APALANCAMIENTO FINANCIERO Y

ESTRUCTURA ÓPTIMA DEL CAPITAL

UNIDAD II: COSTO DEL CAPITAL Y ESTRUCTURA ÓPTIMA DEL CAPITAL

maria.alzamora@upn.pe
PRESENTACIÓN
 DEFINICIÓN E IMPORTANCIA

El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el rendimiento que ganan
los accionistas. El apalancamiento incrementa tanto los rendimientos como el riesgo. Una empresa
con más apalancamiento gana mayores rendimientos en promedio, pero también son más volátiles.
APALANCAMIENTO FINANCIERO

ACTIVO PASIVO
PASIVO
CORRIENTE PASIVO
ACTIVO NO CAPITAL
CAPITAL
CORRIENTE CAPITAL

ESTRUCTURA DE ESTRUCTURA DE
INVERSIÓN CAPITAL
UAII .
ROE = UTILIDAD NETA ROA = ACTIVO
PATRIMONIO
GENERACIÓN DE
BENEFICIOS NETOS

PATRIMONIO
APALANCAMIENTO FINANCIERO
2016
Razón d/c 1.61 Ventas 2,900,000.00
75% Costo de Ventas -2,175,000.00
UTILIDAD BRUTA 725,000.00
DEUDA 999,310.34 -435,000.00
15% Gastos Operativos
CAPITAL 620,689.66 -130,000.00
Gastos Administrativos
TOTAL 1,620,000.00 UAII 160,000.00 25% 200,000.00
10.00% Gastos Financieros -99,931.03 -99,931.03
UTILIDAD ANTES DE IMP 60,068.97 100,068.97
28% Impuesto: -16,819.31 -28,019.31
UT NETA: 43,249.66 67% 72,049.66

ROE 6.97% 11.61%

ROA 9.88% 12.35%

Apalancamiento Financiero => VAR. Uneta 67% 2.66

= =
VAR. UAII 25%

160,000.00 2.66
(al nivel base UAII) = =
60,068.97
=
APALANCAMIENTO FINANCIERO

 El Grado de Apalancamiento Financiero,

grado de sensibilidad que tiene la empresa por
incurrir altos grados de endeudamiento (deuda IMPACTO DEL GRADO DE ENDEUDAMIENTO EN EL
APALANCAMIENTO FINANCIERO
financiera y acciones preferentes) para
incrementar el rendimiento patrimonial; es la
relación entre las UAII y sus ganancias por 6.0000

acción común (GPA). 5.0000

APALANCAMIENTO FINANCIERO
RELACIÓN D/C
4.0000

3.0000

2.0000
3.50
1.0000 2.75
0.0000 2.00
1.25

-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
1%
5%
𝑈𝐴𝐼𝐼

10%
15%
0.50

20%
25%
𝐺𝐴𝐹 (al nivel base UAII) =

30%
35%
40%
45%
50%
1
𝑈𝐴𝐼𝐼 −𝐼 −(𝐷𝑃 ∗ 1−𝑡 )
VARIACIÓN UAII

Estos costos deben pagarse sin importar el monto

de las UAII disponibles para pagarlos.
GRADO DE APALANCAMIENTO

Razón D/C 1.61

GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO: IMPACTO DEL GRADO
DE ENDEUDAMIENTO EN LAS UTILIDADES POR ACCIÓN
Valor de mercado deuda S/. 999,310.34
Valor de mercado acciones S/. 620,689.66 4.00
Valor de mercado de activos S/. 1,620,000.00 0.00 1.00 2.00
3.00
Precio por acción S/. 10.00

Utilidad Por Acción (UPA)

Número de acciones 62,069 2.00

Utilidad Operativa S/. 200,000.00 1.00

10% Gastos Financieros S/. -99,931.03

Util Antes de Imp S/. 100,068.97 0.00
0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000
28% Impuesto S/. -28,019.31
UT Neta S/. 72,049.66 -1.00

-2.00
UPA S/. 1.16 Utilidad Operativa
Rendimiento/Acción 11.61%

Nota: El beneficio del accionista dependerá de las utilidades operativas que genere la eficiente estructura de inversión; a fin que sea reflejado su grado de
apalancamiento financiero, caso contrario, se verá perjudicado
 ESTRUCTURA DE CAPITAL

DEUDA 𝑘𝑑 ∗ (1 − 𝑡) WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL

(WACC)

SUPUESTOS:
CAPITAL COK  rf   * RM  rf   CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM):

• Los inversionistas son adversos al riesgo.

• Los inversionistas cuidan el balance entre retorno

esperado y su riesgo asociado para conformar sus
donde: portafolios.

Kd = Costo de Deuda • No existen fricciones en el mercado (como tasa

t = Impuesto a la renta impositivas).
Cok = Costo de Capital
rf = Tasa Libre de Riesgo (T-Bill´s a 03 meses) • Existe una Tasa Libre de Riesgo donde los
β = Beta (medida de volatilidad de la empresa con respecto al mercado) inversionistas pueden colocar sus fondos
RM = Retorno de Mercado (Rendimiento S&P-500)
λ = Variación del Riesgo País (primera aproximación EMBI+ Perú) • No existe asimetría de información (transparencia)
y los inversionistas son racionales
 MAXIMIZAR UPA Y MINIMIZAR WACC (SOLVER)
IMPACTO DEL APALANCAMIENTO CON LA RENTABILIDAD D/C 1.5000
11%
Participación
11% DEUDA 1,020,000 60%
10% CAPITAL 680,000 40%
10%
Rendimientos

TOTAL 1,700,000 100%

9%
9%
8% D/C Costo Financiero
8%
Rend. UPA Max: 10.93% (En miles de S/.) 0.00 4.00%
Razón D/C: 2.249999
7% UAII 150,000 0.25 4.25%
7% 5.50% Gasto Financiero -56,100 0.50 4.50%
6%
UAI 93,900 0.75 4.75%
0.00 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 2.50 2.75 3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 4.25
28% Impuesto -26,292 1.00 5.00%
Relación D/C
U Neta 67,608 1.25 5.25%
ROE ROA 1.50 5.50%
ROA 8.82% 1.75 5.75%
DETERMINACIÓN DEL FINANCIAMIENTO ÓPTIMO ROE 9.94% 2.00 6.00%
2.25 6.25%
50%
N° Acciones 68,000,000 2.50 6.50%
45%
40% Precio/acción 10.00 2.75 6.75%
WACC Min: 12.62%
35% UPA 0.99 3.00 7.00%
Razón D/C: 1.749999
30% 3.25 7.25%
Costos

25% Rendimiento/Acción 9.94% 3.50 7.50%

20% 3.75 7.75%
15% B desapalancado 1.2309 4.00 8.00%
10%
5% 4.25 8.25%
Rf 3.53%
0%
0.00 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 2.50 2.75 3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 4.25 B apalancado 2.5602 Kd (1-t) 4.0%
Relación D/C Rm 11.53% COK 26.00%
Embi+ Perú 2.00%
WACC COK Kd*(1-t) WACC 12.78%
CASO ASIGNADO
EVALUACIÓN: Se desarrollará Control de Lectura.
Bibliografía:

Scott Besley, Eugene F. Brigham (2009). “Fundamentos de Administración Financiera”.

CENGAGE, Learning, México. 14ª Edición (Cap. 12: Estructura de Capital). Código: 658.15
BESL-BRIG/F

Lawrence J. Gitman; Chad J. Zutter (2012). “Principios de Administración Financiera”.

Pearson Educación, México, 12da Edición (Cap. 12: Apalancamiento y Estructura de Capital).