FINANZAS CORPORATIVAS

PROFESORA: ING. CAROLA MENA CAMPOVERDE, MGS

Finanzas Corporativas

02/06/19 FINANZAS CORPORATIVAS-UCSG 2

 El Papel del Gerente
Financiero
EMPRESA

PASIVO CORTO PLAZO

PASIVO LARGO PLAZO

Proyectos ACTIVOS Obligaciones
de
Inversión
PATRIMONIO
NETO
Acciones

INVERSION FINANCIACION
Decisiones del
Gerente Financiero:
Las decisiones financieras de la empresa comprenden:
La decisión de inversión o presupuesto de capital.:
Valoración de activos.
Definición y valoración del riesgo.
Compensación del riesgo
Estructura de capital y políticas financieras.
Valoración real de los títulos.
Política de dividendos.
Política de endeudamiento
Distintos tipos de deuda (mercados de capital y de dinero).
 Decisiones del
Gerente Financiero:
DECISION DE INVERSION O PRESUPUESTO DE CAPITAL.
La inversión de hoy proporciona beneficios en el
futuro. Al director financiero le interesa saber cada
cuánto tiempo debe esperar recibir esos beneficios.
Los beneficios no se conocen con certeza. La función
del director financiero será asignar valor a los
beneficios inciertos futuros.
Decisiones del
Gerente Financiero:
DECISIONES DE FINANCIACION:
Participación activa en la definición de la política de dividendos.
Participación activa de definición de la estructura de capital.
DEFINICION DE LOS OBJETIVOS DE LA EMPRESA:
Maximización de los beneficios
Aumento de la cuota de mercado.
Maximización de la riqueza de los accionistas
Cumplimiento de todos los objetivos simultáneamente.
Decisiones del
Gerente Financiero:
DEFINICION Y RESOLUCION DE CONFLICTOS DE INTERESES.
Aquellos que se plantean entre los intereses de los directivos, en este
caso financieros, y los propietarios de la empresa (accionistas, en caso
de las sociedades por acciones) o los empresarios (en el caso de
empresas familiares o pymes).

Aquellos que se plantean a la luz de la aplicación de la teoría de

Contratos y de la Agencia para la solución de los conflictos de intereses
(supervisión; Consejo de Administración; controles de bancos y
analistas, etc.).
Evolución de la Teoría
Financiera
A principios de siglo es una parte de las Ciencias Económicas.
1920: es una disciplina académica autónoma (fusión y absorción).
1930: las empresas aplican políticas defensivas de supervivencia que
intentan mantener una sólida estructura financiera.
1940-1950: teoría financiera clásica.
1950: teoría financiera moderna. (Modigliani y Miller)
1960: teoría de Carteras. Markowitz (1952, 1959) y Tobin (1958). W.
Sharpe (1961, 1964)
1970: teoría del Mercado eficiente. Roberts y Osborne (1959).
1970-1973: Valoración de opciones (Black y Scholes).
Evolución de la Teoría
Financiera

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 UNIDADES DE ESTUDIO

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TRABAJO GRUPAL
PARCIAL 1
Realizar un análisis financiero comparativo de tres corporaciones
relativas a un mismo sector de la economía, nacionales o extranjeras,
usando el reporte 2017, respondiendo a las siguientes preguntas:

1.Formas de financiación, calidad de deuda, coste deuda y capital

2.Capital de Trabajo, variaciones.
3.Estructura de Capital, Política de Dividendos e Inversiones, CAPEX
invertido
4.Análisis de rentabilidad, márgenes EBITDA, EBIT, ROA, ROE
5.Análisis Bursátil.
(2 puntos cada tema elaborado).

La presentación será en Power Point, apoyar con cálculos en Excel.

No. Integrantes por grupo: 4 máximo.
Fecha de presentación: 3 de diciembre.

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UNIDAD 1: PANORAMICA DE LA
FINANCIACIÓN EMPRESARIAL Y
VALORACIÓN DE ACCIONES Y BONOS
Objetivo:

Comprender los objetivos de la financiación empresarial tanto para

empresas nacionales como de multinacionales y determinar el coste de
los instrumentos de financiamiento a través de la valoración de títulos
de deuda y acciones.

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Temas Unidad 1:
SEMANA 1
• Panorámica de la
financiación Corporativa.
• Estados Financieros para
muestras internacionales.
• Instrumentos de
financiación.
• Teoría de los Mercados
Eficientes.
• Cómo emiten valores las
corporaciones.
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SEMANA 2
• Valoración de acciones: Modelo
• Gordon y Shapiro.
• Los diferentes tipos de dividendos
pagados a los accionistas.
• Estudio de la conveniencia del split
• La alternativa de reinvertir o repartir
las utilidades a los accionistas.
• Estimación de tasa crecimiento.
• Tipos de acciones: value, growth,
core.
13
Temas Unidad 1:
SEMANA 3 SEMANA 4
• Teoría de la estructura temporal de los • Revisión de Avances
tipos de interés. de Tutoría.
• Deuda principal y subrogada.
• Bonos Convertibles y otros tipos de bonos.
• Valoración de bonos.
• Cuándo emitir deuda en moneda
extranjera
• Qué es el warrant
• El arrendamiento financiero como una
• alternativa de financiamiento.

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Panorámica de la
financiación
empresarial:
Una empresa puede definirse como un conjunto de decisiones de
inversión y financiación. Las decisiones de inversión en la empresa se
toman empleando técnicas como el descuento de flujos de caja y
aplicando criterios como el valor neto presente. Para poder realizar esas
inversiones la empresa necesita obtener fondos.
En esta clase se estudian las distintas fuentes de fondos a las que
puede recurrir la empresa y los criterios que deben seguirse para
escoger la fuente más ventajosa. Por tanto, definimos las finanzas
empresariales como la rama de la economía financiera que estudia las
decisiones de financiación de las empresas.
En cierta forma, las decisiones de financiación a las que se enfrenta una
empresa son muy similares a las decisiones de financiación de cualquier
individuo.

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Panorámica de la financiación
empresarial:

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Ventajas e inconvenientes
de la financiación interna
y externa:

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Funcionamiento del
Sistema Financiero
El sistema financiero es un conjunto de instituciones, medios y mercados
cuyo fin es:
Canalizar el ahorro de las unidades de gasto que generan superávit
hacia los prestatarios o unidades de gasto que tienen déficit.
Captar excedentes de ahorradores o prestamistas y canalizarlos a los
prestatarios.
ELEMENTOS DEL SISTEMA FINANCIERO:
Instrumentos
Instituciones
Mercados
Igualdad de Fuentes y
Empleo de Fondos
Líquidos:

La operativa de la empresa genera constantemente entradas y salidas

de fondos líquidos o tesorería.
Las decisiones financieras de la empresa se refieren a determinar el uso
que debe darse a cada entrada de fondos líquidos y la fuente de la cual
obtener fondos líquidos para cada salida. Estas decisiones cambian
constantemente la estructura de capital de la empresa.

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Igualdad de Fuentes y
Empleo de Fondos
Líquidos:
Representaremos mediante el símbolo Xt el flujo neto de fondos líquidos
durante el periodo de tiempo t, es decir, la diferencia entre todas las
entradas y todas las salidas de fondos líquidos generadas por las
actividades de la empresa durante ese periodo.
Cuando durante un periodo de tiempo, t, las entradas de fondos líquidos
superan las salidas (Xt> 0), la entrada neta puede emplearse para:
◦ Pagar los intereses pendientes de la deuda (rtDt-1).
◦ Pagar un dividendo a los accionistas (dt).
◦ Pagar parte del principal de la deuda (ÑDt).
◦ Recomprar acciones (ÑEt).
◦ Pueden ser retenidos como tesorería o con la compra de inversiones
financieras temporales (D Rt).

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Igualdad de Fuentes y
Empleo de Fondos
Líquidos:

Cuando la salida de los fondos supera las entradas (Xt <= 0), la salida
puede financiarse mediante:
◦ Un aumento de la deuda con los bancos o con los obligacionistas (DDt).
◦ Una emisión de acciones (DEt ).
◦ Una reducción de los beneficios retenidos mediante la reducción de la
tesorería o las inversiones financieras temporales (Ñ Rt).

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Estados Financieros
para muestras
internacionales
Analizar los estados financieros de: Honda, Ford Motors y Volkswagen.
Determinar la diferencia de presentación de Estados Financieros.
Realizar un análisis comparativo de la posición de liquidez, rentabilidad,
solvencia y de ratios bursátiles de cada una, en concreto:
1. Análisis de flujo de caja, Deuda.
2. Crecimiento ingresos, Margen EBITDA/Ventas; EBIT/Ventas; ROE
3. Análisis de la Variación de Capital de Trabajo.
4. Análisis del CAPEX

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02/06/19 FINANZAS CORPORATIVAS-UCSG 23
EBITDA

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Free Cash Flow

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Instrumentos de
Financiación
Deuda Financiera
Recursos Espontáneos Acciones comunes
Obligaciones Acciones preferentes
Leasing Warrants
Bonos convertibles

Actividad: Revisar la forma de financiamiento que han

realizado las empresas del sector automóvil. (Estado de
Flujo de Efectivo)

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Características de
Activos Financieros
•Rentabilidad: capacidad de producir intereses u otros
rendimientos (fiscalidad) según los flujos de tesorería y según el
régimen fiscal.
•Liquidez: facilidad y certeza de su realización a corto plazo sin
sufrir pérdidas.
•Riesgo:
– Probabilidad de que, a su vencimiento, el emisor cumpla sin dificultad
con las cláusulas de amortización.
– Incertidumbre asociada a los flujos de tesorería.
Las acciones:
Las acciones son títulos que otorgan a su comprador la
propiedad de una parte de la empresa en proporción al número
total de acciones que haya emitido la empresa. Estos títulos
confieren tres derechos fundamentales a sus titulares:
◦ Derecho a recibir el beneficio residual.
◦ Derecho a recibir el dinero que quede de la venta de los activos una
vez cubiertas todas las obligaciones de pago.
◦ Derecho de voto.
◦ Existen acciones: ordinarias, preferentes y warrants.

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Definiciones relativas a
las acciones
Valor nominal
Valor arbitrario que se asigna a cada una de las acciones de la
empresa en el momento de su emisión.
Capital
Suma del valor nominal de todas las acciones emitidas.
Capital = Valor nominal*nº de acciones emitidas
Prima de emisión
Diferencia entre el valor nominal y el precio de emisión de las
acciones nuevas.

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Definiciones relativas a
las acciones
Acciones en circulación
Acciones emitidas que se encuentran en manos de los inversores.
Acciones propias en cartera
Acciones que tras su emisión y un periodo de circulación han sido
compradas por la propia empresa.
Acciones Emitidas = Acciones en circulación + Acciones
propias en cartera

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Definiciones relativas a
las acciones
Valor en libros de las acciones emitidas
Refleja el valor liquidativo de la empresa para sus accionistas. Se
calcula como la diferencia entre el valor contable de los activos y de
las obligaciones de pago dividido entre el número de acciones
emitidas.
Valor de mercado de las acciones emitidas
Precio al cual se están negociando las acciones de la empresa en el
mercado en un momento dado. El precio se formará en función de las
expectativas que tengan los inversores en ese momento sobre la
evolución futura de la empresa.
Actividad: Determinar la rentabilidad esperada anual de las 3
empresas del sector automóvil, comparar con un índice bursátil del
sector o del mundo. Identificar los principales indicadores de una
acción, con sus ratios bursátiles y comparar entre las empresas

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inconvenientes de
emisión privada de
títulos:

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La deuda
La deuda es un título que da al inversor derecho a recibir de la
empresa una cantidad específica más unos intereses en una fecha
futura. El comprador del título de deuda (el acreedor) entrega a la
empresa un dinero en el momento de la emisión. A cambio de este
dinero la empresa se compromete a satisfacer una corriente de
pagos fijos periódicos en el futuro. Estos pagos futuros incluirán
tanto los intereses como la amortización de la cantidad prestada.

Una característica fundamental de la deuda para las empresas es el

ahorro fiscal que supone el pago de intereses. Los intereses
disminuyen el beneficio antes de impuestos, es decir, el pago por
intereses es deducible fiscalmente. Los dividendos en cambio se
pagan después de intereses, por lo que no disminuyen el beneficio
gravable.

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La deuda
El Gobierno concede una subvención fiscal por el uso de la deuda que
no concede a las acciones. Por lo tanto, si dos empresas obtienen el
mismo beneficio operativo y están sujetas a la misma tasa impositiva,
aquella que realice un mayor pago de intereses pagará menos
impuestos. El ahorro fiscal reduce el coste real de la deuda y, así, es
importante tenerlo en cuenta al comparar el coste de la financiación
con deuda con el coste de otras fuentes de financiación.
Todos los tipos de deuda (la deuda bancaria, las obligaciones, los
pagarés, el arrendamiento financiero y los acreedores) comparten estas
características generales.

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Tipos de emisiones:
Emisiones públicas: la identidad del comprador no está
restringida y tras la emisión los títulos pueden ser
comprados y vendidos libremente en los mercados
secundarios públicos, controladas por las autoridades que
regulan los mercados secundarios.
Emisiones privadas: la identidad del comprador queda
restringida a un grupo de inversores que se supone
suficientemente sofisticado y que suele incluir a las
instituciones financieras y a individuos o empresas que van
a realizar inversiones de cuantía importante. Tras su emisión
no pueden ser vendidos en mercado secundario.

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Proceso de Emisión
Títulos – Valores Bolsa
de Guayaquil

Actividad: Leer artículo: Eficiencia de mercado de valores de Guayaquil.

http://editorial.ucsg.edu.ec/ojs-alternativas/index.php/alternativas-
ucsg/article/view/34

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Funciones de un
mercado financiero:
Poner en contacto a los agentes económicos.
Fijar los precios
Proporcionar liquidez a los activos.
Reducir plazos y costes de intermediación.
Clasificación de
mercado financiero:
• Mercados de dinero: en los que se captan recursos para el corto
plazo.
• Mercado de capitales: en los que se captan recursos para el largo
plazo.
• Mercados primarios y secundarios: según se negocien títulos
primarios o secundarios.
• Mercados electrónicos: no existe un lugar físico, se trata de
transacciones electrónicas.
• Otros mercados (como los de divisas): no cuentan con un lugar físico
donde negociar los activos, ya que las compras se realizan
electrónicamente (esto mismo está sucediendo con la Bolsa).
 Teoría de los Mercados
Eficientes
Un mercado financiero es el lugar a través del cual se produce un intercambio de
activos financieros y se determinan los precios.
Características:

Amplitud: un mercado financiero es tanto más amplio cuanto mayor es el volumen del activo
que se intercambia. Se ofrece una amplia gama de activos (lo que permite estabilizar los
precios).
• Transparencia: un mercado financiero es más transparente cuanto mejor y más
barata de obtener resulta la información que pueden lograr los agentes económicos
que participan en él.
• Libertad: hay libertad cuando no existen limitaciones para acceder al mercado
financiero y tampoco para intercambiar activos. Existencia de libertad en la formación
de precios.
• Profundidad: un mercado financiero será más profundo cuanto mayor sea el número
de órdenes de compra.
• Flexibilidad: hay flexibilidad cuando existe más facilidad para la rápida reacción de los
agentes ante la aparición de cambios de precios de los activos
Teoría de los mercados
eficientes
Los precios de los títulos representativos del capital de las empresas que
cotizan en Bolsa contienen toda la información pública o privada existente
en cada momento, de modo que ningún agente económico obtenga
beneficios extraordinarios operando con los valores, dentro de la ley.
Análisis fundamental:
Análisis de los precios de los activos financieros utilizando los valores
contables, el VAN y otras medidas de los flujos de caja previstos. Trata de
obtener información sobre el verdadero valor de los activos a través de la
información contable y financiera.
Análisis Técnico:
Previsión de los precios de los activos financieros basándose en las
fluctuaciones históricas de los precios (por ejemplo, los chartistas o
grafistas). Estudia el comportamiento pasado de los precios para descubrir
ciclos o tendencias.
Mercado Eficiente
•Un mercado de valores es eficiente cuando los precios de los activos
formados en él reflejan de forma insesgada, por completo y en todo
momento, toda la información disponible que afecta a dicho activo.
•Todo mercado eficiente ha de ser necesariamente un mercado competitivo,
puesto que la libre concurrencia de muchos inversores lleva
inevitablemente a que toda la información que afecta al valor intrínseco de
los títulos se descuente de forma inmediata en sus precios.
•Así, un mercado eficiente es un mercado equitativo en el que todos lo
inversores, especializados o no, tienen el mismo grado de información y, por
tanto, las mismas posibilidades de ganar o perder.
•En un mercado eficiente el precio de los activos fluctúan aleatoriamente en
torno a su valor intrínseco o fundamental.
•La teoría del Paseo aleatorio indica que el movimiento de los precios de los
activos financieros es imprevisible.
Teoría del Paseo
Aleatorio
La teoria de paseo aleatorio establece que:
◦ El movimiento de los precios de los activos financieros de un día para otro, no
muestra ninguna tendencia.
◦ En términos estadísticos, el movimiento de los precios de los activos es
aleatorio (aunque con una tendencia positiva a largo plazo).
Tipos de eficiencia
Fuerte: Toda la información posible (pública y privada)
Semifuerte: toda la información pública
Débil: Información histórica (precios y volúmen).
En general, la hipótesis de eficiencia en su 'forma débil' es aceptada, si
bien investigaciones recientes demuestran la existencia temporal de ciertos
comportamientos sistemáticos en la evolución de los precios, como son el
efecto enero, el efecto día de la semana o el efecto tamaño.
El concepto de eficiencia, sinónimo de 'buen funcionamiento', es
esencialmente intuitivo, pero en ocasiones da lugar a malas
interpretaciones. A menudo, se confunde eficiencia con perfección. Los
mercados financieros no son perfectos y la valoración de los activos varía
con la llegada de nueva información.
Seis lecciones de
eficiencia del mercado:
1. Los mercados no tienen memoria
2. Confíe en los precios del mercado.
3. Lea las entrañas
4. No hay ilusiones financieras.
5. La alternativa de hacerlo por uno mismo.
6. Visto un activo, visto todos.
Valoración de
Acciones y
Bonos

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Características
Particulares de los
bonos:
 País de emisión:
◦ Domésticos -> emiten en su país origen.
◦ Extranjeros ->emite una cía. Extranjera Ej. Bonos de Honda en EEUU
(yankee)
◦ Eurobonos: vendidos simultáneamente en varios países. Nada que ver con
Europa. Ej. Mitsubishi vende bonos en dólares en Alemania “bonos en
eurodólares”.
◦ Emisión-> Association of International Bond Dealers.
◦ Permiten a grandes Cías. Aprovechar mercados de capitales globales.
◦ No está sujeto a regulaciones financieras o fiscales de ningún Estado.
◦ Son al portador
Características
Particulares de los
bonos:
 Plazo de vencimiento:
◦ Menos de 1 año: corto plazo -> pagaré
◦ Mayor de 1 año: Largo plazo -> obligación
 Principal o valor facial: Cantidad que será devuelta al comprador a lo
largo de la vida del bono hasta su vencimiento.
 Cupón: Tipo de interés anual que se paga sobre el principal.
◦ Fijo
◦ Variable o Flotante: tipo de referencia Ej: Euribor,
◦ Libor + una prima.
Libor(London Interbanking Offered Rate) representa la tasa interbancaria en
el mercado de Londres.
Características
Particulares de los
bonos:
 Cláusulas de protección:
◦ Sobre activos
◦ Sobre dividendos
◦ Financieras
◦ Control.
 Opciones:
Cancelar contrato anticipadamente: Reduce riesgo de impago
Opciones de compra empresa emisora -> mas baratos
Opciones de venta para el inversor->más caros
Convertibilidad -> en acciones.
Calidad crediticia o Riesgo de Impago:
◦ Revisar Estándar & Poors, Moodys and Fitch
Opciones en los bonos
Un bono estándar a 2 años de valor facial 1.000, que paga un cupón
anual del 8%, tiene incorporada una opción de compra para la empresa
por un precio de 1.020 y una opción de venta para el inversor por un
precio de 975.
Suponga alternativamente que al cabo de un año los tipos de interés
son de 5%, 9% y 14%.
¿Qué parte estará interesada en ejercer su opción en cada caso
 Opciones en bonos
TIPO VIGENTE VALOR

5% P=(1000+80)/(1+0,05)=1028,57
9% P=(1000+80)/(1+0,09)=990,82

14% P=(1000+80)/(1+0,14)=947,36

Cuando los tipos bajan hasta el 5% es la empresa la parte que encuentra rentable el ejercicio de la opción de compra.
La empresa puede pedir prestado al 5% para pagar 1.020, en lugar de mantener el bono y pagar dentro de un año
una cantidad equivalente a 1.028,57 hoy. El acreedor sale perjudicado, ya que se le paga por su bono menos de lo
que esperaba.
Opciones en bonos
Cuando los tipos suben hasta el 14% es el acreedor la parte que quiere
ejercer su opción de venta. Puede obtener unos pagos mayores a los
esperados dado el nuevo tipo de interés. El acreedor sale perjudicado
en este caso pues debe pagar más de los que le correspondería a los
tipos vigentes.
Si el tipo es del 9% ninguna parte tiene incentivos a ejercitar su opción.
 Calidad crediticia o Riesgo
de Impago:
 La calificación o rating de un bono mide la calidad crediticia de la emisión
de deuda.
 La calificación la realizan empresas independientes, siendo las dos mayores
Moody's y Standard & Poor's.
 Estas empresas cobran a la empresa emisora por asignarle una calificación y
se comprometen a actualizarla frecuentemente.
 La calificación se otorga tras un cuidadoso estudio económico-financiero del
entorno general y sectorial de la empresa y de la situación de solvencia y
liquidez de la empresa y su posible evolución futura.
CALIFICACIONES DE AGENCIAS DE RATINGS
Calidad crediticia
Las emisiones con calificaciones de Baa y BBB o menor son consideradas
de alto riesgo y conocidas como 'bonos especulativos' o 'bonos basura'.
Debido a su alto riesgo muchos inversores institucionales, como los
fondos de pensiones, tienen prohibido invertir en este tipo de bonos.
INVERSION

El concepto de 'inversión' hace alusión al acto voluntario mediante el

cual un agente, el sujeto inversor, renuncia a una satisfacción cierta e
inmediata en el momento presente, a cambio de la esperanza de
obtener unos beneficios o una corriente renta en el futuro, y de la que
el bien invertido constituye el soporte
VALOR ACTUAL NETO
El criterio del Valor Actual Neto o criterio del valor capital de una
inversión se define como la diferencia entre el volumen de fondos
comprometidos en la inversión (A) y el valor actual de la inversión,
obtenido a partir del valor descontado de los flujos de renta que genera
en el futuro dicha inversión, esto es:
VALOR ACTUAL NETO
Donde, A = desembolso inicial, recogería los pagos realizados en el
momento inicial para la adquisición del activo.
Qj = flujo de renta generado por el proyecto al final del periodo j.
K = tipo de actualización o descuento, esto es, el coste de oportunidad
del capital.
n = horizonte temporal.
TASA INTERNA DE
RETORNO
 La tasa Interna de Rentabilidad o tasa de retorno se define como
aquel tipo de actualización o descuento r que hace cero la expresión
del VAN:

 En el caso del VAN, se aceptarían aquellos proyectos de VAN positivo.

En el caso de la TIR, se aceptarán aquellos proyectos en los que el
valor encontrado de r supere al coste de oportunidad de capital k.
VALORACION DE
BONOS Y
OBLIGACIONES
Obviamente si alguien compra un título y otro lo vende, ambos no
pueden ganar a largo plazo (el título subirá de precio, bajará o
permanecerá igual), pero en el momento de la compraventa realizan
una transacción de valor equivalente (si el mercado es eficiente), ya que
el comprador paga el VAN del título (el valor descontado de todos los
flujos de caja previstos por la posesión del título), es decir, en el caso de
bonos u obligaciones:
Valoración de Bonos:
Y por tanto:

Donde,
B = valor de mercado del bono en el momento inicial, actual.
Bn = valor nominal del bono al vencimiento.

Normalmente en el momento de venta inicial o al vencimiento el valor (inicial o de rescate) suele coincidir con el par nominal que se hace igual al 100%.

Qj = flujo de renta generado por el bono al final del periodo j (cupón). Si el bono se valora sobre 100, coincide con el tipo de interés pagado por el bono.
CFj = Qj.
r = Tasa Interna de Rendimiento (TIR) o rendimiento porcentual del bono, tasa de actualización o descuento, esto es, el coste de oportunidad del capital.
K= r.
n = horizonte temporal del bono o periodo de maduración hasta el vencimiento.
Valoración de Bonos
 El rendimiento implícito de un bono en cualquier momento del
tiempo (la TIR) es el resultado de igualar su precio en el mercado con
los flujos de caja descontados (cupones y valor de rescate) a esa tasa
de descuento (r). En la práctica, lo que se negocian son los precios de
los bonos e implícitamente estos precios determinan el rendimiento
(TIR).
 Como puede comprobarse, el precio de los bonos y su rendimiento
se mueven en dirección opuesta, es decir, a medida que sube el
rendimiento de bonos de un riesgo equivalente (del mismo rating) el
valor del nuestro disminuye en el mercado y viceversa.
Rendimientos:
Rendimiento Nominal: es el rendimiento del cupón, se establece a su
emisión y se imprime en el anverso del título. Es un porcentaje fijo del
valor nominal del bono. Por ejemplo un cupon del 6% indica que al
tenedor se le pagarán $60 de intereses anuales hasta el vencimiento de
un bono.
Rendimiento actual:
◦ El rendimiento actual (CY) mide el pago del cupón de un bono en relación
con su precio de mercado:
◦ Pago de cupón/precio de mercado= rendimiento actual.
◦ Ejemplo:
◦ Un bono con cupón del 6% que se negocia a $750 tiene un rendimiento
actual del 8% ($60/750=8%). En contraste el rendimiento actual de un
bono adquirido con premio es inferior a su rendimiento nominal.
◦ Ej. (60/1200=5%)
TIR o YTM
Es el tanto medio efectivo que iguala el VA de la corriente de pagos
(cupones y valor de rescate) generada por ese activo y el precio del
mismo .
Precio y Rendimiento se mueven en dirección opuesta
Cuando las tasas de interés suben el precio del bono baja y viceversa.
 Bonos soberanos
Denominación de deuda pública:
Plazo En Hispanoamérica EEUU

Corto Plazo ->3,6,12 Letras del Tesoro Treasury Bills (T-bills)

meses

Mediano Plazo 3 a 5 años Bonos del Estado Treasury Notes (T-Notes)

Largo Plazo  8, 10 años Obligaciones Treasury Bonds (T-

y más bonds)
Riesgos asociados a la
inversión en bonos:
 Riesgo de la tasa de Interés
 Riesgo de Reinversión
 Si son bonos con opciones:
◦ Riesgo de rescate anticipado
◦ Opción de venta anticipada
◦ Opción de conversión por acciones
 Riesgo de inflación
 Riesgo de devaluación
 Riesgo de default
 Riesgo de liquidez
Denominación de
Deuda Privada

Denominación de la deuda privada:

◦ Corto Plazo -> Pagaré de empresa
◦ Largo Plazo -> Obligaciones (Participaciones preferentes, bonos y cédulas)
Características
Principales de la deuda
bancaria
 Plazo: Largo Plazo y Corto Plazo (Linea de crédito)
 Coste:
◦ Interés fijo
◦ Interés Variable: ejemplo: euribor+0,02 medido a partir del 1 de enero de
cada año.
◦ Limites a variabilidad (techo)
 Cláusulas de protección:
◦ Activos
◦ Dividendos
◦ Financieras
◦ Control  fiduciarias
◦ Fondo Hundido  partes de la emisión sean canceladas antes de tiempo.
Valoración de Acciones
 Los activos de renta variable (acciones) son títulos de propiedad que
representan una parte alícuota del capital de la empresa y que tienen
derecho a dos tipos de pagos (dividendos): la parte de los beneficios
que se reparte y las ganancias de capital (que depende de las
diferencias entre el precio de compra y venta de los títulos en el
mercado).
 Ambos valores son desconocidos y dependen de decisiones de
terceros (los accionistas y los inversores).
Tipos de Valor:
Conviene, pues, poner de manifiesto que el concepto de valor es muy
subjetivo y puede tomar varios significados:
Valor nominal: valor histórico por el que se emitieron los títulos en su
momento (en España solía ser de 500 o 1.000 Pts, actualmente 1 €, y en
EE.UU. ha sido tradicionalmente de 1 $). Sirve para formar y dotar la
cuenta de capital.
Tipos de Valor:
Valor contable, o valor en libros: valor que figura en el balance de la
empresa (diferencia entre activo neto y pasivo exigible) y representaría
más un valor estático que uno real.
Valor de liquidación, o valor del activo considerado individualmente:
valor que tendría el activo sin tener en cuenta su aportación a la
actividad empresarial.
Tipos de Valor:
 Valor de mercado: valor del activo resultado del equilibrio entre oferta y
demanda en el mercado de ese activo y en un momento determinado del
tiempo

 El valor de mercado es sencillamente el precio.

 Valor intrínseco, o fundamental: valor que tendría el activo en función

del valor actual de los flujos de renta esperados de ese activo en el futuro

 Es el valor que debería tener el activo según los métodos de cálculo

generalmente aceptados.
 Idealmente ambos deberían coincidir a largo plazo
Precio de la acción
(Modelo GORDON)
 Precio de la acción = VA (de los dividendos futuros esperados)
 El concepto de VAN se puede aplicar a la valoración de acciones,
obligaciones y empresas, como en el Modelo de Gordon.

 El modelo de Gordon o de crecimiento constante de los dividendos,

supone que el dividendo crece a una tasa constante anual g (por
ejemplo, la inflación), y por tanto: Si se espera que los dividendos
crezcan a una tasa constante (g < r), el valor de la acción (P0) es igual
a:
Modelo Gordon
En el caso de una empresa que, el próximo año, pague un dividendo de
5 € y que estos crezcan a una tasa del 10% anual de forma perpetua, y
cuyos accionistas requieran una rentabilidad del 15% anual:

¿Qué sucede con el precio de la acción cuando la tasa de crecimiento

esperado cambia del 10 al 5%?
Modelo Gordon

Como puede observarse, los cambios en las tasas de crecimiento

esperadas (o en los rendimientos o las tasas de descuento), pueden
tener un impacto importante sobre el precio de las acciones (en este
caso los precios bajan a la mitad).