Вы находитесь на странице: 1из 110

Столяров Андрей Иванович, к.э.

н, доцент

1
Лекция 7

*
* В этом случае делается * Влияние объявлений
выборка по
корпоративным новостям о выпуске долговых
* Финансовые показатели бумаг или
* Новые продукты привлечении
* Изменения в кредитов
менеджменте * Cоглашения о
* Изменения реструктуризации
регулирования
* Объявления о слияниях и * Стратегия развития
поглощениях * Смена руководства
* Дивиденды и * Отзыв лицензии
дивидендная политика

3
*
Событийный анализ
Доходность

Overreaction

Нормальная доходность

Underreaction

день
-10 0 +10
Дата объявления
*
*В этом случае делается упор на оценке
влияния события на рынок, на мгновенную
реакцию рынка – появляется ли аномальная
доходность
*Условия – акции компании должны
торговаться и информация должна быть
публичной
*Но при этом надо выделить факторы,
общие для периода
*Очень важно правильно произвести
выборку данных
* Определение события, группировка данных
* Выбор окна (до, после события)
* Оценка сверхнормальной доходности
( модель постоянного дохода и модель
рыночного дохода)

*
* http://eventstudymetrics.com/
* http://www.eventstudytools.com/

*
7
Шаги событийного анализа
Определение типа событий и выбор событийного
окна Событийное окно

Подготовка выборки компаний для исследования

Рыночная модель
Определение нормальных доходностей (которые
были бы в отсутствии события) в течение
событийного окна Прогнозный период
Расчет аномальных доходностей в течение
событийного окна, которые определяются как
разница между фактическими и
спрогнозированными доходностями

Расчет кумулятивных избыточных доходностей, их


агрегирование
Методология исследования

EVENT STUDY

Оценочный период Окно события


T1 (Estimation period) T2 (Event window) T3

День объявления
-110 дней -20 дней +20 дней
о сделке

 

9
Метод событийного анализа
Метод событийного анализа – позволяет оценить реакцию
фондового рынка на те или иные события, возникающие в
результате деятельности участников рынка, благодаря
оценке «аномальной» доходности.

1. Определение
фактической
Выбор информационного доходности
события акции

2. Определение
«нормальной»
Определение точных дат
доходности
публикации

3. Получение
«аномальной»
Выбор окна события
доходности
Логнормальное распределение:
• Для приведения котировок к
Фактическая
большей сопоставимости
доходность • Распределение доходностей
симметрично

Модель со средним обладает


меньшей статистической
мощностью в сравнении с
прочими моделями
«Нормальная»
доходность
Результаты модели со средним и
рыночных моделей
несущественно отличаются от
более сложных моделей
Метод событийного анализа (2)

4. Определение средней
«аномальной»
• Позволяет оценить
доходности
средние эффекты по
группе ценных бумаг.
5. Определение
• Позволяет оценить общий
кумулятивной
накопленный эффект в
«аномальной» течение окна событий
доходности

6. Анализ t-статистики
(статистическая
значимость)

7. Проверка на
устойчивость результатов

В
ы
с
*

* Стратегические инвесторы
* Краткосрочные спекулянты
* Портфельные инвесторы
* Менеджмент компании
* Отзыв лицензий
* Штрафы
* Уголовные дела

*
14
* В этом случае оценивается влияние
воздействия регулятивных изменений на
динамику акций
* Возможны разные варианты

15
*
16
*
17
* Оценка премии за
кросс-листинг
* Снижение
регулятивного
арбитража влияет
на стоимость Количество компаний 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
премии Без кросс-листинга
Level I 4
84
4
98 110
4
119
4
128
4
131
5
156
5
176
5
181
5
184
5
185
5
184
5
181
5
Level II/III 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4
Level IV 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4 4 4 4

*
18
*
19
*
20
21
* В этом случае оценивается реакция рынка на
те или иные политические события
* При этом важно отделить тренд на мировом
рынке и тренд в стране
* Есть разные подходы к оценке влияния
политики (поведенческие финансы)

22
*
23
*
24
*
25
* Темп роста продаж
* Темп роста прибыли
* Темп роста дивидендных выплат
* Все эти показатели имеют очень разное
значение для прогнозирования будущего

*
26
*
*Имеют очень
важное значение
для оценки
перспектив роста
компании
*Они показывают -
на какой фазе
жизненного цикла
находится
компания

27
28
29
30
31
32
* В июле – сентябре 2015 г. ее выручка увеличилась
на 28,3% год к году, за девять месяцев прирост
составил 27,6% (годом ранее – 17,8%) – до 578,7
млрд руб. Основным драйвером роста стала сеть
«Пятерочка». Выручка «Магнита» в III квартале
этого года росла на 21,49%, за январь – сентябрь
– на 26,99% до 688,6 млрд руб.

* За год 13%

*
33
* Х5 Retail Group опубликовала неплохие
операционные результаты за 2016 год. В прошлом
году розничная выручка компании выросла на 27,5%
г/г, до 1,026 трлн. При этом в декабре рост продаж
составил 26,2%. Это немного ниже, чем в среднем за
год, но заметно лучше, чем у других российских
ретейлеров. Напомним, у «Магнита (MCX:MGNT)» в
декабре выручка выросла всего лишь на 6,9%, а у
«ДИКСИ (MCX:DIXY)» и вовсе упала на 0,6%. При
этом годовые темпы роста выручки этих компаний
составляют 12,8% и 14,3% соответственно.

34
* В 2016 г. «Магнит» уступил лидерство в
продовольственной рознице X5 Retail Group.
Выручка «Магнита» (без косметики) в 2016 г.
составила 1 трлн руб., а X5 – 1,026 трлн.
* В 2016 г. сеть «Магнит» выросла на 1970
магазинов (927 – «у дома»), в 2015 г. – на
2378. Сейчас «Магнит» управляет 14 000
точек.

35
*
36
*
37
*
38
*
39
На конец первого полугодия 2018 года * Создание новой
«Магнит» объединял 16 960 торговых логистической стратегии для
точек: 12 503 магазина «у дома», 244 проектов, связанных с
гипермаркета, 213 супермаркетов «Магнит аптеками, АЗС, «Почтой
семейный» и 4 тыс. магазинов-дрогери. России», ультраформатом.
Выручка компании составила 595 млрд
руб., что на 7,2% выше показателя
* Создание «нового клиентского
опыта»: «посещение
аналогичного периода 2017 года.
«Магнита» не только для
приобретения товаров, но и
* Лидерство в продуктовом ретейле: для получения новых эмоций,
«Магнит» должен покрывать не 40%, а сервисов».
70% потребностей потребителя; * Создание «единой
торговая сеть планирует увеличить омникальной экосистемы».
долю на продуктовом рынке с 9 до 15% к
2023 году.
* Отказ от гипермаркетов в
пользу компактных форматов
* Выплата дивидендов будет «Семейный» и «Семейный+».
осуществляться два раза в год — в
январе и июне (дивидендная политика
* Увеличение сети «Магнит» к
2023 году до 22,8 тыс.
будет обсуждаться на следующем
магазинов, сети «Магнит
совете директоров).
Косметик» — до 9,3 тыс.
* Переход «от компании одного топ- * Интеграция аптек в дрогери.
менеджера» к «команде 40

предпринимателей».
41
*
42
*

* Рост быстрее отрасли, конкурентов, рынка,


прогноза
* Компании должны удивлять

43
*

44
*
45
* Конфиденциальность данных
* Аудитория соцсети выросла за год на 11% и
достигла 2,23 млрд активных пользователей,
а прогноз аналитиков был 2,25 млрд
пользователей; выручка компании
увеличилась на 42% и составила $13,23 млрд
против $13,34 млрд в прогнозе аналитиков
* III и IV кварталах рост доходов компании
будет медленнее на 7–9%, т. е. в IV квартале
выручка соцсети вырастет лишь на четверть.

*
46
47
48
* 49
*
50
51
*
*
53
54
*
55
56
57
58
* 59
*
60
* Изменение стратегии
развития
* Новая программа

*
61
* сделки с повышенным
профилем риска,
* Делистинг экспериментальные
партнерства, связанные с
* Решение о новыми продуктами и
невыплате
технологиями,
дивидендов
расширение партнерств с
госкорпорациями,
аккумулирование средств
и инвестиции вместо
сиюминутных дивидендов

*
62
63
*
*
65
66
67
* Стратегия до 2030 г. предусматривает, что
«Татнефть» инвестирует 1,162 трлн руб.
($18,2 млрд по текущему курсу) в развитие
нефтедобычи
* EBITDA компании к 2030 г. должна вырасти
почти в 3 раза в сравнении с 2017 г. и
достичь 519 млрд руб., а свободный
денежный поток – почти в 4 раза и составить
430 млрд руб
* платить на привилегированные акции 100%
их номинальной стоимости, а на
обыкновенные акции распределять не менее
50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО
(смотря что больше). За прошлый год
компания распределила 75% чистой прибыли
по МСФО, или 92,9 млрд руб., – рекордные
дивиденды в истории.
68
69
70
*
*
71
*
72
* Buybacks
* Дивиденды 50% от чистой прибыли
* Сокращение инвестпрограммы на 20%,
сокращение оборотного капитала на 200
млрд.

*
73
74
* Новости о банкротстве и реструктуризации
могут оказать сильное влияние на динамику
акций

*
75
*
76
*
77
*
78
*
79
* Что еще интересно инвесторам?

*
80
*
81
*
82
*
83
* Реакция рынка на объявления о слиянии и поглощении
(компания-цель и поглощающая компания)
* Размер премии
* Оценка рынком эффективности сделки
* Наличие инсайдерской информации или
манипулирования рынком

84
* M&a – крайне сложный * Очень сильная
процесс реакция рынка на
* В нем есть экономика, событие
финансы, юридическая
и политическая часть * С краткосрочной
* Процесс длительный понятно
* Крайне дорогостоящее * С долгосрочной
удовольствие сложнее
* Самый главный вопрос –
а Зачем?

*
* Инвестиционные банки и консультанты
зарабатывают на этом большие деньги (если
сделки успешны – для инвестбанков)
* Регуляторы борются с инсайдом,
монополией, недобросовестными
поглощениями……
* Часто выступают индикатором разворота
тренд

*
* А зачем они нужны?
* Статистика говорит, что 70% сделок слияний
и поглощений приводят к потере стоимости
поглощающей компании
* Но…. это не останавливает компании
* Почему?
* Очень сложно определить критерий
эффективности таких сделок?
* Рыночная цена, финансовые показатели,
доля на рынке??????

*
*
Ran Deal
k Year Acquirer Target Value (in bil. USD) Value (in bil. EUR) Status
199 Complete
1 9Vodafone AirTouch PLC Mannesmann AG 202,79 204,79 d
200 Complete
2 0America Online Inc Time Warner 164,75 160,71 d
201 Complete
3 3Verizon Communications IncVerizon Wireless Inc 130,3 100,46 d
201 Complete
4 5Anheuser-Busch Inbev SABMiller PLC 101,48 92,27 d
200 Complete
5 7Spin-off Philip Morris Intl Inc 107,65 68,08 d
201 Anheuser-Busch Inbev Complete
6 5 SA/NV SABMiller PLC 101,10 91,93 d
200 Complete
7 7RFS Holdings BV ABN-AMRO Holding NV 98,19 71,3 d
199 Complete
8 9Pfizer Inc Warner-Lambert Co 89,17 84,94 d
201
9 6AT&T Inc Time Warner Inc 85,41 78,46Pending

*
* 1897-1904 – горизонтальная консолидация
* 1916-1929 – растущая концентрация;
* 1965-1969 – эра конгломератов;
* 1981-1989 – деконгломерация;
* 1992-2000 – эра мегаслияний
* 2003 – 2007 – эпоха индустриальной
консолидации
* 2009 - реструктуризация

*
*Стратегия роста
* Что лучше – с опорой на * Есть преимущества и
внутренние источники или недостатки и у первого, и у
агрессивный, путем второго
увеличение доли на рынке
?
*
* В 1998 году DaimlerBenz купил
компанию Daimler за 37
млрд.долларов
* Это была крупнейшая
транснациональная сделка
БАБА С ВОЗА – КОБЫЛЕ ЛЕГЧЕ
Price per share ($)
100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
ТАК ТОЖЕ БЫВАЕТ…..
*
*
50 45.9
44.5
41.0
40
35.5
33.6
30.4 31.1
29.4
30 26.7
22.8

20
15.0

10 7.9

3.4
8.6
6.7 7.9
0 3.1
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

0.6 -4.9
-10 0.5
-9.8 -9.8 -9.0

-20 -16.2 -17.3

-30
-24.7
Sales (turnover) Net profit for the financial year
99
* 100
1. Продажа * Иногда они более
подразделения эффективны чем
2. Отпочкование слияния и
(spinning-off) поглощения
3. Ликвидация
активов

*
*- фокусирование на основном виде
деятельности;
*- генерирование денежных потоков;
*- повышение операционной
эффективности
*
*
*В 2008 году Norilsk Nickel
International списал 4
млрд7
*Tati Nickel 85% Ботсвана
*Nkomati 50% ЮАР
*Ниже содержание
металла в руде –
коэффициент
извлечения
*LionOre - в 2007 за 6,5
млрд.
*Австралийские рудники
Black Swan Silver Swan
Рассматриваемая сделка M&A

Тип сделки: Поглощение компании


Участники: PepsiCo и Вимм-Билль-Данн
Период: 2011 год.
Степень участия: 100%
Сумма: $3,8 млрд ($5,4 млрд)
Средства: собственные и краткосрочные
Особенности сделки:
* Трансграничный характер,
* Крупный масштаб
* Несырьевой сектор.
107
Overall Price Dynamics

• Колоссальный рост цен на акции WBD


(+60,9% в день объявления)
• Движение цен PEP в направлении с
рынком, резких скачков не наблюдается

108
SUMMARY

• ТЕОРЕТИЧЕСКИ МОЖНО ВЫДЕЛИТЬ СОБЫТИЯ, КОТОРЫЕ


ПРИВЕДУТ К ПОЯВЛЕНИЮ АНОРМАЛЬНОЙ ДОХОДНОСТИ
• СЛОЖНОСТЬ – КАК ИХ УЗНАТЬ ЗАРАНЕЕ, ЕСЛИ НЕТ ИНСАЙДЕРСКОЙ
ИНФОРМАЦИИ
• КАК НА НИХ СРЕАГИРУЕТ РЫНОК

109
ВЕРИМ ТОЛЬКО В ЛУЧШЕЕ