TEORÍA DE CARTERAS

Profesor: José Cuevas Labra

 Introducción

 Cartera:
 Una cartera o portafolio es un conjunto de dos o más
activos, sean riesgosos, sin riesgo o una mezcla de ellos.
 Activo Riesgoso:
 Es aquel activo que ofrece un retorno diferente
dependiendo del estado de naturaleza que suceda.
 Activo Libre de Riesgo:
 Es aquel activo que ofrece el mismo retorno
independientemente del estado de naturaleza que suceda.
 Introducción

 Supuestos:

 Un mundo solo con dos activos riesgosos X e Y.

 Los retornos accionarios distribuyen normalmente.
 Los inversionistas tienen expectativas homogéneas.
 Los inversionistas son adversos al riesgo.
 Los inversionistas son maximizadores de su riqueza.
 Introducción

 Nomenclatura:
 Wa: Proporción de la riqueza que se invierte en el
activo riesgoso X.
 Wb=(1-Wa): proporción de la riqueza que se
invierte en el activo riesgoso Y.
 Rx : Retorno riesgoso del activo X.
 Ry : Retorno riesgoso del activo Y.
 RP : Retorno riesgoso del portafolio.
 Retorno de un Activo

 El retorno de activo, esta dado por:

n n
Rx   Pi  Rxi  E Rx    Pi  Rxi
i 1 i 1

 Donde:
 Rxi, es el retorno de cada estado de la naturaleza
 Pi, la probabilidad de los estados de la naturaleza
 E(Rx), es el retorno esperado o promedio
 Retorno Esperado de un Portafolio

 La fórmula de retorno de una cartera es:

Rp  Wa  Rx  1  Wa  Ry

 Aplicando el operados esperanza (E())

E R p   Wa  E Rx   1  Wa   E Ry 

 La ecuación anterior se denomina Retorno

Esperado de un Portafolio
 Retorno Esperado de un Portafolio

 Cabe señalar:

a) El retorno esperado del portafolio depende de los

retornos de los activos individuales y de las
proporciones de inversión en cada uno de ellos.

b) Lo único que controla el inversionista son las

proporciones de inversión en cada activo del portafolio
 Riesgo de un Activo
 El riesgo de un activo, que es la desviación
estándar, viene dado por:

 
n
x   Pi  Rxi  ERx 
2

i 1

 Donde:
 Ri, es el retorno de cada estado de la naturaleza
 Pi, la probabilidad de estados de la naturaleza
 E(Rx), es el retorno esperado o promedio
 σx, es la desviación estándar del activo x
 Riesgo de un Portafolio

 El riesgo de un portafolio vienen dado por:

 p  Wa2   x2  Wb2   y2  2 Wa Wb  COV Rx , Ry 

 Donde:
 σp, es la desviación estándar o riesgo del portafolio
 COV(Rx,Ry), es la covarianza entre el activo x e y
 Riesgo de un Portafolio

 Como ya vimos, el riesgo de un portafolio tiene

implícito el concepto de la covarianza. Esta medida
estadística nos dice el grado de relación lineal que
van a tener 2 activos. La ecuación de la covarianza
es:

COV Rx , Ry    xy   Pi  Rix  E Rx   Riy  E R y 

n

i 1
 Riesgo de un Portafolio

 La covarianza se caracteriza por:

 Se positiva
 Ser negativa
 Ser cero
 Riesgo de un Portafolio

 Covarianza positiva

Rx
Covarianza > 0

Ry
 Riesgo de un Portafolio

 Covarianza negativa

Rx
Covarianza < 0

Ry
 Riesgo de un Portafolio

 Ahora que conocemos el cálculo de la covarianza,

estamos en condiciones de escribir la fórmula de
varianza mínima. Esta es:

   xy
2

Wa *  2
y

 x   y  2 xy
2
 Riesgo de un Portafolio

 Otra herramienta para medir la relación entre 2

activos, es la correlación. La correlación, puede ser
+1, -1 y 0, lo cual implica una correlación positiva
perfecta, una correlación negativa perfecta y
ausencia total de correlación.

CovRx , R y   xy
 xy    xy 
 x  y  x  y
 Riesgo de un Portafolio

El valor A tiene un rendiiento más alto

 Si ρAB = - 1 que el promedio, cuando el valor del
rendimiento promedio de B es más
bajo que lo normal
 Riesgo de un Portafolio

 Si ρAB = 1 Rendimiento de A y B son

más altos que el promedio
simultaneamente. Considerar
además el caso contrario
 Riesgo de un Portafolio

 Si ρAB = 0 El rendimiento de
A no tiene ninguna
relación con el
rendimiento de B
 Riesgo de un Portafolio

 Una vez que conocemos las formas de la

correlación, podemos construir el siguiente gráfico:

E(RP)

rxy=-1
rxy=0
rxy=1

rxy=-1

σP
Elección de Portafolio Óptimo con Activo
Libre de Riesgo
 Como se vio, las carteras pueden formarse por 2
activos riesgoso, pero también puede formarse con
un activo libre de riesgo. De esta forma nuestra
ecuación inicial cambia de la siguiente forma:

E RP   Wa  E Rx   Wb  Rf
Elección de Portafolio Óptimo con Activo
Libre de Riesgo
 Es de suponer que fórmula del riesgo de un
portafolio también cambia, por 2 razones:
 El riesgo de este activo libre de riesgo es cero
 En general, no tiene ningún tipo de relación con el activo
riesgoso, por lo que tanto la covarianza como la
correlación entre ambos es cero

 P  Wa   x
Elección de Portafolio Óptimo con Activo
Libre de Riesgo
 Con estos cambios en las fórmulas, el gráfico queda

E(RP)

Wa>1

0Wa 1

Rf
Wa<0

p
Conjunto de Oportunidades de Inversión
para N Activos
E(RP) N

M .
Rf C

σP
 Cabe señalar que el segmento RfMN es mejor en
todos los puntos a los segmentos RfB y RfC, lo
cual, sugiere la idea de frontera eficiente
 Riesgo para N Activos

 La varianza y la desviación estándar para una cartera con

una gran cantidad de activos es:

Acción 1 2 3 … N

1 Var 1 COV 1, 2 COV 1, 3 COV 1, N

2 COV 2, 1 Var 2 COV 2, 3 COV 2, N

3 COV 3, 1 COV 2, 3 Var 3 COV 3, N

…

N COV N, 1 COV 2, N COV 3, N Var N

 Riesgo para N Activos

 Los términos en la diagonal de la matriz

equivalen a las varianzas de los activos. Y los
términos restantes son las covarianzas entre los
activos.
 Por lo tanto, la varianza del retorno de una cartera
de muchos activos, depende mas de las
covarianzas que de las varianzas.
 Riesgo para N Activos
 Independiente de wi, la varianza de un cartera de muchos
activos es:

 1   1 
Var (cartera)  N   2  var  N  N  1  2 cov
N  N 

Cada término
Número términos Número de
Cada término Fuera de la
diagonales Términos fuera diagonal
diagonal
de diagonal
 i2  var para cada valor
cov( Ri , R j )  cov para cada par de títulos
Todos los títulos están igualmente ponderados en la cartera, 1/N es el peso ponderado
 Línea de Mercado de Capitales

 En un mundo con N activos riesgosos y uno libre de riesgo, la

frontera eficiente de inversión toma el nombre de Línea del
Mercado de Capitales, tal como se ilustra a continuación.

E(RP)

LMC

Rf

σP
 Línea de Mercado de Capitales

 La línea o recta del mercado de capitales, tiene

asociada la siguiente ecuación

 E RM   Rf 
E RP   Rf     P
 M 
 La ecuación anterior sugiere que la rentabilidad
exigida a un portafolio, tiene como límite inferior la
tasa libre de riesgo en el evento que el portafolio
sea de cero riesgo y luego ésta irá creciendo en la
medida que su cantidad de riesgo medido como
desviación estándar aumente.