Risk and Return Theories: I

•Introduction
•Measuring Investment return
•Risky Assets versus Risk-Free Assets
•Measuring Portfolio Risk
•Choosing a Portfolio of Risky Assets
Introduction
• Investment face Return and Risk
• The value of Financial assets is the
present value of the cash flow expected
• The process requires :
– Estimating cash flow
– Determining the appropriate interest is the
minimum interest rate plus a risk premium
 Introduction
• The risk and expected return is built on two
economic theories :
– Portfolio theory
• The selection of portfolios that maximize
expected return consistent with
individually acceptable level of risk
– Capital market theory
• The effects of investors decisions on security
prices
 Measuring Investment Return

V1 - V0  D
Rp 
V0
• V1 = the portfolio market value at the end of the interval
• V0 = the portfolio market value at the end of the interval
• D = the cash distribution to the investor during in the
interval

Give the sample

 ARITHMETIC AVERAGE RATE OF RETURN

• Unweighted average of returns achieved during a series of such

measurement intervals.

Rp 1  Rp 2  ...  Rp N
RA 
N
• RA = the arithmetic average return
• Rpk = the portfolio return in interval k as measured by
equation above
•k = 1,………..N
•N = the number of intervals in the performance evaluation periode
 TIME-WEIGHTED RATE OF RETURN
•Measure the compounded rate of growth of the initial
portfolio during the performance evaluation period.

RT  (1  Rp1)(1  Rp2).....(1  RpN)

1/N
1

•Give the sample

 DOLLAR-WEIGHTED RATE OF RETURN

• Also called Internal Rate of Return is

computed by finding the interest rate that will
make the present value of cash flow from all
the interval periods plus the terminal market
value of the portfolio equal to the initial
market value of portfolio.
 C1 C2 CN  VN
V0  1  ......  n
(1  Rp) (1  Rp) 2 (1  Rp )
Rp = The Dollar-weighted rate of return
V0 = the initial market value of the portfolio
VN = The terminal market value of the portfolio
Ck = the cash flow for the portfolio for interval k
K = 1,…………….. N

Give the sample

 RISKY-ASSETS VERSUS RISK-FREE ASSETS

• RISKY ASSET is one for which the return that

will be realized in the future is uncertain
• RISK-FREE is one for which the return that
will be realized in the future for certain assets.
 EXPECTED PORTFOLIO RETURN

• Simply the weighted average of possible outcomes,

where the weights are relative chances of
occurrence.

E (Rp)  P1R1  P2R2  ......  PnRn

n
E(Rp)   PjRj
j1
VARIABILITY OF EXPECTED RETURN

Outcome Possible Probability

Return
1 50 0.1
2 30 0.2
3 10 0.4
4 -10 0.2
5 -30 0.1
RESIKO
2 2 2
Var (Rp)  P1[R1 - E(Rp)]  P2[R2 - E(Rp)]  .....  Pn[Rn - E(Rp)]
n
Var (Rp)   Pj[ Rj  E ( Rp )]
2
j1
 RISK AND RETURN THEORIES : II

• ECONOMIC ASSUMPTIONS
• ASUMPTIONS ABOUT INVESTOR BEHAVIOR
1. Investors decision parameters:
• The expected return
• The variance of returns
2. The risk-averter investor ascribe to the methodology
of reducing portfolio risk by combining assets with
counterbalancing correlations
3. All investors make investments decisions over some single-
period investment horizons
4. Investors have the same expectation assets returns,
variances, and correlations
• Assumptions about the capital markets
– The capital markets is perfectly competitive
– No transactions cost or impediments interfere with
supply and demand for an asset
– A risk-free exists in which investors can invest
• The Capital Market Theory
• The Capital Market Line

Capital Market
Line
E(Rp)

PB M
Markowitz
PA Efficient Frontier
Risk-free
rate

Std (Rp)
• Portfolios to the right of M Leveraged portfolios (borrowing at a
risk-free rate to buy a market portfolio)
• Portfolios to the left of M are combinations of risk-free asset and
market portfolio

CAPITAL MARKET LINE

• Menggambarkan ekuilibrum pasar yang menyangkut
return ekspektasi dan risiko.
• Menunjukkan semua kemungkinan kombinasi
portfolio efisien dari aktiva-aktiva berisiko
dan aktiva bebas resiko
• Slope CML merupakan harga pasar dari risiko
untuk portfolio efisien
• Slope :

E(Rm) - Rfr
Harga pasar risiko 
σm

• Return ekspektasi portfolio pasar (E(Rm)) sebesar 20% dengan deviasi

standar dengan deviasi standarnya (σm) sebesar 50%. Return aktiva bebas
resiko (Rf) sebesar 12% . Hitunglah slopenya?
• SLOPE menunjukkan tambahan return untuk tiap unit tambahan
resiko yang diukur dengan deviasi standar

Tambahan return ekspektasi portfolio pasar  (Slope CML) * m

Capital market line:
1. CML hanya terdiri dari portfolio efisien yang
berisi aktiva bebas resiko, portfolio pasar M
atau portfolio kombinasi keduanya
2. Karena ekuilibrum pasar, CML harus
mempunyai slope positif meningkat atau
dengan kata lain E(Rm) harus lebih besar
dari Rfr
 Security Market Line

• Menggambarkan trade-off antara resiko dan return

ekspektasi untuk portfolio efisien, tetapi bukan
untuk sekuritas individual.
• Merupakan penggambaran secara grafis dari model
CAPM
• Tambahan return ekspektasi karena adanya
tambahan resiko yang diukur dengan BETA untuk
portfolio yang diversifikasikan dengan sempurna
(resiko sistematis)
 Security market line
E(Ri)
E(R)

E(Rm)

Pf

βM=1.0 β1
β
• Sekuritas yang mempunyai beta < 1 dikatakan berisiko lebih
kecil dari resiko portfolio pasar, sebaliknya.
• Sekuritas yang memiliki beta sama dengan 1, diharapkan
mempunyai return ekspektasi yang sama dengan ekspektasi
portfolio
• Intercept sebesar Rbr (Rf)
• Slope sebesar [E(Rm) – Rbr]/βm, karena βm
bernilai 1, maka slopenya menjadi
[E(Rm) – Rbr]
• Dengan demikian modelnya menjadi :
E(Ri) = Rf + βm*[E(Rm)-Rbr]
 ARBITRAGE PRICING THEORY (APT)

• Dirumuskan oleh Stephen Ross (1976)

• Perbedaan dengan CAPM
– CAPM market portfolio yang mempunyai
kedudukan sentral
– APT dua kesempatan investasi yang mempunyai
karakteristik yang identik sama tidaklah bisa dijual
dengan harga yang berbeda
– APT menyatakan bahwa harga suatu aktiva bisa
dipengaruhi oleh berbagai faktor.
– CAPM menyatakan hanya satu faktor yang
mempengaruhinya
• APT memakai hukum harga satu harga (the law of one
price)
• Beberapa kemungkinannya:
– APT untuk satu faktor

E(Ri)   0   1b1
– APT untuk dua faktor

Ri  a  b1I1  bi2I2  i
•Satu faktor

Portfolio E (R) bp
Ekuilibrum
A 15% 1.5
B 10% 0.5

•Dua faktor

Portfolio E (R) bi1 bi2

A 15% 1.0 0.6
B 14% 0.5 1.0
C 10% 0.3 0.2