Análise de Investimentos

Prof. Roberto Kovacsik

Programa
• Custo de Debentures
• Custo – BNDES
• Custo – Moeda Estrangeira
• Custo das Ações
• Custo Médio Ponderado de Capitais
 Avaliação

• Atividades em Sala 60%

• Avaliação Final 40%

Definição

Operação realizada pelos bancos comerciais, que envolve os

títulos de créditos a vencer até 360 dias.

Ao descontar o título, a empresa recebe uma importância

menor que seu valor de face, caracterizando a cobrança
antecipadas de taxas de serviços, juros e IOF – imposto sobre
operações financeiras.

No vencimento, o banco cobra o sacado do título, na ausência

do pagamento, o valor correspondente é debitado na conta
corrente da empresa.
D = VF x n x i

Onde:
D = Valor do Desconto
VF = Valor de Face do Título
n = Prazo da operação de desconto
i = Taxa de Juros
Exemplo

Um título no valor de R$ 100,00 com vencimento em 1 mês, foi

descontado a taxa nominal de 10,0% am

D = $ 100,00 x 1 x 0,10
D = $10,00 => valor retido pelo banco

Valor Liquido VL = VF – D
VL = $100,00 - $ 10,00 => $ 90,00 recebido pela empresa

$100,00

$ 90,00

Hoje 1 mês
 Custo Efetivo - CE

Taxa real referente ao desconto do título

CE = [(D/VL + 1) ^ n -1] x 100 = %

CEmês = [(10/90) ^1 – 1] x 100= 11,1% am
Em 10/05/2007, uma determinada empresa descontou os
títulos abaixo relacionados, o banco cobrou taxa de 5,0% am
e IOF de 0,0041% ad

Emissâo Vencimento Valor R$ Prazo

03/05/2007 30/06/2007 45.000,00 51

05/05/2007 10/07/2007 25.000,00 61

06/05/2007 12/07/2007 33.000,00 63

Obs: Prazo compreende a data do desconto até o seu

respectivo vencimento

O período da emissão até o vencimento, denomina-se

período de cobrança
 Valor total de títulos : R$ 103.000,00

Título Prazo Ponderaçao

(1) (2) (1) X (2)
45.000,00 51 2.295.000

25.000,00 61 1.525.000

33.000,00 63 2.079.000

103.000 5.899.000

Média Ponderada = 5.899.000/103.000 = 57,27 dias

 Cálculo do Desconto (Juros + IOF)

D = ($103.000 x 5/100/30x57,27) + ($103.000 x 0,0041/100 x 57,27)

D = $9.831,35 + $241,85 = $ 10.073,20
VL = $103.000 - $10.073,20 = $92.926,80

CEmês = [(10.073,20/92.926,80 + 1)^30/57,27 – 1] x 100 = 5,54% am

 Contabilização da Operação de Desconto

Ativo Circulante Resultado

Títulos a Receber Títulos Descontados Juros IOF

103.0000 103.0000 (a) 9.996,15(a) 245,94(a)

Banco C/C

92.757,94 (a)
 Contabilização da Operação de Desconto

Quando ocorre a Liquidação dos Títulos

Ativo Circulante

Títulos a Receber Títulos Descontados

103.0000 103.000 (b) 103.000 (b) 103.0000

 Contabilização da Operação de Desconto
Quando ocorre falta de pagamento de um dos títulos

Aviso bancário: Debitamos nesta data o valor de $ 33.500,00

Referente ao título de R$ 33.000,00

Títulos a Receber Títulos Descontados Juros

103.0000 70.000(C) 103.000(c) 103.0000 (a) 500 (C)

Banco C/C

33.500 (C)
Apenas teclas azuis
 Função Calendário

Calculo de quantidade de dias entre datas

Pressionar Visor Significado

G D.MY D.MY Define o Padrao

13.051888 enter 13,081888 Introduz a data

mais antiga
13.052007 g ∆ 43,463 dias Introduz a data
DYS mais recente
 • Dia da semana que foi 13.05.1888

Pressionar Visor Significado

13.051888 enter 13.051888 Introduz a data

0 0 Informa quantidade de
dias p/ calculo
G date 13.05.1888 7 Executa a função Domingo
Calculam datas 15.out.1582 e 25.nov.4046
G Date = Calcula uma data completa – dia da semana
G ∆ DYS = calcula o número de dias entre as datas
G D.MY = Dia.mês ano (visor)

Obs 1 seg 2 ter 3 qua 4 quin 5 sex 6 sab 7 dom

Fontes de Financiamentos
de Capital
Custo de Capital
Introdução

As operações financeiras de captação e aplicação de recursos

são desenvolvidas por instituições e instrumentos financeiros
que compõem o Sistema Financeiro Nacional

bancárias ou monetárias
Instituições financeiras

Não bancárias ou não monetárias

Monetários
Investimentos financeiros

Não monetários
Introdução

As operações do Sistema Financeiro Nacional podem ser

realizadas por meio de quatro grandes segmentos:

Mercado monetário

Mercado de crédito

Mercado cambial

Mercado acionário
Mercado de capitais
Mercado de empréstimos
e financiamentos
Fontes de Financiamentos
de Capital
Custo de Capital
Introdução

As operações financeiras de captação e aplicação de recursos

são desenvolvidas por instituições e instrumentos financeiros
que compõem o Sistema Financeiro Nacional

bancárias ou monetárias
Instituições financeiras

Não bancárias ou não monetárias

Monetários
Investimentos financeiros

Não monetários
Introdução

As operações do Sistema Financeiro Nacional podem ser

realizadas por meio de quatro grandes segmentos:

Mercado monetário

Mercado de crédito
BNDES
Mercado cambial

Mercado acionário
Mercado de capitais
Mercado de empréstimos
e financiamentos
EMPRÉTIMOS EM MOEDAS ESTRANGEIRAS - ME
 FATORES

Abertura Econômica
Competitividade/Globalização
Custo elevado do recurso local x Custo Internancional
Falta de recursos de capitais a longo Prazo
Estabilidade Econômica – variação cambial
Sistemas de Proteção - Hedge
 Captações de Recursos

CP: Notas Promissórias Vencimentos até 1 ano

Notes: Titulos Vencimento de 1 a 10 anos

Bonds: Títulos Vencimento acima de 10 anos

• Necessidade do Registro da CVM – Comissão de Valores Mobiliários
• CP – Commercial Paper
 Custo do Empréstimo em Moeda Estrangeira

- LIBOR = London Interbank Offered Rate (Custo do Dinheiro –

referência em correção de ME

- Spread = Taxa de Risco País + Risco de Crédito da Empresa

Tomadora

- Variação Cambial = Relação US$/R$ na captação e na liquidação

Cálculo do Empréstimos em ME
J = VP x n x i

J = U$ 400.000,00 x 0,0725x 2

J = U$ 58.000,00

M = VP + J

M = US$ 458.000,00
Cálculo de Moeda Estrangeira

Captaçaõ US$ 400.000,00 R$ 863.120,00

Juros 58.000,00 147.581,00

Variação Cambial 154.680,00

Pagamento US$ 458.000,00 R$ 1.165.381,00

 Custo Efetivo da ME em R$

CEano = [ (VF/VI)^n -1] x 100 = %

CE ano = [ (1.165.381,00/863.129,00)^1/2] x 100 = 16,20% aa

VF = Valor Final do Pagamento em R$

VI = Valor Inicial de Captação em R$
DEBÊNTURES
Escritura da Emissão de Debêntures

Estabelece todas as condições da operação

-Direitos dos emissores

-Deveres dos emitentes

-Pagamentos de Prêmios, Juros e Principal

Agente Fiduciário

 Representa os investidores das debêntures perante a empresa

emissora;

 Responsabilidade por cobrar da empresa o cumprimento

 das cláusulas contratuais;

 Serviço remunerado.
GARANTIAS
-Real:
Ativo da empresa é destacado para a emissão
Ex: Bens Imóveis

-Flutuante:
Credores têm privilégio sobre o total dos ativos da empresa
Ex : Recebíveis

-Quirografárias:
Sem nenhum tipo de garantia ou preferência aos credores
 Contratos – Bancos de Investimento Coordenador
Tipos de subscrição

Puro ou Firme
A instituição financeira assume amplamente
o risco da colocação no mercado

Stand-by (Residual)
Há um comprometimento, entre a instituição financeira e a
empresa emitente, de negociar as novas ações no mercado
durante certo tempo

Melhor Esforço
Promessa de dedicação do melhor esforço para colocação do
maior número de ações dentro de certo período de tempo
Exemplo do Cálculo de Custo da Debênture - Empresa

Emissão: 50.000 debêntures

Data: 01/05/2007
Vencimento: 30/04/2012
PU - Preço Unitário R$1.000,00
Amortização Anual de Juros: Prêmio de 2% + IGPM =
Previsão de 4,5 a.a.
Deságio de lançamento= 5%
Comissão Bancária = 7% sobre PU
 Exemplo do Cálculo de Custo da Debênture - Empresa

Entrada de Caixa PU = Valor da Debênture – Comissão e Deságio

R$ 880,00 R$ 1.000,00 – R$ 70,00 –R$ 50,00

Pagamento Anual Previsto de Juros= Ano 1 ao Ano 5 R$ 45,00

Pagamento do Valor Nominal Ano 5 = R$ 1.000,00
TIR = Custo da Debênture = 7,46% a.a
Total de Recursos Obtidos = R$ 50,0 bilhões
Financiamentos e REPASSES BNDES
Banco Nacional de Desenvolvimento e Econômico e Social
 Fontes de Captações de Recursos do BNDES
(Baixo Custo)

FAT – Fundo de Amparo ao Trabalhador, FGTS, PIS/Cofins

Depósito compulsório sobre os depósitos à vista
 Repasses BNDES

-FINAME: Financiamentos de projetos de investimentos, para implantação

ampliação, recuperação e modernização.

-Modermaq: Financiar máquinas e equipamentos novos de fabriação

nacional

-Prosoft: Finaciamentos para desenvolvimento de software

-Profarma: Produção Farmacêutica

-Procaminhoneiro: Caminhôes
 Custo do Empréstimos BNDES

TJLP – Taxa de Juros de Longo Prazo 6,25% aa

Spread Básico: Margem de Ganho do BNDES – 1,0%

Spread de Risco: Margem de Repasse: 0,8% a 1,8%

IOF – Imposto sobre Operações Financeiras

Repasse de Recursos BNDES

Valor do financiamento: $ 4.500.000,00

Participação da Finame: 80% sobre o valor do bem
Prazo de amortização: 10 parcelas anuais sistema SAC
(amortização constante)
Encargos de responsabilidade do mutuário:

a) taxa de juros 7,50% a.a.

(6,50% da TJLP Finame e 1% do agente financeiro)

b) comissão intermediária do projeto + Se: 10%

c) IOF: Isento
 Repasse de Recursos Internos - Finame
VALOR NOMINAL
($)

Valor do
Financiamento $ 3.600.000,00

Comissão de
Intermediação $ 360.000

Valor Líquido
Liberado $ 3.240.000
 Sistema de Amortização Constante - SAC

Ano Saldo Devedor Amortização Juros Pagamento

0 3.600.000
1 3.240.000 360.000 270.000 630.000
2 2.880.000 360.000 243.000 603.000
3 2.520.000 360.000 216.000 576.000
4 2.160.000 360.000 189.000 549.000
5 1.800.000 360.000 162.000 522.000
6 1.440.000 360.000 135.000 495.000
7 1.080.000 360.000 108.000 468.000
8 720.000 360.000 81.000 441.000
9 360.000 360.000 54.000 414.000
10 0 360.000 27.000 387.000
 Custo Efetivo da Operação do Repasse BNDES

É apurado pelo cálculo da taxa interna de retorno do fluxo de caixa

formado pelo financiamento:

630.000,00 603.000,00 576.000,00 387.000,00

3.240.000,00    .....
1  k  1  k 2 1  k 3 1  k 10
Resolvendo-se a expressão, chega-se à taxa de 10,1% ao ano, que
equivale, em termos efetivos.

Essa taxa representa o custo real do financiamento, obtida a partir dos

fluxos de caixa expressos em moeda de mesma capacidade aquisitiva.
Custo das Ações

Modelo de Gordon – Taxa de Crescimento

Onde:
Ks = Custo da ação
P = Preço da Ação
F = Comissão do Banco de Investimento
G = Taxa anual de crescimento de Dividendos
D1 = Dividendos previstos a ser distribuidos
Custo do Capital
Introdução

O custo de capital da empresa reflete a remuneração mínima

exigida pelos proprietários de suas fontes de recursos

Existe criação de riqueza quando o retorno operacional

superar a taxa de retorno requerida pelo capital

O custo de capital é obtido através da média dos custos de

captação, ponderada pela participação de cada fonte de
fundos na estrutura de capital a longo prazo
 CMPC – Custo Médio Ponderado de Capital

peso custo custo ponderado

Fonte de Capital (1) (2) (1)x(2) = (3)
capital de terceiros LP 0,4 6,5% 2,6%
Açoes preferenciais 0,15 11,5% 1,7%
ações ordinárias 0,45 13,5% 6,1%
total 1 10,4%

custo de capital ponderado médio = 10,4%

Viabilidade do Investimento de Capital

TIR > CMPC