Autores:

Altamirano Díaz, Nelver

Chuan Miranda, Luis
Coronel Campos, Jaime
Daban Guevara, Esmilda
Guerrero Jauregui, Neyli
Holguin Chomba, Claudia
Jambo Marchena, Maicol
Valorización de Compañía Minera Milpo S.A.A y Determinación del
Precio Mínimo a ser tomado en cuenta por Compañía Minera Milpo
S.A.A en la Oferta Pública de Compra sobre las acciones comunes
representativas del capital social y las acciones de inversión
emitidas por Compañía Minera Milpo S.A.A

Lima, 19 de Mayo del 2017

 ANTECEDENTES

• El 23 de Julio de 2015 la Junta General de Accionistas (JGA) aprobó llevar a cabo un proceso de
recompra de acciones y delegar en el Directorio la toma de decisiones de dicha operación.
• En el marco de lo acordado en dicha Junta, el 27 de Octubre de 2016 se fijan las condiciones para la
Oferta de Compra con Difusión Pública (OCDP), entre las cuales las más relevantes son:
 La oferta se extiende hasta por el 18.54% del capital social de Milpo
 Precio ofrecido, S/. 2.95 por cada acción
 Plazo de vigencia de la oferta: desde 28 de Octubre de 2016 hasta 29 de Noviembre. Este plazo
fue ampliado hasta el 7 de Diciembre posteriormente.
• La decisión de la Empresa de retirar sus acciones Comunes y de Inversión se dio el 6 de enero de
2017 . Esta decisión fue informada al mercado. De esta forma, dado que el precio de ambas acciones
debe estar referido a un mismo valor de Milpo, definimos el 6 de Enero de 2017, como Fecha de Corte
para la Valorización y determinación del precio de amabas acciones
EXPORTACIONES MINERAS

El crecimiento es impulsado por los minerales con mayor volumen en exportación.

En el año 2016 los principales metales exportados son: cobre ( 47.0%), Oro (33.6%), plomo (7.6%) y Zinc (6.8).

Según el volumen exportación

COBRE PLOMO ZINC PLATA

2,5 MM de TMF – 0.9 MM de TMF – 1,1 MM de TMF – 7.1 MM de oz –

9,1% CAGR 7,6% CAGR 7.6% CAGR 19.4% CAGR

CERRO LAS
VERDE BAMBAS
 PRODUCCIÓN DE PLOMO
CONTEXTO INTERNACIONAL PRINCIPALES PRODUCTOS LOCALES

• Su producción en el 2016 ascendió 148 • Milpo: 11.8%

MM de TMF aproximadamente. • Volcan: 8.3%
• Sus principales productores: China • Minera Raura: 7.7%
(49.8%), Australia (10.4%), EE.UU (6.9%) • Buenaventura: 6.7%
y Perú (6.5%).
• Atacocha: 5.6%
• Su precio a nivel mundial depende:
• Corona: 5.5%
 Reservas e inventarios
• Chungar: 5.4%
 Demanda de automóviles e
infraestructuras en las economías • Brocal: 5.1%
desarrolladas. Sus reservas ascendieron a 6.3 MM TMF en
el 2016 según United States Geological
Survey
 PRODUCCIÓN DE ZINC
CONTEXTO INTERNACIONAL
• Se usa por sus características:
– Como anticorrosivo
– Su producción mundial ascendió en
2016 a 11.9 MM de TMF.
• Principales productores: China (37.7%),
Perú (11.2%), Australia (7.1%) y EE. UU
(6.5%).
• Su precio depende de :
– Reservas e inventarios para la venta.
– Crecimiento del sector construcción y
automotriz.
EN EL PERÚ
• Su producción al 2016 decreció a un
CAGR (2008 – 2016) de 2.2%
• Este año la producción de Zinc alcanzó 1.3
MM TMF, inferior en 5.9% con respecto al
2015.
• Sus principales productores locales son:
Antamina (19.4%), Milpo (18.4%), Volcan
(12.6%), Chugar (5.0%) y El brocal (4.4%)
• Según las cifras de United States
Geological Survey ascendieron a 25MM
TM en el 2016.
 PRODUCCIÓN DE PLATA
CONTEXTO INTERNACIONAL
• Utilizado por sus características como
conductor de calor, electricidad y es
maleable.
• Su producción mundial en el 2016
ascendió a 847,7 MM oz finas aprox.
• Su precio de:
– Reservas e inventarios.
– Demanda mundial de electrónicos,
monedas y joyería ( mas en China y en
India).
EN EL PERÚ
• Al 2016 su producción acumula un CAGR
(2008 – 2016).
• La producción nacional de plata fue 140
MM de ozF, superior en 6.7% al 2015.
• Principales productos: Buenaventura
(15.5%), Antamina (14.9%), Minera Ares
(10.0%), Volcan (8.2%) y Milpo (5.3%).
• Las reservas de plata ascendieron a 120M
TM en el 2013.
 PRODUCCIÓN DE COBRE
CONTEXTO INTERNACIONAL
• Utilizado por sus características como
conductor de calor y electricidad.
• Su producción mundial ascendió a 19.5 de
TMF.
• Principales productores fueron Chile
(28.2%), Perú (12.1%), China (8.9%) y
EE. UU (7.2%)
• Su precio depende de:
– Reservas e inventarios
– Actividades industriales, principalmente
en la demanda de china.
EN EL PERÚ
• Acumula un (CAGR 2008 – 2016) DE
8.0% en el 2016 – (2.4 MM TMF) fue su
producción nacional.
• Principales productores locales; Cerro
Verde (22.2%), Antamina (18.8%), Las
Bambas (14.0%), SCCO (13.6%) y
Antapacay (9%).
• En el 2016 la producción de Milpo
ascendió a 44.2 miles de TMF
representando el 1.9% de la producción
nacional.
 PRODUCCIÓN DE MOLIBDENO
CONTEXTO INTERNACIONAL
• Usado en la fabricación de aceros aleados
debido a sus propiedades de dureza,
anticorrosión, resistencia, etc.
• A nivel mundial su producción ascendió a
232.3 mil de TMF.
• Principales productores; China (37.8%),
Chile (22.4%), EE.UU (13.6%) y Perú
(11.1%).
• Su precio depende de:
– Reservas e inventarios.
– Demanda principal en la actividad
industrial, más en China.
EN EL PERÚ
• Acumula un 5.5% (CAGR 2008 – 2016).
• En el 2016 su producción fue de 25.8
miles de TMF, asociadas al incremento en
la producción cuprífera.
• Principales productores:
– SCCO: 39.8%
– Cerro Verde: 37.2%
– Antamina: 18.1%
– Minera Chinalco: 4.3%
– Hubday Perú: 4%
 PRODUCCIÓN DE ORO
CONTEXTO INTERNACIONAL
• Usado como refugio de valor, joyería, etc.
• En el su producción mundial ascendió a
96.8 MM de ozF.
• Principales productores; China (14.6%),
Australia (8.7%), Rusia (80%), EE. UU
(6.7%) y Canadá (5.5%).
• Su precio depende de:
– Reserva e inventarios.
– La actividad económica de países
desarrollados y con confianza de los
inversionistas.
EN EL PERÚ
• Al 2016 acumula un decreci,miento de
2.0%.
• Su producción anual del 2016 fue 4.9 MM
ozF.
• Su incremento se dio en la producción
aurífera en la zona Norte del país: La
libertad, Cajamarca y también Madre de
Dios.
• Principales productores; Yanacocha
(13.6%), Barrick (11.1%), Consorcio
Minero Horizonte (4.9%), La Arena: 4.3% y
Cía Minera Ares (0.6%).
• Las reservas de Oro aumentaron a 2400
TM en el 2016.
 Análisis Empresarial (otras subsidiarias)
• Minera Pampa Cobre S.A.C. :
Tiene por objeto social dedicarse a la minería y es titular de la UM Chapi, entre otras propiedades.
Actualmente su operación se encuentra suspendida, realizando solo actividades de exploración. Mediante
la Junta General de Accionistas con fecha del 20 de agosto de 2014, se acordó adaptar la modalidad
societaria de Minera Pampa de Cobre a la forma especial de Sociedad Anónima Cerrada (S.A.C.).
• Rayrock Antofagasta S.A.C. :
Tiene por objeto social dedicarse a la minería y es titular de la UM Iván, entre otras propiedades.
Actualmente, su operación de lixiviación de encuentra suspendida, realizando solo actividades de
exploración. Cabeindicar que, en el mes de octubre de 2015, se llevó a cabo un proceso de fusión entre
sus accionistas Rayrock Atacama S.A.C. y Rayrock Antofagasta S.A., siendo esta última la empresa
absorbente.
• Inversiones Garza Azul S.A.C. :
Empresa dedicada a la realización de inversiones de toda naturaleza y actualmente viene realizando
servicios de almacenamiento y depósito de concentrados de minerales metálicos y no metálicos a través
de un administrador (Impala Perú S.A.C.)
 Análisis empresarial
Subsidiaria: Milpo UK Limited
• En el 2016, Cia. Minero Milpo S.A.A. constituyo la empresa Milpo UK, domiciliada en Reino Unido.
• Cuyo objetivo fue celebrar un contrato de compraventa anticipada de plata con por US$ 250 MM ,
relacionada con la producción de plata de la UM Cerro Lindo.
• Principales consideraciones del acuerdo:
 VALOR CONTABLE: Estimación de valor
 Consiste en estimar el valor de las acciones de la Empresa partiendo del valor del patrimonio de la
misma.
 Esta metodología puede ser aplicada sobre la base de los estados financieros de la Empresa más
cercanos a la fecha que generó la obligación de realizar la oferta.
 En este caso los estados financieros en que se basa la estimación fueron los individuales de Cía.
Minera Milpo S.A.A. a cierre del 2016.
 Sin embargo, esta metodología puede no reflejar el valor de la Empresa ya que:
 Puede ser distorsionado por políticas contables.
 No refleja el valor de contingencias
 No considera conceptos básicos como “valor del dinero en el tiempo”
 No considera “riesgos del negocio”
 No incorpora el potencial de la operación en marcha.
RESULTADOS
PRINCIPALES FACTORES DE RIESGO
CÁLCULO DE PRIMA POR DERECHOS POLÍTICOS: ANTECEDENTES
• La empresa cuenta con dos clases de acciones, acciones comunes y acciones de inversión. Solo las
acciones comunes cuentan con Derechos Políticos y por lo tanto otorga a sus tenedores la posibilidad
de participar en las decisiones de la empresa, con lo cual este derecho adicional debe tener un valor
económico.

• El valor intrínseco de una acción, por tanto, se encuentra representado por la suma de los Derechos
Económicos y la Prima por los Derechos Políticos.
• La Prima por Derechos Políticos es el valor real asignado por el mercado a las acciones con voto frente
a la equivalentes sin voto como consecuencia de la capacidad potencial supervisar el desenvolvimiento
de la empresa, o simplemente afectar las decisiones que influyan en la expectativa de generación de
flujos futuros, es decir de ejercer control en las decisiones políticas de las Juntas de Accionistas y las
decisiones gerenciales delas empresas.
CÁLCULO DE PRIMA POR DERECHOS POLÍTICOS: ANÁLISIS MILPO

• Para este análisis se optó por una evaluación empírica de la Prima por Derechos Políticos histórica
entre las acciones Milpo Comunes y Milpo Inversion según sus cotizaciones en el mercado local.
• La evaluación consistió en un análisis empírico de la prima asignada por el mercado local a las
acciones comunes por sobre las acciones de inversión, utilizando para ello la observación de la
relación entre las cotizaciones de dichas acciones en aquellas sesiones de rueda de bolsa en las que
las dos acciones cotizaban (Eventos). Para efecto de la aplicación de la metodología se eliminaron las
transacciones relacionadas con Milpo y sus vinculadas asi como los Eventos ocurridos durante el
periodo de vigencia de la OPA lanzada por Votorantim en el 2015 . Fuera de este ajuste la muestra
incluye todas los Eventos desde el año 2012 hasta el 6 de Enero de 2017. El periodo evaluada es de 5
años para tener una muestra representativa de la prima promedio en el mercado local.
• Para estimar la prima promedio se calculó un promedio ponderado de los Eventos anuales lo que nos
arrojó como resultado que el mercado asigna en promedio una prima de 1.43 a las Acciones Comunes
de Milpo, versus las de Inversión.
Determinaciones del precio por acción
ANEXOS

Elaboración: SUMMA Asesores

Elaboración: SUMMA Asesores
Elaboración: SUMMA Asesores