Introduction

La notion de l’instabilité monétaire

• L’instabilité de la monnaie est définie en
fonction de la stabilité de la valeur de la
monnaie , qui peut être mesurée en terme de
:

Taux
Taux
Prix de d’intérèt
change
 Aperçu sur les
événements marquants
l’instabilité monétaire
XIXème Changes fixes (étalon-or)

XXème
1914 Première guerre mondiale
1918 Changes fixes
(étalon de change-or)
1931 Dévaluation de la livre
1933 Dévaluation du dollar
1939 Deuxième guerre mondiale
1944 BRETTON WOODS
Changes fixes
(étalon de change-or)
1971 Dévaluation du dollar
1972 2ème dévaluation du dollar
1973 Accords de Paris (changes flottants)
1976 Accords de la Jamaïque Changes flottants
La période 1918 - 1939 : un régime de change
marqué par l'instabilité Des parités de change
des principales monnaies.
• L’or a repris l'or son
1918 : Instauration d’un rôle central d'étalon
régime de change fixe ( de Valeur des parités
étalon-or ) des monnaies
nationales.
• La concurrence Entre la
livre et le dollar pour
La livre ≠le dollar s'affirmer en tant que
monnaie d'échange
Internationale
• la crise économique
*1931 :Dévaluation de la • l'absence de Coopération
livre internationale
*1933 : Dévaluation du • =>instabilité très Forte des
dollar taux de change qui sont
régulièrement modifiés.
 La période 1944 - 1971 : Le
Système de Bretton Woods
un système de L’or devient Bretton Wodds
change fixe monétisée sous tension
principe du Gold
Exchange Standard = (à l’époque, La crise du Dollar :
1971 Dévaluation du
fixer des parités-or 1 once = dollar
Pour chaque 1972 2ème dévaluation du
monnaie national 35$) dollar

Chaque pays fixe la parité

deux monnaies de sa monnaie vis-à-vis de
l’or (ou du dollar) en
clés, la L. et le $ s’engageant à maintenir le
L’effondrement de
cours, seule une variation Bretton Woods
de 1 % de la parité est
autorisée
 L’instabilité Post Bretton Woods :
vers un système de change flottant
• Fin de l’ « étalon or-dollar » et passage à un système
monétaire international de changes flottants :
• Les causes

La masse d’euro/dollars est D’autre part, on assiste à une

supérieure aux stocks d’or de la
réserve Fédérale, donc les
banques centrales vont à ce
moment s’interroger sur la «
vraie » valeur du dollar en or
véritable « course à l’or » :
toutes les banques centrales
réclament leur or de peur
que les réserves américaines
s’épuisent vite.
 L'effondrement du système de
Bretton Woods
En 1971 , Le président Nixon décide de suspendre la
parité du dollar en or. Ce qui plongea
immédiatement toute l’Europe dans une énorme
crise des monnaies .

Les accords de Washington prévoient une

dévaluation du dollar et un élargissement des
marges de fluctuation des monnaies (2,25% au lieu
de 1%).

Le "coup Nixon" sème la panique sur le marché

des changes. Tous les grands pays mettent leur
monnaie en flottement pour ralentir l’entrée
massive de dollar.
 L’instabilité monétaire Post Bretton Woods :
vers un système de change flottant

Le choc pétrolier Les dévaluations

1992 : la crise du
de 1980 : le prix du franc ont eu Système monétaire
Le choc du pétrole est lieu juste après le européen (SME) : une
pétrolier de multiplié par 2,7 choc pétrolier du crise spéculative , la lire
1974, a entraîné entre la mi-1978 début des années et la livre sterling
sortent du dispositif de
une forte et 1981, ce qui 1980, qui ont fixité le 17 septembre,
spéculation sur déclenche aux avait mis le feu au avec les fortes
États-Unis la crise système dévaluations de la punt
les monnaies irlandaise ,du peseta et
monétaire de monétaire de l’escudo.
1980 européen .
 La volatilité des taux de change
accroît l’instabilité monétaire

 Pourtant des records de déséquilibres ont été atteints

 la spéculation s'est amplifiée
 il n'y eut pas de véritables politiques autonomes
 la parité de la monnaie intervient directement dans les
définitions de la demande globale par son incidence sur la
balance commerciale
 Le corollaire de l’autonomie relative
Comment l’instabilité mène t elle à une guerre des monnaies

Régime fixe
les crises de
Crises change se
produisent dans
toutes les
catégories de
régimes de change
Régime flexible

Crises
 1 Régime fixe 2 Régime flexile

-La banque centrale intervient sur croissance de la

le marché des changes masse monétaire →
(↓ réserves en devises) inflation +
- situation intenable : épuisement dépréciation de la
des réserves + dévaluation. monnaie.

On conclu donc que La diversité des régimes de change soit fixe ou

flexible « flottant » n’a pas pu mettre fin aux crises monétaires.
Les deux régimes ont failli à maintenir la stabilité monétaire
 Comment sortir des crises?!

les grands pays industrialisés étaient

libre de choisir un régime de change de
leur choix

ces mécanismes vont générer Un

trouver des solutions ou mécanismes
phénomène qui est au centre des
pour sortir des ces crises mondiales et
préoccupations des têtes dirigeantes
pour retrouver leur stabilité monétaire
du monde.
 Problématique

“
Quels sont ces mécanismes ? Quelle est la
“
situation générée par ces mesures ? Et
comment peut-on expliquer ces événements
là?
 Seconde partie:
« La guerre des monnaies »
 La «guerre des monnaies», ça veut dire quoi?

Croissance retentie
Marché du travail moribond Solution: la création monétaire
Déficits budgétaires énormes …

Dévaluation
compétitive

Les autres pays dévaluent à leur tour Déséquilibre du commerce mondial

 Pourquoi est-ce si avantageux d’avoir une monnaie faible?

Dévaluation Dévaluer sans régime de

change fixe
Régime de change fixe
« Déprécier à défaut de
dévaluer » !

Les exportations sont moins Les importations sont plus

chères => elles augmentent chères => elles diminuent
Créer de la monnaie
Balance commerciale rééquilibrée
Le choix d'un cours
inférieur à la parité - le taux d’intérêt
des pouvoirs Demande de biens
d'achat (PPA) Vente de ladomestiques
monnaie nationale
augmente
Relance de l’économie par les exportations /achat des devises

Relance de l’économie par l’investissement privé Production

augmente,
chômage baisse ..
l’apparition du concept « guerre de monnaie » :
Pourquoi parle-t-on de «guerre»?

Quand ?

le ministre brésilien des Finances Guido

Mantega
 Le précédent des années 1930

Crise de 1929

40%
Suspension de la
convertibilité or de la
Livre Sterling
Une nouvelle guerre des monnaies en 2013 ?

Que se passe-t-il, concrètement ?

> Vente du
FED yuan contre
« on ne joue pas
des dollars
pour avec la
+ Rachat des monnaie. »
titres de maintenir la
dette de parité entre
les devises > Le seul
l’Etat fédéral objectif de la
des deux
«quantitative pays. BCE est de
easing » maintenir un
«manipulation bas taux
+ 600 milliards monétaire » : d’inflation
de dollars de excédentaire
bons du ??!
trésor.
 « guerre de monnaies »,
quelles critiques?

Annulation des effets Une inflation

1 positifs de la généralisée au niveau
dévaluation mondial

Déséquilibre du une montée Dégradation de

Guerre
2 commerce
mondiale
commerciale
générale du
protectionnisme
l’économie
mondiale

Des prix plus faibles n’engendrent pas toujours une hausse des
3 exportations !
 Monnaie faible

Monnaie forte

Un mécanisme de politique

économique qui incite à la
prudence
Dévaluation explicite Dévaluation implicite

Dévaluation à caractère offensif Dévaluation à caractère défensif

Dévaluation à chaud Dévaluation à froid

 Les effets de la dévaluation sur les grandeurs
économiques

Effets sur l’inflation

Effets sur la
redistribution des
revenus

Effets sur les salaires Effets sur la dette extérieure

Le prix relatif, en termes de biens échangeables et non
échangeables, s’écrit de la façon suivante :
 Où : X et M représentent
respectivement les
exportations et les
importations d’un pays.

Ajustement structurel par le taux de change (e) et résorption

du déficit de la balance commerciale
 EVOLUTION DU SOLDE
COMMERCIAL : Courbe en J
 Effet d’une dévaluation de la
monnaie nationale et
présentation d’un modèle AA-DD
Une dévaluation, tout en corrigeant le déséquilibre de
la balance commerciale, induit, très souvent, une
hausse des prix intérieurs.

Politiques
Anticipatio
« Hausse monétaire
n à la
mécanique ou fiscale
hausse des
des prix » expansion
prix
nistes
 Demande
Dévaluation
Production

Redistribution
inégalitaire des revenus
Les consommateurs des Les exportateurs
biens importés et les bénéficient suite a
importateurs souffrent l’augmentation des
suite au renchérissement volumes des exportations
des importations
• La dévaluation à pour effet de gonfler la valeur
de la dette extérieure d’un pays exprimée en
monnaie nationale
• Dans la mesure où, cette dernière étant
dévaluée, il est nécessaire d’offrir plus d’unités
de monnaie nationale pour éponger la dette
en devises.
• Sous certaine conditions de rigidité du salaire
nominal et des prix et en l’absence de plein
emploi, une dévaluation nominale peut causer
une réduction du salaire réel
Prix relatif du la rémunération
bien non réelle du facteur
échangeable travail chute
• Le découragement de la consommation totale
• La mise ne place de politiques de contrôle des
prix consistant à fixer les prix de certains
produits
• La prise en compte de la conjoncture
• Mise en œuvre des programmes d’ajustement
proposés par le fonds monétaire international
 Le redressement de la balance des paiements à
la forte chance d’être effectif si une dévaluation
nominale débouche sur une dévaluation réelle.
• Si indice prend une valeur égale à I, cela veut dire
que l’ajustement du taux de change nominal a
été réussi, et qu’une dévaluation nominale s’est
transformée en une dévaluation réelle.

• Si la valeur de l’indice d’efficacité est négative,

cela indique que la dévaluation nominale a été
érodé et n’a pas débouché sur une dévaluation
réelle.
 Dévaluation du dollar

Voici l’histoire du dollar depuis la fin de la guerre

FORT KNOX

Le dollar américain règne sur les transactions de devises sans interruption depuis la
Seconde Guerre mondiale et les accords de Bretton Woods de 1944
 Dévaluation du dollar
• Voici l’histoire du dollar depuis la fin de la guerre

Les états unis se sont

engagés à l’échanger
contre le métal jaune sur
simple demande des
états. (Ils en ont les
moyens)
Les réserves d’or
s’élèvent à 24 milliards et
demi de dollars alors que
le montant global des
dollars qui circulent dans
le reste du monde,
s’élèvent à un peu plus
de 6 milliards
 Les américains gagnant des devises grâces à leur
exportations, mais en dépensent beaucoup plus pour :

Les dollars qui circulent à

l’étranger en atteints maintenant
le montant du stock d’or de
« FORT KNOX ».
Financer la guerre du Vietnam

Installer leur usines en Europe.

Aider les pays sous-développés

 15/08/1971

Les états unis renonce à leurs engagements monétaires. La quantité de

4 Mois plutar à Washington, le dollar est officiellement dévalué de 8.5%.
dollars détenus dans le monde ne peut augmenter que si la convertibilité est
Cette dévaluation s’accompagne d’une réévaluation du YEN Japonais. Mais
abolie.
la crise n’est pas réglé, le commerce international américain malgré cette
La convertibilité du dollar en or suspendu et une taxe de 10% frappe tous les
dévaluation reste en déficit.
produits étrangers entrant aux états unis.
 Février 1973

Nouvelle Economie de manière

Spéculation globale

Le dollar est dévalué de Le prix du pétrole est

10% multiplié par 4

Le premier choc pétrolier

La dévaluation dans la zone
euro
 Historique de dévaluation

La dévaluation la fin de Bretton Déprécier à défaut

stricto sensu Woods de dévaluer

• un régime de • Les monnaies • Dans un régime

changes fixe, européennes se de taux de
soit un strict sont organisées change
contrôle des dans le cadre du flottants, il est
capitaux et Serpent difficile de
souvent les monétaire puis dévaluer, mais il
deux. SME pour est possible
contenir les d'agir sur la
variations des valeur de la
monnaies monnaie pour
européennes la déprécier.
entre elles
 Mesures de la BCE
La BCE a injecté plus de 1.000 milliards d'euros dans le système bancaire fin
1 2011 et début 2012, dont 665 milliards sont toujours dans la nature.

Elle a racheté des obligations d'Etat sur le marché secondaire et s'est dit prête à
2 le faire sans limite.

Elle a abaissé son taux de refinancement à 0,5 %, un niveau record, poussant le

3 taux interbancaire au jour le jour à quasi zéro

Elle a, en juillet, promis que ses taux resteraient « durablement » à ce niveau ou

4 plus bas, sautant un pas inédit dans sa politique
 Mesures des Banques centrales

Aux États-Unis, la Fed la Chine, malgré une

la Banque du Japon
pratiquent une politique certaine libéralisation et
rachète à tour de bras
encore plus agressive que une réévaluation maîtrisée
des bons du trésor, du yuan, protège toujours
la BCE en injectant
faisant aussi pression sur l'avantage compétitif de sa
chaque mois 85 milliards
son cours de change monnaie.
de dollars sur le marché.

Face à ces trois géants, la politique monétaire de la zone euro apparaît presque
restrictive. Même avec des taux plus bas.
la politique économique de la zone
euro
vise à favoriser une dévaluation interne par la
réduction des déficits publics,
Enfin, la BCE peine à voir sa politique monétaire se transmettre à l'économie
réelle en raison du manque de volonté des banques de prêter, donc d'injecter
des euros dans le circuit économique. Pour faire baisser l'euro, la première
par la baisse ou le Par lamonétaire
limitation de la
solution serait d'abord de rendre efficiente la politique
maintien des coûts demande interne.
européenne.
salariaux
La montée en puissance du
yuan
 L’évolution du régime de change chinois

• réévaluation
• Marché du yuan de
• Marché unifié 2,1 % ($=
1 er
Avant officiel 1994- 8,11 RMB )
juillet
1994 Mi 2005 • $= 8,277
2005
• Marché RMB (+/–
swap
• Yuan ancré
0,18 %)
à un panier
de devises
Depuis 2010, l’internationalisation du yuan

août 2010
En dehors des frontières
e la chine continentale
La première émission obligataire en yuans par une entreprise étrangère
Internationalisation
du yuan

Diminuer
Par le risque de
des on résidents
change pour les
entreprises chinoises Contribuer à l'expansion
du commerce chinois
 Internationalisation, quelles
mesures pour la Chine!

1 Accords de swaps entre la banque centrale chinoise et la

BCE, la Banque d'Angleterre et la Banque du Japon

accord sino-britannique pour renforcer le rôle de la City

dans le négoce offshore du yuan

3 création d'un marché obligataire privé à Hong Kong

Possibilité offerte aux banques et aux entreprises étrangères

4 d'emprunter en yuan
La montée en puissance du yuan

2 ème monnaie mondiale dans le financement des transactions

commerciales
La montée en puissance du yuan

Yuan, une monnaies de réserves mondiales ?

Principale Yuan,
Internationalisation monnaie de Confiance monnaie
règlement de réserve

« La confiance dans le Yuan réside dans l'économie réelle de la Chine, qui est plus forte que celle des
pays développés, et qui maintiendra une croissance de 7 à 8% pour les 20 prochaines années ».
 Si ce rythme se poursuit, la
monnaie chinoise devrait
donc rapidement jouer
dans la cour des grands.

Source: L’étude triennale de la Banque des Règlements Internationaux (BRI)-2013

Stratégie monétaire chinoise pour
concurrencer le billet vert
Signature
d’accord avec les
principales
places
financières
internationales

Etendre son
influence monétaire
au plus grands
nombre de pays

la conquête du yuan
est lancée Sur lles 10 plus
importantes opérations
réalisées dans le monde au
troisième trimestre 2014,
la moitié l’ont été sur des
places chinoises
 - Principal créancier des Etats
Unis
- Elle détient les 2/3 des
réserves mondial en dollar

la Chine la première
Diminue ses réserves en victime des fluctuations
bons américains de de la monnaie
plusieurs milliards suite à américaine
la crise qui a touché
l’économie américaine
John Bowden Connally
 -Des pratiques déloyales
-Les Etats Unis subit les -Manque de transparence
pratiques chinoise -Dévaluation continue du
-Dégage des déficit yuan
commerciaux -Réalisation des excédants
commerciaux
Devant la volonté incontestable de la
Chine de venir concurrencer le billet
vert, les Etats-Unis ne resterons pas
sans réaction.
 Conclusion
Un des enjeux majeurs est la refonte du système
monétaire international centré autour du dollar, ce
qui n'est pas tenable compte tenu du basculement
des rapports de forces.
La question qui se pose :
« Ce système monétaire devra-t-il tourner autour
d’un point de gravité autre que le dollar,
probablement le yuan comme le prédisent les
économistes dans les horizons de 2050 ou bien
allons nous assister à plusieurs centres de gravité
??? »