EVA

Economic value Added

(Valor Ecónomico Agregado)
Arq. Laura Nadxieli Ayala Acosta
Ing. Alfredo Ayala Moya Febrero 2018
AGENDA
▪ Antecedentes

▪ EVA economic Value Added

▪ CAPM Capital Asset Pricing Model

▪ WACC Weighted Average Cost of Capital

▪ ROIC

▪ Valuación de la firma con el método del Free Cash Flow

▪ Valuación de la firma con el método del EVA

▪ Valor firma EVA y FCF

▪ Estrategias fundamentales de EVA

▪ Bibliografia
Antecedentes
Las Finanzas, deben ocuparse de crear valor para los accionistas. Las compañías suelen utilizar diferentes funciones
objetivos, que se basan en maximizar una ganancia o mejorar alguna ratio de rentabilidad.

El concepto valor a través del tiempo. El valor ha existido como un concepto , desde que la humanidad ha conducido las
empresas y ha creado capital y riqueza. El valor ha sido una medida consistentemente usada por quienes tienen la
libertad de invertir en diversas empresas y preservar e incrementar su capital.

Desde la perspectiva de las empresas, dos temas importantes han convergido: el valor para el cliente y el valor para el
accionista.

Las teorías acerca dl valor para el accionista tiene una larga historia, que se extiende desde los años 50 y 60, en las
raíces intelectuales del trabajo de Markowitz, Modigliani, Miller, Sharpe, Linter y Fama, por nombrar unos pocos, Muchos
de estos economistas fueron horados con el premio Nobel.

Sus contribuciones van desde describir la relación entre riesgo y rendimiento y el desarrollo de teoremas para mercados
eficientes, hasta la idea de un premio por riesgo y el concepto de que el valor de una empresa es mas un reflejo de sus
expectativas de desempeño que un resultado de su historia. Todas estas ideas y otras mas fueron conjugándose con el
modelo de fijación de precios de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model).

En 1991, G. Bennet Stewart, publico el libro The Quest for Value, que introduce la idea del valor económico agregado
(EVA), que se puede definir como la diferencia entre el rendimiento de capital invertido y el costo del mismo durante un
periodo dado.
ANTECEDENTES
El Valor Económico Agregado (EVA) es una metodología que, a través de la técnica de descomposición del Modelo Du
Pont, permite vincular los distintos ratios a la creación de valor. Fue desarrollada por Stern Stewart & Co, para mejorar los
sistemas de compensación ejecutiva, y asi potenciar la creación de valor en una empresa. Hoy es empleada
extensivamente en aplicaciones diversas: para valuar empresas, para diseñar sistemas de incentivos, para evaluar
proyectos de inversión.

De acuerdo con esta teoría, la empresa que crea valor es la que obtiene una rentabilidad sobre el capital superior a su
costo.

El valor agregado es la diferencia entre la rentabilidad del capital (ROIC) y el costo del capital (WACC), dimensionada
con la cantidad de capital invertido.

La técnica de descuento de flujos de efectivo nos da en un solo numero (el van o un valor presente) una medida del valor
que hoy tiene una corriente de ingresos futiros. Pero esta medida comprende el total de lon ingresos que se producen a
lo largo del tiempo que abarca la valuación de la empresa o la evaluación de un proyecto, sin identificar y cuantificar el
valor que se ha creado o destruido en cada uno de los años que comprende la valuación. Imaginemos que calcula el VAN
de un proyecto y este es positivo. Significa esto que en todos los años que dura el proyecto se crea valor? Si no es así,
en que años la empresa destruye valor\ Puede hacerse algo para cambiar esto? El método del EVA nos dice que
podemos medir cuanta riqueza es creada o destruida en cada periodo de la vida de la compañía.

La ecuación para calcular el EVA periódico es: EVA = (ROIC – WACC) X C

ROIC = Retorno de capital WACC = Costo Promedio Ponderado de Capital C = Capital Invertido
EVA
CAPM
Para calcular el WACC se requiere:

Ke = CAPM = Costo de capital

CAPM = Rf + (Rm – Rf) beta

Rf = Tasa libre de riesgo (cetes)

Rm = Tasa de mercado

Beta= Medida de riesgo, indica el grado de desplazamiento del rendimiento de un activo como respuesta al cambio en el
rendimiento de mercado. Se calcula como la covarianza (mercado, activo) / varianza del mercado.

Kd = Tasa de deuda

Capital Invertido = Pasivo no circulante + Capital Nota: En pasivo no circulante se deberá incluir el pasivo circulante que incluya intereses.

Estructura de capital= (pasivos no circulantes/capital invertido) + (capital/capital invertido) Nota: resultado en % y debe ser = 100 %

(1 – t) = Escudo fiscal

t = Tasa fiscal
ROIC
Para calcular el ROIC se requiere:

ROIC = Noplat / capital Invertido

Noplat = EBIT ( 1 – t)

ROIC = Retorno sobre capital invertido

EBIT = Utilidad de operación

t = Tasa fiscal
Valuación de la firma con el método del Free Cash Flow
El método de descuento de flujo de efectivo se realiza una proyección explicita durante un cierto número de años, que es
el periodo T, donde se asumen ciertas hipótesis en torno a la evolución de las ventas, resultados y cambios en los
requerimientos de capital de trabajo y de los activos fijos que son necesarios para producir esas ventas. Una vez que la
empresa deja de crecer, las ventas, los resultados y los flujos de efectivos se estabilizan y cesan los requerimientos de
inversión. En ese momento, la empresa alcanza un estado estacionario.
De esta forma, el valor de la firma, mas alla del periodo T, es el mismo que resulta de calcular la perpetuidad del FCFen
el periodo T+1 (el año siguiente al periodo T) y luego descontarlo hasta el presente. El valor continuo o terminal (Vc) es
luego el valor presente de los flujos de efectivo perpetuos, que comienzan un año después de la fecha definida como fin
del periodo de proyección implícito.
Valuación de la firma con el método del EVA
El procedimiento para calcular el valor de la firma consiste en calcular el valor presente del EVA de cada año y luego
sumar el valor del capital invertido.

El primer termino de la ecuación representa el periodo de crecimiento, pero se iguala con el NOPAT al final del año,
cuando la firma alcanza un estado estacionario al dejar de crecer. En ese momento, cesan los requerimientos de
inversión neta y el FCF iguala inmediatamente al NOPAT.
Valor firma EVA y FCF
Estrategias fundamentales de EVA
Operación: Se debe tratar de mejorar el desempeño de las operaciones corrientes incrementando el NOPAT, sin invertir
capital adicional. Esto puede realizarse recortando gastos inecesarios, vendiendo activos no operativos y, en general,
mejorando desempeño de las operaciones actuales.
Inversión: Invertir en nuevos proyectos o negocios en los que el retorno sobre el capital exceda el costo de este.
Racionalizar: Reasignar capital desde proyectos o negocios que no retribuyan el costo de capital hacia negocios
prometedores en los que el retorno supere el costo de capital, o devolver el capital a los inversores (accionistas y
obligacionistas).
Financiamiento: Se debe tratar de reducir el costo de capital a través de un uso “inteligente” de la deuda y del capital
propio.
Bibliografia
 Valuación de empresas y creacion de valor, IMEF, segunda edicion, 2010.

 Finanzas corporativas, un enfoque latinoamericano. Guillermo L. Dumrauf, 3ª edición.

 Finanzas para emprendedores. Florencia Roca. 3a edición.