O que é valor? a) é o quanto estou disposto a pagar b) é por quanto consigo vender c) é o resultado da geração de caixa d) é o que está na tabela do automóvel do JT
Aula 1 - Introdução 1-3
Algumas reflexões iniciais
Afinal, estamos procurando o valor do que?
Dívida
Ativos
PL
Aula 1 - Introdução 1-4
Algumas reflexões iniciais
Os preços das empresas em bolsa tem algo a ver com o
seu “valor real”, aquele calculado pelos seus fundamentos?...
… ou são determinados pelas percepções de compradores
e vendedores, e não por coisas tão prosaicas como fluxos de caixa ou lucros?
Aula 1 - Introdução 1-5
Algumas reflexões iniciais
Percepções importam, mas não são tudo, principalmente
quando se trata de ativos financeiros.
Os preços dos ativos não podem ser justificados apenas
pela “teoria do grande bobo”.
A tarefa de valuation tem, como premissa básica, que os
ativos têm um valor intrínseco, que vai ser percebido, mais cedo ou mais tarde, pelos agentes do mercado.
Aula 1 - Introdução 1-6
Alguns mitos
Mito 1: Uma vez que as técnicas de valuation são
quantitativas, sempre chegamos a um valor objetivo do ativo. Realidade 1.1: Os inputs deixam margem a um grande grau de subjetividade
Realidade 1.2: Ao utilizar valuations de terceiros, é bom
saber quais são suas “pré-concepções”.
Aula 1 - Introdução 1-7
Alguns mitos
Mito 2: Um bom valuation fornece uma
estimativa precisa para o valor de um ativo.
Realidade 2.1: O valuation será tão bom quanto o forem
os seus inputs. Os inputs normalmente são imprecisos.
Realidade 2.2: O payoff de um valuation é tanto maior
quanto mais impreciso for o valuation (quanto maior o risco, maior o retorno!)
Aula 1 - Introdução 1-8
Alguns mitos
Mito 3: Quanto mais quantitativo for um modelo,
melhor será o valuation.
Realidade 3.1: O correto entendimento de um modelo de
valuation é inversamente proporcional ao número de inputs de que o modelo necessita. Realidade 3.2: Quanto mais quantitativo um modelo for, mais importante a lição de casa do analista. (a tentação de deixar o modelo fazer tudo é grande...)
Aula 1 - Introdução 1-9
Modelos de Valuation
Valuation
DCF Múltiplos Opções
Aula 1 - Introdução 1-10
Fluxos de Caixa Descontados
valor da empresa hoje valor terminal Fluxo de caixa ou dividendos da empresa
Definição: O valor da empresa (PL) é o valor presente dos
fluxos futuros de caixa, mais o seu valor terminal. Pressuposto: este modelo assume que todo ativo tem um valor intrínseco, que pode ser calculado com base em seus fundamentos financeiros. Aula 1 - Introdução 1-11 Fluxos de Caixa Descontados
Inputs
Vida do ativo
Fluxo de DCF Valuation
caixa
Taxa de desconto
Aula 1 - Introdução 1-12
Fluxos de Caixa Descontados
Vantagens Menos exposto aos humores do mercado
Se os bons investidores compram negócios, mais do
que ações, o DCF é o approach correto
O DCF força o investidor a pensar nos fundamentos
da empresa. Porque você está pagando x por esta ação?
Aula 1 - Introdução 1-13
Fluxos de Caixa Descontados
Desvantagens
Necessita de muito mais dados que qualquer outro
método
Estes dados não só são difíceis de serem obtidos, mas
podem ser “manipulados” para se chegar ao resultado desejado
Não há garantia de que se vá descobrir ativos sub-
avaliados, o que é um problema para aqueles que investem exclusivamente em ações Aula 1 - Introdução 1-14 Fluxos de Caixa Descontados
Para que tipos de empresa este approach é melhor?
Empresas com fluxo de dividendos ou de caixa positivos
Empresas cujo fluxo pode ser projetado para o futuro
com certa confiabilidade
Quando alguma medida razoável de risco possa ser
usada como taxa de desconto
Aula 1 - Introdução 1-15
Fluxos de Caixa Descontados
Para que tipos de investidor este approach é melhor?
Para aqueles de longo prazo, que podem dar o tempo
necessário para que o mercado possa corrigir os preços dos ativos na direção do seu valor “real”
Para aqueles que têm o poder de mover os preços, seja
um grande investidor, seja um potencial comprador do negócio
Aula 1 - Introdução 1-16
Múltiplos
= = Definição: O valor de qualquer ativo pode ser “encontrado” pesquisando-se ativos similares no mercado Pressuposto: o valor intrínseco de um ativo é impossível de ser calculado. O valor, na verdade, é aquilo que o mercado está disposto a pagar Aula 1 - Introdução 1-17 Múltiplos
Vantagens
Reflete a percepção do mercado. Isto é uma vantagem
quando se esta fazendo um IPO, ou quando se tem uma estratégia de investimentos que privilegia o “momentum”
Sempre se encontrará ativos sub-avaliados
Requer muito menos dados
Aula 1 - Introdução 1-18
Múltiplos
Desvantagens
Assume que o mercado está correto no todo, mas erra
nos ativos particulares
Os dados fundamentais que o modelo não usa na
verdade estão lá, calculados pelo “mercado”. Se o “mercado” estiver errado, tudo o mais estará
Aula 1 - Introdução 1-19
Múltiplos
Para que tipos de empresa este approach é melhor?
Quando há um grande número de ativos passíveis de
comparação
Quando estes ativos são precificados pelo mercado
Quando existem variáveis comuns que podem ser
usadas para padronizar a comparação (ex: vendas)
Aula 1 - Introdução 1-20
Múltiplos
Para que tipos de investidor este approach é melhor?
Para aqueles que têm horizonte de curto prazo
Que são medidos contra um determinado benchmark
(não importa se o mercado está caro ou barato, devo ser melhor que o mercado)
Para investidores que podem arbitrar mercados
Aula 1 - Introdução 1-21
Opções
Seu preço deriva de um ativo subjacente
Somente tem valor se o preço de
exercício for atingido (call) ou não (put)
Tem um prazo de vencimento
Aula 1 - Introdução 1-22
Opções
Preço de exercício
put Valor do call ativo subjacente
Aula 1 - Introdução 1-23
Opções
Para que tipos de ativos este approach é melhor?
Empresas pré-falimentares (call)
Reservas de recursos naturais (call)
Patentes de um determinado produto (call)
Prêmios de seguros (put)
Aula 1 - Introdução 1-24
Opções
Empresas pré-falimentares
Falência (ativos < 0)
Ativos da ação da empresa empresa
Aula 1 - Introdução 1-25
Opções
Reservas de recursos naturais
Preço economicamente atrativo para extração
preço dos valor das reservas recursos no mercado
Aula 1 - Introdução 1-26
Opções
Patentes de um produto
Preço economicamente atrativo para venda do produto
