos de flotación reducen los ingresos netos obtenidos de la venta.
c) P: prima de emisión que la empresa ofrece a los posibles compradores del título
para hacer mas atractiva la venta en el mercado.

El costo se realiza en dos momentos:

Antes de Impuestos y después de impuestos.
Ejemplo: La Corporación “El Samaritano”, S.A., analiza la venta de una emisión de
bonos por valor de un millón de córdobas por un período de 20 años, con valor
nominal de mil córdobas y con tasa de interés del 20% anual. Para hacer mas
atractivo el bono en el mercado, la empresa decide venderlos con una prima de
emisión del 2% sobre su valor nominal. Los costos de flotación son del 1% sobre su
valor nominal del bono.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• CAPITAL PROPIO. Siendo la mas sencilla e importante, reunido a través
de la emisión de acciones o mediante beneficios retenidos. es el que fue
deliberadamente acotado para la constitución de una empresa, y que, en
principio, no tiene por qué ser reembolsado.

• LA DEUDA. Los poseedores de deuda están acreditados para exigir el

pago regulado de intereses y el reembolso final del principal. Pero la
responsabilidad de la empresa no es ilimitada. Sino puede pagar sus
deudas, se declara en quiebra. El resultado habitual es que los acreedores
toman el control y o bien venden los activos de la empresa o bien continua
funcionando bajo nueva gestión.
 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• ACCIONES PREFERENTES. son como la deuda en el sentido que
ofrecen un pago fijo por dividendo, pero el pago de este dividendo
queda a discreción de los administradores. El dividendo preferente ha
de pagarse con los beneficios después de impuestos.

Da a su poseedor prioridad en el pago

de dividendos y/o en caso de la
disolución de la empresa, el reembolso
del capital. No da derecho a voto en la
Asamblea de accionistas, excepto
cuando se especifica éste derecho, o
cuando ocurren eventos especiales
como la no declaración de dividendos
preferenciales.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• ACCIONES COMUNES: Los verdaderos dueños de la empresa son los
accionistas comunes que invierten su dinero en la empresa solamente a
causa de sus expectativas de rendimientos futuros. El accionista común
también se conoce con el término de "Dueño residual", ya que en esencia es
él quien recibe lo que queda después de que todas las reclamaciones sobre
las utilidades y activos de la empresa se han satisfecho.

La acción común se puede vender con un

valor o sin un valor a la par. Un valor a la par
es un valor relativamente inútil que se da a la
acción en forma arbitraria en el acta de
emisión., Derecho al voto, El pago de
dividendos corporativos queda a discreción
de la junta directiva
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
DIFERENCIAS ENTRE LAS ACCIONES
COMUNES Y ACCIONES PREFERENCIALES

Acciones Comunes Acciones Preferenciales

El tenedor de acción preferente

La toma las decisiones de la
empresa en asambleas ordinarias,
tiene derecho al voto.
Otorga a su tenedor
participación en los dividendos en
mayor cantidad.
no tiene voz o voto, o solo llegan a
votar en asambleas
extraordinarias
 Su única función es la de recibir
dividendos.
Dividendo fijo y en caso de
liquidación tienen preferencia
sobre los tenedores comunes
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• LAS OPCIONES. Estas no pueden estar recogidas por separado en el
balance de la empresa. La opción más simple es el derecho preferente de
suscripción, que da a su poseedor el derecho a compra una acción a un
precio establecido y en la fecha dada.

Para decidir qué estrategia tomar debe

considerar dos factores importantes:
Sus expectativas respecto a la cotización del
activo subyacente.
Sus expectativas respecto de la volatilitad de
las cotizaciones del activo subyacente, es decir
que tan violentos pueden ser los cambios en sus
precios de manera tal que la estimación del
precio del subyacente que usted realiza sea
correcta y se compruebe empíricamente.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Estrategias con opciones:

Diferencias alcistas (Bull Spreads)

Uno de los tipos de spreads más populares es el Bull Spread. Este puede crearse
comprando una opción de compra (call) sobre acciones con cierto precio de
ejercicio (strike) y vendiendo una opción de compra (call) sobre las mismas
acciones a un precio de ejercicio más alto. Ambas opciones tienen la misma fecha
de vencimiento

El precio de una opción de compra siempre

decrece cuando el precio de ejercicio
aumenta, el valor de la opción vendida
siempre es menor que el valor de la opción
comprada
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Estrategias con opciones:

Diferenciales bajistas (Bear spreads)

Un inversor que arma un bull spread espera que el precio de las
acciones suba. Por contra un inversor que arma un bear spread espera
que baje. Al igual que un bull spread, un bear spread puede crearse
comprando una opción de compra con un precio de ejercicio y
vendiendo una opción de compra con otro precio de ejercicio

No obstante, en el caso
de un bear spread,
el precio de ejercicio de la
opción comprada es mayor
que el precio de ejercicio de la
opción vendida.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Estrategias con opciones:

Mariposas (Butterfly spread)

Un butterfly spread implica posiciones en opciones con tres precios de
ejercicio distintos. Puede crearse comprando una opción de compra con un
precio de ejercicio relativamente bajo, comprando una opción de compra
con un precio de ejercicio relativamente alto, y vendiendo dos opciones de
compra con un precio de ejercicio

Es una estrategia apropiada para un

inversor que piensa que grandes
movimientos de las acciones no se van a
producir. La estrategia necesita una
pequeña cantidad de inversión inicial.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Estrategias con opciones:

Diferencial Calendario (Calendar Spread)

Un calendar spread puede crearse emitiendo una opción de compra con
cierto precio de ejercicio y comprando una opción de compra de
vencimiento más con el mismo precio de ejercicio. Cuanto más largo sea
el vencimiento de una opción más cara será. Un calendar spread, por lo
tanto, necesita una inversión inicial. Considerando que la opción con
vencimiento corto expira

El inversor obtiene beneficio si el precio de las

acciones en la fecha de expiración de la opción de
vencimiento corto. Sin embargo, se incurre en una
pérdida cuando el precio de las acciones está
significativamente por encima o por debajo del precio
de ejercicio.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Estrategias con opciones:

Diferencial diagonal (diagonal spreads)

Un diagonal spread es un spread en el cual tanto la fecha de
expiración como el precio de ejercicio de las opciones de
compra son diferentes. Hay varios tipos distintos de diagonal
spreads. Sus modelos de beneficio generalmente son
variaciones de los modelos de beneficio de sus
correspondientes bull o bear spreads
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Estrategias con opciones:

COMBINACIONES
Una combinación es una estrategia especulativa mediante la
utilización de opciones que implica tomar una posición tanto en
opciones de compra como en opciones de venta sobre las mismas
acciones. Consideraremos las que se conocen como conos (straddles),
bandos (strips), correas (straps) y cunas (strangles).

comprar una opción de compra (call) y una opción de venta

CONOS (put) con igual precio de ejercicio (strike) y vencimiento
posición larga en una opción de compra y dos opciones de
BANDOS venta con igual precio de ejercicio y fecha de vencimiento
posición larga en dos opciones de compra y una opción de
CORREAS venta con igual precio de ejercicio y vencimiento
CUNAS un inversor compra una opción de compra y una opción de
venta con igual vencimiento y a diferentes precios de ejercicio
COSTOS DE LAS ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO
Los costos en su mayoría están representados en los interés
que en este se pueden generar dependerá del plazo y de la tasa fijada
el costo de financiamiento por una institución bancaria.

FINANCIAMIENTO

PASIVOS A FONDOS A
CORTO PLAZO LARGO PLAZO
COSTOS DE LAS ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO
Históricamente los préstamos a corto plazo han
sido menos costosos que los préstamos a largo
plazo, sin embargo se han presentado situaciones
contrarias a la antes mencionada puesto que
actualmente el 25% o menos de los pasivos
corrientes están presentados por estos costosos
préstamos a corto plazo (documentos por pagar), y
el resto de tales pasivos (cuentas por pagar y
acumulaciones) resultan básicamente gratuitos, por
tal motivo los prestamista aplican tasas mayores en
los préstamos a corto plazo que en los de largo
plazo.
COSTOS DE LAS ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO
Cuando estamos en presencia de:

• Deuda o Papel Comercial: el coste en semejanza al préstamo bancario será

proporcional al interés que se pague por esa deuda y en lo que concierne a la
certificación de riesgo de la institución.

• Venta de Acciones: se generara costos residuales por la venta de acciones

aunque se producirá en realidad cambios en la forma de gestionar la empresa
por la entrada de nuevos accionistas al directorio de la misma.

• Costo de capital: es la tasa de rendimiento que una empresa debe obtener

sobre sus inversiones para que su valor de mercado permanezca inalterado.
Los proyectos de inversión con una tasa de rendimiento inferior al costo de
capital, reducirán el valor de la empresa, los rendimientos con una tasa de
rendimiento superior al costo de capital incrementarán su valor.
Si la tasa interna de rendimiento del proyecto de inversión es mayor que el costo
de capital de la empresa o igual a éste, el proyecto se considera aceptable.
COSTOS DE LAS ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO
• Costo de las Acciones Preferentes: Las acciones preferentes representan
un tipo especial de interés sobre la propiedad de la empresa. Los tenedores de
acciones preferentes deben recibir su dividendo establecidos antes de distribuir
cualquiera de las utilidades generadas a los tenedores de acciones comunes

• Costo de las Acciones Comunes: El costo de las acciones comunes no es tan

fácil de calcular como el costo de pasivos o el costo de las acciones preferentes.
La dificultad surge por la definición del costo de la acción común, que se basa en
la premisa de que el valor de una acción en una empresa esta determinado por el
valor presente de todos los dividendos futuros que se supone deben pagarse
sobre la acción.
COSTOS DE LAS ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO

Los factores principales que afectan el

costo del dinero para un prestatario dado son:
• Las fechas de vencimiento.
• El monto del préstamo.
• El riesgo financiero.
• El costo básico del dinero.
PRESUPUESTO DE EFECTIVO

El presupuesto de efectivo es un informe de las entradas y salidas de

efectivo planeadas de la empresa que se utiliza para calcular sus
requerimientos de efectivo a corto plazo, con particular atención a la
planeación en vista de excedentes y faltantes de efectivo.
PRESUPUESTO DE EFECTIVO
La información necesaria para el proceso de planeación financiera a
corto plazo es él pronostico de ventas, este pronostico es la
predicción de las ventas de la empresa correspondiente a un periodo
especifico, que proporciona el departamento de mercadotecnia al
gerente financiero. Con base en este pronostico, el gerente
financiero calcula los flujos de efectivo mensuales que resultan de
las ventas proyectadas y de la disposición de fondos relacionada con
la producción, el inventario y las ventas.
PRESUPUESTO DE EFECTIVO
TIPOS DE PRONÓSTICOS

Pronósticos Pronósticos Pronósticos

internos externos combinados

Se basa en la relación Por lo general, las

Se basan en una
que existe entre las empresas utilizan una
acumulación de
ventas de la empresa y
combinación de datos
pronósticos de ventas
sobre pronósticos
obtenidos de los ciertos indicadores
externos e internos para
propios canales de económicos externos realizar él pronostico de
ventas de la empresa. importantes como el PIB ventas final.
CICLO EFECTIVO
CICLO DEL FLUJO DE EFECTIVO: Es uno de los mecanismos que se
utilizan para controlar el efectivo, establece la relación que existe entre los
pagos y los cobros; o sea, expresa la cantidad de tiempo que transcurre a
partir del momento que la empresa compra la materia prima hasta que se
efectúa el cobro por concepto de la venta del producto terminado o el
servicio prestado. El objetivo principal es proporcionar información acerca
de los ingresos y pagos de efectivo, así como de las actividades de
financiación e inversión de la entidad.

CICLO CICLO DE PAGO

OPERATIVO
CICLO EFECTIVO
CICLO OPERATIVO: no es más que una medida de tiempo que transcurre
entre la compra de materias primas para producir los artículos y el cobro
del efectivo como pago de la venta realizada; está conformado por dos
elementos determinantes de la liquidez:
 Ciclo de conversión de inventarios o Plazo promedio de inventarios.

 Ciclo de conversión de cuentas por cobrar o Plazo promedio de cuentas por

cobrar.

CICLO DE PAGO: tiene en cuenta las salidas de efectivos que se generan en

las empresas por conceptos de pago de compra de materias prima, mano de
obra y otros, este se encuentra determinado por el Ciclo de conversión de
las cuentas por pagar o Plazo promedio de las cuentas por pagar.
La combinación de ambos ciclos dan como resultado el ciclo de caja:
Ciclo de caja = Ciclo operativo – Ciclo de pago
NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO
Una empresa, tiene la necesidad de crecer económicamente; es decir,
generar mayor riqueza que pueda ser distribuida entre los miembros que la
configuran. Normalmente, este crecimiento económico se da a través de
proyectos de expansión que requieren de cuantiosas inversiones.

Por su parte, los administradores de una empresa, tienen tres formas de

obtener el dinero que necesitan para realizar los proyectos de crecimiento:

 Generar excedentes de efectivo después de cubrir sus necesidades actuales

de operación. Esta es la opción más sana, financieramente hablando.
 Pedir un préstamo
 Asociarse con alguien que tenga interés en los planes de la compañía y que
suministre parcial o totalmente los fondos para llevarlos a cabo
TIPO DE FINANCIAMIENTO QUE DEBE
SEGUIR UNA EMPRESA
Crédito Comercial

Crédito Bancario

Pagaré
Tipos de
Financiamiento
Linea de Crédito

Papeles Comerciales

Financiamiento mediante cuentas por cobrar

Financiamiento por medio de Inventarios

TIPO DE FINANCIAMIENTO QUE DEBE
SEGUIR UNA EMPRESA
Crédito Comercial
Es el uso que se le hace a las cuentas por pagar de la empresa, del pasivo
a corto plazo acumulado, como los impuestos a pagar, las cuentas por
cobrar y del financiamiento de inventario como fuentes de recursos. Es
un uso inteligente de los pasivos a corto plazo de la empresa a la
obtención de recursos de la manera menos costosa posible. Por ejemplo
las cuentas por pagar ,son los créditos a corto plazo que los proveedores
conceden a la empresa.
Crédito Bancario
Es un tipo de financiamiento a corto plazo que las empresas obtienen
por medio de los bancos con los cuales establecen relaciones
funcionales.
TIPO DE FINANCIAMIENTO QUE DEBE
SEGUIR UNA EMPRESA
Pagaré
Es un instrumento negociable el cual es una "promesa" incondicional por
escrito, dirigida de una persona a otra, firmada por el formulante del
pagaré, comprometiéndose a pagar a su presentación, o en una fecha fija o
tiempo futuro determinable, cierta cantidad de dinero en unión de sus
intereses a una tasa especificada a la orden y al portador.

Linea de Crédito

La Línea de Crédito significa dinero siempre disponible en el banco, durante

un período convenido de antemano.
 TIPO DE FINANCIAMIENTO QUE DEBE
SEGUIR UNA EMPRESA
Papeles Comerciales
Es una Fuente de Financiamiento a Corto Plazo que consiste en los pagarés
no garantizados de grandes e importantes empresas que adquieren los
bancos, las compañías de seguros, los fondos de pensiones y algunas
empresas industriales que desean invertir acorto plazo sus recursos
temporales excedentes.
Financiamiento mediante cuentas por cobrar
Es aquel en la cual la empresa consigue financiar dichas cuentas por
cobrar consiguiendo recursos para invertirlos en ella, resulta menos
costoso y disminuye el riesgo de incumplimiento
Financiamiento por medio de Inventarios
Es aquel en el cual se usa el inventario como garantía de un préstamo en
que se confiere al acreedor el derecho de tomar posesión garantía en caso
de que la empresa deje de cumplir.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO CON
RIESGO
• En la mayor parte de las decisiones financieras aparecerán dos parámetros
de decisión: el riesgo y el retorno. Estos dos parámetros están asociados de
una manera directa, es decir a mayor riesgo mayor retorno esperado y, a
menor riesgo, menor retorno esperado. Por tanto toda decisión financiera
conlleva una incertidumbre y una actitud ante el riesgo.

Riesgo financiero es el riesgo que

surge cuando la empresa contrae
deudas, si contrae deudas va a tener
que realizar una serie de pagos
periódicos compuestos por la
devolución del principal y pago de
intereses. La rentabilidad de
insolvencia será mayor cuanto mayor
sea el grado de endeudamiento de la
empresa.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO CON
RIESGO
APALANCAMIENTO: Es la capacidad que tiene una empresa de emplear
activos o fondos de costo fijo, con el objetivo de utilizar de los accionistas
con el fin de maximizarlos.

Apalancamiento operativo. Capacidad de emplear los costos de

operación fijos, para aumentar al máximo los efectos de los cambios en
las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos.Este
apalancamiento mide la utilidad antes de intereses e impuestos y puede
definirse como el cambio porcentual en las utilidades generadas en la
operación excluyendo los costos de financiamiento e impuestos.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO CON
RIESGO
Apalancamiento Financiero. Capacidad de una empresa para
emplear los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al máximo
los efectos de los cambios en las utilidades antes de intereses e
impuestos sobre los rendimientos por acción.Este mide el efecto de la
relación entre el porcentaje de crecimiento de la utilidad antes de
intereses e impuestos y el porcentaje de crecimiento de la deuda.

Apalancamiento total. Capacidad de que los costos fijos, tanto

operacionales como financieros, amplifiquen los efectos de cambios en
el ingreso por ventas de una empresa sobre las utilidades por
acción.Cuanto mayores sean los costos fijos de la empresa, tanto
mayor será el apalancamiento total, lo cual reflejará que el efecto
combinado.
FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL
• Todo financiamiento es resultado de una necesidad, es por ello que se
requiere que el financiamiento sea planeado, basado en:

1. La empresa se da cuenta que es necesario un financiamiento, para cubrir

sus necesidades de liquidez o para iniciar nuevos proyectos.

2. La empresa debe analizar sus necesidades y con base en ello:

Determinar el monto de los recursos
necesarios, para cubrir sus necesidades
monetarias.

El tiempo que necesita para amortizar

el préstamo sin poner en peligro la
estabilidad de la empresa, sin descuidar
la fecha de los vencimientos de los pagos,
e incluso períodos de gracia
FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL
• 3. El análisis de las fuentes de financiamiento. En este contexto, es
importante conocer de cada fuente:

 El monto máximo y el mínimo que otorgan.

 El tipo de crédito que manejan y sus condiciones.

 Tipos de documentos que solicitan.

 Políticas de renovación de créditos (flexibilidad de reestructuración).

 Flexibilidad que otorgan al vencimiento de cada pago y sus sanciones.

 Los tiempos máximos para cada tipo de crédito.

FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL
• 4. La aplicación de los recursos. Como son:

 En capital de trabajo y como se manejará éste y el monto mínimo necesario.

 Compra de mobiliario y equipo, sin descuidar la calendarización para su

adquisición, en el caso de que ésta sea escalonada.

 Para la construcción de oficinas, en éste caso calendarizar los préstamos en

función de la construcción y la necesidad de éstas (programa de
construcción).
FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL
• 5. Sin embargo, no basta solo conocer las necesidades monetarias que
requiere la empresa para continuar su vida económica o iniciarla, es
necesario, que se contemplen ciertas normas en la utilización de los
créditos:

 Las inversiones a largo plazo (construcción de instalaciones, maquinaria,

etc.) deben ser financiadas con créditos a largo plazo, o en su caso con
capital propio, esto es, nunca se deben usar los recursos circulantes para
financiar inversiones a largo plazo, ya que provocaría la falta de liquidez
para pago de sueldos, salarios, materia prima, etc.

 Los compromisos financieros siempre deben de ser menores a la posibilidad

de pago que tiene la empresa, de no suceder así la empresa tendría que
recurrir a financiamientos constantes, hasta llegar a un ponto de no poder
liquidar sus pasivos, lo que en muchos casos son motivo de quiebra.
MERCADO EFICIENTE

Cuando se dice que un mercado de títulos es eficiente, quiere decir

que la información esta ampliamente disponible y de forma barata para los
inversores, y que toda la información relevante y alcanzable esta
ya en los precios de los títulos.

Hay tres versiones de Teoría de Mercado eficiente:

Criterio Débil de Eficiencia

Criterio Semifuerte de Eficiencia

Criterio Fuerte de Eficiencia

MERCADO EFICIENTE
• CRITERIO DÉBIL DE EFICIENCIA:

Un mercado satisface el criterio débil de eficiencia si los precios actuales

reflejan toda la información contenida en los precios pasados.

 La hipótesis débil del mercado eficiente argumenta que el análisis técnico

de los esquemas del precio pasado para pronosticar el futuro es inútil
porque toda información de tal análisis habrá sido incorporada a los precios
del mercado. Si la dirección actual (al alza o a la baja) predice los pasos de
mañana, se actuara hoy en lugar de mañana
MERCADO EFICIENTE
• CRITERIO SEMIFUERTE DE EFICIENCIA:

se cumple si toda la información públicamente disponible se

refleja en los precios de mercado.

 Esto requiere que ningún inversor sea capaz de mejorar su predicción de las
oscilaciones futuras de los precios mediante el análisis de noticias
macroeconómicas como balances, informes anuales y otras fuentes
disponibles para el público.
MERCADO EFICIENTE
• CRITERIO FUERTE DE EFICIENCIA:

Un mercado cumple el criterio fuerte de eficiencia si toda la

información pertinente, tanto publica como privada, se refleja en
los precios del mercado. Esto supone que nadie puede beneficiarse jamás de
ninguna información, ni siquiera de información privilegiada o
de la generada por el analista perspicaz.

 En los mercados eficientes no es posible obtener ganancias extraordinarias

identificando la tendencia y cronometrando los aumentos de capital o las
recompras de valores en función de la situación del mercado, ni especular
sobre las oscilaciones de los tipos de interés al tomar decisiones de
endeudamiento a corto o largo plazo. Análogamente, los cambios contables
carecen de valor, al igual que la compra de empresas supuestamente
infravaloradas.
MERCADO EFICIENTE
• LECCIONES DE EFICIENCIA
 Primera lección de la eficiencia del mercado: los mercados no
tienen memoria
Ejemplo : a menudo son reacios a emitir acciones después de una caída en
el precio. Prefieren esperar a una recuperación. De la misma manera, los
directores son partidarios del capital propio frente a la financiación por
deuda después de un incremento normal en el precio. La idea es aprovechar
el mercado mientas está alto
 Segunda lección de la eficiencia del mercado: confíe en los
precios del mercado
En un mercado eficiente puede confiar en los precios. Recogen toda la
información disponible sobre el valor de cada título. Estos significa que en
un mercado eficiente para la mayoría de los inversores no existe forma de
conseguir continuamente unas tasas de rentabilidad extraordinarias
MERCADO EFICIENTE
 Tercera lección de eficiencia del mercado: no hay ilusiones
financieras
Ejemplo: cada año cientos de empresas incrementan el número de acciones
emitidas mediante la subdivisión de la acciones ya en circulación o a través
de la distribución de más acciones como dividendos. Para una gran
empresa, el coste administrativo de estas acciones pueden sobrepasar el
millón de dólares sin embargo esta no afecta de ninguna manera a los flujos
de tesorería de la compañía ni a la proporción de éstos atribuibles a cada
accionista. Usted puede pensar que ha salido ganando, pero es una ilusión.

 Cuarta lección de la eficiencia del

mercado: la alternativa de hacerlo
uno mismo.
En un mercado eficiente los inversores no
pagarán a otros por lo que ellos mismo pueden hacer igual de bien
MERCADO EFICIENTE
Quinta lección de la eficiencia del mercado: vista una acción,
vistas todas
Esto significa que las acciones deberían ser como marcas de cafés muy
similares, casi como sustitutos perfectos las unas de las otras. Por tanto
las demandas de las acciones de una compañía debería ser muy elástica.
Si la prima por riesgo esperada es en relación con el riesgo menor que en
otras acciones, nadie querrá tener esa acción. Si es mayor todo el mundo
querrá tenerla.

Sexta lección de la eficiencia del mercado: leer las entrañas

Si el mercado es eficiente los precios recogen toda la información
disponible. Por tanto si únicamente podemos aprender a leer las
entrañas, los precios de los títulos pueden decirnos mucho sobre el
futuro
MERCADO EFICIENTE Y MERCADO
PERFECTO
MERCADO EFICIENTE
facilita la compra-venta
Si en todo momento el precio
de los activos negociados
reflejan la informacion
disponible y relevante para
valorarlos.
Libre concurrencia y difusion
de la informacion
MERCADO PERFECTO
Homogeneidad del Producto
Movilidad de recursos sin
restricciones
Liquidación total de
productos
Gran número de vendedores
y compradores
Libre concurrencia
Información y racionalidad
de los agentes.
INTERRELACIÓN DE LAS DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO Y DE INVERSIÓN
Interrelación
FINANCIAMIENTO - INVERSION

Las decisiones de
Las decisiones de financiamiento
inversión involucran apuntan a cuáles son
aquellas asignaciones las óptimas
de recursos a través combinaciones para
del tiempo financiar las
inversiones
INTERRELACIÓN DE LAS DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO Y DE INVERSIÓN
DECISIONES DE INVERSIÓN DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

¿Cuánto invertir y en qué activos

¿Cómo conseguirlos fondos necesarios?
hacerlo?

Análisis de proyectos (estimación de Identificación de fuentes de financiación

costes, riesgo y opciones futuras) (Fondos propios, acciones y deuda)

Tesorería (Cálculo y colocación de

Cálculo de Costes de Financiación
fondos)

Adquisición de otras empresas Estimación de contribución de métodos

(Cálculo de costes y riesgos de financiación al riesgo de la empresa

Evaluación de otras ventajas y

Gastos independientes de proyectos
desventajas (Impacto sobre el control de
(De capital fijo y administrativo)
la empresa, señales de mercado)
¿CÓMO DE ADOPTAN LAS PRINCIPALES
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO?

Las decisiones de financiamiento son fundamentales ya que de esto

depende que un negocio prospere o decaiga. Desde pensar en detalles como
cuánto necesito, hasta cuál es la mejor alternativa, dadas mis necesidades y
capacidades de pago, a qué plazo, tipo de tasa; calendario de pagos; tipo de
financiamiento.
¿CÓMO DE ADOPTAN LAS PRINCIPALES
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO?
Estas decisiones conlleva los siguientes pasos:

Paso 1. Se debe identificar la necesidad: Si se requiere el

financiamiento para las compras o para pagar impuestos. Estas
necesidades tienen distintos destinos y distintas alternativas y plazos de
pago.
Paso 2. Considerar el monto: una forma práctica de evaluar la
cantidad de dinero exacta que requiere el negocio es identificando los
costos y gastos que, de manera recurrente, no han podido ser cubiertos
por el flujo del negocio que han limitado el crecimiento. No se debe pedir
un préstamo con demasiada holgura (ya que éste tiene un costo), ni
tampoco tan rígido por el riesgo de no cubrir los compromisos.
¿CÓMO SE ADOPTAN LAS PRINCIPALES
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO?
Paso 3. Determinar el plazo. Es muy importante
que considerar los flujos de efectivo futuros del
negocio, ya que de estos dependerá que la empresa
haga frente a sus compromisos de pago. Una forma
práctica de identificar el plazo del crédito es
proyectando la situación financiera del negocio
(considerar el crédito y costos financieros) y
evaluando el tiempo en el que se puede cubrir estos
costos con holgura la empresa.

Paso 4. Analizar el tipo de crédito.

Evaluar el tipo de financiamiento que se
requiere, partiendo de la definición del
plazo, destino y las garantías otorgadas al
crédito.
¿CÓMO DE ADOPTAN LAS PRINCIPALES
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO?
Paso 5. Evaluar las alternativas.

Evaluar cada opción que ofrecen los

intermediarios financieros, considerando en todo
momento el costo total del crédito, en donde se
incluye la tasa de interés, comisiones, garantías
inmovilizadas, reciprocidad pedida por el banco,
penalizaciones, etc.
Paso 6. Presentar la información
pensando como tu acreedor.

Entre más se le facilite el análisis e

interpretación de resultados al acreedor,
más rápido y fácil será el procesamiento
de tu solicitud de crédito.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO NACIONAL Y
EXTRANJERA, EN EL CONTEXTO VENEZOLANO ACTUAL

En general, el exceso de dinero se ha convertido en el principal

problema de la economía venezolana. Gracias al boom de altos precios
del petróleo y a la toma de reservas internacionales, Este gobierno ha
llevado el gasto público a niveles récord, solo que más bolívares, tras la
misma cantidad de bienes, que se traduce en mayor inflación.

Para absorber bolívares del mercado, el Ministerio

de Finanzas se dispone a vender en distintos
tramos combos de bonos, que incluyen títulos en
moneda local y papeles en dólares, que el público
podrá cancelar en bolívares.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO NACIONAL Y
EXTRANJERA, EN EL CONTEXTO VENEZOLANO ACTUAL
FONDEN

Es una empresa constituida bajo la figura de Sociedad Anónima.

La Creación de este instrumento se inserta dentro de la Nueva Estrategia

Económica y Financiera del Ejecutivo Nacional, que se fundamenta en
dos líneas:
Apalancar la Recuperación Económica (real y Productiva)
Incrementar la Inversión Social
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO NACIONAL Y
EXTRANJERA, EN EL CONTEXTO VENEZOLANO ACTUAL

FONDEN

Será utilizado para el manejo de la deuda pública, lo que permitirá al

Estado desarrollar una política cuya estrategia central sea disminuir
el endeudamiento durante los próximos años, y el peso de este
sobre el Presupuesto Nacional.

Se fundamenta en el diseño de mecanismos financieros que permiten

optimizar la administración y la distribución de un porcentaje de las
divisas que recibe el país, por concepto de ingresos petroleros y
recursos provenientes de las reservas excedentarias del Banco
Central.
CASOS Y EJERCICIOS
CASO 1
CASO 1
Tres meses más tarde
Como se esperaba, el precio del grano de trigo ha subido hasta las
700 C$./kilo. Esto es una buena noticia tanto para el comprador del
grano de trigo como para el de la opción. Examinemos la posición
del inversor que ha comprado el grano de trigo físicamente:

Precio de compra 600 C$.

Precio de venta 700 C$.

Beneficio 100 C$.

Rentabilidad 16,7%
CASO 1
Veamos ahora la posición del comprador de la opción: tres meses
antes entró en un contrato que le confería el derecho, pero no la
obligación, de comprar grano de trigo a 600 C$. En un mercado
eficiente el derecho a comprar a 600 C$. cuando el precio de
mercado es 700 C$. valdrá 100 C$.

Precio de compra 5 C$.

Precio de venta 100 C$. .

Beneficio 95 C$. .

Rentabilidad 1.900%
CASO 1

Como vemos, en términos porcentuales la operación con opciones es

mucho más beneficiosa que la operación de compra física.
Un aspecto importante en las opciones es que son instrumentos
negociables en el mercado, además no es necesario materializar la
compra del activo subyacente al contrato para realizar la operación,
lo que suele ocurrir comúnmente es que las opciones se compran y
se venden; es decir, una opción comprada a 5 ptas. puede ser
vendida en el mercado a 100 C$. con un beneficio de 95 C$. . sin que
el inversor nunca haya tenido la intención de comprar el activo
subyacente.
CASO 2

Supóngase que dos empresas tienen diferentes grados de

apalancamiento pero son idénticas en todos los demás aspectos.
Cada una ha estimado utilidades en efectivo anuales de C$80,000,
antes de intereses e impuestos. La empresa A no tiene deuda; la
empresa B tiene bonos perpetuos en circulación por un valor de
C$200,000, al 15%. Por tanto, los cargos financieros anuales totales
para la empresa B son C$C30.000, mientras que la empresa A no
tiene cargos financieros Si las utilidades para ambas empresas
resultan ser 75% inferiores a lo esperado, es decir, $20,000, la
empresa B se encontrara en imposibilidad de cubrir sus cargos
financieros con las utilidades en efectivo. Entonces se puede
observar que la probabilidad de la insolvencia de efectivo aumenta
con los cargos financieros en que incurra la empresa.
CASO 2
El segundo aspecto del riesgo financiero incluye la dispersión
relativa de la utilidad disponible para los accionistas comunes.
Supóngase que los EBIT en operación anuales futuros estimados
durante los próximos cinco años pero las empresas A y B fueran
variables subjetivas tomadas al azar en las que los valores estimados
de las distribuciones de probabilidades fueran pero cada una
C$80,000 y las desviaciones estándar C$40,000. Al igual que antes,
considérese que la empresa A no tiene deuda, pero en vez de 4,000
acciones comunes con valor a la par de C$10 pendientes, mientras
que la empresa B tiene C$200,000 en bonos al 15% y 2,000
acciones comunes con valor a la par de C$10 pendientes.
CASO 2

Las utilidades esperadas disponibles pero los tenedores de acciones

comunes de la empresa A son iguales a C$48,000, mientras que
pero la empresa B esta cantidad solamente es igual a C$30,000. Sin
embargo, dividir las utilidades esperadas disponibles pero los
tenedores de acciones comunes entre el numero de acciones
comunes pendientes, revela que la empresa tiene una cantidad mas
grande de utilidades por acción esperadas que la empresa A, $15.00
y C$12.00 respectivamente. La desviación estándar de las utilidades
por acción se determina en C$6.00 pero la empresa A y C$12.00
pero la empresa B.
PROBLEMA 1
Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversión
cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de euros. Este desembolso puede
realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres años en el tiempo sin variar
su cantidad. El valor actual de los flujos de caja que se espera genere este
proyecto es de 900.000 euros. La desviación típica de los rendimientos
sobre el valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de interés sin
riesgo es del 5%.
El valor actual neto toma, por tanto un valor:
VAN = -1.000.000 + 900.000 = - 100.000 < 0 No efectuar
La empresa dispone de una opción de compra, que expira dentro de tres
años, con un precio de ejercicio de 1.000.000 euros sobre un activo
subyacente cuyo valor medio es de 900.000 euros. El IR para esta opción,
en la fecha de vencimiento, es igual a:
La varianza acumulada es igual a s2 x t = 0,42 x 3 = 0,48
La desviación típica acumulada es s = 0,6928
PROBLEMA 1
Una opción con las características anteriores toma un valor del 28,8% del
subyacente, es decir, 0,288 x 900.000 = 259.200 euros.
El VAN total de esta inversión es igual a:
VAN total = VAN básico + opción de diferir = -100.000 + 259.200 = 159.200
euros > 0
Esto significa que si realizásemos hoy el proyecto de inversión perderíamos
100.000 euros, pero si posponemos la decisión hasta un máximo de tres
años es muy posible que las condiciones cambien y aquél llegue a
proporcionar una ganancia. Así, aunque el VAN<0, el IR>1, o lo que es lo
mismo aunque E>S, el VA(E)<S. Lo que quiere decir que esperamos que el
valor del activo subyacente aumente a una tasa superior al tipo de interés
sin riesgo en los próximos tres años, posibilidad que viene reflejada en el
valor de la opción. Concretando, el valor actual neto total es positivo porque
el valor de la opción de diferir el proyecto es suficiente para contrarrestar y
superar la negatividad del VAN básico.
PROBLEMA 2

El proyecto Z producirá un solo flujo de tesorería, previsto en 1

millón de dólares en un año. Es considerado como el riesgo medio,
indicado pero descontar un 10 por ciento del coste de capital de la
compañía.

C1 1.000.000
VA    909.100$
1 r 1,1
PROBLEMA 2
Pero, ahora descubre que los ingenieros de la compañía están
tras un programa' de desarrollo de la tecnología deseada pero
ese proyecto. Están <<seguros>> de que funcionara, pero admiten
una pequeña posibilidad de que no funcione. Todavía `t como el
resultado mas probable 1 millón de dólares, pero también ve
alguna posibilidad de que el proyecto Z genere cero de flujo de
tesorería el próximo año

Ahora, las perspectivas del proyecto están menos claras por su

nueva preocupación por la tecnología. Debe valorarse en menos
de los 909.100 C$ que calculo antes de que esta preocupación
surgiese. Pero, ¿cuanto menos? Hay alguna tasa de descuento (10
por ciento mas del factor adicional), la cual dará el valor
correcto. pero no sabemos cual es la tasa de descuento ayustada.
CONCLUSIONES
La estructura de capital o endeudamiento de una empresa determina el orden
preferente de financiación de sus niveles de inversión. Por otra parte, quien
posee los títulos valores diversificará de tal modo su cartera de activos con la
finalidad de obtener el menor riesgo para cada nivel posible de ganancia.

El análisis de cartera de Markowitz ha inspirado a otros estudiosos de la

economía financiera, como por ejemplo Sharpe, quien utilizó el análisis de
cartera como base para estructurar su modelo de fijación de precios de los
activos de capital (capital asset prices). El modelo supone que los inversionistas
están en la disponibilidad de dar y pedir prestado toda la cantidad de recursos
que les sea posible a una tasa de interés fija, y que a un nivel de ganancias
esperadas, procuran minimizar el nivel de riesgo de las mismas, vale decir, el
nivel de riesgo de sus carteras. Bajo tales condiciones, Sharpe llega a la
conclusión de que todas las unidades empresariales de alguna manera
diversifican su inversión financiera (todas las empresas preferirán tener
acciones de todas las empresas) y que cada inversionista distribuirá sus títulos
en igualdad de proporciones en la cartera de activos.