Finanzas

corporativas
Dr. David Robles Ortiz
Las finanzas corporativas son un área que
se centra en las decisiones monetarias que
hacen las empresas y en las herramientas
y análisis utilizados para tomar esas
decisiones. El principal objetivo de las
finanzas corporativas es maximizar el valor
del accionista.
Las finanzas corporativas se centran en la
toma de decisiones monetarias; y se
auxilian de una serie de herramientas que
permiten el análisis para tener una
panorámica más acabada de la realidad
que está experimentando la organización.
La cola emocional, menea al perro racional…

Jonathan Haidt
Hipótesis de mercados
eficientes
Dos supuestos

1. El ser humano es un ente racional

2. Procura en cualquier momento su
beneficio. Maximiza su utilidad.
¿cómo nos vemos a
nosotros mismos?
Cuando pensamos en nosotros mismos,
nos identificamos con el yo consciente,
racional, que tiene creencias, hace
elecciones y decide qué pensar y hacer.
DOS SISTEMAS
El sistema 1 opera de manera rápida y automática,
con poco o ningún esfuerzo y sin sensación de control
voluntario.

El sistema 2 centra la atención en las actividades

mentales esforzadas que lo demandan, incluidos los
cálculos complejos.
 Ejemplos del sistema 1
Ordenados conforme a complejidad

• Percibe que un objeto está más lejos que otro.

• Completa la expresión “pan y …”
• Nos hace poner cara de desagrado cuando vemos
un cuadro horroroso.
• Responde a 2 + 2 =
• Entiende frases sencillas.
 Ejemplos del sistema 2
Ordenados conforme a complejidad

• Estar atento al disparo de una carrera.

• Buscar a una mujer con el pelo blanco
• Dar a alguien el número de teléfono.
• Comparar dos equipos de computo para saber cuál es el
mejor.

• Comprobar la validez de un argumento lógico complejo.

El Sistema 1 toma el control en las emergencias y
asigna total prioridad a las acciones de autoprotección.
Imagínense al volante de un automóvil que
inesperadamente patina en una gran mancha de aceite.
Se dará cuenta de que han respondido al peligro antes
de ser plenamente consciente de él.
En el ser humano actúa la ley del mínimo
esfuerzo. Es decir, preferimos pensar lo menos
posible.
El Sistema 2, el yo consciente, recibe y acepta la
interpretación causal. Es decir, encontrar relaciones
causales es parte de la comprensión de la historia o de
lo que desarrollamos cotidianamente.
Los bonos empezaron a subir el día de la captura de
Sadam Husein. Al parecer, aquella mañana los
inversores estaban buscando activos más seguros, y el
servicio Bloomberg News publico el siguiente titular:
EL TESORO ESTADOUNIDENSE SUBE; PUEDE
QUE LA CAPTURA DE HUSEIN NO FRENE EL
TERRORISMO.
¿QUÉ SUCEDIÓ?
Media hora después, los precios de los bonos cayeron, y
el titular decía:

EL TESORO ESTADOUNIDENSE BAJA; LA CAPTURA

DE HUSEIN INCREMENTA EL ATRACTIVO DE LOS
ACTIVOS DE RIESGO.
Conclusión: La captura de Husein era el
acontecimiento del día, y como el cerebro humano
busca causas de lo que sucede, el caso de Husein era
la explicación de aquel día de gran parte de las
decisiones económicas.
En una fiesta conocen a personas con el nombre de Yatzil
(cosa amada en Maya) y Monserrat.

Las preguntas son:

• ¿cómo la imaginamos físicamente?

• ¿a que se dedica?
Ella es Yatzil…
Ella es Monserrat…
 Efecto Halo…

Lo anterior se conoce como la Coherencia Emocional

Exagerada (EFCTO HALO), donde uno de los modos

de representarnos el mundo que el Sistema 1 genera

es más simple y más coherente que la realidad.

 El motor del capitalismo

• La falacia de la planificación solo es una de las manifestaciones de

un sesgo optimista.
• Casi todos los humanos vemos un mundo más benigno de lo que
realmente es; creemos que los fines que perseguimos son más
fáciles de lograr de lo que realmente son.
• Tendemos a exagerar nuestra capacidad para predecir el futuro, lo
cual fomenta nuestro optimismo exceso de confianza.
 Optimistas

• Los optimistas tienden a asumir riesgos. Sin embargo, los

malinterpretan.
• En E.U.A. las posibilidades de que un pequeño negocio sobreviva a
los cinco años son de un 35 %. Una características de dichos
empresarios creen que las estadísticas no se les aplican a ellos.
• El 81 % de los empresarios estimaban sus probabilidades de éxito
en 7 de 10 o incluso más, y el 33 % de ellos sostenía que la
probabilidad de fracasar era cero.
 Ilusiones empresariales

• Los psicólogos han confirmado que, en su mayoría, los humanos

creen que son superiores a casi todos los demás en las cosas
más apreciadas. Dicha situación tiene consecuencias en los
mercados.
• Las fusiones son un caso de lo anterior, las realizan con la
creencia errónea de que ellos pueden manejar de mejor manera
los activos de la compañía que los antiguos propietarios.
 America Online – Time Warner
US$112.000 millones

La fusión entre America Online y Time Warner ha sido la más grande

de la historia y también un gran fiasco. En la operación se integraron el
proveedor de internet y el conglomerado de medios de mayor tamaño
en Estados Unidos. Aunque AOL Time Warner es un gigante mundial
de los medios y el entretenimiento, su acción ha caído de US$80 a
US$15.
¿Debería el gobierno apoyar con créditos a
los aspirantes a empresarios cuyos
negocios entre en bancarrota a los pocos
años¿

• ¿Cómo saber si sobrevivirá la empresa?

• El riesgo que asumen los emprendedores optimistas

contribuye al dinamismo económico de una sociedad
capitalista.
 Ignorancia de la competencia

¿Es usted un buen conductor?

¿Es usted mejor que el conductor medio?

⊸ Nos concentramos en nuestro objetivo, e ignoramos las tasas bases
pertinentes, y así incurrimos en la falacia de la planificación.
⊸ Nos concentramos en lo que queremos y podemos hacer, sin atender a
los planes y las aptitudes de otros.
⊸ Al explicar el pasado y predecir el futuro, nos concentramos en el papel
causal de la aptitud e ignoramos el papel de la suerte. Creemos tener
control de las cosas.
⊸ Nos concentramos en lo que conocemos e ignoramos lo que no
conocemos, lo cual nos hace confiar demasiado en nuestras creencias.
 Exceso de confianza

⊸ El presidente Truman pidió una vez a un

economista “manco”, es decir, que tuviera una
posición clara; estaba harto de los economistas
que continuamente le decían: “Pero, por otra
parte…”
La Universidad de Duke realizaron un estudio en la que los
agentes financieros de grandes corporaciones estimaban los
datos del índice Standard & Poor para el siguiente año.
Recabaron 11,600 predicciones y examinaron los aciertos.
La conclusión fue clara, los agentes financieros de grandes
corporaciones no tenían idea, ni en un corto plazo, del
comportamiento del mercado bursátil; la correlación entre sus
estimaciones y el valor real era algo menos que cero.
Las organizaciones que confían en la palabra de expertos
demasiado confiados pueden esperar consecuencias negativas.

Los estudios demuestran que dichos expertos tienden a ser más

optimistas en cuanto a las perspectivas de las empresas,
además de asumir mucho más riesgo que los demás.
 Teoría de las perspectivas

En la teoría de la utilidad se estima la utilidad de una ganancia

comparando las utilidades de dos estados de una suma. La utilidad
de, por ejemplo, un extra de 500 pesos cuando el patrimonio es de 1
millón de pesos sería la diferencia entre la utilidad de 1 000 500 y la
utilidad de un millón. Y si se posee la primera suma, la desutilidad de
perder 500 pesos sería de nuevo la diferencia entre las utilidades de
los dos estados patrimoniales.
Las utilidades de ganancias y
pérdidas solo pueden diferir en su
signo (+ o -)
Es decir, no hay forma de representar el hecho de que la

desutilidad de perder 500 pesos podría ser mayor que la

utilidad de ganar la misma suma.

Se observa que si se cambia el punto de vista, la aversión

al riesgo es sustituida por su búsqueda.

Problema 1: ¿qué elige usted?
Recibir 900 pesos O el 90 % de posibilidades
de ganar 1.00 peso.

Problema 2: ¿Qué elige usted?

Perder 900 pesos O el 90 % de posibilidades de
perder 1.00 peso.
 Los problemas del análisis de la utilidad

• Los humanos buscan riesgo cuando todas las opciones son

malas.
• El estudio de la utilidad carece de la parte emotiva. La variable en
ella ausente es el ”punto de referencia”. El estado anterior con
relación al cual se evalúan ganancias y pérdidas.
• En la teoría del análisis convencional, solo necesitamos conocer
el estado de nuestro patrimonio para determinar su utilidad.
 Conclusión

 Los individuos sienten una aversión extrema a la pérdida, que le

hace infravalorar oportunidades muy favorables.
 Teniendo en cuenta su abultado patrimonio, su respuesta
emocional a ganancias y pérdidas triviales carece de sentido.
 En los individuos, las pérdidas pesan el doble que las ganancias, lo
cual es normal.
¿Cuáles son los
fundamentos y
principios básicos de
las finanzas?
Los elementos que integran los
fundamentos de las finanzas son:

 Entorno económico. Inflación, actividad económica

nacional e internacional, precios del petróleo,
balanza comercial, reservas monetarias, inversión,
tasas de interés, tipo de cambio.
 Diagnóstico financiero
 Diagnóstico corporativo
 Pronóstico vía los mercados financieros
 Administración financiera
 Inversiones
 Riesgo y rendimiento en los mercados financieros
¿Cuál es la importancia
del entorno económico?
 Es la referencia clave
para:
 El desarrollo de planes corporativos, estratégicos, de
expansión y de consolidación. Así como para la
implementación de proyectos como fusiones, adquisiciones y
alianzas.
 Ayuda a definir las estrategias en los mercados financieros
de dinero, capitales, monedas, metales y derivados.
 Permite la toma de decisiones en materia de inversión (fija
bruta y de capital, sin olvidar el financiamiento (nacional e
internacional).
 TASAS DE INTERÉS EN LOS PAÍSES LATINOAMERICANOS
SI LAS TASAS DE INTÉRES AUMENTAN, SE OBSERVA: SI LAS TASAS DE INTÉRES DISMINUYEN, SE
OBSERVA:
1.La inversión productiva disminuye por la repercusión 1.La inversión productiva aumenta.
en los costos financieros.
2.La actividad económica se deprime por la contracción 2.La actividad económica se reactiva.
de las inversiones reales.

3.La inversión financiera adquiere mayor importancia 3.La inversión real adquiere mayor importancia.
que la inversión real.

COTIZACIÓN DE LAS MONEDAS DE LOS PAÍSES LATINOAMERICANOS RESPECTO AL DÓLAR

SI SE DEVALÚA, SE OBSERVA: SI SE APRECIA, SE OBSERVA:
1.La inflación repunta por el efecto en los costos de la
devaluación de las monedas de los países latinos. 1.La inflación baja.

2.Las tasas de interés se incrementan por el repunte 2.Las tasas de interés bajan.
inflacionario.
3.La actividad económica se deprime por la 3.La actividad económica repunta.
incertidumbre.
4.Las exportaciones se incrementan y las importaciones 4.Las importaciones se incrementan y bajan las
disminuyen. exportaciones.
Principios básicos de
valuación: el valor del
dinero
 Interés
• El interés es el costo del dinero (liquidez).
• Motivos por lo cuales la gente quiere dinero.
• La relación de intercambio entre el dinero ahora y
el dinero después, depende entre otras cosas, de
la tasa que se puede ganar al invertir.
El manejo adecuado de las tasas de interés y de
sus plazos, le permite a un tomador de decisión
conocer, entre otros casos, los pagos del
automóvil mes con mes, los montos que deberá
pagar por la deuda adquirida con los bancos, etc.
 Interés Simple

Interés ganado sólo sobre el importe del

principal inicial invertido
Si invertimos 100 pesos en una cuenta de ahorros que paga un
interés anual del 10%. ¿Cuánto se tendrá al año?

𝑹 = 𝟏𝟏𝟎 𝒑𝒆𝒔𝒐𝒔

Es decir, tendremos $100 más $10 de intereses devengados

Lo que significa que simplemente $100 hoy valen $110 en un

año a una tasa de interés del 10%
 Inversión en períodos múltiples

¿cuánto tendríamos después de dos años,

suponiendo que la tasa no cambie?
110 .10 = $11 durante el segundo año

Es decir: $110+$11 =$121

Valor Futuro en dos años es de $121

 Cuatro partes de lo anterior…
1. P=$100

2. $10 en el primer año

3. $10 en el segundo año

4. El último $1 es el interés devengado en el segundo año sobre

el interés devengado en el primer año: $10 x 0.10 =$1

 Interés Compuesto

El proceso de acumular intereses de una inversión

a lo largo del tiempo para ganar mas intereses se
llama composición. Es decir: Intereses sobre
intereses.
Se tiene una inversión a dos años que paga
el 14% anual. Si se invierten $325, ¿cuánto
se tendrá al finalizar los dos años? ¿Cuánto
es de interés simple? ¿cuánto de interés
compuesto?
 Año 1= $325 x (1+0.14)=$370.50

 Como se compone el interés, tenemos:

 $370.50 x 1.14 =$422.37 al termino del año dos.

 El interés total que se ha ganado, es de: $422.37-325=$97.37

 El principal original de $325 gana cada año intereses de $325

x 0.14=$45.50 para un total en los dos años de $91 de interés
simple.

 El resto, es el resultado de la composición: $97.37-91=$6.37

 ¡Un ejemplo más!
¿Cual es valor futuro de una inversión de $1,000 al 10% a 5 años?
Indique el interés total ganado.

AÑO Préstamo Inicial Interés (10%) Préstamo final

0 (ahora) $1,000

5
 ¡Un ejemplo más!
¿Cual es valor futuro de una inversión de $1,000 al 10% a 5 años?
Indique el interés total ganado.

AÑO Préstamo Inicial Interés (10%) Préstamo final

0 (ahora) $1,000.00 $100.00 $1,100.00

1 $1,100.00 $110.00 $1,210.00

2 $1,210.00 $121.00 $1,331.00

3 $1,331.00 $133.10 $1,464.10

4 $1464.10 $146.41 $1,610.51

5 $1,610.51
 Ejercicios…
1. Perenganito va a depositar en una cuenta de ahorros, al día de hoy, una
cantidad de $1,000.00 y no hará nada de transacciones durante tres años.
Perenganito, cuenta con la siguiente información:

a) Santander, otorga un rendimiento del 3% mensual

b) Bancomer, otorga un rendimiento del 6% trimestral
c) Banamex, otorga un rendimiento del 7% semestral
d) Banco Azteca, otorga un rendimiento del 5.5.% bimestral

¿cuál es la mejor opción?

 Continuación…

Según Value Line (un importante proveedor de información de

empresas para los inversionistas), las ventas de Wal-Mart en 2015
fueron de alrededor de 374 000 millones de dólares. Suponga que
se proyectó que las ventas se incrementen a una tasa de 15%
anual. ¿Cuáles serán las ventas de Wal-Mart para el año 2020 si
esto es correcto?
Continuación…

TICO Corporation paga en la actualidad un dividendo en

efectivo de 5 dólares por acción. Usted cree que el
dividendo se incrementará 4% cada año indefinidamente.
¿Qué tan grande será el dividendo dentro de 8 años?
Un deposito de $5,000.00 se pone en una cuenta

ganando una tasa de interés anual del 9% con un interés

pagado trimestralmente. ¿cuánto habrá en la cuenta

después de 8 años?
 Valor presente y descuento

Cuando se habla del valor futuro se está pensando en preguntas como: ¿a

cuánto aumentará mi inversión de X dólares si gana un rendimiento de Y%
anual durante los próximos Z años?

Hay otro tipo de pregunta que surge cada vez con más frecuencia en la
administración financiera y que, por supuesto, se relaciona con el valor
futuro. Suponga que usted necesita tener X pesos en 10 años y que
puede ganar Y tasa sobre su dinero. ¿Cuánto necesita invertir hoy para
llegar a su meta?
 Ejemplo…
Suponga que usted necesita 400 dólares para comprar libros de texto el
próximo año. Puede ganar 7% sobre su dinero ¿Cuánto necesita invertir
hoy?

400 = 𝑃(1 + .07)1

400
𝑃= = 373.83 𝑑𝑙𝑠
(1 + .07)1

𝑃 = 𝑉𝐴𝐿𝑂𝑅 𝑃𝑅𝐸𝑆𝐸𝑁𝑇𝐸 (𝑉𝑃)

 Ejercicios…

Suponga que usted necesita tener 1 000 pesos dentro de dos

años. Si puede ganar 7% ¿Cuánto debe invertir para estar seguro
de que tendrá los 1 000 pesos cuando los necesite? En otras
palabras ¿Cuál es el valor presente de 1 000 pesos dentro de dos
años si la tasa pertinente es de 7%?
 Continuación…

Usted quiere comprar un automóvil nuevo. Tiene alrededor de 50

000 dólares, pero el automóvil cuesta 68 500. Si usted puede
ganar 9%. ¿Cuánto debe invertir hoy para comprar el automóvil
dentro de dos años? ¿Tiene suficiente? Suponga que el precio
seguirá siendo el mismo.
 Continuación…

Su empresa se propone comprar un activo a un precio de 335

dólares. Esta inversión parece muy segura. Podría vender el activo
dentro de tres años a un precio de 400 dólares. Usted sabe que
podría invertir los 335 dólares a 10% en otra parte con muy poco
riesgo ¿Qué piensa usted de la inversión propuesta?
Su abuelita esta preocupada porque la creciente inflación
puede restarle capacidad de compra a su pensión, que
constituye su única renta. Como consecuencia del efecto
“Trump” el gobierno ha acordado revalorizar
automáticamente las pensiones con arreglo al coste de la
vida, medido éste por la tasa de inflación . La reacción de su
abuelita ante el anuncio de esta media es:
a) De gozo, porque a pesar de la previsión del aumento de la tasa

de inflación, al haber realizado un ahorro positivo va a salir

beneficiada con la revalorización de su pensión.

b) De preocupación, porque al haber efectuado un ahorro positivo

puede salir perjudicado por el incremento de la tasa de inflación, a
pesar de la revalorización de su pensión.
c) de pena, porque al haberse endeudado va a salir perjudicada

seguro debido al aumento de la tasa de inflación y a pesar de la

medida del gobierno.

d) de alegría, porque al fin y al cabo independientemente de que

haya ahorrado o no nunca saldría perjudicada gracias a la medida
de revalorización.
El financiamiento, la estructura de
capital y las decisiones financieras
¿Qué es el
financiamiento?

Es la obtención de recursos financieros que

requiere la empresa para poder realizar sus
operaciones cotidianas o de crecimiento a largo
plazo. Para financiarse, las empresas obtienen
estos recursos de las diversas fuentes de
financiamiento, lo que se conoce como
estructura de capital.
¿Qué factores
considerar en la
estructura de capital?
a) Destino de los recursos.
b) Plazo de utilización de recursos.
c) Tasa de interés.
d) Capacidad de la empresa para generar los
recursos que permitan amortizar el crédito.
Estructura de capital
Es la manera en que la empresa
combina las diversas fuentes de
financiamiento para obtener los
recursos necesarios que requiere para
realizar sus actividades, sea de
operación o de expansión.
Existen 4 fuentes de
financiamiento
 ESTRUCTURA DE CAPITAL DE UNA EMPRESA

FUENTE DE MONTO DE RECURSOS PORCENTAJE EN LA

FINANCIAMIENTO ESTRUCTURA

Deudas $200,000 20%

Acciones comunes $200,000 20%

Acciones preferentes $300,000 30%

Utilidades retenidas $300,000 30%

TOTAL $1,000,000 100%

 ¿Por qué es importante
considerar la estructura de
capital en la empresa?
combinen las diferentes fuentes de
financiamiento, el costo por el uso de
los recursos se modifica según la
combinación que se establezca. A este
costo se le llama costo de capital
promedio ponderado (CCPP) en inglés
se le conoce como Weight Average Cost
of Capital (WACC).
El costo de capital es básico en la
valuación de las utilidades de la
empresa, ya que si éstas son
mayores que el costo de
financiamiento, la empresa crea
valor; por el contrario destruye
valor.
¿Qué es el costo de
capital promedio
ponderado o costo de
capital compuesto?
Es un promedio ponderado de los costos
componentes de las deudas, de las acciones
preferentes, de las utilidades retenidas y del capital
contable común. Esto es conforme a la estructura
de capital que posea, entendiéndose como la
combinación de las diversas fuentes de
financiamiento o los diversos componentes de
capital que utilice la empresa para financiarse.
¿Cómo se calcula el
CCPP?
1. Se determina el monto a financiar.

2. Se establece cuanto aportará cada fuente de

financiamiento.

3. Se convierte a porcentaje el monto de cada

fuente.

4. Se determina el costo especifico de cada fuente

de financiamiento o componente de capital.
Continuación…
5. Se multiplica el porcentaje de participación
de cada fuente de financiamiento por el
costo especifico correspondiente; esto se
conoce como el costo ponderado de cada
fuente.

6. Se suman los costos ponderados de cada

fuente. Esta suma es lo que se conoce
como costo de capital promedio
ponderado.
 DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO
COSTO DE LA COSTO POR LA
FUENTE MONTO PARTICIPACI FUENTE PARTICIPACIÓN
ÓN

Deudas $200,000

Acciones $200,000
comunes
Acciones $300,000
preferentes
Utilidades $300,000
retenidas
TOTAL $1,000,000
 DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO
COSTO DE LA COSTO POR LA
FUENTE MONTO PARTICIPACI FUENTE PARTICIPACIÓN
ÓN

Deudas $200,000 20% 16.50% 3.30%

Acciones $200,000 20% 14.50% 2.90%

comunes
Acciones $300,000 30% 15.50% 4.65%
preferentes
Utilidades $300,000 30% 17.10% 5.13%
retenidas
TOTAL $1,000,000 100% 63.60% 15.98%
Otra forma de calcularlo
𝐶𝐶𝑃𝑃 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑃𝑑∗ (𝑘𝑑 ∗ 1 − 𝑇 ) + 𝑃𝑎𝑝∗ 𝐾𝑎𝑝 + 𝑃𝑢𝑟 ∗ 𝐾𝑢𝑟 +
(𝑃𝑎𝑐 ∗ 𝐾𝑎𝑐)

Donde:
CCPP (WACC)= costo de capital promedio ponderado.
Pd= porcentaje de participación de la deuda.
Pap= porcentaje de participación de las acciones preferentes.
Pur= porcentaje de participación de las utilidades retenidas.
Pac= porcentaje de participación de las acciones comunes.
Kd(1-T)= costo de las deudas después de impuestos.
Kap= costo de las acciones preferentes.
Kur= costo de las utilidades retenidas.
Kac= costo de las acciones comunes.
Sustituyendo en la formula,
tenemos:

CCPP=((0.20)(0.165))+((0.30)(0.1550))+((0.30)(0.1
710)+((0.20)(0.1450))=15.98%