ACCIONES

MBA G VIRTUAL XXXII

¿QUÉ SON LAS ACCIONES?
O Las acciones son títulos de propiedad que
emite una empresa. El tenedor de una acción
es propietario de la parte alícuota de la
empresa.
O Existen dos tipos principales de acciones:
comunes y preferentes.
 ACCIONES COMUNES
O Toda empresa tiene acciones comunes y son
las que más se transan en los mercados.
O Las acciones comunes dan derecho a los
tenedores a votar en la Junta General de
Accionistas (individualmente o por
delegación) y a ser elegido miembro del
directorio de la empresa.
FORMAS DE ADQUIRIR UNA
ACCIÓN
O Las acciones, en general, se pueden adquirir
de dos maneras. Directamente de la empresa,
cuando ésta las vende en primera emisión, o
de otros accionistas que deseen desprenderse
de sus acciones.
O Sólo las ventas efectuadas en primera emisión
se registran en el Balance de la empresa.
O Las primeras emisiones forman el “mercado
primario”; las transacciones posteriores
conforman el “mercado secundario”.
ALGUNAS DEFINICIONES
PREVIAS
O Acciones en circulación: representa el número
total de acciones emitidas por la empresa.
O Flotación: representa el número de acciones
emitidas por la empresa que se negocia en el
mercado.
O Capitalización bursátil: es igual al número de
acciones en circulación multiplicado por el
precio de mercado de la acción.
 NEGOCIACIÓN DE
ACCIONES COMUNES
O Las acciones comunes se emiten a su “valor
nominal”o valor a la par” que es el que figura
en la cara de la acción. Sin embargo, la venta
se puede hacer a un precio mayor o menor, de
acuerdo a la oferta y demanda.
O Si las acciones se venden, en primera emisión,
a un precio mayor al nominal, se dice que se
han transado “sobre la par”; si es a un precio
menor, se habrán transado “bajo la par”.
REGISTRO DE LA EMISIÓN
PRIMARIA
O Las acciones vendidas en emisión primaria se
registrarán en la cuenta “Acciones Comunes”
o “Capital Pagado” del Patrimonio de la
empresa. Dichas cuentas registrarán siempre la
transacción al valor nominal (par).
O Si las acciones se han vendido sobre o bajo la
par, la corrección se hará en otras cuentas del
patrimonio, llamadas “Capital Pagado en
Exceso de Valor a la Par” o “Capital Pagado
en Defecto…” respectivamente.
MERCADO SECUNDARIO
O Una vez emitidas las acciones en emisión
primaria, los tenedores pueden venderlas en el
mercado secundario. El precio en este mercado
se fija por oferta y demanda.
O Las operaciones en el mercado secundario no
afectan al Balance de la empresa, ni se
registran en el Patrimonio. Solamente se
registra la transferencia de acciones en el libro
de accionistas correspondiente.
 RENDIMIENTO DE LAS
ACCIONES COMUNES
O Las empresas pueden remunerar a sus
accionistas de dos formas, una directa y otra
indirecta.
O La directa consiste en el pago de dividendos, y
la indirecta consiste en el incremento del
precio de la acción en el mercado (ganancia de
capital).
O Debe hacerse notar que la empresa no está
obligada a pagar dividendos (ni a devolver la
inversión del accionista).
 DIVIDENDOS DE LAS
ACCIONES COMUNES
O La empresa puede decidir pagar dividendos
cuando estime que tiene un excedente de
utilidades que no necesita reinvertir.
O El Directorio de la empresa, en ese caso,
propondrá que ese excedente se pague a los
accionistas en forma de dividendos. El pago
unitario resultará de dividir ese excedente
entre el número total de acciones en
circulación.
 DIVIDENDOS DE LAS
ACCIONES COMUNES
O La empresa puede decidir pagar dividendos
cuando estime que tiene un excedente de
utilidades que no necesita reinvertir.
O El Directorio de la empresa, en ese caso,
propondrá que ese excedente se pague a los
accionistas en forma de dividendos. El pago
unitario resultará de dividir ese excedente
entre el número total de acciones en
circulación.
DIVIDENDOS SEGÚN EDAD
DE LA EMPRESA
O Las empresas pasan por varias etapas durante
su vida:
O Crecimiento rápido
O Crecimiento lento
O Consolidación
O Madurez
O Los dividendos varían en cada etapa
RENDIMIENTO REQUERIDO
PARA ACCIONES COMUNES
O Todo rendimiento se expresa como un
porcentaje, o tasa de interés. El rendimiento
requerido por un inversionista que adquiere
acciones, se expresa entonces como un retorno
porcentual sobre su inversión.
O Siendo una tasa de interés, podemos
descomponer ese rendimiento en sus dos
elementos: un retorno mínimo, que represente
un costo mínimo de oportunidad, y una prima
de riesgo.
 RETORNO MÍNIMO
O Si el inversionista no comprara acciones,
podría invertir ese dinero en una inversión
totalmente segura, que le devolviera al menos
la pérdida de capacidad adquisitiva del dinero
generada por la inflación.
O Esa inversión totalmente segura, viene dada
por instrumentos financieros absolutamente
seguros, o libres de riesgo.
LA TASA LIBRE DE RIESGO
O En el sistema financiero existen instrumentos
de ese tipo. Típicamente, estos son los Bonos
del Tesoro norteamericano. Existen Bonos con
distintos plazos de vencimiento, y por
convención, se utilizan los que vencen en 10
años.
O Siendo absolutamente seguros, la tasa que
llevan se conoce como Tasa Libre de Riesgo.
 LA PRIMA DE RIESGO
O Si el inversionista esperara que una acción le
pagara la tasa libre de riesgo y no más, no
tendría sentido que comprara acciones, ya que
estas tienen un riesgo asociado.
O En consecuencia, el rendimiento requerido de
una acción debe considerar explícitamente ese
riesgo. Ese segundo componen del retorno se
conoce como Prima de Riesgo.
RENDIMIENTO REQUERIDO
O Si designamos a la tasa libre de riesgo como
Rf, y a la prima de riesgo como σ,
obtendremos una primera aproximación al
rendimiento requerido. Este vendría dado por
la siguiente expresión:
O R = Rf + σ
ACCIONES PREFERENTES
O Las acciones preferentes se diferencias de las
comunes en los siguientes puntos:
o No permiten a su tenedor participar en las
juntas Generales de Accionistas.
o No permiten a su tenedor ser miembro del
Directorio, solo por su condición de
accionista.
 VENTAJAS DE LAS
ACCIONES PREFERENTES
O Sin embargo, las acciones preferentes tienen
las siguientes ventajas sobre las comunes:
o Aunque la empresa tampoco está obligada a
pagar dividendos a los accionistas preferentes,
deberá hacerlo si quiere pagarle a los
accionistas comunes.
o En la prelación de pagos en caso de
liquidación de la empresa, los accionistas
preferentes tienen prioridad sobre los
comunes.
 DIVIDENDOS DE LAS
ACCIONES PREFERENTES
O Las acciones preferentes se emiten con una tasa de
retorno fija. Si, por ejemplo, las acciones
preferentes se ofrecen a 100 soles (valor nominal o
par) y una tasa de interés de 5%, el dividendo de
las acciones preferentes será siempre de 5 soles por
acción, cuando la empresa decida pagarlo.
O Este dividendo puede ser acumulativo: es decir, si
la empresa no lo paga en un período, se puede
acumular con el del período siguiente.
 ¡CUIDADO!
O Como se ha dicho, el dividendo será siempre
de la misma cantidad, y vendrá dado por la
tasa de interés de la acción y su valor nominal.
O Aunque la acción se venda sobre la par o
bajo la par, o su precio varíe en el mercado,
el dividendo será siempre igual a la tasa de
interés multiplicada por el valor a la par.
 RENDIMIENTO DE UNA
ACCIÓN PREFERENTE
O Si bien el pago por dividendos es fijo, la
rentabilidad de la acción puede variar según
como fluctúe el precio de mercado.
O Supongamos que nuestra acción pague 5%
sobre un valor a la par de 100, es decir 5 soles,
y que el precio de mercado sea de 90 soles. El
rendimiento ya no será de 5%, sino de 5/90 =
5.56%.
¿CÓMO SE DETERMINA ESA
TASA DE INTERÉS?
O En los mercados existen instrumentos de
referencia, tales como otras acciones con la misma
calidad, o Bonos corporativos.
O Sin embargo, una empresa que ya emitió acciones
preferentes con anterioridad, las cuales cotizan en
el mercado, tiene una referencia directa: el
dividendo dividido entre el precio de mercado. En
el caso de la lámina anterior, la tasa se fijaría en
5.56%. Esta tasa será el rendimiento requerido por
los accionistas preferentes.
 OTRAS ACCIONES
O En el Perú existe un tipo especial de acciones,
conocidas como Acciones de Inversión.
O El origen de este instrumento se remonta a la
década de 1970, cuando gobernaba el país el
gobierno militar presidido por Juan Velasco.
O Ese gobierno creó una institución llamada
Comunidad Industrial, que estaba formada por
todos los trabajadores de una empresa. La
comunidad industrial estaba contemplada en la
Ley de Industrias.
ACCIONES LABORALES
O La empresa estaba obligada a emitir acciones,
llamadas laborales, a favor de la Comunidad
hasta, que ésta alcanzara el 50% del Capital
Social.
O Una nueva ley de industrias sustituyó a la que
dio el gobierno militar, pero las acciones ya
habían sido emitidas. Por lo tanto, se les
cambió el nombre y pasaron a llamarse
Acciones del Trabajo.
ACCIONES DE INVERSIÓN
O Finalmente se les volvió a cambiar de nombre y
pasaron a llamarse Acciones de Inversión.
O En la práctica estas acciones son un híbrido entre
acciones preferentes y Bonos. La ley obliga a que
la proporción existente entre acciones comunes y
de inversión se mantenga y a que los tenedores
reciban dividendos de suscripción preferente. Las
acciones de inversión no dan derecho a voto.
O El Perú es el único país que tiene este tipo de
instrumento.
COSTO DE
CAPITAL
MBA CXXVIII
 CONSIDERACIONES
PREVIAS
O La empresa se financia de dos fuentes
básicas:
• Aporte de accionistas (capital propio)
• Deuda financiera (terceros)
 ACCIONES
O El desarrollo del tema, en lo referente al
capital propio, estará centrado en acciones
que coticen en el mercado de valores.
O El mercado de valores está representado
por un índice de precios: Dow Jones, S&P
500, Nasdaq (U.S.A.); CAC (París): FTSE
(Londres); IBEX (Madrid); Nikkei (Tokio). etc.
O El índice de precios cotiza diariamente y, en
consecuencia, tiene una rentabilidad y un
riesgo.
RIESGO DE UNA ACCIÓN
O El riesgo de una acción se define como la
dispersión de sus rendimientos alrededor de
la media. En términos financieros, riesgo es
igual a volatilidad.
COSTO Y RENDIMIENTO
O En el análisis del costo de capital se pueden
utilizar indistintamente los términos costo y
rendimiento, ya que aquello que es un costo
para la empresa es un rendimiento para la
otra parte. Así, por ejemplo, la tasa de
interés que la empresa le paga al banco se
conoce como “costo de la deuda”, pero,
desde el punto de vista del banco,
representa el rendimiento de su inversión.
 ¿QUÉ ES EL COSTO DE
CAPITAL?
O El costo de capital es posiblemente el
concepto más importante de las finanzas,
ya que es el indicador que mide la creación
de valor. Se puede definir como el
rendimiento mínimo que debe obtener una
empresa, en sus proyectos u operaciones
corrientes, de manera de generar valor.
Llamaremos WACC (Weighted Average
Capital Cost) al Costo de Capital.
DEFINICIÓN OPERATIVA
O Operativamente el Costo de Capital se
define de la siguiente manera:
O “El costo promedio ponderado de las
fuentes de recursos – deuda y capital
propio-, que financian la operación de una
empresa”
O Alternativamente se puede definir como el
costo del pasivo y patrimonio que financian
los activos operativos de la empresa.
FÓRMULA DEL COSTO DE
CAPITAL
O Designemos como D a la cantidad de deuda de
largo plazo que figura en el pasivo de la
empresa. Llamaremos E al patrimonio total.
Representaremos por (D/E+D) a la ponderación
de la deuda total (corto y largo plazo), y (E/E+D)
a la ponderación del patrimonio. Adicionalmente
llamaremos “t” a la tasa marginal impositiva a la
que está sujeta la empresa. Finalmente,
designaremos por kd al costo de la deuda y ke
al rendimiento requerido por los accionistas.
PRIMERA APROXIMACIÓN
O De acuerdo a la definición anterior,
podemos establecer una primera
aproximación, que estará dada por la
siguiente fórmula:
𝐷 𝐸
O WACC = ∗ 𝑘𝑑 + ∗ 𝐾𝑒
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷

O (RECUERDE QUE ESTA NO ES LA FÓRMULA

DEFINITIVA)
 DEUDA FINANCIERA
O El primer recurso mencionado corresponde
a la deuda financiera. La deuda tiene una
tasa de interés, de manera que su costo
puede ser fácilmente obtenido.
O Cabe señalar que el costo de la deuda debe
estar expresado en términos nominales,
sobre una base anual y neto de impuestos.
COSTO NETO DE LA DEUDA
O Supongamos una empresa que tiene una
deuda de 10,000 soles, al 10% anual. La
empresa paga impuestos a la tasa del 30%.
O Supongamos también que su Utilidad
Operativa es de 5,000 soles, y su utilidad
antes de impuestos es de 4,000 soles.
Pagará 1,200 soles de impuestos. ¿Cuánto
pagaría la empresa si no tuviera deuda?
 ESCUDO FISCAL
O Si no tuviera deuda la empresa pagaría 1,500
soles de impuestos. En otras palabras, debido al
hecho de pagar 1,000 soles de intereses, la
empresa ahorra 300 soles en impuestos. Por lo
tanto, el costo neto de la deuda es igual a 700
soles (1,000 soles de intereses que paga menos
300 soles en impuestos que ahorra). Esa
cantidad la podemos expresar de la siguiente
manera: 10,000*10%*70%. En fórmula sería
igual a: D*kd*(1-t).
FÓRMULA DEFINITIVA DEL
WACC
O Ahora podemos escribir la fórmula definitiva
del Costo de Capital. Es la siguiente:

𝐷 𝐸
O WACC = ∗ 𝑘𝑑 ∗ 1 − 𝑡 + ∗ 𝐾𝑒
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷
O (En caso haya deuda de corto y largo plazo,
y acciones preferentes en el patrimonio, la
fórmula puede desarrollarse, como se verá
en los ejemplos que se presentan más
adelante)
RENDIMIENTO REQUERIDO
POR EL INVERSIONISTA (Ke)
O Vimos en las láminas sobre Acciones, que el
rendimiento requerido por un accionista era
igual a:
O R = Rf + σ
O Rf es una cantidad conocida, pues
corresponde a la tasa que pagan los Bonos del
Tesoro norteamericano a 10 años. Nos queda
determinar la prima de riesgo.
 LA PRIMA DE RIESGO
O Cada inversionista tiene su propia
percepción del riesgo. Por lo tanto, habrá
tantas cifras para la prima de riesgo como
inversionistas haya. En el caso de las
acciones esto representa un serio problema,
pues existen millones de inversionistas.
Debemos buscar una forma de expresar el
riesgo mediante un procedimiento que
pueda ser universal.
 TIPOS DE RIESGO
O En finanzas se habla de dos tipos de riesgo: el
sistémico y el no sistémico.
O Se llama riesgo sistémico al que es propio del
sistema financiero, económico o político
(guerras, revoluciones, caída general de la
Bolsa, terremotos, maremotos, etc.) No existe
defensa contra ese riesgo y el inversionista está
totalmente expuesto a él. El inversionista
espera, por lo tanto, un rendimiento que lo
proteja del riesgo sistémico. El riesgo sistémico
se conoce también como Riesgo del Mercado.
RIESGO NO SISTÉMICO
O Se conoce como riesgo no sistémico al que es
propio de una acción y empresa y no afecta al
resto. Por ejemplo, mala calidad de la gerencia,
obsolescencia de sus productos, desarrollos
tecnológicos que la vuelvan no competitiva,
mala estructura financiera, etc. Se dice que el
inversionista pude protegerse contra este riesgo
diversificando su cartera de acciones. Este
riesgo se conoce también como diversificable.
 RIESGO RELEVANTE
O Por lo anterior, consideraremos que el único
riesgo relevante para la determinación del
rendimiento requerido será el riesgo
sistémico, o no diversificable. Diremos, por
lo tanto, lo siguiente:
O σ = Riesgo no diversificable
O Para hacerlo universal, calcularemos el riesgo
no diversificable como una función de un
indicador conocido, que será el Riesgo del
Mercado.
RIESGO DEL MERCADO
O El mercado está representado por índices, que
miden su evolución. Estos índices constan de un
número determinado de acciones, y cotizan
diariamente. Los principales índices
internacionales son los siguientes:
O Nueva York: Dow Jones, S&P 500, Nasdaq
O Londres: FTSE
O París: CAC
O Tokyo: Nikkei
 COMO CALCULAR EL
RIESGO DEL MERCADO
O Una serie diaria de precios, en este caso, los
indicadores de mercado, puede ser
analizada con estadística básica,
calculando, por ejemplo, su media y su
desviación estándar. El Riesgo del Mercado
corresponde entonces a la desviación
estándar de una serie de cotizaciones del
mercado, de preferencia en una secuencia
larga de varios años.
 FACTOR DE
PROPORCIONALIDAD
O ¿Cómo calculamos el riesgo de una acción en
función del riesgo del mercado? Si ya
conocemos el riesgo del mercado, solo nos falta
encontrar un factor de proporcionalidad, que
multiplicado por el riesgo del mercado nos de
como resultado el riesgo de la acción. Ese
indicador será un indicador de la volatilidad de
una acción en relación a la volatilidad del
mercado (una relación de las desviaciones
estándar de la acción y del mercado) y se
conoce como Coeficiente Beta (β)
EL COEFICIENTE BETA
O Como ya e indicó, el coeficiente Beta mide
la volatilidad de una acción con relación al
mercado. Puede tener los siguientes rangos:
O Mayor que 1: significa que la acción es más
riesgosa que el mercado
O Igual a 1: significa que la acción es igual de
riesgosa que el mercado
O Menor que 1: significa que la acción es
menos riesgosa que el mercado
 COEFICIENTE BETA Y
CÁLCULO DEL COSTO DE
CAPITAL
O Tal como se verá en el archivo
correspondiente, el coeficiente Beta de una
acción se calcula a partir de una relación de
precios de la acción en el mercado.
Normalmente se utiliza una serie de precios
mensuales para un período de cinco años
(sesenta observaciones).
PRECIOS Y RENDIMIENTO
O Teniendo la relación de precios, podemos
calcular los rendimientos de la acción para cada
período mensual. Los rendimientos los
calculamos con la siguiente fórmula:
𝑃1 −𝑃𝑜
O R=
𝑃𝑜
O Con 60 precios obtendremos 59 rendimientos.
De la serie de rendimientos obtenemos la
desviación estándar. Se procede de la misma
manera para el indicador de mercado.
 EJEMPLO
O Supongamos que tenemos los siguientes
precios de una acción para dos períodos
consecutivos:
O 245
O 242
El rendimiento será: R = (245 – 242)/242 =
0.0124 (1.24%).
 RESUMIENDO
O Los pasos para calcular el coeficiente Beta de una
acción son los siguientes:
O Obtener una relación de al menos 60 precios
consecutivos de la acción y del índice de mercado
(fechas iguales).
O Obtener la serie de rendimientos de la acción y del
mercado.
O Obtener la desviación estándar de los rendimientos
de la acción y del mercado, y el coeficiente de
correlación de los rendimientos de la acción y del
mercado.
𝐶𝑜𝑣 𝑅(𝐴,𝑀)
O Aplicar la siguiente fórmula: β = 𝑉𝑎𝑟 𝑅 (𝑀)
 ¿QUÉ OBTUVIMOS?
O El resultado nos dio un factor de
proporcionalidad entre el riesgo sistémico
de la acción y del mercado.
O El riesgo de la acción será expresado ahora
como: σ𝑎 = β ∗ σ𝑏
O De esta manera, hemos conseguido
encontrar el riesgo de la acción que nos
permite completar la fórmula del
rendimiento requerido por los inversionistas.
FÓRMULA DEL Ke (MODELO
CAPM)
O La fórmula para hallar el Ke, vendrá dada
por el Modelo CAPM, desarrollado por
Sharpe en la década de 1950:
O Ke = Rf + β*(Rm – Rf) + Rp
 BETA APALANCADO Y
DESAPALANCADO
O Si bien el coeficiente Beta es un indicador
de riesgo sistémico, al obtenerlo a partir de
los precios de la acción (no existe otra
manera), nos está reflejando un riesgo no
sistémico en particular: el riesgo financiero
percibido por los inversionistas. A mayor
riesgo, mayor rentabilidad esperada. Eso se
refleja necesariamente en el coeficiente
Beta.
 El BETA Y EL RIESGO
FINANCIERO
O Debe tenerse en cuenta lo siguiente: para
reflejar el riesgo financiero, el coeficiente
Beta debe estar apalancado con la
estructura de capital actual de la empresa.
Por lo tanto, si la empresa cambia su
estructura de capital, el Beta debería
cambiar en consecuencia.
O En consecuencia, siempre es conveniente
conocer el Beta desapalancado, para poder
adaptarlo a circunstancias diferentes.
DESAPALANCAMIENTO
O Supongamos que el Beta de una empresa
es de 1.5 y que la estructura de capital es
20/80, o 0.25.
O El Beta de 1.5 refleja el riesgo financiero
correspondiente a una estructura de capital
de 0.25. Si queremos quitarle esa
influencia, aplicamos la siguiente fórmula:
𝐷
O β𝑢 = β𝑙/(1 + )
𝐸
 APALANCAMIENTO
O La fórmula anterior nos da como resultado un
Beta desapalancado de 1.20. Este Beta solo
expresa el riesgo sistémico.
O Supongamos ahora que la empresa cambia su
estructura de capital a 40/60, o 0.67. ¿Cuál
será su nuevo Beta? Lo obtenemos con la
𝐷
siguiente fórmula: β𝑙 = β𝑢 ∗ 1 +
𝐸
O El resultado de la fórmula es 2. Cómo se puede
apreciar, a mayor riesgo financiero, mayor el
valor del coeficiente Beta.
FÓRMULA DEL RIESGO DEL
MERCADO
O Podríamos decir, entonces, que el rendimiento
requerido del mercado sería igual a una tasa
mínima, o libre de riesgo, más una prima de
riesgo, lo que se expresaría del modo siguiente:
O Rm = Rf + β*σ
O En esta ecuación, el coeficiente Beta sería igual a
la relación de la desviación estándar del mercado,
consigo misma. Es decir, sería igual a 1.
O En consecuencia, la ecuación quedaría de la
siguiente forma: Rm = Rf + σ
Valor del Riesgo del Mercado
O Si reacomodamos los términos de la ecuación
anterior, tendríamos lo siguiente:
O σ = Rm – Rf
O La expresión (Rm – Rf) ha sido medida a través de
una serie de 100 años, y se ha encontrado que
siempre tiende a 6%. Por consiguiente, podemos
calcularla siempre con ese valor.
O En consecuencia, el rendimiento requerido por los
accionistas se calcularía de la manera siguiente:
R = Rf + β*6%
 DATO IMPORTANTE¡¡
O Para calcular el Ke, según
el modelo CAPM, se utiliza
el Beta Apalancado con la
estructura de capital
vigente en la empresa.
 RIESGO PAÍS
O La tasa de Riesgo País la encontramos
diariamente en Gestión.
O Es interesante hacer notar que el Riesgo
País lo calcula la empresa J.P. Morgan,
sobre la base del diferencial de intereses
que pagan los Bonos peruanos en el
mercado norteamericano y los Bonos del
Tesoro Norteamericano emitidos al mismo
plazo.
 EL PATRIMONIO
O La fórmula del Costo de Capital era la siguiente:
𝐷 𝐸
O 𝑊𝐴𝐶𝐶 = ∗ 𝑘𝑑 ∗ 1 − 𝑡 + ∗ 𝑘𝑒
𝐷+𝐸 𝐷+𝐸
O Ke significa el rendimiento requerido por los
accionistas comunes. Quiere decir que hemos
representado el Patrimonio como constituido
solamente por Acciones Comunes y Utilidades
Retenidas. ¿Qué sucede si también existen
Acciones Preferentes?
COSTO DEL PATRIMONIO
CON ACCIONES
PREFERENTES
O En el caso anterior, tenemos que incluir también
el rendimiento requerido por los accionistas
preferentes, para hallar el costo del patrimonio.
Lo haremos con un ejemplo:
O Supongamos que una empresa tiene las
siguientes cuentas en su pasivo y patrimonio:
O Deuda a largo plazo 200,000
O Acciones Comunes 400,000
O Acciones Preferentes 100,000
O Utilidades Retenidas 300,000
 EJEMPLO
O Supongamos también que el Ke es de 12%, el
Kd neto es de 4% y que las Acciones Preferentes
pagan un dividendo de 6% y se emitieron a un
valor a la par de 100.
O El D+E es 1´000,000 y las ponderaciones son
las siguientes:
O D/D+E = 20%
O Ec/D+E = 40%
O Ep/D+E = 10%
O Eur/D+E = 30%
CÁLCULO DEL COSTO DE
CAPITAL
O El costo de las Utilidades Retenidas es
exactamente igual a Ke, ya que las
utilidades son propiedad de los accionistas
comunes, y se deben reinvertir a la tasa de
rendimiento exigida por éstos.
O El WACC lo calculamos de la siguiente
manera:
O WACC = 20%*4% + 40%*12% + 10%*5% +
30%*12% = 9.7%
 COSTO DE CAPITAL CON
DEUDA DE CORTO Y LARGO
PLAZO
O Supongamos que tenemos los siguientes
datos en el balance de una empresa:
O Deuda de corto plazo: 20,000
O Deuda de largo plazo: 100,000
O Tasa de interés de corto plazo: 10%
O Tasa de interés de largo plazo: 15%
O Patrimonio: 200,000
O La tasa impositiva es de 30%
 PONDERACIONES
O E + D = 320,000
O Dcorto plazo/D+E =20,000/320,00 = 0.07
O Dlargo plazo/D+E=100,000/320000= 0.31
O Patrimonio/D+E= 200,000/320,000= 0.62
O Costo neto deuda de corto plazo: 0.1*0.7 =
0.7%
O Costo neto deuda de largo plazo: 0.15*0.7
= 10.5%
 COSTO DE CAPITAL
O Supongamos un Ke de 12%. El WACC sería
el siguiente:
WACC = 0.07*7% + 0.31*10.5% + 0.62*12%
WACC = 11.18%
 COSTO DE CAPITAL A
PRECIOS DE MERCADO
O El cálculo del WACC varía si utilizamos
precios de mercado, cuando las acciones
cotizan en Bolsa. Supongamos que, en el
ejemplo anterior, tenemos los siguientes
datos:
O Las Acciones Comunes se emitieron a 1 sol
y ahora cuestan 3.50.
O Las Acciones Preferentes se emitieron a 100
soles y ahora cuestan 115.
O ¿Cuál será el WACC a precios de mercado?
 SOLUCIÓN
O La cuenta Acciones Comunes tiene un saldo de
400,000 soles, es decir, 400,000 acciones de 1
sol. Como las acciones han subido a 3.50, el
nuevo saldo será de 1´420,000 soles.
O La cuenta Acciones Preferentes tiene un saldo
de 100,000, es decir, 1,000 acciones de 100
soles cada una. El nuevo saldo es de 115,000.
O El rendimiento de las Acciones Preferentes ha
variado. El dividendo sigue siendo de 6 soles,
pero el rendimiento es ahora de 6/115 = 5.22%.
 SOLUCIÓN
O Las cifras del pasivo y patrimonio, a precios
de mercado, serían las siguientes:
O Deuda a Largo Plazo = 200,000
O Acciones Comunes = 1´420,000
O Acciones Preferentes = 115,000
O Utilidades Retenidas = 300,000
O El nuevo D+E es 2´035,000
 SOLUCIÓN
O Las ponderaciones son ahora las siguientes:
O Deuda a largo Plazo = 10%
O Acciones Comunes = 70%
O Acciones Preferentes = 6%
O Utilidades Retenidas = 15%
O Y el WACC será el siguiente:
O WACC = 10%*4% + 70%*12% + 6%*5.22%
+ 15%*12% = 10.83%.
O (¿NOTA ALGÚN ERROR U OMISIÓN?)
WACC DE UNA EMPRESA
PERUANA
O Para calcular el WACC de una empresa
peruana, procedemos de la misma manera.
El Kd lo obtenemos de la tasa que cobra el
Banco a la empresa por préstamos a largo
plazo; la tasa impositiva es la tasa marginal
existente en el Perú, la Tasa Libre de Riesgo
la tomamos de la tasa que pagan los bonos
del Tesoro Norteamericano a 10 años y el
Riesgo del Mercado lo estimamos en 6%.
Solo hay una diferencia.
 DIFERENCIAS
O El coeficiente Beta lo obtenemos de
empresas norteamericanas similares que
coticen en la Bolsa de ese país. Ese dato lo
encontramos en la siguiente página:
DAMODARAN Betas, teniendo cuidado de
seleccionar el Beta desapalancado.
O Apalancamos el Beta con la estructura de
capital de la empresa peruana.
O A la fórmula del Ke le sumamos la tasa de
Riesgo País del Perú.
CARTERA DE ACCIONES
Los inversionistas distribuyen su capital en
varias acciones, con la finalidad de disminuir
el riesgo y estabilizar su rendimiento. Este
proceso se conoce como diversificación.
La diversificación procura obtener un par
Beta-Rendimiento que sea óptimo. No se trata
de que el Beta de la cartera sea el más bajo o
que el rendimiento sea el más alto, sino de
que el conjunto sea el el más adecuado.