Costo del capital

Administración financiera II

Universidad tecnológica de honduras (UTH)

Costo de Capital
Es la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos
en los que invierte para mantener el valor de mercado de sus acciones.
También es visto como la tasa de retorno que requieren los
proveedores del mercado de capitales para proporcionar sus fondos a
la empresa.

Es evidente que sólo serían recomendables las inversiones que se

espera aumenten el precio de las acciones (VPN > 0 dólares o TIR >
costo de capital).
Costo de Capital
• El costo de capital de una empresa se calcula en un momento
específico y refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos
a largo plazo utilizados por la empresa.
• Las empresas normalmente recaudan dinero de distintas fuentes, el
costo de capital refleja la totalidad de las actividades de
financiamiento. Esa mezcla se conoce como “Estructura de Capital”,
oscila entre 40%- 55%
Costo de la Deuda a Largo Plazo
El costo de la deuda a largo plazo, ki es el costo después de impuestos
el día de hoy de la recaudación de fondos a largo plazo a través de
préstamos.
Beneficios netos
1) Los costos de colocación
2) Los costos administrativos
Ejemplo:
• Duchess corporation, una importante empresa fabricante de hardware,
contempla la venta de bonos con un valor de 10 millones de dólares a 20
años y una tasa cupón (tasa de interés anual establecida) del 9%, cada uno
con un valor a la par de 1,000 dólares.
• Debido a que los bonos de riesgo similar ganan retornos mayores del 9 por
ciento, la empresa debe vender los bonos en 980 dólares para compensar
la tasa de interés cupón más baja. Los costos flotantes son el 2% del valor a
la par del bono. ¿Cuáles son los beneficios netos?
• Costos Flotantes $ 1,000*0.02= 20
• Valor de venta (bajo la par) $1,000- $20 =$980
• Beneficios Netos $1,000- $40 = $960
Ejercicio
• Como gerente financiero de una firma que esta realizando la venta de bonos con
una emisión de 5 millones de lempiras a 10 años y una tasa cupón (tasa de
interés anual establecida) del 8%, cada uno con un valor a la par de 1,000
lempiras. Es de su conocimiento que los bonos de riesgo similar ganan retornos
mayores del 8%, la empresa debe vender los bonos en 970 lempiras para
compensar la tasa de interés cupón más baja. Los costos flotantes son el 2.5% del
valor a la par del bono. ¿Cuáles son los beneficios netos?
Costo de la Deuda a Largo Plazo
Costo de la deuda antes de impuestos
1. Uso de cotizaciones de costos:
Ejemplo 1: Un bono con una tasa de interés cupón del 10 por ciento
que gana beneficios iguales al valor a la par de 1,000 dólares del bono
tendría un costo antes de impuestos, kd, del 10 por ciento.
Ejemplo 2: Una segunda cotización que se usa en ocasiones es el
rendimiento al vencimiento.
𝑛
1 1
𝐵0 = 𝐼 ∗ ෍ 𝑡
+ 𝑀 ∗
1 + 𝑘𝑑 1 + 𝑘𝑑 𝑛
𝑡=1
Costo de la Deuda a Largo Plazo
2. Cálculo del Costo
Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando
la TIR de los flujos de efectivo del bono. Es una técnica de ensayo y error o
tanteo.
Ejemplo:
Los beneficios netos de un bono de 1,000 dólares a 20 años y una tasa de
interés cupón del 9% fueron de 960 dólares.

El costo de la deuda es de 9.452

Costo de la Deuda a Largo Plazo
3. Aproximación del costo
Aunque no tan preciso como una calculadora, existe un método rápido
de aproximación al costo de la deuda antes de impuestos. El costo de la
deuda antes de impuestos, kd, de un bono con un valor a la par de
1,000 dólares se aproxima usando la siguiente ecuación:
Donde:
I = interés anual
Nd = ingresos netos de la venta de la deuda
n= número de años al vencimiento
Ejercicio:
• Como gerente financiero de una firma que esta realizando la venta de bonos con
una emisión de 5 millones de lempiras a 10 años y una tasa cupón (tasa de
interés anual establecida) del 8%, cada uno con un valor a la par de 1,000
lempiras. Es de su conocimiento que los bonos de riesgo similar ganan retornos
mayores del 8%, la empresa debe vender los bonos en 970 lempiras para
compensar la tasa de interés cupón más baja. Los costos flotantes son el 2.5% del
valor a la par del bono. ¿Cuál es el costo de la deuda basado en el método de la
aproximación al costo?
 COSTO DE LA DEUDA DESPUÉS DE IMPUESTOS
Para calcular el costo neto de la deuda de la empresa, se deben tomar en cuenta los ahorros fiscales generados por la deuda y
obtener el costo de la deuda a largo plazo después de impuestos:
Ki= kd* (1- T)
Donde:
Ki= Costo de la deuda después de impuestos
Kd= Costo de la deuda antes de impuestos
T= Tasa Impositiva
Ejemplo: Duchess Corporation tiene una tasa impositiva del 40%. Si consideramos el costo de la deuda antes de impuestos del
9.452% calculado anteriormente y aplicamos la ecuación obtenemos:
5.67%= [9.452% * (1 - 0.40)]

El costo de la deuda a largo plazo para una empresa determinada es menor que el costo de financiamiento
con acciones preferentes o comunes, debido sobre todo a la deducción fiscal de los intereses.
Ejercicio:
• Cual es el costo de la deuda después de impuestos de los bonos
emitidos por su empresa, considere los datos del ejercicio trabajando
previamente para su calculo; asimismo, la empresa paga un Impuesto
Sobre la Renta del 25%.
• ¿Cuál es el beneficio obtenido por la reducción fiscal?
 Costo de acciones preferentes

Ofrecen A los accionistas preferentes el derecho de recibir sus dividendos pactados

antes de que se distribuya cualquier ganancia A los accionistas comunes. La mayoría
de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un monto; sin
embargo en ocasiones se establecen porcentajes sobre el valor a la par.

Calculo del Costo de las acciones preferentes:

El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las
acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de
las acciones preferentes. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que
se recibirá menos cualquier costo de flotación.
Ejemplo:
• Duchess corporation considera la emisión de acciones preferentes
con un dividendo anual del 10%, las cuales piensa vender en $87 cada
una. El costo de la emisión y venta de las acciones será de $5 por
acción.
Dividendo = $87.00*0.1= $8.70
Ingresos por la venta de acción= $87.00- $5.00= $82.00
Costo de las acciones preferentes= 8.7/82 = 10.6%
Ejercicio:
Los trabajadores, empresa para la cual Ud. labora espera realizar la
emisión de acciones preferentes con un valor de L. 100.00 cada una,
pagando un 8% anual en dividendos y de acuerdo con los datos
proporcionados se estima que el costo por la emisión por cada acción
es de L. 4.00.
1. Como gerente financiero calcule el costo generado por dicha
emisión.
2. ¿De acuerdo con los resultados qué tipo de deuda prefiere emitir en
bonos o acciones? Por qué
Costo de las Acciones Comunes
El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido de las acciones
comunes por los accionistas en el mercado. Existen dos formas de financiamiento
con acciones comunes:
1. Ganancias retenidas
2. Nuevas emisiones de acciones comunes
Cálculo del Costo de Capital de las Acciones Comunes:
1. El modelo de valuación de crecimiento constante
2. El modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC)
 modelo de valuación de crecimiento constante
(modelo de Gordon)
• Se basa en la formula de crecimiento constante:
• Despejando para Ks:
Ejemplo:
Duchess Corporation desea determinar el costo de capital de sus acciones comunes, ks. El
precio de mercado, P0, de sus acciones comunes es de $50 por acción. La empresa espera
pagar un dividendo D1 de $4 al final del próximo año, de acuerdo con los rendimientos
pagados en los últimos 6 años se estima una tasa de crecimiento del 5%, Calcule el costo
del capital de las acciones comunes:
ks = $4/$50 + 0.05 = 0.08 + 0.05 = 0.130 o 13.0%
Ejercicio
Una compañía estima que el valor de mercado, P0, de sus acciones
asciende a $18.75, por lo cual decide pagar un dividendo D1, igual a
$1.50. Suponga que en los últimos años los dividendos tienen un
crecimiento constante de 7%. ¿ Cuál es el Costo del Capital?
 Uso del modelo de fijación de precios de
activos de capital (MPAC)

• Describe la relación entre el rendimiento requerido, ks, y el riesgo no diversificable

de la empresa medido por el coeficiente beta, b.
• El uso del MPAC indica que el costo de capital de las acciones comunes es el
rendimiento que requieren los inversionistas como compensación por asumir el
riesgo no diversificable de la empresa. Se calcula a través de la siguiente ecuación:

Donde:
• RF= tasa de rendimiento libre de riesgo
• Km= rendimiento del mercado; rendimiento en el mercado del portafolio de activos
Ejemplo:
Duchess corporation desea calcular el costo de capital de sus acciones comunes, ks,
usando el modelo de fijación de precios de activos de capital. Los asesores de
inversión de la empresa y sus indican que la tasa libre de riesgo, RF, es igual al 7%;
el coeficiente beta, b, de la empresa es de 1.5 y el rendimiento de mercado, km, es
igual al 11%.
Ks= 0.07+ ((1.5*(0.11-0.07))
= 0.07+ 0.06
=0.13 o 13%
Ejercicio:
Como Gerente Financiero desea utilizar el modelo basado en el costo de capital
para determinar el costo que le generan sus acciones comunes de acuerdo con las
investigaciones realizadas ha identificado que su tasa libre de riesgo es de 4.5%,
puesto que es la que el Banco le devolvería por mantener su dinero depositado y
esta respaldado por el Fosede; el coeficiente b de su portafolio de inversiones es de
1.5% y los rendimientos de mercado obtenidos por la compañía son del 11.5%. Con
los datos proporcionados, calcule el costo de capital.
COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS
Cuando una empresa necesita cierto monto de financiamiento con
acciones comunes. La empresa tiene dos opciones en relación con las
ganancias retenidas:
1. Emitir acciones comunes adicionales y pagar dividendos
2. Incrementar el capital en acciones comunes reteniendo las
ganancias (sin pagar dividendos en efectivo)
De modo que, el costo de las ganancias retenidas, kr, para la empresa
es igual que el costo de una emisión equivalente completamente
suscrita de acciones comunes adicionales.
Kr= Ks
 COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES
COMUNES (Kn)
• Nuestro objetivo al calcular el costo de capital general de la empresa es determinar el
costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para proyectos de
financiamiento.
• Kn : Costo de acciones comunes, neto de costos de infravaloración y flotación
relacionados.
• Acciones infravaloradas: Son las que se venden a un precio menor que su precio actual
de mercado, P0. La infravaloración es la diferencia entre el precio de mercado y el precio
de la acción. Para el calculo de Kn, se utiliza la siguiente ecuación:

• Nn: los ingresos netos obtenidos de las nuevas acciones comunes después de restar los
costos de infravaloración y flotación
 Ejemplo:
• Duchess Corporation tiene los siguientes valores un dividendo esperado
D1 de $4; un precio actual de mercado, P0, de $50; y una tasa g de
crecimiento esperado de dividendos del 5%. También, calculó que, en
promedio, las nuevas acciones pueden venderse en $47. La
infravaloración de $3 por acción se debe a la naturaleza competitiva del
mercado y un segundo costo relacionado con una nueva emisión es el
de los costos de flotación de $2.50 por acción, que se pagan por emitir y
vender las nuevas acciones.
Costos de infravaloración y flotación $3.00+$2.50= $5.50
Ingresos netos Nn= $50- 5.50= $44.50
Costo de la nueva emisión:
Kn= (4/44.5)+ 0.05
Ejercicio
Una compañía estima que el valor de mercado, P0, de sus acciones asciende a
$18.75, sin embargo, para la venta de las nuevas acciones decide vender sus
acciones por $18.00, asimismo, se tienen estimaciones que el dividendo a pagar
será igual a $1.50. Suponga que en los últimos años los dividendos tienen un
crecimiento constante de 7%. Derivado de la nueva emisión de acciones se tienen
costos adicionales de $2.00 por la emisión de nuevas acciones ¿ Cuál es el Costo del
Capital al realizar la nueva emisión de acciones?
Costo de capital promedio ponderado
• Refleja el costo futuro promedio esperado del costo de capital a largo
plazo. Se calcula ponderando el costo de cada tipo específico de capital de
acuerdo con su proporción en la estructura de capital de la compañía.
• Se calcula:

Donde:
Wi = proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
Wp = proporción de acciones preferentes en la estructura de capital
Ws = proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital
Wi + wp + ws = 1.0
 ejemplo:
En ejemplos anteriores encontramos que los costos de los diversos tipos de capital
de Duchess Corporation son los siguientes:
Costo de deuda, Ki = 5.6%
Costo de acciones preferentes, Kp = 10.6%
Costo de las ganancias retenidas, Kr =13.0%
Costo de nuevas acciones comunes, Kn =14.0%

La empresa usa las siguientes ponderaciones para calcular su costo de capital

promedio ponderado:
 Cont. Ejemplo:
Suponga que la empresa espera tener una cantidad considerable de ganancias retenidas
disponibles ($300,000), planea usar su costo de ganancias retenidas, Kr, como el costo de
capital de las acciones comunes.

Fuente de Capital Ponderación Costo Capital Costo Ponderado

Deuda a largo plazo 0.40 5.6% 2.2

Acciones preferentes 0.10 10.6% 1.1
Capital en acciones comunes 0.50 13.0% 6.5
1.00 CCPP 9.8

Suponiendo que el nivel de riesgo permanece constante, la empresa debería aceptar todos
los proyectos que ganarán un rendimiento mayor del 9.8%.
Ejercicio:
Con los cálculos realizados de los ejercicios previos, calcule el costo de
capital promedio ponderado, considerando que la empresa usa las
siguientes ponderaciones para calcular el mismo:
 Ejercicio 2:
Usted tiene actualmente tres préstamos vigentes, los cuales vencen
exactamente en 6 años y se pueden liquidar sin penalización en cualquier
momento antes de su vencimiento. Los saldos vigentes y las tasas de interés
anuales sobre estos préstamos son:

Después de una búsqueda exhaustiva, encontró un prestamista que le prestaría

$80,000 a 6 años a una tasa de interés anual del 9.2%, con la condición de que
el dinero se usara para pagar por completo los tres préstamos vigentes, los
cuales, combinados, tienen un saldo pendiente de $80,000.
Usted desea seleccionar la alternativa menos costosa: 1. no hacer nada o 2.
tomar en préstamo los $80,000 y pagar los tres préstamos. Calcula el costo
promedio ponderado de su deuda.
 ESQUEMAS DE PONDERACIÓN
• Valor en libros:
Se usan valores contables para medir la proporción de cada tipo de capital en la
estructura financiera de la empresa.
• Valor de mercado:
Ponderaciones que miden la proporción de cada tipo de capital usando su valor de
mercado.
Ponderaciones históricas:
Ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que se basan en las
proporciones reales de la estructura de capital.
Ponderaciones objetivo:
Ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que se basan en las
proporciones deseadas de la estructura de capital.