Concepto de Evaluación de Inversiones:

La evaluación de Inversiones consiste en

comparar los costos con los beneficios que se
generan durante el horizonte de evaluación,
para así decidir sobre la conveniencia de
llevar a cabo las inversiones.
 Evaluación de Inversiones

Evaluación Evaluación
Privada Social

Evaluación Evaluación
Económica Financiera

Formación
Incremental
Empresa
Evaluación Privada:
Cuando la evaluación se da desde el punto de vista del
inversionista privado.
Se realiza un análisis de Beneficio- Costo.

Evaluación Económica:
Se evalúa el proyecto sin tener en cuenta el
financiamiento de terceros.
Se evalúa en función al Flujo de Caja Económico (FCE)
Tasa de descuento: Proy. Nuevo (C.O.K), Proy.
Incremental (CPPC).
Indicadores: VPNE, TIRE,B/C, PRE.
Le interesa a la entidad financiera.
Evaluación Financiera:
Se evalúa el proyecto tomando en cuenta el
financiamiento de terceros.
Se evalúa en función al Flujo de Caja Financiero
(FCF).
Tasa de descuento: C.O.K
Indicadores: VPNF, TIRF, B/C, PRF.
Le interesa al inversionista.
Pasos a seguir:
Método 1:
1. Información básica
2. Elaborar la Estructura de Inversiones
3. Estructura de financiamiento
4. Elaborar el Estado de Pérdidas y Ganancias Proyectado.
5. Elaborar un Flujo de Caja Proyectado.
6. Estimar los Indicadores de Beneficio- Costo.
Método 2:
1. Información básica
2. Flujo de Caja del Capital
3. Flujo de Caja Operativo
4. Flujo de Caja Económico (Evaluación Económica)
5. Cronograma de Pagos
6. Flujo de Caja Financiero (Evaluación Financiera)
 INFORMACIÓN BÁSICA
.Mercado: cálculo de la demanda (volumen de ventas)
proyectada; precios, comisiones por ventas, ventas a
Crédito

•Operaciones: costos unitarios, créditos de

proveedores, gastos administrativos, tasa impositiva

• Inversión: monto necesario por período, horizonte y

periodicidad de evaluación, depreciación y
amortización de los activos, relación deuda / capital
de la inversión y costo de las fuentes de
financiamiento.
Comprende la adquisición de todos los Activos
Fijos, Activos Intangibles y Capital de Trabajo
necesarios para iniciar las operaciones de la
empresa.
La inversión tiene 2 rubros: activos fijos y capital de trabajo.

• Activos fijos: son bienes y servicios que se adquieren para soportar

el proceso productivo durante el proyecto, por lo general se
adquieren al inicio del mismo. Son inversiones de largo plazo y
constan de:

– Activos tangibles: terrenos, edificios, instalaciones, maquinarias y

equipos, muebles. Sujetos a depreciación (excepción: terrenos).

– Activos intangibles: estudios de factibilidad, gastos de

constitución, licencias, marcas, patentes, puesta en marcha,
capacitación, cargos financieros pre operativos. Sujetos a
amortización.
 ESTRUCTURA DE INVERSIÓN
I.-Inversión Fija Tangible:
-Maquinaria y Equipos..................................20000
-Obras Físicas...............................................40000
-Terreno........................................................ 30000
II.-Inversión Fija Intangible:
-Conformación de la Empresa....................... 2000
-Estudios definitivos....................................... 4000
-Publicidad y Promoción.................................1200
III.-Capital de Trabajo........................................1000
Sub Total...................................................... 98200
Imprevistos................................................... 4910
TOTAL.........................................................103110
• Los activos fijos son bienes de largo plazo por lo que su
vida útil económica es en general de varios años y varía
según el tipo de activo.
• Los activos fijos pierden valor (se desgastan) a lo largo
de su vida útil. Dicho desgaste es conocido como
depreciación para los activos tangibles y como
amortización para los activos intangibles.
• La depreciación puede ser de dos tipos:
– Depreciación contable: es la que se consigna en los
libros contables y estados financieros; está normada. Se
realiza con algunos de los métodos de la contabilidad:
lineal, acelerada, etc.
– Depreciación económica: es la pérdida de valor de
mercado. No necesariamente coincide con la depreciación
contable.
 • No siempre es fácil estimar la depreciación económica.
Contablemente, la depreciación lineal es la más usada y
deprecia los activos en la misma proporción todos los
períodos.
• Ejemplo: Una maquinaria se adquiere por un valor de $ 10
mil y tiene una vida útil de 5 años. ¿Cuál es su valor
contable al final del 4º año?
• Solución: La tasa de depreciación anual es 20% (1/5).
• Depreciación anual = 20% de 10,000 = $ 2,000
• Depreciación al 4º año = 2,000 x 4 = $ 8,000
• Valor contable al 4º año = 10,000 – 8,000 = $ 2,000
0 1 2 3 4 5
Inversión 10000
Depreciación 2000 2000 2000 2000 2000
Valor del activo 10000 8000 6000 4000 2000 -
• El valor de recuperación o valor residual es lo que
vale el activo al final de la vida útil del proyecto.
Depende del valor del activo fijo al inicio del
proyecto, de su vida útil y de la forma de
depreciación.
• Para calcular el valor de recuperación debe
emplearse la depreciación económica porque lo que
interesa es el valor de mercado del activo, es decir,
el precio al cual puede venderse al final de la vida
útil del proyecto.
• En general es difícil estimar el valor de mercado de
los activos en el futuro. Cuando no es posible
conseguir esta información se aproxima con la
depreciación contable.
• Valor de recuperación activo fijo 1: VR1 = AF1 x (t1 – n) / t1
• Valor de recuperación activo fijo 2: VR2 = AF2 x (2t2 – n) / t2
• Valor de recuperación inversión (en el año n) = VR1 + VR2
– n: horizonte de evaluación
– t1, t2: vida útil de los activos fijos 1 y 2 (t1 > n, t2 < n)
– AF1, AF2: valor de los activos fijos 1 y 2 al inicio.
AF1
AF2 AF2
VR2
VR1

0 t2 n t1 2t2
 Inversión en Capital de Trabajo
• Inversión en recursos necesarios (activos
corrientes) para la operación normal del proyecto
durante un ciclo productivo.
• Se llama ciclo productivo al tiempo que
transcurre desde el inicio del proceso de
producción hasta que se cobra por la venta del
producto terminado.
• Durante todo este lapso de tiempo, la empresa
tiene que asumir gastos operativos que deben ser
debidamente financiados.
 Inversión en Capital de Trabajo
• Al finalizar el ciclo productivo, la empresa recupera la
inversión que inicialmente hiciera.
• Este dinero recuperado vuelve a invertirse en el siguiente
ciclo productivo, y así sucesivamente.
• Por consiguiente, esta inversión inicial no podrá ser retirada
de la empresa inmediatamente y se considerará como
inversión de largo plazo.
• Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación,
puede requerirse adiciones al capital de trabajo inicial. En
caso de disminuciones del nivel de operación, se producirá
una recuperación del capital de trabajo invertido.
• Sus componentes son:
- Caja (pago de sueldos)
- Cuentas por cobrar
- Cuentas por pagar
- Inventarios (compras iniciales)
 CRONOGRAMA DE INVERSIONES
Nos muestra el programa de instalación de
los activos que aparecen en la estructura de
inversiones.
 CRONOGRAMA DE INVERSIONES
Rubros Periodos 1 2 3 4 5 Total
Inv. Fija Tangible

Inv. Fija Intangible

Capital de trabajo
Sub. total
Imprevistos
Total
• En esta parte debemos definir cómo se va a
financiar el proyecto, es decir qué fuentes de
financiamiento se utilizarán: aporte propio de
capital; deuda con fiancieras (largo plazo);
crédito con proveedores (corto plazo), etc.
• Se determina el costo de dichas fuentes, es
decir la tasa de interés que cada una exige.
• En el esquema de financiamiento se mostrarán
los montos por período necesarios que
debemos recibir para la marcha del proyecto.
• Finalmente, se elaborará el servicio de deuda o
cronograma de pagos, es decir, los
desembolsos por período para cumplir con las
obligaciones.
•En la evaluación de proyectos, este estado contable
sirve para determinar los impuestos en cada
período que producirán las operaciones futuras del
proyecto.
• El estado de ganancias y pérdidas se elabora de
acuerdo a las normas de la contabilidad financiera,
sobre la base devengada, es decir, se registra un
ingreso o un egreso cuando se realiza la
transacción aunque no se reciba en ese momento el
efectivo.
• Luego de determinar los ingresos y egresos por
período, se calculan la utilidad operativa, la utilidad
antes de impuestos y la utilidad neta para cada
período. La utilidad neta casi NUNCA coincide con el
flujo de efectivo que aparece en el flujo de caja.
• El flujo de caja determina los saldos entre ingresos
y egresos de efectivo por período.
• El estado de ganancias y pérdidas (EGP) sirve como
base para la construcción del flujo de caja. Pero hay
diferencias.
• En el EGP los ingresos y egresos se señalan en el
momento en que se registran en la contabilidad de
la empresa; en el flujo de caja se señalan en el
período que efectivamente se prevé realizar el
desembolso.
• En el EGP las ventas al crédito se registran por el
total en el período de la transacción (igual que al
contado).
• La depreciación aparece como un gasto en el EGP,
pero como no significa movimiento real de dinero,
no se consigna en el flujo de caja.
 FLUJO DE
CAJA DE LA
INVERSION
FLUJO DE
CAJA
ECONÓMICO
FLUJO DE FLUJO DE CAJA
CAJA FINANCIERO
OPERATIVO

FLUJO DE
FINANCIAMIENTO
• Este flujo está conformado por los costos de
inversión. Comprende inversión de activos
fijos y su recuperación, gastos pre operativos
y cambios en el capital de trabajo.
• Generalmente las inversiones se efectúan
antes del inicio de las operaciones del
proyecto, en el período “cero”.
• Pueden haber, sin embargo, inversiones
adicionales durante la etapa operativa para
reemplazar o mejorar un activo o para
ampliar la capacidad del proyecto.
• La diferencia entre los ingresos operativos y
los costos operativos.
• Ingresos: ingresos por ventas, ingresos
financieros.
• Egresos: costos de producción , gastos
administrativos, gastos de mercadotecnia,
impuestos por operaciones.
• El flujo económico muestra los flujos de
efectivos obtenidos del proyecto por sí
mismo, independientemente de la forma de
financiamiento. No se incluye la depreciación.
Se deducen los impuestos por operaciones
como si toda la inversión se realizara con
capital propio.
• Consta de dos flujos:
– Flujo de inversión
– Flujo económico operativo
• Flujo de financiamiento: contiene los flujos
que se derivan de las ganancias y pérdidas
por endeudamiento.
• Contiene el préstamo inicial, el servicio de
deuda (los pagos programados a los
acreedores) y el escudo fiscal.
• El escudo fiscal es la diferencia que se
obtiene entre los impuestos que se pagarían
si no se incurre en deuda y los impuestos que
se pagarían al endeudarse. Constituye
generalmente una ganancia al reducir los
impuestos cuando una parte de la inversión
se financia con deuda.
 SIN DEUDA CON DEUDA
Inversión 500 500
Capital 500 200
Deuda 0 300
Utilidad operativa 100 100
Gastos financieros: Ki = 10% 0 30
Utilidad antes de impuestos 100 70
Impuestos (30%) 30 21
Utilidad neta 70 49
Reparto dividendos: Ke = 12% 60 24
Utilidad retenida 10 25
• Flujo del accionista: contiene los flujos de
efectivo totales generados por el proyecto y
por el financiamiento. Se obtiene al sumar los
flujos económicos y los flujos del
financiamiento. Es el flujo de interés para los
accionistas.

F. ACCIONISTA = F. ECONÓMICO +
F. FINANCIAMIENTO
• Los indicadores de rentabilidad permiten
verificar la conveniencia de realizar o no un
proyecto.
• Son usados para analizar un conjunto de
proyectos, decidir entre dos o más
alternativas, decidir el momento óptimo de
inversión, etc.
• Los principales indicadores son:
– El valor actual neto (VAN)
– La tasa interna de retorno (TIR)
– El indicador beneficio costo (B/C)
- El periodo de retorno
Indicadores de Beneficio- Costo:
 Valor Presente Neto(VPN o VAN): Es la diferencia entre el
valor presente de los beneficios (VPB) y el valor presente
de los costos (VPC).
VPN= VPB – VPC
El VPC es la inversión que por lo general en su totalidad
se da al inicio, por lo tanto no se necesita actualizarlo.
El VPB como se da en distintos períodos de tiempo, se
tiene que actualizar utilizando una tasa de descuento
(TD).
VPB= ∑BNi
(1 + TD)n
BN: Beneficio neto TD: Tasa de descuento
Caso 1:
Usted es el encargado de evaluar una inversión para la empresa
XYZ S.A con el fin de evaluar su factibilidad. La información con la
que se cuenta es la siguiente:
COK= 18%

Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

A
BN -85000 28000 28000 28000 28000 28000

Solución:
VPB= 28000 + 28000 + 28000 + 28000 + 28000
(1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5
VPB= 87560,79
VPN= 87560,79 – 85000= 2560,79 > 0
Interpretación:
 Si VPN > 0 : nos indica que los beneficios actualizados son
mayores que los costos actualizados y que la rentabilidad del
proyecto es mayor que el COK. Por lo tanto se recomendaría
llevar a cabo dicha inversión.
 Si VPN = 0 : nos indica que los beneficios actualizados son
iguales a los costos actualizados y que la rentabilidad del
proyecto es igual al COK. Por lo tanto es indiferente llevar a cabo
o no dicha inversión.
 Si VPN < 0 : nos indica que los beneficios actualizados son
menores que los costos actualizados y que la rentabilidad del
proyecto es menor que el COK. Por lo tanto se recomendaría no
llevar a cabo dicha inversión.
 Tasa Interna de Retorno (TIR) :
La TIR nos mide la rentabilidad del proyecto y es la tasa de
descuento que hace que el VPN = 0.
VPB = VPC

VPN= ∑BNi - VPC = 0

(1 + TD)
Caso 1:
VPN= 28000 + 28000 + 28000 + 28000 + 28000 -85000 = 0
(1+TD)1 (1+TD)2 (1+TD)3 (1+TD)4 (1+TD)5
VPN = 0
∴ TIR = 19,32% > 18%
Interpretación:
 TIR > COK : Se debe llevar a cabo dicha inversión, debido a que la
rentabilidad del proyecto es mayor que la rentabilidad de la mejor
alternativa de inversión.
 TIR = COK : Es indiferente llevar a cabo o no dicha inversión, debido
a que la rentabilidad del proyecto es igual a la rentabilidad de la
mejor alternativa de inversión.
 TIR < COK : No se debe efectuar la inversión, debido a que la
rentabilidad del proyecto es menor a la rentabilidad de la mejor
alternativa de inversión.
 Relación Beneficio Costo (B/C):
Se obtiene dividiendo el valor presente de los beneficios (VPB) entre
el valor presente de los costos (VPC).

B/C = VPB
VPC
Caso 1:
B/C= 87560,79 = 1,03 > 1
85000,00
 Interpretación:
 B/C > 1 : Los beneficios actualizados son mayores que los costos
actualizados. Por lo tanto se recomendaría llevar a cabo dicha
inversión.
 B/C = 1 : Los beneficios actualizados son iguales a los costos
actualizados. Por lo tanto es indiferente llevar a cabo o no dicha
inversión.
 B/C < 1 : Los beneficios actualizados son menores que los costos
actualizados. Por lo tanto no se recomendaría llevar a cabo dicha
inversión.
 Periodo de Retorno (PR) :
El PR nos indica en cuánto tiempo se va recuperar la inversión. El que
sea bueno o no va depender del riesgo que este dispuesto a correr el
inversionista.
PR= INV. / BN
Caso 1:
PR= 85000/28000= 3,04 ~ 3 años.
VAN:
 VANF>VANE>0

 VANF>0, VANE<0

 VANF<0, VANE>0

 VANE<VANF<0

VAN y TIR:
 VAN>0 y TIR>0

 VAN=0 y TIR>0

 VAN<0 y TIR>0

 VAN<0 y TIR=0

 VAN<0 y TIR<0
 CASO 01
Para implementar una empresa se necesita invertir
90000, proyectándose los ingresos en 110000, 120000 y
130000 para el 1º, 2º y 3º año respectivamente. Siendo
los egresos de 50000, 60000 y 70000 para el 1º, 2º y 3º
año respectivamente.
La vida útil de los activos es de 4 años y se recuperara el
capital de trabajo por 10000.
La inversión será financiada con recursos propios en
45000 y con préstamo de una financiera en 45000, a una
TEA del 10% a ser pagado en tres años con cuotas
anuales iguales.
Se pide: Flujo de Caja del Capital, Flujo de Caja
Operativo, Flujo de Caja Económico, Evaluación
Económica, Cronograma de Pagos, Flujo de Caja
Financiero, Evaluación Financiera.
 CASO 02
La implementación de un proyecto tiene las siguientes especificaciones: la
organización implica un gasto de 5000, los estudios definitivos representarán un
costo de 20000, se proyecta comprar un terreno valorado en 15000. Las obras civiles
demandarán un gasto de 50000. Se requiere maquinaria por 40000 y su instalación de
la maquinaria en la planta representa un costo de 5000. Se pagará una patente por
2000 y el capital de trabajo requerido para que empiece a operar el proyecto es de
3000.
El método de depreciación a usar es el de línea recta. La vida útil es de 20 años para
las obras civiles y 10 años para las máquinas. Teniendo un valor de liquidación al final
de su vida útil de 7000 para las edificaciones y 5000 para las máquinas.
El costo de materia prima es de 5000 para el 1º año y 8000 para los siguientes
respectivamente, el costo de mano de obra directa es de 3000 para el 1º año y 4000
para los siguientes respectivamente, los gastos de administración y ventas son
constantes ascendiendo a 5000 para cada año. Además se ha proyectado los
siguientes ingresos por ventas:
Años 1 2 3 4 5
Ventas 70000 80000 80000 80000 80000
Considere una tasa de impuesto a la renta del 20% y será financiado por terceros en
un 70% de la inversión, a una TEA del 5%, periodo de gracia para las amortizaciones
de 2 años y periodo de pago de 3 años, con cuotas constantes anuales.
Los inversionistas están dispuestos a aceptar un COK del 20%.
Se pide: Evaluación Económica y Evaluación Financiera.