 Es la probabilidad de pérdida y se refleja en la incertidumbre de las

utilidades de una empresa durante un período. Tenemos las

siguientes situaciones:

Desarrollo de Cambio en el precio

Implementación de
nuevos productos y de venta y su
una campaña de
reacción del impacto en los
publicidad
mercado niveles de demanda

Intentos de compra
Introducción de un Ingresos de nuevas
y venta de empresa
producto en un empresas en el
que afectan el
nuevo mercado mercado
precio de acciones

Necesidad de los
Implementación de
inversionistas de
nuevas políticas
calcular rentabilidad
administrativas
requerida
 CLASES DE RIESGO

NO SISTEMATICO o
SISTEMATICO
DIVERSIFICABLE

Es la parte del riesgo de un

activo que no puede
eliminarse por RIESGO DEL NEGOCIO RIESGO FINANCIERO
diversificación y está dado
por factores externos
 Es el determinado por la industria, sus ciclos y el
ambiente competitivo en que la empresa opera, por la
cantidad de variables que lo afectan es el más importante
en el riesgo total del proyecto.

CRECIMIENTO INTRODUCCIÓN
Alto Muy alto

MADUREZ DECLIVE
Medio Bajo
Etapa de Introducción: el proyecto se enfoca en
una sola línea de producción

Etapa de crecimiento: Hay mayor conocimiento

de la demanda y una evolución más confiable de
sus presupuestos

Etapa de madurez: Estabilidad en las ventas,

estandarización de los costos y estabilización de
las inversiones

Etapa de declive: Se entra al ciclo final de vida,

no hay inversión, ni financiación y las ventas se
reducen.
 Es el riesgo adicional que asumen los accionistas
comunes cuando la Administración decide financiar sus
activos, ya que deben pagar primero las obligaciones a
terceros y luego distribuir el excedente entre los dueños.

CRECIMIENTO INTRODUCCIÓN
Bajo Muy bajo

MADUREZ DECLIVE
Medio Alto
Etapa de Introducción: El proyecto carece de récord
financiero por el poco endeudamiento debido al alto
riesgo del negocio

Etapa de crecimiento: Las utilidades y los flujos de caja

esperados son más reales, lo cual facilita el acceso al
crédito

Etapa de madurez: Los inversionistas sienten que la

administración les reconoce bajas tasas de rentabilidad
y falta agresividad en inversiones futuras

Etapa de declive: Los inversionistas consideran que

capitalizar el proyecto en un negocio al borde de su
culminación es peligroso
Crecimiento Introducción
± ±

COMBINACIONES

Madurez Declive
± ±
 Es aquel en el que está expuesto un proyecto y
se representa por la suma del Riesgo
Sistemático y el no Sistemático

RIESGO SISTEMÁTICO
+ RIESGO NO SISTEMÁTICO
RIESGO TOTAL
Varianza Desviación
Coeficiente de
Estándar σ
σ2 Variación CV

Covarianza Coeficiente de
COV Correlación r
Es el retorno esperado por una inversión y su cálculo se
realiza mediante la sumatoria que resulta de multiplicar
la rentabilidad asignada para la inversión por la
probabilidad atada a ese resultado.
 ESTADO DE LA PROBABILIDAD INVERSION PROBABILIDAD INVERSION
ECONOMÍA DE OCURRENCIA (%) A DE OCURRENCIA (%) B

Recesión profunda 0,1 18 0,05 20

Recesión media 0,25 20 0,25 21

Promedio 0,3 22 0,4 22

Bueno 0,25 24 0,25 23

Muy Bueno 0,1 26 0,05 24

Probabilidad de Ocurrencia 1 1

Tasa media de rentabilidad 22 22

Tasa esperada de rentabilidad 22 22

 Se muestra el proyecto B, el cual tiene una distribución normal
de venta de artículos y diferentes escenarios de crecimiento
económicos o PIB, con sus probabilidades de ocurrencia, un
precio de venta unitario de $3,2, unos costos fijos de
$140.000.000 anuales y costos variables de $2,3. Posee unos
activos de $250.000.000 y un patrimonio de $125.000.000, y
una tasa marginal del 30%. Además que en el primer intervalo, la
rentabilidad es del 0.02, en el segundo del 0.07, en el tercero
del 0,11, en el cuarto de 0.21, quinto 0.30, sexto 0.40 y
séptimo 0.44

 Cual sería el RIESGO del proyecto B

 PROBAB UNIDADES VENTAS COSTOS IMPTOS UTIL NETA RSA RSPt
P.I.B OCURR EN MILES EN MILES OPERAC UAII tx UN UN/A UN/Pt

(-06 A 0.6) 0,075 160.000 512.000 508.000 4.000 1.400 2.600 0,010 0,021

(0.61 A 1.6) 0,125 170.000 544.000 531.000 13.000 4.550 8.450 0,034 0,068

(1.61 A 2.6) 0,175 180.000 576.000 554.000 22.000 7.700 14.300 0,057 0,114

(2.61 A 3.6) 0,25 200.000 640.000 600.000 40.000 14.000 26.000 0,104 0,208

3.61 A 4.6) 0,175 220.000 704.000 646.000 58.000 20.300 37.700 0,151 0,302

(4.61 A 5.6) 0,125 240.000 768.000 692.000 76.000 26.600 49.400 0,198 0,395

(5.61 A 6.6) 0,075 250.000 800.000 715.000 85.000 29.750 55.250 0,221 0,442

SUMATORIA 1 1.420.000 4.544.000 4.246.000 298.000 104.300 193.700 1 1,550

RENTAB
ESPERADA 202.000 646.400 604.600 41.800 14.630 27.170 0,11 0,22

VARIANZA 756.000.000 7.741.440.000 3.999.240.000 612.360.000 75.014.100 258.722.100 0,004 0,017

DESVI
ESTANDAR 27.495,454 87.985,453 63.239,545 24.745,909 8.661,068 16.084,841 0,064 0,129

COEFICI VARIAC 0,136 0,136 0,105 0,592 0,592 0,592 0,592 0,592
 La varianza es de 0,017, y la desviación estándar es 0,139. Lo
que indica que la rentabilidad esperada sobre el patrimonio para
el proyecto se desviaría en un 12,9%, o sea que ésta se movería
entre el 13% y el 22%.

 El coeficiente de variación es una medida de dispersión relativa

que expresa la relación entre el riesgo y la rentabilidad esperada,
y se halla al dividir el riesgo medido por la desviación estándar
entre la rentabilidad esperada, y nos muestra la cantidad de
riesgo que se involucra. Se concluye que entre más alto sea el
porcentaje de coeficiente de variación, más alto sería el riesgo.

 Al escoger entre dos o más estrategias, aquella con menor

coeficiente de variación es la que mejor expresa la relación entre
riesgo y la rentabilidad
 La empresa Z Ltda. Comercializa se propone realizar un proyecto
de comercialización de 2 productos Ay B, ésta posee unos
activos de $820.000 y un patrimonio de $480.000 y una tasa
marginal del 38%.

 Cual de los dos proyectos, sería el de menor RIESGO?

ESTADO DE PROB UNIDADES VENTAS COSTOS IMPTOS UTIL NETA RSA RSPt
ECONOMIA OCURR EN MILES EN MILES OPERAC UAII tx UN UN/A UN/Pt
Reces
profunda 0,15 120.000 648.000 604.000 44.000 16.720 27.280 0,033 0,057
Reces media 0,26 140.000 756.000 668.000 88.000 33.440 54.560 0,067 0,114

Promedio 0,24 160.000 864.000 732.000 132.000 50.160 81.840 0,100 0,171

Bueno 0,25 180.000 972.000 796.000 176.000 66.880 109.120 0,133 0,227

Muy Bueno 0,1 200.000 1.080.000 860.000 220.000 83.600 136.400 0,166 0,284

SUMATORIA 1 800.000 4.320.000 3.660.000 660.000 250.800 409.200 2 0,853

ESTADO DE PROB UNIDADES VENTAS COSTOS IMPTOS UTIL NETA RSA RSPt
ECONOMIA OCURR EN MILES EN MILES OPERAC UAII tx UN UN/A UN/Pt
Reces
profunda 0,2 126.000 478.800 412.000 66.800 25.384 41.416 0,051 0,086

Reces media 0,22 132.000 501.600 424.000 77.600 29.488 48.112 0,059 0,100

Promedio 0,18 150.000 570.000 460.000 110.000 41.800 68.200 0,083 0,142

Bueno 0,23 160.000 608.000 480.000 128.000 48.640 79.360 0,097 0,165

Muy Bueno 0,17 180.000 684.000 520.000 164.000 62.320 101.680 0,124 0,212

SUMATORIA 1 748.000 2.842.400 2.296.000 546.400 207.632 338.768 1 0,706

 ESTRUCTURA DE CAPITAL
 Es la combinación del pasivo a largo plazo y el capital común o
patrimonio de los accionistas y permite a las empresas ejecutar sus
inversiones, crecer y obtener rentabilidad en sus operaciones.
 OBJETIVO PRINCIPAL: Es diferenciar el costo y la rentabilidad del
capital invertido, tanto ajeno como propio.

ESTRUCTURA FINANCIERA
 Está compuesta por la totalidad de los pasivos a corto y largo plazo
y el patrimonio y refleja como financia la empresa sus activos y
operaciones

 CAPITALIZACIÓN: Es el resultado de la reinversión de las utilidades,

la emisión de nuevas acciones o la valorización de activos o
inversiones.
 Es el costo de oportunidad de los recursos que se utilizan para
crecimiento o inversión de un proyecto o empresa. Es la
rentabilidad que una empresa paga a sus inversionistas a fin de
inducirlos a invertir en ella.

 Cuando se habla de Costo de Capital de los dueños, nos

referimos al Costo del Patrimonio, y cuando hablamos del costo
del dinero proveniente de la estructura de capital, nos referimos a
Costo de Capital Ponderado. Por ende, si la empresa no se
financia con deuda o títulos híbridos, el costo de capital
ponderado es igual al costo del patrimonio.
 Estos provienen de la Estructura de Capital.

Costo de la
Acciones
deuda a largo Patrimonio
preferentes
plazo
(Cp)
(Cap)
(Cd)
 Es el costo ponderado después de impuesto, de las obligaciones
de la empresa a largo plazo. Su valor es determinado por el
comportamiento de las tasas de interés, el riesgo en que incurre
y las ventajas impositivas que la empresa obtiene del
endeudamiento.

 EJEMPLO: Se tiene una empresa B, que obtiene un crédito de 65

millones de pesos, a una tasa de interés del 21,43%. Después de
deducir los costos del crédito y su tasa de impuestos es del 30%,
el costo de esos recursos sería del 15% .

 Cd: i(1-tx)= 0,2143 (1 – 0,30)

 Cd: 14,98% ó 15%
 Es la tasa mínima de rentabilidad que se exige a las inversiones
financiadas con estos títulos. Su costo es la relación entre el pago
anual de dividendos y el valor nominal de la acción, después de
deducir costos de emisión.

 EJEMPLO: Si B proyecta emitir acciones preferentes a un valor para

de $1000, con un interés del 14,5% anual, los costos de emisión
(Ce)- legales, de impresión y comisiones- son del 2% de su valor
par, el costo efectivo- intereses más gastos – de emitirlas será
del 14,8%. Los dividendos por pagar son $145, el valor $1000 y
los costos de emisión $20

 Cap: (D1 / (Vr par – Ce))= Cap: =(145/ (1000-20))

 Cap: 145/980= 0,148 ó 14,8%

 Es la tasa de rentabilidad requerida por los accionistas sobre el
dinero invertido y utilizado por la empresa. Es la variable más
difícil de calcular. Para ilustrar su cálculo pensemos en que las
inversiones tienen un costo de oportunidad y un inversionista
coloca sus recursos donde se le ofrezca una mayor rentabilidad y
un riesgo similar. En el cálculo de costo de patrimonio se utilizan
4 métodos:

Modelo de valoración de activos CAPM

Modelo de crecimiento de dividendos DGM

Rentabilidad de bonos + prima por riesgo

Arbitraje y su modelo de precios

 Llamado Modelo de Equilibrio de Activos Financieros, se refiere a la
forma en que los títulos valores se cotizan en el mercado y cómo
se anticipa sus riesgos y rentabilidades.
 El CAPM es otra forma de determinar la tasa de descuento de las
acciones comunes o costo de ellas.

i: Cp = il (im – il)β

Donde: il es tasa libre de riesgo

im son las inversiones en el mercado
(im – il) es la prima de mercado,
β es el coeficente que expresa la relación de la rentabilidad del
mercado y las de un activo.
 Se estima que el gobierno emitirá títulos de deuda pública a
una tasa libre de riesgo del 11% y el mercado ofrecerá una
rentabilidad del 14,5%, y el coeficiente β es del 1,9.

 Cp: 0,11 + (0,145 – 0,11)* 1,9

 Cp: 0.1765 ó 17.7%
 El costo de capital de las accciones es la tasa a la cual los
inversionistas descuentan los dividendos futuros (D1) de la
empresa y determinan el precio de mercado. El modelo arguye
que las empresas evolucionan como cualquier actividad
económica y su crecimiento g, depende de 2 factores: el monto
de utilidades retenidas y reinvertidas en la empresa (1 – dp) y la
tasa de rentabilidad sobre los recursos retenidos

 Cp: (D1 / P) + g: (RSP ) (1- dp)

 Si la empresa estima el 35% de la R.S.P. retendrá el 50% de las
utilidades: paga dividendos (dp) del 50%. Los inversionistas
esperan dividendos futuros por acción del 21,88% y el precio de
mercado destinado por acción es de $347,7 . Cual sería su Cp
 Cp: (21,88/247,7) + g (g: (0,35)(0,50): 0,175)
 Cp: (0,629 + 0,175) Cp: 0,2379 ó 23,8
 Consiste en adicionar una prima a los bonos emitidos por la
empresa u otra del mismo tamaño o sector y con igual riesgo.

 La dificultad en aplicar el método es establecer el cálculo de la

prima de riesgo.

 Uno de los casos sería buscar una empresa similar a ella en

activos, deuda y sector industrial.
 Es la compra de títulos valores o mercancías en un mercado, para
venderlo de manera inmediata en otro, a fin de recibir una utilidad
producto de la diferencia de precios.

 En el APM el costo de capital cambia de acuerdo con las sensibilidad

que tengan los factores de riesgo con la inversión, es decir, la
rentabilidad en el mercado es determinada por un sinnúmero de
factores de naturaleza macroeconómica, como el nivel de inflación,
los cambios de impuestos y la tasa de interés
 Es la sumatoria de la contribución del costo de cada componente:
Cd, Cap, Cp.

 CCP: (%) (Cd) + (%) (Cap) + (%) (Cp)

 EJEMPLO: La empresa B busca una estructura de capital en

proporción del 20% con la deuda, 20% de las acciones preferentes
y el 60% con base en los cálculo de los costos para la deuda.
Calcule el CCP