¿Será la próxima crisis

financiera tan mala como la

del 2008-2009?

Punto Claves
Poco probable que la próxima
recesión mundial sea tan grave
como la del 2008-2009.
● Apalancamiento
global: 12% más
alto que en 2008.
● Los flujos globales de capital
podrían amplificar la reacción.
● Tendencia de las
calificaciones ha bajado a
nivel mundial durante la
última década.
● Bajo riesgo de contagio.
Apalancamiento global
deuda/PIB mayor (208%-
234%).

26%
Gobiernos de los países avanzados, y
empresas no financieras Chinas.
Globalización.
Aumento significativo
de ahorros de países
Exacerbar la
en desarrollo, volatilidad del
Creando mayores flujos mercado.
internacionales de capital.
Escala de los flujos podría crear
mercados desordenados en caso
de un choque exógeno.
Vulnerability. Compañías que tienen un riesgo
financiero altamente apalancado.
1. Mayor dependencia de flujos
globales de capital y del
funcionamiento de liquidez del
mercado secundario.

1. Corporativos de grado
61%
especulativo han obtenido
buenos financiamientos
durante la última década. Los valores en los últimos
años han sido bajos
 ● Aumento de las tensiones
Condiciones de comerciales (por ejemplo, U.S.-
China, Brexit)
crédito. ● Restricciones de financiamiento
(Colapso de emisiones de grado
especulativo de U.S en dic-2018)

● Vulnerabilidades de mercados
Los riesgos incluyen: emergentes.

● Exceso de China, sentimiento

populista y ciberseguridad.

Dinámica del
mercado.
Cambios en regulaciones e
infraestructura del mercado
Tras la crisis de 2008-2009.
1. El cambio crea incentivos para
nuevos modelos de negocios,
riesgos, y avances tecnológicos.
2. Respuesta política. Disposición
para coordinar puede haber
disminuido.
3. Los gobiernos de países avanzados
han agotado flexibilización
cuantitativa (QE).
4. Las tasas de interés en las
principales economías se
mantienen por debajo de lo
"normal".
Capacidad de En lugar de desapalancarse después de
2008-2009, los prestatarios globales
mercado. aumentaron el endeudamiento.

Mayor deuda:

Crédito entre economías Corporaciones de

avanzadas (U.S. y mercados emergentes
Eurozona) (China)
U.S. Corporates. Si bien las empresas no financieras de U.S. no aumentaron el apalancamiento, son
vulnerables a los riesgos del mercado. Alrededor del 60% de la deuda corporativa de los Estados Unidos
proviene de los mercados (...).
a. Banks’ Intermediary
Role Diminished
Participación al sector privado ha disminuido en
las principales regiones, excepto para U.S. (...)

● Sistema bancario sea más robusto.

● Proporción de U.S. es baja debido a
mercados de deuda bien desarrollados .
● Empresas no financieras pueden
enfrentar menor estabilidad debido a la
exposición a la confianza de los
inversores en el mercado.
 “How Leveraged Loans Are (and
Aren't) Like Junk Bonds.” Bloomberg

79%Préstamos

b. Cov-Lite apalancados

Mayor riesgo de recuperación para los

prestamistas. La mayoría de inversionistas no
bancarios no parecen estar bien preparados.

● En los ciclos de crédito anteriores, los

prestamistas sólo estaban dispuestos a
ofrecer "cov-lite" a los emisores más
fuertes.
● El 80% de los préstamos apalancados
pendientes son cov-lite.
● Los prestamistas han estado aceptando
márgenes más bajos para ofertas más
altamente apalancadas.
c. Incremento volumen
de deuda 'BBB' de
EE.UU
Monto absoluto de la deuda en categoría de 'BBB'
ha crecido 170% desde 2008.

● El 11% de los emisores 'BBB' se apalancan

por encima de 4x.
● La deuda potencial de "falling angels"
podría ser de $ 200 billion a $ 250 billion.
● Estrés temporal de la liquidez y aumento
de volatilidad del mercado especulativo.
 La probabilidad de un éxodo
La deuda global es generalizado es contenida.
ciertamente mayor y
en muchos casos más
riesgosos que hace
una década.

endeudamiento financiación nacional

soberano de empresas chinas
Deuda Creciente ● Alta confianza de inversores en la
deuda de principales gobiernos
occidentales.

● Alto financiamiento interno para

la deuda corporativa china.
○ Acumulacion de deuda
corporativa China
Bajo riesgo de contagio:
principalmente por empresas
Riesgo limitado de contagio de propiedad estatal (SOE).
externo directo. ○ Economía China
administrada centralmente.
El período de rendimientos favorables ha
apoyado la calidad crediticia y las bajas tasas de
incumplimiento.
Apalancamiento
global: 12% más alto
que en 2008

La deuda crece un 50%.

1.
Acumulación de
deuda de los
gobiernos.

Sectores globales:
Al reforzar sus economías,
los gobiernos
avanzados aumentaron
su crédito/PIB.

La deuda pública de Estados

Unidos y la zona euro es ahora casi
equivalente a sus PIB.
2.
Economías.
Mercados
emergentes
comprenden un
tercio.
● Riesgo de los EM es el doble.
● EM ahora contribuyen con el
31% del crédito global (15%).
● Participación de economías
avanzadas se redujo en 18%.
China ha impulsado
mercados
emergentes.

Para las empresas, los mercados

emergentes fueron el principal motor
del crecimiento global.
Economías: China
ocupa un lugar
central

La deuda corporativa de China es

más grande que la Zona Euro y U.S.
Estimado del 29% de la deuda
corporativa global.
Mucho menos conectada con
el resto del mundo MF.
Grandes Economías.
China está ahora más
endeudada que U.S.

● China. Su deuda con el PIB

aumentó. Muy alto para un
mercado emergente.
● EE.UU. Relativamente
conservador.
3. Empresas: El riesgo
financiero es mayor

Por conteo, las empresas se

desvían hacia un mayor riesgo.
Cambio hacia categorías de
mayor riesgo.
Empresas: El riesgo
financiero es mayor

Por importe de la deuda. Las

categorías de mayor riesgo
tienden a contener una deuda
relativamente mayor.
Corporaciones
Chinas
● Acumulación de deuda de
empresas no financieras.
● Desaceleración económica.
● Debilitamiento de la demanda.
● Incertidumbres externas
acortan los márgenes.
Con la desaceleración económica de China , la
rentabilidad corporativa se ve cada vez más
estresada.
Las empresas de China cargadas con deuda.
● el monto de la deuda de una muestra de
empresas (...) generalmente ha
aumentado.
● El debilitamiento de la demanda y las
incertidumbres externas acortarán los
márgenes este año.
● Sesgo de Outlook. Esperamos que la
capacidad de pago de la deuda disminuya
y el desapalancamiento finalice
4.
Tendencias de la
calificación: baja en
la última década.

Respecto a: riesgo crediticio del

conjunto de entidades calificadas,
servicios financieros y entidades
soberanas.
Tendencias de la
calificación: baja en
la última década.

La mayoría de las cuales han sido

de grado especulativo.
Tendencias de la
calificación: baja en
la última década.
 ● Bajo riesgo de contagio de
gobierno superiores y
Punto Claves: apalancamiento corporativo chino
limitado.

● Movimientos en los mercado en

U.S. de grado especulativo ("cov-
Poco probable que la próxima lite") y empresas chinas. Los flujos
recesión mundial sea tan grave globales de capital podrían
como la del 2008-2009 amplificar la reacción.

● Un mayor apalancamiento ha sido

visto por el emisor. Tendencia de
las calificaciones ha bajado a nivel
mundial durante la última década.