Концепция эффективности

рынка капитала и отражение

риска в рыночной цене акции
модель camp
Часть 1. Концепция эффективности рынка капитала

Под эффективностью рынка Получение таких

понимается степень доступности
информации для участников
рынка.
Парадокс заключается в том, что
рынки могут быть эффективными
только при наличии большого
числа участников, которые верят в
их неэффективность и поэтому
стремятся к получению
сверхдоходов, то есть доходов,
превышающих те, которые
соответствуют уровню риска
активов.
сверхдоходов возможно, если
из-за неравного доступа к
информации одни активы на
рынке оказываются
переоценены, а другие
недооценены. Тогда выгодно
продавать переоцененные
активы и покупать
недооцененные.
Часть 1. Концепция эффективности рынка капитала

Информационная эффективность рынка Гипотезы об эффективности рынка

обеспечивается при выполнении четырех капитала выделяют три формы
условий: эффективности.
информация становится доступной всем Слабая форма
субъектам рынка одновременно и ее
получение не связано с какими-либо
затратами;
Умеренная форма
отсутствуют трансакционные издержки, Сильная форма 
налоги и другие факторы,
препятствующие совершению сделок;
сделки, совершаемые отдельным
физическим или юридическим лицом, не
могут повлиять на общий уровень цен;
все субъекты рынка действуют
рационально, стремясь максимизировать
ожидаемую выгоду.
Часть 1. Концепция эффективности рынка капитала

ильная форма эффективности предполагает,

Слабая форма подразумевает, что вся что в текущих рыночных ценах отражена вся
информация, повлиявшая на информация - и общедоступная, и доступная
ретроспективную динамику цен на лишь отдельным лицам, имеющим
конкретные ценные бумаги, уже отражена в их непосредственное отношение к деятельности
текущих ценах. Поэтому нет смысла компании-эмитента. Если эта гипотеза верна,
анализировать тренды цен (на чем основан то сверхдоходы не могут быть получены даже
технический анализ фондового рынка), чтобы посвященными инсайдерами. Инсайдеры -
определить инвестиционную крупные акционеры, топ-менеджеры,
привлекательность ценных бумаг. представители регулирующих органов и т.п.,
Подразумевается, что цены изменяются, лишь обладающие в силу своего положения
реагируя на поступление новой информации информацией и влиянием, которые могут
о деятельности эмитента и факторах быть использованы для получения личной
(возможностях и угрозах) его внешней среды. выгоды. На практике гипотеза о сильной
форме эффективности рынков капитала, как
Поэтому ежедневные колебания курсов акций
правило, не подтверждается, и инсайдерская
в ответ на те или иные события не информация позволяет получать сверхдоходы.
подчиняются какой-либо определенной
тенденции.
Часть 1. Концепция эффективности рынка капитала

Умеренная форма эффективности предполагает, что текущие рыночные цены

отражают не только изменение цен в прошлом, но и всю остальную общедоступную
информацию. Таким образом, не имеет смысла изучать ежегодные финансовые
отчеты, опубликованные статистические данные и отраслевые обзоры. Это не поможет
выявить недооцененные и переоцененные бумаги для получения сверхдоходов от
операций с ними. Многочисленные эмпирические исследования подтвердили
умеренную эффективность фондовых рынков (например, в США). Но существуют и
теории, опровергающие ее. Например, бихевиористская теория рыночного
ценообразования утверждает, что большинство людей чрезмерно сильно реагирует на
неожиданные и драматические события. В результате плохие новости обычно
снижают курсы акций сильнее, чем должны были бы. То же относится и к хорошим
новостям. Если эта теория верна, то сверхдоходы могут быть получены путем
инвестирования средств в ценные бумаги, курсы которых только что упали вследствие
неблагоприятной информации. Таким образом, при умеренной эффективности
финансового рынка фундаментальный анализ может обнаружить переоцененные и
недооцененные ценные бумаги, но в целом курсы ценных бумаг отражают всю
общедоступную информацию. Могут иметь место случаи чрезмерного реагирования
на новую информацию как по отдельной ценной бумаге, так и по рынку в целом, но
точно спрогнозировать чрезмерную реакцию трудно.
Часть 3. CAPM

Capital Asset Pricing Model, CAPM — модель оценки

финансовых активов. Модель используется для того, чтобы
определить требуемый уровень доходности актива, который
предполагается добавить к уже существующему хорошо
диверсифицированному портфелю с учётом рыночного
риска этого актива.
Часть 3. CAPM

Теория оценки акций предполагает, что премия за риск растёт пропорционально β-

коэффициенту акции или инвестиционного портфеля.
Модель оценки долгосрочных активов имеет следующий вид:
где
— - ожидаемая ставка доходности на долгосрочный актив;
 - безрисковая ставка доходности;
 - коэффициент чувствительности актива к изменениям рыночной доходности
, выраженный как ковариация доходности актива , с доходностью всего рынка
по отношению к дисперсии доходности всего рынка, , равный ; β-
коэффициент для рынка в целом всегда равен единице;
 — ожидаемая доходность рыночного портфеля;
 премия за риск вложения в акции, равна разнице ставок рыночной и
безрисковой доходности.
Часть 3. CAPM

Бета-коэффициент акции является мерой рыночного риска

акции, показывая изменчивость доходности акции к
доходности на рынке в среднем (применяется для оценки
риска вложений в ценные бумаги).
За безрисковую ставку дохода на американском и
международном рынках принято брать ценные бумаги,
выпущенные американским правительством (T-bills). В
некоторых случаях также принимают ставки по ценным
бумагам Великобритании. С 2011 года идет обсуждение
того, является ли любой доход по проценту безрисковым на
самом деле.
Часть 3. CAPM

Предварительный этап CAPM — модель

линии рынка капитала, в то время как
модель линии рынка ценных бумаг
представляет собой самостоятельную
модель. CAPM строится на тех же
предпосылках, что и портфельная теория.
Сюда же можно отнести сильно
упрощенные допущения совершенного
рынка.
Из этого допущения следует, что все без
исключения инвесторы образуют на основе
портфельной теории один, в одинаковой
степени сложный портфель ценных бумаг.
В этом, так называемом, рыночном
портфеле, все находящиеся в обороте
ценные бумаги существуют в отношении к
их рыночной стоимости.
Немного формул

Для оценки систематического

риска используется показатель
цены риска
Немного формул

Для оценки влияния систематического

риска на акции компании используется
коэффициент бета
Немного формул

Оценка рыночного риска может

предусматривать использование
метода VaR VaR – это показатель риска,
который отражает
максимальную сумму,
которую может потерять
портфель инвестора в
течение определенного
периода времени с заданным
интервалом.
Немного формул
Модель рассчитывается
На определенный период
времени в будущем (временной
горизонт);
С заданной вероятностью его
не превышения
(доверительный интервал);
При данном предположении о
характере поведения рынка
(метод расчета)
Существуют параметрические (если
известна функция распределения и
параметры распределения) и
непараметрические модели VaR.
К параметрическим относится:
Различные модели использующие
метод вариации-ковариации
К непараметрическим относится:
моделирование на истории,
статистическое моделирование
(называемое методом Монте-
Карло). и др.
Метод вариации-ковариации
Формула расчета
VAR=k × σ × Y
Где k – коэффициент,
определенного доверительного
интервала, Y – стоимостной объем
актива, σ - волатильность
котировок.
Коэффициент доверительного интервала
берется из таблицы нормального
распределения (функция Лапласа).
Например вероятности 95% соотв коэфф
1,65; для 99% - коэфф 2,33.
Пример
Стоимость портфеля 1 млн.рублей
(состоит из одинаковых акций).
Стандартное отклонение,
рассчитанное на 1 день 0,015.
Доверительная вероятность оценена в
95%. Оценим дневные риски с
помощью VaR.
1000 000*0,015*1,65= 24750 рублей.
Это значит, что в течение
следующего дня вероятность
потерять меньше чем 24750 р.
составляет 95%, а больше – 5%.
Немного формул
Для облигационного портфеля
модель принимает вид:
VaR = рыночная стоимость ×
модифицированная
дюрация × коэффициент
доверительного интервала
Пример
Пусть имеется портфель
облигаций стоимостью 1млн.
руб. Модифицированная
дюрация 1,8 лет,
Доверительная вероятность
99%. Рассчитать VaR.
Необходимо привести дюрацию к
дневному значению.
Немного формул

VAR историческое
моделирование. Пример
1. На первом этапе определяется временной Пусть сегодня 22.02 и у
горизонт и исходный ряд показателей;
2. На втором этапе полученный ряд
инвестора есть портфель из 2
переводится в ряд относительных ценных бумаг: Бумаги А -4
изменений по формуле доходности; шт., бумаги Б – 3 штуки.
3. На третьем этапе полученные изменения Доверительная вероятность
упорядочиваются и очищаются на часть
наихудших значений; 95%.
4. На последнем этапе выбирается
наихудшее из оставленных значений в
рамках принятого доверительного
интервала
Немного формул

Метод Монте-Карло Пример

Безрисковая ставка (ожидаемая
доходность) =25%
σ= 37% ; интервал времени 1 день, в году
250 рабочих дней.
На начало периода стоимость акции =
100р.
Случайная величина ξ в результате
первого испытания = -0,03;
В результате второго испытания = 0,5
Смоделировать курс акции через два дня.
Немного формул

Пример
Безрисковая ставка (ожидаемая
доходность) =25%
σ= 37% ; интервал времени 1 день, в году
250 рабочих дней.
На начало периода стоимость акции =
100р.
Случайная величина ξ в результате
первого испытания = -0,03;
В результате второго испытания = 0,5
Смоделировать курс акции через два дня.