ESTUDIO

FINANCIERO
 OBJETIVO
 Ordenar y sistematizar la información de
carácter monetario que proporcionaron los
diferentes estudios anteriores, elaborar los
cuadros analíticos y datos adicionales para la
evaluación financiera del proyecto.
 El horizonte del proyecto
 Desde la etapa de instalación o ejecución en la
cual se hacen la mayor parte de las inversiones;
pasando por la..
 Etapa de operación o de funcionamiento en la
cual se generan los costos y se producen los
ingresos propios de la venta de la producción o
de la prestación del servicio; y llegando a …
 La etapa en la cual se supone que el proyecto
termina su actividad regular y se procede a su
liquidación.
  Horizonte del Proyecto
Horizonte

Ejecución

Estudio de Liquidación
Preinversión
Operación
 VIDA UTIL DE UN PROYECTO

 Microempresa, 3 años.
 PYME, 5 años.
 Empresa, 10 años.
 Gran Empresa, 20 años
 Estudio financiero
1. Determinación de las inversiones
2. Financiamiento
3. Presupuesto de egresos
4. Ingresos
5. Depreciación de activos fijos y
Amortización de activos diferidos
6. Flujo de fondos
 1. Determinación de las
inversiones
 Los resultados obtenidos con
respecto al comportamiento del
mercado del producto, a la técnica
empleada y a la organización,
proveen la información pertinente
para la determinación de las
inversiones del proyecto.
 1. Determinación de las
inversiones
 Inversión Fija: Inversión en activos fijos
tangibles
 Inversión Diferida: Inversión en activos
intangibles
 Capital de Trabajo: Recursos necesarios para la
operación normal del proyecto, para cubrir el
desfase que se produce entre los egresos y la
generación de ingresos de la empresa, o bien,
financiar la primera producción antes de
percibir ingresos
Inversiones en activos fijos tangibles
 Se adquieren de una vez durante la etapa de instalación
del proyecto y se utilizan a lo largo de su vida útil
 Terreno: dimensiones, límites y valor (no
depreciable)
 Construcción: valor de cada una de las áreas de
construcción, incluye instalaciones o acometidas de
electricidad, agua, instalaciones sanitarias y otros
servicios
 Maquinaria y equipos del estudio de ingeniería

 Muebles y equipos de oficina

 Instalación y montaje: gastos de materiales y mano de

obra
 Material de transporte: vehículos
 Costo unitario Costo total
Activos Fijos (USD)
Cantidad (USD)

INFRAESTRUCTURA 80.000,00 1 80.000,00

MAQUINARIA Y EQUIPOS
Cortadora de acero 2.000,00 1 2.000,00
Prensa para troquelado 40 ton 5.000,00 1 5.000,00
Torno horizontal manual 10.000,00 5 50.000,00
Pulidora circular 70,00 2 140,00
Remachadora 50,00 2 100,00
Matriz de troquelado 10.000,00 1 10.000,00
Matriz de repujado 200,00 4 800,00
VEHÍCULOS
Montacargas 2 ton. 10.000,00 1 10.000,00
Camioneta doble cabina 25.000,00 1 25.000,00
MUEBLES Y ENSERES
Escritorio ejecutivo 170,00 3 510,00
Sillón ejecutivo 100,00 3 300,00
Mesa de reuniones 400,00 1 400,00
Archivador 160,00 3 480,00
Equipo de Cómputo 500,00 2 1.000,00
Total 185.730,00
Se acostumbra incluir el 5% del total de AF como imprevistos
 Inversiones en activos intangibles
 Costos de organización, del proyecto, patentes y
similares
 Costos de ingeniería y administración de la
instalación: pago de los servicios técnicos de asesoría
y administrativos que se causan durante el proceso de
instalación.
 Costo de puesta en marcha: desembolsos o pérdidas
por operación que se originan al probar la instalación
y ponerla en marcha hasta alcanzar un
funcionamiento satisfactorio.
 Inversiones en activos intangibles
 Intereses durante la construcción.
 Imprevistos: Es recomendable incluir un
rubro de imprevistos, tanto para partidas
no consideradas, como para la escalación
de precios
 Inversiones en activos intangibles
 Cuando existe cierta incertidumbre en la
estimación de estos montos es aconsejable incluir
una partida para imprevistos por un porcentaje
entre el 5% y el 10% del total de los diferidos.
 Las normas tributarias permiten amortizar los
activos diferidos en los 5 primeros años de
funcionamiento del proyecto; aparece como un
costo que no constituye desembolso y tiene
efectos tributarios similares a las depreciaciones.
 Costo Costo
Activo diferido
Unidad Cantidad unitario total
(concepto)
(USD) (USD)

Constitución legal (Abogado) Servicio 1 1.500,00 1.500,00

Asistencia técnica
Servicio 1 10.000,00
(Capacitación) 10.000,00
Software Licencias 1 5.000,00 5.000,00
Adecuación Instalaciones
$/m2 1 5.000,00 5.000,00
Ajenas
Campaña
Publicidad y mercadeo 2 244,00 488,00
s
Estudio de mercado Servicio 1 3.000,00 3.000,00

Total 24.988,00

Se acostumbra incluir el 5% del total de AD como imprevistos

 Capital de trabajo
 Es el capital adicional (distinto de la inversión
en activo fijo y diferido) con que hay que
contar para que empiece a funcionar una
empresa; esto es, hay que financiar la primera
producción antes de recibir ingresos
 En la mayoría de los casos las inversiones en
capital de trabajo se hacen una sola vez antes de
comenzar el funcionamiento del proyecto y que
se recuperan en el período de liquidación.
 Capital de trabajo
 La inclusión del capital de trabajo inicial en las
inversiones se justifica en aquellos proyectos
donde el proceso de producción es largo, como
es el caso de los proyectos agrícolas, en que se
tarda en efectuar las primeras ventas.
 En todos aquellos casos donde se tienen ingresos
desde que se inicia la operación no es dable la
consideración del capital de trabajo inicial como
inversión.
 Capital de trabajo
 Materia Prima,
 Insumos,

 Mano de obra,

 Etc.
 Valor mensual
Detalle (USD)
Gastos de producción 24.188,42
Mano de obra directa 6.414,24
Mano de obra indirecta 1.454,18
Uniformes 180,00
Materia prima 15.240,00
Materiales para acabado 100,00
Transporte de materia prima 800,00
Gastos de administración 3.049,86
Gerente General 1.225,33
Secretarias 1.136,35
Contador 568,18
Suministros y materiales de oficina 120,00
Gastos de ventas 120,00
Publicidad 120,00
Otros gastos 3.537,47
Arriendo 2.600,00
Servicios básicos 471,47
Suministros de limpieza 100,00
Personal de limpieza 366,00
Total capital de trabajo 30.895,75
 Resumen de las Inversiones

Tipo de inversión Monto (USD)

Inversión fija 185.730,00

Inversión diferida 24.988,00

Capital de trabajo 30.895,75

Total inversión 241.613,75
 Cronograma de inversiones
 Es la representación en miles de dólares de los
sucesivos desembolsos estimados, conforme al
Plan de Inversiones y al tiempo de ejecución
del proyecto
 2.- Financiamiento

Monto
Recursos
(USD)
Sin financiamiento
Propios 241.613,75

Total 100% 241.613,75

 2.- Financiamiento
Monto
Recursos % financiamiento
(USD)

Propios 16,56% 40.000,00

Préstamo
83,44%
bancario 201.613,75

Total 100%
241.613,75
CREDITO 201.613,75

TASA 11,83%

PLAZO 5
Amortización de la deuda
 Amortización de la deuda
 El sistema francés consiste en determinar una cuota fija.
Mediante el cálculo apropiado del interés compuesto se
segrega el capital (que será creciente) de los intereses
(decrecientes).
 En el sistema alemán, o sistema de cuota de amortización
fija, la amortización de capital es fija, por lo tanto los
intereses y la cuota total serán decrecientes. Se caracteriza
porque el interés se paga de forma anticipada en cada
anualidad.
 El sistema estadounidense establece una sola amortización
única al final de la vida del préstamo. A lo largo de la vida
del préstamo solo se pagan intereses. Al no haber pagos
intermedios de capital, los intereses anuales son fijos.
 Tabla de amortización de la deuda
Periodo Dividendo Interés Capital Saldo

PAgoINT PAGOPRIN
0 CUOTA $ 201.613,75

1 ($ 55.694,26) ($ 23.850,91) ($ 31.843,36) $ 169.770,39

2 ($ 55.694,26) ($ 20.083,84) ($ 35.610,43) $ 134.159,97

3 ($ 55.694,26) ($ 15.871,12) ($ 39.823,14) $ 94.336,83

4 ($ 55.694,26) ($ 11.160,05) ($ 44.534,22) $ 49.802,61

5 ($ 55.694,26) ($ 5.891,65) ($ 49.802,61) $ 0,00

 3 Costos de operación
A. Costos de producción (estudio técnico)
B. Costos de administración: propios de
la organización de la empresa;
C. Los costos causados por efecto del
impulso de las ventas; y finalmente
D. Los costos financieros generados por el
uso del capital ajeno.
 Costos es el desembolso que se
realiza para producir un
determinado producto.
 En cambio gasto es el desembolso
general que realiza la empresa para
el desarrollo de sus actividades
 A.- Costos de producción
 Materia prima
 Mano de obra
 Envases
 Energía eléctrica, agua, Combustibles
 Controles
 Mantenimiento
 Depreciación
 Amortización
 Otros
 Costo de la materia prima

Costo
Costo
Material Cantidad total por 2019 2020 2021 2022 2023
unitario
un juego
Acero AISI 430 10 kg 1,4 USD/kg 14 25.200 67.200 84.000 100.800 117.600
Asas de polímero 8 1 8 14.400 38.400 48.000 57.600 67.200
Cajas de cartón 1 0,5 0,5 900 2.400 3.000 3.600 4.200
Cinta de embalaje 1 1 1 1.800 4.800 6.000 7.200 8.400
Tapas de vidrio
5 5,46 27,3 49.140 131.040 163.800 196.560 229.320
templado
Total 50,8 91.440 243.840 304.800 365.760 426.720
 B. Costos de Administración
 SUELDOS
 PRESTACIONES
 DEPRECIACION ADMINISTRATIVA
 SEGUROS
 OTROS IMPUESTOS
 OTROS
 C.- Costos de Ventas
 Gastos de Comercialización
 Gastos de Distribución:
 D. Costos financieros
 Se pagan en relación al préstamo de
capital ajeno
 Se considera por separado para efectos
tributarios
 RESUMEN DE COSTOS
PERIODO (AÑOS) 2019 2020 2021 2022 2023
COSTOS DE PRODUCCION
COSTO DIRECTO
Materia Prima Directa 48.528,00 46.383,06 44.332,93 42.373,42 40.500,51
Materiales Directos 13.230,00 12.512,93 11.834,73 11.193,29 10.586,61
MOD + Prestaciones 63.667,49 69.300,28 70.790,24 72.998,90 74.502,67
COSTOS INDIRECTOS
MOI+Prestaciones 14.746,53 16.043,50 16.388,43 16.899,75 17.247,89
Mantenimiento 5.280,00 5.466,38 5.604,68 5.725,18 5.903,81
Seguros 184,31 190,81 195,64 199,85 206,08
Depreciaciones 8.950,00 9.265,94 9.500,36 9.704,62 10.007,41
Amortización de diferidos 2.390,00 2.474,37 2.536,97 2.591,51 2.672,37
Servicios Básicos 659,85 683,14 700,43 715,49 737,81
Otros 53.136,00 55.011,70 56.403,50 57.616,17 59.413,80
GASTOS ADMINISTRATIVOS
Sueldos + Prestaciones 84.767,79 92.510,68 94.499,66 97.448,04 99.455,47

Depreciaciones Administrativas 3.800,00 3.934,14 4.033,67 4.120,40 4.248,95

Seguros 102,60 106,22 108,91 111,25 114,72
TOTAL COSTOS OPERACIÓN 299.442,58 313.883,16 316.930,16 321.697,87 325.598,11
Costos unitarios
 4 Ingresos
 Dinero recibido por concepto de:
 las ventas del producto o la prestación del
servicio o por la liquidación de los activos
que han superado su vida útil dentro de la
empresa, o también por los rendimientos
financieros producidos por la colocación de
excesos de liquidez.
 Proporcionan información de entrada de
efectivo
 Precio de venta (P)
 Asociado a:
 Precios de la competencia de productos iguales y
sustitutos
 Los costos
 Margen de utilidad
 P = (1 + m)*Cu
 m = margen de utilidad
 Cu = costo unitario
 p ($)
80.00
75.00
70.00
65.00
60.00
55.00
50.00
45.00
40.00
35.00
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
si la producción es de 20 carretillas a la 5.00
0.00 q (# carretillas/
semana, el costo de cada una es $ 30,00 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

Nótese que es una función potencial

decreciente.

el precio fijado para cada carretilla deberá ser

de $30,00 + $6,00 = $36,0
 Precio de venta (P)

MARGEN DE RETRIBUCIÓN.

Es la relación porcentual entre la ganancia y el precio de cada artículo.

si la producción es de 20 carretillas a la
semana, el costo de cada una es $ 30,00

MR=20%

el precio fijado para cada carretilla deberá ser 37,5

 PRECIO

Precio de venta
Año 2019 2020 2021 2022 2023

Margen de ganancia 20% 20% 20% 20% 20%

Costo unitario 124,77 136,83 144,55 153,51 162,56
Precio de venta 149,72 164,20 173,46 184,21 195,07
 Ingresos

Proyección de Ingresos
Año 2019 2020 2021 2022 2023

Producción anual de piezas 2400 2400 2400 2400 2400

Precio de venta 149,72 164,2 173,46 184,21 195,07

Ingresos al año 359328 394080 416304 442104 468168

 5.- Depreciaciones
 Desgaste del Activo fijo, por el uso
 Método: Línea recta
 La depreciación se acumula en la CUENTA
DEPRECIACION, para que al fin de la vida
útil se reponga el activo
 Para que este gasto sea deducible, no podrá
superar los siguientes porcentajes:
 Inmuebles (excepto terrenos), naves, aeronaves,
barcazas y similares 5% anual.
 Instalaciones, maquinarias, equipos y muebles 10%
anual.
 Vehículos, equipos de transporte y equipo caminero
móvil 20% anual.
 Equipos de cómputo y software 33% anual.
 Fuente: Art. 28 #6-a Reglamento LORTI
 Boletín Jurídico de la Cámara de Comercio de Quito
 % de Depreciación
Activos Fijos Valor (USD) Vida útil (años)
depreciación (USD)

Edificación 80.000,00 20 5% 4.000,00

Maquinaria 68.040,00 10 10% 6.804,00

Vehículos 35.000,00 5 20% 7.000,00

Equipo de cómputo 1.000,00 3 33,33% 333,33

Total depreciación anual 18.137,33

Años por
Activo Fijo Valor Depreciación Valor residual
depreciar
Edificación 80.000,00 4.000,00 15 60.000,00
Maquinaria 68.040,00 6.804,00 5 34.020,00

Vehículos 35.000,00 7.000,00 0 0

Equipo de cómputo 1.000,00 333,33 1 333,33

Total valor de salvamento 94.353,3
 Amortizaciones
 Es llevar el gasto diferido de la Inversión al
Estado de Pérdidas y Ganancias
 Método: Línea Recta
 Las amortizaciones tienen vida útil de máximo
5 años
 La amortización se acumula en la Cuenta
AMORTIZACIÒN, para que recuperar la
liquidez de la inversión
 *** La Depreciación y la Amortización es
dinero que no sale de la empresa
 El objetivo del gobierno y el beneficio del
contribuyente es que toda inversión sea
recuperada por la vía fiscal (excepto el capital
de trabajo y el terreno).
 Esto lo logra el inversionista haciendo un
cargo llamado costos por depreciación y
amortización
 La inversión y el desembolso de dinero ya se
realizó en el momento de la compra, y hacer
un cargo por el concepto mencionado implica
que en realidad ya no se está desembolsando
ese dinero; entonces, se está recuperando.
 Al ser cargado un costo sin hacer el
desembolso, se aumentan los costos totales y
esto causa, por un lado, un pago menor de
impuestos y, por otro, es dinero en efectivo
disponible.
 % de
Activo Diferido Valor Vida útil Amortización
amortización

Gastos de constitución 1.500,00 5 20% 300,00

Estudio de mercado 3.000,00 5 20% 600,00
Software 5.000,00 5 20% 1.000,00
Asistencia técnica 10.000,00 5 20% 2.000,00
Adecuaciones 5.000,00 5 20% 1.000,00
Total Amortización Anual 4.900,00
 5. Flujo de fondos
Una vez identificados, medidos y valorados
los beneficios y costos relevantes de un
proyecto, la tarea siguiente es estimar los
flujos de beneficios netos que otorgará el
proyecto a través del tiempo al agente para
el cual se está evaluando el proyecto.
 5. Flujo de fondos
 También llamado flujo de caja
 La información básica para realizar la
proyección de este flujo se la obtiene de los
estudios de mercado, técnico y organizacional
 es un esquema de representación sistemática
de los ingresos y egresos que se presentan
periodo por periodo (por lo general se
considera flujos anuales).
 Flujo de fondos
 Difiere si es un proyecto nuevo o si es en una
empresa en funcionamiento
 El flujo de fondos se expresa en momentos:
 Momento cero: refleja todos los egresos previos a
la puesta en marcha del proyecto
 Momento 1, 2, 3… dependerá de la vida útil del
proyecto y reflejará tanto entradas como salidas de
dinero
FLUJO DE FONDOS
Flujos de fondos
 Flujo de fondos
Consideraciones Generales
 Se debe tener siempre en cuenta que un mismo
proyecto puede tener flujos diferentes según el
agente para el cual se evalúa.
 Proyecto puro como un proyecto que es financiado
en un 100% con capital propio por un solo
inversionista.
 Se debe considerar también que cada inversionista
en particular tiene distintos costos de oportunidad
del dinero y de los recursos que puede aportar
(tiempo, terreno, maquinarias, etc.).
 Flujo de fondos
Consideraciones Generales
 La evaluación debe realizarse respecto a un caso base (sin
proyecto), que es la situación actual optimizada. No
siempre es mejor hacer un proyecto, a veces basta mejorar
lo que ya hay.
 El horizonte de evaluación y la definición de los períodos
de tiempo para la estimación del flujo de caja son
determinados por las características del proyecto (como
por ejemplo la vida útil de los activos, y por los intereses
o necesidades de los inversionistas participantes (como
por ejemplo el financiamiento). Ej. Central hidroeléctrica,
cuyo tiempo de construcción es de 3 años y el de
operación cercano a 40 años.
 Elementos del flujo de fondos
 El flujo de fondos está conformado
básicamente por cuatro elementos:
 Los ingresos de operación,
 la inversión inicial, (año cero)
 los costos de operación y
 el valor de los desechos o salvamento de los
activos del proyecto al final de la vida útil del
proyecto. inversión que se tome).
 Flujo de fondos neto PURO
 La construcción del flujo de fondos considerando los
ingresos menos los egresos que genera el proyecto en
conjunto se denomina flujo de fondos neto PURO,
que busca reflejar los ingresos y egresos que el
proyecto dejará.
 Mide la rentabilidad de toda la inversión
Ingresos de operación
(-) Costos de operación (incluye impuestos indirectos)
(-) Depreciación
(-) Amortización de activos diferidos
Utilidad antes de participación e impuestos
(-) 15% participación trabajadores
Utilidad antes de impuestos
(-) Impuesto a la renta
Utilidad neta
(+) Utilidad en venta de activos
(-) Impuesto a la utilidad en venta de activos
(+) Ingresos no gravables
(-)Costos de Operación no deducibles
(+) Valor en libros de activos vendidos
Ganancia neta
(+) Valor de salvamento de activos no vendidos
(+) Depreciación
(+) Amortización de activos diferidos
(-) Costos de inversión
FLUJO DE FONDOS PURO
 FLUJO DE FONDOS PURO
AÑOS
CONCEPTO
0 1 2 3 4 5
Ingresos de Servicio 360.000,00 370.216,80 380.474,73 390.775,17 410.119,57
(+)
Costos operativos 328.281,00 339.376,90 350.847,84 362.706,49 374.965,97
(-)

(-) Depreciación 18137,3 18137,3 18137,3 18137,3 18137,3

(-) Amortización Activos Diferidos 4900 4900 4900 4900 4900

Utilidad Antes de Imp. Y
12.116,30
(=)
Participación de Trabajadores 8.681,70 7.802,60 6.589,59 5.031,38

(-) Participación Trabajadores 15% 1302,3 1170,4 988,4 754,7 1.817,45

(=) Utilidad Antes de Impuestos 7.379,45 6.632,21 5.601,15 4.276,67 10.298,86

(-) Impuesto a la Renta 25% 1.844,86 1.658,05 1.400,29 1.069,17 2.574,71

Utilidad o Pérdida del
7.724,14
(=) Ejercicio 5.534,58 4.974,16 4.200,86 3.207,50

(-)
Inversión Inicial 241.613,75

(+) Depreciación 18137,3 18137,3 18137,3 18.137,30 18.137,30

(+) Amortización Activos Diferidos 4900 4900 4900 4.900,00 4.900,00

(+) Valor Residual 94.353,30

(+) Recuperación de Capital de Trabajo 30.895,75

241.613,75
FLUJO DE FONDOS
 Flujo de fondos neto para el
inversionista
 Si se considera los ingresos que tiene el
inversionista por préstamos recibidos y como
egreso el pago de intereses (gasto deducible
de impuestos) y el pago principal, se tiene el
flujo de fondos que le queda al inversionista
 Mide la rentabilidad de los recursos propios
 Se le agrega el efecto del financiamiento para
incorporar el impacto del apalancamiento de
la deuda
Ingresos de operación
(-) Costos de operación (incluye impuestos indirectos)
(-) Depreciación
(-) Amortización de activos diferidos
(-) Gastos financieros (Intereses sobre créditos recibidos)
Utilidad antes de participación e impuestos
(-) 15% participación trabajadores
Utilidad antes de impuestos
(-) Impuesto a la renta
Utilidad neta
(+) Utilidad en venta de activos
(-) Impuesto a la utilidad en venta de activos
(+) Ingresos no gravables
(-)Costos de Operación no deducibles
(+) Valor en libros de activos vendidos
Ganancia neta
(+) Valor de salvamento de activos no vendidos
(+) Depreciación
(+) Amortización de activos diferidos
(-) Amortización de créditos (pago del capital)
(-) Costos de inversión
FLUJO DE FONDOS PARA EL INVERSIONISTA
 FLUJO DE FONDOS PARA EL INVERSIONISTA
AÑOS
CONCEPTO
0 1 2 3 4 5
(+) Ingresos de Servicio 360000 370216,8 380474,73 390775,17 410119,57
(-) Costos operativos 328281 339376,9 350847,84 362706,49 374965,97
(-) Depreciación 18137,3 18137,3 18137,3 18137,3 18137,3
(-) Amortización Activos Diferidos 4900 4900 4900 4900 4900
(-) Intereses -23850,91 -20083,84 -15871,12 -11160,05 -5891,65
Utilidad Antes de Imp. Y
-15169,21 -12281,24 -9281,53 -6128,67 6224,65
(=) Participación de Trabajadores
(-) Participación Trabajadores 15% -2275,3815 -1842,186 -1392,2295 -919,3005 933,6975

(=) Utilidad Antes de Impuestos -12893,8285 -10439,054 -7889,3005 -5209,3695 5290,9525

-
Impuesto a la Renta 25% -3223,45713 -2609,7635 -1972,3251
1302,342375
1322,738125
(-)
(=) Utilidad o Pérdida del Ejercicio -9670,37 -7829,29 -5916,97 -3907,02 3968,21

(-) Inversión Inicial 241613,8

(+) Depreciación 18137,3 18137,3 18137,3 18137,3 18137,3
(+) Amortización Activos Diferidos 4900 4900 4900 4900 4900
(+) Valor Residual 94353,3
Crédito 201613,8
(-) Pago del crédito -31843,36 -35610,43 -39823,14 -44534,22 -49802,61
(+) Recuperación de Capital de Trabajo 30895,75
(=) FLUJO DE FONDOS -40000 -18476,43 -20402,42 -22702,82 -25403,95 102451,95
 flujo de fondos
120000.00

100000.00

80000.00

60000.00

40000.00

20000.00

0.00

-20000.00

-40000.00
1 2 3 4 5
Series1 -18476.43 -20402.42 -22702.82 -25403.95 102451.95
 EVALUACION DE PROYECTOS
 Provee información a quien debe tomar
decisiones de inversión
 Uno de los primeros problemas que se
observan al evaluar un proyecto es la gran
diversidad de tipos distintos, dependiendo ya
sea del objetivo del estudio como de la
finalidad de la inversión
 Según el objetivo o finalidad del
estudio
 Estudios para medir la rentabilidad del proyecto,
es decir, del total de la inversión,
independientemente de dónde provengan los
recursos
 Estudios para medir la rentabilidad de los recursos
propios invertidos en el proyecto
 Estudios para medir la capacidad del propio
proyecto para enfrentar los compromisos de pago
asumidos
 Fuente: Sapag Sapag
 Según la finalidad o el objeto de
inversión
 Para crear nuevos negocios
 Proyectos que buscan evaluar un cambio,
mejora o modernización de una empresa
existente
 Enfoques en la evaluación de
proyectos
 El financiero o privado
 El económico y social
 Lo acostumbrado en que se inicie utilizando el
enfoque financiero y luego se complemente
introduciéndole los ajustes necesarios para
convertirlo en una evaluación económica y
social
 Evaluación económica y social
 Este es un enfoque macroeconómico que
implica la necesidad de:
 Introducir ajustes para corregir las distorsiones
producidas por los impuestos y los subsidios, ya
que estas constituyen transferencias internas entre
sectores de la economía
 Revisar costos y beneficios del proyecto para
incluir aquellos elementos que tienen impacto en
toda la comunidad, pero que no afectan al
inversionista directamente
 La evaluación financiera
 La cuantificación de los ingresos y egresos se
hace con base en las sumas de dinero que el
inversionista recibe, entrega o deja de recibir.
 En este sentido, se trata de un análisis
eminentemente microeconómico en el cual
frecuentemente, aunque no siempre, los
precios del mercado se utilizan para valorar los
requerimientos y los producidos del proyecto
 EVALUACIÓN FINANCIERA DE
PROYECTOS
 La evaluación financiera de proyectos contempla
los siguientes pasos:
 Determinar (d).
 Determinar los indicadores financieros.
 Determinar la viabilidad del proyecto.
 Si es necesario realizar un rediseño.
 Determinar el tiempo de recuperación de la inversión.
 Tomar la decisión de la inversión.
 Realizar un análisis de sensibilidad.
 Tasa de descuento (d)
 Es la tasa de descuento que debe utilizarse
para actualizar los flujos de dinero durante el
horizonte del proyecto.
 Es la tasa de retorno que el inversor obtendría
en un proyecto de riesgos e inversiones
similares, lo que es llamado costo de capital
 Rentabilidad mínima que se exige al
proyecto
 Tasa de descuento/Costo de capital
 El capital para cubrir la Inversión puede provenir de
varias fuentes:
 Solo de personas naturales (inversionistas),
 Solo personas jurídicas (otras empresas),
 Solo inversionistas e instituciones de crédito (bancos),
 De inversionistas, empresas y bancos.
 Como sea que haya sido la aportación de capitales,
cada uno de ellos tendrá un costo asociado al capital
que aporte, y la nueva empresa así formada tendrá un
costo de capital propio
 La tasa de descuento (d) es aquella que se
aplica al capital invertido por el inversionista
 Relacionada a la TMAR: Tasa Mínima de
Aceptación de Rendimiento
 TASA DE DESCUENTO

TMAR = i + f + if ; i = premio al riesgo; f = inflación

TMAR: tasa mínima aceptable de rendimiento

La TIO es la tasa pasiva que se aplicaría al Fo
si este dinero fuese colocado en una cuenta a
plazo fijo
 Tasa de descuento/Costo de capital
 Aporte solo de persona natural.
 En qué debe basarse un individuo para fijar su
propia TMAR?

COSTO DE CAPITAL PROPIO

Total Tasa sin Riesgo 5%TIO

Inversión 88498
Tasa con Riesgo 12,61%Riesgo

Total costo de
Capital Propio 17,14%
 APORTE DE VARIAS FUENTES
Método: Costo Ponderado de Capital de la
empresa

ESTRUCTURA DE Tasa de
CAPITAL Estructura Costo Descuento
Capital Propio 65000 73% 17,14% 12,59%
Capital ajeno
(apalancamiento) 23498 27% 16% 4,25%
TMAR del capital total
Total Inversión 88498 100% 16,84%($88498) = 16,84%

COSTO DE CAPITAL PROPIO

Tasa sin Riesgo 5%Tasa Pasiva

Tasa con Riesgo 12,61%Riesgo

Total costo de
Capital Propio 17,14%
 La evaluación financiera de proyectos es una
evaluación ex-ante mediante los indicadores:
VAN, TIR, TUR, B/C.
EL VALOR PRESENTE NETO
 El VPN o VAN de un proyecto de inversión no
es otra cosa que su “valor medido en dinero de
hoy”
 El equivalente en $ actuales de todos los
ingresos y egresos, presentes y futuros, que
constituyen el proyecto
 Depende de la tasa de interés que se emplea
para calcularlo
VPN = (I) + Fi
(1 + d)n
 Es un indicador financiero en términos
monetarios que representa el equivalente
financiero en el presente del flujo de fondos
neto; mide la rentabilidad en términos
monetarios
 Depende de los flujos de fondos netos y de la
tasa de descuento determinada.
 Existe un único VAN para cada proyecto
 EL VAN

Es la hora de utilizar la tasa de descuento d=20%

 INTERPRETACION DEL INDICADOR
FINANCIERO VAN
 Si d=20%

 El VAN = 0 se logra el beneficio esperado (medido

en $), en términos de rentabilidad, la esperada; es
decir, del 20%.
 Que se va a conseguir lo esperado, esto es no tener
problemas con materia prima, pago trabajadores y
empleados, servicios generales, energía para las
máquinas, publicidad, pago capital e intereses del
crédito, participaciones legales a trabajadores e
impuesto a la renta, etc.
 INTERPRETACION DEL
INDICADOR FINANCIERO VAN
 Además el beneficio esperado que visualizado
en porcentaje sería la tasa de descuento.
 Por eso se concluye que el proyecto es
indiferente, el inversionista toma la decisión de
invertir o no.
 INTERPRETACION DEL
INDICADOR FINANCIERO VAN
 Cuando el VAN > 0 se logra el beneficio
esperado más un excedente.
 Por eso se concluye que el proyecto es viable,
el inversionista toma la decisión de invertir
en el proyecto
 INTERPRETACION DEL
INDICADOR FINANCIERO VAN
 VAN < 0; proyecto no viable.
 que hay un beneficio pero no el esperado, la
empresa podría funcionar.
 que hay un des-beneficio, la empresa podría
quebrar.
 TASA INTERNA DE RETORNO.
 (TIR) es un indicador equivalente en términos
porcentuales que representa la máxima
rentabilidad que el proyecto podría ofrecer.
 El cálculo de la TIR no depende de la tasa de
descuento, es más constituye la solución a la
ecuación: para la incógnita d.
 Puede existir más de una TIR por cada
proyecto, dependiendo del comportamiento de
los flujos de fondo.
 Esta ecuación tendrá tantas soluciones como la
vida útil del proyecto.
 Las soluciones negativas así como las
complejas no interesan.
 Gráficamente las soluciones reales están en el
corte con el eje d, en la función VAN.
 INTERPRETACION DE LA
TIR
 TIR = d; proyecto indiferente.
 TIR > d; proyecto viable.
 TIR < d; proyecto no viable.
Período 0 1 2 3 4 5

FF -59076 4697 16111 38251 86665 121956

td 16%

VAN 87.381,83

TIR 46,96%
 TASA UNICA DE RETORNO

 (TUR) es otro indicador equivalente en

términos porcentuales, que representa la
verdadera rentabilidad que podría ofrecer el
proyecto.
 Depende de la tasa de descuento y del flujo de
fondos neto.
TASA UNICA DE RETORNO
 La viabilidad del proyecto con la TUR es
análogo que con el indicador TIR.
 TUR = d; proyecto indiferente.
 TUR > d; proyecto viable.
 TUR < d; proyecto no viable.
 Se recomienda determinar la viabilidad
del proyecto con el indicador TUR ya que
de esta manera se soluciona el problema
de las varias TIR que podrían satisfacer la
ecuación VAN = 0.
 RELACION: BENEFICIO /
COSTO
 Es un indicador financiero en términos
adimensionales, equivalente al VAN.
 En general partimos de las consideraciones
para determinar la TUR, solo que los flujos
positivos llevamos al presente:
RELACION BENEFICIO-COSTO
VPN ingresos
B/C =
VPN egresos

B/C > 1 el proyecto es atractivo

B/C = 1 el proyecto indiferente

B/C< 1 el proyecto no es atractivo

Esta relación se utiliza especialmente en proyectos relacionados

con obras públicas o con inversiones financiadas por organismos
internacionales
 PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA
INVERSIÓN PRI
 Mide la bondad de un proyecto de inversión en
términos del tiempo que se demora en recuperar
la inversión
 Se descuentan los flujos a la tasa de descuento y
se calcula la suma acumulada de los beneficios
netos actualizados al momento
 No considera todos los flujos de fondos del proyecto,
ya que ignora aquellos que se producen con
posterioridad al plazo de recuperación de la inversión.
 FLUJO
FLUJO DESCONTADO
DESCONTADO ACUMULADO

Período Flujo FD FDA

0 -59076
1 4697 $ 4.049,4 $ 4.049,4
2 16111 $ 25.862,0 $ 29.911,4
3 38251 $ 85.907,8 $ 115.819,1
4 86665
5 121956

td 16,0%

PRI= (INV.INICIAL (+) - FDA del año de recuperación) + año de recuperacion

(FD del año de recuperación)

PRI 2,34años
 PUNTO DE EQUILIBRIO
 “El análisis de equilibrio es un importante
elemento de planeación a corto plazo; permite
calcular la cuota inferior o mínima de unidades
a producir y vender para que un negocio no
incurra en pérdidas” Aching (2005)
 El riesgo en los proyectos
 Variabilidad de los flujo de fondos reales respecto de los estimados
 ¿Cómo se mide el riesgo en un proyecto?
 Uno de los métodos más tratados es a través de la distribución de
probabilidades de los flujos de caja esperado por el proyecto, si la
dispersión de estos flujos es muy alta, mayor será el riesgo inherente a un
proyecto de inversión. Las formas precisas para medir estas dispersiones
pueden realizarse con los siguientes métodos:
 Desviación estándar
 Dependencia e independencia de los flujos de cajas en el tiempo.
 El ajuste a la tasa de descuento.
 Equivalencia a incertidumbre y el tradicional árbol de decisión
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
 Las pruebas de sensibilidad consisten en modificar las
condiciones del proyecto en relación a algunos
aspectos y medir lo que sucede con los parámetros de
evaluación (VPN, TIR, B/C), y Recuperación del
Capital, etc. Las pruebas de sensibilidad pueden
referirse a:
 -Variación en los ingresos
 -Variación en los costos
 Se dice que el proyecto es sensible a determinada
condición, cuando la variación porcentual de la TIR o
VPN, es mayor que la variación porcentual inducida
para el análisis de sensibilidad.
 Evaluación Financiera, Económica y Social

Elementos de Tipo de Evaluación

Evaluación Financiera Económica Social

Varios: inversionistas,
Punto de vista gobierno, beneficiarios, Colectividad nacional Colectividad Nacional
etc.

Objetivo que sirve Maximizar el aporte neto de los

Maximizar el Maximizar el aporte neto de los
como base del proyectos al bienestar social
rendimiento financiero proyectos al bienestar económico
análisis en la nacional, contemplando objetivos
de las inversiones. nacional.
evaluación. redistributivos.

Indicadores de
rendimiento financiero
Criterio de Toma de
(valor presente neto, Beneficio neto económico, VPNE Beneficio neto social, VPNS.
decisión
tasa interna de retorno,
etc.)

Precios utilizados en Precio de cuenta, o precios sombra o Precios sociales, precios ponderados
Precios de Mercado
la evaluación precios de eficiencia. por valores distributivos.

Ingresos y egresos del

Impactos reales, directos e
actor desde cuyo punto Impactos reales, directos e
indirectos, diferenciando entre
de vista se evalúa, que indirectos. No diferencia quiénes
Beneficios y costos afectados y ponderando con valores
son atribuibles al sean los afectados. Incluye
que varían según el nivel de ingreso
proyecto. No incluye externalidades.
del afectado. Incluye externalidades.
externalidades

Incluye transferencias
recibidas por el
No incluye ninguna transferencia
Tratamientos de interesado (ingresos) o
monetaria o financiera nacional. Registra las transferencias para poder
transferencias pagadas por el mismo
Impacto neto sobre la colectividad analizar su impacto distributivo.
financieras (egreso), siempre y
nacional es nulo.
cuando sean atribuibles
al proyecto.

Tasa de descuento Tasa de interés de

Tasa social de descuento. Tasa social de descuento.
intertemporal oportunidad
105
Fuente: Karen Marie Mokate; "Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión”.
 BIBLIOGRAFIA
 Tomado de la bibliografía indicada en el silabo
 MATEMATICAS FINANCIERAS PARA
TOMA DE DECISIONES
EMPRESARIALES» CESAR ACHING
GUZMAN, 2005
 Evaluacion financiera de proyectos,
Carrasco Patricio
Sociedades: 25%